金融海嘯的影響與思考

金融海嘯的產(chǎn)生和演變過程

金融海嘯的影響與思考

應(yīng)對(duì)之策金融海嘯的影響與思考金融海嘯與以往危機(jī)的比較一、金融海嘯的產(chǎn)生和演變過程1.1金融海嘯的產(chǎn)生1.2金融海嘯的演變過程

1.2.1金融海嘯演變的三個(gè)階段

1.2.2金融海嘯還有第二波嗎？1.3國(guó)際社會(huì)對(duì)金融海嘯的評(píng)價(jià)

1.1金融海嘯的產(chǎn)生

什么是次級(jí)債券？

——

以次級(jí)住房抵押貸款為基礎(chǔ)所發(fā)行的債券

——金融衍生品，金融創(chuàng)新抵押貸款支持證券(MortgageBackedSecurities,MBS)

一次證券化抵押貸款機(jī)構(gòu)為提高資金周轉(zhuǎn)率，將次級(jí)抵押貸款的債權(quán)證券化成MBS，售予投資銀行，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

擔(dān)保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation,CDO)

二次證券化投資銀行將次級(jí)抵押貸款在MBS的基礎(chǔ)上進(jìn)一步打包成CDO，出售給保險(xiǎn)基金養(yǎng)老基金和對(duì)沖基金，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)優(yōu)級(jí)(prime)：信用額度較高，收入穩(wěn)定可靠

信用人等級(jí)次優(yōu)級(jí)(alter-nativeA)

次級(jí)（subprime)收入證明缺失、負(fù)債較重相對(duì)應(yīng)地，優(yōu)級(jí)住房抵押貸款住房抵押貸款次優(yōu)級(jí)住房抵押貸款次級(jí)住房抵押貸款：零首付、低首付貸款利率比一般抵押貸款高2%-3%

高風(fēng)險(xiǎn)，高收益↗→↘→↗↘

次級(jí)住房抵押貸款合同設(shè)計(jì)的不合理也為借款者的還款能力埋下了隱患?？烧{(diào)整利率還款

如：允許借款人在前兩年以低于市場(chǎng)利率水平的固定利率還貸，兩年后再轉(zhuǎn)化為利率水平高于市場(chǎng)利率的浮動(dòng)利率貸款。＊次級(jí)債券的價(jià)值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)次級(jí)住房抵押貸款的價(jià)值美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款危機(jī)直接導(dǎo)致了次債危機(jī)的發(fā)生次級(jí)債券延伸流程圖：次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)傳導(dǎo)到次級(jí)債券市場(chǎng)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)繁榮發(fā)展MBS及CDO等衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速。MBS發(fā)行量由2001年末的390億美元飆升至2006年末的4700億美元，5年增長(zhǎng)11倍。CDO發(fā)行量也從2004年的1574億美元增至2006年的5493億美元，兩年增長(zhǎng)2.5倍。次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)MBS及CDO等衍生產(chǎn)品將失去價(jià)值支撐，價(jià)值急劇下降。持有這些衍生品的機(jī)構(gòu)投資價(jià)值受到極大損害。危機(jī)金融創(chuàng)新使得信用風(fēng)險(xiǎn)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移?！舸蝹C(jī)放大路線圖信用增級(jí)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)MBS1.2金融海嘯的演變過程1.2.1金融海嘯演變的三個(gè)階段美國(guó)新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)虧損、倒閉實(shí)體經(jīng)濟(jì)受影響2007年4月2日，美國(guó)新世紀(jì)金融公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)，拉開了金融海嘯的序幕；2008年9月15日，雷曼兄弟宣布將依據(jù)以重建為前提的美國(guó)聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。美國(guó)銀行已與另一家證券巨頭美林證券公司達(dá)成協(xié)議，將以440億美元收購(gòu)美林公司。2008年第四季度以來(lái)，美股暴跌，原油等資源價(jià)格大幅下挫，美國(guó)三大汽車制造廠商更是相繼陷入危機(jī)之中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受嚴(yán)重影響。美國(guó)2008年四季度GDP季調(diào)后年降6.2%，創(chuàng)20年來(lái)最大降幅。金融海嘯演變示意圖金融海嘯蔓延圖1.2.2金融海嘯還有第二波嗎？近來(lái)，花旗銀行、美國(guó)銀行被國(guó)有化或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，是否意味著第二波金融海嘯的到來(lái)？可能引發(fā)第二波金融海嘯的隱患：企業(yè)債和地方政府債公司債中的垃圾債券首當(dāng)其沖歷史經(jīng)驗(yàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦步入衰退，首當(dāng)其沖受沖擊的就是垃圾債。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的沖擊下，垃圾債券的違約率將急速爬升。在垃圾債違約率飆升過程中，將有多至上百家對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)血本無(wú)歸、最終倒閉。第二波金融海嘯一旦爆發(fā)，影響將是巨大的：危機(jī)已從投資銀行轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行領(lǐng)域，直接對(duì)美國(guó)商銀系統(tǒng)造成沖擊；在規(guī)模上，美國(guó)僅企業(yè)債規(guī)模就高達(dá)22.5萬(wàn)億美元，幾乎是第一波海嘯沖擊的按揭抵押貸款市場(chǎng)的2倍，其中垃圾債占整個(gè)企業(yè)債市場(chǎng)的30％，6.6萬(wàn)億美元垃圾債的規(guī)模比次貸規(guī)模要大；這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退要比1991年和2000年衰退嚴(yán)重得多，垃圾債違約率勢(shì)將超過前兩次。當(dāng)然，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)并沒有公布有關(guān)于垃圾債的確切數(shù)據(jù)，第二波金融海嘯會(huì)不會(huì)爆發(fā)也只是基于理論和歷史經(jīng)驗(yàn)上的一個(gè)猜想。1.3國(guó)際社會(huì)對(duì)金融海嘯的評(píng)價(jià)金融海嘯的爆發(fā)，引起了全球轟動(dòng)，各個(gè)國(guó)際性的權(quán)威組織和權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都做出了自己的評(píng)價(jià)：

IMF報(bào)告美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)的損失增加到1.4萬(wàn)億美元，是世界銀行界80年來(lái)最嚴(yán)重的一次。世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入“嚴(yán)重低迷”時(shí)期，存在著顯著下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期08、09兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別下調(diào)至3.9%和3%，大大低于去年5%和前年5.1%的增速，是2002年以來(lái)的最糟糕表現(xiàn)。當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況“已經(jīng)或接近于衰退”。08、09兩年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速分別為1.5%和0.5%，遠(yuǎn)低于去年的2.6%。而意大利經(jīng)濟(jì)這兩年都將為負(fù)增長(zhǎng)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的增長(zhǎng)率為零，西班牙和英國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的增長(zhǎng)率也將均為負(fù)值。各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)價(jià)羅杰斯：美次級(jí)貸危機(jī)是信貸史上“最大的泡沫”國(guó)際投資大師羅杰斯，近日對(duì)美國(guó)次級(jí)抵押貸款問題表示憂慮，稱美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的危機(jī)是信貸史上“最大的泡沫”之一。他表示，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)潰退，已導(dǎo)致上周全球股市市值蒸發(fā)2.1萬(wàn)億美元，而該領(lǐng)域所引發(fā)的危機(jī)遠(yuǎn)不止這些。各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)價(jià)

