奢侈品行業(yè)專題研究報告1

奢侈品屬性主導(dǎo)下，全球高端腕表市場持續(xù)增長1.1

高端腕表行業(yè)發(fā)展史：從配飾-計時工具-配飾的歷史循環(huán)16-19

世紀(jì)中期：宗教改革與瑞士鐘表業(yè)的興起，配飾與計時功能兼具。瑞士鐘表行業(yè)發(fā)軔于

16-19

世紀(jì)中期，彼時受

1541

年的歐洲宗教改革影響，貴族被禁止佩戴珠寶首飾，這使得歐洲大陸的金匠、珠寶工匠不得不將精力轉(zhuǎn)向鐘表開發(fā)。至

16

世紀(jì)末，瑞士日內(nèi)瓦已擁有鐘表廠

500

多家，并成立了世界上首家鐘表行業(yè)協(xié)會—

—日內(nèi)瓦制表協(xié)會。至

18

世紀(jì)中期-19

世紀(jì)

40-50

年代，百達翡麗、寶璣等品牌開

始出現(xiàn)，并在歐洲皇室之間獲得青睞，萬年歷、飛返、計時等新興高級制表工藝也在

這一時期得到大力發(fā)展。在這一時期鐘表出現(xiàn)和存在的意義，一方面在于對于精準(zhǔn)計時的需求，另一方面也與歐洲貴族彰顯身份的需求有關(guān)，即計時屬性與配飾屬性共存。一戰(zhàn)至二戰(zhàn)期間，鐘表的計時功能為其進一步拓展應(yīng)用場景：一戰(zhàn)的爆發(fā)，推動鐘表的用途進一步拓展至軍隊、商務(wù)市場。20

世紀(jì)初期，手表已經(jīng)開始逐漸替代懷表，瑞士鐘表品牌將懷表的功能應(yīng)用于手表之上，并輔以更加多樣化功能及設(shè)計款

式和產(chǎn)品。1926

年，格倫興（Grenchen）的腕表制造商發(fā)明了自動上鏈腕表（SelfWindingWristwatch），自此現(xiàn)代機械腕表的所有重要技術(shù)和工藝都已經(jīng)基本定型。

而隨著一戰(zhàn)、二戰(zhàn)的爆發(fā)，現(xiàn)代戰(zhàn)爭對鐘表的便攜性和易用性提出新的要求，促使瑞士鐘表業(yè)進一步走上頂峰。腕表也從只有貴族佩戴的裝飾品，逐漸成為主流的軍旅裝備以及商務(wù)正裝男士的配飾，目前腕表的諸多經(jīng)典造型也在這一時期逐漸定型。20

世紀(jì)

70

年代：計時屬性主導(dǎo)下的瑞士鐘表行業(yè)，遭受日本石英表沖擊。隨著技術(shù)的進一步發(fā)展，在

1970-1988

年間，日本鐘表品牌精工、西鐵城推出的電子

表和石英表，憑借走時更加精準(zhǔn)、造型更為新穎、價格更為便宜等優(yōu)點迅速侵蝕瑞士

鐘表的市場份額，導(dǎo)致瑞士近一半的鐘表企業(yè)倒閉，尤其是低端機械表品牌受到嚴(yán)重

沖擊。不難看出的是，在這一階段鐘表的計時屬性及其復(fù)雜功能是受眾消費的核心原

因，因而彼時整個鐘表行業(yè)的競爭仍受傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)供需理論約束，消費者對鐘表品牌

的選擇具有明顯的價格敏感特征。為應(yīng)對日本鐘表產(chǎn)業(yè)的沖擊，瑞士政府此時開始介入產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過聯(lián)合瑞士銀行和瑞士聯(lián)合銀行等

7

家銀團，以

10

億瑞士法郎重組兩家最大鐘表企業(yè)

Asuag和

SSIH為

Swatch集團，并任命尼古拉·海耶克擔(dān)任集團

董事長兼

CEO，與日本在石英表層面正面競爭。同時，瑞士政府在國家層面上制定

了塑造瑞士制造、保護瑞士機械表的法律，有效的在市場上把瑞士機械表塑造成集歷

史、品牌、技術(shù)于一身的高端品牌形象，為后來瑞士鐘表行業(yè)的奢侈品定位奠定了歷

史基礎(chǔ)。20

世紀(jì)

