10/10101010/103-01-08品10/10101010/103-01-08品年該股與滬深走勢比較?走勢比較(22%)?股票數據證券分析師：郭彬證券分析師：崔文娟本報告對公牛的發(fā)展歷程進行梳理，并從渠道角度分析公司的核心競爭力，發(fā)現公司在發(fā)展過程中通過橫向拓張和縱向下沉形成了深厚的渠道壁壘，并通過精細化的渠道管理形成了極強的渠道粘性，進一步加深渠道護城河。在堅實的渠道基礎下，公司通過產品創(chuàng)新和品類拓展持續(xù)打開成長天花板，實現中長期的穩(wěn)步增長。民用電工螞蟻市場中成長為大龍頭。公牛集團定位在民用電工領域，該行業(yè)具備小產品大市場競爭格局高度分散化的特點，公司深耕行業(yè)26年，在轉換器和墻開插座領域達到市占率第一的位置。業(yè)務邊界持續(xù)拓展，電連接業(yè)務中延伸至新能源的充電樁/槍，布局無主燈完善智能家居生態(tài)。2021年電連接/智能電工照明/數碼配件業(yè)務營收分別為64.13/55.51/3.73億元，同增15.6%/36.9%/-10.8%。公司具備清晰明確的業(yè)務拓展路先考慮上下游協(xié)同、渠道協(xié)同和行業(yè)機會。縱觀公司發(fā)展歷程，核心競爭力源自其深厚的渠道壁壘。公司以轉換拓展需求，形成2B和2C的兩大營銷體系，明確了線下五金渠道、裝飾渠道、數碼渠道和線上電商渠道的協(xié)同互補策略。截至2021年底，公司已在全國范圍內建立了75萬多家五金渠道售點(含五金店、日雜店、辦公用品店、超市等)、12萬多家專業(yè)裝飾及燈飾渠道售點及25萬多家數碼配件渠道售點，網點數量遠超同行。公司具備強大的終端渠道管理能力，1)合理的利潤吸引并深度綁定經銷商，2)經銷商管理體系健全，具備優(yōu)惠政策和嚴格的信用政策；3)考核激勵加強利益綁定。在強渠道管理下，公司營運指標遠超同業(yè)。渠道為基產品為血實現中長期增長。我們認為在公司中長期增長的渦輪中，核心的驅動力來自于產品創(chuàng)新、品類拓展和渠道深耕拓展。1)產品創(chuàng)新：提供差異化場景化的新產品，產品迭代升級助于提價和品牌升級，帶動毛利率向上；2)品類拓展：基于電連接業(yè)務和智能家居打造新品類，為公司打開成長天花板；3)渠道深耕和拓展：品類間渠道共用以提高單網點的提貨額，多品類導入有利于提高經銷商和網點的運營利潤B居生態(tài)業(yè)務的拓展。投資建議：公司持續(xù)深耕渠道，助力業(yè)務持續(xù)拓邊界。(1)讀正文之后的免責條款部分公司研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告公司深度報告 電連接業(yè)務，轉換器產品的場景化多樣化和差異化產品的更新迭代使其具備結構性的增長機會；充電樁/槍開始逐步放量增長，目前以線上銷售為主，隨著與國網車網合作推進，有望提高線下覆蓋率。(2)智能電工照明業(yè)務，有地產關聯(lián)性，受地產行業(yè)的影響存在一定波動，“保交樓”政策提估值的同時有望帶動竣工端改善；公司積極主動尋求增長機會，產品端以無主燈為主打造智能家居生態(tài)，采取標準化和規(guī)?；哪Ｊ綋屨紵o主燈市場；渠道端加快B端布局，2021年公司構建了圍繞裝企業(yè)務、工程項目業(yè)務和地產精裝房業(yè)務為核心的三大獨立精細化開發(fā)體系，有望借助公司多品類/產品組合的優(yōu)勢與裝企建立長期穩(wěn)定的合作關系。我們預計2022-2024年公司凈利潤為30.73/36.13/42.46億元，對應EPS為E予“買入”評級。風險提示：新業(yè)務市場競爭加劇，B端拓展不及預期，原材料價格大幅波動等?盈利預測和財務指標：AEEE12385123851432143281616563(+/-%)2%2278030733073336134246(+/-%)8%每股收益(元)36.06.01313公司深度報告 一、螞蟻市場中何以成長為大龍頭？ 