斯蒂格利茨在法國(guó)《回聲報(bào)》上發(fā)表文章指出，格林斯潘鼓勵(lì)非固定利率貸款，認(rèn)為美國(guó)人在過去十年間如果選擇了非固定利率貸款，就能節(jié)省很多錢。他似乎認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)只要有他掌舵就能一直欣欣向榮?？墒墙?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總有難以維持的一天，這其實(shí)只是時(shí)間問題。房地產(chǎn)泡沫最終破滅。房?jī)r(jià)下跌后，有些借款人發(fā)現(xiàn)其貸款額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們所擁有房產(chǎn)的價(jià)格。由于利率提高，一些人已經(jīng)無(wú)力償還貸款。有太多的美國(guó)人在制定家庭預(yù)算時(shí)沒有留出余地，一些放貸機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)使也沒有提醒人們注意借貸風(fēng)險(xiǎn)。文章認(rèn)為，房地產(chǎn)泡沫的破滅是可以預(yù)料到的，它所造成的影響也是可以預(yù)見的，那就是新的房地產(chǎn)項(xiàng)目在減少，正在銷售的樓盤找不到買主。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)過去６年創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)有三分之二以上與房地產(chǎn)業(yè)有關(guān)。房地產(chǎn)泡沫一度使美國(guó)人的生活水平高于他們的支付能力，而沒有了房地產(chǎn)這臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)減速。

斯蒂格利茨最后總結(jié)說(shuō)，有句話用在格林斯潘身上很合適：斯人已去，遺害猶在。各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)價(jià)郎咸平：美國(guó)次貸危機(jī)實(shí)際上是三聚氰胺效應(yīng)，歐美各國(guó)次貸危機(jī)之所以影響大，最主要是各國(guó)陷入信心危機(jī)，英國(guó)政府救市的最重要舉措是將銀行國(guó)有化，實(shí)際上是用政府信用挽回信用危機(jī)，于是挽回股價(jià)的回升，但真正的效果還要繼續(xù)觀察，但這也是政府止血的最后一招。病來(lái)如山倒，去病如抽絲，養(yǎng)病還要長(zhǎng)期的過程。二、金融海嘯與以往危機(jī)的比較2.1以往幾次重要的危機(jī)2.2與以往危機(jī)的比較2.1.11929至1933年世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)

1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條，是美國(guó)現(xiàn)代史上最慘痛的衰退經(jīng)驗(yàn)，其影響是環(huán)球性的。這場(chǎng)大蕭條對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的摧殘非同小可，1929年至1933年期間，美國(guó)GDP由高位下跌33%，失業(yè)率升至25%，實(shí)質(zhì)工資下跌42%，通縮高達(dá)10%，股市更要25年，才回到危機(jī)前水平。股票價(jià)格的大幅“跳水”引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一系列連鎖反應(yīng)：谷物等交易的價(jià)格也一路下滑；鐵路貨運(yùn)量大幅減少；鋼材價(jià)格大跌、棉花價(jià)格大跌……

危機(jī)期間，一方面生產(chǎn)過剩，消費(fèi)緊縮，導(dǎo)致商品積壓；另一方面普通美國(guó)人卻缺衣少食，生活日益貧困。羅斯?？偨y(tǒng)上臺(tái)后，實(shí)施“新政”，著手建立一整套以法律為基礎(chǔ)的監(jiān)管構(gòu)架，這些措施包括政府直接注資、提供銀行擔(dān)保、降息等，特點(diǎn)是以聯(lián)儲(chǔ)為核心，調(diào)動(dòng)一切可以調(diào)動(dòng)的杠桿，這成為此后美國(guó)政府干預(yù)股市的“規(guī)范動(dòng)作”。新政的主要內(nèi)容可以用“三Ｒ”來(lái)概括,即復(fù)興(Recover)、救濟(jì)(Relief)、改革(Reform)。新政實(shí)質(zhì)：用國(guó)家調(diào)節(jié)這只看得見的手，緩解資本主義內(nèi)部矛盾。

2.1.280年代初的拉美債務(wù)危機(jī)

70年代拉美實(shí)行過度負(fù)債政策，外債余額從1975年的784億美元增加到1982年的3269億美元。由于采取降低通脹的穩(wěn)定政策、金融自由化、高利率及匯率高估政策，加大了貿(mào)易逆差和對(duì)外債的依賴。一方面外匯減收：隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家80年代陷入衰退，影響了拉美出口；同時(shí)，外資流入急劇下降，年度流入從1981年的483億美元下降到1983年的80億美元。另一方面外匯增支：國(guó)際市場(chǎng)為防止通脹、利率上升，拉美支付利息由1977年的69億美元增至1982年的390億美元。外資流入減少與對(duì)外支付增加，使拉美出現(xiàn)大量資本凈流出，1982-1989年每年的利息與利潤(rùn)匯出高達(dá)300億美元以上，累計(jì)凈流出資金2031億美元，這樣便陷入了支付危機(jī)：同期的拉美外債余額非但沒有減少，反而從3269億美元增加到4159億美元。危機(jī)后拉美采取了IMF的減財(cái)政赤字、升利率、壓進(jìn)口、改善國(guó)際收支等藥方，反而帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)蕭條。

2.1.31994年的墨西哥債務(wù)危機(jī)

90年代，由于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步轉(zhuǎn)好以及發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)際資本流入發(fā)展中國(guó)家的數(shù)量又有所增加。但是，鑒于債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，以及發(fā)展中國(guó)家金融自由化的發(fā)展，銀團(tuán)貸款減少，證券投資上升。與銀團(tuán)貸款相比，由于證券投資流動(dòng)性更大，因此對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的威脅也就越大。在依賴這種外國(guó)投資的被動(dòng)局面下，即使沒有內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)問題，墨西哥經(jīng)濟(jì)也不可能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

結(jié)果，美國(guó)利率一上調(diào)，已經(jīng)引起資本外流，為維持匯率穩(wěn)定，墨西哥中央銀行已經(jīng)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，加之墨西哥新政府上臺(tái)后為了輕裝上陣，宣布匯率向下浮動(dòng)15.3%，結(jié)果，投資者在兩天內(nèi)將40億美元~50億美元移出國(guó)外。大量資本外流使得比索匯率一升再升，終至出現(xiàn)金融危機(jī)。為了防止墨西哥金融危機(jī)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響，防止誘發(fā)新一輪債務(wù)危機(jī)，維持北美自由貿(mào)易區(qū)的穩(wěn)定和墨西哥作為發(fā)展中國(guó)家自由化改革的楷模，以美國(guó)為首的國(guó)際社會(huì)向墨西哥提供穩(wěn)定資金，使這場(chǎng)金融危機(jī)很快渡過去了。

2.1.490年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)

80年代由于順差較大，在美國(guó)等的壓力下日本于1985年簽署了《廣場(chǎng)協(xié)議》，此后日元兌美元匯率從1985年的238升至1988年的128，升值幅度高達(dá)46%。由于擔(dān)心出口下滑、經(jīng)濟(jì)減速，日本采取了擴(kuò)張性政策，放松銀根，利率從5%降到2.5%、貨幣供應(yīng)增幅是名義GDP增速的2倍，出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩，資金大量涌入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)了泡沫形成。

1985-1990年，日本的土地資產(chǎn)總值增長(zhǎng)了2.4倍，相當(dāng)于同期GDP的5倍；同期日經(jīng)指數(shù)從12000點(diǎn)上升到39000點(diǎn)，股票總價(jià)值增加了4.7倍；同期日本國(guó)民資產(chǎn)總額增加了2330萬(wàn)億日元，其中60%以上為地價(jià)、股價(jià)上漲所帶來(lái)的增值收益。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，股價(jià)從1989年最高時(shí)的39000點(diǎn)下跌到1992年的14000點(diǎn)，2004年達(dá)到最低的7600點(diǎn)，跌幅高達(dá)80%；房?jī)r(jià)跌幅也高達(dá)70%。股票和地價(jià)造成的資產(chǎn)損失相當(dāng)于GDP的90%，達(dá)5-6萬(wàn)億美元。此后政府了采取刺激經(jīng)濟(jì)景氣的措施，不斷降低利率，但又陷入了“流動(dòng)性陷阱”，零利率政策不起作用；加之?dāng)U大內(nèi)需政策缺乏連續(xù)性，致使經(jīng)濟(jì)陷入十多年的大蕭條，出現(xiàn)了銀行壞賬、設(shè)備、人員三大過剩。2.1.51997年亞洲金融危機(jī)

