2022年上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理年度報(bào)告上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系分析1、上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理公告1.1、風(fēng)險(xiǎn)管理公告分析截至2022年12月15日，已有約1022家上市公司（A股1021家，B股1家）在今年發(fā)布了約2449條風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)公告，其中包括套期保值業(yè)務(wù)公告1051條、衍生品交易核查意見公告494條、衍生品業(yè)務(wù)可行性分析報(bào)告426條、衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)制度與辦法347條、衍生品交易額度公告68條、衍生品交易情況報(bào)告55條、交割庫相關(guān)業(yè)務(wù)公告5條、衍生品交易額度與套期保值業(yè)務(wù)聯(lián)合公告1條、衍生品交易額度與交易情況聯(lián)合公告1條、衍生品交易額度與相關(guān)制度辦法聯(lián)合公告1條。在所有風(fēng)險(xiǎn)管理公告中，套期保值業(yè)務(wù)公告占據(jù)了42.92%。包含與交易額度聯(lián)合發(fā)布的公告在內(nèi)，總共有901家上市公司布了1052條套期保值業(yè)務(wù)公告，其中商品套期保值業(yè)務(wù)公告407條，外匯套期保值業(yè)務(wù)公告641條，商品與外匯聯(lián)合套期保值業(yè)務(wù)公告4條。細(xì)分公司數(shù)量來看，發(fā)布商品套期保值業(yè)務(wù)公告的有276家，發(fā)布外匯套期保值業(yè)務(wù)公告的有519家，發(fā)布商品與外匯聯(lián)合套期保值業(yè)務(wù)公告的有106家。在衍生品交易的核查意見方面，總共有393家上市公司布了494條公告，其中券商的核查意見455條，獨(dú)立董事的核查意見38條，審計(jì)的核查意見1條；在衍生品業(yè)務(wù)可行性分析方面，總共有371家上市公司布了426條公告，其中商品套期保值的可行性分析160條，外匯套期保值的可行性分析265條，商品與外匯聯(lián)合的套期保值可行性分析1條；在衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)的制度與辦法方面，包含與交易額度聯(lián)合發(fā)布的公告在內(nèi)，總共有311家上市公司布了348條公告；在衍生品交易額度方面，包含與套期保值業(yè)務(wù)、衍生品交易額度、衍生品交易情況聯(lián)合發(fā)布的公告在內(nèi)，總共有63家上市公司布了71條公告，其中公布衍生品交易額度的36條，調(diào)整衍生品交易額度的35條；在衍生品交易情況報(bào)告方面，包含與交易額度聯(lián)合發(fā)布的公告在內(nèi)，總共有52家上市公司布了56條公告，其中公布交易進(jìn)展與投資情況的51條，調(diào)整調(diào)整衍生品交易內(nèi)容或增加場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)象的5條；在交割庫相關(guān)業(yè)務(wù)公告方面，總共有5家上市公司布了5條公告。1.2、行業(yè)與地域分析截至2022年12月15日，在今年發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)公告的1022家上市公司中，總共涉及28個(gè)中信一級(jí)行業(yè)，超過30家公司的行業(yè)總共有11個(gè)，分別為基礎(chǔ)化工（133家）、電子（128家）、機(jī)械（112家）、電力設(shè)備及新能源（83家）、醫(yī)藥（75家）、有色金屬（58家）、汽車（54家）、家電（41家）、輕工制造（41家）、計(jì)算機(jī)（34家）和農(nóng)林牧漁（32家）。從不同行業(yè)上市公司的參與度來看，有10個(gè)行業(yè)的參與率超過了25%，分別為家電（52.56%）、有色金屬（47.15%）、農(nóng)林牧漁（34.04%）、石油石化（34%）、電子（31.84%）、基礎(chǔ)化工（29.75%）、電力設(shè)備及新能源（28.23%）、輕工制造（26.8%）、汽車（25.96%）和鋼鐵（25%），通信（23.02%）、商貿(mào)零售（22.81%）、紡織服裝（22.77%）、機(jī)械（20.4%）緊隨其后，亦均超過了20%從發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)公告上市公司的注冊(cè)地來看，除1家注冊(cè)位于開曼群島外，其他均在我國(guó)注冊(cè)，總共涉及30個(gè)省市自治區(qū)，超過20家公司的省級(jí)行政區(qū)共有10個(gè)，分別為廣東（224家）、浙江（197家）、江蘇（137家）、山東（68家）、上海（66家）、福建（55家）、北京（46家）、安徽（28家）、湖南（26家）和四川（22家）1.3、交易所分析從今年發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)公告的上市公司所涉及的交易所來看，深交所上市的有661家，上交所上市的有358家，北交所上市的有3家。更詳細(xì)地從交易所股票種類展開來看，上證A股290家，科創(chuàng)板68家，深證A股408家，創(chuàng)業(yè)板252家，深證B股1家，北證A股3家。此外，從各股票種類的參與率來看，上證A股為13.15%，科創(chuàng)板為14.78%，深證A股為14.71，創(chuàng)業(yè)板為20.98%，深證B股為1.69%，北證A股為2.86%。2、上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系風(fēng)險(xiǎn)管理公司數(shù)量排名前10位、風(fēng)險(xiǎn)管理參與率排名前10位的中信一級(jí)行業(yè)中，總共有7個(gè)行業(yè)是重復(fù)的，包括基礎(chǔ)化工、電子、電力設(shè)備及新能源、有色金屬、汽車、家電、輕工制造。我們選取了上述7個(gè)行業(yè)，各自分為風(fēng)險(xiǎn)管理與無風(fēng)險(xiǎn)管理兩組，建立起財(cái)務(wù)績(jī)效核心與關(guān)鍵環(huán)節(jié)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，提供直觀且量化的數(shù)據(jù)比較形式，以證明開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的企業(yè)是否在資本市場(chǎng)有更優(yōu)的表現(xiàn)。由于所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)直接影響到企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的結(jié)果，因此我們構(gòu)建的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系包括盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力等三個(gè)方面的指標(biāo)，可以相對(duì)客觀、全面地反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)。2.1、盈利能力盈利能力是指公司在正常運(yùn)營(yíng)的情況下，利用各種經(jīng)濟(jì)資源賺取利潤(rùn)的能力，綜合反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)銷售的情況與獲取現(xiàn)金的水平，是上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系中的重點(diǎn)內(nèi)容。盈利能力對(duì)比分析有助于客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)一定程度上也可以改善企業(yè)的盈利能力，為此我們選取了銷售毛利率與銷售凈利率作為對(duì)比分析指標(biāo)。銷售毛利率是指毛利占銷售收入的百分比，可以反映企業(yè)成本控制和產(chǎn)品定價(jià)的能力。