5(一)民用電工：市場規(guī)模大、產品種類多、參與者眾多 5(二)26年打造雙龍頭，業(yè)務拓展路徑清晰 5二、多網點觸達，精細化管理，渠道護城河深筑 8 (二)終端管理：強管理高粘性 10 (一)中長期增長核心邏輯梳理 13(二)產品：業(yè)務邊界持續(xù)延伸 151.電連接場景拓展，乘新能源之風布局充電樁/槍 152.借助無主燈建立智能照明生態(tài) 17化適銷對路，積極開拓B端渠道 17四、盈利預測與投資建議 19 公司深度報告 圖表1：民用電工領域的產品市場規(guī)模及競爭格局 5圖表2：公司深耕多年根基深厚，具備持續(xù)挖掘新成長點的能力 6 7圖表5：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步增長，新業(yè)務增速亮眼 7圖表6：公司2016-21年轉換器和墻開插座的營收(億元)及增速 8圖表7：公司2016-21年LED照明和數碼配件的營收(億元)及增速 8 圖表10：公司轉換器和墻開業(yè)務積累渠道資源為其他業(yè)務的拓展打下堅實基礎 9圖表11：公司終端渠道網點數量(萬個) 9圖表12：公司經銷收入貢獻大且穩(wěn)步增長 9 圖表15：公司自上而下層層制約的經銷商管理體系 10圖表16：公司經銷商合作時間情況(截至2019H) 11圖表17：不同合作長度經銷商的收入貢獻占比 11 圖表19：公司各業(yè)務的價值拆解和加價倍率 11圖表20：公司應收賬款周轉天數(與同業(yè)比較) 12圖表21：公司存貨周轉天數(與同業(yè)比較) 12圖表22：公司應付賬款周轉天數(與同業(yè)比較) 13圖表23：公司經營凈現金流／凈利潤(與同業(yè)比較) 13圖表24：公司中長期增長的核心邏輯梳理 13圖表25：公司推出的新品系列梳理(以數據線和插座為例) 14圖表26：我國新能源充電樁目標臺數和保有量情況(萬臺) 15圖表27：公共充電基礎設施運營商的市占率(截至22年10月) 15圖表28：交流充電樁(慢充)VS直流充電樁(快充) 16 圖表31：公司主要銷售渠道對比及未來成長性分析 18公司深度報告螞蟻市場中何以成長為大龍頭？(一)民用電工：市場規(guī)模大、產品種類多、參與者眾多，其中中游產品制造商掌握核心技術、經銷渠道與品牌效應，具備較強的定價與議價權，是控制產業(yè)的核心環(huán)節(jié)，盈利能力較強。其中下游民用電工消費品是指適合于家庭和辦公等場所使用的轉墻開插座、照明燈飾、配電箱、斷路器、智能門鎖、浴霸等多類產品。典型的螞蟻市場，且產品具有同質化、低關注度和低門檻的特征。民用電工行業(yè)市場大，但是細分子行業(yè)多，單個子行業(yè)的規(guī)模小，屬于典型的螞蟻市場。民用電工產品屬于無差別的耐用優(yōu)勢企業(yè)需要依靠規(guī)模優(yōu)勢的積累，達到一定高度后，會出現明顯的馬太效應。民用電工行業(yè)經過多年發(fā)展，細分行業(yè)中已經出現絕對的行業(yè)領導者，市場集中度提升明顯，比如轉換器和墻壁牛集團，照明領域的歐普照明等，但是大部分的子行業(yè)中尚未出現明顯的領導者，。圖表1：民用電工領域的產品市場規(guī)模及競爭格局原材原材料用電工消費品轉換轉換器市場市場規(guī)模超百億，龍頭市300CR5五金五金渠道銅銅墻墻開插座LED照明為40%左右市場規(guī)模9428億元(2021年)，CR5為15%左右裝飾渠道(2裝飾渠道(2C)器件數數碼配件僅移動僅移動電源市場規(guī)模401億元(2020年)，行業(yè)較為分散市場規(guī)模30.97億元(2019年)，行業(yè)較為分散數數碼渠道家裝公司(2家裝公司(2B)他他(二)26年打造雙龍頭，業(yè)務拓展路徑清晰新，開發(fā)出了大批受消費者喜愛的新產品，并在多年的發(fā)展過程中，形成了以轉換器、墻壁開關插座為核心業(yè)務的民用電工產品業(yè)務組合。