招商證券投資管理部2011-12011年投資策略

2011年投資展望大盤1季度機會較大關注有色、觸摸屏、高端制造業(yè)、消費升級等板塊個股組合：江西銅業(yè)、超聲電子、青島海爾一、海外經濟展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經濟展望2010年是增長動力交接的年份。目前，交接已經完成，海外增長動量由谷底開始往上爬，隨著房價企穩(wěn)，內生增長動力將加速強化，即便財政退出帶來拖累，整體經濟仍將逐季加速至趨勢水平以上2011年內生增長動力將加速強化，整體增長逐季加速至趨勢水平以上2011展望：國際經濟—開啟新一輪增長周期2011展望：歐洲復蘇前景良好由于整體資產負債表受損較輕，歐洲的復蘇更像經典復蘇路徑：儲蓄率下降、信貸擴張近期數據指向四季度增長重新加速，顯著高于趨勢水平2011展望：聯(lián)儲將長時間維持寬松貨幣Source：CEIC，HarvestQE2基本不會提前結束，即便就業(yè)增長大幅超預期我們傾向于認為有QE3，除非明年年中有明確的通脹觸底的證據，或者通脹預期有失控的跡象Source：CEIC，Harvest2011展望：美元難以持續(xù)走強美元在相當長時間內處于“廣泛的弱勢”3大主題均指向弱勢美元：貨幣政策相對立場，再平衡，財政緊縮一、海外經濟展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經濟展望2011展望：中國經濟—較高增長較高通脹（1）Source：Harvest，2011年中國經濟的定義：較高增長、較高通脹出口：外圍經濟增長良好，將推動中國出口增長，預計增速達到20%2010年出口超預期的部分推動來自新興市場國家需求增長，11年看美國歐洲主要經濟體拉動Source：Harvest分地區(qū)出口增速出口增速和貿易順差2011展望：中國經濟—較高增長較高通脹（2）Source：Harvest，消費：總體保持穩(wěn)定。勞動者報酬的上升和通貨膨脹率的上升均有利于名義消費增速的加速十二五將擴內需消費定為戰(zhàn)略，將有一系列措施推動居民消費增長Source：Harvest中國社零總額增速中國消費率在主要國家中處于最低水平2011展望：：中國國經濟濟—較高增增長較較高通通脹（（3）Source：Harvest，增長方方面，，投資資不悲悲觀，，中周周期看看，正正處在在10年折舊舊周期期末端端，制制造業(yè)業(yè)投資資有望望上升升、地地產投投資方方面，，保障障房是是支撐撐因素素，基基建投投資具具備連連續(xù)性性Source：Harvest固定資資產投投資三三大項項增速速制造業(yè)業(yè)投資資10年一個個更新新周期期2011展望：：中國國經濟濟—較高增增長較較高通通脹（（4）Source：Harvest，假設設新增增中長長期貸貸款和和FAI關系穩(wěn)穩(wěn)定，，7萬億新增貸貸款對對應FAI增速在在26%。2011年中國國經濟濟的定定義：：較高增增長、、較高高通脹脹地產投投資方方面，，保障障房是是支撐撐因素素。中中性情情況下下地產產投資資回落落到20%，分季季度看看，地地產投投資的的下滑滑體現(xiàn)現(xiàn)在下下半年年基建投投資具具備連連續(xù)性性。按按照新新增中中長期期貸款款和FAI的比例例大致致推算算，7萬億新新增信信貸對對應20-26的FAI增速11年數據據預測測：GDP9%，F(xiàn)AI20%，消費費18.5%，新增增貸款款7.5萬億左左右，，CPI4%Source：Harvest（S1-S4代表保保障房房400、600、800、100萬套假假設））新增中中長期期貸款款和FAI11年房地地產投投資完完成額額測算算2011展望：：中國國經濟濟——通脹走走勢是是關鍵鍵因素素明年通通脹的的走勢勢及變變化直直接影影響到到政策策調控控的松松緊，，對市市場有有著重重要影影響11月單月月5.1高點，，未來來1季度通通脹呈呈現(xiàn)下下降趨趨勢另外，，政府府設定定全年年通脹脹目標標為4將有助助于穩(wěn)穩(wěn)定預預期，，給政政策調調整更更多的的空間間Source：Harvest2011年CPI預測流動性性：大大背景景支持持流動動性相相對寬寬裕宏觀流流動性性：高高通脹脹持續(xù)續(xù)負利利率催催生貨貨幣活活化和和人民民幣升升值兩兩大背背景支支持流流動性性的相相對寬寬裕。。人民民幣兌兌美元元年升升值5%假設下下，預預計11年全年年熱錢錢流入入1200億美元元微觀層層面，，股票票相對對其他他資產產估值值有吸吸引力力，且且房地地產市市場和和期貨貨市場場都對對資金金的進進一步步炒作作進行行了限限制，，微觀觀層面面資金金流動動支持持股市市這個個相對對洼地地Source：Harvest流動性性：1季度由由信貸貸投放放帶來來顯著著改善善目前到到年末末最緊緊，資資金價價格上上揚明明顯。。