·全面注冊制有望重塑投行產(chǎn)業(yè)鏈核心·全面注冊制有望重塑投行產(chǎn)業(yè)鏈核心觀點(diǎn)全面注冊制有望優(yōu)化市場生態(tài)，提升投行業(yè)務(wù)景氣。全面注冊制市等方面進(jìn)行系統(tǒng)性優(yōu)化，從而提升資本市場發(fā)揮資源配置的功能，改善金融市場結(jié)構(gòu)。投行作為資本市場發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。我們對主板注冊制推行后投行增量收入進(jìn)行簡單測算，得出在中行加速投行上下游業(yè)務(wù)模式改變。制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門檻下人經(jīng)驗(yàn)的方式進(jìn)行，需要建立體系化的承攬模式；監(jiān)管角色轉(zhuǎn)變、退市新規(guī)和跟投制度的出臺，對投行進(jìn)行項(xiàng)目選擇、把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力出了更高的要求；2)對于投行下游而言，注冊制新股發(fā)行采用市場化的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，監(jiān)管不再對價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，新股定價(jià)從機(jī)構(gòu)博弈轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，投行需要加強(qiáng)研究能力，給出更為精準(zhǔn)的估值定價(jià)；承的專業(yè)性。1)頭部投行可以完善行業(yè)、區(qū)域和職能的項(xiàng)目分工，加速各領(lǐng)域滲透，通過與投資的協(xié)同拓寬項(xiàng)目儲備；此外，頭部券商還可以通過機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)為上游企業(yè)和下游投資者提供更多增值服務(wù)，加強(qiáng)客戶粘性和承銷定價(jià)話語權(quán)；2)中小券商則需要根據(jù)自身資源稟賦或區(qū)位優(yōu)勢，集中突破特定行業(yè)或區(qū)域，在建立起一定項(xiàng)目儲備和行業(yè)接受益；就投行上游而言，具備競爭優(yōu)勢的中小券商，有望在全面注冊制的推進(jìn)下憑借其差異化的項(xiàng)目儲備和特色打法，實(shí)現(xiàn)較大的盈利彈性；從投行下游來看，頭部或平臺化優(yōu)勢較強(qiáng)的券商在資本實(shí)力、團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)的專業(yè)性和話語權(quán)，保持業(yè)績領(lǐng)先。推薦標(biāo)的：區(qū)域特色鮮明，投行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速的國元證券。建議關(guān)注：“以投行為牽引”為戰(zhàn)略，在細(xì)分行業(yè)已取得一定優(yōu)勢提示預(yù)期。評級推薦(維持)告作者名S02engqyeaseccomcnenrpeaseccomcnjreaseccomcn股價(jià)走勢%5.00.0-5.0-20.0-25.0-30.0-35.022-0122-0422-0722-1023-01非銀金融滬深300《【非銀】創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新規(guī)出臺，關(guān)注非銀板塊布局時(shí)機(jī)_20230102》2023.0《【非銀】滬深交易所“組合式”降費(fèi)，非銀基本面有望持續(xù)改善_20221225》20.12.25《【非銀】市場預(yù)期修復(fù)，關(guān)注非銀投資0221218》2022.12.18保險(xiǎn)公司11月數(shù)據(jù)報(bào)告_2022《【非銀】繼續(xù)看好非銀板塊機(jī)會(huì)_20221211》2022.12.11行業(yè)研究·非銀金融·證券研究報(bào)告請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明1請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明2正文目錄 2 8 4 5各上市板發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)及審核時(shí)限梳理 6 科創(chuàng)板成立后，募集金額穩(wěn)步提升 7 商投行上游承攬模式總結(jié) 13證券行業(yè)股權(quán)投資收入及同比 14.券商私募股權(quán)子公司月均管理規(guī)模前六 14 券商投行在審項(xiàng)目數(shù)量前十名 15 跟投情況項(xiàng)目 16 各板新股發(fā)行平均市盈率情況 17破發(fā)數(shù)量及破發(fā)率 18新股行業(yè)分布 18請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明3券商投行承銷需要多部門配合 19 12018年起，國金證券投行業(yè)務(wù)凈收入增長迅速 22證券保薦代表人數(shù)和從業(yè)人數(shù) 22圖表36.