研聯(lián)研聯(lián)郵究系助方理式箱行業(yè)評級：推薦政策積極需求強支撐，焦煤稀缺性溢價凸顯員式箱S120001519167sygu@519170jzqcomcn量在用需緊缺轉(zhuǎn)向區(qū)域供過于求，動力煤價格基本將政策合理價格區(qū)間內(nèi)維持高位運行。焦煤由于其資源稟賦的特殊性，供給增量相對有限，在2023年電煤長協(xié)保供訂單總量提升的壓低煉焦煙煤的選洗率，導(dǎo)致煉焦精煤的供給增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國原煤產(chǎn)量增速。同時澳煤進口限令限制了優(yōu)質(zhì)煉焦煤資求將大幅提升。煉焦煤供需格局將逐步收緊，價格韌性較強有較大提升空間。投資策略：I.第一條投資主線：高比例長協(xié)龍頭動力煤企業(yè)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)釋放，長協(xié)價格波動小風(fēng)險可控，企業(yè)盈利長期穩(wěn)定，疊加企業(yè)現(xiàn)金流充沛，高比例分紅。投資標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源。風(fēng)險提示：保供政策下供給超預(yù)期增長；需求恢復(fù)低于預(yù)期，導(dǎo)致價格大幅下行。復(fù)盤2022年動力煤與煉焦煤價格2023年展望：I.動力煤展望：供需偏緊轉(zhuǎn)向供需平衡再到區(qū)域供過于求II.煉焦煤展望：固定資產(chǎn)投資支撐鋼材下游需求，焦煤補庫需求價格韌性強勁投資策略風(fēng)險提示3,000秦皇島港Q5500動力煤行情復(fù)盤需 2020 202000102京證券研究所4,500焦煤行情復(fù)盤0廠格，春格21-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12京證券研究所復(fù)盤2022年動力煤與煉焦煤價格2023年展望：I.動力煤展望：供需偏緊轉(zhuǎn)向供需平衡再到區(qū)域供過于求II.煉焦煤展望：固定資產(chǎn)投資支撐鋼材下游需求，焦煤補庫需求價格韌性強勁投資策略風(fēng)險提示能測算與產(chǎn)量預(yù)測能測算與產(chǎn)量預(yù)測告2021年10月8日該文件要求相關(guān)部門通知列入國家具備核增潛力名單的72處煤礦，可臨時按照擬核增后的產(chǎn)能組織生產(chǎn)，共計核增產(chǎn)能9835萬噸。2022年1月2日據(jù)內(nèi)蒙古日報報道，2021年內(nèi)蒙古，先后5批次核增115處煤礦，新增產(chǎn)能1.69億噸，調(diào)增10處建設(shè)煤礦建設(shè)規(guī)模，增加產(chǎn)能2160萬噸。2022年11月11日11月4日，內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局最新政策：自治區(qū)部分煤礦列入國家保供的煤礦，可以按照邊生產(chǎn)邊辦手續(xù)要求，推進這批保供煤礦產(chǎn)能釋放。本次共涉及產(chǎn)能核增煤礦42座，擬新增的產(chǎn)能5150萬噸;涉及調(diào)整建設(shè)規(guī)模煤礦10座，擬新增的產(chǎn)能為1910萬噸2022年11月16日該負(fù)責(zé)人介紹稱，今年7月，內(nèi)蒙古向國家發(fā)展改革委申請將238處能夠快速釋放產(chǎn)能的煤礦列入保供名單。截至目前，國家發(fā)展改革委已批復(fù)同意39處煤礦核增產(chǎn)能，新增產(chǎn)能4955萬噸/年。2021年10月6日決定將2021年1-8月已完成全年產(chǎn)量的煤礦列入保供煤礦(800萬噸)，四季度在確保安全的情況下，可以正常組織生產(chǎn)；對2021年山西擬核增產(chǎn)能的98座煤礦列入保供煤礦(5530萬噸)，四季度在確保安全的情況下，可按照擬核增產(chǎn)能后的產(chǎn)能生產(chǎn)，同時啟動核增手續(xù)辦理工作2022年11月16日山西省政府辦公廳日前印發(fā)通知提出，在安全生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，今年山西省煤炭產(chǎn)量將比2021年增加1.07億噸，達(dá)到13億噸；力爭2023年比今年再增產(chǎn)5000萬噸，全年達(dá)到13.5億噸，充分發(fā)揮煤炭的兜底保障作用，強化能源保供。