此后在核心業(yè)務基礎上，進行業(yè)務和渠道深耕。業(yè)務公司深度報告 提供全屋智能家居系統(tǒng)布局充電樁/槍領域提供差異化智能家居，拓展ToB渠道提供全屋智能家居系統(tǒng)布局充電樁/槍領域提供差異化智能家居，拓展ToB渠道圖表2：公司深耕多年根基深厚，具備持續(xù)挖掘新成長點的能力核心業(yè)務成熟形成了以轉換器、墻壁開關插座為核心業(yè)務的民用電工產品業(yè)務組合圍繞核心業(yè)務，拓展數碼配件、LED照亮等業(yè)務0502021年Q1，降本增效對沖原材料成本壓力2020Q肺炎1，疫情年新冠營業(yè)總收入營收yoy年新冠%%0%%20%40%60%不斷提高行業(yè)標準；渠道端，搭建“毛細血管”式的渠道進行滲透，以快消品邏輯全面鋪開滿足市無主燈，延續(xù)智能家居生態(tài)戰(zhàn)略。綜合公司的品類拓張之路可以看到，(1)專注專業(yè)，做到第一：公司每一次布局新品類都是公司深度報告 2021年營收(億元)yoy 140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%00040002021年營收(億元)yoy 140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%00040000-20與墻開需求場景一致，屬于前裝領域布局新能源賽道2010年建立公牛旗艦2010年建立公牛旗艦店進軍電商2017年引入外部投資人優(yōu)化公司治理設立班門電器，2007年進入墻壁開關2007年進入墻壁開關插座領域2014年進入LED照明領域2021年推出充電樁/槍1995年成立公牛1996年推出插座專用按壓式開關2009年創(chuàng)新實施“1996年推出插座專用按壓式開關2009年創(chuàng)新實施“配送訪2016年進入數碼配件領域2004年工廠入駐工業(yè)園區(qū)2022年無主燈上市；2018年孵化生態(tài)業(yè)務如安全斷路器、暖陽陽浴霸、安全智能鎖、晾衣機、靜音智能窗簾慈東濱海工業(yè)新基地啟用延續(xù)智能家居，提慈東濱海工業(yè)新基地啟用2007年，公牛插座市占率第一(65.89%)業(yè)務加快新業(yè)務發(fā)展，并加大裝飾渠道拓展，各項業(yè)務均取得了良好增長，其中墻開插座營收為/-10.79%。營業(yè)總收入凈利潤營收yoy凈利潤yoy1406040200 202140%0%-20%-30%2017201820192020公司深度報告 (億元)及增速轉換器(億元)墻壁開關插座(億元)050%040%030%4020%00%00%-10%0201620192020-20%202120172018注：轉換器業(yè)務自Z0Z0年起更改為電連接業(yè)務，下同收(億元)及增速LED照明(億元)數碼配件(億元)LED照明yoy250%200%8150%6100%450%20%02016-50%20212017201820192020內部具備前端的原材料成本的保值機制，通過套保手段或者將原材料成本壓力向下游轉移等方式來穩(wěn)定毛利率水平。營業(yè)利潤率和凈利率穩(wěn)中有升，主要得益于公司精細化的經營管理，持續(xù)提歸母凈利率0%20172018201920202021LED照明數碼配件60%50%40%30%20%0%0%20162017201820120162017201820192020(一)渠道發(fā)展：橫向拓張，縱向下沉渠道結構清晰，各業(yè)務在渠道方面形成協(xié)同。公司旗下各業(yè)務的渠道與最早的轉換器業(yè)務存公司深度報告 、裝飾渠道、數碼渠道和線上電商渠道的協(xié)同互補策略。