第五章金融市場次貸危機(jī)爆發(fā)前期的美國經(jīng)濟(jì)20世紀(jì)90年代以來，在信息技術(shù)革命的推動下，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二戰(zhàn)后前所未有的高速增長2001年IT泡沫破滅，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策。經(jīng)過13次降息，到2003年6月25日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)45年來最低水平。美國聯(lián)邦儲備銀行的寬松貨幣政策，特別是低利率政策，導(dǎo)致美國住房價格的急劇上升。在這種政策的刺激下，銀行發(fā)放了大量各種形式的住房抵押貸款。美國次級抵押貸款含義1、定義：美國次級抵押貸款簡稱“次級貸款”、“次級貸”，是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的人提供的貸款。2、美國的個人貸款分類與信用評級優(yōu)質(zhì)貸款（Prime）----個人評級分?jǐn)?shù)680分以上，基準(zhǔn)利率。接近優(yōu)質(zhì)貸款(Alter-A)----個人評級分?jǐn)?shù)680-620分之間，高1%-2%。次級抵押貸款(Subprime)----個人評級分?jǐn)?shù)620分以下，高2%-3%。

3、規(guī)模：1994年,次級住房抵押貸款發(fā)放量不過350億美元,僅占當(dāng)年貸款發(fā)放總額的3.5%,而到2006年這一比重在20%左右。次級債次級債：是指基于次級抵押貸款的資產(chǎn)證券化債券（ABS,CDO），由投資銀行通過特殊目的（SPV）機(jī)構(gòu)對次級抵押貸款打包，評級機(jī)構(gòu)評級，增信機(jī)構(gòu)增信在債券市場上發(fā)行的債券。特殊目的(SPV,SpecialPurposeVehicle)機(jī)構(gòu)是專門為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的信用級別較高的機(jī)構(gòu)。美國70%的住房抵押貸款實現(xiàn)了證券化,自2001年以來住房抵押款證券已成為美國債券市場上第一大債券。MBS與ABS抵押支持證券(mortage-backedsecurity,MBS)它是以住房抵押貸款為基礎(chǔ),以借款人對貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,通過金融市場發(fā)行的證券(多數(shù)為債券)。資產(chǎn)支持證券(asset-backed

security,ABS)以信用資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券,是抵押支持證。ABS根據(jù)證券化的資產(chǎn)類型劃分,用于資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)可具體細(xì)分為以下幾種:汽車貸款、信用卡貸款、助學(xué)貸款、設(shè)備租賃、應(yīng)收賬款等。我國的住房抵押貸款證券化（MBS）

----建元?2005-1個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO,Collateralized