今年和明年分別實現(xiàn)4座和2座開工建設(shè)。日截至2022年6月底，生產(chǎn)煤礦66處、產(chǎn)能31273萬噸/年。首次公告生產(chǎn)煤礦4處、產(chǎn)能1740萬噸/年；重新公告生產(chǎn)煤礦1處、產(chǎn)能70萬噸/年；取消公告生產(chǎn)煤礦3處、產(chǎn)能241萬噸/年；變更生產(chǎn)能力煤礦12處、增加產(chǎn)能5650萬噸/年(均為2021年底納入國家重點保供煤礦，應(yīng)在2023年3月底前完成環(huán)評等相關(guān)手續(xù)辦理，否則退回到原公告產(chǎn)能)。日截至2022年6月底，建設(shè)煤礦29處、產(chǎn)能5435萬噸/年，其中：新建煤礦15處、產(chǎn)能3295萬噸/年；改擴建煤礦14處、產(chǎn)能2140萬噸/年。首次公告建設(shè)煤礦5處、產(chǎn)能540萬噸/年；由原公告建設(shè)煤礦轉(zhuǎn)為公告生產(chǎn)煤礦4處、產(chǎn)能1740萬噸/年；由原公告生產(chǎn)煤礦改擴建轉(zhuǎn)為建設(shè)煤礦2處、產(chǎn)能105萬噸/年；調(diào)整建設(shè)規(guī)模煤礦1處、調(diào)增產(chǎn)能600萬噸/年。國內(nèi)供給端：核增產(chǎn)能來源于存量，提升核增產(chǎn)能面臨挑戰(zhàn)國家發(fā)改委與能源局在2019年新批復(fù)的煤礦項目基本已經(jīng)落地。之后新建煤礦項目短期增加產(chǎn)能的有效途徑依然是挖掘現(xiàn)有煤礦的核增產(chǎn)能的表礦的產(chǎn)能會面臨挑戰(zhàn)。25000198400486037902800201720182019202020212022454035305050省份產(chǎn)能公告與相關(guān)新聞在產(chǎn)產(chǎn)能(萬噸)2020202144,692,441-----------PS年中陜西、山東截至日期6月30日，貴州截止日期為8月30日。其余數(shù)據(jù)為截止于年初。假設(shè)2022年20%的在建產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)產(chǎn)能。電量電量動力煤下游需求：經(jīng)濟修復(fù)支撐用電需求增長，火電用煤量增速才有了一定提升。建材行業(yè)在地產(chǎn)下行周有限。0.00%%%%%-40.00%費增速費增速 0.0000,000.000201920202021202220192020202120220000001-234567891011121-23456789101112國家統(tǒng)計局、南京證券研究所201920202021202200010203040506070809101112新增裝機容量：可再生能源占比將逐步提升新增裝機容量：可再生能源占比將逐步提升從新增裝機量的結(jié)構(gòu)來開，可再生能源新增裝機占比逐步提高。火電裝增速在提善。火電新增裝機容量的下降，并不意味著火電發(fā)電量或者火電行業(yè)動力煤消耗量00太陽能風(fēng)電核電火電水電0000累計新增水電裝機容累計新增水電裝機容量累計新增太陽能裝機容量00.002013201420152016201720182019202020212022%%.00%.00%000000420152016201720182019202020212022250.00%7,000.00200.00%6,000.00150.00%5,000.00100.00%4,000.0050.00%3,000.002,000.00-50.00%1,000.000.0020212022%%.00%業(yè)聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局、南京證券研究所裝機容量：“十四五”期間，火裝機容量：“十四五”期間，火電發(fā)電量增速穩(wěn)定根據(jù)電力行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃研究，全國發(fā)電裝機容量27.5億千瓦，常規(guī)水電裝機3.7億千瓦，風(fēng)電裝機3.8億千瓦，太陽能發(fā)電裝機4.0億，核電裝機0.7億千瓦，煤電裝機國模力爭控制在12.5億千瓦以內(nèi)。