證券研究報(bào)告|債券市場(chǎng)專題研究|債券研究wwwwwwstockecomcn專題研究核心觀點(diǎn)師：高宇次級(jí)債不贖回主體通常具備存在相似的風(fēng)險(xiǎn)特征，為提前甄別次級(jí)債潛在的不贖回風(fēng)險(xiǎn)，可將資本充足率限制在12.5%以上、控制不良率低于發(fā)債樣本平均水平、剔除贖回日前尚未獲得次級(jí)債批復(fù)的主體，同時(shí)規(guī)避不贖回風(fēng)險(xiǎn)較高的區(qū)域。口不行使贖回權(quán)銀行主體的風(fēng)險(xiǎn)特征銀行次級(jí)債不贖回風(fēng)險(xiǎn)在近年來存在上升壓力，截至2023年1月12日，已公告不贖回的二級(jí)資本債目前已經(jīng)有50支，在已到贖回日的銀行二級(jí)資本債中占比15.63%，其中2022年全年不贖回支數(shù)已達(dá)24支。目前不行使贖回權(quán)的銀行均為城農(nóng)商行，除少數(shù)主體評(píng)級(jí)為AA+外，大部分銀行主體外部評(píng)級(jí)在AA及以下。對(duì)于投資者而言，不行使贖回權(quán)將導(dǎo)致債券久期拉長，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升；我們從已發(fā)生不贖回情況的銀行樣本中分析其中規(guī)律，從而實(shí)現(xiàn)提前甄別的研究結(jié)論。①資本充足率普遍低于全樣本，超80%樣本續(xù)發(fā)難度較大：銀行不行使贖回權(quán)，通常是因?yàn)橘Y本水平較低或者續(xù)發(fā)資本工具的難度較大。進(jìn)一步觀察贖回日之前最新披露的資本充足率，不贖回樣本中上期末資本充足率低于12.5%的有27支；不贖回銀行的平均資本充足率不及同期發(fā)債銀行的平均資本充足率。88%的樣本在贖回日之前均未拿到銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)，說明大多數(shù)銀行在贖回日之前難以用同等資本工具替換被贖回工具，二級(jí)資本債續(xù)發(fā)難度較大。②經(jīng)營區(qū)域集中在山東、遼寧、安徽等省下屬經(jīng)濟(jì)偏弱縣市：山東、遼寧、安徽、吉林四個(gè)省份不贖回債券支數(shù)合計(jì)占比達(dá)68%；經(jīng)營區(qū)域GDP主要以2,000億以下的縣市區(qū)為主，區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力普遍較弱，最終可能也影響銀行的贖回意愿。③股東背景以民企分散格局為主，銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍較?。荷倭裤y行在贖回日到來之際尚在進(jìn)行省內(nèi)改革化險(xiǎn)或合并重組，此類重大事件可能是導(dǎo)致不行使贖回權(quán)的主因；其余樣本股東背景則以民企為主，此類銀行的贖回能力在極端情況下很難得到股東和當(dāng)?shù)卣闹С峙c提升。從自身規(guī)模來看，歷史上不行使贖回權(quán)的銀行在贖回日前期的資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小，主要集中在1,000億以下。④資產(chǎn)質(zhì)量顯著弱于平均：不贖回樣本上年末的資產(chǎn)質(zhì)量顯著弱于平均水平，且逾期率相對(duì)較高；若銀行預(yù)估資產(chǎn)質(zhì)量將出現(xiàn)惡化，則需要計(jì)提更高的減值準(zhǔn)備，從而對(duì)銀行的利潤產(chǎn)生侵蝕，留存收益隨之減少，最終導(dǎo)致銀行的資本狀況弱化。aoyustockecomcneshanstockecomcn相關(guān)報(bào)告2《1月資金面和貨幣寬松展望3《2012-2022理財(cái)&債基贖回潮啟示錄》2023.01.06口減小不贖回風(fēng)險(xiǎn)的途徑①優(yōu)選基本面：定量財(cái)務(wù)分析應(yīng)從盈利能力、資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性四個(gè)維度展開，對(duì)于城農(nóng)商行我們將較高的權(quán)重放在資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)上，更注重其風(fēng)險(xiǎn)管理能力。再結(jié)合前述銀行二級(jí)資本債不贖回樣本的特征，可將資本充足率控制在12.5%以上，保持一定的安全邊際，可規(guī)避掉部分資本補(bǔ)充壓力較大的銀行；建議關(guān)注主體評(píng)級(jí)為AAA的銀行次級(jí)債機(jī)會(huì)。