貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法認為企業(yè)的價值是與企業(yè)未來的現(xiàn)金流量密切相關的。它的的原理是假設公司價值等于公司預期未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。其基本公式為：公司整體估價股權資本估價貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法公司自由現(xiàn)金流量加權平均資產(chǎn)成本經(jīng)營期股權自由現(xiàn)金流量股權資產(chǎn)成本穩(wěn)定增長模型二階段模型三階段模型自由現(xiàn)金流量的計算1公司自由現(xiàn)金流量（FCF）公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-營運資本凈增加額

經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）的計算1逆推法OCF=凈利潤+折舊2順推法OCF=銷售收入-成本-稅3稅盾法OCF=（銷售收入-成本)×（1-稅率）+折舊×稅率2股權自由現(xiàn)金流量（FFCF）股權自由現(xiàn)金流量是企業(yè)向債權人支付利息、償還本金、向國家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量股權自由現(xiàn)金流量=凈收益+折舊-債務本金償還-營運資本追加額-資本性支出+新發(fā)行債務-優(yōu)先股股利如果公司的負債比率保持不變，僅為增量資本性支出和營運資本增量進行融資，并且通過發(fā)行新債償還舊債，在不考慮優(yōu)先股的情況下，上式可以寫成：資本成本的估算1股權資本成本估算股權資本成本的方法最常用有股利增長模型、資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型（1）股利增長模型K=DPS／P+gP為當前的股票價格，DPS為下一年預計支付的股利；K為股權資本；g為股利的增長率（2）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）R=Rf+β(Rm–Rf)Rm為股票平均收益率，

Rf為無風險收益率資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）中，關鍵是要確定無風險利率、計算風險溢價和β值。第一步，確定無風險利率需滿足兩個條件：一是不存在違約風險;二是不存在投資收益率的不確定性。這就意味著我們可以使用與所分析的現(xiàn)金流量期限相同的國債利率作為無風險利率。結合我國情況，我國資本市場風險較大，所以使用長期國債利率作為無風險利率較合適。估計β值的一般方法是把這個公司的股票收益率（Ri）與整個市場收益率（Rm）進行回歸分析Ri=a+βRm(3)套利定價模型套利定價模型認為風險可由多個因素產(chǎn)生，而不像資本資產(chǎn)定價模型基于一個風險因素，。其基本表達式如下：式中，R為股權成本;Rf為無風險利率；E(Ri)-Rf為i風險因素的風險補償率；βi為i風險因素的β系數(shù)，k為風險因素的數(shù)量。2債務資本成本債務資本成本是企業(yè)在為投資項目融資時所借債務的成本。債務資本成本是由三個變量決定的：一是當前利率水平；二是企業(yè)的信用等級；三是債務的稅收抵減。自由現(xiàn)金流量估值1自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型這一模型假設公司以某一穩(wěn)定的增長率保持增長，公式表達式為：V=FCF0×(1+g)/(r-g)=FCF1/(r-g)公式中，V為價值，g為增長率，F(xiàn)CF0為當前的自由現(xiàn)金流量，F(xiàn)CF1為預期下一期的自由現(xiàn)金流量，r為折現(xiàn)率。

2自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型二階段模型適用于增長率呈現(xiàn)兩個階段的公司，即初始階段增長率很高，后續(xù)階段增長率相對穩(wěn)定，且持續(xù)時間長久。通常做法是首先預測超常增長率（設為g）的時間段n年，以后公司則以一個相對穩(wěn)定的增長率（設為gn）進行發(fā)展，則價值就等于超常增長階段的現(xiàn)值加上永續(xù)增長階段的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。公式為：FCFn+1為第n+1年的自由現(xiàn)金流量，注意r的區(qū)別第一步，計算公司高速增長期的現(xiàn)金流。FCF=EBIT(1-稅率)+折舊-資本性支出-追加營運資本FCF2012=5.32×(1+8%)×(1-40%)+2.07×(1+8%)-3.10×(1+8%)-72.30×8%×20%=1.18FCF2013=3.72+2.41-3.62-1.25=1.26FCF2014=4.02+2.60-3.91-1.35=1.36FCF2015=4.34+2.81-4.22-1.46=1.47FCF2016=4.69+3.03-4.56-1.58=1.58第二步，估價公司高速成長期的資本加權平均成本（WACC）股權資本成本=7.50%+1.25×5%=13.75%WACC=13.75%×50%+9.5%×(1-40%)×50%=9.725%第三步，計算高速成長階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值第四步，估計第6年的公司自由現(xiàn)金流量FCF=4.69×（1+5%）-72.30×（1+8%）5×