第十章貨幣政策及其實施

第一節(jié)貨幣政策的最終目標

貨幣政策的最終目標的內(nèi)容

貨幣政策的概念有廣義和狹義之分。廣義的貨幣政策是指，“政府、中央銀行和其他有關部門所有有關貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施”狹義的貨幣政策則是指，“中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給量和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和”這里討論的是狹義的貨幣政策。

第一節(jié)貨幣政策的最終目標

貨幣政策的最終目標的內(nèi)容

貨幣政策目標與一個國家某一時期的宏觀調(diào)控目標是一致的，主要包括以下內(nèi)容：1、充分就業(yè)。2、經(jīng)濟增長。3、穩(wěn)定物價。4、國際收支平衡第一節(jié)貨幣政策的最終目標貨幣政策最終目標的優(yōu)先次序

從貨幣政策目標的演進來看，各國中央銀行所設立的目標大都經(jīng)歷了從充分就業(yè)、經(jīng)濟增長向價格穩(wěn)定的轉變過程。在實踐中，中國貨幣政策的最終目標也經(jīng)歷了經(jīng)濟增長向穩(wěn)定價格的轉變。第二節(jié)貨幣政策的中間目標貨幣政策中間目標選擇的標準

政策工具的運用要在一段時間以后才能影響到這些目標。如果貨幣當局等到一段時間后，再根據(jù)物價水平和就業(yè)的結果如何，對政策作相應的修正，那已經(jīng)太晚了。因此，貨幣當局在其政策工具和所要達到的政策目標之間選定一些變量作為中間目標，諸如貨幣供應量(M1、M2或M3)或利率(短期或長期)來進行“跟蹤”，這些變量對就業(yè)和物價水平都有直接影響

第二節(jié)貨幣政策的中間目標貨幣政策中間目標選擇的標準

貨幣政策當局的策略是根據(jù)貨幣政策的最終目標確定貨幣政策的措施，影響貨幣政策的中間目標；貨幣當局根據(jù)貨幣政策中間目標的變化，對政策工具進行修正；如此來引導貨幣政策實現(xiàn)其高度就業(yè)和物價穩(wěn)定的最終目標。即工具、中間目標與最終目標，構成了一個國家貨幣政策的具體內(nèi)容。貨幣政策工具：公開市場業(yè)務貼現(xiàn)政策準備金率中間目標：貨幣供應量利率最終目標：高就業(yè)物價穩(wěn)定第二節(jié)貨幣政策的中間目標貨幣政策中間目標選擇的標準

中央銀行在選擇貨幣政策中間目標時主要考慮三條基本標準：一是可以度量的金融變量；二是選取的中間目標變量必須能夠為中央銀行所控制；三是必須與貨幣政策最終目標相關。第二節(jié)貨幣政策的中間目標貨幣政策中間目標選擇的標準

可計量性，即充當貨幣政策中間目標的變量必須具有明確合理的內(nèi)涵和外延，能夠迅速而準確地獲取有關變量指標的資料數(shù)據(jù)，并且易于進行定量分析?？煽匦?，即貨幣政策當局必須能有效地控制貨幣政策中間目標的變量。

相關性，指中間目標必須與貨幣政策最終目標密切相關，這樣就能保證中央銀行能通過控制和調(diào)節(jié)中間目標促使最終目標的實現(xiàn)。第二節(jié)貨幣政策的中間目標利息率和貨幣政策的中間目標

凱恩斯主義認為利率是貨幣政策對經(jīng)濟活動發(fā)生作用的主要中介環(huán)節(jié)，利率便成為凱恩斯主義貨幣政策的中間目標。

利率能夠靈敏地反映貨幣和信貸的供給與需求之間的變化，其變動與經(jīng)濟周期各階段的轉換有密切關系，并且利率的變動與經(jīng)濟周期的轉換是順循環(huán)從中間目標的可度量性考慮，利率比貨幣供應量適宜于充當貨幣政策的中間目標。與之相比，貨幣供應量還需多次修正。利率作為中間目標也有不理想之處。利率與總需求水平應沿同一方向變動；在通貨膨脹的情況下，名義利率與實際利率之間存在較大的差距第二節(jié)貨幣政策的中間目標利息率和貨幣政策的中間目標

在我國現(xiàn)階段，利率還不適宜作為我國的貨幣政策中間目標，主要是因為我國的利率市場化改革還未完成，反映資金供求關系的市場利率尚未形成，企業(yè)和銀行行為還缺乏硬化的自我約束機制。利率作為中間目標，必須具備幾個基本條件，如利率市場化、利率變動要有足夠的彈性、微觀經(jīng)濟基礎要有健全的利率反應機制等。隨著我國利率市場化改革的逐步深入，利率也可能成為我國貨幣政策的一個重要中間目標。第二節(jié)貨幣政策的中間目標貨幣供給量和貨幣政策中間目標貨幣主義認為貨幣供給直接決定著價格和收入水平的變動，因而主張以貨幣供應量為中間目標。貨幣供給量作為中間目標，其優(yōu)點在于該項指標與經(jīng)濟發(fā)展狀況關系密切。貨幣供應量作為中間指標存在不足之處，主要表現(xiàn)在：首先，貨幣供給量本身的統(tǒng)計口徑比較復雜；其次，中央銀行無法完全控制貨幣供應量。第二節(jié)貨幣政策的中間目標貨幣供給量和貨幣政策中間目標貨幣供應量這一指標對經(jīng)濟生活的作用十分直接，它的變動會立即在經(jīng)濟生活中得到反應。貨幣供給量被普遍認為是最適宜的中間目標，因為它不僅具有直接影響總需求的特點，而且便于中央銀行日常控制操縱，受外界非貨幣政策因素的干擾也較少。除了凱恩斯學派和貨幣主義提出的以利率和貨幣供應量為中介的貨幣政策傳導機制之外，現(xiàn)代金融理論還提出了股票價格和信貸量對貨幣政策的傳導理論。第三節(jié)貨幣政策工具及其實施