國金證券新增項(xiàng)目分布(單位：家) 22勢 23 請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明41.全面注冊制箭在弦上，投行業(yè)務(wù)或迎更多機(jī)遇革正當(dāng)時(shí)，全面注冊制落地在即當(dāng)前國際股票發(fā)行制度主要可分為注冊制、混合制和核準(zhǔn)制。三種制度的主要區(qū)別在于股票發(fā)行、定價(jià)及上市權(quán)的歸屬問題。核準(zhǔn)制下，監(jiān)管下，發(fā)行人的實(shí)質(zhì)條件不作為發(fā)行審核要件；混合制結(jié)合了信息披露原則和市場化定價(jià)，但同時(shí)也保留了實(shí)質(zhì)審核權(quán)。每種發(fā)行制度都對應(yīng)不同的市場發(fā)展?fàn)顩r，從核準(zhǔn)制到注冊制，政府監(jiān)管逐漸減弱，市場作用逐漸提升。目前我國主板的發(fā)行制度為核準(zhǔn)制，德國、香港等資本市場以混合制為主，美國冊制。發(fā)行制度情況股票發(fā)行制度核準(zhǔn)制集中在監(jiān)管機(jī)構(gòu)國構(gòu)019年6月，科創(chuàng)板正式開板推動(dòng)注冊制走向存量改革；2021年北交所成立并試點(diǎn)注冊制，且將注冊制勢在必行。我國股票發(fā)行制度由審批制逐步轉(zhuǎn)向注冊制請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明5全面注冊制有望優(yōu)化市場生態(tài)，提升投行業(yè)務(wù)景氣注冊制改革是全鏈條、全環(huán)節(jié)的改革。注冊制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，將企業(yè)價(jià)值判斷的權(quán)利交給市場，注重企業(yè)長期成長性。注冊制的推行不僅僅是發(fā)行上市條件的優(yōu)化，更是對監(jiān)管審核、發(fā)行承銷、交易機(jī)制等多項(xiàng)資本市場基礎(chǔ)制度進(jìn)行改革，用注冊制替代核準(zhǔn)制，有助于提升資本市與核準(zhǔn)制主要區(qū)別核準(zhǔn)制(實(shí)質(zhì)審核)業(yè)提交信息真實(shí)性及企業(yè)是否有價(jià)值注冊制(形式審核)資料是否履行了信息披露料以外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對公定價(jià)、融弈性要求保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的基本資格條件和板允許符合定位、尚未盈利或最近一期存在累計(jì)未股權(quán)結(jié)構(gòu)企股票發(fā)行價(jià)格空間比較窄，市場機(jī)構(gòu)研判、參與主體少，主要由發(fā)行人和承銷的司協(xié)定、價(jià)格等等通過市場化來決定制為[-36%，44%]，自次日起漲跌幅限制設(shè)在公開發(fā)行上市首日不設(shè)漲跌幅限制，后續(xù)漲跌停A直接受1)發(fā)行審核制度：全面注冊制的推行有助于提升發(fā)審效率，驅(qū)動(dòng)資對首發(fā)上市而言，注冊制在上市條件、審核體系方面均相對核準(zhǔn)制有資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)為多市企業(yè)從實(shí)質(zhì)性審查轉(zhuǎn)變?yōu)樾问綄彶?，并且進(jìn)一步明確了各環(huán)節(jié)的時(shí)間限制，了審核周期。請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明6上市板發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)及審核時(shí)限梳理創(chuàng)板末無形資產(chǎn)占末不存在未彌額≥3000首要條件：滿足科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性要求下列標(biāo)準(zhǔn)之一年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨。條件：滿足創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”判斷標(biāo)準(zhǔn)下列標(biāo)準(zhǔn)之一最近一年?duì)I符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率于金流量凈額占不不會(huì)、封卷、核準(zhǔn)發(fā)行等主負(fù)責(zé)，相互配合、相互制不予件之行人的注冊申請作出同意發(fā)行審核制度的放寬提升了股票發(fā)行速度，擴(kuò)寬了企業(yè)準(zhǔn)入。科創(chuàng)板和北交所成立以來，IPO從受理至成功注冊的平均天數(shù)顯著低于主板。