1997年7月2日，亞洲金融風(fēng)暴席卷泰國(guó)，泰銖貶值。不久，這場(chǎng)風(fēng)暴掃過了馬來(lái)西亞、新加坡、日本和韓國(guó)等地，打破了亞洲經(jīng)濟(jì)急速發(fā)展的景象。1.直接觸發(fā)因素（1）國(guó)際金融市場(chǎng)上游資的沖擊。（2）亞洲一些國(guó)家的外匯政策不當(dāng)。它們?yōu)榱宋赓Y，一方面保持固定匯率，一方面又?jǐn)U大金融自由化，給國(guó)際炒家提供了可乘之機(jī)。（3）為了維持固定匯率制，這些國(guó)家長(zhǎng)期動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)逆差，導(dǎo)致外債的增加。（4）這些國(guó)家的外債結(jié)構(gòu)不合理。。2.內(nèi)在基礎(chǔ)性因素（1）透支性經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)和不良資產(chǎn)的膨脹。當(dāng)高速增長(zhǎng)的條件變得不夠充足時(shí)，為了繼續(xù)保持速度，這些國(guó)家轉(zhuǎn)向靠借外債來(lái)維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（2）市場(chǎng)體制發(fā)育不成熟。一是政府在資源配置上干預(yù)過度，特別是干預(yù)金融系統(tǒng)的貸款投向和項(xiàng)目；另一個(gè)是金融體制特別是監(jiān)管體制不完善。（3）“出口替代”型模式的缺陷：一是出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的眾多國(guó)家發(fā)展會(huì)形成它們之間的相互擠壓；二是產(chǎn)品的階梯性進(jìn)步是繼續(xù)實(shí)行出口替代的必備條件，僅靠資源的廉價(jià)優(yōu)勢(shì)是無(wú)法保持競(jìng)爭(zhēng)力的。3.世界經(jīng)濟(jì)因素（1）經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)全球化是世界各地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越密切，但由此而來(lái)的負(fù)面影響也不可忽視，如資本流動(dòng)能力增強(qiáng)，防范危機(jī)的難度加大等。（2）不合理的國(guó)際分工、貿(mào)易和貨幣體制，對(duì)第三世界國(guó)家不利。在生產(chǎn)領(lǐng)域，產(chǎn)品的技術(shù)含量逐級(jí)向欠發(fā)達(dá)、不發(fā)達(dá)國(guó)家下降，最不發(fā)達(dá)國(guó)家只能做裝配工作和生產(chǎn)初級(jí)產(chǎn)品。在交換領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國(guó)家能用低價(jià)購(gòu)買初級(jí)產(chǎn)品和壟斷高價(jià)推銷自己的產(chǎn)品。在國(guó)際金融和貨幣領(lǐng)域，整個(gè)全球金融體系和制度也有利于金融大國(guó)。

2.1.62002阿根廷貨幣危機(jī)

90年代初阿根廷由于過早實(shí)現(xiàn)金融自由化，并實(shí)行僵化的匯率制度和本幣高估，比索對(duì)美元的匯率一直固定于1：1的水平，導(dǎo)致出口下降和經(jīng)常項(xiàng)目逆差。外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)不合理，中央政府債務(wù)從1996年的900億美元急速上升到2001年的1550億美元,占GDP比重超過40%，且還本付息集中在2001-2004年，加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。8月份阿外匯儲(chǔ)備由年初的300億美元下降到不足200億美元。2002年危機(jī)爆發(fā)后海外投資者信心下降，紛紛撤資，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，外匯短缺，比索急劇貶值。11月份阿根廷股市再次暴跌，銀行間隔夜拆借利率達(dá)到250%～300%的天文數(shù)字，為此，紐約摩根銀行將其國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)提高到2500點(diǎn)的高點(diǎn)。為應(yīng)付不斷升級(jí)的危機(jī)，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，阿根廷政府采取了財(cái)政、貨幣、金融、外匯等多方面的政策措施。1、阿根廷的危機(jī)由債務(wù)償付危機(jī)而起，因此貨幣金融政策是阿根廷應(yīng)付危機(jī)的重中之重。首先，為緩和債危務(wù)機(jī)，阿根廷政府采取了停止償付外債、債務(wù)重新安排和向國(guó)外求援等政策措施；其次，為防止資金抽逃，穩(wěn)定金融秩序，采取了限制提取現(xiàn)金、打擊非法資金轉(zhuǎn)移、計(jì)劃注入資金、銀行停業(yè)等措施。2、財(cái)政政策方面一直是阿根廷應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的一個(gè)重點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織嚴(yán)厲要求其削減財(cái)政赤字井以此作為經(jīng)濟(jì)援助的條件，阿根廷政府不得不想方設(shè)法增收節(jié)支，從開始實(shí)施零散的減少財(cái)政赤字的措施，到后來(lái)推出了“零財(cái)政赤字計(jì)劃”。2.2與以往危機(jī)的比較1929至1933年世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)

1997年亞洲金融危機(jī)

