科技行業(yè)年度策略：2023，關(guān)注內(nèi)需，創(chuàng)新，安全三條主線2023策略：看好雙循環(huán)下的消費(fèi)復(fù)蘇1H23行業(yè)整體有望見底回顧2020至今，在多國寬松的貨幣政策刺激背景下，以及汽車電動化，手機(jī)5G升級，AI大規(guī)模普及等技術(shù)升級的推動下，半導(dǎo)體相關(guān)需求從2020年下半年開始快速增加。同時，為了規(guī)避供應(yīng)鏈不穩(wěn)定帶來的影響，主要終端廠商2020年也在積極提高庫存水平。兩者疊加，導(dǎo)致從2H20開始，全球半導(dǎo)體行業(yè)陷入全面的產(chǎn)能不足。受俄烏戰(zhàn)爭及全球高通脹導(dǎo)致的需求收縮影響，半導(dǎo)體需求快速萎縮，根據(jù)WSTS統(tǒng)計，全球半導(dǎo)體月度銷售額從2022年8月開始出現(xiàn)30個月來第一次同比下滑，正式進(jìn)入衰退期。從2022年年中開始，我們看到1）主要半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)削減晶圓下單量，以應(yīng)對產(chǎn)品庫存水平上升的問題。2）主要半導(dǎo)體生產(chǎn)企業(yè)下調(diào)設(shè)備資本開支，以應(yīng)對工廠產(chǎn)能利用率下降的問題。整個半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入去庫存周期，在去庫存周期，半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)出小于終端廠商對半導(dǎo)體產(chǎn)品的需求。根據(jù)三季報數(shù)據(jù)，半導(dǎo)體公司當(dāng)前庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)平均在6個月以上，我們預(yù)計整個去庫存周期將持續(xù)到2023年年中左右，從2023年下半年開始，行業(yè)恢復(fù)到需求和供給匹配的階段。基于此我們預(yù)計，2023年全球半導(dǎo)體銷售額同比下滑6.9%，其中存儲行業(yè)同比下滑17.6%，非存儲行業(yè)同比下滑3.0%，全球半導(dǎo)體銷售額同比增速年底左右轉(zhuǎn)正，整體經(jīng)歷15個月左右的同比下行。受需求下行影響，臺積電、鎂光等大型半導(dǎo)體制造商均宣布削減2023年資本開支，我們預(yù)計23年全球晶圓廠設(shè)備資本開支（WFE,waferfabequipment）下滑23%，24年增長30%。2023終端需求預(yù)測：“弱復(fù)蘇”之年我們預(yù)計在科技創(chuàng)新的驅(qū)動下，新能源車、光伏等終端需求將在2023年延續(xù)良好增長態(tài)勢；智能手機(jī)和PC受制于滲透率瓶頸、創(chuàng)新乏力及廠商庫存消化等問題，2023年銷量或難見明顯增長，但我們預(yù)計隨著國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)演繹，智能手機(jī)等需求有望在2H23迎來“弱復(fù)蘇”。智能手機(jī)：預(yù)計全球2023年出貨量將同比持平，2H23有望弱復(fù)蘇考慮全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)者需求持續(xù)疲軟，我們預(yù)測全球2022年智能手機(jī)銷量12.0億，同比下滑12%；中國大陸2022年智能手機(jī)銷量2.8億，同比下滑16%。展望2023年，我們認(rèn)為隨著地緣沖突、通脹問題、能源價格問題趨于改善，全球智能手機(jī)需求將止跌。但低迷的全球經(jīng)濟(jì)前景下，預(yù)計2023全球智能手機(jī)出貨量全年同比持平，2H23同比有望呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。我們下調(diào)對2023全球/中國大陸智能機(jī)銷量預(yù)測至12.0億/2.7億部,同比變動0.0%/-4.0%。云計算資本開支：2023年全球云計算資本開支增速或放緩展望2023年，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險仍在，降本增效成為企業(yè)普遍戰(zhàn)略，3Q22業(yè)績會上，北美科技巨頭普遍表示將優(yōu)化資本開支結(jié)構(gòu)及控制員工數(shù)量（2022年以來亞馬遜裁員4%，11月9日META裁員13%等），總體而言，未來海外云廠商資本開支增長不確定性有所提升。據(jù)Factset預(yù)測，預(yù)計2023年全球云計算資本開支同比增速放緩至5%，考慮到最近云廠商宣布的大規(guī)模裁員，存在進(jìn)一步下修得可能性；國內(nèi)市場方面，我們觀察到近期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策端和利潤端邊際好轉(zhuǎn)，據(jù)Factset，預(yù)計2023年國內(nèi)云計算資本開支同比增速將回升至8%。新能源車：預(yù)計2023年中國新能源車銷量840萬輛，保持穩(wěn)健增長根據(jù)我們預(yù)測，2023年中國新能源車銷量有望在2022年增長96%的基礎(chǔ)上，再增加29%至840萬臺。2023年全年新能源車普及率有望上升5pp到30%。