90

年代至今：高端瑞士腕表的配飾屬性回歸，主要體現(xiàn)消費者的個人特質(zhì)與審美品味。隨著科技的進一步發(fā)展，智能手機與智能手表的出現(xiàn)，使得石英表在計時精準(zhǔn)上的優(yōu)勢日益減退，同時石英表因面世時間晚，缺少歷史積淀且產(chǎn)量較大，

仍受到傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的供需理論的約束，在新的計時工具出現(xiàn)的背景下，逐步為消費者所遺棄。而瑞士的高端機械腕表品牌則通過嚴(yán)格的產(chǎn)量限制，深厚的歷史、品牌積淀，

與產(chǎn)量大幅增長的石英表形成了鮮明的對比，進一步強化了自身的稀缺性。時至今日，高端腕表精密制造的機械屬性，與男性魅力所宣揚的理性思維相呼應(yīng)，已成為現(xiàn)代男性彰顯地位和財富的重要標(biāo)志。同時，針對女性的高端瑞士腕表也大受歡迎。1.2

全球高端腕表市場：增長穩(wěn)定且具韌性，東亞消費能力強勁受益于

20

世紀(jì)

80

年代以來全球市場對高端腕表的購買熱情，瑞士出口至全球市場的腕表金額已經(jīng)超過

200

億瑞士法郎（約合人民幣約

1500

億元），雖然期間遭受多次金融危機，以及中國內(nèi)地的反腐影響，但自

1996

年以來仍實現(xiàn)超過

5%的復(fù)合增長。值得注意的是，雖然

2019

年瑞士腕表的出口金額仍未超過

2014

年的頂峰，但高端瑞士腕表出口金額已經(jīng)越過了

2014

年的峰值。目前，占出口數(shù)量

8%的高端瑞士腕表（單價高于

3000

瑞士法郎）貢獻了

70%的出口金額，同時這一價格帶的瑞士腕表也是過去

20

年中驅(qū)動瑞士腕表出口金額增長的主要動力。而其余價格帶的瑞士腕表，無論在出口金額還是數(shù)量上，整體也遵循更高價格帶的瑞士腕表擁有更好表現(xiàn)

的規(guī)律。東亞地區(qū)高端腕表消費能力強勁，中國內(nèi)地已成全球高端腕表第一大市場。整體而言，亞洲國家經(jīng)濟體量雖不及歐美，但卻是瑞士腕表最大的進口地區(qū)。亞洲地區(qū)的奢侈品消費能力強勁，底層原因既有客觀的經(jīng)濟增長基礎(chǔ)，同時也受東方世界價值觀基因驅(qū)動。伴隨消費能力和理念的提升，中國內(nèi)地高端腕表市場的消費結(jié)構(gòu)開始呈現(xiàn)大眾化、年輕化趨勢。隨著經(jīng)濟發(fā)展和消費理念的迭代，對于大部分城市中等收入者和白領(lǐng)階層來說，幾萬元買一塊表并非不可實現(xiàn)，同時中國內(nèi)地年輕群體對于社會階層躍升的渴望，也使得高端腕表的消費階層在不斷破圈和下沉。

當(dāng)前中國內(nèi)地的高端腕表消費正在形成更為廣泛的消費群體。2

中國市場的鐘表零售商是一門好生意嗎？2.1

成長空間：內(nèi)生增長強勁，海外回流空間可觀作為奢侈品中一個重要的類別，市場認為高端腕表市場具備明顯的周期屬性，

因而給予了較低的估值。2000-2012

年是中國高端腕表市場的第一個黃金時代，彼時受益于中國經(jīng)濟的騰飛，內(nèi)地高端腕表市場經(jīng)歷了從無到有的過程，成長為

10

億瑞士法郎級別市場，巔峰期的鐘表零售龍頭亨德利、亨吉利（飛亞達）在巔峰期均享有過百億市值。從供需兩端看，這一階段中國高端腕表市場的增長一方面與海外腕表品牌逐步重視中國市場的成長潛力，開始構(gòu)建直營+特許零售商的銷售網(wǎng)絡(luò)，加大供給投放有關(guān)。另一方面，則受中國商業(yè)社會快速發(fā)展過程中產(chǎn)生的商務(wù)饋贈需求，以及中國富裕階層人群增長帶來的自我身份彰顯需求驅(qū)動。伴隨