企業(yè)通過套期保值業(yè)務(wù)及套期會(huì)計(jì)處理，可以有效控制經(jīng)營(yíng)成本，或高位鎖定營(yíng)業(yè)收入，可以提高銷售毛利率，也說明了企業(yè)的盈利能更強(qiáng)。銷售凈利率是指凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比，可以反映企業(yè)銷售收入的盈利水平。企業(yè)通過套期保值業(yè)務(wù)及套期會(huì)計(jì)處理，可以實(shí)現(xiàn)提高銷售收入的同時(shí)，更多地鎖定高額的利潤(rùn)，反映在銷售凈利率上即該指標(biāo)值會(huì)提高，代表了企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)更高的盈利水平。2.2、營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)能力是指由企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)速度相關(guān)的指標(biāo)，反映出資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的效率和效果，是對(duì)盈利能力結(jié)果的補(bǔ)充，同時(shí)也會(huì)對(duì)償債能力的增強(qiáng)產(chǎn)生影響。因此，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的上市公司應(yīng)該具備比較良好的營(yíng)運(yùn)能力，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)有助于營(yíng)運(yùn)能力的提高，我們選取的對(duì)比分析指標(biāo)為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)從取得存貨開始，直至消耗或銷售完為止所經(jīng)歷的天數(shù)，可以反映企業(yè)存貨占用資金的時(shí)間、存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度。周轉(zhuǎn)天數(shù)少的企業(yè)流動(dòng)性強(qiáng)，且存貨管理工作的效率更高。同時(shí)，周轉(zhuǎn)天數(shù)較高的企業(yè)，庫存價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)更大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)所經(jīng)歷的天數(shù)，其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款），可以反映企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度。企業(yè)通過套期保值業(yè)務(wù)及套期會(huì)計(jì)處理，可以保住較高的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)當(dāng)更低，資產(chǎn)流動(dòng)性更強(qiáng)，短期償債能力也更強(qiáng)。2.3、成長(zhǎng)能力成長(zhǎng)能力是指上市公司未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的增長(zhǎng)速度和增長(zhǎng)潛力，反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景。一家具備可持續(xù)發(fā)展能力的公司，無疑是價(jià)值投資者最青睞的。眾多企業(yè)由于受到大宗商品價(jià)格等因素的影響，利潤(rùn)存在波動(dòng)，因此當(dāng)期的盈利狀況無法完全反映公司的成長(zhǎng)能力，我們認(rèn)為盈利能力的可持續(xù)性及增長(zhǎng)潛力更加值得關(guān)注，因此選取的對(duì)比分析指標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)與歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)是指企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入對(duì)比其上年同期增長(zhǎng)的百分比，反映了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)或下降的情況。企業(yè)通過套期保值業(yè)務(wù)及套期會(huì)計(jì)處理，可以鎖定較高的當(dāng)前營(yíng)業(yè)收入，即營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)會(huì)提高，代表了企業(yè)在重點(diǎn)方向上更具有成長(zhǎng)性。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)是指企業(yè)的歸屬于母公司凈利潤(rùn)對(duì)比其上年同期增長(zhǎng)的百分比，反映了企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)或下降的情況。企業(yè)通過套期保值業(yè)務(wù)及套期會(huì)計(jì)處理，亦可鎖定更高的凈利潤(rùn)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)有所提高，意味著企業(yè)收益增長(zhǎng)更多。3、上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理研究3.1、基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工行業(yè)的子行業(yè)包括農(nóng)用化工、化學(xué)纖維、化學(xué)原料、化學(xué)制品、塑料制品及橡膠制品等，其所涉及的能源化工類期貨品種涵蓋幾乎所有期貨已上市的品種。對(duì)于基礎(chǔ)化工企業(yè)而言，相關(guān)的大宗商品原材料價(jià)格上漲，會(huì)導(dǎo)致其購入成本攀升，價(jià)格下跌又會(huì)導(dǎo)致庫存貶值或售價(jià)下滑，進(jìn)而侵蝕企業(yè)的利潤(rùn)。在難以提高產(chǎn)品銷售價(jià)格的情況下，企業(yè)無法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至產(chǎn)業(yè)鏈其他客戶，因此有必要通過金融衍生品進(jìn)行套期保值，實(shí)現(xiàn)對(duì)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效管控，規(guī)避價(jià)格上行時(shí)成本激增甚至采銷倒掛的風(fēng)險(xiǎn)，或價(jià)格下行時(shí)庫存商品公允價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)。A公司是一家頭部高分子復(fù)合材料生產(chǎn)的上市公司，PTA、MEG為其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重要的原材料。作為產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)，A公司的原材料采購成本及庫存價(jià)值受PTA與MEG等大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響非常顯著。2022年全年，A公司PTA與MEG采購成本超過50億元。其中，在1Q22末時(shí)，A公司計(jì)劃在2Q22有多筆PTA原材料的采購，同時(shí)判斷其價(jià)格將在2Q22持續(xù)走高。為此，除采用日常的現(xiàn)貨購買以及向供應(yīng)商鎖定長(zhǎng)單等措施外，A公司進(jìn)一步采取了金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，提前進(jìn)行買入套期保值的操作。