第八章對(duì)外投資管理第二節(jié)股票投資1學(xué)習(xí)目標(biāo)

★了解股票價(jià)格的影響因素股票價(jià)格指數(shù)

★熟悉不同增長(zhǎng)率的股票估價(jià)模型，股票收益率和增長(zhǎng)率的決定因素,股票投資的有關(guān)概念及特點(diǎn),市盈率★重點(diǎn)掌握股利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型和二階段股票估價(jià)模型的計(jì)算方法2沃倫·巴菲特的傳奇你知道世界上最傳奇的理財(cái)高手嗎？他于11歲時(shí)手持100美元躋身于投資行業(yè)，幾乎從零開(kāi)始，僅僅從事股票和企業(yè)投資，積聚起上百億美元的巨額財(cái)富，成為20世紀(jì)的世界大富豪，曾經(jīng)一度超過(guò)比爾·蓋茨，而成為世界首富。這就是沃倫·巴菲特。投資于巴菲特的普通股東也變得富裕了，與當(dāng)初交給巴菲特運(yùn)作的資本相比，增值的數(shù)字幾乎不可想象，如果一個(gè)人在巴菲特職業(yè)投資生涯開(kāi)始投入１萬(wàn)美元，并且堅(jiān)持到底，那么到1994年底，他的財(cái)富將升值到8億美元。3巴菲特的成功絕非來(lái)自于運(yùn)氣，當(dāng)他投資于某家公司時(shí)，總是閱讀所能找到的全部年度報(bào)告，了解公司的發(fā)展?fàn)顩r及策略，他全身心地投入到他的投資事業(yè)中。從巴菲特的傳奇中你是否已感受到財(cái)務(wù)管理——理財(cái)?shù)镊攘Γ?一、股票投資的有關(guān)概念

股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取股利的一種有價(jià)證券。股票持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。１、什么是股票?5股票的內(nèi)在價(jià)值是指其預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股票的未來(lái)現(xiàn)金流入包括兩部分：每期預(yù)期股利和出售時(shí)得到的價(jià)格收入。2、股票的價(jià)值6股市上的價(jià)格分為開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)等。股票的價(jià)格會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司的經(jīng)營(yíng)狀況而升降。３、股票的價(jià)格股票的價(jià)格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，即股利的資本化價(jià)值決定了股票價(jià)格。此外，股票價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。

7股利是股息和紅利的總稱。股利是公司從其稅后利潤(rùn)中分配給股東的，是公司對(duì)股東投資的一種報(bào)酬。４、股利8評(píng)價(jià)股票價(jià)值使用的報(bào)酬率是預(yù)期的未來(lái)的報(bào)酬率，而不是過(guò)去的實(shí)際報(bào)酬率。股票的預(yù)期報(bào)酬包括兩部分：預(yù)期股利收益率和預(yù)期資本利得收益率。股票的預(yù)期報(bào)酬率=預(yù)期股利收益率+預(yù)期資本利得收益率５、股票的預(yù)期報(bào)酬率9

如：第一年的預(yù)期股利收益率是該年預(yù)期股利除以股票價(jià)格（D1/PO），第一年的預(yù)期資本利得收益率是買賣價(jià)差除以買入的價(jià)格[（P1-PO）/PO]，則股票的預(yù)期報(bào)酬率為：

R=D1/P1+（P1-PO）/PO

10屬權(quán)益性投資受多種因素影響，波動(dòng)性極大，自從有股市以來(lái)，股價(jià)暴漲暴跌的例子屢見(jiàn)不鮮波動(dòng)性大風(fēng)險(xiǎn)大收益不穩(wěn)定收益主要是公司發(fā)放的股利和股票轉(zhuǎn)達(dá)讓的價(jià)差收益，其穩(wěn)定性較差購(gòu)買股票之后，不能要求股份公司償還本金，只能在證券市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓。

可以參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，有選舉權(quán)和表決權(quán)二、股票投資的特點(diǎn)11三、股票估價(jià)1、基本模式式中：V：股票價(jià)值Vn：未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格K：投資者要求的必要報(bào)酬率Dt：第t期的預(yù)計(jì)股利n：預(yù)計(jì)股票持有的期數(shù)12三、股票估價(jià)1、基本模式式中：V：股票價(jià)值Vn：未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格K：投資者要求的必要報(bào)酬率Dt：第t期的預(yù)計(jì)股利n：預(yù)計(jì)股票持有的期數(shù)132、零成長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：14例：每年分配股利2元，最低報(bào)酬率16%，則：P0=2÷16%=12.5(元)這就是說(shuō)，該股票每年給你帶來(lái)2元的收益，在市場(chǎng)利率為16%的條件下，它相當(dāng)于12.5元資本的收益，所以其價(jià)值是12.5元。思考：當(dāng)市場(chǎng)上該股票的市價(jià)低于12.5元時(shí)，投資者是否購(gòu)買？15*決策原則

股票價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)格，可以購(gòu)買；反之，不能購(gòu)買。

163.固定成長(zhǎng)股票（constantgrowth）股利以固定的比例g增長(zhǎng)，則未來(lái)第t期的預(yù)期股利Dt=D0（1+g）t，根據(jù)股票估價(jià)一般模型則有

D1D2D3

P=————+————+————·······

（1+K）（1+K）2（1+K）3

D0（1+g）D0（1+g）2D0（1+g）3

=—————+——————+——————····

（1+K）（1+K）2（1+K）3

D0（1+g）t

=∑————————（t=1，2，3，，，∞）公式（1）

（1+K）t

17假設(shè)K＞g（這是個(gè)很合理的假設(shè)，因?yàn)槿鬕＜g，則股票價(jià)值為無(wú)窮大），上式可簡(jiǎn)化為（簡(jiǎn)化過(guò)程略）：

D1

P=———————公式（2）

K—g

其中：

D0—最近一期的股利

D1—未來(lái)第一期的股利18公式（2）經(jīng)變化后可求出投資者要求的報(bào)酬率

D1

K=———+g公式（3）

P

19例:ABC公司報(bào)酬率為16%，年增長(zhǎng)率為12%，當(dāng)期的股利為2元，則該股票的內(nèi)在價(jià)值：P=2×(1+12%)÷(0.16-0.12)=56(元)20有一些股票（例如高科技企業(yè)）的價(jià)值會(huì)在短短幾年內(nèi)飛速增長(zhǎng)（甚至g＞K），但接近成熟期時(shí)會(huì)減慢其增長(zhǎng)速度，即股票價(jià)值從超常增長(zhǎng)率到正常增長(zhǎng)率（固定增長(zhǎng)）之間有一個(gè)轉(zhuǎn)變。這種非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算，可按下列步驟進(jìn)行：第一步：將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分，即開(kāi)始的快速增長(zhǎng)階段和其后的固定增長(zhǎng)階段，先計(jì)算快速增長(zhǎng)階段的預(yù)期股利現(xiàn)值，計(jì)算公式為：

D0（1+gt）t∑=—————（t=1，2，3，，，n）公式（2—15）（1+K）t4.非固定成長(zhǎng)股票（階段性增長(zhǎng)growthphases）21

其中：n—高速增長(zhǎng)階段的預(yù)計(jì)年數(shù)

gt—高速增長(zhǎng)階段第t期的預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率，gt可以逐年變化，也可以固定。22第二步：采用固定增長(zhǎng)模式，在高速增長(zhǎng)期末（n期）即固定增長(zhǎng)開(kāi)始時(shí)，計(jì)算股票價(jià)值，并將其折為現(xiàn)值，計(jì)算公式為：1Dn+1[——————]?[——————]公式（2—16）（1+K）n

K—g第三步：將以上兩步求得的現(xiàn)值相加就是所求的股票內(nèi)在價(jià)值，計(jì)算公式為：

D0（1+gt）t1Dn+1P=∑——————+[—————]?[—————]公式（1—17）（1+K）t

（1+K）nK—g（t=1，2，3，，，，n）

23例:某人持有樂(lè)山公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)樂(lè)山公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為18%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近一年支付的股利是2.5元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值：24年份股利現(xiàn)值系數(shù)（i=15%）現(xiàn)值12.5×(1+18%)=2.950.8702.5722.95×(1+18%)=3.480.7562.6333.48×(1+18%)=4.110.6582.71合計(jì)（3年股利的現(xiàn)值）7.91(1)計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值

25(2)計(jì)算第三年底的普通股內(nèi)在價(jià)值

P3=153.44（元）計(jì)算其現(xiàn)值P’3=153.44×PAIF15%,3=153.44×0.658=100.96(元)26Po=7.91+100.96=108.87(元)(3)計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值

27復(fù)習(xí)

市盈率:市盈率是指普通股市價(jià)為每股收益的倍數(shù),其

計(jì)算公式為:

市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股收益

該比率反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿支付的價(jià)格,可以用來(lái)估計(jì)股票投資報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。市盈率越高,表明市場(chǎng)對(duì)公司的未來(lái)越看好,風(fēng)險(xiǎn)越高。市盈率的高低隨市價(jià)和每股收益的變動(dòng)而變動(dòng)。