2008年美國(guó)次貸危機(jī)2.2.1經(jīng)濟(jì)背景從此次金融危機(jī)的發(fā)展來(lái)看，以“高消費(fèi)、高負(fù)債”為主要特征的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式次貸危機(jī)爆發(fā)的原因之一。在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡通過經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差和資本項(xiàng)目資金流入得以緩解，再加上美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，經(jīng)濟(jì)的脆弱性加大，一旦經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就容易導(dǎo)致金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。相比于次貸危機(jī)，凱恩斯指出1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條主要原因是總需求不足，由投資機(jī)會(huì)減少和投資需求下降引起。從根源上講，馬克思的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，生產(chǎn)的社會(huì)化和生產(chǎn)資料資本主義私人占有制之間的矛盾導(dǎo)致一些壟斷組織控制著國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，造成了國(guó)民收入分配的嚴(yán)重不均衡和貧富差距的越來(lái)越大，就限制了社會(huì)實(shí)際消費(fèi)能力的增長(zhǎng)，造成了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的相對(duì)狹小。對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)而言，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)景氣助長(zhǎng)了泡沫經(jīng)濟(jì)，大量信貸資金進(jìn)入股市房市，吹起了經(jīng)濟(jì)泡沫透支性經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)和不良資產(chǎn)的膨脹。為了繼續(xù)保持速度，這些國(guó)家轉(zhuǎn)向靠借外債來(lái)維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不順利，到20世紀(jì)90年代中期，亞洲有些國(guó)家已不具備還債能力。2.2.2貨幣金融政策美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤是金融海嘯的直接原因。從2000年開始，美聯(lián)儲(chǔ)和布什政府為避免經(jīng)濟(jì)下滑，采取寬松的財(cái)政和貨幣政策，長(zhǎng)期維持低利率，造成流動(dòng)性泛濫，直接推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，經(jīng)濟(jì)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)日益明顯。2004年初，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息周期，連續(xù)17次上調(diào)利率，借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，違約現(xiàn)象逐漸增多，房?jī)r(jià)開始下跌，一些提供次貸的金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。2007年夏，長(zhǎng)期積聚的風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，美國(guó)次貸危機(jī)終于全面爆發(fā)。在研究大蕭條時(shí)期的貨幣供應(yīng)狀況后，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為：對(duì)于這場(chǎng)大蕭條，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)有不可推卸的重大政策責(zé)任，它未能制止銀行破產(chǎn)和從1930至1933年貨幣存量的下降，是大蕭條的政策根源。亞洲金融危機(jī)的原因之一是外匯政策不當(dāng)。東南亞各國(guó)為了吸引外資，一方面保持固定匯率，一方面又?jǐn)U大金融自由化，給國(guó)際炒家提供了可乘之機(jī)。如泰國(guó)就在本國(guó)金融體系沒有理順之前，于1992年取消了對(duì)資本市場(chǎng)的管制，使短期資金的流動(dòng)暢通無(wú)阻，為外國(guó)炒家炒作泰銖提供了條件。2.2.3金融監(jiān)管金融監(jiān)管體系存在重大缺陷是金融海嘯的制度根源。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)奉行自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，自實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)以來(lái)，美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，金融創(chuàng)新層出不窮，產(chǎn)品日趨復(fù)雜，但監(jiān)管當(dāng)局沒能充分評(píng)估并消除金融市場(chǎng)不斷積聚的風(fēng)險(xiǎn)，未能及時(shí)跟上金融創(chuàng)新的步伐而采取有效的監(jiān)管行動(dòng)，致使金融體系風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累加而形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以危機(jī)的形式爆發(fā)。對(duì)于1933年大蕭條，我們從政府執(zhí)政思想出發(fā)去思考危機(jī)產(chǎn)生的原因。危機(jī)之初，美國(guó)胡佛政府信奉自由放任的思想，對(duì)經(jīng)濟(jì)采取不干預(yù)政策，但大蕭條卻日益加劇。嚴(yán)酷的事實(shí)證明，自由放任已不符合時(shí)代的要求。羅斯福的“政府干預(yù)的擴(kuò)張性”新政策就是在這種背景下產(chǎn)生的。羅斯福新政的實(shí)質(zhì)是運(yùn)用國(guó)家機(jī)器干預(yù)社會(huì)再生產(chǎn)，對(duì)國(guó)民收入進(jìn)行再分配，對(duì)發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)予以促進(jìn)，并對(duì)不利于總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的明顯弊病進(jìn)行改革。監(jiān)管能力與金融自由化不匹配也是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的原因之一。在監(jiān)管能力與制度建設(shè)滯后的情況下，出現(xiàn)改革次序的失誤，過早過度或在外部壓力下被動(dòng)實(shí)行金融自由化，潛存較大金融風(fēng)險(xiǎn)。2.2.4危機(jī)類型美國(guó)次貸危機(jī)是21世紀(jì)第一個(gè)復(fù)雜金融衍生市場(chǎng)的危機(jī)，金融實(shí)際上是個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衍生品，這個(gè)衍生產(chǎn)品就是把不可分的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行了無(wú)限的可分性，它的交易成本非常低，但是它的利益也有它的高度杠桿率。這個(gè)高度杠桿率，很低的交易成本就加上了一個(gè)不透明度的問題，把債券完成包裝成復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，CDO等等，批發(fā)出去之后，大家不理解它的基本實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了問題，就是它的次貸出了問題之后，整個(gè)衍生市場(chǎng)就出現(xiàn)了恐懼。經(jīng)濟(jì)大蕭條的爆發(fā)則具有復(fù)雜性，既有資本主義基本矛盾的不可調(diào)和，還有銀行信貸的膨脹刺激了市場(chǎng)的虛假繁榮。再次，股票投機(jī)活動(dòng)成為危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線，這一投機(jī)的結(jié)果是導(dǎo)致股票價(jià)格被不合理地抬高，無(wú)疑大大增加了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，為貨幣和信貸體系的崩潰埋下了伏筆。而亞洲金融危機(jī)是個(gè)比較傳統(tǒng)貨幣危機(jī)，主要是由于匯率制度僵化及本幣高估、貿(mào)易及經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差、依靠外資流入彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，特別是短期內(nèi)大量外資涌入，進(jìn)一步推動(dòng)本幣升值，既加劇經(jīng)常項(xiàng)目失衡、也加重外資依賴，匯率制度成為攻擊目標(biāo)。一旦信心發(fā)生動(dòng)搖，將被迫讓匯率浮動(dòng)，出現(xiàn)劇烈貶值，東南亞、阿根廷、土耳其等國(guó)的金融危機(jī)主要是貨幣危機(jī)。2.2.5危機(jī)治理政策大蕭條時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策以及后來(lái)的保護(hù)措施讓國(guó)際貿(mào)易完全停滯。1930年，美國(guó)陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)胡佛采取了一系列反危機(jī)措施，其中之一就是簽署旨在保護(hù)美國(guó)貿(mào)易的《斯姆特－霍利關(guān)稅法》。美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義措施，引起了其他國(guó)家同樣的貿(mào)易保護(hù)主義報(bào)復(fù)。面對(duì)危機(jī)，各國(guó)以鄰為壑，全球貿(mào)易額大幅縮減，很快傷及當(dāng)時(shí)最大的出口國(guó)——美國(guó)自身。全球貿(mào)易總額從1929年的360億美元縮小到1932年的120億美元，而美國(guó)的出口總額也從1929年的52億美元左右縮減到1932年的12億美元。大蕭條時(shí)各國(guó)政府各自為戰(zhàn)，相比較而言，在亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)聯(lián)手拯救金融體系，避免了其走向崩潰。不久前，G7財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議公布的聲明中，承諾避免采取貿(mào)易保護(hù)主義措施，并將努力確保各自為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退而采取的措施不會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體造成傷害，同時(shí)也對(duì)中國(guó)近期提振經(jīng)濟(jì)的舉措和提高匯率靈活性的承諾表示了歡迎。金融危機(jī)暴露了當(dāng)前監(jiān)管體系，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和金融自由化過快的弊病，要避免出現(xiàn)下一次全球金融危機(jī)，就必須增強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)督，并提高跨境監(jiān)管合作，敦促金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)提高透明度和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，充實(shí)調(diào)控工具，根據(jù)市場(chǎng)的特殊情況采取特殊的政策，建立反周期控制機(jī)制或工具。三、金融海嘯的影響與思考西方國(guó)家3.1金融海嘯的影響中國(guó)

3.2對(duì)金融海嘯的思考

↗↘3.1.1金融海嘯對(duì)西方國(guó)家的影響股市指數(shù)下滑，美元貶值，金融市場(chǎng)震蕩不穩(wěn)涉及次貸的金融機(jī)構(gòu)大幅虧損甚至破產(chǎn)房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)投資下降，經(jīng)濟(jì)下滑居民消費(fèi)萎縮，收入減少，消費(fèi)信心嚴(yán)重受挫對(duì)美國(guó)的影響:同時(shí)隨著金融危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，美國(guó)社保醫(yī)保面臨全面崩盤：美國(guó)政府5月12日公布的有關(guān)報(bào)告顯示，由于受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的雙重影響，美國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)和社會(huì)福利保障資金將比預(yù)期更早告罄。報(bào)告表示，目前美國(guó)醫(yī)療保障和社會(huì)保障體系的財(cái)務(wù)狀況急劇惡化，預(yù)計(jì)醫(yī)?；饘⒂?017年“見底”；社保基金預(yù)計(jì)將于2037年枯竭。美國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)計(jì)劃與醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃信托人5月12日發(fā)布的最新報(bào)告指出，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退已導(dǎo)致這兩個(gè)社會(huì)安全網(wǎng)面臨瓦解。按照目前狀況，社會(huì)保險(xiǎn)計(jì)劃將在2016年入不敷出，2037年完全枯竭。醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃今年就會(huì)收支失衡?！鄙鐣?huì)保障和醫(yī)療保障是美國(guó)聯(lián)邦政府的兩個(gè)最大福利體系。金融海嘯對(duì)西方其他各國(guó)的影響經(jīng)濟(jì)放緩：如德國(guó)、英國(guó)的經(jīng)濟(jì)都面臨大幅度放緩的態(tài)勢(shì)，歐洲聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)局5月15日在盧森堡稱，與去年第四季度相比，歐元區(qū)16國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)下滑2.5%。這是自1995年有該項(xiàng)記錄以來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最大幅度的下滑。另一份報(bào)告顯示，通貨膨脹率在4月保持在0.6%。

