商貿(mào)零售行業(yè)中期策略01消費(fèi)數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)：疫情等多因素?cái)_動(dòng)，下半年期待反轉(zhuǎn)1.消費(fèi)數(shù)據(jù)回顧：疫情反彈導(dǎo)致社零增速有所放緩2022年以來(lái)社零增速受到疫情反復(fù)影響，呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，在春節(jié)及出行增加情況下，1-2月整體消費(fèi)有所回暖，社零增速6.7%，較12月份加快5pct；但3月起受多地疫情散發(fā)影響，社零增速出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，1-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)現(xiàn)17.17萬(wàn)億元，同比下滑1.5%。疫情多點(diǎn)散發(fā)是社零消費(fèi)增速下行的首要原因，同時(shí)去年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力也相對(duì)較大，居民收入水平以及消費(fèi)意愿也在降低，多方面因素影響下，整體消費(fèi)水平上半年承壓明顯。2.展望：Q2基本面筑底，看好后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇整體來(lái)看，在Q2因?yàn)橐咔榉磸椂鴰?lái)嚴(yán)格防控措施，預(yù)計(jì)板塊內(nèi)上市公司的業(yè)績(jī)受到一定影響，板塊前期的股價(jià)走勢(shì)也已經(jīng)較為充分的反映了這一預(yù)期。但展望下半年，我們認(rèn)為基本面最差的時(shí)期有望過(guò)去，Q2基本面筑底后，未來(lái)有望在疫情防控優(yōu)化以及刺激消費(fèi)政策的持續(xù)加碼下逐步重回正軌，其中優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)價(jià)值底部正在逐漸形成。1）疫情防控逐步優(yōu)化，對(duì)消費(fèi)行業(yè)公司沖擊有望逐步弱化：最新的新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）優(yōu)化調(diào)整了防疫方案，其中風(fēng)險(xiǎn)人員管理期限的縮短、科學(xué)劃定中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域等，有望通過(guò)科學(xué)精準(zhǔn)防控有效促進(jìn)消費(fèi)客流恢復(fù)。2）政府刺激經(jīng)濟(jì)決心強(qiáng)化，通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券、補(bǔ)貼、減輕貸款壓力、金融支持等多方面刺激消費(fèi)恢復(fù)和升級(jí)。02化妝品行業(yè)：龍頭堅(jiān)韌，強(qiáng)者恒強(qiáng)1.行業(yè)數(shù)據(jù)回顧：行業(yè)增速放緩，龍頭表現(xiàn)依舊靚麗化妝品行業(yè)自2017年以來(lái)持續(xù)處于景氣度高位，在居民消費(fèi)升級(jí)，以及社交電商紅利驅(qū)動(dòng)下，整體行業(yè)滲透率以及客單價(jià)水平持續(xù)提升。但進(jìn)入2021年后迎來(lái)行業(yè)震蕩，從社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看21年全年化妝品類(lèi)零售額4026億元，同比+14.0%，但是從逐季趨勢(shì)來(lái)看，雖然21年上半年化妝品零售額在去年較低基數(shù)背景下迎來(lái)快速恢復(fù)，但進(jìn)入下半年消費(fèi)大環(huán)境的承壓，疊加政策監(jiān)管影響和流量趨勢(shì)變化，行業(yè)增速開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)下行，而進(jìn)入22年，在多地疫情散發(fā)影響下，1-5月化妝品社零同比-5.2%。從上市公司的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，分季度來(lái)看，化妝品板塊22年Q1營(yíng)收/利潤(rùn)分別同比+15.03%/+11.32%，增速高于一季度化妝品社零增速，也進(jìn)一步說(shuō)明行業(yè)內(nèi)頭部公司經(jīng)營(yíng)韌性加速顯現(xiàn)。從板塊行情表現(xiàn)來(lái)看：整體上，SW化妝品行業(yè)指數(shù)持續(xù)跑贏滬深300，但進(jìn)入21年下半年，隨著行業(yè)本身基本面走勢(shì)的下行，以及大盤(pán)板塊間的輪動(dòng)變化，行情逐步走弱。而進(jìn)入22年在疫情擾動(dòng)以及大盤(pán)整體調(diào)整背景下，板塊出現(xiàn)了進(jìn)一步的回調(diào)，但隨著龍頭品牌Q1的靚麗業(yè)績(jī)披露，以及618期間的優(yōu)異表現(xiàn)，帶動(dòng)板塊走出了一定的相對(duì)收益。2.競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)加速分化，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯新品備案數(shù)量銳減：伴隨化妝品備案資料提交門(mén)檻變高、難度加大，新品備案數(shù)量減少明顯。