1季度由由于信信貸集集中投投放出出現(xiàn)顯顯著改改善11年新增增信貸貸如7.5萬億，，扣減減表外外轉內內，總總量下下降，，銀行行有很很強的的提前前放貸貸的沖沖動，，同時時節(jié)能能減達達標后后反彈彈排影影響也也將體體現(xiàn)在在1季度Source：Harvest新增貸貸款分分布規(guī)規(guī)律資金價價格今今年4季度上上行明明顯11年政策策導向向：積積極財財政（（體現(xiàn)現(xiàn)結構調整））+穩(wěn)健貨貨幣11年政策策基調調：積極財財政、、穩(wěn)健健貨幣幣、緩緩步升升值，，政策強強調針針對性性和靈靈活性性總量政政策按按步就就班，，平滑滑下行行的經經濟，，財政政未來來將更更多鼓鼓勵和和支持持轉型型和結結構調調整。。貨幣幣政策策修正正為穩(wěn)穩(wěn)健，，預計計明年年信貸貸目標標為7.5萬億預計從從今年年末到到明年年政策策調整整將出出現(xiàn)從從緊、、放松松、再再緊的的過程程結構調調整有有的放放矢，，針對對突出出矛盾盾和問問題，，布局局十二二五核心風風險：：通脹脹一、海海外經經濟展展望三、A股市場場分析析四、投投資策策略和和主題題二、中中國經經濟展展望估值：：目前前處于于較低低水平平滬深300當前10PE為15倍，11年12倍，剔剔除銀銀行，，10PE是19倍，11年16倍股債收收益率率對比比顯示示，股股票吸吸引力力仍大大于債債券，，收益益率差差近期期有所所上升升年底年年末有有平移移效應應，2011年開始始投資資者會會看11年估值值，而而當前前11年估值值僅有有12倍，非非常接接近今今年滬滬深300低點時時的估估值來源：：朝陽陽永續(xù)續(xù)，wind，招商商證券券股債收收益率率對比比當前估估值接接近歷歷史最最低水水平估值：：結構構性估估值差差異較較大估值結結構差差異較較大，，當前前上證證50指數11年估值值僅有有10倍，相相對比比看，，創(chuàng)業(yè)業(yè)板估估值在在42倍，中中小板板綜估估值在在31倍風格估估值差差異目目前達達到06年以來來的最最高水水平來源：：朝陽陽永續(xù)續(xù)，wind，招商商證券券主要風風格板板塊估估值情情況結構性性估值值差異異接近近06年以來來歷史史最高高水平平盈利：：11年盈利利預期期實現(xiàn)現(xiàn)可能能性較較大（（1）當前市市場一一致預預期10年盈利利增長長33%，11年增長長21%11年盈利實實現(xiàn)可能能性較大大：預計11年名義GDP增速應該該在14%左右，歷歷史上名名義GDP在13%（實際GDP+通脹）、、通脹在在5%以下的季季度，盈盈利增長長均高于于于30%來源：朝朝陽永續(xù)續(xù)，招商商證券一致預期期盈利增增長盈利增速速與名義義GDP增速有較較好的相相關關系系盈利：11年盈利預預期實現(xiàn)現(xiàn)可能性性較大（（2）預計明年年M1增速在15.5%，對應上上市公司司盈利增增速在25%左右。03年以來M1在15%或以上的的情況下下，企業(yè)業(yè)盈利增增速均在在25%或以上盈利水平平的角度度看，10年3季度的毛毛利率水水平處在在過去8年的平均均水平（（03年至今單單季度毛毛利率均均值19.41%，目前是是19.4%），上市市公司凈凈利率也也處在近近幾年的的低點，，較為合合理。未未來有上上升空間間來源：朝朝陽永續(xù)續(xù)，招商商證券M1增速與上上市公司司盈利增增速當前利潤潤率水平平處于歷歷史較低低位置市場供需需：解禁禁壓力較較10年大幅下下降資金供給給：新基金和和保險合合計增量量4000億元，高高通脹下下居民財財富再配配置及其其他增量量資金資金需求求：全年限售售股解禁禁約22000億元（實實際減持持壓力約約7100億），限限售股與與實際減減持壓力力較2010年明顯減減輕。11年IPO假設與今今年相當當需5000億。值得得注意的的是，由由于銀行行完成配配股，11年配股對對資金需需求將大大幅下降降二季度次次新股解解禁壓力力相對較較大，一一季度解解禁壓力力小來源：朝朝陽永續(xù)續(xù)，招商商證券基金發(fā)行行規(guī)模和和節(jié)奏次新股解解禁1季度壓力力小未來一階階段重要要事件時時間表事件主要議題預計主要內容2010年12月10中央經濟工作會議判斷當前經濟形勢和定調第二年宏觀經濟政策定調2011：積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，8%的GDP增長，CPI4%，加快農田水利基礎設施建設，加快制定和實施“十二五”重大項目，防止節(jié)能減排明年出現(xiàn)反彈。