失業(yè)問題：隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的衰退，越來(lái)越多的人收到失業(yè)的威脅，歐洲的勞工輸出大國(guó)也陸續(xù)出現(xiàn)返鄉(xiāng)潮。羅馬尼亞媒體報(bào)道說(shuō)，目前在西班牙的羅馬尼亞失業(yè)人員已經(jīng)達(dá)到13萬(wàn)，而在意大利情況更為嚴(yán)重。羅馬尼亞各大工會(huì)領(lǐng)導(dǎo)年前曾預(yù)測(cè)，近期將有50多萬(wàn)海外打工者因找不到工作而被迫返鄉(xiāng)。工會(huì)方面還表示，2009年羅失業(yè)率將超過8%，失業(yè)總?cè)藬?shù)將達(dá)到120萬(wàn)人。

3.1.2金融海嘯對(duì)中國(guó)的影響直接經(jīng)濟(jì)損失：

在中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)中，中國(guó)銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了部分次級(jí)按揭貸款，但由于我國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這6家銀行持有“兩房”債券約250億美元。這些銀行的管理層也表示，由于涉及次貸危機(jī)的資金金額比重較小，帶來(lái)的損失對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)而言，影響非常輕微。由于我國(guó)仍然存在一定的資本管制,內(nèi)地金融系統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立,資本項(xiàng)目下人民幣仍不可完全自由兌換,次貸危機(jī)通過金融渠道對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與短期的直接影響比較有限。出口增長(zhǎng)放緩：在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中,出口占據(jù)著非常重要的位置,而美國(guó)又是中國(guó)最大的貿(mào)易順差來(lái)源之一,對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要基石,因次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退必定將從外需渠道抑制中國(guó)出口。貨幣政策和匯率政策將面臨兩難抉擇：一方面,美聯(lián)儲(chǔ)可能采取寬松的貨幣政策,通過放松銀根、財(cái)政補(bǔ)貼以及下調(diào)再貼現(xiàn)率等多種方式來(lái)扼制經(jīng)濟(jì)下滑,自然對(duì)于中國(guó)央行的貨幣政策操作空間形成了抑制，甚至對(duì)人民幣升值造成進(jìn)一步的壓力。這些政策可能在今后一段時(shí)間內(nèi)加速全球的資本流動(dòng)性,導(dǎo)致大量“熱錢”流入我國(guó),增加國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力,從而加劇人民幣升值的預(yù)期。通貨緊縮我國(guó)是產(chǎn)能增長(zhǎng)比較快的國(guó)家，投資率高，投資下去以后很快會(huì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能。只要有一輪經(jīng)濟(jì)過熱、經(jīng)濟(jì)繁榮，緊接著就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題。如果我們對(duì)這次的通貨緊縮不能很好地防范，后果可能會(huì)比1998年更嚴(yán)重，因?yàn)楫?dāng)年的通縮是亞洲金融危機(jī)引起的，歐美市場(chǎng)還沒有出現(xiàn)什么大的問題，而目前則首先是歐美市場(chǎng)出問題了。政治影響：

冷戰(zhàn)結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)全球化的大潮興起，大國(guó)與大國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系從原來(lái)的軍事敵對(duì)、經(jīng)濟(jì)制裁的你死我活，越來(lái)越演變?yōu)橥ㄟ^政治、經(jīng)濟(jì)手段，在競(jìng)爭(zhēng)中有合作，在政治上減少干涉，在經(jīng)濟(jì)上互相依存。在資本市場(chǎng)中，中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備大量轉(zhuǎn)化為以美國(guó)國(guó)債為主的美元資產(chǎn)；在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，美國(guó)是中國(guó)主要的出口市場(chǎng)（僅次于歐盟）。所以，美國(guó)金融市場(chǎng)的大幅震蕩絕對(duì)不利于中國(guó)。這也是為什么中國(guó)表示要維護(hù)（美國(guó)及全球）金融市場(chǎng)穩(wěn)定的一大出發(fā)點(diǎn)。全球化時(shí)代中國(guó)只會(huì)在經(jīng)濟(jì)上與美國(guó)捆綁得越來(lái)越緊密，最終是雙方利益不斷趨向一致，中國(guó)以大量持有美國(guó)金融資產(chǎn)的“金融核威懾”，抵消美國(guó)可能對(duì)中國(guó)不利的政治和經(jīng)濟(jì)威脅，最終像兩個(gè)持有核武器的超級(jí)大國(guó)一樣，實(shí)現(xiàn)互有威脅，但又互不沖突的戰(zhàn)略均衡。這種均衡符合雙方的利益，也符合全球的利益。另外增持美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，無(wú)疑使得中國(guó)掌握了“金融核威懾”更多的主動(dòng)權(quán)；但與此同時(shí)，一旦美國(guó)金融市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，從商業(yè)角度講，中國(guó)在提升威懾力的同時(shí)，也能增加對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的影響力和話語(yǔ)權(quán)，以及所持有金融股權(quán)的增值。次貸危機(jī)帶來(lái)了這樣的機(jī)會(huì)和局面，在出手幫助失衡的金融市場(chǎng)回歸穩(wěn)定的同時(shí)，中國(guó)也獲得了越來(lái)越主動(dòng)的戰(zhàn)略地位，這也是另一重意義上的“和平崛起”。3.2對(duì)金融危機(jī)的思考思考一：危機(jī)的性質(zhì)隨著此次金融危機(jī)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的人對(duì)此次危機(jī)的性質(zhì)提出不同的看法，有人認(rèn)為這場(chǎng)金融危機(jī)是大眾經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)有制度發(fā)生沖突的必然結(jié)果。也有人認(rèn)為這次危機(jī)是資本主義制度的弊端所引起的。此次金融危機(jī)只是一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)而已，并不應(yīng)該過多的與政治聯(lián)系在一起。這次的金融危機(jī)興許是一次壓力測(cè)試。思考二：危機(jī)的原因1、從根本上講，金融海嘯是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡的集中反映。

長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式以“高消費(fèi)、高負(fù)債”為主要特征，居民儲(chǔ)蓄率偏低，在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡通過經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差和資本項(xiàng)目資金流入得以緩解。但隨著美國(guó)政府赤字和居民債務(wù)的不斷增加，這種經(jīng)濟(jì)模式越來(lái)越難以為繼，再加上美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，經(jīng)濟(jì)的脆弱性加大，抵御內(nèi)外部沖擊的能力下降。一旦經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就容易導(dǎo)致金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。在這次危機(jī)中，這一點(diǎn)表現(xiàn)得尤其明顯，先是房?jī)r(jià)下降引起債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)和金融機(jī)構(gòu)的連鎖破產(chǎn)，并迅速蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，造成經(jīng)濟(jì)衰退。2、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤是金融海嘯的直接原因。

從2000年開始，在貿(mào)易逆差和軍費(fèi)開支猛增的背景下，美國(guó)的外貿(mào)狀況和財(cái)政狀況持續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)和布什政府為避免經(jīng)濟(jì)下滑，采取寬松的財(cái)政和貨幣政策，長(zhǎng)期維持低利率，造成流動(dòng)性泛濫，直接推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，經(jīng)濟(jì)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)日益明顯。2004年初，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息周期，連續(xù)17次上調(diào)利率，借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，違約現(xiàn)象逐漸增多，房?jī)r(jià)開始下跌，一些提供次貸的金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。2007年夏，長(zhǎng)期積聚的風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，美國(guó)次貸危機(jī)終于全面爆發(fā)。

3、金融機(jī)構(gòu)過于寬松的貸款條件和過度的金融創(chuàng)新是金融海嘯的重要誘因。

由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，許多放貸機(jī)構(gòu)片面追求業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，盲目降低貸款條件，甚至編造虛假信息，使不合格借款人的借貸申請(qǐng)得以通過。在信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升的同時(shí)，資產(chǎn)證券化過程中的杠桿交易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)，次貸這一單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通過各種復(fù)雜的金融衍生品擴(kuò)散到整個(gè)金融體系，并在全球化加速的背景下迅速傳遞到世界各主要金融市場(chǎng)，最終演變?yōu)橄砣虻慕鹑诤[。

