建材行業(yè)2021年中報(bào)業(yè)績總結(jié)1.

行業(yè)情況回顧：水泥價(jià)格短期承壓，玻璃價(jià)格創(chuàng)新高1.1

水泥：長期來看，錯(cuò)峰限產(chǎn)助力水泥價(jià)格高位震蕩；短期看，

21H1

水泥價(jià)格承壓中國的水泥表觀需求量從

1999

年以來經(jīng)歷了快速增長期和平臺(tái)期兩個(gè)階段。（1）快速

增長期：表觀需求量年均復(fù)合增速為

10%，需求量峰值為

2014

年的

24.8

萬噸；（2）平臺(tái)期：

水泥表觀需求約為

22-24

億噸。從月度產(chǎn)量同比增速數(shù)據(jù)來看，水泥產(chǎn)量自

1999

年經(jīng)歷了三

階段：第一階段是

1999

年到

2010

年，月度產(chǎn)量同比增速上升；第二階段是

2010

年到

2014

年，月度產(chǎn)量同比增速持續(xù)下滑至負(fù)值；第三階段是

2015

年至今，月度產(chǎn)量同比增速回暖到

正值，并且在

2018

年

6

月以來有加速上升的趨勢(shì)。受降水天氣影響，2021

年

6-7

月，水泥產(chǎn)量承壓。從水泥產(chǎn)量的月度同比數(shù)據(jù)來看，受

2020

年低基數(shù)影響，2021

年

3

月增速為

33.3%，高于

2019

年和

2020

年。2021

年

6-7

月產(chǎn)量

增速分別為-1.9%和-5.6%，低于

2019

和

2020

年，主要系降雨天氣影響減緩工程施工所致。水泥價(jià)格高位震蕩，但短期承壓。中國的水泥價(jià)格受到錯(cuò)峰限產(chǎn)（供給）和地產(chǎn)增速擴(kuò)

張（需求）兩個(gè)主要方面的影響，可以分為三個(gè)時(shí)期：平臺(tái)期（2013-2015），錯(cuò)峰限產(chǎn)在產(chǎn)

能過剩的背景下穩(wěn)定了水泥價(jià)格；上漲期（2015-2019），錯(cuò)峰限產(chǎn)疊加地產(chǎn)擴(kuò)張周期的需求

增長導(dǎo)致了水泥價(jià)格的上漲；新平臺(tái)期（2019

至今），錯(cuò)峰限產(chǎn)及產(chǎn)能置換政策的實(shí)施支撐

水泥價(jià)格高位震蕩。從月度數(shù)據(jù)看，2021

年

4-6

月份的價(jià)格高于

2020

年，月度同比的價(jià)差分

別為

22

元，33

元，19

元，但

2021

年

7

月水泥價(jià)格為

429

元/噸，低于

2019

年水平。地產(chǎn)是本輪（2015

年至今）水泥需求回暖的主因。水泥產(chǎn)量同比增速受到地產(chǎn)和基建雙重影響。從歷史數(shù)據(jù)上看，地產(chǎn)與基建的同比增速峰值大致出現(xiàn)在

2009-2010

年，這與水泥產(chǎn)

量的月度同比增速峰值是基本一致的。從房屋新開工面積的口徑看，本輪回暖開始于

2014

年，

而從房地產(chǎn)固定投產(chǎn)完成額看，本輪回暖開始于

2015

年底，這與水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)的回暖從

2015

年初開始是基本一致的。值得注意的是本輪回暖期（2015

至今）基建同比增速是持續(xù)下滑的，

而地產(chǎn)和水泥的同比增速是同比上升的，由此可以判斷地產(chǎn)是本輪需求回暖的主因。此外，2018

下半年以來基建同比增速開始反轉(zhuǎn)，這使得水泥產(chǎn)量同比增速更高了。1.2

玻璃：價(jià)格創(chuàng)近十年新高中國玻璃行業(yè)的發(fā)展大概可以分為兩個(gè)時(shí)期：第一階段總產(chǎn)能和在產(chǎn)產(chǎn)能同步快速增長

期（2002-2015），總產(chǎn)能年化復(fù)合增速為

15%；第二階段為在產(chǎn)產(chǎn)能的平臺(tái)期（2015

至今），

具體特點(diǎn)為在產(chǎn)產(chǎn)能保持約

9

億噸，與此同時(shí)總產(chǎn)能還在擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑。玻璃的下游需求主要為房地產(chǎn)。玻璃行業(yè)作為一個(gè)周期性較強(qiáng)的行業(yè)，其下游需求市場

較為單一，在玻璃下游需求中地產(chǎn)行業(yè)占比高達(dá)