通過1Q22買入套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，A公司將2Q22PTA原材料采購的成本鎖定在遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)格運(yùn)行的低位區(qū)間，降低了原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，提升公司整體抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證產(chǎn)品成本的相對(duì)穩(wěn)定和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。B公司是一家中型子午線輪胎及航空輪胎生產(chǎn)的上市公司，由于該公司用于生產(chǎn)的庫存橡膠數(shù)量較多，當(dāng)橡膠價(jià)格出現(xiàn)下滑時(shí)，可能需要計(jì)提巨額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。2022年年初時(shí)，B公司認(rèn)為全年橡膠價(jià)格將處于下行的狀態(tài)，因此企業(yè)開始著手風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，通過商品期貨套期保值操作，減少商品價(jià)格大幅下跌時(shí)較高庫存帶來的跌值損失。B公司在1Q22戰(zhàn)略性地針對(duì)全年庫存進(jìn)行賣出套期保值，并在原材料投入生產(chǎn)后，及時(shí)平倉對(duì)應(yīng)的相關(guān)頭寸，后續(xù)使用公允價(jià)值套期會(huì)計(jì)的處理后，將年初時(shí)庫存的價(jià)值鎖定在理論上的高位。在接下來橡膠一整年價(jià)格重心下滑的過程中，企業(yè)有效控制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)給公司經(jīng)營(yíng)帶來的不利影響，減少了商品價(jià)格不利變動(dòng)引起的損失，促進(jìn)公司穩(wěn)定健康發(fā)展。大宗商品價(jià)格不僅影響基礎(chǔ)化工企業(yè)產(chǎn)品銷售的價(jià)格，同樣對(duì)其原材料采購的成本有決定性影響。部分企業(yè)針對(duì)下游銷售的產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期固定不變，因此當(dāng)原材料價(jià)格上漲或下跌時(shí)，銷售毛利率與銷售凈利率亦會(huì)跟隨變化。風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的企業(yè)，在化工原材料成本管控方面具有一定優(yōu)勢(shì)，因此有更好的盈利水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境或行業(yè)不景氣時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的基礎(chǔ)化工企業(yè)能夠依托更高的銷售毛利率，獲得更大的降價(jià)空間，從而保證產(chǎn)品的銷售數(shù)量及公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不受太大影響。反之沒有開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)化工企業(yè)，則可能因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，而面臨重大經(jīng)營(yíng)問題。對(duì)于基礎(chǔ)化工行業(yè)而言，開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)普遍優(yōu)于未開展的企業(yè)。無論是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)管理組都依托于套期保值業(yè)務(wù)，有效地降低了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，或提升主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，最終達(dá)到提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的目標(biāo)，同時(shí)也加強(qiáng)了企業(yè)的流動(dòng)性，一定程度上還增強(qiáng)了短期償債的能力。由于基礎(chǔ)化工企業(yè)產(chǎn)品的銷售價(jià)格受大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響非常顯著，大宗商品價(jià)格的回落對(duì)基礎(chǔ)化工的盈利增速會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)商品價(jià)格大幅下跌時(shí)，即使產(chǎn)品銷售情況較好，也有可能出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入下滑的狀況，單純的營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)無法真實(shí)反映公司的成長(zhǎng)能力。因此，在公司的成長(zhǎng)能力指標(biāo)方面，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)與歸母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)是公司銷售能力與商品價(jià)格共同作用的結(jié)果，一定程度上可以衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。根據(jù)我們的觀察，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的企業(yè)，在商品價(jià)格管控方面具有一定優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)與歸母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)更高，也能從側(cè)面反映出基礎(chǔ)化工企業(yè)通過金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)情況普遍穩(wěn)中向好。3.2、電子電子行業(yè)的子行業(yè)包括半導(dǎo)體、元器件、光學(xué)光電、消費(fèi)電子及其他電子零組件，與大宗商品存在一定關(guān)聯(lián)程度。以半導(dǎo)體的封裝材料與核心部件為例，半導(dǎo)體的封裝材料所需主要原材料為黃金、銅等金屬，其中黃金占鍵合金絲生產(chǎn)成本的90%以上，銅材占引線框架生產(chǎn)成本的70%以上。而半導(dǎo)體的核心部件——印刷電路板（以下簡(jiǎn)稱：PCB），PCB是電子產(chǎn)品承載的系統(tǒng)合集，其核心材料是覆銅板。從成本來看，覆銅板占整個(gè)PCB成本的30%至40%左右，而覆銅板的主要原材料為銅箔、玻璃纖維布、木漿紙、環(huán)氧樹脂等材料，其中銅箔占80%的物料比重，包括30%（薄板）和50%（厚板）。對(duì)于電子企業(yè)而言，相關(guān)的大宗商品價(jià)格上漲，無疑會(huì)導(dǎo)致采購成本上升，壓縮企業(yè)的利潤(rùn)，但由于企業(yè)的利潤(rùn)來源以加工費(fèi)與科技創(chuàng)新型技術(shù)為主，因此原材料成本的上升對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的壓縮程度不深。同時(shí)，電子企業(yè)普遍根據(jù)訂單計(jì)劃采購對(duì)應(yīng)的原材料，所以庫存原材料的量一般不大，且?guī)齑鏁r(shí)間不長(zhǎng)，所以在商品價(jià)格下降過程中，庫存價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)并不大。C公司是一家大型PCB制造上市公司，銅材是公司生產(chǎn)產(chǎn)品的最重要原料，每月銅材用量在200噸左右，銅材的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司原材料的采購成本以及產(chǎn)成品的庫存價(jià)值有很大影響，銅價(jià)在高位大幅波動(dòng)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)穩(wěn)定產(chǎn)生了諸多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。為了保證公司日常生產(chǎn)能夠平穩(wěn)有序地進(jìn)行，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)能夠健康持續(xù)地增長(zhǎng)，C公司決定通過在期貨市場(chǎng)建立多頭倉位（虛擬庫存）或空頭倉位（虛擬去庫存），對(duì)公司的現(xiàn)貨庫存進(jìn)行動(dòng)態(tài)而有效地風(fēng)險(xiǎn)管理。1Q22銅價(jià)相對(duì)比較平穩(wěn)，C公司總體上選擇觀望，僅通過少量的賣出套期保值，將企業(yè)庫存銅材原料的價(jià)格鎖定在較高的位置。2Q22銅價(jià)開始下跌，C公司通過分批次買入套期保值，將2H22的原材料采購價(jià)格鎖定在58000萬元/噸至61000萬元/噸之間，相比2021年全年銅材采購平均成本約73,500萬元/噸，有較大幅度的下降。從全年的風(fēng)險(xiǎn)管理效果來看，C公司充分利用期貨市場(chǎng)的套期保值功能，管理好銅材的成本，保證了產(chǎn)品成本的相對(duì)穩(wěn)定和優(yōu)勢(shì)，降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。根據(jù)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，銷售毛利率與銷售凈利率方面無風(fēng)險(xiǎn)管理組均要更優(yōu)一些，這也說明了電子行業(yè)的企業(yè)受到大宗商品價(jià)格的影響并不明顯。而在營(yíng)運(yùn)能力方面，風(fēng)險(xiǎn)管理組企業(yè)的表現(xiàn)要明顯好，周轉(zhuǎn)天數(shù)更低的企業(yè)，庫存價(jià)值下跌帶來的非經(jīng)常性損益也更低。根據(jù)成長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，二者的區(qū)別很大，開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的企業(yè)，始終保持著較強(qiáng)的增長(zhǎng)能力，而無風(fēng)險(xiǎn)管理組的企業(yè)，沒有穩(wěn)定的成長(zhǎng)性，甚至?xí)幸恍┑雇?。但總的來說，由于電子行業(yè)與大宗商品的關(guān)聯(lián)程度并不高，因此企業(yè)開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)與否，對(duì)其在財(cái)務(wù)績(jī)效與資本市場(chǎng)的表現(xiàn)影響并不深。3.3、電力設(shè)備及新能源電力設(shè)備是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要的裝備工業(yè)之一，電力設(shè)備行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游地位，其上游主要為包括金屬及機(jī)械加工等行業(yè)，所涉及到的大宗商品原材料包括銅、鋁、鋼材等。由于電力設(shè)備企業(yè)對(duì)上下游議價(jià)能力普遍偏弱，成本轉(zhuǎn)嫁的能力有限，上游原材料為大宗商品，當(dāng)主要大宗商品原材料的價(jià)格大幅上漲時(shí)，企業(yè)難以控制成本，可能會(huì)面臨短期的資金壓力，反之，當(dāng)大宗商品價(jià)格大幅下跌時(shí)，企業(yè)存在較大的庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。因此采用金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是眾多企業(yè)愿意嘗試的方法。新能源行業(yè)近年來在“雙碳”目標(biāo)的推動(dòng)下，尤其是光伏、儲(chǔ)能與新能源車的發(fā)展尤為迅速。光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的工業(yè)硅企業(yè)、中游光伏組件企業(yè)以及下游光伏電站。其中，中游光伏組件企業(yè)涉及的大宗商品原材料最為豐富，包含了鋁、銅、不銹鋼、工業(yè)硅、銀漿等。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈涉及到的行業(yè)眾多，廣義的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原材料、中游零部件、下游整車制造及維修養(yǎng)護(hù)等。新能源車對(duì)的大宗商品原材料的需求非常大，包括有色金屬、橡膠、塑料、鋼鐵在內(nèi)的眾多期貨合約所涉及的品種，都受到新能源車需求的影響。在原材料采購過程中，無論是光伏企業(yè)還是新能源車企業(yè)，都會(huì)企業(yè)面臨大宗商品價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在半成品和庫存端面臨原料價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。D公司是一家知名的電線電纜制造的上市公司，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)原材料為大宗商品銅材，每年生產(chǎn)所需的銅用量在6萬噸左右。2021年，D公司接到大量電纜的生產(chǎn)訂單，卻由于銅材價(jià)格上漲，導(dǎo)致銷售量提高的情況下，利潤(rùn)表現(xiàn)卻較為難堪。面對(duì)近年來大宗商品波動(dòng)加劇，D公司在今年選擇主動(dòng)采取措施，決定利用好期貨市場(chǎng)這個(gè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，管理銅材原料的價(jià)格劇烈波動(dòng)給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，降低公司采購成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，保證日常生產(chǎn)的平穩(wěn)、有序進(jìn)行。D公司通過分批次的買入套期保值，將部分原材料采購價(jià)格鎖定在較低的位置。在下半年銅價(jià)上行期間，有效地防范和化解由于商品價(jià)格變動(dòng)帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少因銅價(jià)上升造成的成本壓縮利潤(rùn)，降低原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)的影響。E公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組塔架（塔筒）設(shè)備制造商，其生產(chǎn)所需主要原材料為中厚板等鋼材，成本可占公司塔筒生產(chǎn)成本的60%以上，鋼材價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的生產(chǎn)成本影響較大，同時(shí)企業(yè)持有大量鋼材的庫存原材料，當(dāng)鋼材價(jià)格下降時(shí)會(huì)導(dǎo)致庫存大幅貶值。因此，E公司除采用日常的鋼材備庫及提前向鋼廠鎖定鋼材價(jià)格等措施，通過金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，進(jìn)一步降低公司采購風(fēng)險(xiǎn)和庫存價(jià)值的縮水風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)鋼材價(jià)格在幾個(gè)季度的下降過程中，E公司成功地保護(hù)了庫存原材料的公允價(jià)值沒有太大縮水，保證了企業(yè)日常生產(chǎn)與財(cái)務(wù)狀況的平穩(wěn)、有序發(fā)展。電力設(shè)備及新能源行業(yè)的公司數(shù)量較多，公司具體分類也較多，不同類型企業(yè)所涉及的業(yè)務(wù)不一樣，其議價(jià)能力會(huì)根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)鏈地位與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局也有所不同，因此在企業(yè)的盈利能力上，銷售毛利率提高表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本下降、經(jīng)營(yíng)效率提升，銷售凈利率提高則表示企業(yè)盈利能力提升。從盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，電力設(shè)備及新能源企業(yè)可以通過金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理，管控住大宗商品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到“保供穩(wěn)價(jià)”的作用。由于電力設(shè)備企業(yè)的下游客戶主要為大型電力集團(tuán)、兩大電網(wǎng)等公司，盡管客戶的信譽(yù)良好，基本不存在回款難的問題，但由于客戶的議價(jià)能力太強(qiáng)，所以電力設(shè)備企業(yè)容易形成大額的應(yīng)收賬款且賬齡普遍偏長(zhǎng)。因此，我們也關(guān)注的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也顯示出，通過風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，企業(yè)可以鎖定更優(yōu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與成本，因此風(fēng)險(xiǎn)管理組企業(yè)普遍周轉(zhuǎn)率更高，擁有更良好的流動(dòng)性。也從側(cè)面驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中地位更高，其產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也更強(qiáng)，對(duì)下游的議價(jià)能力相較于無風(fēng)險(xiǎn)管理能力的企業(yè)更高，可以降低自身融資成本與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提企業(yè)的高資金運(yùn)用的效率。根據(jù)電力設(shè)備及新能源行業(yè)的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)公司層面的經(jīng)營(yíng)成果與業(yè)務(wù)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)布局和國(guó)家政策等因素密切相關(guān)，從今年前三季度企業(yè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)的增速可以看出，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的電力設(shè)備及新能源企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)普遍更好，高質(zhì)量增長(zhǎng)的企業(yè)往往更具備突出的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。反過來說，只有同時(shí)具備成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，企業(yè)才有可能進(jìn)行高質(zhì)量增長(zhǎng)。3.4、有色金屬有色金屬的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，上游礦產(chǎn)端的企業(yè)、中游加工或貿(mào)易型企業(yè)與下游的終端制造企業(yè)在盈利模式上存在非常大的差異。上游礦產(chǎn)端的企業(yè)，由于成本相對(duì)固定，金屬價(jià)格的波動(dòng)會(huì)顯著影響企業(yè)的利潤(rùn)。除了宏觀因素、基本面供需情況與產(chǎn)業(yè)庫存水平外，影響金屬銷售價(jià)格的因素也要考慮到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。中游加工或貿(mào)易型企業(yè)，其盈利來源主要為加工費(fèi)或利息收入，因此在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，更能凸顯風(fēng)險(xiǎn)管理能力的重要性，一旦企業(yè)缺乏價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管控的能力，極容易陷入大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)營(yíng)困難。而下游的終端制造企業(yè)，由于訂單產(chǎn)成品的價(jià)格相對(duì)定，所以采購成本波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)帶來巨大影響。F公司是一家頭部鋁合金型材生產(chǎn)的上市公司，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要使用大量的鋁原材料。由于原鋁市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，且部分客戶在與其簽訂銷售合同過程中要求鎖定原鋁價(jià)格，以鎖定其成本。因此，為避免鋁價(jià)波動(dòng)而造成的損失，F(xiàn)公司決定利用境內(nèi)的期貨市場(chǎng)，對(duì)采購及庫存的鋁原材料價(jià)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)充分利用期貨套期保值的功能，通過將經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)相匹配，最大程度地對(duì)沖了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。1Q22鋁價(jià)上行期間，F(xiàn)公司通過分批次的買入套期保值，將鋁原材料的采購價(jià)格鎖定在較低位置，降低商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。而在2H22鋁價(jià)下期間，F(xiàn)公司又及時(shí)通過賣出套期保值的交易，將庫存的大量鋁原材料的公允價(jià)值鎖定在了較高的位置，保證庫存減值未對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。具體從盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，銷售毛利率體現(xiàn)出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的成效，也能反映有色企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，而銷售凈利率的提高則可以展現(xiàn)企業(yè)的盈利水平。風(fēng)險(xiǎn)管理組企業(yè)在此二者方面都更優(yōu)秀，也正是受益于風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的開展。有色金屬價(jià)格大幅度波動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來重大影響，若不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，會(huì)直接影響到有色金屬企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。而企業(yè)通過金融衍生品進(jìn)行套期保值交易后，可以將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至市場(chǎng)上的投機(jī)者，以確保企業(yè)的投資利潤(rùn)更加穩(wěn)定，促使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健推進(jìn)。在存貨周轉(zhuǎn)方面，由于有色企業(yè)普遍會(huì)有較大量的庫存商品，因此我們選取了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，該財(cái)務(wù)指標(biāo)可以反映企業(yè)存貨管理水平，并影響企業(yè)的短期償債能力。顯然，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯更低，因此可以在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，盡可能少地占用資金，提高資金的使用效率，并增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力，同時(shí)也反映了這類企業(yè)銷售完成落地較無風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)更迅速。同樣，在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)方面，風(fēng)險(xiǎn)管理組的企業(yè)表現(xiàn)也更優(yōu)，這都說明開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)有利于加強(qiáng)有色企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。從成長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，兩組企業(yè)均有表現(xiàn)更好的階段，但風(fēng)險(xiǎn)管理組的企業(yè)表現(xiàn)得更穩(wěn)定。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)方面，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的有色金屬企業(yè)，往往可以將銷售價(jià)格鎖定在一個(gè)較高的位置，并通過現(xiàn)金流量套期會(huì)計(jì)處理，將金融衍生品端的收益計(jì)入企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，因此營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)普遍都比較高。由于產(chǎn)品往往具有同質(zhì)化的特征，因此銷售價(jià)格可能不為企業(yè)所控，但在成本控制方面的主動(dòng)權(quán)是實(shí)實(shí)在在握于企業(yè)自己手中的。上游礦產(chǎn)端的企業(yè)往往有相對(duì)較為固定的成本，但中游加工或貿(mào)易型企業(yè)及下游終端制造企業(yè)要承受原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)可以通過金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理，將成本鎖定在一個(gè)可接受的低水平，這也帶動(dòng)了歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的提升。3.5、汽車汽車行業(yè)主要包括整車制造、零部件生產(chǎn)和汽車經(jīng)銷三大板塊，其中整車制造和零部件生產(chǎn)企業(yè)與大宗商品的關(guān)聯(lián)程度很高，因此受到大宗商品價(jià)格帶來的風(fēng)險(xiǎn)比汽車經(jīng)銷企業(yè)要大。整車制造企業(yè)涉及到的大宗商品包含鋁合金、鋼材和銅等，以及銠、鈀等國(guó)內(nèi)非期貨品種的大宗商品。零部件生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品主要包括發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤、車身與電器設(shè)備，通常會(huì)使用到鋼材、銅、鋁、鎳和塑料等大宗商品。近幾年，我國(guó)國(guó)內(nèi)汽車銷量的增速有所放緩，但汽車的制造業(yè)在不斷向上突破，眾多自主汽車品牌正在快速發(fā)展，同時(shí)中國(guó)汽車的“對(duì)外輸出”也日益提高。自2021年新冠爆發(fā)以來，我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)韌性充分體現(xiàn)在汽車出口市場(chǎng)近兩年的超強(qiáng)增長(zhǎng)上。2021年，我國(guó)汽車出口首次突破200萬輛，達(dá)到213.8萬輛，同比增長(zhǎng)102%。在汽車行業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)公告與衍生品業(yè)務(wù)可行性分析報(bào)告中，78.57%為外匯相關(guān)的公告。由此可以推斷，在海外業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大的同時(shí)，汽車企業(yè)也面臨著匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。G公司是一家汽車行業(yè)的龍頭上市公司，近年來其海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，公司外匯收支規(guī)模不斷增長(zhǎng)。受國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素影響，匯率和利率波動(dòng)幅度不斷加大，外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，同時(shí)收支結(jié)算幣別及收支期限的不匹配，使公司外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷擴(kuò)大。在此背景下，當(dāng)收款貨幣匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，或?qū)嶋H匯率與記賬貨幣匯率出現(xiàn)較大差異時(shí)，形成的匯兌損益會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。為防范匯率大幅波動(dòng)對(duì)企業(yè)造成不良影響，合理降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，G公司決定通過開展外匯衍生品交易業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值，以加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，滿足公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的需求。其開展的外匯衍生品交易均以鎖定成本、規(guī)避和防范匯率、利率等風(fēng)險(xiǎn)為目的，交易的品種均為與基礎(chǔ)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的簡(jiǎn)單外匯衍生產(chǎn)品。同時(shí)，為遵循公司謹(jǐn)慎穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理原則，該類外匯衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)業(yè)務(wù)在品種、規(guī)模、方向、期限等方面相互匹配，不做投機(jī)性、套利性的交易操作。G公司堅(jiān)持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，通過開展外匯套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，助推企業(yè)涉外業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也反饋在了“匯兌損益”的表現(xiàn)。H公司是一家專業(yè)生產(chǎn)汽車鋁合金車輪的上市公司，公司原材料采購成本數(shù)額較大，企業(yè)認(rèn)為有必要主動(dòng)采取措施，積極降低對(duì)原材料的采購風(fēng)險(xiǎn)，保證日常生產(chǎn)的平穩(wěn)、有序進(jìn)行。為此，H公司設(shè)計(jì)了針對(duì)鋁錠、鋼材等原材料價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，計(jì)劃通過開展商品期貨交易，利用期貨市場(chǎng)的套期保值功能，規(guī)避由于鋁錠和鋼材價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，保證產(chǎn)品成本的相對(duì)穩(wěn)定，降低對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)的影響。