2012

年中國內(nèi)地加大反腐疊加宏觀經(jīng)濟增速放緩，以白酒、高端腕表為代表的高端消費需求遭遇滑坡，鐘表零售商業(yè)績、估值雙殺?；跀?shù)據(jù)和政策的分析，認為

2016

年之后大陸境內(nèi)的高端腕表市場實際上已經(jīng)開啟一輪新的成長周期，未來將主要由內(nèi)生性需求持續(xù)增長和政府層面引導(dǎo)消

費回流的政策雙輪驅(qū)動，鐘表零售商的成長屬性開始回歸：（1）中國奢侈品消費需求強勁，高端腕表消費

2017-2019

年復(fù)合增速近

20%。

受益于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加，以及高凈值人群數(shù)量的增長，中國境內(nèi)奢侈品市場需求在

2017-2019

年連續(xù)三年保持強勁增長，同期高端腕表消費錄得近

20%

的強勁增長。從內(nèi)生增長的角度看，其中的驅(qū)動因素與上一個高端腕表的

黃金十年有著迥異的邏輯：首先是客戶結(jié)構(gòu)更加健康。多年持續(xù)反腐已使不良需求大幅出清，目前的高端腕表需求更多來自民間消費；其次是高凈值人群持續(xù)增長，配飾性需求不斷增長。當(dāng)前中國人均

GDP已經(jīng)突破

1

萬美元，正是中產(chǎn)人群消費向上升級的啟動階段。與此同時，新的技術(shù)變革帶來的商業(yè)模式創(chuàng)新，以及資本市場的快速發(fā)展，正在推動高端腕表消費的目標(biāo)人群——國內(nèi)高凈值人群快速增長，由此帶來的高端腕表配飾需求亦隨之增長；此外，國內(nèi)外的購表價差愈發(fā)收斂，國內(nèi)購表性價比在提升。過往高端腕表在國內(nèi)外市場的價差主要受兩個因素導(dǎo)致：一是品牌在全球的定價策略不同，隨著中國市場愈發(fā)重要，歧視性的定價策略正在收斂；二是關(guān)稅及消費稅稅率較高，但近年來政府出于消費回流考慮，已在逐步降低進口商品稅率，因此國內(nèi)外的價差正在逐步收斂，同時內(nèi)地鐘表零售商更加貼近本地客群的服務(wù)，使得消費者在國內(nèi)購表的性價比不斷提升。更重要的是，伴隨大陸與香港、海外市場之間

的份額逆轉(zhuǎn)，國際高端腕表品牌對中國市場的重視度在不斷提升，同時品牌亦開始并逐步增加對內(nèi)地市場的表款供應(yīng)，以往許多不在國內(nèi)出售的表款開始出現(xiàn)，也使得境內(nèi)消費者出境購買的動機在下降。（2）政府著力引導(dǎo)海外消費回流，國人海外高端腕表消費回流空間可觀。政府逐步引導(dǎo)海外消費回流國內(nèi)，提出包括降低進口商品稅費、大力推動各類免稅渠道發(fā)展的各項舉措：從實際效果看，2020