②控制弱區(qū)域標(biāo)的倉位：對(duì)于已發(fā)生不贖回風(fēng)險(xiǎn)的主體的不同個(gè)券，可能存在二次不贖回的情況；區(qū)域的共性從某種程度上反映了該區(qū)域金融體系的特點(diǎn)，券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn12建議適當(dāng)減配已發(fā)生不贖回風(fēng)險(xiǎn)的同區(qū)域標(biāo)的；建議將股權(quán)結(jié)構(gòu)與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額相結(jié)合，對(duì)股權(quán)較為分散且重要性不高的區(qū)域性銀行次級(jí)債應(yīng)控制合理倉位。③關(guān)注續(xù)發(fā)次級(jí)債進(jìn)展：財(cái)務(wù)指標(biāo)的披露具有滯后性，補(bǔ)充資本金才是贖回能力的最終體現(xiàn)；對(duì)上市銀行可監(jiān)控其關(guān)于增資、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等進(jìn)展公告，對(duì)于非上市的中小型城農(nóng)商行，其較為依賴發(fā)行次級(jí)債或推進(jìn)股東增資，因此建議在贖回日到來之前關(guān)注其續(xù)發(fā)次級(jí)債的進(jìn)展，如銀保監(jiān)會(huì)的次級(jí)債額度批復(fù)、增資的批復(fù)等；2023年待贖回銀行二級(jí)資本債中，需關(guān)注資本水平較低主體的不贖回風(fēng)險(xiǎn)。口風(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)據(jù)口徑偏差風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。wwwwwwstockecomcn正文目錄 1.1資本充足率普遍低于全樣本，超80%樣本續(xù)發(fā)難度較大 61.2經(jīng)營區(qū)域集中在山東、遼寧、安徽等省所屬經(jīng)濟(jì)偏弱縣市 71.3股東背景以民企分散格局為主，銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍較小 81.4資產(chǎn)質(zhì)量顯著弱于平均 8 2.2控制弱區(qū)域標(biāo)的倉位 102.3關(guān)注續(xù)發(fā)次級(jí)債進(jìn)展 10 wwwwwwstockecomcn/12表目錄圖1：超過一半不贖回樣本上期末資本充足率低于12.5% 6 表1：二級(jí)資本債不贖回情況(截至2023/01/12) 5表2：不贖回樣本在贖回日之前拿到銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于新的二級(jí)資本債額度批復(fù)情況 7 券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn1不行使贖回權(quán)銀行主體的風(fēng)險(xiǎn)特征截至2023年1月12日，商業(yè)銀行信用債存續(xù)規(guī)模8.00萬億元，其中次級(jí)債(含二級(jí)資本債、永續(xù)債)規(guī)模5.28萬億元，體量可觀。銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債設(shè)立目的旨在補(bǔ)充二級(jí)資本與其他一級(jí)資本，故在條款設(shè)置方面含有減記或者轉(zhuǎn)股條款，同時(shí)附有條件贖回權(quán)，因此其主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括“減記風(fēng)險(xiǎn)”和“不贖回風(fēng)險(xiǎn)”。減記風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，歷史中僅發(fā)生銀行二級(jí)”)；而不贖回風(fēng)險(xiǎn)在近年來存在上升壓力，截至2023年1月12日，已公告不贖回的二級(jí)資本債目前已經(jīng)有50支，在已到贖回日的銀行二級(jí)資本債中占比15.63%，其中2022年全年不贖回支數(shù)已達(dá)24支；銀行永續(xù)債目前均未到行權(quán)日，暫無不贖回情況。發(fā)行總額(億元)回日發(fā)行人類型發(fā)行總額(億元)回日發(fā)行人類型18-07-26AA商行A商行A城商行22-01-04A商行AA城商行22-03-03AA城商行19-08-26AA商行城商行20-07-24AA城商行A城商行A商行A城商行AA商行22-01-25BB商行020-05-28A商行17A商行.00AA商行A商行21-06-29A城商行22-03-21BB商行A城商行7022-03-29AA商行A城商行22-04-28A商行21-02-02A商行.0022-05-23AA商行21-05-26A商行2022-06-06A商行21-06-21A商行22-06-28AA商行021-08-23A商行022-07-04A商行AA商行022-08-25A商行00A商行22-08-08A商行0A商行A商行A商行0022-09-29A商行A商行0AA商行AA商行A商行0AA商行A商行.00AA商行00A商行A商行AA商行券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn2086420從上表可知，目前不行使贖回權(quán)的銀行均為城農(nóng)商行，除少數(shù)主體外部評(píng)級(jí)為AA+外，大部分銀行主體外部評(píng)級(jí)在AA及以下。對(duì)于投資者而言，不行使贖回權(quán)將導(dǎo)致債券久期拉長，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升；本章從已發(fā)生不贖回情況的銀行樣本中分析其中規(guī)律，從而實(shí)現(xiàn)提前甄別的研究結(jié)論。我們發(fā)現(xiàn)，次級(jí)債不贖回主體通常具有資本充足率水平較低、續(xù)發(fā)難度較大、經(jīng)營區(qū)域經(jīng)濟(jì)偏弱、民企股東偏多、資產(chǎn)規(guī)模偏小、資產(chǎn)質(zhì)量較弱等特點(diǎn)。2086420此前九江銀行于2023年1月5日公告對(duì)“18九江銀行二級(jí)01”不行使贖回選擇權(quán)；但次日，九江銀行再次公告行使贖回權(quán)。結(jié)合本章所分析的不贖回主體風(fēng)險(xiǎn)特征，九江銀行在贖回日(2023年1月31日)一個(gè)月前并未拿到新的次級(jí)債批文，同時(shí)2022年三季度信息披露報(bào)告顯示，2022年9月末九江銀行不良率為1.71%，高于發(fā)債銀行平均值1.47%；或可通過以上兩點(diǎn)提前甄別其不贖回風(fēng)險(xiǎn)。而次日銀保監(jiān)會(huì)江西監(jiān)管局對(duì)九江銀行行使贖回權(quán)作出回函，對(duì)九江銀行按照《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》規(guī)定贖回“九江銀行股份有限公司2018年第一期二級(jí)資本債券”無異議，隨后九江銀行更新公告對(duì)該債券15億元全額行使贖回權(quán)。銀行贖回其他一級(jí)資本工具和二級(jí)資本工具需滿足下述條件：(1)使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換。(2)或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本要求。因此我們初步判斷，若銀行不行使贖回權(quán)，通常是因?yàn)橘Y本水平較低或者續(xù)發(fā)資本工具的難度較大。進(jìn)一步觀察贖回日之前最新披露的資本充足率，低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)10.5%的僅6個(gè)樣本，說明資本充足率并不是不贖回風(fēng)險(xiǎn)的唯一衡量標(biāo)準(zhǔn)，而上述條件中要求行使贖回權(quán)后的資本水平明顯高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的資本要求，若我們將此安全邊際設(shè)定為2%，則不贖回樣本中上期末資本充足率低于12.5%的有27支。同時(shí)我們也對(duì)比了贖回日上一年末的資本充足率均值水平，不贖回銀行的平均資本充足率不及同期發(fā)債銀行的平均資本充足率，其中2020年和2022年不贖回的銀行這一特征更為突出。%%161514%16151413121110982018201720202018201720202021上述條件中，要求銀行使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，通常銀行都會(huì)在二級(jí)資本債贖回日之前獲得銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于新的二級(jí)資本債額度批復(fù)，因此我們以拿券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn到銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)作為參考指標(biāo)，回溯了不贖回樣本的續(xù)發(fā)難度。最終結(jié)果顯示，88%的樣本在贖回日之前均未拿到銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)，說明大多數(shù)銀行在贖回日之前難以用同等資本工具替換被贖回工具，二級(jí)資本債續(xù)發(fā)難度較大?；厝帐欠衲玫脚鷱?fù)回日是否拿到批復(fù)8/7/26是21/12/29否8否22/1/4否9/12/9是22/3/3是9/8/26否2/5/16否0/7/24否2/12/1否0/4/13否22/12/22否0/5/13否2/1/25否0/5/28否2/3/17否20/12/14否2/3/16否1/6/29否2/3/21否2否2/3/29否21/12/13否2/4/28否21/2/2否2/5/23否1/5/26否22/6/6否1/6/21否2/6/28否1/8/23是22/7/4否21/10/13否2/8/25否1/12/6否22/8/8否0否22/10/31否2否2/9/29否2否9否9是2否21/12/20是22/12/19否21/12/20否22/12/28否21/12/28否22/12/28否Wind1.2經(jīng)營區(qū)域集中在山東、遼寧、安徽等省所屬經(jīng)濟(jì)偏弱縣市從區(qū)域來看，不贖回銀行經(jīng)營區(qū)域主要集中在山東、遼寧、安徽、吉林等省份，上述四個(gè)區(qū)域不贖回債券支數(shù)合計(jì)占比達(dá)68%；進(jìn)一步看其所在縣市的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與債務(wù)水平，我們用2021年GDP和廣義債務(wù)率(DM口徑)來衡量，債務(wù)率并未出現(xiàn)明顯的集中性特征，而GDP視角則主要以2,000億以下的縣市區(qū)為主，區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力普遍較弱。不贖回銀行絕大部分是集中在單一區(qū)域經(jīng)營的中小銀行，區(qū)域環(huán)境的變化將影響銀行資產(chǎn)投放策略和資產(chǎn)質(zhì)量變化，進(jìn)而影響資本水平波動(dòng)；同時(shí)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力與資源稟賦決定了區(qū)域的金融屬性，最終可能也將影響銀行的贖回意愿。券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn山東省遼寧省安徽省吉林省湖北省1412山東省遼寧省安徽省吉林省湖北其他%1,000%900800700廣債率3002000002,0004,0006,0008,00010,0000GDP：億元M區(qū)為準(zhǔn)1.3股東背景以民企分散格局為主，銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍較小從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，少量銀行在贖回日到來之際尚在進(jìn)行省內(nèi)改革化險(xiǎn)或合并重組，此類重大事件可能是導(dǎo)致不行使贖回權(quán)的主因；其余樣本股東背景則以民企為主，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，整體而言樣本銀行在區(qū)域內(nèi)仍然具有一定的重要性，但較弱的股東背景和民營性質(zhì)可能使其在公司治理水平、業(yè)務(wù)政策、資本金補(bǔ)充等方面受到限制，此類銀行的贖回能力在極端情況下很難得到股東和當(dāng)?shù)卣闹С峙c提升。從自身規(guī)模來看，歷史上不行使贖回權(quán)的銀行在贖回日前期的資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小，主要集中在1,000億以下。資產(chǎn)規(guī)模一方面能直接影響銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展，另一方面也是衡量銀行市場(chǎng)地位的重要指標(biāo)，資產(chǎn)規(guī)模較小的銀行在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)份額難以占優(yōu)，且議價(jià)能力較弱，進(jìn)而影響其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致資本金占用上升，最終贖回能力減弱。