三、市盈率分析281、用市盈率估計(jì)股價(jià)高低股票價(jià)格=股票市盈率*股票每股盈利根據(jù)證券機(jī)構(gòu)或刊物提供的同類股票過(guò)去若干年的平均市盈率，乘上當(dāng)前的每股盈利，可以得出股票的公平價(jià)值。用它和當(dāng)前市價(jià)比較，可以看出所付價(jià)格是否合理。29例:ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行業(yè)類似股票的平均市盈率是11，則：以平均市盈率計(jì)算的股票價(jià)格=3×11=33（元）以公司市盈率計(jì)算的股票價(jià)格=3×10=30（元）說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該股票的評(píng)價(jià)略低，股價(jià)基本正常，有一定吸引力。30(1)一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)充滿信任，這種股票的風(fēng)險(xiǎn)較小，但應(yīng)注意不是越高越好。某股票的市價(jià)被哄抬到不應(yīng)有的高度，市盈率會(huì)很高。(2)股票的市盈率比較低，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)缺乏信心，不愿意為每1元盈利多付買價(jià)。這種股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大。

(3)預(yù)期的通脹或提高利率，會(huì)使市盈率普遍下降，反之上升；公司預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)，會(huì)使市盈率上升，反之下降；債務(wù)比重大的公司市盈率較低。2、用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)31四、股票價(jià)格的影響因素與股票價(jià)格指數(shù)（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。人們把股票市場(chǎng)比作“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，它提前反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期。影響股票價(jià)格的主要因素（2）通貨膨脹。通貨膨脹對(duì)股市的影響十分復(fù)雜。一般而言，適度的通貨膨脹不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生破壞作用。對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展也是有利的，但過(guò)度的通貨膨脹會(huì)惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有極大的破壞作用，從而對(duì)證券市場(chǎng)也是不利的。32（3）利率和匯率的變化。一般來(lái)說(shuō)，利率上升,會(huì)使股票價(jià)格下跌；反之，會(huì)使股票價(jià)格上漲。匯率的變化也會(huì)影響股票價(jià)格，如果本國(guó)貨幣貶值，可能會(huì)導(dǎo)致資本流出本國(guó)，從而使股票價(jià)格下跌。33（4）經(jīng)濟(jì)政策。對(duì)股市比較敏感的經(jīng)濟(jì)政策主要有貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等。貨幣政策直接影響到貨幣供給量，一般而言，緊縮的貨幣政策往往會(huì)使股票價(jià)格下跌。財(cái)政政策可以通過(guò)增減政府收支規(guī)模、稅率等手段來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，當(dāng)政府通過(guò)降低稅率，增加財(cái)政支出，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)就會(huì)上升，社會(huì)就業(yè)增加，公眾收入也增加，會(huì)使股市行情上升。政府的產(chǎn)業(yè)政策主要對(duì)各個(gè)行業(yè)有不同的影響，優(yōu)先扶持的行業(yè)，企業(yè)的發(fā)展前景較好，利潤(rùn)將會(huì)有望增加，其股票價(jià)格會(huì)上漲。34（5）公司因素。公司因素主要包括：公司的行業(yè)發(fā)展前景、市場(chǎng)占有率、公司經(jīng)營(yíng)狀況、公司財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、股利政策等因素。這一因素主要影響某一特定公司股票價(jià)格。對(duì)公司因素的了解，可以通過(guò)對(duì)該公司公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告分析來(lái)獲得。35（6）市場(chǎng)因素。市場(chǎng)因素的影響是指股票市場(chǎng)本身的組織、運(yùn)作及市場(chǎng)參與者的活動(dòng)對(duì)股市的影響。市場(chǎng)因素一般包括：證券主管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)程度、市場(chǎng)的成熟程度、市場(chǎng)的投機(jī)操作行為、投資者的素質(zhì)高低、市場(chǎng)效率等。36（7）政治因素。股票價(jià)格除受經(jīng)濟(jì)的、技術(shù)的等因素影響外，還受政治因素的影響。如國(guó)內(nèi)外政治形勢(shì)的變化、國(guó)家重要領(lǐng)導(dǎo)人的更迭、國(guó)家法律與政策的變化、國(guó)際關(guān)系的改變等等。政治因素對(duì)股市的影響是全局的和敏感的，有時(shí)會(huì)使股市暴漲暴跌，這在國(guó)內(nèi)外的股市上，不乏其例。372、股票價(jià)格指數(shù)

股票價(jià)格指數(shù)，簡(jiǎn)稱股價(jià)指數(shù)，是衡量一個(gè)股市價(jià)格變動(dòng)的技術(shù)指標(biāo)，它是通過(guò)選擇若干具有代表性上市公司的股票，計(jì)算其在某一段時(shí)間內(nèi)成交市價(jià)的平均值而編制的一