據(jù)美麗修行數(shù)據(jù)，2022年Q1中國(guó)共新增54939條化妝品新品備案信息，較去年同期跌幅達(dá)43%。其中注冊(cè)備案要求相對(duì)較高的特證產(chǎn)品新增數(shù)量下滑更為明顯：據(jù)大麥星球數(shù)據(jù)，今年1-5月新注冊(cè)了國(guó)產(chǎn)特殊化妝品同比下降了70.66%。流量紅利消減倒逼企業(yè)回歸產(chǎn)品力本身：當(dāng)前流量投放效率呈現(xiàn)行業(yè)下降趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，相應(yīng)的投放成本也水漲船高。1）傳統(tǒng)平臺(tái)流量被分流嚴(yán)重，今年618大促期間，根據(jù)數(shù)據(jù)，綜合電商平臺(tái)銷(xiāo)售總額達(dá)5826億元，僅增長(zhǎng)0.7%，但直播電商平臺(tái)正在加速發(fā)力，銷(xiāo)額達(dá)1445億元，增長(zhǎng)124.1%。另一方面，超頭的缺失對(duì)今年618美妝整體銷(xiāo)售有一定的影響。未來(lái)在直播電商加速去超頭化下，品牌通過(guò)綁定某個(gè)主播取得爆發(fā)增長(zhǎng)將難以為繼。3.展望下半年：疫后行業(yè)有望回暖，關(guān)注頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化我們認(rèn)為，下半年隨著疫情防控優(yōu)化及各項(xiàng)刺激消費(fèi)政策出臺(tái)，美妝行業(yè)整體有望逐步重回增長(zhǎng)軌道。而長(zhǎng)期來(lái)看，化妝品行業(yè)相對(duì)海外成熟市場(chǎng)仍較較大的人均消費(fèi)提升空間。但影響行業(yè)的分化因素如監(jiān)管強(qiáng)化、流量紅利退卻等短期不會(huì)發(fā)生改變。因此，新品牌的突圍難度加大下，頭部品牌競(jìng)爭(zhēng)格局將持續(xù)向好，具備較強(qiáng)產(chǎn)品力，已經(jīng)擁有多品牌孵化能力的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)亮眼表現(xiàn)。03醫(yī)美行業(yè)：監(jiān)管持續(xù)加碼，龍頭有望受益1.醫(yī)美行業(yè)數(shù)據(jù)回顧：市場(chǎng)規(guī)模廣闊，非手術(shù)類(lèi)占比高醫(yī)美行業(yè)整體上兼具高成長(zhǎng)性和廣闊發(fā)展空間。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)（引自愛(ài)美客招股書(shū)），2021年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1891億元，同比增速達(dá)到22%，2017-2021年復(fù)合增速達(dá)到17.5%，預(yù)計(jì)至2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3529億元。不過(guò)對(duì)標(biāo)美國(guó)、巴西及韓國(guó)等成熟醫(yī)美市場(chǎng)，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率仍有較大提升空間，2020年中國(guó)每千人醫(yī)美治療次數(shù)約為韓國(guó)的1/4、不及美國(guó)和巴西的1/2。分季度：從整體營(yíng)收體量來(lái)看，華熙生物由于業(yè)務(wù)多元營(yíng)收體量較大，其次為兼營(yíng)女裝業(yè)務(wù)的朗姿股份，愛(ài)美客、昊海生科分季度營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)；從增速來(lái)看，各公司經(jīng)歷去年上半年低基數(shù)、高成長(zhǎng)的爆發(fā)期后，下半年增速有所回落，但整體來(lái)看，主營(yíng)醫(yī)美上游產(chǎn)品的愛(ài)美客、華熙生物營(yíng)收增速較高，22Q1分別取得66.07%、61.57%的增速，昊海生科22Q1收入增速在23.79%。從板塊行情表現(xiàn)來(lái)看：醫(yī)美板塊21年年初股價(jià)表現(xiàn)較為突出，整體板塊大幅跑贏大盤(pán)，而在下半年隨著市場(chǎng)風(fēng)格切換，受到醫(yī)美相關(guān)政策密集出臺(tái)帶來(lái)的市場(chǎng)情緒影響，而進(jìn)入22年至今，在大盤(pán)調(diào)整以及經(jīng)營(yíng)端收到疫情反彈影響下，板塊整體仍在消化前期高估值壓力。2.行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)：新產(chǎn)品上市放量豐富合規(guī)市場(chǎng)供給，刺激終端需求近年來(lái)醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)品端也在不斷擴(kuò)容，滿(mǎn)足并刺激消費(fèi)需求。除了傳統(tǒng)玻尿酸產(chǎn)品外，近一年來(lái)再生材料和膠原蛋白相關(guān)產(chǎn)品上市推廣放量，一定程度上進(jìn)一步完善了醫(yī)美合規(guī)市場(chǎng)的產(chǎn)品供應(yīng)，也將對(duì)終端銷(xiāo)售帶來(lái)一定的刺激效果。