利率互換及其交易策略介紹一、 利率互換簡(jiǎn)介利率互換〔InterestRateSwap,IR，是指交易雙方商定在將來的肯定期限利率的交易方支付〔浮動(dòng)利率－固定利率〕*名義本金。從而到達(dá)降低籌資本錢或?qū)_利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。A公司是信用評(píng)級(jí)為AAALIBOR+0.4%；BBBB的中小型公司，8.5%LIBOR+0.7%。A公司B公司A公司B公司利差固定利率融資本錢7%8.5%1.5%浮動(dòng)利率融資本錢LIBOR+0.4%LIBOR+0.7%0.3%A公司都擁有確定優(yōu)勢(shì)，但B公司在浮動(dòng)利率融資上具有比較優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)假設(shè)A公司需要浮動(dòng)利A7%的固定利率籌措B達(dá)成如下互換協(xié)議：1：ABLIBOR-0.2%的利率，BA7.1%的利率以達(dá)成該利率B的融資本錢為8.5A的融資本錢為的本錢。由此給雙方都帶來了額外收益。國(guó)人民銀行授權(quán)的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)公布的銀行間市場(chǎng)具有基準(zhǔn)《中國(guó)人民銀行關(guān)于開展人民。目前人民幣利率互換浮動(dòng)端參考利率包括以下三類：天回購(gòu)定盤利率〔FR007〕為基準(zhǔn)。利1-3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1-7年、10年。2〔SHIBOSHIBO〔O/NSHIBOR、1SHIBO〔1WSHIBO、3SHIBOR〔3MSHIBO〕作為基準(zhǔn)。O/NSHIBOR7141-3691-3SHIBOR3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1-5年；3MSHIBOR利率6個(gè)月、9個(gè)月、1-10年。2-10年。2：利率互換交易系統(tǒng)頁(yè)面2所示。2：各參考利率互換協(xié)議比照3MO/N參考標(biāo)的FR007SHIBORSHIBOR1年定存1年貸款交易期限偏好1年7天1年2年/6年1年結(jié)算頻率季付季付年付年付年付流淌性好較好一般一般較差浮動(dòng)端計(jì)息天數(shù)ACT/365ACT/360ACT/360ACT/360ACT/360浮動(dòng)端計(jì)息方式復(fù)利單利單利單利單利二、 人民幣利率互換市場(chǎng)進(jìn)展歷史成。1、市場(chǎng)準(zhǔn)入2023年，中國(guó)人民銀行公布了《關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事行完成了首筆50億元人民幣利率互換交易。2023年，中國(guó)人民銀行在總結(jié)人值為目的的利率互換交易。2、機(jī)制建設(shè)2023年，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立，先后制定并公布了我國(guó)金融衍進(jìn)展供給了有力保障。2023年，利率互換試點(diǎn)放開后202346日，中國(guó)外匯交易中心在銀行間市場(chǎng)正式推出利率互換電子化交法律風(fēng)險(xiǎn)，是利率衍生品市場(chǎng)根底設(shè)施建設(shè)的重要舉措。同年5月21日，中SHIBOR利率互換定盤、收盤曲線，為利率的標(biāo)準(zhǔn)化程度和透亮度，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于2023218日推出了基于雙邊授信的撮合交易平臺(tái)X-swap交易機(jī)制。同時(shí)，為促進(jìn)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品生產(chǎn)品集中清算機(jī)制，并于20237月正式實(shí)施。3、基準(zhǔn)利率培育外匯交易中心為建立以貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率為核心的市場(chǎng)利率體系，在2023年公布了《關(guān)于開展以SHIBOR導(dǎo)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)。2023年，利率互換試點(diǎn)全面放開的同時(shí)明確規(guī)定，利率互換的參考利率應(yīng)為經(jīng)中國(guó)人民銀行授權(quán)的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)公布2023SHIBORSHIBOR為基準(zhǔn)O/NSHIBOR1WSHIBOR的中長(zhǎng)期報(bào)3MSHIBORSHIBOR為基準(zhǔn)的利率SHIBOR作為基準(zhǔn)利率的作用，完SHIBORSHIBOR為基準(zhǔn)的利率互換報(bào)價(jià)品種調(diào)整為19個(gè)。十年來，在經(jīng)濟(jì)全球化、利率波幅增大的時(shí)代背深度和廣度均取得大幅進(jìn)展。三、國(guó)內(nèi)利率互換市場(chǎng)進(jìn)呈現(xiàn)狀1、國(guó)內(nèi)利率互換投資者不斷增多依據(jù)銀發(fā)【2023】18號(hào)文件，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與者中，具有做市商與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)展套期保值為目的的利率互換20231026日公布的《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品主協(xié)〔2023年版244家機(jī)構(gòu)簽署5098份協(xié)議。2、人民幣利率互換名義本金成交額逐年上升。2023118率互換名義本金成交額逐年放大，2023年12月份人民幣利率互換交易規(guī)模到達(dá)11381.39202316651.69億元〔如以下圖。雖然人民幣利率互換市場(chǎng)自推出之后快速進(jìn)展，但其成交額相對(duì)來說仍舊較小。截至2023年1月底，我國(guó)債券存量近60萬(wàn)億元，利率互換交易量只占債券市場(chǎng)規(guī)模的1%到2%左右。