Debt

Obligation,)以擔(dān)保債務(wù)信用為基礎(chǔ),對債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組,重新分割收益和風(fēng)險,以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性產(chǎn)品。資產(chǎn)評級公司將這些證券分為不同的級別:優(yōu)先系列(Seniortranches,AAA評級),中間系列(mezzaninetranehes,AA至BB評級),股權(quán)系列(equitytranehes,無評級).CDO分類CDO按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同,可以分為：貸款擔(dān)保憑證(CLO)、債券擔(dān)保憑證(CBO)、合成擔(dān)保憑證(CSO)和結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品擔(dān)保憑證(SFCDO)。CLO的基礎(chǔ)資產(chǎn)是高收益貸款。CBO的基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)債券。CSO的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用衍生產(chǎn)品,也就是基于信貸或債券的遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)等。SFCDO的基礎(chǔ)資產(chǎn)是結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品,如MBS和ABS或其他CDO。次貸和次債的形成過程消費(fèi)評級機(jī)構(gòu)資本評級機(jī)構(gòu)交利息收貸購房人借款投資銀行債券購買者M(jìn)BS提供資金貸款公司提供資金現(xiàn)金2年后次貸危機(jī)次貸危機(jī)(subprimelendingcrisis),是指由美國次級房屋信貸行業(yè)違約劇增、信用緊縮問題而于2007年夏季開始引發(fā)的國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。第一階段：危機(jī)爆發(fā)階段2007年2月，匯豐銀行宣布北美住房貸款按揭業(yè)務(wù)遭受巨額損失，減記108億美元相關(guān)資產(chǎn)，次貸危機(jī)由此拉開序幕。2007年4月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司(NewCenturyFinancialCorporation)因無力償還債務(wù)而申請破產(chǎn)保護(hù)。隨后30余家美國次級抵押貸款公司陸續(xù)停業(yè)。2007年8月，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩只對沖基金倒閉，隨后貝爾斯登、花旗、美林證券、摩根大通、瑞銀等相繼爆出巨額虧損。2008年3月中旬，貝爾斯登因流動性不足和資產(chǎn)損失被摩根大通收購。第一階段：危機(jī)爆發(fā)階段（中國銀行撥備隨風(fēng)險升級而增加）據(jù)2007年中報，工行投資于美國次級住房貸款抵押債券的金額為12.29億美元。但到2007年三季報，工行計提了減值準(zhǔn)備4.29億元。在建行總共10.62億美元次級房貸支持債券中，只有4.6億美元屬于引發(fā)市場風(fēng)險的債券。2007年三季報，建行計提了3.36億元減值準(zhǔn)備。截至2007年9月30日，中行持有美國次貸的賬面值為74.51億美元。截至2007年底，中行持有的次貸賬面價值為49.9億美元。2007年底該行計提的相關(guān)減值準(zhǔn)備余額為12.95億美元。第二階段：全面擴(kuò)散階段次貸危機(jī)愈演愈烈，華爾街整體陷入流動性危機(jī)。2008年7月中旬，美國房地產(chǎn)抵押貸款巨頭“兩房”遭受700億美元巨額虧損，最終被美國政府接管。2008年9月中旬，美國第四大投資銀行雷曼兄弟陷入嚴(yán)重財務(wù)危機(jī)并申請破產(chǎn)保護(hù)。美林證券被美國銀行收購。華爾街的五大投行倒閉了3家。2008年9月下旬，總部位于西雅圖的華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦存款保險公司接管，成為美國有史以來倒閉的規(guī)模最大的銀行。第三階段：企穩(wěn)回升階段次貸危機(jī)后，不僅金融市場遭受全面打擊，流動性出現(xiàn)嚴(yán)重不足，美國的經(jīng)濟(jì)也受到嚴(yán)重沖擊。2008年第四季度，美國GDP下降6.1%，失業(yè)率節(jié)節(jié)攀升并于2009年創(chuàng)下50多年來的最高紀(jì)錄。美國政府在2009年出臺了全面的經(jīng)濟(jì)刺激計劃；美聯(lián)儲經(jīng)過多次降息后，將利率降至接近于零的水平，并一直維持不變。美聯(lián)儲先后出臺了四輪量化寬松政策，通過購買大量的資產(chǎn)支持證券、出售國債，為市場注入流動性。四輪量化寬松貨幣政策QE1：2008年11月25日，美聯(lián)儲正式啟動第一輪量化寬松貨幣政策，宣布購買1000億美元的房地美、房利美、聯(lián)邦住宅貸款銀行等政府支持企業(yè)所發(fā)行的債券以及5000億美元由房地美、房利美、吉利美擔(dān)保的MBS。美聯(lián)儲在首輪量化寬松政策的執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元資產(chǎn)。QE2：美聯(lián)儲2010年11月4日宣布，啟動第二輪量化寬松計劃計劃在2011年第二季度以前進(jìn)一步收購6000億美元的較長期美國國債。QE3：2012年9月14日，聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）宣布，0-0.25%超低利率的維持期限將延長到2015年中。將從15日開始推出進(jìn)一步量化寬松政策（QE3），每月采購400億美元的抵押貸款支持證券（MBS）。QE4：2012年12月13日凌晨，美聯(lián)儲宣布每月采購450億美元國債，加上QE3每月400億美元的的寬松額度，聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額達(dá)到850億美元。直到2014年10月末停止資產(chǎn)購買計劃，這意味著實施6年的量化寬松貨幣政策行將結(jié)束。案例2融資融券業(yè)務(wù)

融資融券交易(securitiesmargintrading)又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。海通證券融資融券業(yè)務(wù)費(fèi)率案例2

融資融券業(yè)務(wù)1、保證金要求不同。2、法律關(guān)系不同。3、風(fēng)險承擔(dān)和交易權(quán)利不同。我國融資融券業(yè)務(wù)門檻2010年3月31日上交所、深交所起正式開通融資融券交易系統(tǒng)，開始接受試點會員融資融券交易申報。融資融券業(yè)務(wù)正式啟動。在融資融券業(yè)務(wù)推出之初，證監(jiān)會有“資金50萬元、18個月開戶時長”的規(guī)定。2013年4月，多家券商將兩融最新門檻調(diào)整為客戶資產(chǎn)達(dá)20萬元、開戶滿6個月。隨后這一門檻被不斷降低：10萬元、5萬元，甚至零門檻。2015年1月證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，證券公司不得向證券資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券。融資標(biāo)的股票數(shù)量自A股融資融券業(yè)務(wù)開通以來，共經(jīng)歷了4次大擴(kuò)容：2011年12月5日，融資標(biāo)的由90只擴(kuò)大至278只2013年1月31日，融資標(biāo)的由278只擴(kuò)大至500只；2013年9月16日，融資標(biāo)的由500只擴(kuò)大至700只；2014年9月22日，由700只擴(kuò)大至900只。近年我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展2013年底，融資融券余額為3456億元。2014年的最后兩個月，兩融余額甚至連續(xù)突破8000億、9000億和10000億大關(guān)，實現(xiàn)三級跳。到2014年12月19日已經(jīng)達(dá)到10001億元。2014年1月2日，兩市融資融券交易占A股成交額比重為9.70%；3月28日以后，該比重從未低于10%。10月30日以后這一數(shù)據(jù)上升為15%；2014年11月20日之后一直穩(wěn)定在20%左右。創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)業(yè)板市場：是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場，是多層次資本市場的重要組成部分。也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。我國的創(chuàng)業(yè)板市場2009年10月23日下午16時25分，中國證監(jiān)會主席尚福林宣布創(chuàng)業(yè)板正式啟動，首批28家公司30日上市。目前創(chuàng)業(yè)板市場市值已達(dá)到4471億元，已有459只個股在創(chuàng)業(yè)板市場上市。場外交易市場場外交易市場（OTC，OvertheCounter），無固定場所，使用統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行股票交易。納斯達(dá)克（NASDAQ），全稱國家證券業(yè)者自動報價系統(tǒng)協(xié)會（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutoma