第四章企業(yè)并購(gòu)運(yùn)作主要內(nèi)容：（一）企業(yè)并購(gòu)籌資（二）企業(yè)杠桿并購(gòu)（三）管理層收購(gòu)（四）并購(gòu)防御戰(zhàn)略（五）并購(gòu)整合高級(jí)財(cái)務(wù)管理（一）企業(yè)并購(gòu)籌資一、并購(gòu)上市公司的方式二、并購(gòu)資金需要量三、并購(gòu)支付方式四、并購(gòu)籌資方式返回高級(jí)財(cái)務(wù)管理一、并購(gòu)上市公司的方式（一）要約收購(gòu)（二）協(xié)議收購(gòu)（三）間接收購(gòu)高級(jí)財(cái)務(wù)管理（一）要約收購(gòu)

1、要約收購(gòu)定義要約收購(gòu)是指收購(gòu)人按照同等價(jià)格和同一比例相同要約條件向上市公司股東公開(kāi)發(fā)出收購(gòu)其持有的公司股份的行為，與協(xié)議收購(gòu)相比，要約收購(gòu)是對(duì)非特定對(duì)象進(jìn)行公開(kāi)收購(gòu)的一種方式。2、要約收購(gòu)使用條件通過(guò)證券交易所的證券交易，并購(gòu)方持有一家上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行。以要約方式收購(gòu)上市公司股份時(shí)，可以向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約，也可以向所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的部分股份的要約。3、要約收購(gòu)價(jià)格要約收購(gòu)價(jià)格不得低于要約收購(gòu)提示性公告前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人對(duì)取得該種股票所支付的最高價(jià)格。4、收購(gòu)期間對(duì)于目標(biāo)公司的要求對(duì)于目標(biāo)公司而言，要約收購(gòu)?fù)瓿梢郧埃唇?jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，目標(biāo)公司董事會(huì)不得通過(guò)處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響。要約收購(gòu)期間，目標(biāo)公司的董事不得辭職。高級(jí)財(cái)務(wù)管理（二）協(xié)議收購(gòu)

1、協(xié)議收購(gòu)定義是指投資者在證券交易所集中交易系統(tǒng)之外與被收購(gòu)公司的股東(控股股東或持股比例較高的股東)就股票的交易價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商，購(gòu)買被收購(gòu)公司的股票，以期獲得或鞏固對(duì)被收購(gòu)公司的控制權(quán)。2、過(guò)渡期要求以協(xié)議方式進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，自簽訂收購(gòu)協(xié)議起至相關(guān)股份完成過(guò)戶的期間為上市公司收購(gòu)過(guò)渡期，在過(guò)渡期內(nèi)，收購(gòu)人不得通過(guò)控股股東提議改選上市公司董事會(huì)，確有充分理由改選董事會(huì)的，來(lái)自收購(gòu)方的董事不得超過(guò)董事會(huì)成員的1/3。被收購(gòu)人的義務(wù)主要有:不得為收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保;不得公開(kāi)發(fā)行股票募集資金;不得進(jìn)行重大購(gòu)買、出售資產(chǎn)及重大投資行為或者與收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行其他關(guān)聯(lián)交易，只有在收購(gòu)人為挽救陷入定機(jī)或面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難的上市公司時(shí)除外。3、與要約收購(gòu)相比，協(xié)議收購(gòu)的特點(diǎn)(1)有明確的交易對(duì)象。協(xié)議收購(gòu)一般會(huì)選擇股權(quán)集中的公司作為收購(gòu)目標(biāo)，雙方在證券交易所競(jìng)價(jià)系統(tǒng)之外進(jìn)行溝通和協(xié)商。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，溝通時(shí)間相對(duì)較短，而且不會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格造成直接影響。(2)交易程序相對(duì)簡(jiǎn)單，交易成本較低。相比要約收購(gòu)所必須采取的公開(kāi)方式，協(xié)議收購(gòu)在雙方達(dá)成一致的情況下，可以迅速地實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移。(3)多數(shù)是善意收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)?fù)ǔＪ遣①?gòu)方與目標(biāo)公司的控股股東在協(xié)商一致的條件下達(dá)成的股份收購(gòu)協(xié)議，公司董事會(huì)主要成員和主要管理層知情，收購(gòu)協(xié)議也通常會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員做出妥善安排，不會(huì)受到管理層的抵制。高級(jí)財(cái)務(wù)管理（三）間接收購(gòu)

1、間接收購(gòu)定義是指收購(gòu)人雖不是上市公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或其他安排導(dǎo)致其取得上市公司的控制權(quán)。2、典型代表：三角并購(gòu)三角并購(gòu)，是指在一項(xiàng)交易中，并購(gòu)公司首先設(shè)立一家全資子公司或控股公司，然后將目標(biāo)公司與該子公司合并。作為目標(biāo)公司的股東獲得的對(duì)價(jià)，至少有50%是母公司的股票，其余可以是現(xiàn)金、債券或其他。三角并購(gòu)又可以分為順三角方式和反三角方式兩種，若目標(biāo)公司被子公司并購(gòu)，則為順三角并購(gòu)，目標(biāo)公司注銷，其資產(chǎn)和負(fù)債合并到并購(gòu)公司中，目標(biāo)公司的股東轉(zhuǎn)而持有并購(gòu)公司的股票。若子公司被目標(biāo)公司并購(gòu)，則為反三角并購(gòu)，但是采用這種方式，一般是由于存在執(zhí)照、租賃、貸款擔(dān)保、管制要求等限制情形，有必要保留目標(biāo)公司。3、案例：花旗銀行并購(gòu)日興證券高級(jí)財(cái)務(wù)管理二、并購(gòu)資金需要量1、并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)

并購(gòu)方企業(yè)為完成收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所付出的代價(jià)，即支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的金額或者并購(gòu)日并購(gòu)方企業(yè)為取得對(duì)其他企業(yè)凈資產(chǎn)的控制權(quán)而放棄的其他有關(guān)資產(chǎn)項(xiàng)目或有價(jià)證券的公允價(jià)值。支付的對(duì)價(jià)與目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值大小、控股比率和支付溢價(jià)率相關(guān)。

公式：MAC為并購(gòu)支付的對(duì)價(jià);EA為目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值;p為控股比率;r為支付溢價(jià)率（30%-80%）。2、承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出3、并購(gòu)交易費(fèi)用4、整合與運(yùn)營(yíng)成本高級(jí)財(cái)務(wù)管理三、并購(gòu)支付方式1、現(xiàn)金支付2、股票支付3、混合證券支付高級(jí)財(cái)務(wù)管理返回1、現(xiàn)金支付（1）現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)（2）現(xiàn)金支付的影響因素返回高級(jí)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金以取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)。案例：中石油并購(gòu)PK公司2）特點(diǎn)A、最先被采用的支付方式B、使用頻率最高的支付方式C、可以使目標(biāo)企業(yè)的股東即時(shí)獲得確定的收益D、不會(huì)影響主并企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會(huì)稀釋主并企業(yè)現(xiàn)有股東控制權(quán)E、能迅速完成并購(gòu)F、即時(shí)形成納稅義務(wù)G、給主并企業(yè)造成沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)H、多被用于敵意收購(gòu)返回高級(jí)財(cái)務(wù)管理中石石油油并并購(gòu)購(gòu)PK公公司司并購(gòu)購(gòu)模模式式：：2005年年初初，，哈哈薩薩克克斯斯坦坦政政府府削削減減了了PK公公司司的的開(kāi)開(kāi)采采規(guī)規(guī)模模。。4月月，，PK合合作作方方之之一一的的俄俄羅羅斯斯盧盧克克石石油油公公司司將將其其告告上上哈哈薩薩克克斯斯坦坦法法院院。。10月月18日日，，PK公公司司召召開(kāi)開(kāi)股股東東大大會(huì)會(huì)，，就就并并購(gòu)購(gòu)進(jìn)進(jìn)行行投投票票表表決決。。10月月26日日，，加加拿拿大大法法院院批批準(zhǔn)準(zhǔn)中中石石油油100%并并購(gòu)購(gòu)PK公公司司，，以每股55美元元現(xiàn)金要要約購(gòu)買買其所有有上市股股份，報(bào)報(bào)價(jià)總價(jià)價(jià)值約41.8億美元元。高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回現(xiàn)金支付的的影響因素素1）主并企企業(yè)的短期期流動(dòng)性2）主并企企業(yè)中、長(zhǎng)長(zhǎng)期的流動(dòng)動(dòng)性3）貨幣的的流動(dòng)性4）目標(biāo)企企業(yè)所在地地有關(guān)股票票的銷售收收益的所得得稅法5）目標(biāo)企企業(yè)股份的的平均股本本成本返回高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)管管理2、股票支支付（1）股票票支付的含含義及特點(diǎn)點(diǎn)（2））股股票票支支付付的的影影響響因因素素返回回高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理股票票支支付付的的含含義義及及特特點(diǎn)點(diǎn)1）含義：主主并企業(yè)通過(guò)過(guò)增加發(fā)行本本企業(yè)的股票票，以新發(fā)行行的股票替換換目標(biāo)企業(yè)的的股票，從而而達(dá)到并購(gòu)目目的。案例：清華同同方并購(gòu)魯穎穎電子（P90）2）特點(diǎn)A、主并企業(yè)業(yè)不需要支付付大量現(xiàn)金B(yǎng)、影響主并并企業(yè)現(xiàn)有股股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀稀釋主并企業(yè)業(yè)股權(quán)C、所需手續(xù)續(xù)較多，耗時(shí)時(shí)耗力D、常見(jiàn)于善善意并購(gòu)返回高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)管理理股票支付的影影響因素1）主并企業(yè)業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)2）每股收益益率的變化3）每股凈資資產(chǎn)的變動(dòng)4）財(cái)務(wù)杠桿桿比率5）當(dāng)前股價(jià)價(jià)水平6）當(dāng)前股息息收益率返回高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理3、混混合證證券支支付1、含含義：：主并并企業(yè)業(yè)的支支付方方式為為現(xiàn)金金、股股票、、認(rèn)股股權(quán)證證、可可轉(zhuǎn)換換債券券等多多種形形式證證券的的組合合。案例例：：國(guó)國(guó)美美并并購(gòu)購(gòu)永永樂(lè)樂(lè)2、、認(rèn)認(rèn)股股權(quán)權(quán)證證：：一一種種由由上上市市公公司司發(fā)發(fā)出出的的證證明明文文件件，，賦賦予予它它的的持持有有人人的的一一種種權(quán)權(quán)利利，，即即持持有有人人有有權(quán)權(quán)在在指指定定的的時(shí)時(shí)間間內(nèi)內(nèi)，，用用指指定定的的價(jià)價(jià)格格認(rèn)認(rèn)購(gòu)購(gòu)該該公公司司發(fā)發(fā)行行的的一一定定數(shù)數(shù)量量的的新新股股。。3、、可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券：：向向其其持持有有者者提提供供一一種種選選擇擇權(quán)權(quán)，，在在某某一一給給定定時(shí)時(shí)間間內(nèi)內(nèi)可可以以以以某某一一特特定定價(jià)價(jià)格格將將債債券券轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換為為股股票票。。返回高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理國(guó)美并購(gòu)購(gòu)永樂(lè)（（時(shí)間：2006年7月月25日日）并購(gòu)模式式：國(guó)美閃電電般并購(gòu)購(gòu)永樂(lè)，雙方2月接觸觸，7月月完成并并購(gòu)。11月16日，，中國(guó)永永樂(lè)股票票停牌，，2007年1月底前前完全退退市。永樂(lè)股東東以一股股永樂(lè)股股份兌換換0.327股股國(guó)美股股份和0.136港元元現(xiàn)金，交易金金額達(dá)52.68億港港元。高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回四、并購(gòu)籌資資方式1、現(xiàn)金支付付時(shí)的籌資2、股票或綜綜合證券支付付時(shí)的籌資返回高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)管理理1、現(xiàn)金支付付時(shí)的籌資（1）增資擴(kuò)擴(kuò)股（2）金融機(jī)機(jī)構(gòu)貸款（3）發(fā)行企企業(yè)債券（4）發(fā)行認(rèn)認(rèn)股權(quán)證案例：NORWAY公公司籌資方案案的選擇（P93）返回高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)管理理2、股票或或綜合證券券支付時(shí)的的籌資（1）發(fā)行行普通股（2）發(fā)行行優(yōu)先股（3）發(fā)行行債券返回高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)管管理（二）杠桿桿并購(gòu)（LBO）杠桿并購(gòu)（（Leveragedbuy-outs）是指并購(gòu)方方以目標(biāo)公公司的資產(chǎn)產(chǎn)作為抵押押，向銀行行或投資者者融資借款款來(lái)對(duì)目標(biāo)標(biāo)公司進(jìn)行行收購(gòu)，收收購(gòu)成功后后再以目標(biāo)標(biāo)公司的收收益或是出出售其資產(chǎn)產(chǎn)來(lái)償本付付息。高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理返回回杠桿桿并并購(gòu)購(gòu)的的融融資資方方式式杠桿桿并并購(gòu)購(gòu)的的融融資資結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)類類似似倒倒金金字字塔塔形形，，與與普普通通收收購(gòu)購(gòu)顯顯著著不不同同。。收收購(gòu)購(gòu)資資金金的的50%-60%通通常常是是由由銀銀行行提提供供的的以以企企業(yè)業(yè)資資產(chǎn)產(chǎn)為為抵抵押押的的貸貸款款;20%-30%杠杠桿桿并并購(gòu)購(gòu)成成功功的的條條件件的的資資金金通通常常是是夾夾層層債債務(wù)務(wù)(過(guò)過(guò)橋橋資資本本)，，一一般般是是由由優(yōu)優(yōu)先先股股、、垃垃圾圾債債券券、、可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券構(gòu)構(gòu)成成;剩剩余余的的10%-20%是是并并購(gòu)購(gòu)方方以以自自有有資資金金對(duì)對(duì)目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)的的投投入入。。返回回高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理杠桿并購(gòu)購(gòu)成功的的條件選擇正確確的目標(biāo)標(biāo)企業(yè)：1、具有有穩(wěn)定連連續(xù)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量2、擁有有人員穩(wěn)穩(wěn)定、責(zé)責(zé)任感強(qiáng)強(qiáng)的管理理者3、被并并購(gòu)前的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率較較低4、擁有有易于出出售的非非核心資資產(chǎn)：知知識(shí)、智智力密集集型企業(yè)業(yè)不宜。。案例：KKR收收購(gòu)納比比斯克（（P97）返回高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理（三）管管理層收收購(gòu)（ManagementBuy-Outs)一、管理理層收購(gòu)購(gòu)的概念念與成因因二、管理理層收購(gòu)購(gòu)的方式式與程序序三、管理理層收購(gòu)購(gòu)在中國(guó)國(guó)的實(shí)踐踐與發(fā)展展返回高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理一、管理理層收購(gòu)購(gòu)的概念念與成因因1、概念念：是指指目標(biāo)公公司的管管理層利利用外部部融資購(gòu)購(gòu)買本公公司的股股份，從從而改變變本公司司所有者者結(jié)構(gòu)、、控制權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)和和資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)，進(jìn)進(jìn)而達(dá)到到重組本本公司的的目的并并獲得預(yù)預(yù)期收益益的一種種收購(gòu)行行為。2、成因因（1）管管理層收收購(gòu)有助助于降低低代理成成本（2）管管理層收收購(gòu)有助助于有效效激勵(lì)和和約束管管理層（3）管管理層收收購(gòu)有助助于提高高資源配配置效率率例4-7（P98）：：四通集集團(tuán)管理理層收購(gòu)購(gòu)高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回二、管理理層收購(gòu)購(gòu)的方式式與程序序1、管理理層收購(gòu)購(gòu)的方式式2、成功功進(jìn)行管管理層收收購(gòu)的影影響因素素3、管理理層收購(gòu)購(gòu)的程序序高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理返回1、管管理層層收購(gòu)購(gòu)的方方式（1））收購(gòu)購(gòu)上市市公司司①基層層管理理人員員的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)嘗嘗試；；②防御御敵意意收購(gòu)購(gòu)；③機(jī)構(gòu)構(gòu)投資資者或或大股股東轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓大大額股股份；；④擺脫脫上市市公司司制度度的約約束。。（2））收購(gòu)購(gòu)集團(tuán)團(tuán)的子子公司司或分分支機(jī)機(jī)構(gòu)①賣主主處于于非財(cái)財(cái)務(wù)目目標(biāo)考考慮，，希望望盡快快平穩(wěn)穩(wěn)將企企業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，，又不不愿意意損害害形象象，MBO是一一個(gè)比比較好好的選選擇。。②管理理者已已經(jīng)擁?yè)碛心磕繕?biāo)公公司很很大比比例的的股份份，或或掌握握了不不為賣賣方和和外部部競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)者所所知曉曉的重重要內(nèi)內(nèi)幕消消息。。③與集集團(tuán)分分離后后，新新獨(dú)立立的企企業(yè)與與母公公司還還保持持一定定的貿(mào)貿(mào)易聯(lián)聯(lián)系，，若賣賣給外外部，，可能能會(huì)形形成壟壟斷，，對(duì)企企業(yè)利利益不不利，，故賣賣方往往往趨趨向MBO。（3））公營(yíng)營(yíng)部門門的私私有化化①將國(guó)國(guó)有企企業(yè)整整體出出售。。②將國(guó)國(guó)有企企業(yè)整整體分分解為為多個(gè)個(gè)部分分，再再分別別賣出出，原原企業(yè)業(yè)成為為多個(gè)個(gè)獨(dú)立立的私私營(yíng)企企業(yè)。。③多種種經(jīng)營(yíng)營(yíng)的龐龐雜的的公眾眾集團(tuán)團(tuán)公司司出售售其邊邊緣業(yè)業(yè)務(wù)，，保留留其核核心業(yè)業(yè)務(wù)。。④地方方政府府或其其部門門出售售一些些地方方性服服務(wù)機(jī)機(jī)構(gòu)。高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理2、成功功進(jìn)行管管理層收收購(gòu)的影影響因素素（1）目目標(biāo)公司司的產(chǎn)業(yè)業(yè)成熟度度（2）目目標(biāo)公司司的資本本結(jié)構(gòu)（3）經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理的狀態(tài)態(tài)高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回3、管理理層收購(gòu)購(gòu)的程序序高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理前期準(zhǔn)備備實(shí)施收購(gòu)購(gòu)重新上市市后續(xù)整合合返回三、管理理層收購(gòu)購(gòu)在中國(guó)國(guó)的實(shí)踐踐與發(fā)展展1、MBO在我我國(guó)的發(fā)發(fā)展經(jīng)歷歷2、我國(guó)上市市公司管管理層收收購(gòu)的主主要方式式高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回1、MBO在我我國(guó)的發(fā)發(fā)展經(jīng)歷歷（1）中中國(guó)MBO的歷歷史源頭頭（四通集團(tuán)團(tuán)）（2）第第一家實(shí)實(shí)施MBO的上上市公司司（粵美的）（3）第第一家實(shí)實(shí)施MBO的國(guó)國(guó)有控股股上市公公司（宇通客車車）（4）2003年4月月，國(guó)務(wù)務(wù)院國(guó)資資委緊急急叫停MBO。。（5）2005年，國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)國(guó)資委出出臺(tái)相關(guān)關(guān)文件，，指明了了國(guó)有企企業(yè)MBO的可可行范圍圍和方向向。高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回郎咸平:我們家很很臟，我我的家價(jià)價(jià)值一百百萬(wàn)，我我請(qǐng)個(gè)保保姆一個(gè)個(gè)月拿四四百塊，，然后她她給我講講，我想想拿其中中的二百百塊呢來(lái)來(lái)購(gòu)買你你們家的的股權(quán)，，我腦子子一暈啊啊，我就就答應(yīng)了了。好吧吧那你買買股權(quán)吧吧，但是是我忘記記了一點(diǎn)點(diǎn)啊，中中國(guó)的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革革這個(gè)價(jià)價(jià)格啊是是購(gòu)買者者自己定定的知道道吧，然然后他就就說(shuō)，你你們家價(jià)價(jià)格一百百萬(wàn)是吧吧，那我我們?cè)u(píng)估價(jià)是多少呢呢，是六六百塊。。那么這這個(gè)保姆姆三個(gè)月月就把我我家買走走了。高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回(1)管管理層個(gè)個(gè)人直接接持股。。(2)管管理層設(shè)設(shè)立公司司持股。。(3)管管理層收收購(gòu)上市市公司的的控股公公司。(4)收收購(gòu)上市市公司的的子公司司。(5)其其他間接接收購(gòu)模模式。2、我國(guó)上市市公司管管理層收收購(gòu)的主主要方式式（四）并購(gòu)防防御戰(zhàn)略1、思考：目目標(biāo)公司管理理層抵制收購(gòu)購(gòu)的原因是什什么？2、定義：并并購(gòu)防御，又又稱反并購(gòu)，，是針對(duì)并購(gòu)購(gòu)而言的，指指目標(biāo)公司的的管理層為了了維護(hù)自身或或公司的利益益，保全對(duì)公公司的控制權(quán)權(quán)，采取一定定的措施，防防止并購(gòu)的發(fā)發(fā)生或挫敗已已經(jīng)發(fā)生的并并購(gòu)行為。通通常只有在敵意并購(gòu)中才會(huì)出現(xiàn)對(duì)對(duì)并購(gòu)的防御御或抵制。高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回并購(gòu)防御的經(jīng)經(jīng)濟(jì)手段一、提高并購(gòu)購(gòu)成本二、降低并購(gòu)購(gòu)收益三、收購(gòu)并購(gòu)購(gòu)者四、建立合理理的持股結(jié)構(gòu)構(gòu)五、修改公司司章程高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回一、提高并購(gòu)購(gòu)成本1、資產(chǎn)重估估2、股份回購(gòu)購(gòu)3、尋找“白白衣騎士”4、“降落傘傘計(jì)劃”（1）金色降降落傘（2）灰色降降落傘（3）錫降落落傘高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回二、降低并購(gòu)購(gòu)收益1、出售“皇皇冠上的珍珠珠”2、“毒丸計(jì)計(jì)劃”（1）負(fù)債毒毒丸計(jì)劃（2）人員毒毒丸計(jì)劃3、“焦土戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)”高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回三、收購(gòu)并購(gòu)購(gòu)者收購(gòu)并購(gòu)者又又稱為帕克曼曼防御策略,目標(biāo)公司通通過(guò)反向收購(gòu)購(gòu),以達(dá)到保保護(hù)自己的目目的。主要方方法是當(dāng)獲悉悉收購(gòu)方有意意并購(gòu)時(shí),目目標(biāo)公司反反守為攻,搶搶先向收購(gòu)購(gòu)公司股東發(fā)發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)購(gòu)要約,使使收購(gòu)公司被被迫轉(zhuǎn)入防御御。四、、建建立立合合理理的的持持股股結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)1、、交交叉叉持持股股計(jì)計(jì)劃劃2、、員員工工持持股股計(jì)計(jì)劃劃高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理返回回五、、修修改改公公司司章章程程1、、董董事事會(huì)會(huì)輪輪選選制制2、、絕絕對(duì)對(duì)多多數(shù)數(shù)條條款款高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理返回回（五五））并并購(gòu)購(gòu)整整合合一、、并并購(gòu)購(gòu)整整合合的的概概念念與與作作用用二、、并并購(gòu)購(gòu)整整合合的的類類型型與與內(nèi)內(nèi)容容高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理一、、并并購(gòu)購(gòu)整整合合的的概概念念與與作作用用1、、概概念念：：指指在在完完成成產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)調(diào)整整以以后后，，企企業(yè)業(yè)通通過(guò)過(guò)各各種種內(nèi)內(nèi)部部資資源源和和外外部部關(guān)關(guān)系系的的整整合合，，維維護(hù)護(hù)和和保保持持企企業(yè)業(yè)的的核核心心能能力力，，并并進(jìn)進(jìn)一一步步增增強(qiáng)強(qiáng)整整體體的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)，，從從而而最最終終實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值最最大大化化的的目目標(biāo)標(biāo)。。2、作用：并并購(gòu)?fù)瓿珊?，，主并企業(yè)面面臨著一系列列管理上的挑挑戰(zhàn)，如文化化沖突、人才才流失甚至經(jīng)經(jīng)營(yíng)方式的改改變和進(jìn)入全全新的領(lǐng)域等等，這就決定定了并購(gòu)整合合是不可或缺缺的重要程序序之一。許多多學(xué)者通過(guò)研研究發(fā)現(xiàn)，并并購(gòu)整合是并并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值值的源泉所在在，并購(gòu)整合合使得并購(gòu)最最終實(shí)現(xiàn)了””1+1＞2”的效果。。3、有關(guān)并購(gòu)購(gòu)整合失敗的的研究總結(jié)（（P107））高級(jí)財(cái)務(wù)務(wù)管理理二、并購(gòu)整合合的類型與內(nèi)內(nèi)容1、并購(gòu)整合合的類型（見(jiàn)見(jiàn)后）2、并購(gòu)整合合的內(nèi)容（1）戰(zhàn)略整整合。恰當(dāng)選選擇并購(gòu)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)只是一一個(gè)良好的開(kāi)開(kāi)端，并購(gòu)協(xié)協(xié)同效應(yīng)的最最終實(shí)現(xiàn)，在在很大程度上上更取決于并并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)對(duì)企業(yè)整體經(jīng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的調(diào)調(diào)整和組合。。（2））產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)整整合合。。產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)整整合合有有助助于于迸迸一一步步強(qiáng)強(qiáng)化化和和培培育育企企業(yè)業(yè)的的核核心心能能力力，，并并將將其其轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化化為為市市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)。。（3））存存量量資資產(chǎn)產(chǎn)整整合合。。并并購(gòu)購(gòu)后后對(duì)對(duì)存存量量資資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行行整整合合的的主主要要目目的的就就是是通通過(guò)過(guò)處處置置不不必必要要、、低低效效率率或或者者獲獲利利能能力力差差的的資資產(chǎn)產(chǎn)，，降降低低運(yùn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)成成木木，，提提高高資資產(chǎn)產(chǎn)的的總總體體效效率率。。同同時(shí)時(shí)，，存存量量資資產(chǎn)產(chǎn)的的整整合合也也有有利利于于緩緩解解并并購(gòu)購(gòu)帶帶來(lái)來(lái)的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)壓壓力力。。（4））管管理理整整合合。。除除了了以以上上三三個(gè)個(gè)方方面面的的整整合合內(nèi)內(nèi)容容外外，，管管理理整整合合也也是是所所有有并并購(gòu)購(gòu)成成功功案案例例的的共共性性所所在在。。高級(jí)級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理并購(gòu)整合合的類型型高級(jí)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管理理返回整合策略適用對(duì)象特點(diǎn)完全整合并購(gòu)雙方在戰(zhàn)略上互相依賴，但目標(biāo)企業(yè)的組織獨(dú)立性需求較低經(jīng)營(yíng)資源進(jìn)行共享，消除重復(fù)活動(dòng)，重整業(yè)務(wù)活動(dòng)和管理技巧共存型整合并購(gòu)雙方戰(zhàn)略依賴性較強(qiáng)，組織獨(dú)立性需求也較強(qiáng)。戰(zhàn)略上互相依賴，不分享經(jīng)營(yíng)資源，存在管理技巧的轉(zhuǎn)移。保護(hù)型整合并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，目標(biāo)企業(yè)組織獨(dú)立性需求較高。并購(gòu)企業(yè)只能有限干預(yù)目標(biāo)企業(yè)，允許目標(biāo)企業(yè)全面開(kāi)發(fā)和利用自己潛在的資源和優(yōu)勢(shì)?？刂菩驼喜①?gòu)雙方的戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，目標(biāo)企業(yè)組織獨(dú)立性需求較低。并購(gòu)企業(yè)注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)部門的管理，最大限度地利用。案例：阿阿里巴巴巴并購(gòu)雅雅虎中國(guó)國(guó)一、案例例背景2005年8月月11日日，阿拉拉巴巴和和雅虎同同時(shí)在北北京宣布布，阿里里巴巴收收購(gòu)雅虎虎中國(guó)全全部資產(chǎn)產(chǎn)，同時(shí)時(shí)得到雅雅虎10億美元元投資，，以打造造中國(guó)最最大的互互聯(lián)網(wǎng)搜搜素平臺(tái)臺(tái)，從而而締造了了中國(guó)互互聯(lián)網(wǎng)歷歷史上最最大的一一起并購(gòu)購(gòu)案。1999年6月月：阿里里巴巴集集團(tuán)正式式運(yùn)營(yíng)；；2007年8月：向向香港證證券交易易所遞交交上市申申請(qǐng)；2007年11月：：阿里巴巴巴B2B業(yè)務(wù)務(wù)在香港港上市，，馬云勸勸退雅虎虎，雅虎虎不肯；；2007年年11月月：阿里里巴巴上上市首日日?qǐng)?bào)收39.5港元較較發(fā)行行價(jià)高193%；2011年年5月11日：：阿里巴巴巴將““支付寶寶”全部部股權(quán)劃劃給由馬馬云控股股的公司司。