貨幣政策可以分為擴張性貨幣政策和緊縮性的貨幣政策。當經(jīng)濟活動發(fā)生萎縮，失業(yè)率上升，經(jīng)濟增長率下降時，政策制定者應通過擴張性的貨幣政策，以增加社會總產(chǎn)出量；當經(jīng)濟活動過分擴張，經(jīng)濟過熱時，則應該實施緊縮的貨幣政策，從而穩(wěn)定經(jīng)濟，避免經(jīng)濟周期的高漲和低落造成社會資源的絕對浪費。一般來說，中央銀行實施貨幣政策的主要工具是存款準備金制度、公開市場業(yè)務和再貼現(xiàn)政策。

第三節(jié)貨幣政策工具及其實施

存款準備金制度

為了控制信貸規(guī)模和貨幣供給量，從而在總量上控制社會總需求，各國先后都用法律規(guī)定各金融機構必須把自己吸收的存款，按法定的存款準備比率（即存款準備金同存款金額的比率）存入中央銀行，這就是一般所說的法定存款準備金制度。存款準備金是指金融機構為保證貨幣當局的要求、客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，金融機構按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。第三節(jié)貨幣政策工具及其實施

存款準備金制度

為了控制信貸規(guī)模和貨幣供給量，從而在總量上控制社會總需求，各國先后都用法律規(guī)定各金融機構必須把自己吸收的存款，按法定的存款準備比率（即存款準備金同存款金額的比率）存入中央銀行，這就是一般所說的法定存款準備金制度。存款準備金是指金融機構為保證貨幣當局的要求、客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，金融機構按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。調(diào)整法定存款準備比率是各國中央銀行執(zhí)行貨幣政策的一個重要工具。中央銀行通過提高或降低法定存款準備率的辦法，來增加或減少存款類金融機構向中央銀行交存的存款準備金，從而影響金融機構的貸款能力，促使信用擴張或收縮。

第三節(jié)貨幣政策工具及其實施

存款準備金制度

使用法定存款準備金率來控制貨幣供應的主要優(yōu)點是：對所有銀行的影響是平等的，并且對貨幣供應有很強的影響。但是，它作為一種效力很強的工具，許多國家的中央銀行在使用這一工具時都非常慎重。

第一，調(diào)整準備率的政策效果太強烈，用調(diào)整法定準備金率的方式難以對貨幣供應進行小幅度的調(diào)整。第二，隨著金融市場的高度發(fā)展，存款準備金政策控制貨幣供應量的作用越來越小。第三節(jié)貨幣政策工具及其實施公開市場業(yè)務

公開市場業(yè)務是指中央銀行通過在金融市場上購買和出售政府債券來直接控制銀行的準備金和基礎貨幣，進而影響利率與貨幣供應量，實現(xiàn)貨幣政策的宏觀調(diào)控目標。公開市場業(yè)務最常用的用于吞吐基礎貨幣的金融工具主要是國債，尤其是短期國庫券。公開市場業(yè)務的理論基礎是由于整個銀行體系具有擴張及收縮信貸的能力。公開市場業(yè)務對貨幣供應量的控制是通過準備金的變動來實現(xiàn)的。中央銀行可以通過公開市場業(yè)務來控制非借入準備金的存量，即通過買進或者賣出政府證券，影響非借入準備金的存量。

第三節(jié)貨幣政策工具及其實施公開市場業(yè)務

買賣政府債券→銀行準備金→同業(yè)拆借利率→其他利率→消費與投資→產(chǎn)出與價格水平

同其他貨幣政策工具相比，利用公開市場業(yè)務干預經(jīng)濟比較靈活有效，具體表現(xiàn)在：(1)公開市場業(yè)務具有主動性。(2)公開市場業(yè)務具有靈活性和精確性。(3)公開市場業(yè)務具有可逆轉性。(4)公開市場業(yè)務具有及時性。第三節(jié)貨幣政策工具及其實施再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)系指銀行業(yè)金融機構為了取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)方式向中央銀行轉讓的票據(jù)行為。作為貨幣政策工具的再貼現(xiàn)政策，主要是指中央銀行通過變動再貼現(xiàn)率或?qū)N現(xiàn)窗口的行政管理，影響商業(yè)銀行向中央銀行貼現(xiàn)貸款的數(shù)量（借入準備），進而對基礎貨幣，對貨幣供應量發(fā)生影響。變動再貼現(xiàn)率是中央銀行再貼現(xiàn)政策的主要內(nèi)容。

第三節(jié)貨幣政策工具及其實施再貼現(xiàn)政策中央銀行的再貼現(xiàn)率有以下特點：(1)它是一種短期利率，因為中央銀行所提供的貸款以短期的為主，并且來貼現(xiàn)的各種合格票據(jù)的期限也是短期的。(2)它是一種官定利率，不同于隨市場供求而變動的市場利率，是根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的形勢由中央銀行決定的。(3)它是一種標準利率或最低利率。中央銀行再貼現(xiàn)政策的另一內(nèi)容是對貼現(xiàn)窗口的行政管理。

第三節(jié)貨幣政策工具及其實施再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策的效果體現(xiàn)在以下兩個方面：(1)通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準備來影響商業(yè)銀行的融資