債券貼息支持新產業(yè)。2010年12月1111月經濟數據公布CPI階段高點5.1，央行再調準備金、年內加息可能仍存。2010年12月節(jié)能環(huán)保產業(yè)政策節(jié)能環(huán)保產業(yè)發(fā)展規(guī)劃作為七大戰(zhàn)略新興產業(yè)之一，節(jié)能環(huán)保產業(yè)規(guī)模、政策力度、重點行業(yè)、補貼及稅收優(yōu)惠的具體措施2010年12月新能源汽車產業(yè)政策新能源汽車發(fā)展規(guī)劃作為七大戰(zhàn)略新興產業(yè)之一，預計事件在節(jié)能環(huán)保政策之后，主要關注補貼和稅收優(yōu)惠的細則2010年12月中央一號文件繼續(xù)加大對三農的投入指明農業(yè)領域的發(fā)展和投資機會，農田水利建設。2011年1月中旬12月經濟數據公布重點關注CPI，信貸數據和經濟增速由于翹尾因素，12月CPI同比會有所回落2011年1月初胡錦濤主席訪美戰(zhàn)略會談伴隨大型采購團赴美，中美政經關系在此期間相對融洽，人民幣升值加快。（放開技術出口vs升值）2011年1月各省兩會召開地方主要經濟發(fā)展指標各省人大會審議“十二五”規(guī)劃和全年主要經濟指標，重點關注區(qū)域重大項目,區(qū)域主題值得關注2011年1月開始年報披露關注業(yè)績超預期和高送轉創(chuàng)業(yè)板和中小板的高價股中高送轉的可能性較大，同時關注業(yè)績整體超預期的板塊。2011年3月初兩會召開當年全面的政府工作目標，涉及經濟、文化、社會發(fā)展等多個領域。經濟發(fā)展目標應當會延續(xù)之前中央經濟工作會議的基調，同時重點審議“十二五”規(guī)劃，公布的重大投資項目，稅制改革，金融創(chuàng)新。市場觀點點總結經濟：整體氛圍圍較好。。外圍經經濟穩(wěn)步步復蘇，，內生增增長動力力推動美美國經濟濟達到潛潛在增長長率，國國內呈現(xiàn)現(xiàn)較高增增長較高高通脹的的態(tài)勢市場：估值較低低，尤其其體現(xiàn)在在中大盤盤股。11年盈利增增速將符符合預期期，20%左右流動性：：大背景支支持相對對寬裕，，信貸集集中投放放使1季度出現(xiàn)現(xiàn)流動性性反彈政策：對股票市市場總體體持積極極態(tài)度結論：全球整體體經濟形形勢向好好，市場場估值較較低、成成長性良良好、供供求壓力力有所緩緩和，同同時不乏乏政策事事件刺激激的格局局，看好好市場全全年表現(xiàn)現(xiàn)風險點：通脹演演變的情情況一、海外外經濟展展望三、A股市場分分析四、投資資策略和和主題二、中國國經濟展展望投資策略略：11年核心資資產結合我們們對經濟濟的中長長期判斷斷，從全全年角度度我們看看好如下下幾個投投資線索索：1）大消費費：經濟結結構調整整戰(zhàn)略看看好的領領域，由由于過往往兩年整整體的靚靚麗表現(xiàn)現(xiàn)，11年將更偏偏重自下下而上的的選股和和一些高高速增長長的子領領域2）新興產產業(yè)、十十二五專專項規(guī)劃劃：將獲得得國家戰(zhàn)戰(zhàn)略的支支持，以以主題形形式貫穿穿全年3）大宗商商品：海外經經濟復蘇蘇、國內內增長、、全球長長期保持持寬松流流動性4）高端裝裝備制造造：集中國國經濟轉轉型、出出口升級級、新一一輪投資資周期展展開三主主題于一一身，主主要包括括——航空、航航天、高高速鐵路路、海洋洋工程、、智能裝裝備等十二五規(guī)規(guī)劃——未來五年年的投資資主題五年規(guī)劃劃一定程程度上決決定了未未來的投投資方向向，以往往的數據據顯示，，五年規(guī)規(guī)劃期間間表現(xiàn)最最好的行行業(yè)中有有較多為為規(guī)劃中中提及的的行業(yè)。。從十二五五規(guī)劃建建議稿中中看，““加快轉轉變經濟濟發(fā)展方方式”是是主題詞詞，戰(zhàn)略略性新興興產業(yè)、、消費升升級、城城鎮(zhèn)化以以及節(jié)能能減排是是未來五五年需要要重點關關注的四四個方向向。十二五規(guī)規(guī)劃重點點解讀1、“加快轉變經濟發(fā)展方向”被放在首要位置，今后五年經濟社會發(fā)展的主要目標均是定性的描述，與轉變經濟發(fā)展方式和科學發(fā)展觀相適應。2、“堅持擴大內需戰(zhàn)略，保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展”被放在第二重要的位置，且單列一章。強調擴大內需中的消費需求。