4、金融監(jiān)管體系存在重大缺陷是金融海嘯的制度根源。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)奉行自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，過于相信市場(chǎng)的自我約束和自我調(diào)整能力，主觀上造成了金融監(jiān)管的缺失和松懈。自實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)以來(lái)，美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，金融創(chuàng)新層出不窮，產(chǎn)品日趨復(fù)雜，但監(jiān)管當(dāng)局沒能充分評(píng)估并消除金融市場(chǎng)不斷積聚的風(fēng)險(xiǎn)，未能及時(shí)跟上金融創(chuàng)新的步伐而采取有效的監(jiān)管行動(dòng)。此外，美國(guó)金融監(jiān)管以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，功能監(jiān)管較弱，在金融業(yè)高度混業(yè)經(jīng)營(yíng)并快速發(fā)展的背景下，這種制度安排不僅難以實(shí)施有效監(jiān)管，還有可能因內(nèi)部協(xié)調(diào)難度大、分工不明確而延誤化解金融風(fēng)險(xiǎn)的有利時(shí)機(jī)，致使金融體系風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累加而形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以危機(jī)的形式爆發(fā)。5、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融海嘯中起推波助瀾的作用。

從不斷暴露出的問題看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)各種金融衍生品的評(píng)級(jí)模型和標(biāo)準(zhǔn)存在重大偏差，在評(píng)級(jí)中沒有準(zhǔn)確反映并揭示產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，有誤導(dǎo)投資者之嫌。同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果表現(xiàn)出較強(qiáng)的順周期性，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)那些高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品給予了很高的信用評(píng)級(jí)。一旦出現(xiàn)危機(jī)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又一改此前的態(tài)度，大幅下調(diào)這些產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，加大了整個(gè)金融體系的震蕩，反映出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身信用缺失的問題。思考三：對(duì)中國(guó)受危機(jī)影響的判斷失業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退中小企業(yè)和港資企業(yè)的倒閉和虧損，會(huì)向大型企業(yè)和國(guó)企傳導(dǎo)悲觀大量中小企業(yè)倒閉，農(nóng)民工返鄉(xiāng)潮外向型企業(yè)的倒閉引起的經(jīng)濟(jì)衰退企業(yè)倒閉樂觀（在政府的宏觀調(diào)控下，認(rèn)為不會(huì)引起中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期衰退）對(duì)國(guó)民收入格局進(jìn)行調(diào)整的一個(gè)好時(shí)機(jī)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)遇改革不合理的國(guó)際金融秩序最好的時(shí)機(jī)，我們完全可以利用這次機(jī)遇，在國(guó)際金融市場(chǎng)上獲得與我們的實(shí)力相稱的話語(yǔ)權(quán)盲從認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇必須以美國(guó)和歐洲等大國(guó)的復(fù)蘇為前提。認(rèn)為只有他們經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，才能提高對(duì)我國(guó)的出口，進(jìn)而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。盲從與自信國(guó)際國(guó)內(nèi)各國(guó)政府聯(lián)手積極救市貿(mào)易保護(hù)主義并沒像以前危機(jī)時(shí)那么嚴(yán)重我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力我國(guó)的宏觀調(diào)控能力（如國(guó)家4萬(wàn)億的投資，家電下鄉(xiāng)等促消費(fèi)政策）中國(guó)的資本帳戶沒有完全開放，金融體系受沖擊不大。依然可以較好服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。我們企業(yè)家的素質(zhì)自信自信自信自信自信不能因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)存在的問題而否認(rèn)“看不見的手”的作用，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)依然是有效的，要堅(jiān)持發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。金融創(chuàng)新過度僅是導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的導(dǎo)火線，而美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)衰退才是這次金融危機(jī)的根本原因。所以，特別是對(duì)于我國(guó)的金融發(fā)展，金融創(chuàng)新是有必要的。四、應(yīng)對(duì)之策這次的金融危機(jī)更多的是經(jīng)濟(jì)層面的問題，尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方法。而不是停滯于指責(zé)發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該抓住危機(jī)中的機(jī)遇，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在國(guó)際金融市場(chǎng)上獲得更多的話語(yǔ)權(quán)。4.1判斷要準(zhǔn)確4.2信心要堅(jiān)定溫家寶總理去年9月24日在紐約與美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融界知名人士座談時(shí)說(shuō)到，“在經(jīng)濟(jì)困難面前，信心比黃金和貨幣更重要”。信心來(lái)源于改革開放30年形成的強(qiáng)有力的物質(zhì)基礎(chǔ)和良好的體制；來(lái)源于中國(guó)有一個(gè)穩(wěn)健的金融市場(chǎng)體系；來(lái)源于中國(guó)有廣闊的市場(chǎng)潛力和回旋余地；最重要的是來(lái)源于政府堅(jiān)決果斷的決策，決策的力度和決策的速度。3月份人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬(wàn)億元,同比多增1.61萬(wàn)億元,一季度新增信貸量已經(jīng)達(dá)到4.58萬(wàn)億元,信貸的高增長(zhǎng)勢(shì)態(tài),是金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的最好支持,在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí),有望為中國(guó)經(jīng)濟(jì)誰(shuí)先回暖奠定基礎(chǔ)。中國(guó)今年4月份PMI(中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))為53.5，比3月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，這是該指數(shù)連續(xù)5月回升，且連續(xù)兩個(gè)月站在50.0的分界線以上。來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)公司的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年４月份，全國(guó)發(fā)電量同比減少3.55％。這一數(shù)字表明，全國(guó)發(fā)電量快速大幅下滑的勢(shì)頭已經(jīng)初步遏止，處于“底部企穩(wěn)”階段。

2008年10月、11月、12月和今年１月的國(guó)內(nèi)火電發(fā)電量分別下降5.3％、16.6％、12.4％、12％。不能僅為了保8而保8不能僅僅追求經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的絕對(duì)增長(zhǎng)，更重要的是關(guān)注相對(duì)指標(biāo)。4.3目標(biāo)要科學(xué)短期的目標(biāo)應(yīng)該是保就業(yè)保增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期應(yīng)該形成主要以國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性發(fā)展機(jī)制，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。4.4措施要果斷常規(guī)措施短期措施軟措施非常規(guī)措施長(zhǎng)期措施硬措施4.4.1常規(guī)措施與非常規(guī)措施經(jīng)濟(jì)刺激寬松的財(cái)政政策與貨幣政策，以及有利于減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的稅收政策等政府直接介入給金融機(jī)構(gòu)注資，直接接管瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)及其他企業(yè)。非常規(guī)措施常規(guī)措施4.4.2長(zhǎng)期措施與短期措施經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整改變過度依賴出口的增長(zhǎng)模式，增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；而增加消費(fèi)，就要完善社保體系。短期刺激消費(fèi)如發(fā)放消費(fèi)券，旅游券等短期措施長(zhǎng)期措施4.4.3軟措施與硬措施信心恢復(fù)對(duì)企業(yè)，政策支持，如減免稅;對(duì)個(gè)人，如減稅，發(fā)放消費(fèi)券等硬措施軟措施通過宣傳，增強(qiáng)民眾對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，避免過度恐慌。信心恢復(fù)實(shí)質(zhì)激勵(lì)4.4.4中國(guó)政府已采取的主要應(yīng)對(duì)措施針對(duì)金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)萎縮，失業(yè)增加等負(fù)面影響，主要有以下政策措施，應(yīng)該說(shuō)這些政策措施與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、失業(yè)、國(guó)際收支4方面的國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目的都相關(guān)，都會(huì)正面影響：

1.貨幣政策則從2008年7月份就及時(shí)進(jìn)行了較大調(diào)整。調(diào)減公開市場(chǎng)對(duì)沖力度，相繼停發(fā)3年期中央銀行票據(jù)、減少1年期和3個(gè)月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率，引導(dǎo)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適當(dāng)下行，保證流動(dòng)性供應(yīng)。

2.寬松的貨幣政策。9月、10月、11月連續(xù)四次下調(diào)基準(zhǔn)利率，三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率的下降，貸款基準(zhǔn)利率的下降，目的是增加市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大投資與消費(fèi)。