轉換器墻壁開關LED照明墻開插座/斷路器/LED轉換器墻壁開關LED照明電電商五金五金開區(qū)零售斷路器LED照明其他智能家居B端家裝渠B端家裝渠道裝飾墻開插座墻開插座斷路器LED照明其他智能家居數碼配件LED照明其他智能家居數碼配件注：其他智能家居包括浴霸、智能門鎖等這些渠道將銷售網點拓展到城鄉(xiāng)的門店、賣場、專業(yè)市場等各種場所，形成了較難復制的線下營圖表11：公司終端渠道網點數量(萬個)908000040000轉換器數碼配件墻開2016201720182016201720180908000040000 外銷yoy70%60%50%40%30%20%0%0%2016201720182019H公司深度報告500%400%300%200%100%0%-200%合營銷中心 數碼營銷系統(tǒng) 轉換器營銷系統(tǒng) 墻開插座營銷系統(tǒng) 電商管理部直銷+經銷手機渠道汽車渠道超市渠道專業(yè)建材市場小五金網點水電綜合類終端渠道超市辦公用品其他五金店500%400%300%200%100%0%-200%合營銷中心 數碼營銷系統(tǒng) 轉換器營銷系統(tǒng) 墻開插座營銷系統(tǒng) 電商管理部直銷+經銷手機渠道汽車渠道超市渠道專業(yè)建材市場小五金網點水電綜合類終端渠道超市辦公用品其他五金店“配送訪銷”優(yōu)先開發(fā)影響力網點，帶動整個區(qū)域網店開發(fā)個體網點：現款結算連續(xù)網點：賬期支付終端開拓方式“配送訪銷”+拜訪八步驟現金現結批發(fā)/零售交易方式業(yè)務送貨分開+拜訪八步驟結算方式現金現結批發(fā)/零售交易方式公牛德力西優(yōu)必克威浦MIUI/小米 0%0%0%0%0%0%0%0%%公牛正泰德力西優(yōu)必克威浦MIUI/小米歐普照明得力飛利浦(二)終端管理：強管理高粘性數碼營銷和電商經銷商管理部門，經銷商均從公司買斷式購入經銷商品，再將產品銷售給終端渠 理：公司對終端門店招頭和產品類別做出規(guī)定，由經銷商對終端渠道進行管理，且經銷商開拓終圖表15：公司自上而下層層制約的經銷商管理體系公牛公牛集團1.扁平化經銷體系2.分區(qū)域獨家經銷3.營銷費用分攤4.先款后貨5.存貨以B2B及SAP系統(tǒng)管理6.公司承擔物流運費 數碼配件經銷商 轉換器經銷商 數碼配件經銷商 轉換器經銷商 墻開插座經銷商 線上經銷商通過專車沿規(guī)劃好的固定路線，定期對終端網點進行配貨、送貨、拜訪服務和上門銷售，將全國零散的五金店、日雜店、辦公用品店、超市、建材及燈飾店、數碼配件店連接形成廣泛的銷售網絡消費消費者公司深度報告度綁定經銷商；(2)經銷商管理體系健全，專業(yè)規(guī)范的渠道管理保障經銷商利益，優(yōu)惠政策(如銷售折扣、信用支持等)為經銷商運營提供支持；(3)考核激勵加強利益綁定，打造長期的合作關2019年開始5%2018年開始7%2015年之前41%2017年開始3%2016年開始2%20152%2%2019H2018201720162017年開始2019年開始78.8%70.8%85.3%65.3%年之前2017年開始2019年開始78.8%70.8%85.3%65.3%5年開始2018年開始 100%20%40%60%80%0%公司經銷和直銷渠道的毛利率波動趨勢趨于一致，說明公司在上游原材料成本波動的背景下，能夠做到保障經銷商的利潤。各業(yè)務價值拆分來看，理且穩(wěn)定的渠道投資回報是拓展渠道和維持渠道商長期穩(wěn)定的合作基礎。不同業(yè)務的渠道加價倍率存在差異主要與細分行業(yè)及競爭格局有關，其中轉換器和數碼配件競爭較為激烈，市場參與者 LED照明-經銷墻壁開關插座-經銷 LED照明-經銷墻壁開關插座-經銷墻壁開關插座-直銷LED照明-直銷轉換器-直銷80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019H渠道加價倍率-右軸定價倍率-右軸00%80%60%40%20%0%37374.143.393.353.372.252.03 1.85543210轉換器墻開插座LED燈數碼配件公司深度報告?