創(chuàng)的放寬，審核效率的提升也加快了股權(quán)融資規(guī)模的擴(kuò)張速度?？苿?chuàng)板設(shè)立制后，募集金額及募集家數(shù)也顯著提升。面注冊制有望顯著提升審核效率請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明7注冊制實(shí)施后，創(chuàng)業(yè)板募集金額明顯提升創(chuàng)板成立后，募集金額穩(wěn)步提升對再融資而言，全面注冊制有利于提升企業(yè)融資意愿，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。目前我國企業(yè)融資仍以間接融資為主，2021年，我國直接融資(政府債券+企業(yè)債券融資+非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資)占社融比重僅為37%，較美國，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板再融資的審核時(shí)限縮短至2個(gè)月內(nèi)。同時(shí)，“小額快速”再融資類型及特定對象發(fā)行股票適用的簡易程序的出臺，有助進(jìn)一步提升達(dá)60%。主板注冊制的實(shí)施，有望大幅縮短企業(yè)融資審核周期，從而激發(fā)主板存量市場的活力。機(jī)制有望進(jìn)一步市場化創(chuàng)板審核工作流程分為受理、反饋會(huì)、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、封卷、核準(zhǔn)發(fā)行等主個(gè)工作日內(nèi)決定是否受作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定\增“小額快速”定增程序序的，應(yīng)當(dāng)在收到注冊申請文件后，二個(gè)工作日內(nèi)作出是否受，自受理之日起三個(gè)工作日內(nèi)完成審核并形成上市公司是否符合發(fā)行條息披露要求的審核意見請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明8接融資占比仍相對較低融資排隊(duì)情況2)交易機(jī)制：注冊制下市場機(jī)制更為靈活，助力市場流動(dòng)性提升。參考以往試點(diǎn)注冊制改革的經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所相比主板均放寬了漲跌幅限制，并新增盤后交易等規(guī)定，有利于股價(jià)更充分地反映市場主板漲跌幅限制、融資融券機(jī)制、交易秩序、成交機(jī)制等多方面的放松，從而提高市場的流動(dòng)性與活躍度。易機(jī)制梳理創(chuàng)板3、融資買入標(biāo)的股票的流通股本≥1億股或流通市值≤5億元，融券賣出標(biāo)的股票的一：日均換手率≤基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率4%;波動(dòng)幅度＞基準(zhǔn)指數(shù)波即可作為兩可作為兩融可作為兩融/通過盤后固在競價(jià)交易收盤定價(jià)買賣票易的具體定4%]，自次日起漲跌幅限制STST5%)公開發(fā)行上市首日不設(shè)漲跌停制度/公司為科創(chuàng)板股票或存雙邊報(bào)價(jià)等//3)定價(jià)及承銷市場化程度提升。就發(fā)行定價(jià)而言，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明9行比例和戰(zhàn)略配售制度等制度細(xì)節(jié)建設(shè)。從承銷模式上看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所還進(jìn)行了取消發(fā)行窗口限制、調(diào)整回?fù)軝C(jī)制、網(wǎng)下配售比例、注冊制下定價(jià)與承銷機(jī)制進(jìn)一步市場化創(chuàng)板直接定價(jià)、詢價(jià)定價(jià)(有價(jià)定價(jià)行業(yè)上市公司二級市場價(jià)定價(jià)、詢定價(jià)≥80%用網(wǎng)下詢價(jià)定價(jià)方式撥20%；倍。網(wǎng)下回?fù)芄梢陨系?，可以向?zhàn)略投總量原則上不得超過本次公，戰(zhàn)略投資者獲得配售的股股向戰(zhàn)略投資者上不超過公開發(fā)行方案中充分說明理由;券可以向資者得配售的股票總量原則本次公開發(fā)行在發(fā)行方案中充分說公開發(fā)行股票數(shù)量不足得配售的股票總量不得超過本次公開發(fā)行股票數(shù)超額股以上的，可以選擇超額用超額配售選擇權(quán)發(fā)行證券不首次公開發(fā)行證券數(shù)量的額配售選擇權(quán)發(fā)行證券不得超用超額配售選擇權(quán)發(fā)行不得超過首次公開發(fā)提升。參考創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制改革前后上市公司新增數(shù)量，我們假設(shè)主板注冊制的推行將實(shí)現(xiàn)審核效測算，主板年證券行業(yè)投行請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明103.