總資產(chǎn)：億元3,0002,5002,0001,5001,0005000AA+AAAA-A+ABBBAA+AAAA-A+ABBB資料來源：Wind，浙商證券研究所圖6：不贖回樣本股東背景以民企分散格局為主支數(shù)353025203530252050改革重組民企分散第一大股東為國有國資股份>20%國資控股資料來源：Wind，浙商證券研究所1.4資產(chǎn)質(zhì)量顯著弱于平均從監(jiān)管規(guī)定的贖回條件中可知，不行使贖回權(quán)的另一種可能是雖然具備再融資能力，但并未滿足“只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換”這一標(biāo)準(zhǔn)，而我券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn們?cè)谕獍l(fā)報(bào)告《非AAA銀行主體評(píng)估及標(biāo)的推薦》中曾提示，不贖回銀行并未呈現(xiàn)凈利潤增速較低的情形，因此側(cè)面說明資本補(bǔ)充壓力大或是銀行不行使贖回權(quán)的主因。而除了資本充足率這一滯后指標(biāo)外，銀行自身在考慮是否行使贖回權(quán)時(shí)，也會(huì)動(dòng)態(tài)測(cè)算贖回后的資本充足率變化情況，這就離不開資產(chǎn)質(zhì)量的變化，若銀行預(yù)估資產(chǎn)質(zhì)量將出現(xiàn)惡化，則需要計(jì)提更高的減值準(zhǔn)備，從而對(duì)銀行的利潤產(chǎn)生侵蝕，留存收益隨之減少，最終導(dǎo)致銀行的資本狀況弱化。因此我們觀察不贖回樣本的不良率、逾期率等指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)不贖回樣本上年末的資產(chǎn)質(zhì)量顯著弱于平均水平，且逾期率相對(duì)較高。全樣本均值全樣本均值不贖回樣本均值4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020182019202020182019202020214540353025期5002684不良率026842減小不贖回風(fēng)險(xiǎn)的途徑基于前述不贖回主體的共同特征，為提前甄別次級(jí)債潛在的不贖回風(fēng)險(xiǎn)，可將資本充足率限制在12.5%以上、控制不良率低于發(fā)債樣本平均水平、剔除贖回日前尚未獲得次級(jí)債批復(fù)的主體，同時(shí)規(guī)避不贖回風(fēng)險(xiǎn)較高的區(qū)域。2.1優(yōu)選基本面隨著中小銀行不贖回風(fēng)險(xiǎn)的上升，銀行間信用分化加劇，銀行主體信用評(píng)估的必要性逐漸凸顯，我們?cè)谕獍l(fā)報(bào)告《經(jīng)濟(jì)周期、信用評(píng)估、估值思考——商業(yè)銀行信用債的研究方法》中指出，定量財(cái)務(wù)分析應(yīng)從盈利能力、資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性四個(gè)維度展開，對(duì)于城農(nóng)商行我們將較高的權(quán)重放在資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)上，更注重其風(fēng)險(xiǎn)管理能力。同時(shí)，再結(jié)合前述銀行二級(jí)資本債不贖回樣本的特征，可將資本充足率控制在12.5%以上，保持一定的安全邊際，可規(guī)避掉部分資本補(bǔ)充壓力較大的銀行。此外，我們?cè)凇对谖粗袑ば聶C(jī)——2023年度債券策略之純債篇》報(bào)告中也曾提示，2023年中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，部分區(qū)域不良率存在上行壓力，因此建議關(guān)注主體評(píng)級(jí)為AAA的銀行次級(jí)債機(jī)會(huì)，我們對(duì)目前銀行債甄選系列報(bào)告中已提示的AAA銀行推薦名單如下：券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn發(fā)行人類型浙商固收信用評(píng)分外部主體評(píng)級(jí)中債隱含評(píng)級(jí)(次級(jí)債)存續(xù)次級(jí)債規(guī)模臺(tái)州銀行城商行15寧波銀行城商行7.25615南京銀行城商行7.15345泰隆銀行城商行7.100杭州銀行城商行6.80270