優(yōu)惠政策提供支持：公司對經銷商在銷售折扣、信用支持等方面給予優(yōu)惠政策，其中銷年的信用政策中明確，對進行市場開拓而出現臨時資金周轉需求的經銷商及新經銷商給予重點商業(yè)信用支持，此外實行單一經銷商額度控制和總額度控制。經銷商在使用授信額度后，公司根據為了解決部分經銷商在業(yè)務經營過程中出現的臨時性資金周轉困難，同時為了避免在關聯(lián)人收回務的開展產生不利影響。?考核激勵加強利益綁定：通過經銷商的考核政策去提高管理質量。對經銷商進行嚴格的準入管理，合作期間對經銷商的經營實力和經營狀況進行多維度跟蹤。同時對經銷商提供培訓支持，對表現優(yōu)秀的經銷商設立獎勵措施，通過渠道嚴格控價等方式保障經銷商的利益，實現與經銷商共贏。定期會對經銷商進行考核，對表現不佳的經銷商進行幫扶或者優(yōu)化，也保持對新經銷和儲備。明顯低于同業(yè)，說明公牛相較于其他品牌對經銷商信用政策實施地更為徹底和嚴格；從存貨周轉天著優(yōu)于同業(yè)，基于公牛的規(guī)模體量，對供應商具備較大的議價能力，可以進一步去拉長付款周期以占用上游供應商的現金流，但是公牛反而加快付款節(jié)奏，一方面是其對下游經銷商嚴格的信用 圖表20：公司應收賬款周轉天數(與同業(yè)比較)公牛集團佛山照明動力未來歐普照明00800400020172018201920202021圖表21：公司存貨周轉天數(與同業(yè)比較)008004000公牛集團佛山照明動力未來歐普照明20172018201920202021公司深度報告3210-1-2渠道拓展和優(yōu)化：產品銷售好/周轉快/信用期長/優(yōu)惠政3210-1-2渠道拓展和優(yōu)化：產品銷售好/周轉快/信用期長/優(yōu)惠政策多助于拓展渠道；強渠道管控：優(yōu)化和迭代，提高經銷渠道效率；入利潤長渠道讓利：優(yōu)惠政策+考核激勵吸引和留住經銷商；圖表22：公司應付賬款周轉天數(與同業(yè)比較)000008004000公牛集團佛山照明動力未來歐普照明20172018201920202021公牛集團佛山照明動力未來歐普照明201720172018201920202021(一)中長期增長核心邏輯梳理出了一條大龍頭之路，其中最為核心的競爭要素來自其極強的渠道拓展和管控能力，為其構筑深轉換器業(yè)務切入構建毛細血管經銷渠道：?112萬多家網點遠超同業(yè)；?價格管控：線上線下同價；?渠道利潤空間大且穩(wěn)定；現有現有渠道產品創(chuàng)新和拓展產品創(chuàng)新和拓展現共贏陣式管理模式下，具備持續(xù)推出差異化、高端化和場景化產品的能力，以數據線和插座為例，數公司深度報告進行產品的持續(xù)升級；插座主要是在使用場景方向上持續(xù)迭代升級。原有品類處于消費者購買的同一階段，能夠在購買時形成連帶，同時也能做到渠道協(xié)同。(2)考擴張主要基于兩個支點，分別是以電連接為核心的領域如轉換器、充電樁和充電槍，以及圍繞家裝的一站式系統(tǒng)化集成的需求如照明(包括無主燈)、開關燈、智能鎖、晾衣架和浴霸?渠道深耕和拓展：(1)品類之間的渠道共用，公司以轉換器切入民用電工領域，轉換器圖表25：公司推出的新品系列梳理(以數據線和插座為例)推出時間產品名稱創(chuàng)新點2017年9月抗折斷數據線專門對線材尾端進行了加固加長設計，使其耐彎折能力得到明顯提升，保證了數據線外殼長期使用而不破2018年電器解決了手機過度充電損害電池壽命的用戶痛點，內置智能芯片能快速識別充電設備，充滿自動斷電，保護。2022年4月智能快充全系搭載公牛APO防過充芯片，充滿自動斷電，自動充電需求。推出時間產品名稱創(chuàng)新點2015年3月桌洞插座一支頂三支！滿足桌面桌下各種取電需求，USB充電2015年3月桌邊插座桌邊、桌底、桌腳，隨心固定，USB充電安全高效。2015年3月桌面插座美麗也可以兼顧溫柔！伸縮式支架，柔膠呵護防刮，USB充電安全高效。2018年收納盒插座創(chuàng)新性地將插座與理線盒合二為一，在極大程度上隱藏了雜亂的插頭和電源線，保證了用電環(huán)境的整潔美2018年智立方USB插座采用了節(jié)省空間的立式設計，加入了Wi-iFi遠程控制功能，可通過手機App遠程遙控家中電器，將物聯(lián)網技術與生活家居產品完美結合。2020年11月軌道插原位替換、隨心改造；安全軌道、自由取電；左旋斷電、右旋通電；鎖定防脫、安全不掉落；日常生活、2022年5月星球插座充電器和插座二合一，支持PD20W快充，30分鐘滿電53%；內置芯片可自動識別不同設備所需攻略，多類設備可同時充電；一鍵總控開關；星際配色。公司深度報告(二)產品：業(yè)務邊界持續(xù)延伸1.電連接場景拓展，乘新能源之風布局充電樁/槍能源汽車新車銷量達到汽車新車銷量總量的20%左右，到2035年純電動汽車成為新銷售車輛的領域。(萬臺)6005004003002000《電動汽車充電基礎設施發(fā)展指南(2015-2020)》目標(萬臺)我國充電樁保有量(萬臺)公共充電樁私人充電樁充電樁總量充電運營商數量占比累計占比特來電32377319.27%19.27%星星充電32102819.11%38.38%云快充22872613.62%52.00%國家電網19648411.70%63.70%小桔充電891525.31%69.01%蔚景云658693.92%72.93%深圳車電網650853.87%76.80%南方電網610533.63%80.43%萬城萬充472852.81%83.24%匯充電423422.52%85.76%依威能源399672.38%88.14%萬馬愛充265271.58%89.72%上汽安悅239861.43%91.15%中國普天218471.30%92.45%蔚藍快充176391.05%93.50%快充采用直流電，安裝成本和供電能力要求高，但是可以滿足短時間內快充的需求，可分布于公路等。交流慢充采用交流電，對供電要求低且用電成本小，但是充電時間較長，可分布于社區(qū)停車促進電動汽車推廣應用。因此預計未來智能有序慢充或成為主要應用產品之一，與運營商合作布局社區(qū)網點有望快速提高市場覆蓋率。公司深度報告圖表28：交流充電樁(慢充)VS直流充電樁(快充)直流充電樁(快充)交流充電樁(慢充)是否需要搭配車載充否是平均價格20000-50000元2000元左右分類一體式分體式入地式、壁掛式、廣告式、移動式使用場景商場、公園等非集中充場所高速公路服務區(qū)、公交車、物流車等集中重點場所商業(yè)地產領域、公共樓宇、公共停車場、私人停車位、運營車專用停車場等輸出功率60-180kW360-480kW6kW-15kW(主流7kW)輸出電流電壓750/1000V，80-250A220V/16A與220V/32A輸入電壓380V220V充電時長20-150分鐘8-10小時建造成本40000-50000元800-2000元充電方式交流電轉換為直流電，直接對蓄電池充電通過連接車載充電輸入交流電源對電網要求對電網供電能力要求高，審批較為繁瑣對電網供電能力要求低，審批較為簡單優(yōu)點短時間實現大容量充電安裝成本較低；電力低谷時段充電成本低；電池使用壽命較長；面積小、安裝方便等缺點充電和安裝成本較高；對充電的技術方法和安全性要求高；計量收費設計需特別考慮充電時間過長；難以滿足緊急運行需求PA先后推出多款新能源汽車便攜式充電器、家用交流充電樁產品。目前公司已經完成了充電槍、交，新能源渠道與原有的五金、裝飾渠道重合度不高。從線上數據來看，特斯拉市占率排名第一(主標準的充電接口)，公牛位列第三。90%80%70%60%50%40%30%20%10%%公牛普諾得驢充充摯達特斯拉其他2021w12021w42021w72021w102021w132021w162021w192021w222021w252021w282021w312021w342021w372021W402021W432021W462021W492021W522022W322W0622W0922W12公司深度報告2.