不同假設(shè)下主板注冊制對投行業(yè)務(wù)收入增量預(yù)測核準(zhǔn)制下主板每年IPO數(shù)量(家)(億元)4.0%4.5%4.5%(億元)資新增金額(億元)107.9%再融資收入(億元).1d投行上下游模式變化，投行作為中介公司，主要實(shí)現(xiàn)上游(擬上市公司/已上市)融資需求與下游 幫助擬上市與已上市企業(yè)根據(jù)自身情況選擇合適的融資市場及融資方式；初步業(yè)鏈，從初期開始陪伴企業(yè)成長。的免責(zé)聲明11行產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D行專業(yè)能力提升。在上市公司數(shù)量較核準(zhǔn)制有望大幅提升，業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)增多，行業(yè)競爭加劇，投行項(xiàng)目儲備不能再以偶發(fā)性、依賴承攬人員個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、退市新規(guī)和跟投制度的出臺，對首發(fā)、再融資項(xiàng)目的質(zhì)量要求更為嚴(yán)格，對投行把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力提出了更高的要求。制，監(jiān)管不再對價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)中的參與度和影響力相比核準(zhǔn)制顯著增強(qiáng)，新股定價(jià)從機(jī)構(gòu)博弈轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷。定價(jià)承銷的市場化也改變了投行的業(yè)務(wù)邏輯。保薦機(jī)構(gòu)需要更好地理解上游企業(yè)的價(jià)值和下游投資者的投資意帶來的上下游改變對投行的專業(yè)性提出了更多的要求，推動(dòng)投行進(jìn)一步向價(jià)值請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明12改革對投行上下游的影響2.上游：強(qiáng)化項(xiàng)目挖掘與篩選能力2.1.加強(qiáng)項(xiàng)目挖掘，拓寬項(xiàng)目儲備發(fā)行多的客戶轉(zhuǎn)化。擁有豐富的項(xiàng)目儲備可以增強(qiáng)投行業(yè)務(wù)未來受益的確定性，也體現(xiàn)出各投行所擁有的資源與團(tuán)隊(duì)實(shí)力，從而強(qiáng)化券商投行在各渠道之語權(quán)，打造投行品牌效應(yīng)，保持市場占有率。華”的投行架構(gòu)多以行業(yè)組+區(qū)域組或行業(yè)組+區(qū)域組+產(chǎn)品組的模式，實(shí)現(xiàn)橫向的行業(yè)專業(yè)化擴(kuò)展及縱向的區(qū)域深耕；中大型券商可以依托其較為能力；而中小型券商則需要找準(zhǔn)定位，加大人才引進(jìn)或聚焦細(xì)分領(lǐng)域，才請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明13游承攬模式總結(jié)承攬?zhí)攸c(diǎn)型案例進(jìn)行下推行“羚躍計(jì)劃”，通過分支機(jī)構(gòu)向投行推薦項(xiàng)目，截至行業(yè)通過PE層面介入企業(yè)是投行將服務(wù)范圍前置的有效手段。券商可以通過私募股權(quán)和另類投資子公司覆蓋更為早期的客群，從初始期起幫助企業(yè)成長，在項(xiàng)目上市后實(shí)現(xiàn)退出。直投+投行的協(xié)同有助于投行按照產(chǎn)業(yè)接具有成長潛力的新型企業(yè)，從而打造客戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)造全周期的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。規(guī)模及收入方面都位居行業(yè)前列。新興產(chǎn)業(yè)及重點(diǎn)領(lǐng)域的被投企業(yè)提供并購、融資、上市以及上市后的持續(xù)交易支持和后續(xù)融資等服務(wù)，有助于公司形成綜合性的頭部券商有望進(jìn)一步加強(qiáng)直投+投行的協(xié)同，打造投行產(chǎn)業(yè)生態(tài)。請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明14股權(quán)投資收入及同比券商私募股權(quán)子公司月均管理規(guī)模前六中金投行與中金資本有效協(xié)同，實(shí)現(xiàn)共贏頭部券商項(xiàng)目儲備相對豐富，但中小券商有望突圍。截止2022年12請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明15行主承銷數(shù)量及首發(fā)市場份額排名31審項(xiàng)目數(shù)量前十名2.2.