年中免集團在海南實現(xiàn)腕表銷售約

24

億元，同比大幅增長

163%，占整體

市場銷售比重（海關(guān)統(tǒng)計口徑）約

9%。預(yù)計國人在中國內(nèi)地以外產(chǎn)生的高端腕

表消費約

700-900

億元，相當(dāng)于中國內(nèi)地市場的

3-4

倍（2019

年瑞表于內(nèi)地的零售

口徑近

200

億元），若其中回流

30%-50%，則可為內(nèi)地的高端腕表市場帶來在

200-450

億的增量空間，我們的具體測算過程如下：a）2019

年中國人在境外的奢侈品消費總額已達

1052

億

美元，合人民幣近

7000

億元；b）由于較多奢侈品消費發(fā)生在旅游零售渠道，

故對國人在海外的高端腕表消費比例參照全球旅游零售渠道各品類的銷售占比進行推算。2019

年全球旅游零售渠道中珠寶腕表

的銷售占比近

10%，同時

2020

年中國海南離島免稅市場中腕表的銷售占比為

9%，

取

10%作為國人在境外購買的高端腕表占整體海外奢侈品消費總額的比例。此外，考慮

2019

年香港市場一年尚有近

200

億元高端腕表進口金額，其中也有相當(dāng)部分為中國內(nèi)地居民所購買，故國人于中國內(nèi)地以外的高端腕表消費總金額或在

700-900

億元之間。2.2

商業(yè)模式&競爭格局：品牌渠道互相依存，頭部零售商市場份額有望持續(xù)提升在整個高端腕表產(chǎn)業(yè)鏈中，主要參與者為上游的品牌商和下游的銷售渠道。要想充分理解下游鐘表零售市場的商業(yè)模式與競爭格局，首要是理解整個鐘表零售行業(yè)的商業(yè)模式，以及上游品牌市場的行業(yè)格局。首先，鐘表行業(yè)的下游銷售渠道主要可以分為三類：（1）品牌直營店，顧名思義由品牌直接運營，選址一線城市核心商圈，特點是

SKU齊全，但幾乎不提供折扣。目前不同品牌對開設(shè)直營店的策略各異，頂級品牌

中百達翡麗在全球范圍內(nèi)只通過其直營門店進行銷售，而勞力士則完全不使用直營店銷售，其他品牌則相對平衡，選擇開設(shè)一定數(shù)量的直營店作為品牌推廣的渠道，但主要的銷售渠道仍通過第三方的零售商負責(zé)鋪設(shè)。（2）第三方鐘表零售商：主要店型包括有稅、免稅渠道的品牌專賣店，或多品

牌集合的門店，區(qū)別在于品牌專賣店只賣某一品牌的產(chǎn)品，而多品牌集合店往往會包

含多個鐘表品牌。二者的共性在于由于均是零售商開設(shè)的門店，

在折扣上對

VIP客戶有一定優(yōu)惠，但如勞力士這樣的品牌，往往也很難拿到折扣或

優(yōu)惠的配貨政策。（3）奢侈品電商平臺：目前國內(nèi)平臺有京東、天貓旗艦店，此外還有一些鐘表垂直電商平臺，以及奢侈品垂直電商平臺。國外平臺，包括歷峰集團投資的

YNAP，

Farfetch等。目前部分品牌對電商進行了銷售授權(quán)，但整體而言線上渠道在高端腕表

市場的銷售份額中占比極低。商業(yè)模式：上下游之間的代理銷售關(guān)系通過

SDAs協(xié)議構(gòu)建，基于經(jīng)濟性考慮

品牌傾向于通過零售商鋪設(shè)銷售渠道。上游品牌與下游零售商的代理銷售關(guān)系主要通過選擇性分銷協(xié)議構(gòu)建（SDAs）。在

SDAs框架下，零售商若想獲得品牌商的銷售授權(quán)，需滿足包括指定的貨品買斷數(shù)量，同時在品牌方認可的零售門店進行銷售。表面看品牌在其中占據(jù)主導(dǎo)地位，但全球范圍內(nèi)頂級高端腕表品牌卻較少通過直營方式拓展銷售渠道，更多依托鐘表零售商的分銷網(wǎng)絡(luò)進行銷售，原因在于鐘表品牌通過專注于制表技術(shù)、品牌營銷，較其自己開店能為股東帶來更好的現(xiàn)金流（無存貨）、以及更高的投資回報率(ROI)。尤其是在開拓新的區(qū)域市場時，更需要依賴于當(dāng)?shù)亓闶?/p>

商的渠道與關(guān)系，因而在鐘表行業(yè)里，品牌與渠道之間的關(guān)系更加緊密。高端腕表品牌市場份額呈高度集中，頂級品牌是行業(yè)增長的主要驅(qū)動力。當(dāng)前鐘表品牌市場的頭部效應(yīng)十分顯著：2020

