股票估價(jià)第八章0博傻游戲VS格雷厄姆的安全邊際一個(gè)華爾街的交易員花100塊買了一個(gè)沙丁魚罐頭，然后加價(jià)10塊賣給第二個(gè)交易員，第二個(gè)交易員如法炮制，加價(jià)10塊后賣給第三個(gè)交易員。如此被轉(zhuǎn)賣了許多手，沙丁魚罐頭的價(jià)格已經(jīng)很高了。這時(shí)有個(gè)交易員出于好奇將罐頭打開了，發(fā)現(xiàn)里面的沙丁魚早已腐爛，根本一文不值。于是他產(chǎn)生疑問：為何一文不值的東西還會(huì)有人花高價(jià)買呢？結(jié)果其他交易員告訴他：“你傻啊，誰(shuí)要你打開的？沙丁魚罐頭本來就是用來炒的啊，不是用來吃的！”1本章目錄8.1普通股的現(xiàn)值8.2股利貼現(xiàn)模型中參數(shù)的估計(jì)8.3普通股和優(yōu)先股的特征重點(diǎn)難點(diǎn)2不同股票的估價(jià)零增長(zhǎng)固定增長(zhǎng)階段增長(zhǎng)長(zhǎng)期持有股票：4情形1：零增長(zhǎng)率假定股利在可預(yù)見的未來保持不變因?yàn)槲磥憩F(xiàn)金流固定不變，零增長(zhǎng)股票的價(jià)值就等于永續(xù)年金的現(xiàn)值

5情形2：固定增長(zhǎng)率假定股利以一個(gè)固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)——6情形3：階段增長(zhǎng)率假定股利在可預(yù)見的未來具有不同的增長(zhǎng)率，以后將以一個(gè)固定不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。要對(duì)階段增長(zhǎng)的股票進(jìn)行估價(jià)，我們需要：估計(jì)在可預(yù)見的未來其股利水平當(dāng)股票成為固定增長(zhǎng)股票時(shí)，估計(jì)其未來價(jià)格以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率計(jì)算估計(jì)的未來股利的現(xiàn)值和未來股票價(jià)格8假定股利在前N年的增長(zhǎng)率為g1

，以后的增長(zhǎng)率為g20 1 2 …N N+1 ……9階段增長(zhǎng)率：例子某股票剛剛發(fā)放$2的股利，該股利預(yù)期在前3年的增長(zhǎng)率為8%，以后每年的增長(zhǎng)率為4%。計(jì)算該股票的價(jià)格？當(dāng)貼現(xiàn)率為12%。10G：股利增長(zhǎng)率、股票價(jià)格增長(zhǎng)率、資本利得收益率

例：某公司報(bào)告期利潤(rùn)200萬(wàn)，公司計(jì)劃保留40%的收益。公司的歷史權(quán)益報(bào)酬率ROE為0.16，預(yù)期這一報(bào)酬率會(huì)一直持續(xù)下去。則公司下一年的收益增長(zhǎng)率是多少？g來源于何處？12如果公司將所有凈利都發(fā)放股利，留存收益=0，則預(yù)期下年度的收益=當(dāng)年收益如果公司當(dāng)年有留存收益，則

預(yù)期下年度的收益=當(dāng)年利潤(rùn)+利潤(rùn)增加額利潤(rùn)增加額來自留存收益再投資的報(bào)酬

利潤(rùn)增加額=當(dāng)年留存收益*留存收益報(bào)酬率所以：預(yù)期下年度的收益=當(dāng)年利潤(rùn)+當(dāng)年留存收益*留存收益報(bào)酬率13預(yù)期下年度收益當(dāng)年利潤(rùn)當(dāng)年留存收益留存收益報(bào)酬率當(dāng)年利潤(rùn)當(dāng)年利潤(rùn)當(dāng)年利潤(rùn)×＝﹢假設(shè)：收益的增長(zhǎng)等于股利的增長(zhǎng)，即固定股利支付率