我們認(rèn)為，短期來看國補(bǔ)取消會對2023年的新能源車市場造成一定的沖擊；競爭或?qū)⑦M(jìn)一步白熱化，降本增效或?qū)⒊蔀橹鳈C(jī)廠的考慮重心；長期來看，新能源車的增長邏輯已由政策扶持型轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力驅(qū)動型，我們看好汽車智能化、輕量化、高壓快充等發(fā)展方向。光伏：看好中國、歐洲及美國三大市場驅(qū)動光伏裝機(jī)需求保持強(qiáng)勁增長在俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致的全球能源短缺，以及主要國家碳中和政策的推動下，2022年全球光伏裝機(jī)量出現(xiàn)顯著增加。根據(jù)華泰電新組在報告《風(fēng)光儲需求可期，關(guān)注電池新技術(shù)》中的預(yù)測（2022年11月25日），2022/2023全球光伏新增裝機(jī)量將分別同比增長57%/40%至251/352GW，中國光伏新增裝機(jī)量將分別同比增長63%/67%至90/150GW。我們認(rèn)為，中國、歐洲及美國三大市場未來將驅(qū)動全球光伏裝機(jī)需求保持強(qiáng)勁增長。國內(nèi)地面電站招標(biāo)及開工密集推進(jìn)，電站需求有望持續(xù)釋放，同時分布式光伏持續(xù)推進(jìn)。歐洲方面，在能源獨立訴求背景以及產(chǎn)業(yè)鏈成本降低趨勢下，歐洲光伏電站經(jīng)濟(jì)性有望改善，同時分布式需求有望保持強(qiáng)勁，整體裝機(jī)量有望快速成長。美國貿(mào)易政策呈現(xiàn)邊際改善趨勢，同時，根據(jù)ACP的數(shù)據(jù)，截至3Q22末，美國有超過130GW的清潔能源項目處于開發(fā)中，項目儲備充足。AR/VR：元宇宙或在2H23帶來估值提升機(jī)會展望2023年，我們認(rèn)為主要看點在于1）AIGC+虛擬數(shù)字人是否能夠出現(xiàn)爆款應(yīng)用，2）蘋果MR是否能夠重新定義VR產(chǎn)品用戶體驗，3）工信部等五部門支持下“中國式元宇宙”的發(fā)展機(jī)會?？春迷钪婵赡茉?H23帶來估值提升的機(jī)會。我們認(rèn)為，1）存貨水平的邊際變化是判斷行業(yè)拐點的重要指標(biāo)。根據(jù)Trendforce以及各公司3Q22財務(wù)數(shù)據(jù)，經(jīng)過庫存消化，目前MLCC等部分被動元件的存貨水平已經(jīng)趨近相對合理水平（30-60天）；而射頻，基帶，CIS等手機(jī)芯片（300-320天），以及模擬，MCU等消費(fèi)類芯片目前存貨水平較高，存貨回到正常水平至少需要兩個季度以上時間。在電動車等下游應(yīng)用增長的推動下，我們預(yù)計2023年上半年，功率半導(dǎo)體會保持較高景氣度。2）面板，存儲等通用電子零部件景氣度有望率先反彈。每輪行業(yè)上行周期的動能都不一樣，目前看，智能電動車和AI云計算可能是兩個主要驅(qū)動力。存儲，面板，被動元器件，PCB等通用電子零部件，被廣泛用于手機(jī)，汽車，數(shù)據(jù)中心等，預(yù)計到2Q23以后供需改善時，基本面有望率先反彈。3）設(shè)備、材料上游環(huán)節(jié)屬于半導(dǎo)體后周期品種，2023年新增訂單增速的放緩可能影響公司收入增速。電子板塊業(yè)績前瞻：預(yù)計2023年電子板塊利潤同比增長14.8%受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，高通脹導(dǎo)致終端需求放緩等影響，我們預(yù)計我們所覆蓋的A/H股電子公司22年歸母凈利潤下滑19.9%，低于年初預(yù)測22.0%的增長；預(yù)計2023年電子板塊歸母凈利潤同比增長14.8%，低于年初預(yù)測21.4%的增長。分板塊來看：半導(dǎo)體：下行周期基本面承壓，下修2023年業(yè)績預(yù)測。我們預(yù)計4Q22半導(dǎo)體設(shè)計板塊營收同比下滑4.2%，歸母凈利潤同比下滑52.5%；預(yù)計4Q22半導(dǎo)體制造板塊營收同比增長10.8%，歸母凈利潤同比下滑13.3%。展望2023年，我們預(yù)測半導(dǎo)體設(shè)計板塊營收同比增長21.6%（年初預(yù)測：27.5%yoy），歸母凈利潤同比增長18.8%（年初預(yù)測：29.5%yoy）；我們預(yù)計2023年半導(dǎo)體制造板塊營收同比增長12.7%（年初預(yù)測：21.1%yoy），歸母凈利潤同比下滑6.7%（年初預(yù)測：10.7%yoy）。消費(fèi)電子：考慮到消費(fèi)電子終端需求同比承壓，我們預(yù)計4Q22消費(fèi)電子板塊營收同比下滑8.4%，歸母凈利潤同比下滑6.6%。展望2023年，基于對2H23智能手機(jī)需求“弱復(fù)蘇”的假設(shè)，我們預(yù)測消費(fèi)電子板塊營收全年同比增長9.1%（年初預(yù)測：12.5%yoy），歸母凈利潤全年同比增長17.0%（年初預(yù)測：14.3%yoy）。2022年全球及中國科技板塊表現(xiàn)回顧全球科技：加息周期下全球估值縮水，半導(dǎo)體開啟下行周期22年以來，美聯(lián)儲連續(xù)七次加息，十年美債收益率從年初的1.51%上升237bp至3.88%。美股整體估值大幅縮水，Nasdaq100前向P/E跌36%，S&P500前向P/E跌25%。