3.2008年10月27日還實(shí)施首套住房貸款利率7折優(yōu)惠；支持居民首次購(gòu)買普通自住房和改善型普通住房。

4.取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束。

5.堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)災(zāi)區(qū)重建、“三農(nóng)”、中小企業(yè)等貸款。

6.促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易：進(jìn)出口行業(yè)是首當(dāng)其沖地受到影響，并且從業(yè)人員眾多（據(jù)統(tǒng)計(jì)已達(dá)億人）。一是增加出口退稅；二是人民幣升值，都是增加出口競(jìng)爭(zhēng)力的手段；

7.對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作與協(xié)調(diào)(如中日韓之間的貨幣互換等)。

以上為主要的貨幣政策，其他政策

1.寬松的財(cái)政政策：減少稅收（已實(shí)施了證券交易稅的下降和利息稅的取消），擴(kuò)大政府支出（40000億拉動(dòng)內(nèi)需正在實(shí)施中）；

2.促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易：進(jìn)出口行業(yè)是首當(dāng)其沖地受到影響，并且從業(yè)人員眾多（據(jù)統(tǒng)計(jì)已達(dá)億人）。一是增加出口退稅；二是人民幣升值，都是增加出口競(jìng)爭(zhēng)力的手段；

3.減少企業(yè)負(fù)擔(dān)：勞動(dòng)法的調(diào)整等；

4.加強(qiáng)公共財(cái)政的社會(huì)保障/醫(yī)療等方面的支出，保持社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的穩(wěn)定。

4.5效果要跟蹤2009年一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)解讀：ＰＭＩ保持在50%以上，表明國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化調(diào)整逐步接近尾聲，產(chǎn)量增長(zhǎng)開始復(fù)蘇。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群認(rèn)為，３月份ＰＭＩ指數(shù)在連續(xù)６個(gè)月低于５０％以后，首次超過５０％，特別是生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月保持在５０％以上，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由低轉(zhuǎn)高的變化。（通常PMI指數(shù)在50%以上，反映經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張；低于50%，反映經(jīng)濟(jì)衰退。）

雖然用電量仍出現(xiàn)同比下降，但每月同比降幅逐步縮小已成趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，３月份全社會(huì)用電量增長(zhǎng)率為-1.46%，比去年１２月份回升了6.1個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)用電需求下滑企穩(wěn)跡象。用電量變化的背后，是工業(yè)用電一定程度的“回暖”事實(shí)。“相對(duì)于去年10月份之后社會(huì)用電量的急劇大幅下滑，這一情況表明，用電量同比加速下滑的勢(shì)頭已經(jīng)初步遏止。”中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)部負(fù)責(zé)人薛靜說(shuō)，“綜合各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，目前社會(huì)用電量處于‘底部震蕩’，并逐步在向好的方面走?！鼻迦A大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵指出，用電量的下行速度減緩反映出工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了回升的趨勢(shì)，這對(duì)未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)說(shuō)非常重要，結(jié)合ＰＭＩ指數(shù)以及企業(yè)訂單量有所增加的現(xiàn)實(shí)，可以預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)期正在過去。附：2009年4月，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)(CFLP)中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為53.5%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元以上的企業(yè)）增加值同比增長(zhǎng)16.0%，比上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)（因“五?一”假期縮短，5月份工作日與去年同月存在不可比因素）。從主要產(chǎn)品看，原煤、原油和發(fā)電量分別為2.3億噸、1618萬(wàn)噸和2934億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)18.5%、1.8%和11.8%；生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為4304萬(wàn)噸、4601萬(wàn)噸和5338萬(wàn)噸，分別增長(zhǎng)8.2%、10.5%和13.6%；水泥1.3億噸，增長(zhǎng)7.5%；汽車89.5萬(wàn)輛，增長(zhǎng)21.7%，其中轎車45.7萬(wàn)輛，增長(zhǎng)17.6%。發(fā)電量降幅收窄從國(guó)家電網(wǎng)調(diào)度數(shù)據(jù)顯示來(lái)看，5月份發(fā)電量同比下降3.5%，比4月份3.55%的降幅有所收窄。據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布文章數(shù)據(jù)顯示，5月份出口增幅或繼續(xù)下降20%，進(jìn)口增幅或下降18%，比4月份有所收窄，中國(guó)未來(lái)數(shù)月的貿(mào)易情況將緩慢好轉(zhuǎn)。中投顧問分析師表示，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資以及民間投資的強(qiáng)勁反彈已經(jīng)部分抵消了出口行業(yè)走軟的影響。經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇當(dāng)中，顯示拉動(dòng)內(nèi)需政策的效果進(jìn)一步鞏固。

PPI或首次止跌回升另外，摩根大通預(yù)計(jì)，5月份CPI預(yù)期將同比下降1.4%，比4月份收窄；PPI環(huán)比則有可能出現(xiàn)今年以來(lái)的首次轉(zhuǎn)跌回升，達(dá)到0.2%，但同比降幅仍將擴(kuò)大至-6.8%。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于觸底后緩慢復(fù)蘇的狀態(tài)。受食品價(jià)格季節(jié)性回落影響，5月CPI或繼續(xù)下滑，PPI同比增速大致與4月份持平。外貿(mào)緩慢好轉(zhuǎn)據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布文章數(shù)據(jù)顯示，5月份出口增幅或繼續(xù)下降20%，進(jìn)口增幅或下降18%，比4月份有所收窄，中國(guó)未來(lái)數(shù)月的貿(mào)易情況將緩慢好轉(zhuǎn)。中投顧問分析師表示，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資以及民間投資的強(qiáng)勁反彈已經(jīng)部分抵消了出口行業(yè)走軟的影響。經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇當(dāng)中，顯示拉動(dòng)內(nèi)需政策的效果進(jìn)一步鞏固。

PPI或首次止跌回升另外，摩根大通預(yù)計(jì)，5月份CPI預(yù)期將同比下降1.4%，比4月份收窄；PPI環(huán)比則有可能出現(xiàn)今年以來(lái)的首次轉(zhuǎn)跌回升，達(dá)到0.2%，但同比降幅仍將擴(kuò)大至-6.8%。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于觸底后緩慢復(fù)蘇的狀態(tài)。受食品價(jià)格季節(jié)性回落影響，5月CPI或繼續(xù)下滑，PPI同比增速大致與4月份持平。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)1日公布5月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為53.1%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍連續(xù)第三個(gè)月保持在50%上方。經(jīng)濟(jì)專家分析稱，這一跡象顯示中國(guó)政府一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策開始顯現(xiàn)成效，制造業(yè)逐步走出低谷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持回升勢(shì)頭。路透社表示，PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)止跌回穩(wěn)，并有可能正在穩(wěn)健積蓄增長(zhǎng)動(dòng)能。里昂證券經(jīng)濟(jì)研究部主管斐思偉評(píng)論稱，PMI首次有確鑿跡象表明，政策的拉動(dòng)力確實(shí)正在起效，5月份庫(kù)存將赴擴(kuò)大，這確實(shí)令人鼓舞，未來(lái)數(shù)月產(chǎn)出將繼續(xù)增長(zhǎng)。美聯(lián)社認(rèn)為，越來(lái)越多的跡象表明，中國(guó)4萬(wàn)億刺激方案開始顯現(xiàn)成效，受到拉動(dòng)的內(nèi)需抵消了出口的低迷。附錄1.“國(guó)十條”內(nèi)容一是加快建設(shè)保障性安居工程。加大對(duì)廉租住房建設(shè)支持力度，加快棚戶區(qū)改造，實(shí)施游牧民定居工程，擴(kuò)大農(nóng)村危房改造試點(diǎn)。二是加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加大農(nóng)村沼氣、飲水安全工程和農(nóng)村公路建設(shè)力度，完善農(nóng)村電網(wǎng)，加快南水北調(diào)等重大水利工程建設(shè)和病險(xiǎn)水庫(kù)除險(xiǎn)加固，加強(qiáng)大型灌區(qū)節(jié)水改造。加大扶貧開發(fā)力度。三是加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路，完善高速公路網(wǎng)，安排中西部干線機(jī)場(chǎng)和支線機(jī)場(chǎng)建設(shè)，加快城市電網(wǎng)改造。四是加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)，加快中西部農(nóng)村初中校舍改造，推進(jìn)中西部地區(qū)特殊教育學(xué)校和鄉(xiāng)鎮(zhèn)綜合文化站建設(shè)。