75%，因此，玻璃行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)的周期密

切相關(guān)。從歷史房屋新開工面積累計(jì)同比增長和浮法玻璃產(chǎn)量同比增長數(shù)據(jù)來看，二者的歷史

走勢(shì)基本一致，反映了玻璃下游需求較為單一，與地產(chǎn)周期密切相關(guān)的特點(diǎn)。當(dāng)前，浮法玻璃價(jià)格處于近

10

年的歷史最高位。過去

10

年浮法玻璃價(jià)格走勢(shì)對(duì)應(yīng)了中國玻璃行業(yè)發(fā)展的兩個(gè)時(shí)期：（1）產(chǎn)能擴(kuò)張期（2009-2015）：玻璃產(chǎn)能快速擴(kuò)張，價(jià)格一路

走低；（2）產(chǎn)能平臺(tái)期（2015

年至今）：玻璃產(chǎn)能進(jìn)入平臺(tái)期，價(jià)格開始反彈。從

2020

年

6

月起，受地產(chǎn)竣工周期及浮法玻璃產(chǎn)線轉(zhuǎn)光伏產(chǎn)線影響，玻璃價(jià)格一路走高。從過去

10

年的

歷史看，浮法玻璃價(jià)格平均值為

109.76

元/重量箱，最大值為

120.1

元/重量箱，最小值為

53.3

元/重量箱，當(dāng)前處于近十年的最高位置。2.

2021

年中報(bào)業(yè)績總結(jié)2021

上半年，疫情影響消退，業(yè)績?cè)鲩L提速。營業(yè)收入，2021H1，建材板塊實(shí)現(xiàn)營收

3440

億，同比增長

28.9%，增速高于

2020

年同期的

17.1%，增長提速。歸母凈利潤，2021H1

建材

行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

405

億元，同比增長

22.6%，較

2020

年同期的

7.5%提升了

15

個(gè)百分點(diǎn)。ROE提升，毛利率承壓，資產(chǎn)負(fù)債率下降。ROE，2021H1

建材行業(yè)

ROE為

15.7%，較

2020

年同期提升

1.1

個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于

2019

年同期的

17.5%。銷售毛利率，2021H1

建材行

業(yè)毛利率為

26.2%，較

2020

年同期的

28.6%下降了

2.4

個(gè)百分點(diǎn)，主要系煤炭、天然氣等燃料

價(jià)格及瀝青等原材料價(jià)格上漲影響。資產(chǎn)負(fù)債率，2021H1

建材板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率僅為

44.6%，

相對(duì)

2020H1

的

48.5%下降了

3.9

個(gè)百分點(diǎn)，略有改善。2.1

水泥板塊：營收穩(wěn)步增長，歸母凈利潤承壓2021

上半年，營收保持增長，凈利承壓。營業(yè)收入，2021H1，水泥板塊實(shí)現(xiàn)營收

2143

億，同比增長

18.7%，增速低于

2020

年同期的

31.6%。歸母凈利潤，2021H1

水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

265

億元，同比下降

1.3%，較

2020

年同期的

5.7%下降了

7

個(gè)百分點(diǎn)，主要系雨水

降雨等天氣延緩了工程施工以及煤炭、天然氣等燃料成本提升影響。ROE及毛利率承壓，資產(chǎn)負(fù)債率改善。ROE，2021H1

水泥行業(yè)

ROE為

15.7%，較

2020

年同期下降

1

個(gè)百分點(diǎn)，并低于

2019

年同期的

23.0%。銷售毛利率，2021H1

水泥行業(yè)毛利率

為

25.9%，較

2020

年同期的

30.3%下降了

4.4

個(gè)百分點(diǎn)，主要系煤炭、天然氣等燃料價(jià)格等原

材料價(jià)格上漲影響。資產(chǎn)負(fù)債率，2021H1

水泥板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率僅為

44.2%，相對(duì)

2020H1

的

48.6%下降了

4.4

個(gè)百分點(diǎn)，略有改善。受疫情恢復(fù)及煤炭等原材料價(jià)格上漲影響，2021H1

水泥板塊絕大多數(shù)公司營收增長，但

凈利承壓。其中，2021H1，營收增速最高的為金圓股份的

41.9%，歸母凈利潤增速最高的為

博聞科技的

184.8%。2.2

玻璃板塊：受價(jià)格持續(xù)提升影響，21H1

業(yè)績大幅提升2021

上半年，受價(jià)格上漲影響，玻璃行業(yè)營收凈利雙雙大幅提升。營業(yè)收入，2021H1，

玻璃板塊實(shí)現(xiàn)營收

256

億，同比增長

56.1%，增速遠(yuǎn)高于

2019

及

2020

年同期水平。歸母凈利

潤，2021H1

玻璃行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

59

億元，同比大增

295.7%，同主要系玻璃價(jià)格持續(xù)提

升影響。ROE及毛利率提升，資產(chǎn)負(fù)債率改善。ROE，2021H1

玻璃行業(yè)