g=留存收益率×留存收益的報(bào)酬率用歷史的權(quán)益報(bào)酬率（ROE）來估計(jì)留存收益的預(yù)期報(bào)酬率14貼現(xiàn)率可以分解為兩部分：股利收益率dividendyield：D/P股利增長(zhǎng)率：g=股價(jià)增長(zhǎng)率資本利得收益率capitalgainsyieldR來源于何處？16假定一只股票現(xiàn)在每股價(jià)格=20元，預(yù)期下一年度的股利=1元/股，股利增長(zhǎng)率=10%則：該股票的收益率是多少？一年后的股票價(jià)格是多少？股票價(jià)格增長(zhǎng)率多少？17其它股票估值方法簡(jiǎn)介---相對(duì)估值1、市盈率法P=(P/E)*EPS運(yùn)用：(1)利用合理P/E區(qū)間計(jì)算股價(jià)的合理區(qū)間例1：如民生銀行2010全年EPS預(yù)計(jì)0.52元.給予2010年15-20倍合理區(qū)間，對(duì)應(yīng)的估值為7.8-10.4(目前6.14)18(2)與基準(zhǔn)P/E比較(縱向、橫向、個(gè)體與整體)如2010年5月25日:華夏銀行P/E18倍,民生銀行11.8倍,招商銀行14倍20市盈率法評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn):容易計(jì)算缺點(diǎn)：(1)相對(duì)的比較可能因?yàn)榛鶞?zhǔn)而扭曲；(2)P/E可能因?yàn)镋PS而誤用公司某期利潤(rùn)可能不真實(shí)；公司的某期利潤(rùn)可能真實(shí)，但很大比例來自非經(jīng)常性收益；或者當(dāng)期有大額非經(jīng)常性費(fèi)用。212、市凈率法（P/B法）(自學(xué))格雷厄姆強(qiáng)調(diào)股票估值中有形資產(chǎn)價(jià)值。市凈率法:P=(P/B)*BPS其中，BPS為每股賬面價(jià)值，P/B為市凈率運(yùn)用：與自己歷史比；與同行對(duì)手比；與市場(chǎng)平均比結(jié)論：高的ROE，比同行或市場(chǎng)平均更低的P/B，值得關(guān)注。因?yàn)楦叩腞OE意味單位賬面價(jià)值盈利能力更強(qiáng)，支持高的P/B。2224258.3股票股票：是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的

憑證。它代表持股人在公司中擁有的所有權(quán)按照分配股利及補(bǔ)償?shù)捻樞颍浩胀ü伞?yōu)先股26股東權(quán)利：選舉權(quán)與被選舉權(quán)（投票權(quán)）一股一票、一股多票累積投票制、直接投票制代理投票權(quán)按比例分配股利：現(xiàn)金股利、股票股利按比例分配剩余財(cái)產(chǎn)重大事務(wù)表決權(quán)發(fā)行新股時(shí)，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)：配股1、普通股的特征28股票種類按股票發(fā)行的先后順序分：始發(fā)股（設(shè)立時(shí)）、新股（增資時(shí)）按是否記入股東名冊(cè)：記名股票、不記名股票按有無(wú)面值分：有面值股票、無(wú)面值股票溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行29按發(fā)行和交易的范圍分：A股：中國(guó)境內(nèi)股份公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行、國(guó)內(nèi)買賣、人民幣標(biāo)明面值、記名普通股票，在上海、深圳上市。B股：中國(guó)境內(nèi)股份公司境內(nèi)發(fā)行、上市交易，投資者為境外投資者用外幣購(gòu)買，

人民幣標(biāo)明面值，在上海、深圳上市。30H股：我國(guó)內(nèi)地注冊(cè)公司，在香港發(fā)行并上市交易的港元股票N股：我國(guó)內(nèi)地注冊(cè)公司在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行并上市交易的美元股票，S股：我國(guó)內(nèi)地注冊(cè)公司在新加坡證券交易所發(fā)行并上市交易的新加坡元股票31聯(lián)系：籌資人都是國(guó)內(nèi)公司，面值都是以人民幣標(biāo)明。區(qū)別：上市地點(diǎn)不同。A/B股：深圳、上海

H/N/S股：境外上市供境外投資者買賣認(rèn)購(gòu)與交易的幣種不同。A股：人民幣；B/H/N/S股：外幣32優(yōu)先股（國(guó)有股）的特征優(yōu)先分得固定的股利優(yōu)先分得剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先股股票通常沒有投票權(quán)股利支付不構(gòu)成公司的義務(wù)，股利可以無(wú)限期地延遲，此時(shí)，普通股不得發(fā)股利大多數(shù)優(yōu)先股股利是累積的----在發(fā)放普通股股利之前，先發(fā)放以前所有沒有發(fā)放的優(yōu)先股股利大多數(shù)優(yōu)先股可由公司贖回具有信用等級(jí)可轉(zhuǎn)換為公司的股票33發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī)：1、避免公司股權(quán)分散，不會(huì)削弱原有股東的控制權(quán)2、調(diào)劑現(xiàn)金余缺3、改善公司資本結(jié)構(gòu)34請(qǐng)回答：1.股票的價(jià)值是否取決于你期望持有時(shí)間的長(zhǎng)短？2、從股票估值公式中可以分析出影響估值的主要因素有哪些？答：有公司未來現(xiàn)金流規(guī)模、時(shí)間及貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)）35補(bǔ)充：認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的準(zhǔn)許持證人在今后一段時(shí)間以特定價(jià)格購(gòu)買該公司一定數(shù)量普通股的一種權(quán)證

36中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司是深圳市的一家老牌房地產(chǎn)公司。它于1991年6月25日在深圳證券交易所掛牌上市交易，是中國(guó)最早上市的公司之一。1992年10月寶安公司向?qū)毎补蓶|發(fā)行“寶安93認(rèn)股權(quán)證”（以下簡(jiǎn)稱權(quán)證）2640萬(wàn)張，每10股寶安股票送一張寶安權(quán)證，并且于1992年11月5日在深圳證券交易所上市交易。

1993年8月25日寶安公司在《中國(guó)證券報(bào)》上發(fā)布了該公司《1993年認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股公告書》，規(guī)定憑寶安認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股票的時(shí)間自同年9月1日起至同年11月