而在國(guó)際成熟市場(chǎng)中，利率互換市場(chǎng)規(guī)模甚至遠(yuǎn)大于債券市場(chǎng)規(guī)模，這說明我國(guó)利率互換市場(chǎng)仍處于快速成長(zhǎng)階段。利率互換名義本金總額〔億元〕3：人民幣利率互換市場(chǎng)名義本金總額走勢(shì)利率互換名義本金總額〔億元〕3、人民幣利率互換參考利率目前，人民幣利率互換參考利率以FR00790%；SHIBOR所示。4：人民幣利率互換市場(chǎng)各參考基準(zhǔn)利率合約占比100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9- - - - - - - - - - - - - - - 0 0 - - - 01 5 9 1 5 9 18 8 8 9 9 9 0 0 0 1 1 1 2 2 2 30 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 13 4 4-50 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 01515 6 6 6 72 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2020 1201201201201202FR007基準(zhǔn)存貸款利率基準(zhǔn)SHIBOR基準(zhǔn)FR007-5Y20億元左200DV01的多頭或空頭5WINDIRS實(shí)時(shí)成交查詢頁(yè)面，F(xiàn)R007-5Y利率互換交易最為活潑。5WINDIRS四、 利率互換交易策略利率互換策略包括套保策略和主動(dòng)性交易策略。-利率互換套保策略相對(duì)簡(jiǎn)潔，對(duì)于債券投資組合而言，通過買入IRSDV01，通過流淌性較好的利率互換合約，支付固定利率，收取收益率大幅上升時(shí)，利率互換獲得的收益可對(duì)沖現(xiàn)券損失。利率互換主動(dòng)性交易則通過對(duì)市場(chǎng)的推斷通過買賣單個(gè)或多個(gè)利率互換操作獲利的交易方式。主要分為方向性交易、利差交易〔CarryandRoll-Dow收益率差價(jià)交易Yieldsprea、蝴蝶套利交易〔Butterfl、基差交易〔Basissprea。1、方向性交易策略IR〔收取固定，支付浮動(dòng)，待利率下降后反取浮動(dòng)，支付固定，待利率上升后反向操作。6223.4%買20bp36%?？偸找鎸砣楷F(xiàn)金流凈軋差利息收入〔IRS賣-IRS買*剩余期限/365+利息收入2、利差交易策略高于即期的狀況。IRSIRS做對(duì)沖鎖IRSRollDown的IRSIRSCarry+RollDown的收益。3、收益率差價(jià)交易策略率曲線變得平坦時(shí)，賣長(zhǎng)期買短期。7收益率曲線變陡2023711IRS51為3bp，5yr7R-IRS1yr7R-IRS71715bp5yr7R-IRS，12bp7.2%4、蝶式套利交易策略butterfly-中期、短期-中期IRSIRS，待利率變動(dòng)時(shí)平。8收益率曲線變凸例如：2023725日，7Drepo-IRS3M1yr4.5bp，5yr1yr3M8224bp，5yr1yr12bp，賣出3M和5yr，24+12-4.5-3.5=28bp16.8%5、基差交易7DrepoIRS3MShiborIRS利差會(huì)變大，那么我們可以買Shibor-IRS，然后待利差擴(kuò)大后反向平倉(cāng)。這是由于7Drepo利率一般變化較為連續(xù)，且短時(shí)間內(nèi)波動(dòng)較大；而3MShibor一般在一段時(shí)間內(nèi)變化較小，而貨幣政策發(fā)生較大變化時(shí)3MShibor將發(fā)生突變，因此可以利用市場(chǎng)政策預(yù)期差進(jìn)展基差交易。2023年6月173MShiborIRS-7RIRS利差為94bp3SIRS2023620日，3MShiborIRS-7RIRS45bp，賣出3SIRS94-45=49bp58.8%。五、利率互換對(duì)現(xiàn)券套保效果回測(cè)IRS交易支付固償利率風(fēng)險(xiǎn)帶來組合收益的下跌。具體操作上為建立以DV01DV01的多空組合，即：備注按現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算久期3：債券備注按現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算久期方向組合規(guī)?！矁|〕現(xiàn)貨市場(chǎng)多A利率互換空〔付固定收浮動(dòng)〕B久期CD基點(diǎn)價(jià)值〔萬(wàn)〕等值公式A*CB*DA*C=B*D10億元，組合久307Drepo-5Y利率互換〕為主要的套保工具，其付息頻率為每季度一次，久期相當(dāng)于5年期按季付息債券的久期，計(jì)算得到其久期約為4.6年，如進(jìn)展完全對(duì)沖，則IRS6.522億元。2023202341收益率調(diào)整帶來的負(fù)偏離及國(guó)債期貨做空帶來的收益如下：1、202341日-2023429日債券收益率走高損失202341日估值收4.34%，區(qū)間累計(jì)調(diào)整幅度約為70bp，對(duì)應(yīng)組合現(xiàn)券收益消滅估值負(fù)偏離約為-2100萬(wàn)元。IRS做空收益2023412.6094%，2023年532.9881%，區(qū)間收益率走高約38BP，則總計(jì)6.522億合約1140萬(wàn)元。IRS交易可彌補(bǔ)現(xiàn)券組合因收益率調(diào)整而受到的50%以下。9：3AAFR007-5Y利率互換收益率走勢(shì)〔20230401-20230429〕4.50004.40002.95004.30004.20232.85004.10004.00002.75003.90003.80002.65003.70003.60002.55002023040120230408202304152023042220230429中期票據(jù)到期收益率(AA):3年FR007利率互換:5Y2、2023111日-20231中期票據(jù)到期收益率(AA):3年FR007利率互換:5Y債券收益率走高損失3AA中票的中債估值，20231113.2500%，20231264.4458%119.6BP，對(duì)應(yīng)組合現(xiàn)券收益消滅估值負(fù)偏離約為-3590萬(wàn)元。IRS做空收益FR007-5Y利率互換，在20231112.9411%，2023年1263.8388%89.8BP6.522億合2694萬(wàn)元。在以上套保組合下，通過IRS交易可彌補(bǔ)現(xiàn)券組合因收益率