近一年以來，半導(dǎo)體板塊從缺芯過渡到砍單，步入去庫存周期，年初至今SOX下跌35.8%，SOX前向PE下跌至18.2倍，低于過去十年中位數(shù)水平的22.5倍。目前SOX2023EPS彭博一致預(yù)期同比增速4.9%，比7月底預(yù)測下調(diào)1.8pct。2022年全年，納斯達(dá)克中概股跌24.6%、納指跌33.1%、標(biāo)普500跌19.4%、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跌35.8%。2022年，美股半導(dǎo)體股票均收跌，跌幅居前的企業(yè)：英偉達(dá)（-50.3%）、英特爾（-46.6%）、高通（-38.6%）；互聯(lián)網(wǎng)板塊跌幅較大的為Facebook（-64.2%）、亞馬遜（-49.6%）、Alphabet（-39.1%）；汽車板塊，特斯拉跌65.0%。分板塊來看，存儲板塊估值持續(xù)回調(diào)，美國出口管制新規(guī)可能會改變供需關(guān)系。除三星未有明顯減產(chǎn)計劃外，美光/海力士預(yù)計23年資本開支分別削減30%/50%，西部數(shù)據(jù)下修FY23資本開支至27億美元（低于此前指引的32億美元），鎧峽也宣布調(diào)整旗下兩座NAND閃存工廠生產(chǎn)計劃。從估值來看，美光/海力士前向PB已經(jīng)分別下跌到1.20倍/0.97倍，接近2018年下行周期低點1.01/0.89倍。Q4各代工企業(yè)營收指引環(huán)比呈現(xiàn)分化，臺積電、格羅方德、華虹指引穩(wěn)健，聯(lián)電、中芯國際、世界先進(jìn)等指引環(huán)比下降，我們預(yù)計代工廠Q4產(chǎn)能利用率將環(huán)比下行。模擬功率板塊TI業(yè)績會指出1）模擬行業(yè)需求疲軟蔓延。Q3工業(yè)需求初露疲態(tài)，德州儀器預(yù)計Q4除了汽車之外疲軟會進(jìn)一步擴(kuò)大。2）模擬行業(yè)公司庫存水位持續(xù)走高，我們預(yù)計預(yù)計Q4存貨仍將增加。我們認(rèn)為行業(yè)去庫存或?qū)⒊掷m(xù)至1H23。美光、SK海力士等半導(dǎo)體巨頭削減2023年資本開支，此外臺積電宣布2022年資本開支下調(diào)10%。9月27日，SEMI更新季度《世界晶圓廠預(yù)測報告》，將22年全球晶圓廠設(shè)備支出增速從20%下調(diào)至9%，同時預(yù)計23年將小幅下滑2%。恒生科技：恒生科技指數(shù)較年初跌27%，年底呈現(xiàn)估值修復(fù)趨勢截至2022年12月30日，恒生科技指數(shù)較年初跌27%。2022年11月初至年底，恒生科技指數(shù)回升34%，恒生科技指數(shù)ForwardPE（未來12個月）小幅回升，呈現(xiàn)估值修復(fù)趨勢。2022年，恒生科技主要成分股均收跌，其中漲幅居前的企業(yè)包括：攜程（+43.4%）、京東健康（+16.1%）、阿里健康（+0.9%）；跌幅居前的企業(yè)包括：小鵬（-79.4%）、舜宇（-62.0%）。中國科技硬件：近一年A/H消費(fèi)電子/半導(dǎo)體板塊股價承壓終端需求不振，近一年A/H消費(fèi)電子板塊股價降幅較大。手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈（-37%）從上半年因疫情導(dǎo)致的供給受限過渡到下半年消費(fèi)類需求不振階段，全年跌幅顯著；面板LED板塊（-40%），面板價格及稼動率處于低位，下游廠商需求短期難有明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)仍在底部盤整；安防AI板塊（-34%），受到宏觀擾動因素影響，政企客戶智慧化升級節(jié)奏未見好轉(zhuǎn)；PCB板塊（-28%），公司業(yè)績按風(fēng)光儲、通信、車載、消費(fèi)電子等下游需求呈現(xiàn)明顯分化。產(chǎn)業(yè)鏈庫存高企，近一年A/H半導(dǎo)體板塊股價承壓。2022年，A/H半導(dǎo)體板塊股價承壓，材料/數(shù)字芯片/制造/模擬/設(shè)備板塊降幅分別為-27%/-31%/-25%/-49%/-19%。受下游砍單影響，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈庫存高企，計提存貨減值準(zhǔn)備風(fēng)險進(jìn)一步上升。同時，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險提升及美國出口管制政策影響，本輪下行周期持續(xù)時間或長于預(yù)期。2022年A股電子板塊跌幅和H股資訊科技業(yè)跌幅均位于行業(yè)前列。回顧2022年申萬一級行業(yè)各板塊漲跌幅，跌幅前五的板塊為電子（-37%）、建筑材料（-26%）、傳媒（-26%）、計算機(jī)（-25%）、電氣設(shè)備（-25%）；H股方面，跌幅前三的板塊為公用事業(yè)（-35%）、工業(yè)（-27%）、資訊科技業(yè)（-22%）。階段性回顧：海外宏觀+國內(nèi)疫情+歐美限制法案共振。截至2022年12月30日，電子（申萬）指數(shù)較年初下跌36.54%，跑輸同期滬深300指數(shù)（下跌21.63%）。我們認(rèn)為，2022年至今電子板塊行情大致分為四個階段：1）第一階段（年初至4月26日）：俄烏沖突、通脹壓力、疫情散發(fā)等多因素沖擊下，滬深300整體回落，電子指數(shù)大幅下跌。