第七章投資決策原理第一節(jié)企業(yè)投資概述

一、企業(yè)投資——企業(yè)投入財力，以獲得未來收益的一種行為。包括對外投資和對內(nèi)投資。二、投資的意義

1.是實(shí)現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的基本前提；

2.是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；

3.是降低風(fēng)險的重要方法。企業(yè)投資的分類

投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系－直接投資與間接投資回收時間－長期投資與短期投資投資方向－對內(nèi)投資與對外投資投資過程作用—初創(chuàng)投資與后續(xù)投資四、投資過程分析1、投資決策項目提出項目評價項目決策2、實(shí)施與監(jiān)督籌集資金實(shí)施投資控制與監(jiān)督后續(xù)分析3、事后審計第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的估計一、現(xiàn)金流量的含義（一）現(xiàn)金流量的定義

現(xiàn)金流量也稱現(xiàn)金流動量，它是指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金收支，其中現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的差額稱為現(xiàn)金凈流量，現(xiàn)金凈流量也稱凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow，簡稱NCF）。（二）按照時間的分析初始現(xiàn)金流量1、投資前的費(fèi)用勘察設(shè)計、技術(shù)資料、土地購入等2、設(shè)備購置費(fèi)用3、設(shè)備安裝費(fèi)用4、建筑工程以上指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資等項投資的總和，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。其中，固定資產(chǎn)投資是所有類型投資項目注定要發(fā)生的內(nèi)容，具體由工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用、預(yù)備費(fèi)用、建設(shè)期借款利息構(gòu)成。5、營運(yùn)資金墊支6、固定資產(chǎn)變價收入（流入）7、不可預(yù)見費(fèi)營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

付現(xiàn)成本：需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本。付現(xiàn)成本=成本-折舊營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=銷售收入-（成本-折舊）-所得稅

=凈利潤+折舊即每年現(xiàn)金流動的結(jié)果，增加的現(xiàn)金流入來自兩部分：一部分是利潤形成的貨幣增值；一部分是以貨幣形式收回的折舊。

3、終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)變價收入墊支流動資金收回停止使用的土地變價收入二、現(xiàn)金流量的預(yù)測1、逐項預(yù)測法各個項目分別預(yù)測例7-12、單位生產(chǎn)能力估算法根據(jù)同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力擬建項目投資總額=同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額*擬建項目生產(chǎn)能力.裝置能力指數(shù)法Y2=Y1*（X2/X1）t*aY2擬建設(shè)項目投資額Y1類似項目投資額X2擬建設(shè)項目裝置能力X1類似項目裝置能力t裝置能力指數(shù)a新老項目調(diào)整指數(shù)三、現(xiàn)金流量的計算某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計算各方案凈現(xiàn)金流量。1.計算兩個方案每年的折舊額

甲方案每年折舊額=20000/5=4000元乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5=4000元2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營業(yè)凈現(xiàn)金流量80003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046003.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營業(yè)凈現(xiàn)金流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047204.甲方案的凈現(xiàn)金流量

t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-20000-2000046004600460046004600凈現(xiàn)金流量合計460046004600460046005.乙方案凈現(xiàn)金流量

t012345固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收（24000）-30005200508049604840472040003000現(xiàn)金凈流量合計-27000520050804960484011720四、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1．投資回收期投資回收期（PaybackPeriod，縮寫PP）是指投資項目收回全部投資所需要的時間。為了避免意外情況，投資者總是希望盡快收回投資，即投資回收期越短越好。投資回收期越短，說明該項投資所冒的風(fēng)險越小，方案越佳。公式：假定建設(shè)期為0，當(dāng)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量各年相等時，則：回收期=原始投資額/經(jīng)營凈現(xiàn)金流量；當(dāng)各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等時，則回收期應(yīng)在已回收期限的基礎(chǔ)上，加上（下一年的凈現(xiàn)金流量/下一年尚未回收的原始投資額）判定原則：項目投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期，說明該項目可行；如果存在若干項目，則應(yīng)選擇投資回收期最小的方案。優(yōu)點(diǎn)：容易被理解，計算簡單缺點(diǎn)：沒有考慮資金時間價值；沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化。例P229折現(xiàn)回收期考慮貨幣時間價值P2327-92．平均報酬率平均報酬率（AverageRateofReturn，縮寫ARR）投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。平均報酬率也稱平均投資報酬率，。計算公式：平均報酬率=平均現(xiàn)金流量/初始投資額判定原則：單個方案，選擇高于必要平均報酬率的方案；多個互斥方案，則選平均報酬率最高的方案優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時間價值（二）貼現(xiàn)指標(biāo)

1．凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NetPresentValue，縮寫NPV）是投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資金成本率或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折合為現(xiàn)值，減去原始投資額現(xiàn)值以后的余額，也即從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量）的現(xiàn)值之和。公式：NPV=未來各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和判定原則：凈現(xiàn)值應(yīng)大于零；如果存在多個方案，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。優(yōu)點(diǎn)：時間價值；全部凈現(xiàn)金流量；投資風(fēng)險缺點(diǎn)：投資額不同；凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；計算麻煩，難于理解固定資產(chǎn)更新決策舉例

某廠兩年前購入一臺機(jī)床，原價42000元，期末預(yù)計殘值2000元，估計仍可使用8年。最近企業(yè)正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機(jī)床取代原設(shè)備的方案。新機(jī)床售價為52000元，使用年限為8年，期末殘值為2000元。若購入新機(jī)床，可使該廠每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量由目前的36000元增加到47000元。目前該廠原有機(jī)床的賬面價值為32000元，如果現(xiàn)在立即出售，可獲得價款12000元。該廠資本成本16%。要求：試用凈現(xiàn)值法對該售舊購新方案的可行性作出評價。1.首先計算企業(yè)采納售舊購新方案后的凈現(xiàn)值。對未來各年的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行預(yù)測：1-8年每年凈現(xiàn)金流量為：47000元第8年末殘值為：2000元第1年出售機(jī)床收入：12000元未來報酬總現(xiàn)值為：計算仍使用老設(shè)備的凈現(xiàn)值

第8年末殘值為：2000元第1年出售機(jī)床收入：12000元未來報酬總現(xiàn)值為：3.比較兩個方案的凈現(xiàn)值

因為，164778-156994=7784（元）即售舊購新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原方案增加7784元，所以，售舊購新方案可行。開發(fā)時機(jī)決策舉例

某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，5年后價格將上升40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)殘值資本成本90萬元10萬元0萬元20%年產(chǎn)銷量現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價4年后投資開發(fā)每噸售價付現(xiàn)成本所得稅率2000噸0.1萬元0.14萬元50萬40%1.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量

時間項目2—6銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）所得稅（5）稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）20050181325379972.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計算

時間項目012—56固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金收回凈現(xiàn)金流量-90-10-10000979797101073.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計算4.確定5年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量

時間項目2—6銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）所得稅（5）稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）2805018212851271455.計算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量

時間項目012—56固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金回收凈現(xiàn)金流量-90-10-10000145145145101556.計算4年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值

7.將5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為145.04萬元，

5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為106.39萬元，因此應(yīng)立即開發(fā)。（二）凈現(xiàn)值率NPVR含義：投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。公式：凈現(xiàn)值率=投資項目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值判定原則：凈現(xiàn)值率大于零；凈現(xiàn)值越大，方案就越好。優(yōu)點(diǎn)：反映資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系缺點(diǎn)：不能反映項目的實(shí)際收益率（三）內(nèi)部收益率IRR含義：項目投資實(shí)際可望達(dá)到的報酬率；能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。計算步驟：1）建立凈現(xiàn)值等于零的關(guān)系式；2）采用試錯法和插值法，計算內(nèi)部收益率判定原則：內(nèi)部收益率應(yīng)大于資本成本；該指標(biāo)越大，方案就越好。優(yōu)點(diǎn)：計算準(zhǔn)確缺點(diǎn)：計算難度較大設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項投資機(jī)會，有關(guān)數(shù)據(jù)如表：期間A項目B項目C項目凈收益NCF凈收益NCF凈收益NCF0(20000)(9000)(9000)(12000)1180011800(1800)1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計504050404200420018001800凈現(xiàn)值A(chǔ)=(11800×0.9091+13240×0.8264)-20000=1669凈現(xiàn)值B=(1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)-9000=10557-9000=1557凈現(xiàn)值C=4600×2.487-12000=11440-12000=-560A方案內(nèi)含報酬率的測試年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0(20000)1(20000)1(20000)1118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837合計(499)9