提升篩選能力，把控項(xiàng)目質(zhì)量注冊制注重提升上市公司質(zhì)量，敦促投行切實(shí)履行“看門人”的職責(zé)。為核心，通過嚴(yán)格的事中事后監(jiān)管、優(yōu)化退市機(jī)制和外部約束等手段提升上1)監(jiān)管機(jī)構(gòu)角色轉(zhuǎn)變要求投行更加重視前期項(xiàng)目核查。注冊制下，資格等措施。在此背景下，保薦機(jī)構(gòu)需要注重自身口碑，更為謹(jǐn)慎地挑選項(xiàng)目，對所披露信息真2)注冊制優(yōu)化市場進(jìn)出機(jī)制，倒逼投行提升質(zhì)控能力。2020年創(chuàng)業(yè)市和強(qiáng)制退市并行的退市制度，強(qiáng)制退市包含財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類、違，退不僅會(huì)對其聲譽(yù)帶來制的實(shí)施有望一查就撤”的達(dá)9家以上。投行需要加強(qiáng)項(xiàng)目篩選能力和質(zhì)量控制能力，在項(xiàng)目前期起嚴(yán)格把關(guān)公司及信息披露質(zhì)量，抓取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明16退市新規(guī)出臺后，退市企業(yè)數(shù)量明顯增加目撤回情況3)跟投機(jī)制的出臺也對投行的項(xiàng)目把關(guān)能力提出了進(jìn)一步的要求?？苿?chuàng)板跟投機(jī)制規(guī)定保薦機(jī)構(gòu)需要以自有資金，參與發(fā)行人IPO戰(zhàn)略配售海通證券科創(chuàng)板跟投項(xiàng)目數(shù)量排行前三。以解禁即賣出的口徑計(jì)算，跟投項(xiàng)目數(shù)量排名前列的頭部券商在項(xiàng)目收益上表現(xiàn)相對優(yōu)異。跟投機(jī)制實(shí)現(xiàn)有助于督促投行在項(xiàng)目篩選中“優(yōu)中選優(yōu)”。項(xiàng)目，跟投收益排名前十名券商投行需要加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，完善內(nèi)部控制流程。保薦機(jī)構(gòu)需要從項(xiàng)目前期起強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，將質(zhì)量控制融入投行的各個(gè)環(huán)節(jié)，構(gòu)建起完整的內(nèi)核科學(xué)把握項(xiàng)提高項(xiàng)目盡調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)識別的效率。請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明173.下游：提高定價(jià)專業(yè)性和承銷能力3.1.強(qiáng)化研究水平，發(fā)揮投行定價(jià)引導(dǎo)功能投資者三方博弈的結(jié)果。在注冊制背景下，投行必須向詢價(jià)對象出具投資。發(fā)行新行就有機(jī)會(huì)發(fā)行市盈進(jìn)一步完善再融資、并購重組等業(yè)務(wù)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)企業(yè)融資需求提升。因此，投定價(jià)流程，以科創(chuàng)板為例行平均市盈率情況22年12月9高的板塊為北交所，破發(fā)率達(dá)19%。從行業(yè)分布來看，破發(fā)新股多集中于技術(shù)設(shè)備、生物科技等成長型企業(yè)。這類企業(yè)通常都處于發(fā)展早期，未來業(yè)績落實(shí)存在較大不確定性，或位于軍工、“專精特新”等信息披露較請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明18量及破發(fā)率分布資者提供更有深度，更具針對性的投資價(jià)值分析報(bào)告。另一方面，投行也需要深化自身行業(yè)、區(qū)域的滲透，進(jìn)一步加深對于企業(yè)、行業(yè)及產(chǎn)業(yè)的理解市民營企業(yè)等，在一定的范圍或行業(yè)內(nèi)建立起聲望和認(rèn)知后，再將優(yōu)勢拓展3.2.增強(qiáng)承銷能力，加強(qiáng)客戶粘性承銷能力的重要性將進(jìn)一步得到體現(xiàn)。注冊制提高了網(wǎng)下申購的比例，機(jī)構(gòu)投資者市場份額有望提高，意味著投行需要有找到更多基石投資者的能力。作為股票承銷的主體，保薦機(jī)構(gòu)需要搜集投資者的報(bào)價(jià)和認(rèn)購意愿溝通后確定最終發(fā)行價(jià)格。隨著注冊制的推進(jìn)，投行承銷的費(fèi)率競爭也愈加激才夠獲得更多下游投資者的認(rèn)可。投行承銷將依賴于保薦機(jī)構(gòu)自身口碑、部門協(xié)同、客戶資源等綜合能力。資本市場部需要增強(qiáng)組織調(diào)動(dòng)能力，負(fù)責(zé)銷售方案的制訂與把控，并與各部門進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。