資本預(yù)算法則內(nèi)部收益率法復(fù)習(xí)上節(jié)課的主要內(nèi)容凈現(xiàn)值：一個(gè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和減去初始投資后的凈值。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則如果NPV>0采納該項(xiàng)目如果NPV<0否決該項(xiàng)目

假設(shè)你剛剛對(duì)一個(gè)價(jià)值1億美元的投資項(xiàng)目進(jìn)行了分析，使用的資本成本為15%。得到的凈現(xiàn)值為100萬美元。必須在這個(gè)投資項(xiàng)目上作出決策的經(jīng)理認(rèn)為對(duì)于這么大規(guī)模的一個(gè)投資項(xiàng)目來說，這個(gè)凈現(xiàn)值太小了，這表明這是一個(gè)低回報(bào)的項(xiàng)目。這個(gè)理解正確嗎？是。因?yàn)镹PV只占初始投資的1%。不是。因?yàn)檎腘PV就已經(jīng)表明它是一個(gè)好的投資項(xiàng)目。ANS:一個(gè)大于零的凈現(xiàn)值意味著該項(xiàng)目的投資收益率大于最低可接受收益率。凈現(xiàn)值法公司股東財(cái)富最大化所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)（1）凈現(xiàn)值是可以相加的；（2）中間現(xiàn)金流量以最低可接受收益率進(jìn)行再投資。內(nèi)部收益率法(Internalrateofreturnrule)內(nèi)部收益率（IRR）建立在貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上。然而與凈現(xiàn)值法不同的是，這是收益率的百分比指標(biāo)。內(nèi)部收益率就是使得一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的那個(gè)貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率可以用以下方法計(jì)算：1）在流入公司的自由現(xiàn)金流量和項(xiàng)目總投資的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算。那么，內(nèi)部收益率就應(yīng)該與資本成本進(jìn)行比較。2）在針對(duì)股本的自由現(xiàn)金流量和項(xiàng)目股權(quán)投資的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算。如果用這些現(xiàn)金流量計(jì)算的話，內(nèi)部收益率就應(yīng)該與股權(quán)成本進(jìn)行比較，后者應(yīng)該能反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則A內(nèi)部收益率用流入公司的自由現(xiàn)金流量計(jì)算如果內(nèi)部收益率>資本成本→采納該項(xiàng)目如果內(nèi)部收益率<資本成本→否決該項(xiàng)目B內(nèi)部收益率用針對(duì)股本的自由現(xiàn)金流量計(jì)算如果內(nèi)部收益率>股權(quán)成本→采納該項(xiàng)目如果內(nèi)部收益率<股權(quán)成本→否決該項(xiàng)目C當(dāng)對(duì)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，內(nèi)部收益率較高的那個(gè)投資項(xiàng)目被看做是較好的投資項(xiàng)目。NPV和IRR：可以得出相同的結(jié)論

10203040506070貼現(xiàn)率（資本成本）凈現(xiàn)值1000-1000IRR一個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率衡量了獎(jiǎng)勵(lì)在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上該項(xiàng)目得到的收益率。內(nèi)部收益率不是一個(gè)實(shí)際報(bào)酬率，他是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流計(jì)算出來的，反映項(xiàng)目?jī)?nèi)在的特征。內(nèi)部收益率是決定是否接受該項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。內(nèi)部收益率高的項(xiàng)目要優(yōu)于內(nèi)部收益率低的項(xiàng)目。內(nèi)部收益率法存在的問題1、獨(dú)立項(xiàng)目：是否執(zhí)行此項(xiàng)目不影響其他項(xiàng)目的投資決策。2、互斥項(xiàng)目：選擇一個(gè)項(xiàng)目的同時(shí)必需放棄另一個(gè)項(xiàng)目的投資。3、關(guān)聯(lián)項(xiàng)目：項(xiàng)目之間的投資決策相互影響。內(nèi)部收益率法存在的問題1、投資與融資的不同項(xiàng)目C0C1IRR10%下的NPVA-1000+150050%+364B+1000-150050%-364投資型項(xiàng)目

10203040506070貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值1000-1000IRR對(duì)于投資型項(xiàng)目，當(dāng)貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，可以接受該項(xiàng)目；若貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率，則拒絕該項(xiàng)目。投資收益率融資型項(xiàng)目

10203040506070貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值1000-1000對(duì)于融資型項(xiàng)目，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時(shí)，可以拒絕該項(xiàng)目；若內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率，則接受該項(xiàng)目。IRR融資成本缺陷2：多個(gè)內(nèi)部收益率或無解項(xiàng)目C0C1C2IRR10%下NPVC-10003000-2187.525%,75%-81D1000-20001500無解421E10002000500122%1231后續(xù)投資型缺陷2：多個(gè)內(nèi)部收益率

255075凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率后續(xù)投資型缺陷2：無內(nèi)部收益率

255075100凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率多解或無解在現(xiàn)實(shí)生活中沒有實(shí)際應(yīng)用的意義缺陷3：相互排斥的項(xiàng)目排序問題1、規(guī)模不同項(xiàng)目C0C1C2內(nèi)部收益率10%下的凈收益A-1000500150050.0%694B-20001000250039.6%975B-A-1000500100028.1%281貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值28.1%AB增量?jī)?nèi)部收益率的方法第一步：判斷小項(xiàng)目是否值得投資第二步：計(jì)算大項(xiàng)目比小項(xiàng)目增加的現(xiàn)金流第三步：計(jì)算增量現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率第四步：運(yùn)用內(nèi)部收益率法比較增量現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率和貼現(xiàn)率。例：張三和李四購(gòu)買了教學(xué)電影片《公司理財(cái)》的版權(quán)，他們不清楚制作這部影片該用多大的預(yù)算比較合適。預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流為：（單位為：萬美元）01NPV@25%IRR小預(yù)算-104022300大預(yù)算-2565271601、比較凈現(xiàn)值：大預(yù)算教學(xué)影片的凈現(xiàn)值比小預(yù)算的凈現(xiàn)值高。2、計(jì)算增量現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率。3、比較增量?jī)?nèi)部收益率和貼現(xiàn)率。最后得出結(jié)論：大項(xiàng)目更值得投資。缺陷4：相互排斥的時(shí)間序列問題項(xiàng)目C0C1C2內(nèi)部收益率10%下的凈收益A-1000120060058.0%587B-1000500150050.6%694B-A0-70090028.6%107缺陷4：相互排斥的項(xiàng)目現(xiàn)金流模式的不同貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值28.6%AB資本配置條件下的資本預(yù)算1.什么是資本配置？答：有的時(shí)候公司的決策者會(huì)面臨有限資本供應(yīng)的情況，因此只能在一定的資本限制下選擇投資項(xiàng)目，這就是所謂的資本配置。

當(dāng)資本配置問題存在時(shí)，資本預(yù)算的決策不是挑選單獨(dú)的項(xiàng)目，而是在資源有限的條件下，選擇最佳的項(xiàng)目組合。盈利指數(shù)法(（Profitabilityindex,PI）)盈利指數(shù)

──某項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的比值。

1、不同規(guī)模項(xiàng)目的盈利指數(shù)：資本預(yù)算是3000項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流PINPV012項(xiàng)目A-100060012000.54537項(xiàng)目B-150080015000.31467項(xiàng)目C-3000200025000.29884加權(quán)盈利指數(shù)計(jì)算法：計(jì)算各種投資形式的加權(quán)盈利指數(shù)：采用投資規(guī)模占投資限額的比重做權(quán)數(shù)，將不同投資組合的規(guī)模差別去除，因此比較加權(quán)平均盈利指數(shù)就相當(dāng)價(jià)值量的比較。2、多期資本配置的盈利指數(shù)

項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流PINPV012項(xiàng)目A-100060012000.54537項(xiàng)目B-150080015000.31467項(xiàng)目C-3000200025000.29884項(xiàng)目D-500065000.17826

提示：當(dāng)PI≥0時(shí)，投資項(xiàng)目可以接受。

PI大于0，意味著項(xiàng)目的現(xiàn)值大于其初始現(xiàn)金流出量，于是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0。然而，人們通常更愿意采用凈現(xiàn)值法；因?yàn)閮衄F(xiàn)值法不僅告訴我們是否應(yīng)該接受一個(gè)項(xiàng)目，并具體算出了該項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，而PI只