86490000%上限以及發(fā)電量占比率率率率率A、南京證券研究所天供給端：國內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)釋放，受限于新建設(shè)礦井?dāng)?shù)量掘存量煤礦核增產(chǎn)能的空間也在長期保供政策下口煤性價比將有所提升。整體供給端增速放緩，供給提固定資產(chǎn)投資支撐經(jīng)濟下，建材、鋼鐵和化與經(jīng)濟修復(fù)的不確定性使得動力煤缺少大幅上 位：萬噸)給端135767煤產(chǎn)量YOYYOY285845建材化工鋼鐵供熱其他YOY總計建材化工鋼鐵供熱其他京證券研究所復(fù)盤2022年動力煤與煉焦煤價格2023年展望：I.動力煤展望：供需偏緊轉(zhuǎn)向供需平衡再到區(qū)域供過于求II.煉焦煤展望：固定資產(chǎn)投資支撐鋼材下游需求，焦煤補庫需求價格韌性強勁投資策略風(fēng)險提示煉焦煤供給端：煤炭保供政策下，長協(xié)訂單提升導(dǎo)致選洗率維持低位1-11月累計增幅在5.23%。電煤保供的情替代致煉焦精煤選洗率維持低位，優(yōu)質(zhì)煉焦煤(低灰、低硫、高粘結(jié))的稀缺性將更加凸顯。煙煤國內(nèi)供給量60煉焦精煤:供應(yīng)量:合計:合計:累計值.000,000.00.0020,000.00%%00%2016201720182019202020212022京證券研究所煤與精煤27.00%煉焦精煤/煉焦煙煤占比(右)%%%36.00%202020212022進口027011210):進口數(shù)量:累計值27011210):進口數(shù)量:累計同比2016201720182019202020212022100.000.00.00.00.00鋼鐵供給端：短流程成本倒掛，長流程產(chǎn)量占比提升，焦煤需求提升11，累計同比-1.4%。供應(yīng)主要來源于生鐵與廢鋼，廢鋼供應(yīng)緊缺鋼廠被迫大面積減產(chǎn)；長流程廢鋼相較于鐵水喪失性價比，使得鋼廠在轉(zhuǎn)爐中下調(diào)了廢鋼使用比例，提升鐵水 0203040506070809101112、南京證券研究所020 02120220809101112%%%%000.000.0000鋼鐵供給端：鋼鐵產(chǎn)量退出依然需要政策引導(dǎo)鋼鐵供給側(cè)改革產(chǎn)能置換后，高爐容量提升使得鋼企的潛在產(chǎn)能提升。粗鋼產(chǎn)量近年來持續(xù)上行，直到2021年工信部提出粗鋼產(chǎn)量平政策端，當(dāng)下鋼企虧損比例較高，且沒有改善的趨勢，2023年政策端提出產(chǎn)量平控甚至縮減的可能性大幅提升，政策向好有助建立終。鐵盈利與產(chǎn)能利用率00.00盈利鋼廠:盈利鋼廠:全國(樣本數(shù)247家):當(dāng)周值:月:平均值產(chǎn)能利用率:全國(樣本數(shù)247家):當(dāng)周值:月:平均值100.0090.0080.0070.00050.0040.00020.0010.000.00、南京證券研究所壓延加工業(yè):虧損企業(yè)數(shù)量比例與中板長流程毛利潤收益:長流程2015/取締地條11，供給側(cè)過剩鋼1.4億產(chǎn)改革產(chǎn)能1.5億噸能，解決壓縮粗確保粗鋼產(chǎn)量同下降?！?013201420152016201720182019202020212022國水泥發(fā)運率國水泥發(fā)運率鋼材需求端：投資端支撐經(jīng)濟增長，鋼鐵終端需求向好2022年下游需求低迷影響鋼材需求。從先行指標(biāo)上來看，水泥發(fā)運、挖掘機開工和瀝青開工率來看第四季度環(huán)比都有一定程度的恢復(fù)，周期對于鋼鐵下游需求的影響是顯著的。面臨下行周期的大環(huán)境下，達(dá)到5%的目標(biāo)依端將會有更多的政策支持。