強調發(fā)展仍是解決我國所有問題的關鍵。3、提出“現(xiàn)代產業(yè)體系”概念，增加了新興戰(zhàn)略產業(yè)、海洋經濟等新內容。4、首次提出“積極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化”。5、首次提出“推動文化大發(fā)展大繁榮，提升國家文化軟實力”，且單列一章，目的是“推動文化產業(yè)成為國民經濟支柱性產業(yè)”。7、在第十一章中，指出我國對外開放將“由出口和吸收外資為主轉向進口和出口、吸收外資和對外投資并重”。8、在第十章中，首提“積極穩(wěn)妥推進政治體制改革”。在第十二章中，提出要“加強社會主義政治文明建設”，有別于之前的“民主政治建設和精神文明建設”的提法?！笆逦濉睂ｍ楉椧?guī)劃十十大投資資領域保障房建建設：量級持持續(xù)超預預期電信投資資：投資超超預期、、重點在在寬帶污水處理理：空間巨巨大、污污泥處理理是亮點點脫硝：作為強強制要求求進入節(jié)節(jié)能環(huán)保保專項規(guī)規(guī)劃節(jié)能服務務（合同同能源管管理）核電：新能源源領域投投資龍頭頭高速鐵路路網絡：超過2.5萬億投資資；農田水利利建設：彌補欠欠賬、目目前預計計5年4000億，超預預期可能能性大。。高端裝備備制造：專項資資金，帶帶動社會會投資地方重大大工程：如大型型石化基基地建設設謝謝！9、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。03:50:0303:50:0303:5012/31/20223:50:03AM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。12月月-2203:50:0303:50Dec-2231-Dec-2212、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。03:50:0303:50:0303:50Saturday,December31,202213、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。12月-2212月-2203:50:0303:50:03December31,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。31十二月月20223:50:03上午03:50:0312月-2215、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。十二月223:50上上午12月-2203:50December31,202216、行行動動出出成成果果，，工工作作出出財財富富。。。。2022/12/313:50:0303:50:0331December202217、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時時，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點點的的射射線線向向前前。。。。3:50:03上上午午3:50上上午午03:50:0312月月-229、沒有失失敗，只只有暫時時停止成成功！。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、很多多事情情努力力了未未必有有結果果，但但是不不努力力卻什什么改改變也也沒有有。。。03:50:0303:50:0303:5012/31/20223:50:03AM11、成功就是是日復一日日那一點點點小小努力力的積累。。。12月-2203:50:0303:50Dec-2231-Dec-2212、世間成事事，不求其其絕對圓滿滿，留一份份不足，可可得無限完完美。。03:50:0303:50:0303:50Saturday,December31,202213、不知香香積寺，，數里入入云峰。。。12月-2212月-2203:50:0303:50:03December31,202214、意志堅強的的人能把世界界放在手中像像泥塊一樣任任意揉捏。31十二月月20223:50:03上午03:50:0312月-2215、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。十二月月223:50上上午午12月月-2203:50December31,202216、少少年年十十五五二二十十時時，，步步行行奪奪得得胡胡馬馬騎騎。。。。2022/12/313:50:0303:50:0331December202217、空空山山