H公司計(jì)劃期貨持倉量不超過套期保值現(xiàn)貨需求量的30%。1Q22鋁價(jià)上行期間，H公司通過分批次的買入套期保值，將鋁錠的采購價(jià)格鎖定在較低位置，盡管只占現(xiàn)貨總量的不到30%，但依然對(duì)整體的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)起到規(guī)避的作用。從盈利能力來看，銷售毛利率的高低代表了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力的強(qiáng)弱，風(fēng)險(xiǎn)管理組企業(yè)的銷售毛利率更高，主要有兩個(gè)方面的意義。一是表明了該類公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)，消費(fèi)者愿意支付比其他公司同類產(chǎn)品更高的價(jià)格來購買；二是說明了該類企業(yè)通過開展風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，得到更高的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或更低的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。假設(shè)在一個(gè)不景氣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的汽車企業(yè)，可以通過較低的營(yíng)業(yè)成本，確定一個(gè)更有優(yōu)勢(shì)的銷售價(jià)格，從而保證產(chǎn)品的銷量，反之無風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)則可能面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)困境。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理組企業(yè)的銷售凈利率更高，這也代表著企業(yè)的盈利水平更強(qiáng)?？偟膩碚f，無論是銷售毛利率還是銷售凈利率，開展了風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的企業(yè)均要更勝一籌，這也是受益于金融衍生品套期保值，可以幫助企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，鎖定一個(gè)合理的、可接受的成本與售價(jià)。汽車行業(yè)基本屬于產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)，無論是整車企業(yè)還是汽車零部件企業(yè)，訂單產(chǎn)成品的價(jià)格相對(duì)固定，加價(jià)的情況少有發(fā)生。因此，對(duì)于企業(yè)來說，采購成本的波動(dòng)會(huì)顯著影響企業(yè)的當(dāng)期經(jīng)營(yíng)結(jié)果，從成長(zhǎng)能力指標(biāo)來看，企業(yè)有無風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)對(duì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)的結(jié)果影響并不大，但從歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的情況可以看出，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的企業(yè)增長(zhǎng)速度大幅領(lǐng)先。由于開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的企業(yè)，可以根據(jù)期現(xiàn)價(jià)差和企業(yè)庫存情況擇機(jī)進(jìn)行套期保值操作，并通過套期會(huì)計(jì)操作將衍生品端的盈利計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，因此可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管控和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。此外，無風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)的歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均小于0，這說明企業(yè)可能存在市場(chǎng)份額萎縮等其他外部擾動(dòng)因素。3.6、家電我國(guó)家電行業(yè)細(xì)分來看包括白色家電、小家電、廚衛(wèi)電器、照明設(shè)備等，主要的產(chǎn)品例如空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等，涉及到的大宗商品種類較多，主要包括銅、不銹鋼、塑料、鋁等。由于原材料及零部件的成本占家電全部生產(chǎn)成本超80%，因此家電企業(yè)的成本受大宗商品原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大。I公司是一家國(guó)內(nèi)家電龍頭上市公司，企業(yè)大宗商品原材料的需求量很大，商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。公司認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，大宗商品原材料特別是銅、鋁、鋼材等現(xiàn)貨的價(jià)格基本參照上海期貨交易所的價(jià)格定價(jià)，冶煉商、貿(mào)易商、消費(fèi)商都以交易所每日的金屬價(jià)格走勢(shì)作為定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過期貨市場(chǎng)交易鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)已成為穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的必要手段。I公司決定通過大宗商品原材料的金融衍生品交易輔助正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，開展的衍生品交易業(yè)務(wù)品種包括銅、鋁、鋼材、塑料、苯乙烯等，同時(shí)涉及的主要結(jié)算幣種為人民幣與美元。企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)大宗商品原材料的需求規(guī)模，確定開展衍生品業(yè)務(wù)的規(guī)模，嚴(yán)格控制衍生品交易的數(shù)量與資金規(guī)模，以不影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，最終將大宗商品原材料的采購價(jià)格及匯率鎖定在企業(yè)可接受的合適位置。此外，公司還建立了衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算系統(tǒng)，加強(qiáng)衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控。家電企業(yè)的盈利能力主要包括產(chǎn)品的盈利能力和公司的盈利能力，銷售毛利率可以反映出產(chǎn)品的盈利能力，通過觀察銷售毛利率我們能發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品有無降價(jià)空間，兩組企業(yè)銷售毛利率非常穩(wěn)定，但無風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)卻意外地更高。如果只關(guān)注銷售毛利率是片面的，許多訂單業(yè)務(wù)的屬于長(zhǎng)單銷售，盡管銷售毛利率很高，但可能要經(jīng)過多年才能完成全部成交，而后才回籠資金。因此，我們同樣也觀察了銷售凈利率，以反映公司的盈利能力。公司層面的盈利能力分析主要需要尋找利潤(rùn)的主要來源，以及成本費(fèi)用率的情況。