ROE為

21.5%，較

2020

年同期大幅提升

13.2

個(gè)百分點(diǎn)，為近

6

年內(nèi)的最高水平。銷售毛利率，2021H1

玻璃行業(yè)毛利

率為

39.8%，較

2020

年同期的

27.0%提升了

12.8

個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度大，主要玻璃價(jià)格持續(xù)

上漲帶來價(jià)格擴(kuò)大所致。資產(chǎn)負(fù)債率，2021H1

玻璃板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率僅為

40.4%，相對(duì)

2020H1

的

49.3%下降了

8.9

個(gè)百分點(diǎn)，大幅改善。受玻璃價(jià)格持續(xù)上漲影響，2021H1

玻璃板塊絕大多數(shù)公司均實(shí)現(xiàn)收入凈利雙增長。其中，

2021H1，營收增速最高的為旗濱集團(tuán)的

78.9%，歸母凈利潤增速最高的為洛陽玻璃的

1126.7%。2.3

其他建材板塊：營收凈利雙增2021

上半年，其他建材板塊營收凈利雙增。營業(yè)收入，2021H1，其他建材板塊實(shí)現(xiàn)營收

1041

億，同比增長

49.2%，增速高于

2019

及

2020

年同期值。歸母凈利潤，2021H1

其他建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

81

億元，同比大增

71.1%，高于

2019-2020

年同期水平，主要系竣工持

續(xù)回暖影響。ROE提升，毛利率承壓，資產(chǎn)負(fù)債率改善。ROE，2021H1

其他建材行業(yè)

ROE為

13.8%，

較

2020

年同期下降

4.5

個(gè)百分點(diǎn)，處于近

6

年的最高水平。銷售毛利率，2021H1

其他建材行

業(yè)毛利率為

23.4%，較

2020

年同期的

24.8%下降了

1.4

個(gè)百分點(diǎn)，主要系煤炭、天然氣等燃料

價(jià)格等原材料價(jià)格上漲影響。資產(chǎn)負(fù)債率，2021H1

其他建材板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率僅為

47.0%，

相對(duì)

2020H1

的

48.5%下降了

1.5

個(gè)百分點(diǎn)，略有改善。2021H1，其他建材子板塊中營收增長最快的為羅普斯金，其營收增速為

171.9%；而凈利

潤增速最快的是兔寶寶，其凈利增速為

632.7%。3.

投資分析3.1.

看好財(cái)政政策發(fā)力下基建端水泥需求的復(fù)蘇，建議關(guān)注水泥板

塊的估值修復(fù)2021

年

1-7

月，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不到

40%，2021H2

有望發(fā)力，利好基建端水泥

需求。2021

年

1-7

月，地方政府新增專項(xiàng)債券累計(jì)值為

1.355

萬億，占年初預(yù)期目標(biāo)額度的

37%左右，未過半。因此，若

2021

年全面要達(dá)到年初預(yù)期的發(fā)行目標(biāo)，則

2021H2

新增專項(xiàng)

債發(fā)行額將大幅提升，進(jìn)而有望帶動(dòng)基建端水泥需求的增長。從歷史來看，目前申萬水泥行業(yè)市盈率處于近十年的最低位置。2021

年

9

月

8

日，申萬

水泥行業(yè)市盈率未

8.1

倍，處于近十年的最低水平。3.2.

看好長期具有集中度提升的消費(fèi)建材行業(yè)消費(fèi)建材兼具周期性和消費(fèi)屬性，部分行業(yè)受到消費(fèi)升級(jí)的影響。中國大部分消費(fèi)建材

行業(yè)呈“大行業(yè)小企業(yè)”格局，行業(yè)集中度低；而且，部分消費(fèi)建材子行業(yè)具有消費(fèi)屬性，

易受消費(fèi)升級(jí)影響，長期來看具有集中度提升的大邏輯，該部分行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)將享受行

業(yè)增長以及市場份額提升的雙重驅(qū)動(dòng)。3.3.

看好多需求支撐的玻纖行業(yè)玻纖行業(yè)下游需求主要來自于四塊：電子、建筑建材、風(fēng)電和汽車，四者合計(jì)占比達(dá)

87%。

長期來看，電子、汽車和風(fēng)電領(lǐng)域的需求具有成長性，而短