五是加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)。加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)流域水污染防治，加強(qiáng)重點(diǎn)防護(hù)林和天然林資源保護(hù)工程建設(shè)，支持重點(diǎn)節(jié)能減排工程建設(shè)。六是加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，支持服務(wù)業(yè)發(fā)展。

七是加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作。八是提高城鄉(xiāng)居民收入。提高明年糧食最低收購(gòu)價(jià)格，提高農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)具補(bǔ)貼等標(biāo)準(zhǔn)，增加農(nóng)民收入。提高低收入群體等社保對(duì)象待遇水平，增加城市和農(nóng)村低保補(bǔ)助，繼續(xù)提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平和優(yōu)撫對(duì)象生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。

九是在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)１２００億元。十是加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模，加大對(duì)重點(diǎn)工程、“三農(nóng)”、中小企業(yè)和技術(shù)改造、兼并重組的信貸支持，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)。2.“國(guó)九條”內(nèi)容一落實(shí)適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)(一)保持銀行體系流動(dòng)性充足，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要，創(chuàng)造適度寬松的貨幣信貸環(huán)境，以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右。密切監(jiān)測(cè)流動(dòng)性總量及分布變化，適當(dāng)調(diào)減公開市場(chǎng)操作力度，停發(fā)3年期央行票據(jù)，降低1年期和3個(gè)月期央行票據(jù)發(fā)行頻率。根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)適時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作。(二)追加政策性銀行2008年度貸款規(guī)模1000億元，鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放中央投資項(xiàng)目配套貸款，力爭(zhēng)2008年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加4萬(wàn)億元以上。(三)發(fā)揮市場(chǎng)在利率決定中的作用，提高經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)能力。增強(qiáng)貸款利率下浮彈性，改進(jìn)貼現(xiàn)利率形成機(jī)制，完善中央銀行利率體系。按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。二加強(qiáng)和改進(jìn)信貸服務(wù)，滿足合理資金需求(四)加強(qiáng)貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合。堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓原則，支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。加大對(duì)民生工程、“三農(nóng)”、重大工程建設(shè)、災(zāi)后重建、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、技術(shù)改造和兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的信貸支持。積極發(fā)展面向農(nóng)戶的小額信貸業(yè)務(wù)，增加扶貧貼息貸款投放規(guī)模。探索發(fā)展大學(xué)畢業(yè)生小額創(chuàng)業(yè)貸款業(yè)務(wù)。支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時(shí)，適當(dāng)控制對(duì)一般加工業(yè)的貸款，限制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款。(五)鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，對(duì)基本面比較好、信用記錄較好、有競(jìng)爭(zhēng)力、有市場(chǎng)、有訂單但暫時(shí)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)困難的企業(yè)給予信貸支持。全面清理銀行信貸政策、法規(guī)、辦法和指引，根據(jù)當(dāng)前特殊時(shí)期需要，對(duì)《貸款通則》等有關(guān)規(guī)定和要求做適當(dāng)調(diào)整。(六)支持中小企業(yè)發(fā)展。落實(shí)對(duì)中小企業(yè)融資擔(dān)保、貼息等扶持政策，鼓勵(lì)地方人民政府通過資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式增加對(duì)信用擔(dān)保公司的支持。設(shè)立包括中央、地方財(cái)政出資和企業(yè)聯(lián)合組建在內(nèi)的多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機(jī)構(gòu)，提高金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款比重。對(duì)符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)免征營(yíng)業(yè)稅。(七)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展出口信貸業(yè)務(wù)。將進(jìn)出口銀行的人民幣出口賣方信貸優(yōu)惠利率適用范圍，擴(kuò)大到具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、自主品牌和高附加值出口產(chǎn)品。允許金融機(jī)構(gòu)開辦人民幣出口買方信貸業(yè)務(wù)。發(fā)揮出口信用保險(xiǎn)在支持金融機(jī)構(gòu)開展出口融資業(yè)務(wù)中的積極作用。(八)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的信貸支持力度。支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展針對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的信貸產(chǎn)品和審貸模式，探索多種抵押擔(dān)保方式。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先發(fā)放人民幣貸款，支持國(guó)內(nèi)過剩產(chǎn)能向境外轉(zhuǎn)移。(九)加大對(duì)農(nóng)村金融政策支持力度，引導(dǎo)更多信貸資金投向農(nóng)村。堅(jiān)持農(nóng)業(yè)銀行為農(nóng)服務(wù)方向，拓展農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行支農(nóng)領(lǐng)域，擴(kuò)大郵政儲(chǔ)蓄銀行涉農(nóng)業(yè)務(wù)范圍，發(fā)揮農(nóng)村信用社為農(nóng)民服務(wù)的主力軍作用?？h域內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新吸收的存款，主要用于當(dāng)?shù)匕l(fā)放貸款。建立政府扶持、多方參與、市場(chǎng)運(yùn)作的農(nóng)村信貸擔(dān)保機(jī)制。在擴(kuò)大農(nóng)村有效擔(dān)保物范圍基礎(chǔ)上，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔(dān)保的信貸產(chǎn)品。指導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)開展林權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。(十)落實(shí)和出臺(tái)有關(guān)信貸政策措施，支持居民首次購(gòu)買普通自住房和改善型普通自住房。加大對(duì)城市低收入居民廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)和棚戶區(qū)改造的信貸支持。支持汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展，拓寬汽車金融公司融資渠道。積極擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)信貸市場(chǎng)。三加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系，發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置功能

(十一)采取有效措施，穩(wěn)定股票市場(chǎng)運(yùn)行，發(fā)揮資源配置功能。完善中小企業(yè)板市場(chǎng)各項(xiàng)制度，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板，逐步完善有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場(chǎng)體系。支持有條件的企業(yè)利用資本市場(chǎng)開展兼并重組，促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，減少審批環(huán)節(jié)，提升市場(chǎng)效率，不斷提高上市公司競(jìng)爭(zhēng)力。(十二)推動(dòng)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，探索農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)“三農(nóng)”的運(yùn)作模式，盡快推出適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的鋼材、稻谷等商品期貨新品種。(十三)擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具。優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。積極鼓勵(lì)參與國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的上市公司發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換債券。穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)。推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)試點(diǎn)。研究境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，允許在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券。完善債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)則與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。四發(fā)揮保險(xiǎn)保障和融資功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行(十四)積極發(fā)展“三農(nóng)”保險(xiǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋范圍，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司開發(fā)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村小額保險(xiǎn)及產(chǎn)品質(zhì)量保險(xiǎn)。穩(wěn)步發(fā)展與住房、汽車消費(fèi)等相關(guān)的保險(xiǎn)。積極發(fā)展建工險(xiǎn)、工程險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，為重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)提供風(fēng)險(xiǎn)保障。做好災(zāi)后重建保險(xiǎn)服務(wù)，支持災(zāi)區(qū)群眾基本生活設(shè)施和公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施恢復(fù)重建。研究開放短期出口信用保險(xiǎn)市場(chǎng)，引入商業(yè)保險(xiǎn)公司參與競(jìng)爭(zhēng)，支持出口貿(mào)易。(十五)發(fā)揮保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者作用和保險(xiǎn)資金投融資功能，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司購(gòu)買國(guó)債、金融債、企業(yè)債和公司債，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。穩(wěn)妥推進(jìn)保險(xiǎn)