研究員負(fù)責(zé)向投資者傳遞投資價(jià)值報(bào)告和問題解答，渠道銷售部門需強(qiáng)勢的研究能力、更龐大的買方關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道，就可以在路演中吸請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明19承銷需要多部門配合參照海外經(jīng)驗(yàn)，投行有望通過機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化客戶粘性，爭奪下游設(shè)能構(gòu)業(yè)務(wù)的入口。國際投行多實(shí)行集團(tuán)層面的投行機(jī)構(gòu)客戶管理，實(shí)行投行?摩根大通在商行和投行業(yè)務(wù)間建立起完善的客戶推薦制度，投行業(yè)務(wù)可以為商行客戶提供融資并購等服務(wù)，也可以將投行客戶引流至商行，為其提供流動(dòng)性管理等解決方案，從而實(shí)現(xiàn)綜合創(chuàng)收。等部門，實(shí)現(xiàn)投行與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)之間客群的協(xié)同：一方面，交易等部門為投行業(yè)務(wù)提供了更為豐富的產(chǎn)品選擇，投行部門可以利用場外衍生品、商品等工具幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理、套期保值等需求；另一方面，機(jī)構(gòu)客戶的需求也為投行提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，例如，當(dāng)高盛得知某機(jī)構(gòu)投資者對特定證券感興趣時(shí)，會(huì)通過投行團(tuán)隊(duì)尋找具有相應(yīng)融資需求的發(fā)行人，從而實(shí)現(xiàn)反向發(fā)行，減少了承司建立了合作關(guān)系。投行與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的戰(zhàn)略模式做到了全生命周期的客戶陪伴，從而提升了客戶對于中介機(jī)構(gòu)的信賴，也反向加強(qiáng)了投行在展業(yè)中的話語權(quán)。請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明201.高盛推行“一個(gè)高盛”戰(zhàn)略，有效加強(qiáng)客戶粘性究人員及實(shí)力相對較為優(yōu)異，可以給投行更多的支持；從承銷能力來看，頭部券商的銷售渠道及機(jī)構(gòu)投資者覆蓋程度也更為完善。此外，頭部券商在資本實(shí)力及人才團(tuán)隊(duì)上都具有一定優(yōu)勢，可以在機(jī)構(gòu)類業(yè)務(wù)發(fā)展及業(yè)務(wù)協(xié)同上實(shí)現(xiàn)較大的投入與較快的發(fā)力，從而提升上市公司客戶的忠誠度。4.全面注冊制下，什么樣的標(biāo)的更值得關(guān)注?接受面注冊制的推盈利彈性；從投行下游來看，頭部或平臺化優(yōu)勢較強(qiáng)的券商在資本實(shí)力、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面更具經(jīng)驗(yàn)，更有望實(shí)現(xiàn)投行與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，從而提升業(yè)務(wù)的專業(yè)性和話異化優(yōu)勢的中小券商以及頭部投行券商。為此，我們推薦國元證券，建議關(guān)注國金證券、中信證券。請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明21簡稱12E3E1E2E3ESH22.74H4.98000728.SZ4.1.國金證券：“投行牽引”戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展公司確立“以投行為牽引”的戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司自2021年起明確了“以投行為牽引，以研究為驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略原則，加強(qiáng)投行重點(diǎn)領(lǐng)域及區(qū)域的滲透，實(shí)現(xiàn)投行客戶和資產(chǎn)向財(cái)富、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的導(dǎo)流，部，實(shí)現(xiàn)各行業(yè)；此外，公司也加強(qiáng)投行與財(cái)富管理等部門的聯(lián)系，為客戶提供綜合服務(wù)解決方案，打造交易、研究、咨詢等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的全鏈條服務(wù)閉環(huán)。投行牽引”戰(zhàn)略公司投行業(yè)務(wù)收入增長迅速。公司投行業(yè)務(wù)規(guī)模及收入增長迅速。位，32.4%。