由于家電行業(yè)擁有先款后貨的行業(yè)慣例，因此我們也需要著重觀察資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等科目的情況。家電行業(yè)的資金流向基本是從終端消費(fèi)者開始，流往經(jīng)銷商，最終再流向廠商，但基于行業(yè)特性，家電企業(yè)普遍會(huì)存在一定賬期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的數(shù)字越小，說明企業(yè)的流動(dòng)資金使用效率越好，也能從側(cè)面反推出企業(yè)的風(fēng)控能力更強(qiáng)，因其與風(fēng)險(xiǎn)管理的初衷相同。從指標(biāo)上看，風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的家電企業(yè)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，收賬款變現(xiàn)的速度越快，資金被其他客戶公司占用的時(shí)間越短，因此該類企業(yè)管理工作的效率也就相對(duì)更高。庫存周期由于存在一定其滯后性，家電企業(yè)庫存大約滯后盈利1個(gè)季度左右，因此存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，可以用來評(píng)價(jià)家電企業(yè)的庫存管理水平，同樣也可以衡量企業(yè)庫存的變現(xiàn)能力。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)少，則說明適銷對(duì)路，企業(yè)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，反之，如果存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)，則代表了庫存有一定程度的積壓，企業(yè)變現(xiàn)能力差。從指標(biāo)數(shù)據(jù)上看，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的家電企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更少，這代表在其庫存管理水平較好，庫存周轉(zhuǎn)速度快，庫存的占用水平越低，流動(dòng)性相對(duì)而言更強(qiáng)。在家電企業(yè)的成長(zhǎng)能力方面，企業(yè)的增長(zhǎng)主要依托于產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)以及單品價(jià)格的增長(zhǎng)。由于家電行業(yè)屬于下游制造企業(yè)，單品的價(jià)格獲得大幅上漲的機(jī)會(huì)并不多，因此更應(yīng)該寄托于成本端的控制。開展金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，可以幫助企業(yè)把原材料的采購成本鎖定在一個(gè)合理的區(qū)間，通過降低成本的方式達(dá)到類似于“單品價(jià)格的增長(zhǎng)”的效果。從營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率來看，兩組數(shù)據(jù)各有長(zhǎng)短，且數(shù)據(jù)很多小于0，這也意味著兩類企業(yè)均存在市場(chǎng)份額萎縮等外部擾動(dòng)因素，一定程度上這也是由于國(guó)內(nèi)外需求持續(xù)承壓導(dǎo)致的。通常來說，家電企業(yè)銷量增速與營(yíng)收增速基本是匹配的，通過金融衍生品套期保值對(duì)大宗商品價(jià)格進(jìn)行管控，可以導(dǎo)致收入增速略高于銷量增速。同樣從歸母凈利潤(rùn)來看，開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的企業(yè)盈利能力更為穩(wěn)定。3.7、輕工制造輕工制造行業(yè)的子行業(yè)主要包括造紙、包裝印刷、家居用品與文娛用品，例如造紙行業(yè)與紙漿、煤炭等大宗商品的關(guān)聯(lián)程度非常密切。我國(guó)是紙制品的生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，紙漿行業(yè)的市場(chǎng)化程度非常高。在紙漿期貨上市之前，我國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)鏈保持著上游漿廠、中游貿(mào)易商和下游紙廠之間的簡(jiǎn)單貿(mào)易模式。J公司是一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的食品包裝紙、格拉辛紙和描圖紙生產(chǎn)上市公司。企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中，公司采購的主要原材料為木漿、動(dòng)力煤，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大，為規(guī)避價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來的影響，公司決定針對(duì)原材料相關(guān)物資即木漿、動(dòng)力煤等，開展商品期貨套期保值業(yè)務(wù)，達(dá)到鎖定原材料成本，保證公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。J公司充分利用期貨市場(chǎng)的套期保值功能，開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，有效降低了原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的影響，提升了公司整體抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。從盈利能力來看，無風(fēng)險(xiǎn)管理組的企業(yè)擁有更高的銷售毛利率，但銷售凈利率方面風(fēng)險(xiǎn)管理組的企業(yè)更優(yōu)秀。二者互有長(zhǎng)短也能看得出，大宗商品價(jià)格對(duì)于輕工企業(yè)盈利方面的影響并不十分顯著。對(duì)于輕工行業(yè)來說，多數(shù)企業(yè)存在信用銷售的情況，因此上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表上形成了大量的應(yīng)收賬款。對(duì)于身處產(chǎn)業(yè)鏈較強(qiáng)地位的企業(yè)來說，可以通過自身強(qiáng)硬的地位調(diào)節(jié)存貨周轉(zhuǎn)或應(yīng)付周轉(zhuǎn)所需要的時(shí)間，而處于弱勢(shì)地位的企業(yè)則只能被迫延長(zhǎng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)管理組的企業(yè)普遍應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更短，同時(shí)應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重更低。這也證明了該類企業(yè)確實(shí)有更強(qiáng)的風(fēng)控意識(shí)，有助于其在資本市場(chǎng)上獲得更優(yōu)的表現(xiàn)。無論上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是否被動(dòng)增加，均可能對(duì)現(xiàn)金流、杠桿率等重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于企業(yè)回款速度較慢，公司可能需要通過其他籌措方式來補(bǔ)充流動(dòng)資金，包括借款、負(fù)債等方式，這會(huì)造成資金成本的上漲，不利于企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，甚至在極端情況下，企業(yè)的現(xiàn)金流可能出現(xiàn)重大問題甚至斷裂。而在企業(yè)成長(zhǎng)能力方面，風(fēng)險(xiǎn)管理組企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)勢(shì)明顯，而無風(fēng)險(xiǎn)管理組的企業(yè)盡管也有小幅的營(yíng)收增長(zhǎng)，但其利潤(rùn)表現(xiàn)卻不盡如人意。這也有一定概率