借助無主燈建立智能照明生態(tài)流行元素和創(chuàng)新風格使其在消費者端廣受歡迎。但由于其個性化和定制化程度較高，經銷商庫存1)高端定制化，2)走向大眾化。公司希望能夠定位大眾化的差異化路線，將無主燈作為大眾化的商品，不斷弱化設計在落地環(huán)節(jié)的作用，通過標準化產品下的成本優(yōu)勢和渠道通路優(yōu)勢去搶占飾通路、建材市場等渠道形成協(xié)同，與大店定制化有所不同。消費者、裝飾公司和設計師十分關注該品類，公司全面鋪設無主燈后會對省區(qū)、地級市以及縣級25%20%%%5%0%2021H1無主燈占比2022H1無主燈占比60m2及以下60-80m2100-120m2120-150m2150m2以上)渠道：強化適銷對路，積極開拓B端渠道公司深度報告不同渠道具有不同的優(yōu)劣勢，而民用電工產品種類多，且產生需求的場景存在差異化，因此適銷是決定產品銷售的關鍵因素之一。圖表31：公司主要銷售渠道對比及未來成長性分析特點特點成成長性五金渠道渠道特點：覆蓋面廣、購買方便、消費群體固定、銷量穩(wěn)定等優(yōu)，向下可滲透至縣級區(qū)和農村偏遠地區(qū)，具有較大的增量空間，網點數量：是公牛的第一大渠道，截至21年底有75萬多家五金銷加大品類導入有利于實現產業(yè)鏈協(xié)同，提高渠道效率：具有渠道協(xié)同的品類導入有利于提高經商OP；同時為公牛帶來規(guī)模效應。裝飾渠道渠道趨勢：專賣化和綜合化趨勢，按照一鎮(zhèn)一店模式進行店鋪規(guī)劃；網點數量：截至21年底有12萬多家專業(yè)裝飾及燈飾渠道售點，新建w加大網點鋪設：全國有5w多鄉(xiāng)鎮(zhèn)(21年新增1.8w個裝飾燈渠道)，仍存在較大滲透提升空間。B端渠道特點：分為中小裝企和大裝企，21年中小裝企合作1w家(全國共10w家)，成立B端事業(yè)部與頭部大裝企合作；適銷產品：前裝產品如墻開插座、無主燈等提高裝企滲透：全國有10w多家裝企(21年開拓1w家)，仍存在較大滲透提升空間。線上渠道的放量增長；適銷產品：轉換器、數碼配件、充電樁/槍等性需求。新渠道需要拓展新渠道如終端4S店、汽修店、汽配店等網點；適銷產品：充電樁/槍等充電樁/槍行業(yè)快速發(fā)展，私樁缺口較大，產品布局持續(xù)完善，渠道開拓觸達更多消費者。(1)五金渠道：五金渠道具備覆蓋面廣的特點，能夠解決最后一公里的問題，因此各類民用盈利水平，投資回報高于競品。通過多品類的導入，有望提高經銷商的運營利潤率，也為公司帶(2)C端裝飾渠道：網點呈現專賣化和綜合化趨勢，逐步推行一鎮(zhèn)一店模式。過去農村市場(3)B端渠道：裝企能夠為公司提供新的流量入口，尤其是公司借助無主燈開始打造智能家公司深度報告流入議售為主，隨著與國網車網合作推進，有望提高線下覆蓋率。(2)智能電工照明業(yè)務，有地產關聯(lián)極主動尋求增長機會，產品端以無主燈為主打造智能家居生態(tài)，采取標準化和規(guī)?；哪Ｊ綋屨糂公司深度報告 20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E375343773163162747574751110071005112385143281656318915收和預付款項345445401315521993601978098986103191163878813771111115174617461481481808310612213556327058705870587058費用5185606397448301051813257115346117831215321539管理費用(含研發(fā))83289910251202136900000-36-88-79-131-131產00000000-7-16-3-4-51182149414001392118052190116119142建工程278198121200000公允價值變動00000發(fā)支出30029627926