第四章

套期保值與套利本章目錄第一節(jié)套期保值交易1第二節(jié)實(shí)物交割2第三節(jié)基差3第四節(jié)套利交易4第一節(jié)套期保值交易套期保值的概述套期保值的概念套期保值就是通過買賣期貨合約來避免現(xiàn)貨市場上相應(yīng)實(shí)物商品交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。具體操作方法是：在期貨市場上買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨市場品種相同、數(shù)量相同的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)（賣出）商品時(shí)，能夠通過期貨市場上持有的期貨合約的平倉盈利來沖抵因現(xiàn)貨市場上價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值需遵循的原則品種相同原則：即期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的品種、質(zhì)量相同，例如銅期貨合約對現(xiàn)貨進(jìn)行銅保值。數(shù)量相等原則：即期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量相等，如200噸銅在上海期貨交易所需用40張銅期貨合約來保值（5噸/張）。方向相反原則：即在同一時(shí)刻，現(xiàn)貨市場交易方向應(yīng)與期貨市場交易方向相反。時(shí)間相同原則：即期貨交易應(yīng)與現(xiàn)貨交易同步，在現(xiàn)貨交易開始時(shí)買入（賣出）期貨合約，而現(xiàn)貨交易結(jié)束時(shí)，將期貨合約平倉。套期保值交易方式按首先在期貨市場買賣方向的不同，套期保值可以分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值又稱多頭套期保值，賣出套期保值又稱空頭套期保值。

買入套期保值買入套期保值的概念

套期保值者由于將來需要買入現(xiàn)貨，首先在期貨市場買入相應(yīng)期貨合約，在實(shí)際需要買入現(xiàn)貨時(shí)，將期貨合約平倉的交易行為稱為買入套期保值。買入套期保值的操作過程例：某銅材加工廠，1月簽訂了6月交貨的加工合同，加工期為一個(gè)月，需買進(jìn)原料5,000噸，合同簽訂時(shí)原材料價(jià)格為19,000元/噸，該廠認(rèn)為該價(jià)格較低，欲以此價(jià)格為原材料成本，而該廠又不愿1月份買進(jìn)原材料，而是決定5月份再買進(jìn)原材料加工。由于擔(dān)心到那時(shí)原料價(jià)格上升，于是在期貨市場上做了買入套期保值。假設(shè)5月份的現(xiàn)貨價(jià)格及買入和賣出的期貨合約的價(jià)格如下表所示，則買入套期保值操作過程如下。買入套期保值操作過程（單位：元/噸）由上表的分析可知，該廠以期貨市場盈利300元/噸抵補(bǔ)了現(xiàn)貨市場成本300元/噸的上漲，則實(shí)際的購原料成本為19,300-300=19,000（元/噸），達(dá)到了既定的19,000元/噸原材料價(jià)格套期保值目標(biāo)。如果不進(jìn)行套期保值，該廠將虧損：5,000×300=1,500,000元。買入套期保值的利弊

利弊能夠規(guī)避原材料價(jià)格上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。買入套期保值交易會失去價(jià)格下跌的好處。在買入套期保值操作中，則失去了由于價(jià)格下跌而可能獲得低價(jià)買進(jìn)商品的好處。提高了企業(yè)資金的使用效率。節(jié)省了倉儲費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用和損耗費(fèi)用。能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂。買入套期保值適用對象加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲。供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨合同，將來交貨，但供貨方此時(shí)尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后購進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上漲。

賣出套期保值賣出套期保值的概念套期保值者由于將來需要賣出現(xiàn)貨，首先在期貨市場賣出相應(yīng)期貨合約，在實(shí)際需要賣出現(xiàn)貨時(shí)，將期貨合約平倉的交易行為稱為賣出套期保值。賣出套期保值的操作過程例：某農(nóng)場5月種植大豆時(shí)，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格是2,500元/噸，該農(nóng)場認(rèn)為以該價(jià)格出售將有好的利潤，由于擔(dān)心11月收獲大豆時(shí)價(jià)格下跌，該農(nóng)場對將要收獲的大豆進(jìn)行賣出套期保值交易以保持利潤。假設(shè)11月份的大豆的現(xiàn)貨價(jià)格及大豆賣出和買入的期貨合約價(jià)格如下表所示，則賣出套期保值操作過程如下。賣出套期保值操作（單位：元/噸）

由上表的分析可知，該農(nóng)場由于準(zhǔn)確地預(yù)測了價(jià)格變化趨勢，果斷地入市套期保值，成功地以期貨市場盈利200元/噸彌補(bǔ)了現(xiàn)貨交易的損失，實(shí)際銷售價(jià)格為2,300+200=2,500元/噸，保證了目標(biāo)利潤。賣出套期保值的利弊

利弊能夠幫助生產(chǎn)商、銷售商和農(nóng)場規(guī)避未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。賣出套期保值交易者在鎖定銷售價(jià)格的同時(shí)，得付出機(jī)會成本。有利于現(xiàn)貨合約的順利簽定。賣出套期保值適用對象有庫存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)出來產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家和種植農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)場，擔(dān)心日后出售價(jià)格下跌，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售的儲運(yùn)商，已簽訂以某一具體價(jià)格買進(jìn)某一商品但尚未銷售出去的貿(mào)易商，擔(dān)心日后出售價(jià)格下跌，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。擔(dān)心庫存原料下跌的加工制造企業(yè)，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。

套期保值實(shí)現(xiàn)的條件期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致（價(jià)格平行性）

價(jià)格平行性是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向相同，變動(dòng)的幅度也大致相同。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格到期聚合（價(jià)格收斂性）

價(jià)格收斂性是指隨著期貨合約交割月份的逼近，期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格。

套期保值的避險(xiǎn)效果及影響因素套期保值的避險(xiǎn)效果以期貨市場上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損，實(shí)現(xiàn)持平套期保值。期貨市場上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損有余，實(shí)現(xiàn)有盈套期保值。期貨市場的盈利不足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損，實(shí)現(xiàn)減虧套期保值。套期保值的避險(xiǎn)效果的影響因素時(shí)間差異對一個(gè)品種進(jìn)行套期保值時(shí)，往往有若干不同月份的期貨合約可供選擇。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的波幅時(shí)常不一致，特別是對于那些具有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品來說，季節(jié)性供求關(guān)系的劇烈變動(dòng)對兩個(gè)市場的影響程度不一樣。地點(diǎn)差異同種商品在不同地區(qū)其現(xiàn)貨交易價(jià)格并不相同。品質(zhì)規(guī)格差異數(shù)量差異第二節(jié)實(shí)物交割實(shí)物交割實(shí)物交割方式集中交割方式即所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式。滾動(dòng)交割方式即除了在交割月份的最后交易日過后對所有到期合約全部配對交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時(shí)間也可以進(jìn)行交割的交割方式。交割結(jié)算價(jià)集中交割方式的結(jié)算價(jià)上海期貨交易所的銅、鋁、天然橡膠、燃料油四個(gè)品種的交割結(jié)算價(jià)為相應(yīng)期貨合約最后交易日結(jié)算價(jià)；大連商品交易的交割結(jié)算價(jià)，則是該合約自交割月份第一個(gè)交易日起至最后交易日所有結(jié)算價(jià)的加權(quán)平均價(jià)。滾動(dòng)交割方式的結(jié)算價(jià)

交割商品最后交割的實(shí)際價(jià)格是以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，再加上不同等級商品質(zhì)量升貼水以及異地交割倉庫與基準(zhǔn)交割倉庫的升貼水。實(shí)物交割的程序集中交割方式的交割程序上海期貨交易所集中交割日期為16～20日大連商品交易所集中交割日期為11～17日鄭州商品交易所集中交割日期為19～28日

以上海期貨交易所集中交割程序?yàn)槔榻B集中交割程序：買方申報(bào)意向。賣方交付標(biāo)準(zhǔn)倉單和增值稅專用發(fā)票。交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉單。買方交款、取單。賣方收款。滾動(dòng)交割方式的交割程序滾動(dòng)交割方式實(shí)行“三日交割法”。

以鄭州商品交易所為例予以介紹。交割配對交割通知實(shí)施交割實(shí)物交割商品的入庫和出庫實(shí)物交割商品的入庫交割預(yù)報(bào)交割商品入庫領(lǐng)取《標(biāo)準(zhǔn)倉單注冊申請表》取得倉單實(shí)物交割商品的出庫申請標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷開具提貨單聯(lián)系貨物出庫期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易的概念期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（以下簡稱“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”，exchangeoffuturesforphysicals，EFP）是實(shí)物交割式套期保值的一種延伸。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是指持有同一交割月份合約的買賣雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨交易為現(xiàn)貨交易的交易。期貨市場的實(shí)物交割，買賣雙方買賣的是期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)交割商品或其替代品。而期轉(zhuǎn)現(xiàn)是現(xiàn)貨貿(mào)易商品利用期貨市場進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)倉單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)，一方面實(shí)現(xiàn)套期保值的目的，另一方面避免了違約的可能。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)的具體操作

交易雙方達(dá)成協(xié)議后共同向交易所提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉按雙方達(dá)成的平倉價(jià)格由交易所代為平倉。同時(shí)，買賣雙方按達(dá)成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進(jìn)行與期貨合約商品種類相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交換?，F(xiàn)貨買賣協(xié)議中一般都以某日的期貨價(jià)格為基礎(chǔ)，商定一個(gè)差額，以此來確定現(xiàn)貨買賣價(jià)格。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的優(yōu)越性買賣雙方加利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以節(jié)約期貨交割成本，靈活商定交貨品級、地點(diǎn)和方式。買方企業(yè)可以根據(jù)需要分批分期地購回原料，減輕資金壓力，減少庫存量；賣方企業(yè)可以提前回收資金。期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方在確定期貨平倉價(jià)格的同時(shí)，確定了相應(yīng)的現(xiàn)貨買賣價(jià)格，達(dá)到更好的套期保值避險(xiǎn)效果。期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易更有利，遠(yuǎn)期合同交易有違約問題和被迫履約問題，而期貨交易存在交割品級、交割時(shí)間和地點(diǎn)的選擇等靈活性差的問題，而且交割成本較高。期轉(zhuǎn)現(xiàn)能有效地解決上述問題。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)注意的問題確定平倉價(jià)和交貨價(jià)的差額確定交收貨物與期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品的差價(jià)第三節(jié)基差基差的概念及其變化基差的概念

基差（basis）是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差?；睿浆F(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格基差的變化如下圖所示，基差的變化有基差變強(qiáng)和基差變?nèi)鮾煞N變化趨勢。若基差沿雙箭頭方向變動(dòng)，則稱為基差變強(qiáng)；若基差沿單箭頭方向變動(dòng)，則稱為基差變?nèi)酢?/p>

基差變強(qiáng)基差負(fù)值縮小基差由負(fù)變正基差正值增大基差變?nèi)趸钫悼s小基差由正變負(fù)基差負(fù)值增大基差變化對套期保值結(jié)果的影響基差變動(dòng)的情況下買入套期保值者套期保值的效果（單位：元/噸）一般套期保值狀況

基差風(fēng)險(xiǎn)與基差交易基差風(fēng)險(xiǎn)基差交易基差交易的概念

基差交易是指以某月份的期貨合約價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨合約價(jià)格加上雙方協(xié)商的基差來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。基差交易的種類買方叫價(jià)交易：確定的權(quán)利屬于買方賣方叫價(jià)交易：確定的權(quán)利屬于賣方基差交易的操作過程

買方叫價(jià)交易的操作過程（單位：元/噸）

第四節(jié)

套利交易套利（Spread）交易概述套利交易的概念套利交易指的是在買入（賣出）某種期貨合約的同時(shí)，賣出（買入）相關(guān)的數(shù)量相同的另一種期貨合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種期貨合約平倉的交易。套利交易的原理兩種期貨合約的價(jià)格大體受相同的因素影響，因而在正常情況下價(jià)格變動(dòng)雖存在波幅差異，但應(yīng)有相同的變化趨勢。兩種期貨合約間應(yīng)存在合理的價(jià)差（價(jià)格差異）范圍，但外界非正常因素會使價(jià)格變化超過該范圍（大于或小于合理的臨界值）。在非正常因素影響消除后，期貨價(jià)格最終會回復(fù)到原來的合理價(jià)差范圍。兩種期貨合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，且其運(yùn)行方式具有可預(yù)測性。套利交易的實(shí)質(zhì)是對兩種期貨合約價(jià)差的投資行為，由于期貨合約間價(jià)差變動(dòng)是可預(yù)測的，所以獲得利潤的可能性較大。套利交易的特點(diǎn)套利交易風(fēng)險(xiǎn)較小成本較低套利交易的作用套利交易不僅有助于期貨市場有效發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也有助于使被扭曲的價(jià)格關(guān)系回復(fù)到正常水平。套利交易可抑制過度投機(jī)。套利交易可增強(qiáng)市場流動(dòng)性。套利交易的類型及操作期現(xiàn)套利

是指現(xiàn)貨商人在期貨和現(xiàn)貨市場間的套利行為?？缡刑桌?/p>

是在兩個(gè)不同的期貨交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出同一品種同一交割月份的期貨合約，在未來兩期貨合約價(jià)差變動(dòng)有利時(shí)再平倉獲利的交易行為。

跨市套利操作過程（單位：美元/蒲式耳）

跨商品套利

是指利用兩種不同的、但相互存在關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利。

跨商品套利操作過程（單位：美元/蒲式耳）跨期套利

是指在同一交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出同一品種的不同交割月份的期貨合約，在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩個(gè)交割月份不同的期貨合約平倉的套利行為。買近賣遠(yuǎn)、賣近買遠(yuǎn)套利：買近賣遠(yuǎn)套利：是指買進(jìn)近期月份期貨合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份期貨合約，在一定時(shí)期后再平倉近、遠(yuǎn)期期貨合約的跨期套利形式。

賣近買遠(yuǎn)套利：

是指賣出近期月份期貨合約，同時(shí)買入遠(yuǎn)期月份期貨合約，在一定時(shí)期后再平倉近、遠(yuǎn)期期貨合約的跨期套利形式。買近賣遠(yuǎn)套利操作過程