年

CR5

腕表品牌集團市占率高達

83%，

主要以瑞士品牌或者旗下控股的瑞士品牌為主。若進一步以單一品牌銷售額拆分，勞力士作為單一品牌占

據(jù)全行業(yè)四分之一的銷售額，而

CR10

的腕表品牌市占率則高達

67%。從

2017

年至

今的銷售額排名看，勞力士、歐米茄、卡地亞已經(jīng)連續(xù)四年保持前三，而

4-10

名之間的排名在此期間也僅是位次上的互換。從整個高端腕表品牌的市場格局可以看出，

目前整個高端腕表市場銷售的增長實際上主要是由頭部品牌的增長驅(qū)動?；阽姳砹闶鄣纳虡I(yè)模式以及上游品牌市場的競爭格局，我們認為頭部鐘表零

售商市場份額未來將持續(xù)提升。鐘表零售商與上游鐘表品牌主要通過選擇性分銷協(xié)議（SDAs）建立代理銷售關(guān)系，而要獲得頂級腕表的品牌授權(quán)并非易事。

尤其是頂級腕表品牌，選擇下游零售商的要求更加嚴(yán)苛，十分考驗鐘表零售商在資金、

社會資源獲取、門店運營等多個方面的能力：（1）買斷貨量，考驗資金實力，鐘表零售需占用較多資金；（2）門店選址，高端腕表品牌需要選址于一、二線核心城市的主流商圈一樓旺

鋪，要獲得此類資源不僅僅是能否承擔(dān)租金，還需要能夠整合各類社會資源；（3）專業(yè)的運營人員素質(zhì)；在當(dāng)前核心商業(yè)地段租金上漲、人力成本增加的背景下，中小型鐘表零售商幾

乎很難以較低的成本獲得以上資源，這意味著未來頂級腕表品牌將更多選擇與大型

鐘表零售商進行合作。故而在高端腕表市場增長實際上由頂級品牌驅(qū)動的趨勢下，

中小型鐘表零售商的投資回報率正在快速降低，最終被擠出市場只是時間問題。

對于中國市場而言，由于多數(shù)鐘表品牌已經(jīng)度過了（2000-2012）拓荒階段，后續(xù)類似的現(xiàn)象也將逐步發(fā)生。事實上，中國大陸地區(qū)的勞力士戶口多年以來始終維持在

100

個左右，勞力士的銷售集中度也在逐步提升，同時在

2020

年也已有部分零售商

的并購案例已經(jīng)產(chǎn)生。電商渠道更多為品牌對線下的補充，對零售商整體影響有限。線下鐘表銷售渠

道依然具有不可替代的價值：1）中高端腕表單價較高、購買頻次低，消費者傾向親身試戴感知產(chǎn)品細節(jié)；2）高素質(zhì)的門店導(dǎo)購人員能夠為消費者營造專業(yè)化、差異化的購物體驗；3）實體門店是品牌形象展示、售后服務(wù)的重要載體。線上渠道對高端鐘表品牌的意義，更多體現(xiàn)為品牌推廣而非銷售。即使允許進行線上銷售的品牌，品牌通常也會要求其經(jīng)營者擁有線下的授權(quán)實體門店，即也為品牌

SDAs的擁有者。更重要的是，從鐘表品牌的調(diào)性角度來看，由于電商渠道容易滋生假貨和未授權(quán)賣家，

會對奢侈品的供需平衡、品牌屬性產(chǎn)生消解，因此對于頂級鐘表品牌來說，在電商渠道的銷售依舊十分有限。2.3

財務(wù)模型：采購毛利穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿顯著鐘表零售商本質(zhì)上仍然是渠道生意，但單店模型隱含較大業(yè)績彈性。從上下游

利益分配看，上游鐘表品牌公司依托品牌溢價，擁有更高的議價能力，而鐘表零售商凈利

潤率則在

4%-8%之間波動。具體拆分看，鐘表零售商的在成本部分以變動成本為主，

但費用層面的彈性則較大：（1）成本端：采購成本主要同零售商與品牌商之間的采購協(xié)議相關(guān)，包括采購的價格和采購的商品組合結(jié)構(gòu)有關(guān)。國內(nèi)零售商的采購成本占收入比例約