該階段電子（申萬）指數(shù)下跌37%，其中消費(fèi)電子和半導(dǎo)體指數(shù)分別下跌42%和35%，同期滬深300指數(shù)下跌15%。2）第二階段（4月26日至8月18日）：復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，帶來電子產(chǎn)業(yè)鏈供需修復(fù)預(yù)期，電子指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)。該階段電子（申萬）指數(shù)上漲41%，其中消費(fèi)電子和半導(dǎo)體分別上漲48%和37%，同期滬深300指數(shù)上漲14%。3）第三階段（8月18日至10月11日）：高通脹引發(fā)海外衰退擔(dān)憂，半導(dǎo)體下行趨勢進(jìn)一步確立，疊加歐美陸續(xù)出臺針對中國半導(dǎo)體企業(yè)的限制法案，該階段電子指數(shù)大幅回調(diào)，跑輸滬深300指數(shù)。該階段電子（申萬）指數(shù)下跌24%，同期滬深300指數(shù)下跌7%。4）第四階段（10月11日至12月30日）：三季度蘋果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績超我們預(yù)期，疊加國內(nèi)疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下該階段電子指數(shù)小幅回升(+8%)，跑贏滬深300(+5%)。公募基金持倉：半導(dǎo)體持倉回落，消費(fèi)電子持倉已至底部區(qū)間公募基金3Q22報告已披露完畢，我們以華泰行業(yè)分類為基準(zhǔn)分析了公募基金電子板塊的持倉情況及變化趨勢。整體而言，3Q22公募基金重倉持股中電子板塊占比7.80%，環(huán)比下降0.58pct；3Q22電子板塊超配幅度（公募基金電子板塊持倉占比-電子板塊/A股流通市值占比)1.13%，環(huán)比下降0.35pct。半導(dǎo)體：整體倉位明顯回落，機(jī)構(gòu)減持設(shè)計公司，加倉設(shè)備等制造鏈公司。3Q22半導(dǎo)體板塊整體倉位明顯回落，環(huán)比減少0.54pct至4.54%，超配比例也環(huán)比減少0.7pct至1.21%。3Q22半導(dǎo)體板塊中，由于手機(jī)、PC、電視等消費(fèi)電子需求恢復(fù)不及預(yù)期，韋爾股份、兆易創(chuàng)新、圣邦股份、思瑞浦、卓勝微等景氣下行的設(shè)計公司遭到明顯減持，北方華創(chuàng)、中微公司、新萊應(yīng)材等基本面維持堅挺的設(shè)備及零部件公司等獲增持較多。消費(fèi)電子：持倉仍處于底部區(qū)間，關(guān)注MR新品及廠商向新能源汽車轉(zhuǎn)型。3Q22消費(fèi)電子板塊整體倉位降至2016年以來新低，倉位環(huán)比降低0.01pct至1.43%，低于1Q10以來倉位平均線(2.07%)；超配比例環(huán)比回升0.03pct至0.05%，但仍處于2016年以來歷史次低。三季度以來手機(jī)、PC等終端產(chǎn)品需求繼續(xù)放緩，IDC數(shù)據(jù)顯示Q3全球智能手機(jī)/PC出貨量分別同比下滑9.7%/15%，引發(fā)市場對消費(fèi)電子廠商庫存壓力增大、稼動率下降的擔(dān)憂，歌爾、立訊為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈個股受到公募基金減持。我們認(rèn)為當(dāng)前公募持倉已至底部區(qū)間，部分公司估值吸引力凸顯，后續(xù)建議關(guān)注蘋果MR新品和產(chǎn)業(yè)鏈向新能源汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)型。從3Q22電子板塊公募基金重倉持股的持股市值來看，排行前五的公司分別是紫光國微、北方華創(chuàng)、立訊精密、圣邦股份、?？低暎?Q22新萊應(yīng)材、鵬鼎控股、三環(huán)集團(tuán)、視源股份躋身電子板塊公募基金重倉持股市值的前二十名。從3Q22電子板塊公募基金重倉持股的基金數(shù)量來看，排行前五的公司分別是立訊精密、紫光國微、北方華創(chuàng)、?？低?、兆易創(chuàng)新；3Q22拓荊科技、新萊應(yīng)材、中微公司、復(fù)旦微電、華海清科、江海股份躋身前二十名。滬（深）港通持倉：北上資金加倉新能源車賽道各板塊龍頭從北上資金來看，3Q22海外投資人主要加倉韋爾股份、斯達(dá)半導(dǎo)、聞泰科技、法拉電子。此外，海外投資人減倉歌爾股份、立訊精密、圣邦股份、大族激光、三環(huán)集團(tuán)、北方華創(chuàng)等公司。對于南下資金，3Q22南下資金大幅加倉騰訊控股、比亞迪股份、中國移動、小米集團(tuán)、中國電信、中國聯(lián)通和華虹半導(dǎo)體等公司，減持中芯國際、舜宇光學(xué)科技、金蝶國際、聯(lián)想集團(tuán)、比亞迪電子和金山軟件等公司。2023投資主題智能駕駛：看好高壓快充和L2級輔助駕駛兩大投資主線2022回顧：電動化滲透率25%；智能化滲透率37%電動化：回顧2022年，一方面，新能源車銷量快速增長。我們預(yù)測2022年乘聯(lián)會批發(fā)口徑中國新能源車銷量為650萬輛，同比增長96%，新能源車滲透率25%。另一方面，隨著傳統(tǒng)主機(jī)廠向新能源車領(lǐng)域的快速切入以及造車新勢力的快速崛起，整車競爭加劇，競爭格局惡化。