2011年年6月16日：：阿里巴巴巴宣布布把淘寶寶分拆為為一淘網(wǎng)網(wǎng)，淘寶寶網(wǎng)和淘淘寶商城城。2011年年7月29日：：阿里、、雅虎和和軟銀就就支付寶寶股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓事件件正式簽簽署協(xié)議議。二、案例例研究討討論（一）并并購(gòu)動(dòng)因因分析（二）并并購(gòu)后效效應(yīng)分析析阿里巴巴巴與雅虎虎5年管管理層變變動(dòng)雅虎昨日日提交給給SEC(美國(guó)證證券交易易委員會(huì)會(huì))的文文件顯示示，阿里里巴巴集集團(tuán)2012年一一季度營(yíng)營(yíng)收8億美美元，同同比增64%；凈利利潤(rùn)2.3億美美元，較較去年同同期的5163萬(wàn)萬(wàn)美元猛猛增356%。今年年5月月，阿阿里巴巴巴集團(tuán)與與雅虎就就股權(quán)回回購(gòu)一事事簽署最最終協(xié)議議。阿里里巴巴集集團(tuán)將以以71億美美元的價(jià)價(jià)格回購(gòu)購(gòu)雅虎手手中持有有阿里巴巴巴集團(tuán)團(tuán)股份的的一半，，即20%股股權(quán)。。目前，，市場(chǎng)傳傳言稱阿阿里巴巴巴集團(tuán)正正在尋求求銀行貸貸款來(lái)完完成此項(xiàng)項(xiàng)交易。。目前，，阿里巴巴巴集團(tuán)團(tuán)旗下業(yè)業(yè)務(wù)包括括淘寶、、一淘、、天貓、、聚劃算算、阿里里國(guó)際業(yè)業(yè)務(wù)、阿阿里小企企業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)和阿里里云等七七大事業(yè)業(yè)群，由由于支付付寶之前前已經(jīng)被被轉(zhuǎn)移至至馬云個(gè)個(gè)人控股股的公司司，因此此已經(jīng)不不在阿里里巴巴集集團(tuán)之內(nèi)內(nèi)。作為為手持阿阿里巴巴巴集團(tuán)42%的大大股東，，雅虎在在提交給給SEC的的10-Q文文件中披披露了阿阿里巴巴巴集團(tuán)截截至今年年一季度度的營(yíng)收收情況。。文件顯顯示，阿阿里巴巴巴集團(tuán)2012年年一季度度營(yíng)收8億億美元，，同比增增64%；凈凈利潤(rùn)2.3億億美元，，較去年年同期的的5163萬(wàn)萬(wàn)美元元猛增356%。凈凈利潤(rùn)中中，歸屬屬于阿里里巴巴集集團(tuán)的凈凈利潤(rùn)為為2.2億美元元。此外外，阿里里巴巴集集團(tuán)今年年一季度度的毛利利潤(rùn)為5.3億億美元，，較去年年同期的的3.2億美元元增64%。。阿里巴巴巴去年年第四季季度和今今年第一一季度的的營(yíng)收綜綜合為18.3億美元元，凈利利潤(rùn)為4.9億億美元。。謝謝謝！9、靜夜夜四無(wú)無(wú)鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中中黃葉葉樹(shù)，，燈下下白頭頭人。。。18:27:3218:27:3218:271/6/20236:27:32PM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見(jiàn)頻。。。1月-2318:27:3218:27Jan-2306-Jan-2312、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。18:27:3218:27:3218:27Friday,January6,202313、乍見(jiàn)見(jiàn)翻疑疑夢(mèng)，，相悲悲各問(wèn)問(wèn)年。。。1月-231月-2318:27:3218:27:32January6,202314、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國(guó)國(guó)見(jiàn)見(jiàn)青青山山。。。。06一一月月20236:27:32下下午午18:27:321月月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月236:27下下午1月-2318:27January6,202316、行動(dòng)出出成果，，工作出出財(cái)富。。。2023/1/618:27:3218:27:3206January202317、做前，能能夠環(huán)視四四周；做時(shí)時(shí)，你只能能或者最好好沿著以腳腳為起點(diǎn)的的射線向前前。。6:27:32下下午6:27下下午18:27:321月-239、沒(méi)有失敗，，只有暫時(shí)停停止成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒(méi)沒(méi)有。。18:27:3218:27:3218:271/6/20236:27:32PM11、成功就是日日復(fù)一日那一一點(diǎn)點(diǎn)小小努努力的積累。。。1月-2318:27:3218:27Jan-2306-Jan-2312、世間成事，，不求其絕對(duì)對(duì)