70%-75%，

海外龍頭則為

60%。（2）費用端：包括租金、折舊、人員開支等。其中半變動部分主要為門店員工

工資和社保金等，雖然這筆開支不與銷量直接掛鉤，但是仍與門店數(shù)量成正比關(guān)系，

存在一定變動。固定成本則包括門店和倉庫的固定租金、保險、總部雇員等固定開支。

從比例上看，這部分固定費用占銷售收入比重約

30%，伴隨單店銷售規(guī)模的提升，

該部分費用將成為鐘表零售商業(yè)績彈性的最大來源。（3）同時鐘表零售存在高客單、低頻次、貨源保真等特征，因而通常擁有較高

的復(fù)購率：全球鐘表零售商門店復(fù)購率約

60%，而根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)龍頭鐘表零售商的門店復(fù)購率約

20%。3

他山之石：英國最大鐘表零售商

WOSG3.1

公司概況：英國最大鐘表零售商，市值近

200

億人民幣作為舶來品，鐘表和鐘表零售商的商業(yè)模式均起源于歐洲，目前海外成熟市場已

有上市的鐘表零售商，以英國最大的上市鐘表零售商

WatchesofSwitzerlandGroup為例，介紹其經(jīng)營情況和發(fā)展路徑。該公司于

2019

年登錄倫敦交易所，當(dāng)前市值已超過

200

億人民幣，靜態(tài)市盈率在

40-50

倍區(qū)間波動。WOSG由三家歷史悠久的鐘表零售商于2005年合并而成，包括Mappin&

Webb

（成立于

1775

年）,

Goldsmiths（成立于

1778

年），WatchesofSwitzerland（成立

于

1924

年），2017

年公司又通過并購美國的

Mayors進入北美市場。截止

2020

年

公司于英國、美國兩個地區(qū)，各開設(shè)了

107、21

家門店，對主要銷售渠道均完成覆

蓋，包括在倫敦、紐約、拉斯維加斯市區(qū)的各類品牌專賣店、多品牌集合店，以及位

于倫敦希思羅機場的

6

間旅游零售門店。公司業(yè)務(wù)充分受益英國高端腕表增長紅利，目前為英國最大的鐘表零售商。公

司收入中超過

80%以上由高端腕表貢獻，客源主要來自英國和歐盟地區(qū)的顧客。從

過往經(jīng)營情況看，F(xiàn)Y2016-2020

高端腕表營業(yè)收入從

2.7

億英鎊增長至

6.8

億英鎊，

CAGR達

26%，高于英國市場整體增速，背后驅(qū)動因素主要一方面是受益于英國高

端腕表市場的強勁增長，另一方面則與

WOSG的市場份額提升有關(guān)，于

2018

年

WOSG的市份額由

2015

年的

32%提升

3pct至

35%，2019

年公司的市場份額又進

一步提升至

37%。此外，公司通過并購切入市場整合空間更大的美國市場。美國的鐘表零售商呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域性特點，市場集中度高度分散，具備較高的整合空間。2017

年，WOSG通過并購美國東南地區(qū)最大的鐘表零售商

Mayors進入美國市場，此后公司并購了位

于拉斯維加斯永利度假村的兩家鐘表零售商，2018-2019

年公司又于拉斯維加斯和紐

約各開設(shè)了

2

家門店。截止

2021H1，公司于美國的門店貢獻約

30%的銷售收入，銷

售增速亦較英國市場更快。業(yè)績增長穩(wěn)健，2020

年疫情后恢復(fù)迅速。FY2016-2020，WOSG營業(yè)收入從

4.10

億英鎊增長到為

8.11

億英鎊，年復(fù)合增長率為

18.59%；同期僅考慮進貨成本

的毛利率穩(wěn)定在

38%上下，稅后利潤則從-1460

萬英鎊增長至

3880

萬英鎊，實現(xiàn)扭

虧為盈。值得注意的是，在疫情之下，公司營收依然保持堅挺。受疫情影響，公司位

于英國、美國的線下門店分別于

2020

年

3

月

19

日和

23

日關(guān)閉，2020

財年（以

2020

年

4

月

26

日截至的前

52

周）有將近

28、24

天受到疫情沖擊。但是

2020

財年集團

腕表業(yè)務(wù)營收依然達到

6.80

億英鎊，同比增長

7.68%。1H21

財年（2020

年

10

月

25

日前的

25

周），公司營收僅下滑

3.4%，營業(yè)利潤則較

2020H1

財年扭虧。3.2

WOSG的發(fā)展路徑啟示（1）WOSG的案例印證了我們在第二章中對競爭格局的判斷，上游品牌商的

集中度決定了下游頭部零售商的市場份額提升為大勢所趨。作為英國最大、歐洲市場歷史最為久遠的頭部鐘表零售商之，WOSG與眾多主流高端腕表品牌保持了近百年的合作關(guān)系，與勞力士的合作關(guān)系更可追溯至