截至2022年12月30日，特斯拉股價YTD跌65%，蔚小理三家股價平均YTD跌62%。展望2023年，考慮到國補(bǔ)取消、2022年高基數(shù)等因素影響，我們預(yù)測2023年中國新能源車銷量為840萬輛，同比增長29%，增速放緩。智能化：回顧2022年，L2及以上級別智能駕駛快速滲透。我們自下而上測算2021年1月至2022年11月L2/L2+級輔助駕駛滲透率為37%?？紤]到L3級以上級別自動駕駛所面臨的法規(guī)、權(quán)責(zé)、以及技術(shù)長尾問題，我們預(yù)測2025年之前，輔助駕駛配置向L2/L2+級別升級（ADAS）將是大規(guī)模商業(yè)化落地的主要方向。具體而言，我們預(yù)測L0/L1級車型將向L2升級，L2以下級別滲透率將由2021年的71.6%下降到2030年的29.3%，而L2級別智能駕駛滲透率將由2021年的28.4%上升至2030年的59.9%，L3及以上級別智能駕駛?cè)〉靡欢ǖ耐黄啤?023展望：電動化核心主題——高壓快充；智能化核心主題——L2級零部件整車：在2023年行業(yè)增速放緩、競爭加劇的大背景下，造車新勢力中，我們看好中高端市場領(lǐng)先品牌、產(chǎn)品矩陣豐富的蔚來汽車（NIOUS）在優(yōu)勝劣汰中致勝。零部件：我們認(rèn)為雖然2023年受限于國補(bǔ)取消等因素的影響，新能源汽車銷量增速或?qū)⒎啪?，但仍有望維持29%的同比增速。長期來看，汽車電子將受益于新能源汽車銷量的增長以及單車價值量提升的雙重加持。根據(jù)羅蘭貝格測算，2019年配備L1級輔助駕駛系統(tǒng)的傳統(tǒng)燃油車單車汽車電子價值量為21,800元。2030年，受益于電動化（+15,500元）、智能化（+6,400元）以及網(wǎng)聯(lián)化（+5,000元）的趨勢，配備L3級別自動駕駛系統(tǒng)的純電動車中汽車電子的單車價值量有望增長26,900元至48,700元。電動化：電動化已進(jìn)入大規(guī)模普及階段。這一階段的典型特征是科技偏好強(qiáng)、家用充電樁設(shè)施完善、充電時長敏感性較低的車主占比下降；而購買剛需車、家用充電設(shè)施相對不完善的車主占比上升。解決里程焦慮是這一階段的核心訴求，高壓平臺技術(shù)相關(guān)汽車電子零部件將迎來發(fā)展機(jī)遇。智能化：整車電子電氣架構(gòu)的角度看，隨著汽車電子電氣架構(gòu)由分布式向集中式進(jìn)一步演進(jìn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)主流車型或?qū)⒕S持智能駕駛域、智能座艙域、動力域、車身與安全域的四域架構(gòu)。智能駕駛域中，考慮到L3級以上級別自動駕駛所面臨的法規(guī)、權(quán)責(zé)、以及技術(shù)長尾問題，我們預(yù)測2023年，輔助駕駛配置向L2/L2+級別升級將是主要趨勢。因此，我們看好配套L2級輔助駕駛的零部件迎來穩(wěn)健增長。數(shù)字經(jīng)濟(jì)：看好運(yùn)營商價值重估以及算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字經(jīng)濟(jì)再迎政策催化，2023年行業(yè)有望邁入新一輪增長期。2022年11月以來，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的政策密集發(fā)布，我們認(rèn)為國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊或?qū)⒃?023年成為科技領(lǐng)域中較具增長潛力的方向之一，具體而言：1）工信部發(fā)放首張企業(yè)5G專網(wǎng)頻率許可，5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)或成下一片藍(lán)海；2）數(shù)據(jù)要素市場化逐步提上日程，未來十年數(shù)據(jù)將成為較有價值的資產(chǎn)之一；3）國務(wù)院《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報告》中指出，要著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核心電子元器件等領(lǐng)域供給水平，同時適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。依循國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)主線，關(guān)注1)數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)價值重估帶來的估值提升機(jī)會；2)以東數(shù)西算為代表的算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，推動包括安防設(shè)備，數(shù)據(jù)中心，交換機(jī)/服務(wù)器在內(nèi)的算力網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈需求復(fù)蘇。