2021年在資本驅(qū)動(dòng)下，相關(guān)上市公司加碼收購(gòu)布局具備優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位和專(zhuān)業(yè)資質(zhì)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)；但長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)美機(jī)構(gòu)在擴(kuò)張過(guò)程中仍然存在諸如前期投入高、合規(guī)醫(yī)生不足、跨區(qū)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化難度高等問(wèn)題。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)相關(guān)企業(yè)對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)將回歸到對(duì)整體生態(tài)布局的打造，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)期穩(wěn)定健康發(fā)展。未來(lái)來(lái)看，1）終端醫(yī)美需求多元，各細(xì)分賽道均有可獲取的市場(chǎng)空間，企業(yè)擁有豐富的產(chǎn)品管線，首先意味著可經(jīng)營(yíng)的賽道更為豐富，有利于做大體量規(guī)模；2）目前醫(yī)美消費(fèi)往往是以產(chǎn)品組合的形式出現(xiàn)，若醫(yī)美企業(yè)擁有較為豐富的產(chǎn)品線，聯(lián)合使用的情況下有利于進(jìn)一步強(qiáng)化品牌認(rèn)知；3）往后看，醫(yī)美賽道的競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，豐富的管線則在一定程度上可抵御市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。04黃金珠寶：黃金需求旺盛，頭部集中度提升1.行業(yè)數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)回顧：終端珠寶銷(xiāo)售受疫情抑制，企業(yè)業(yè)績(jī)短期承壓2022年年初，受益春節(jié)假期的消費(fèi)熱情，終端黃金珠寶消費(fèi)取得了穩(wěn)健高增長(zhǎng)，1-2月金銀珠寶社零同比增速19.5%，另外據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，春節(jié)黃金周期間，全國(guó)黃金消費(fèi)同比增長(zhǎng)13%，其中古法金飾品、硬足金飾品及虎年投資金條銷(xiāo)售較好。但后續(xù)在全國(guó)疫情散發(fā)影響下，金銀珠寶消費(fèi)受到明顯的抑制，3-5月社零分別同比-17.9%/-26.7%/-15.5%。但總體上，黃金珠寶消費(fèi)中婚嫁、愛(ài)情等剛需占比較高，預(yù)計(jì)后續(xù)在疫情防控向好情況下需求有望逐步釋放。從板塊行情表現(xiàn)來(lái)看：金銀珠寶板塊21年上半年基本與大盤(pán)相持平，進(jìn)入21年下半年隨著需求量回暖，板塊行情迅速拉升，但后續(xù)受疫情及高基數(shù)等多因素影響，在大盤(pán)持續(xù)走低的背景下，整體行情表現(xiàn)震蕩。而近期疫情好轉(zhuǎn)刺激需求再次上升，疊加大盤(pán)整體升溫，板塊走勢(shì)較為穩(wěn)健。2.行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)：關(guān)注黃金珠寶的避險(xiǎn)及偏剛需屬性，看好后續(xù)需求釋放短期來(lái)看，黃金珠寶的婚嫁消費(fèi)場(chǎng)景偏剛性需求，以及在黃金避險(xiǎn)保值屬性下，疫情后需求反彈確定性高：1）據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)、中國(guó)黃金報(bào)社、及北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心發(fā)布的“后疫情時(shí)代”中國(guó)黃金珠寶零售市場(chǎng)洞察，在二三線城市的黃金珠寶門(mén)店中，婚嫁需求占比30.95%排名第一，四線及以下城市中，婚嫁需求占比33.51%。2）黃金品類(lèi)自身具備較為明顯的保值避險(xiǎn)屬性，在經(jīng)濟(jì)下行疊加外圍風(fēng)險(xiǎn)加大的大環(huán)境下，居民的相關(guān)囤購(gòu)需求有望維持穩(wěn)定。就黃金產(chǎn)品而言，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著年輕消費(fèi)者崛起，將更加注重產(chǎn)品的個(gè)性化和設(shè)計(jì)美感。其中近兩年古法金發(fā)展勢(shì)頭迅猛：古法金飾品傳承傳統(tǒng)古法手工制金工藝，風(fēng)格更加國(guó)潮化，做工更加細(xì)膩精致、呈現(xiàn)質(zhì)感更加獨(dú)特。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年古法金占零售商黃金產(chǎn)品庫(kù)存的16.7%，僅次于普貨金飾和硬足產(chǎn)品；據(jù)中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017-2019年，古法金飾品的市場(chǎng)份額從1.6%快速增加至12.17%，3D硬金飾品的市場(chǎng)份額從23.25%增加至24.36%。未來(lái)整體行業(yè)集中度提升趨勢(shì)較為清晰：1）新冠疫情一定程度上也加速了零售品牌商的