汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net第八章長(zhǎng)期投資評(píng)估

長(zhǎng)期債券評(píng)估的方法長(zhǎng)期投資評(píng)估的范圍長(zhǎng)期投資評(píng)估的特點(diǎn)股票評(píng)估的方法長(zhǎng)期投資的概念與動(dòng)機(jī)汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net在資產(chǎn)評(píng)估中，長(zhǎng)期投資是指企業(yè)以獲取投資收益和投資權(quán)益為目的，持有時(shí)間超過(guò)一年以上，向那些并非直接為本企業(yè)使用的項(xiàng)目投入資產(chǎn)的行為。作為企業(yè)資產(chǎn)重要組成部分的長(zhǎng)期投資，是指長(zhǎng)期投資的資產(chǎn)，因此，長(zhǎng)期投資的評(píng)估是指對(duì)長(zhǎng)期投資資產(chǎn)的評(píng)估。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的動(dòng)機(jī)1為企業(yè)積累特定用途所需資金進(jìn)行的長(zhǎng)期投資2為參入其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的長(zhǎng)期投資3為獲取財(cái)務(wù)收入進(jìn)行的長(zhǎng)期投資4為將來(lái)擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)規(guī)模作準(zhǔn)備進(jìn)行的長(zhǎng)期投資5其他。如服從國(guó)家政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券、公益性債券、電力債券等。長(zhǎng)期投資的種類(lèi)汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net按投資方式劃分按投資形態(tài)劃分按投資主體與受資對(duì)象的關(guān)系劃分按投資性質(zhì)劃分貨幣資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資直接投資間接投資其他長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期證券投資長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益性投資債權(quán)性投資混合性投資實(shí)物資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資無(wú)形資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資與長(zhǎng)期投資評(píng)估的特點(diǎn)汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net從總的方面來(lái)看，長(zhǎng)期投資的根本目的是為了獲取投資收益及增本增值。只是在不同的條件下，長(zhǎng)期投資目的會(huì)有不同的表現(xiàn)形式或以階段性的目的表現(xiàn)出來(lái)。大多數(shù)長(zhǎng)期投資都具有以下特征：1．長(zhǎng)期投資是一種交換行為。2．長(zhǎng)期投資獲得的經(jīng)濟(jì)利益的方式不同于其他資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益。長(zhǎng)期投資資產(chǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)在性質(zhì)上有明顯的差異，作為一個(gè)獨(dú)立的評(píng)估對(duì)象，有其獨(dú)特的評(píng)估特點(diǎn)。主要表現(xiàn)在：1．長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)它所代表的資本權(quán)益進(jìn)行的評(píng)估。2．長(zhǎng)期投資評(píng)估基于對(duì)被投資單位的償債能力和獲利能力的判斷。長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資評(píng)估長(zhǎng)期投資評(píng)估程序汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net4、測(cè)算長(zhǎng)期投資價(jià)值，得出評(píng)估結(jié)論3、根據(jù)長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)選擇合適的評(píng)估方法2、進(jìn)行必要的職業(yè)判斷1、明確長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的詳細(xì)內(nèi)容證券投資的評(píng)估證券是用以證明或設(shè)定持有者權(quán)利的憑證。證券的種類(lèi)很多，長(zhǎng)期投資中對(duì)證券投資的評(píng)估主要是資本證券。汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net定約證券權(quán)益證券混合證券資本證券按投資者與籌資使用者的法律關(guān)系，又可分為三種：債券特點(diǎn)及可上市交易債券的評(píng)估汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net特點(diǎn)1．投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)2．收益相對(duì)穩(wěn)定3．具有較強(qiáng)的流動(dòng)性上市交易的債券是指可以在證券市場(chǎng)上交易、自由買(mǎi)賣(mài)的債券，對(duì)此類(lèi)債券一般采用現(xiàn)行市價(jià)法進(jìn)行評(píng)估，即按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)確定評(píng)估值。債券評(píng)估值等于債券數(shù)量乘以評(píng)估基準(zhǔn)日收盤(pán)價(jià)。例8-1：某評(píng)估公司受托對(duì)某企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，對(duì)象為某公司發(fā)行的債券，賬面價(jià)值為12萬(wàn)元（購(gòu)買(mǎi)債券1200張、面值1000元）、約定年息6%、期限3年，已上市交易。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)為1200元/張。據(jù)評(píng)估人員分析，該價(jià)格比較合理，其評(píng)估值為：

1200×1200=1440000元到期一次還本付息債券的評(píng)估汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net對(duì)于一次還本付息的債券，應(yīng)將債券到期一次性支付的本利和折現(xiàn)計(jì)算評(píng)估值。計(jì)算公式為：

P=F（1＋r）-n

式中，P——債券的評(píng)估值；F——債券到期時(shí)的本金和利息之和；

r——折現(xiàn)率；n——評(píng)估基準(zhǔn)日到債券到期日的間隔（以年或月為單位）。本利和F的計(jì)算還要區(qū)分單利率和復(fù)利率兩種計(jì)算方式。（1）債券本利和采用單利計(jì)算。在采用單利計(jì)算時(shí)：