依循國內(nèi)對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的頂層設(shè)計，我們認(rèn)為相關(guān)政策帶來的增量需求將在電信運(yùn)營商、IDC、通信設(shè)備和模組板塊業(yè)績中相繼得到體現(xiàn)：1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)包括云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)將帶動服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等通信設(shè)備及模組板塊需求增長；2）電信運(yùn)營商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍，將憑借央企背景及云網(wǎng)融合優(yōu)勢持續(xù)獲得新增長動能；3）IDC作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)底層的計算+存儲資源支撐，其增長有望在2023年企穩(wěn)回升。2023年東數(shù)西算工程有望加速發(fā)展，我們預(yù)測運(yùn)營商、云計算、IDC等算力領(lǐng)域的投資主體將持續(xù)擴(kuò)容。數(shù)字經(jīng)濟(jì)大背景下，東數(shù)西算、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等數(shù)字領(lǐng)域的重大工程有望加速發(fā)展，2023年我們看好數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具體包括上游芯片、服務(wù)器、交換機(jī)等ICT基礎(chǔ)設(shè)施板塊。其中，三大運(yùn)營商在業(yè)績會上均表示將重點發(fā)力于數(shù)字經(jīng)濟(jì)，我們預(yù)計2023年三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域合計資本開支將增長37%至1239億元；平臺經(jīng)濟(jì)觸底回升背景下，我們預(yù)計2023年互聯(lián)網(wǎng)云廠商資本開支將增長8%至749億元。數(shù)據(jù)中心方面，我們預(yù)計隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)推進(jìn)，2023年全國數(shù)據(jù)中心增速將新增機(jī)柜141萬架，增速回升至23%。AI：AIGC與ChatGPT預(yù)示行業(yè)進(jìn)入大模型主導(dǎo)的創(chuàng)新周期我們認(rèn)為芯片企業(yè)、產(chǎn)業(yè)+AI企業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、金融等垂直行業(yè)龍頭）目前仍然享受AI帶來的大部分附加價值。而AI+企業(yè)面臨變現(xiàn)困難的窘境，市場對其估值泡沫擔(dān)憂仍然存在，疊加宏觀環(huán)境影響，AI+企業(yè)在2022年股價表現(xiàn)不佳。2022年，AIGC（AI生成內(nèi)容）、ChatGPT的“出圈”顯示出預(yù)訓(xùn)練大模型性能進(jìn)步迅猛，行業(yè)進(jìn)入大模型主導(dǎo)的創(chuàng)新周期。我們期待2023年AIGC或?qū)⒃谝曨l、3D、游戲領(lǐng)域取得突破。AI+企業(yè)的商業(yè)模式或在目前的小模型+定制化解決方案之外，增加大模型+API的模式。2022年回顧：傳統(tǒng)盈利模式面臨考驗，AI企業(yè)估值泡沫擔(dān)憂回顧2022年，以文生圖為代表的AIGC與對話式AIChatGPT先后“出圈”，再次引發(fā)市場對AI創(chuàng)新的關(guān)注。2022年，基于DALL-E2，StableDiffusion等圖像模型的AI繪畫應(yīng)用效果遠(yuǎn)超過去的AI圖像生成能力。基于GPT-3.5系列模型的ChatGPT在文本生成、代碼生成與修改、多輪對話等領(lǐng)域，也展現(xiàn)了大幅超越過去AI問答系統(tǒng)的能力。應(yīng)用層面的強(qiáng)大實力顯示出AI大模型作為生產(chǎn)工具的廣闊應(yīng)用前景。但是受宏觀不利因素的擾動，AI企業(yè)的傳統(tǒng)盈利模式面臨嚴(yán)峻考驗。其中，?？?、大華與商湯的1H22智慧城市相關(guān)收入分別同比下降1%、7%、34%；1H22智慧商業(yè)相關(guān)收入方面，除?？低壬仙?%以外，大華和商湯同比下降2%、12%。同時，AI企業(yè)也面臨來自市場的估值泡沫擔(dān)憂。截至2022年12月30日，A+H股AI相關(guān)公司總市值較年初下跌23.0%，剔除騰訊和阿里巴巴后的總市值較年初下跌31.3%，跑輸同期恒生指數(shù)（-15.5%）和滬深300指數(shù)（-21.6%）。在我們統(tǒng)計的AI企業(yè)中，年初至今跌幅居前的公司包括醫(yī)渡科技（-71.0%）、鷹瞳科技（-63.1%）、商湯科技（-59.6%）、大華股份（-51.0%）和寒武紀(jì)（-42.6%）。受益于11-12月港股回暖、疫情防控政策優(yōu)化以及ChatGPT引爆市場對AI創(chuàng)新的關(guān)注，截至2022年12月30日的近一個月內(nèi)，醫(yī)渡科技（+17.8%）、商湯科技（+16.2%）、創(chuàng)新奇智（+16.0%）等修復(fù)明顯。