請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明22年起，國金證券投行業(yè)務(wù)凈收入增長迅速金證券視人才為公司發(fā)展的重要資本，大力引進(jìn)專業(yè)化人才和成熟團(tuán)隊(duì)，并建立起完善全面的人才底增長13%。公司保代人數(shù)占公司總從業(yè)人員的比重高于中信證券及中信建投，足以體現(xiàn)出公司對于投行人才的重視。在大力引進(jìn)人才的基礎(chǔ)上，代表人數(shù)和從業(yè)人數(shù)圖表36.國金證券新增項(xiàng)目分布(單位：家)，實(shí)現(xiàn)研究與投行業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)。公司重點(diǎn)布局醫(yī)療健康、新能源汽車等領(lǐng)域，并在請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明23企業(yè)了解和關(guān)注國金投行業(yè)務(wù)提供了工具。此外，公司積極布局北交所業(yè)務(wù)板塊，加快現(xiàn)有客戶的培育和轉(zhuǎn)化。公司投行曾榮獲《新財(cái)富》“醫(yī)療健康最佳投行”、“新能源行業(yè)IPO先鋒投行”等榮譽(yù)稱號，已取得一定在制藥、生物科技與生命科學(xué)領(lǐng)域共募集資金27.06億元，市場份額占比7.國金證券在汽車、醫(yī)藥等領(lǐng)域已具備一定優(yōu)勢募集資金(億元)7.21承承銷家數(shù)4商排名2命科學(xué).0639.07264979410.51334.2.國元證券：區(qū)域特色鮮明，投行發(fā)展迅速公司投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，梯隊(duì)建設(shè)不斷加強(qiáng)。公司持續(xù)加大投行人才請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明24行業(yè)務(wù)收入情況權(quán)項(xiàng)目數(shù)量公司在賽道選擇、區(qū)位特色及集團(tuán)協(xié)同三個(gè)方面形成自身特色，有望與高校、研發(fā)企業(yè)簽約，源頭陪伴企業(yè)成長，在信息技術(shù)、餐飲等領(lǐng)域已；一，區(qū)域3)就集團(tuán)助力而言，國資背景及控股股東國元集團(tuán)為公司與當(dāng)?shù)卣氨O(jiān)管部門建立良好合作關(guān)系提供了強(qiáng)大支持，公司開創(chuàng)了安徽國企混請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明25圖表40.國元證券投行在賽道、區(qū)位及集團(tuán)協(xié)同方面建立起差異化優(yōu)勢信證券：投行業(yè)務(wù)龍頭，大平臺優(yōu)勢顯著達(dá)22%。2018年-2021年，公司投行業(yè)務(wù)收入逐年提升。截信證券股權(quán)承銷募集資金多年第一行業(yè)務(wù)收入情況顯著的協(xié)同優(yōu)勢助力公司投行共享集團(tuán)渠道和客戶資源。作為中信集團(tuán)的子公司，公司投行業(yè)務(wù)可以共享集團(tuán)旗下銀行、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明26客戶，拓展業(yè)務(wù)覆蓋面。公司投行業(yè)務(wù)也直接受益于集團(tuán)“一點(diǎn)接入、全集團(tuán)響應(yīng)”的綜合金融服務(wù)理念，為客戶提供綜合解決方案。如中信集團(tuán)和杭州市設(shè)立的“中信杭州科創(chuàng)母基金”由中信證券全資控股的金石投資擔(dān)任管理人，以母基金為紐帶，公司得以在杭州挖掘更多前期的投行項(xiàng)目圖表43.與中信集團(tuán)的協(xié)同有助于提升投行的綜合金融服務(wù)規(guī)模和質(zhì)量行業(yè)組覆蓋金融、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等各行業(yè)的龍頭企業(yè)，在多個(gè)時(shí)，公司積極推動(dòng)數(shù)字化建設(shè)，通過創(chuàng)新應(yīng)用智能化和大數(shù)據(jù)技術(shù)，研發(fā)智能文檔糾錯(cuò)、輿情信息查詢等系統(tǒng)，提升投行全業(yè)務(wù) “投行+研究”的協(xié)同。公司通過直接股權(quán)投資以及私募股權(quán)投資基金的方式，在投行業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)資本介入，加強(qiáng)項(xiàng)目挖掘與收益能力；投行業(yè)務(wù)可以借助公司的研究資源和產(chǎn)品滲透長尾客戶，更為精準(zhǔn)地理解買方投資者需求及偏好，提升定價(jià)能力；依托公供更多增值服務(wù)，從而增強(qiáng)承銷能力。各業(yè)務(wù)間的有效聯(lián)動(dòng)助力公司投行業(yè)務(wù)請仔細(xì)閱讀報(bào)告尾頁的免責(zé)聲明