消費因為疫情居民消費信心恢復(fù)依然需要時間，出口面臨海外經(jīng)濟下行需求走弱，所以可控的中國挖掘機平均開工小時中國挖掘機平均開工小時瀝青企業(yè)開工率0 01020304050607080910111200 0102030405060708091011122020010203040506070809101112南京證券研究所經(jīng)濟支柱GDP十四五”把重心放在了發(fā)展高、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資額占比大幅提升。政策側(cè)重點的轉(zhuǎn)變帶來單位固定資產(chǎn)完成額的鋼鐵消費量逐步提產(chǎn)、基建與制造業(yè)的占比0000資量/固定資產(chǎn)投資量/固定資產(chǎn)投 0.570.000.230.0000.00基礎(chǔ)設(shè)施34.6433.9233.3031.8430.8531.1721.4322.3523.8025.4827.4027.727.4017.2017.3818.9223.9731.4238.7439.1836.2834.6435.972013201420152016201720182019202020212022、南京證券研究所地產(chǎn)、基建與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速60.0050.0040.0030.0020.0010.00 0.00-20.00-30.00-40.00資完成額:累計同比比累計同比、南京證券研究所鋼材需求：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資支撐鋼鐵消費Q房地產(chǎn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力較大的從政策底轉(zhuǎn)向基本面底依然需要時間。在住房不炒的政策大方向下，對房企政策放松只是減輕了行業(yè)對經(jīng)濟的拖以及購房人消費信心的建立依然需要時間。所以，房地產(chǎn)固定固定資產(chǎn)投資額增速預(yù)計在-4%-0%;對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資額，李克強總理在9月28日主持召開穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議室提到，“依法依規(guī)提前下達(dá)明年來看，。預(yù)計2023年新增專項債投向仍以基建，那么明年基建投資增速有望維持雙位數(shù)增長。對于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額，國家發(fā)改委將加大對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級的投資力度，結(jié)合產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化升級要求，謀將維持較高水品。20232023年固定資產(chǎn)投資投資額與鋼鐵消費假設(shè)計值產(chǎn)開發(fā)投資設(shè)施建設(shè)投制造業(yè)投資投資:累計值136,843134,302131,760需數(shù)供需數(shù)供鋼材供需格局：粗鋼產(chǎn)量平減疊加鋼材需求改善產(chǎn)投資作為明年經(jīng)濟增長的壓艙石，支撐材需求。專項債額度提升，地方防疫開銷削減、房企融資政策三期減產(chǎn)要求將使得鋼鐵供過于求的情況，大幅改善。0022023年固定資產(chǎn)投資投資額與鋼鐵消費假設(shè)--鋼材2010201120122013201420152016201720182019202020212022202360402000020232023年固定資產(chǎn)投資投資額與鋼鐵消費假設(shè)材產(chǎn)量YOY供-需京證券研究所煉焦煤2023年供需情況總結(jié)煉焦煤2023年供需情況總結(jié)口量將有所提升，但澳洲煤炭禁令使得優(yōu)質(zhì)煉焦煤供給需求端：鋼材終端需求改善，鋼材產(chǎn)量隨之