2023年展望：AIGC或?qū)⒃谝曨l、3D、游戲領(lǐng)域取得突破，大算力芯片持續(xù)受益作為2022年“出圈”的AIGC技術(shù)，文生圖技術(shù)目前主要應(yīng)用在創(chuàng)意性創(chuàng)景。展望2023年，我們期待AIGC技術(shù)在更加復(fù)雜的視頻、3D、游戲內(nèi)容生成領(lǐng)域取得突破。在具體的行業(yè)落地方面，我們看好AIGC應(yīng)用于游戲（包括內(nèi)容設(shè)計、美術(shù)設(shè)計、測試、智能NPC等）和虛擬人（包括虛擬人視頻生成、實時互動等）場景。AIGC在2022年的快速發(fā)展得益于大模型性能的不斷提升。我們看好大模型逐漸成為AI基礎(chǔ)設(shè)施，結(jié)合微調(diào)等方式滿足下游多行業(yè)需求。AI行業(yè)的商業(yè)模式或在目前的小模型+定制化解決方案之外，增加大模型+API的模式，根據(jù)下游應(yīng)用行業(yè)特性適配不同的盈利模式。AIGC正是大模型+API模式的具體體現(xiàn)。我們認(rèn)為AIGC產(chǎn)業(yè)鏈可劃分為算力基礎(chǔ)設(shè)施（包括AI云服務(wù)和大算力芯片）、基礎(chǔ)模型研發(fā)、模型優(yōu)化與改進(jìn)以及應(yīng)用軟件層。其中AI云服務(wù)和基礎(chǔ)模型研發(fā)行業(yè)壁壘高，現(xiàn)有玩家將繼續(xù)主導(dǎo)市場，關(guān)注科技巨頭的增量機(jī)會；大算力芯片成為中美競爭焦點之一，關(guān)注國產(chǎn)替代進(jìn)程；應(yīng)用軟件層已經(jīng)出現(xiàn)較多初創(chuàng)公司，商業(yè)模式需要得到驗證。1）算力基礎(chǔ)設(shè)施：AI云服務(wù)由現(xiàn)有云服務(wù)廠商提供，為AIGC提供算力服務(wù)。大算力芯片的主要玩家為英偉達(dá)等海外半導(dǎo)體巨頭，國內(nèi)廠商正在追趕。2）基礎(chǔ)模型研發(fā)：高成本和高技術(shù)壁壘導(dǎo)致科技巨頭與科研機(jī)構(gòu)成為主要玩家。科技巨頭的基礎(chǔ)模型研發(fā)成果可內(nèi)化為公司一系列業(yè)務(wù)提供支持。3）模型優(yōu)化與改進(jìn)：對模型進(jìn)行行業(yè)化改造，提供API或改造后的模型。實際上這一功能由產(chǎn)業(yè)鏈上一環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)模型研發(fā)或者下一環(huán)節(jié)的應(yīng)用軟件層承擔(dān)，我們尚未看到僅從事這一環(huán)節(jié)的公司。4）應(yīng)用軟件：強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品運(yùn)營和商業(yè)落地能力，類似SaaS公司。這一環(huán)節(jié)在國內(nèi)外已經(jīng)涌現(xiàn)出較多初創(chuàng)公司，其價值在于提升專業(yè)用戶生產(chǎn)力，我們認(rèn)為商業(yè)模式將主要來自于訂閱制收費(fèi)，因此衡量指標(biāo)與SaaS公司一致，為ARR（年度經(jīng)常性收入）。以中美付費(fèi)意愿差異導(dǎo)致的SaaS發(fā)展差異為鑒，國內(nèi)的AIGC應(yīng)用軟件層商業(yè)模式能否得到驗證尚需觀察。AI模型訓(xùn)練算力增長速度超越芯片摩爾定律，看好大算力芯片行業(yè)機(jī)遇。根據(jù)OpenAI測算，自2012年以來，全球頭部AI模型訓(xùn)練算力需求3、4個月翻一番，每年頭部訓(xùn)練模型所需算力增長幅度高達(dá)10倍。摩爾定律中，集成電路中的晶體管數(shù)量大約每兩年翻一番。深度學(xué)習(xí)正在逼近現(xiàn)有芯片的算力極限。我們看好大算力芯片行業(yè)機(jī)遇。2022年8月以來，美國限制對華出口英偉達(dá)A100等高端GPU，或影響中國大模型發(fā)展速度。但是燧原、壁仞、天數(shù)智芯等企業(yè)正在快速縮小和世界領(lǐng)先企業(yè)差距。元宇宙：MR或?qū)硇袠I(yè)估值提升機(jī)會2022年：多重負(fù)面因素疊加，元宇宙發(fā)展降速。我們看見2022年在以太坊等幣價大跌影響，NFT生態(tài)發(fā)展進(jìn)入量價齊跌逆循環(huán)、Meta主業(yè)乏力且元宇宙應(yīng)用開發(fā)尚不成熟等一系列因素影響，元宇宙發(fā)展開始降速。一方面，受競爭和股價壓力，F(xiàn)B減少VR硬件補(bǔ)貼及AR研發(fā)進(jìn)度，導(dǎo)致Oculus2出貨量出現(xiàn)顯著下降，22年下半年全球VR出貨量328萬臺（根據(jù)IDC），顯著低于IDC年初預(yù)期（1,000萬臺），另一方面，Meta應(yīng)用商店(HorizonWorld)缺少殺手級應(yīng)用，大部分用戶重復(fù)使用率低，月活躍用戶增長乏力（22年10月低于20萬人，根據(jù)Dgitimes等媒體報道）。元宇宙龍頭股價持續(xù)下跌，Meta、NVDA、Unity自年初股價下跌50-80%。我們看到VR硬件仍然在波折中前進(jìn)。我們看到VR硬件消費(fèi)者仍然追求體驗與價格間的平衡。22年推出了一系列包括Questpro在內(nèi)進(jìn)階VR頭顯，配置了pancake解決方案使頭顯更加輕薄，搭載了數(shù)十個攝像頭傳感器對眼、面、頭、手等精細(xì)化追蹤，甚至有產(chǎn)品將手柄升級成指環(huán)樣式便于攜帶。