杭州聯(lián)合農(nóng)商行農(nóng)商行6.75江蘇銀行城商行6.35400齊魯銀行城商行6.25北京銀行城商行6.05600廣州銀行城商行6.00深圳農(nóng)商行農(nóng)商行.9050浙商銀行股份行.87400順德農(nóng)商行農(nóng)商行.855廈門銀行城商行.800徽商銀行城商行.50240東莞銀行城商行.40蘇州銀行城商行.255廣州農(nóng)商行農(nóng)商行.05廈門國際銀行城商行.0050青島農(nóng)商行農(nóng)商行4.950華潤銀行城商行4.8550青島銀行城商行4.30江南農(nóng)商行農(nóng)商行3.552.2控制弱區(qū)域標(biāo)的倉位如前文所述，不贖回情況呈現(xiàn)了區(qū)域性集中的特征，一方面，對(duì)于已發(fā)生不贖回風(fēng)險(xiǎn)的主體的不同個(gè)券，可能存在二次不贖回的情況，如濱海農(nóng)商行、蛟河農(nóng)商行、延邊農(nóng)商行等；另一方面，區(qū)域的共性從某種程度上反映了該區(qū)域金融體系的特點(diǎn)，從地方監(jiān)管對(duì)贖回條件的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)到銀行管理層的決策風(fēng)格都可能存在相似之處，因此建議適當(dāng)減配已發(fā)生不贖回風(fēng)險(xiǎn)的同區(qū)域標(biāo)的，而我們也曾在《非AAA銀行主體甄選系列——山東篇》和《非AAA銀行主體甄選系列——安徽篇》中提示，需警惕相關(guān)區(qū)域城農(nóng)商行的贖回意愿。對(duì)于經(jīng)營范圍局限在經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的市縣區(qū)的城農(nóng)商行，我們建議將股權(quán)結(jié)構(gòu)與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額相結(jié)合，對(duì)股權(quán)較為分散且重要性不高的區(qū)域性銀行次級(jí)債應(yīng)控制合理倉位，此類主體自身與外部的償債能力均較為有限，同時(shí)股東注資的難度及時(shí)間跨度都較大，難以在贖回前迅速恢復(fù)資本金。2.3關(guān)注續(xù)發(fā)次級(jí)債進(jìn)展除了銀行基本面指標(biāo)之外，能否使用同等資本補(bǔ)充工具進(jìn)行替換也是控制不贖回風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)之一；同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)的披露具有滯后性，補(bǔ)充資本金才是贖回能力的最終體現(xiàn)。10月，但待贖回規(guī)模的貢獻(xiàn)者主要為國股行，整體贖回壓力不大。國股行以及頭部城農(nóng)商行通常已在A股或H股上市，資本補(bǔ)充渠道較為豐富，可通過增發(fā)股票、發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行多元化補(bǔ)充，對(duì)上市銀行可監(jiān)控其關(guān)于增資、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等進(jìn)展公告；而對(duì)于非上市的中小型城農(nóng)商行，其較為依賴發(fā)行次級(jí)債或推進(jìn)股東增資，因此建議在贖回日到來之前關(guān)注其續(xù)發(fā)次級(jí)債的進(jìn)展，如銀保監(jiān)會(huì)的次級(jí)債額度批復(fù)、增資的批復(fù)等。券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn億元1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年待贖回的二級(jí)資本債中，部分銀行最新一期資本充足率水平較低，我們梳理了資本充足率低于12.5%的標(biāo)的(不包含過往存在贖回記錄的銀行)，如下表所示。行主體注23-0423-083023-03.0023-0623-0523-0423-06023-06023-0423-033風(fēng)險(xiǎn)提示券市場(chǎng)專題研究wwwwwwstockecomcn股票投資評(píng)級(jí)說明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4.減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)