1919

年，是世界上和勞力士合作最久的零售商之一。依托這一先天稟賦：（1）在勞力士逐步縮減英國市場零售戶口的背景下，WOSG的銷售戶口未受任何影響，從而獲得了更多的市場份額；（2）即使在疫情期間，WOSG也能夠獲得品牌足夠的貨源支持。（2）擴張策略：相較于凈開店增長，門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化更為重要。WOSG于

2014-2019

年的銷售增長并非由凈開店驅(qū)動，而是與其不斷優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)有關(guān)。自

2014

年起，WOSG于英國地區(qū)的門店數(shù)量由

147

間降至

2019

年的

127

間，在此期

間公司關(guān)閉了位于倫敦地區(qū)以外近

26

間非核心商圈門店，僅在希思羅機場開設(shè)了

6

間門店。截止

FY1H21

這

6

間機場旅游零售門店為公司貢獻了近

30%的銷售額，以

及更高的投資回報。（3）加強數(shù)字化賦能，提升運營效率。公司自

2015

起持續(xù)加強數(shù)字化投資，

構(gòu)建了從開店選址到會員數(shù)據(jù)、庫存管理等一系列數(shù)字化系統(tǒng)，得益于對此類數(shù)字化技術(shù)的投入，公司在

2016-2019

年期間實現(xiàn)了庫存周轉(zhuǎn)效率的持續(xù)提升。目前，公司會員管理系統(tǒng)中儲存了超過

480

萬名英國地區(qū)的客戶數(shù)據(jù)。對這些數(shù)據(jù)的積累，

為公司在開店、市場營銷等方面提供了充分的決策依據(jù)。同時，先進的庫存管理系統(tǒng)則允許

WOSG可以在短時間內(nèi)通過調(diào)配不同門店存貨以滿足消費者需求。此外，公司于疫情期間積極探索線上直播等創(chuàng)新銷售方式，平滑疫情影響。雖然英國在

2020

年遭遇了嚴(yán)重的疫情影響，倫敦地區(qū)線下交通、商圈客流普遍出現(xiàn)

50%以上的下降，

但公司整體銷售僅于

2020

年

5

月短暫出現(xiàn)

80%的降幅，6-7

月銷售額分別同比增長

0.3%、7.4%，其中公司線上銷售額在

5-7

月高達

118%、78%、46%。4

重點企業(yè)分析鑒于當(dāng)前中國消費品行業(yè)呈現(xiàn)出的兩級化特征，以及海外高端消費的回流趨勢，大陸地區(qū)的高端腕表業(yè)務(wù)將進入新一輪增長周期。同時，整個鐘表零售商市場的競爭格局穩(wěn)定，尤其是高端腕表零售市場的商業(yè)模式，對頭部鐘表零售商的市場份額提升更為有利。4.1

飛亞達：名表增長迅猛，切入海南免稅供應(yīng)鏈公司為航空工業(yè)總公司下屬公司，在航空工業(yè)精密制造技術(shù)、材料技術(shù)和人才優(yōu)

勢，自主研發(fā)實力創(chuàng)立了“飛亞達”國產(chǎn)手表系列品牌，同時公司旗下全資子公司亨

吉利為國內(nèi)第二大高端腕表零售商。目前，公司自有品牌飛亞達手表為國產(chǎn)品牌龍頭，

高端腕表零售業(yè)務(wù)則為國內(nèi)

TOP2，估算其在高端市場的份額約

20%。自

2020

年起，公司名表業(yè)務(wù)重新進入擴張周期，通過并購華東區(qū)域部分優(yōu)質(zhì)中小零售商鞏固

華東市場份額，并于

2021

年在海南設(shè)立公司，籌劃切入離島免稅、島民免稅市場中

的高端鐘表業(yè)務(wù)。2018-2020

年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入

34

億、37

億、42

億元，同比+1.6%、8.9%、

+14.6%。其中，2019-2020

年名表零售業(yè)務(wù)增長較快，收入同比+12.5%、+27.5%，

占比

64%、71%。受益于公司內(nèi)部提質(zhì)增效等措施，公司

2018-202