F=P0（1＋m·i）（2）債券本利和采用復(fù)利計(jì)算。在采用復(fù)利計(jì)算時(shí)：

F=P0（1＋i）m

式中，P0——債券面值；m——債券計(jì)息期限；i——債券利息率。例8-2：某評(píng)估公司受托對(duì)B企業(yè)的長(zhǎng)期投資進(jìn)行評(píng)估，被評(píng)估企業(yè)有A企業(yè)發(fā)行的10萬(wàn)元三年期一次還本付息債券，年利率5%，單利計(jì)息，評(píng)估時(shí)點(diǎn)距離到期日為2年，當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%。經(jīng)評(píng)估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國(guó)庫(kù)券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故折現(xiàn)率取6%。根據(jù)前述的公式，該債券的評(píng)估價(jià)值為：F=P0（1＋m·i）=100000×(1＋3×5%)=115000元

P=F（1＋r）-n=115000×（1＋6%）-2=115000×0．8900=102350元分期付息，到期一次還本債券的評(píng)估汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net分期付息，到期一次還本的債券，應(yīng)將債券持有剩余年限中尚可分期取得的利息和到期收回的本金分別折現(xiàn)計(jì)算求和得到評(píng)估值。計(jì)算公式為：式中，P——債券的評(píng)估值；R1——債券在第t年的預(yù)期利息收入；

r——折現(xiàn)率；P0——債券面值；

n——評(píng)估基準(zhǔn)日距債券到期還本日的剩余年限。例8-3：A公司購(gòu)有B公司三年期債券本金150000元，按面值的10%計(jì)算年息，按年支付，到期還本。債券購(gòu)入已有1年，已收到第1年的利息并入賬。評(píng)估基準(zhǔn)日至債券到期尚有2年。對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估分析：所給資料表明，被評(píng)債券為分期付息一次還本企業(yè)債券，該債券尚可取得兩次利息收入，年息為150000×10%=15000（元）。評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券年利率7．5%，考慮到此債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，經(jīng)對(duì)B公司所在行業(yè)特點(diǎn)及公司的財(cái)務(wù)狀況分析，狀況均較好，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為1．5%。故評(píng)估計(jì)算中采用的折現(xiàn)率為：7．5%＋1．5%=9%。評(píng)估計(jì)算如下：=152639元股票的特點(diǎn)與價(jià)格形式汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net股票的特點(diǎn)：

1．股票投資具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。

2．股票具有流動(dòng)性。

3．股票持有與股權(quán)的不可分性。

4．股票持有者的參與性。價(jià)格形式1．票面價(jià)格，又稱(chēng)面值。2．發(fā)行價(jià)格。3．賬面價(jià)格，又稱(chēng)股票的凈值。

4．內(nèi)在價(jià)格。指由公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況，行業(yè)發(fā)展前景及盈利風(fēng)險(xiǎn)等因素決定的股票未來(lái)收益的折現(xiàn)值。5．市場(chǎng)價(jià)格，又稱(chēng)市值。指證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)格，在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。6．清算價(jià)格。指公司清算時(shí)，每股股票所代表的實(shí)際價(jià)格。股票投資評(píng)估的原則汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net內(nèi)在價(jià)值原則股票是最典型的虛擬資本，股票的實(shí)際價(jià)值與股票的票面面值相背離，股票的價(jià)格基礎(chǔ)是證券形式所代表的股票發(fā)行主體的獲利能力。因此，股票評(píng)估中要充分注意股票發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展前景及預(yù)期盈利能力，以此作為股票價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。收益本金化原則

股票作為一種虛擬資本，它的評(píng)估價(jià)值就是股票預(yù)期收益的本金化價(jià)格。實(shí)際變現(xiàn)原則

股票是一種特殊商品，其評(píng)估價(jià)值可根據(jù)股票的變現(xiàn)值來(lái)確定，對(duì)于上市流通的股票，就是它的交易市價(jià)。股票投資評(píng)估的原則可上市股票的評(píng)估可上市交易股票是指股份公司公開(kāi)發(fā)行的，可以在證券市場(chǎng)上交易的股票。對(duì)上市股票的價(jià)值評(píng)估，在交易正常情況下，股票的市場(chǎng)價(jià)格基本上可以作為評(píng)估股票的依據(jù)，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法評(píng)估，即按照評(píng)估基準(zhǔn)日被評(píng)估股票的收盤(pán)價(jià)確定股票的評(píng)估價(jià)值。計(jì)算公式為：

上市股票評(píng)估值=股票股數(shù)×評(píng)估基準(zhǔn)日該股票收盤(pán)價(jià)汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net所謂正常交易情況，是指股票市場(chǎng)發(fā)育正常，股票自由交易，投資者是理性的，沒(méi)有非法炒作現(xiàn)象。否則，股票的市場(chǎng)價(jià)格就不能完全作為評(píng)估的依據(jù)，應(yīng)當(dāng)作出適當(dāng)調(diào)整或采用非上市股票的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。依據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告中說(shuō)明所用的方法，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。非上市股票的評(píng)估--普通股的評(píng)估固定紅利模型--固定紅利模型是假設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，分配紅利固定，并且今后也能保持固定水平。在這種假設(shè)條件下，普通股股票評(píng)估值的計(jì)算公式為：