我們看見硬件端創(chuàng)新持續(xù)涌現(xiàn)，但由于初期價格太貴，或難以平衡性能、算力、重量等原因，大部分新品沒能在22年獲得比較好的銷售表現(xiàn)。我們看好之后產(chǎn)品在不斷迭代中實現(xiàn)更好的平衡，打造出一款能夠平衡價格、性能、體驗的爆款產(chǎn)品。展望2023年，軟件端，我們認(rèn)為AIGC+數(shù)字虛擬人可能會帶來爆款應(yīng)用。22年鄧麗君、龔俊等明星數(shù)字人已經(jīng)走上舞臺，央視新聞上線了AI手語主播數(shù)字人，浦發(fā)銀行、百度、騰訊等也引入了數(shù)字人員工，目前國內(nèi)大部分?jǐn)?shù)字人還是由真人動作捕捉驅(qū)動，我們認(rèn)為隨著AI技術(shù)的突破，未來多模態(tài)AI數(shù)字人或?qū)⒊蔀橹髁?，在外觀上更加真實，互動上更加智能，應(yīng)用場景也更為豐富，在元宇宙中扮演重要角色。硬件端，我們認(rèn)為主要關(guān)注點將在于蘋果MR是否能夠重新定義VR產(chǎn)品用戶體驗。盡管根據(jù)digitimes等媒體，第一代產(chǎn)品或只向B端發(fā)售，出貨量在50萬臺上下，但行業(yè)仍期待蘋果作為消費(fèi)電子龍頭，為我們帶來一款提供全新體驗的MR產(chǎn)品。我們認(rèn)為，若蘋果第一代MR反響熱烈，較多仿制機(jī)型將會競相推出，為行業(yè)發(fā)展帶來動力。22年我們看見政府對元宇宙加大支持力度。我們看到地方政府對元宇宙從2021上半年的謹(jǐn)慎監(jiān)管，到2021下半年的積極制定規(guī)則，再到2022年開始北京，上海等地方政府紛紛出臺政策，扶持發(fā)展，態(tài)度逐漸清晰，22年11月，工業(yè)和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家體育總局等五部門聯(lián)合發(fā)布《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃（2022—2026年）》。我們認(rèn)為與歐美政府相比，中國政府能調(diào)動更多資源且執(zhí)行力更強(qiáng)，主動入局之后有望對企業(yè)形成有效引導(dǎo)規(guī)范，元宇宙相關(guān)硬件、軟件生態(tài)產(chǎn)業(yè)都有望持續(xù)發(fā)展。元宇宙相關(guān)標(biāo)的可能在2023迎來估值提升機(jī)會。根據(jù)digitimes，蘋果第一代MR產(chǎn)品或?qū)⒂?3年下半年推出，MetaQuest3產(chǎn)品也或?qū)⒃?3年10月左右推出。我們認(rèn)為國內(nèi)其他國產(chǎn)品牌或?qū)⒃谥笸瞥鱿嗨埔?guī)格產(chǎn)品。我們認(rèn)為新品的密集發(fā)布或為相關(guān)標(biāo)的帶來估值拔升的機(jī)會。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：2023有望成為行業(yè)大年隨著技術(shù)不斷發(fā)展，政策支持力度加大，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)邁入高速發(fā)展階段。隨著“星鏈”布局快速擴(kuò)張，全球太空“織網(wǎng)”之爭漸趨白熱化，面對有限的太空資源，中國也需加快部署。根據(jù)SPACENEWS，截至目前我國“GW”星座計劃僅完成兩顆實驗星的發(fā)射；而截至2022年8月“星鏈”已經(jīng)成功部署3208顆衛(wèi)星，并且目前已經(jīng)投入應(yīng)用。為了快速搶占資源和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，加快完成我國的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)是當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)前全球發(fā)射活動平穩(wěn)進(jìn)行，預(yù)計2023年全球衛(wèi)星發(fā)射總量迎來較高增長。全球衛(wèi)星發(fā)射總量將迎來高增長，其中以美國SpaceX為首，據(jù)SpaceX官網(wǎng)，其上半年預(yù)計將送4525顆衛(wèi)星升空，全年發(fā)射次數(shù)達(dá)100次，我們預(yù)計2023年全球衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量將增長200%至7070顆。國內(nèi)方面，假設(shè)國內(nèi)既有發(fā)射任務(wù)維持不變，星網(wǎng)計劃等低軌星座建設(shè)帶來的增量需求將擴(kuò)大整體發(fā)射規(guī)模，促使產(chǎn)業(yè)在2023年迎來高速發(fā)展，我們預(yù)計國內(nèi)衛(wèi)星發(fā)射保守測算將有30%以上增長空間，2023年發(fā)射總數(shù)將達(dá)到226顆。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)中的空間段建設(shè)是發(fā)展下游應(yīng)用的先決條件，發(fā)展衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)先行建