第五章資產(chǎn)定價模型的綜述

第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型第二節(jié)套利定價模型第三節(jié)行為金融學(xué)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）Markowitz的證券組合理論指出了如何通過選擇風(fēng)險資產(chǎn)建立資產(chǎn)組合，從而降低風(fēng)險，它告訴投資者應(yīng)該如何進(jìn)行投資選擇。當(dāng)投資者都采用Markowitz的組合理論選擇最優(yōu)的資產(chǎn)組合，那么資產(chǎn)的均衡價格將如何在收益和風(fēng)險的權(quán)衡中形成？夏普的CAPM闡述了當(dāng)投資者都采用Markowitz的理論進(jìn)行投資管理的條件下市場均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)系用一個簡單的線性函數(shù)表達(dá)出來了。

CAPM的一般形式假定在市場均衡條件下，任意資產(chǎn)或資產(chǎn)組合P的收益由兩方面組成，即無風(fēng)險收益和風(fēng)險溢價，即：E(rP)=rf+P[E(rM)–rf]為CAPM模型的一般形式。其中E(rM)為市場組合的期望收益；P為資產(chǎn)P與市場組合之間的相關(guān)系數(shù)或風(fēng)險系數(shù)。CAPM開啟了現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論的先河，夏普也因此與他的老師馬科維茲一同獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。第二節(jié)套利定價模型TheArbitragePricingTheory（APT）APT的概述CAPM解釋了個別資產(chǎn)預(yù)期報酬率的結(jié)構(gòu)——由無風(fēng)險收益和系統(tǒng)風(fēng)險溢價組成。然而在現(xiàn)實世界里，CAPM在許多學(xué)者的實證中并沒有獲得支持，不少學(xué)者質(zhì)疑CAPM只采用單一因素（即市場風(fēng)險）來解釋個別證券的預(yù)期報酬率的可行性。其中最具影響的是，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯（StephenRoss）于1976年提出了套利定價理論（APT），以較CAPM更細(xì)膩的角度來解釋個別資產(chǎn)預(yù)期報酬率。APT作為對CAPM的一種延伸，它提供了一種方法來度量各種因素的變動是如何影響資產(chǎn)價格變化的。該模型是以回報率形成的多因素模型為基礎(chǔ)，用套利的概念來定義均衡。在某種情況下，APT導(dǎo)出的風(fēng)險——回報率關(guān)系與CAPM完全相同，使得CAPM成為APT的一種特例。每個投資者都想使用套利組合在不增加風(fēng)險的情況下增加組合的收益率，但在一個有效率的均衡市場中，不存在無風(fēng)險套利的機(jī)會。APT的模型

從形式上來看，APT有如CAPM的擴(kuò)大，不過它認(rèn)為個別證券的預(yù)期報酬率應(yīng)由更多的宏觀經(jīng)濟(jì)因素來解釋，且當(dāng)個別風(fēng)險已被有效風(fēng)散、證券市場達(dá)到均衡時，其預(yù)期報酬率將由無風(fēng)險利率和許多特定因素所提供的風(fēng)險溢價構(gòu)成。當(dāng)然，市場均衡是由投資者通過反復(fù)“套利”來實現(xiàn)的。第三節(jié)行為金融學(xué)諸如“封閉式基金折價”“投機(jī)性泡沫”“羊群效應(yīng)”等眾多市場異象是現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論無法解釋的。行為金融學(xué)家試圖從另一個角度進(jìn)行突破，包括放棄理性人假設(shè)，從投資者的心理行為出發(fā)，得到基于投資者不同心理行為的資產(chǎn)定價模型，并進(jìn)行解釋市場中的各種異象，與人類真實的投資行為更加接近。最近幾十年發(fā)展迅速。2002年，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)奠基