P=A/r

式中，P——股票的評(píng)估值；

A——股票在評(píng)估基準(zhǔn)日后下一年的紅利額；

r——折現(xiàn)率。若公司未來(lái)業(yè)績(jī)相對(duì)平穩(wěn)，可采用年金化法計(jì)算公式，即通過(guò)若干年的紅利預(yù)測(cè)，計(jì)算出紅利平均年金值后，再按（8-6）式計(jì)算。由此形成的評(píng)估計(jì)算公式是：汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net式中：Rt——股票在第t年度預(yù)測(cè)的紅利額；

n——設(shè)定的預(yù)測(cè)年數(shù)；固定紅利模型例8-4：假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力高。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后幾年，其最低的收益率為16%左右。評(píng)估人中根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net=100000×16%/8%=200000元紅利增長(zhǎng)模型汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net紅利增長(zhǎng)模型適用于成長(zhǎng)型股票的評(píng)估。成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，收益?huì)逐步提高。該類(lèi)型的假設(shè)條件是發(fā)行企業(yè)并未將全部剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，因此，紅利呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。在這種假設(shè)前提下，普通股股票評(píng)估值的公式為：（r＞g）式中：g——股利增長(zhǎng)率；其余符號(hào)同上式。股利增長(zhǎng)率g的計(jì)算方法有兩種：一是統(tǒng)計(jì)分析法，即根據(jù)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出的平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率；二是趨勢(shì)分析法，即根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率。紅利增長(zhǎng)模型汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net例8-5：某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)擁有某非上市公司的普通股股票200萬(wàn)股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以?xún)衾麧?rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過(guò)分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率將保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則貼現(xiàn)率為8%。該股票評(píng)估值為：

g=40%×16%=6．4%=2000000×12%/(8%－6．4%)=15000000元分段模型汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net計(jì)算原理思路是：將股票收益期分為二段，第一段為能客觀預(yù)測(cè)股票收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期或股票持有人的持有期；第二段是第一段期末后的收益期。例8-6：某評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票20萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評(píng)估值為：股票的評(píng)估價(jià)值=前三年紅利收益的折現(xiàn)值＋第四年后紅利收益的資本化值

=200000×15%×（P/A,6%,3）＋(200000×20%/6%)×(1＋6%)-3=30000×2．673＋40000/6%×0．8396=80190＋559733=639923（元）優(yōu)先股的評(píng)估汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)就已規(guī)定了股息率。評(píng)估優(yōu)先股主要是判斷股票發(fā)行主體是否有足夠稅后利潤(rùn)用于優(yōu)先股的股息分配。如果股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有很強(qiáng)的支付能力，表明優(yōu)先股除無(wú)明確的還本期外，與企業(yè)債券基本相似，即具備了“準(zhǔn)企業(yè)債券”的性質(zhì)。評(píng)估人員可以根據(jù)事先確定的股息率，計(jì)算出優(yōu)先股的年股息收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算，即可得出評(píng)估值。計(jì)算公式如下：式中，P——優(yōu)先股的評(píng)估值；

R——第t年優(yōu)先股的預(yù)計(jì)股息收益；

r——折現(xiàn)率；

A——優(yōu)先股的年等等股息收益。優(yōu)先股的評(píng)估汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net例8-7：某紡織廠擁有某染料廠1000股累積性、非參加分配優(yōu)先股，每股面值100元，股息率為年息17%。評(píng)估時(shí)，該染料廠的資本構(gòu)成不盡合理，負(fù)債率較高，可能會(huì)對(duì)優(yōu)先股股息的分配產(chǎn)生消極影響。因此，評(píng)估人員對(duì)該紡織廠擁有的染料廠的優(yōu)先股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率定為5%，加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率為9%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，該優(yōu)先股評(píng)估值如下：=1000×100×17%/（4%＋5%）

=17000/9%=188889（元）如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售的意向，這類(lèi)優(yōu)先股可參照下列公式評(píng)估：式中，Rn——優(yōu)先股的預(yù)期轉(zhuǎn)讓價(jià)格；

n——優(yōu)先股的持有年限；其他符號(hào)的含義同前。其他長(zhǎng)期投資評(píng)估其他長(zhǎng)期投資主要是指企業(yè)以聯(lián)營(yíng)和合資等形式發(fā)生的長(zhǎng)期投資，按投資收益的分配方式，比較常見(jiàn)的有如下幾種類(lèi)型：汪海粟中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)whaisu@163.net1按投資額占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈利潤(rùn)的分配；2按被投資企業(yè)銷(xiāo)售收入或利潤(rùn)的一定比例提成；3按投資方出資額的一定比例支付資金使用報(bào)酬等。不同情況采用不同方法評(píng)估汪海粟