1第六章國際金融市場

主要內(nèi)容第二次世界大戰(zhàn)以來，尤其是1980年代到今天的20多年里，世界經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境發(fā)生了巨大變化，在推動國際金融市場迅速發(fā)展的同時，又促使這個市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和功能上出現(xiàn)一系列新變化。本章先從總體上闡述國際金融市場的演進(jìn)及特征，然后對一些重要領(lǐng)域，如歐洲貨幣市場進(jìn)行重點(diǎn)論述。2教學(xué)難點(diǎn)歐洲美元的概念離岸金融市場的界定外國債券與歐洲債券金融衍生品市場的運(yùn)作3教學(xué)重點(diǎn)歐洲美元市場的利率機(jī)制國際資本市場的運(yùn)作金融衍生品市場的運(yùn)作45第一節(jié)國際金融市場概述一、國際金融市場的概念金融市場就是金融資產(chǎn)交易的場所。1.國內(nèi)金融市場:金融資產(chǎn)的交易（資金借貸）發(fā)生在本國居民之間。2.國際金融市場:居民與非居民之間，或者非居民與非居民之間的金融資產(chǎn)交易的場所。

3.離岸金融市場：非居民之間金融資產(chǎn)交易的場所。在原貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行各種金融資產(chǎn)交易的場所。如歐洲美元市場。金融市場的構(gòu)成

6國內(nèi)投資者或存款人國內(nèi)借款人國外投資者或存款人國外借款人離岸金融市場國際金融市場國內(nèi)金融市場二、國際金融市場的參與者7銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、跨國公司、各國金融管理當(dāng)局、家庭和個人三、國際金融市場的形成和發(fā)展

幾個關(guān)鍵事件一次世界大戰(zhàn)以前，英國的自由資本主義迅速發(fā)展并向海外積極擴(kuò)張，倫敦率先成為世界上最大的國際金融市場一戰(zhàn)爆發(fā)至二戰(zhàn)結(jié)束后，英國經(jīng)濟(jì)持續(xù)遭到戰(zhàn)爭重創(chuàng)，倫敦市場的作用削弱。同時，美國成為世界上最大的資金供應(yīng)者，美國紐約金融市場迅速崛起，成為世界上最大的國際金融市場。820世紀(jì)60年代，美國國際收支出現(xiàn)持續(xù)巨額逆差并危及美元的信用——美元危機(jī)，誘發(fā)美元外逃。形成巨大歐洲美元市場，1973年，中東戰(zhàn)爭爆發(fā),油價上升，——石油美元問題，形成歐洲美元。國際金融市場擴(kuò)展到巴黎、法蘭克福、阿姆斯特丹、東京、新加坡、香港等地。920世紀(jì)90年代以來，國際金融市場上的金融活動呈現(xiàn)出新的特征：金融衍生產(chǎn)品市場迅速拓展。私人資本成為國際金融市場資本流動的主體。機(jī)構(gòu)投資者在國際金融市場的地位迅速上升。網(wǎng)絡(luò)金融迅猛發(fā)展。國際金融危機(jī)頻頻爆發(fā)。10四、國際金融市場的構(gòu)成11國際金融市場第二節(jié)國際貨幣市場和國際資本市場1213（一）國際短期信貸市場一、國際貨幣市場

特點(diǎn)借貸期限很短利率較低每筆交易金額較大無需擔(dān)保銀行同業(yè)間交易倫敦同業(yè)拆借市場LIBOR14短期國庫券可轉(zhuǎn)讓銀行定期存單：CDS特點(diǎn)：不記名、面額大、期限短、可轉(zhuǎn)讓商業(yè)票據(jù)：如銀行承兌匯票（二）國際短期證券市場（三）國際貼現(xiàn)市場15商業(yè)銀行中央銀行再貼現(xiàn)公司貼現(xiàn)：未到期的短期國庫券、商業(yè)票據(jù)資金資金二、國際信貸市場

（一）

國際信貸市場的主要參與者是各國政府的借款者，國際組織和機(jī)構(gòu)、跨國公司和跨國銀行。

16國際信貸政府貸款國際金融組織貸款國際銀行貸款期限長利率低約束條件靈活性強(qiáng)成本高風(fēng)險大（二）中長期貸款：辛迪加貸款

國際銀行業(yè)的中長期貸款主要采用辛迪加貸款（syndicatedloans），也稱“銀團(tuán)貸款”。辛迪加貸款是由幾家或更多的銀行聯(lián)合起來為一個借款者籌措巨額資金的一種貸款。17牽頭銀行借款人銀行1銀行2….參與銀行國際辛迪加貸款的優(yōu)勢牽頭銀行：增加信貸收益，又可以避免同業(yè)競爭，并能有效地分散貸款風(fēng)險。參與銀行：不同規(guī)模的銀行都能在相同條件下發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，開展信貸業(yè)務(wù)。借款人：巨額資金需求得以滿足。18辛迪加貸款的利息和費(fèi)用

利息：libor+浮動加息率（6個月或者1年）前端費(fèi)或稱啟用費(fèi)：0.5%-0.25%承諾費(fèi)：0.25-0.75%代理費(fèi)：1萬美元/年雜費(fèi):差旅費(fèi)、律師費(fèi)等辛迪加貸款的成本：前端費(fèi)+代理費(fèi)+雜費(fèi)+已提取貸款額*（libor+浮動加息率）+未提取貸款額*承諾費(fèi)19三、國際債券市場

20

（一）國際債券是指長期資金的籌措者在國外發(fā)行上市的、以外國貨幣定值并銷售的債券。國際債券市場的參與者包括政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或個人，可以分為：借款人：發(fā)行人投資人：購買者中介人：承銷國際債券的金融機(jī)構(gòu)21（二）國際債券種類發(fā)行主體政府債券公司債券發(fā)行市場外國債券歐洲債券揚(yáng)基債券猛犬債券武士債券全球債券1.外國債券借款人到某一國家的債券市場上發(fā)行以所在國貨幣為面值的債券。22發(fā)行人China美元債券貨幣：美元發(fā)行地：美國購買者Amereica幾種主要的外國債券

按地域分布看，有影響和規(guī)模較大的外國債券有：北美的揚(yáng)基債券（Yankeebonds）歐洲的猛犬債券（bulldogbonds）瑞士法郎債券（Swissfrancbonds）亞洲的武士債券(Samuraibonds)和龍債券（Dragonbonds)中東地區(qū)以科威特的第納爾、阿聯(lián)酋的第拉姆、以及沙特阿拉伯的里亞爾貨幣定值的外國債券等等。232.歐洲債券

歐洲債券（Eurobonds）是借款人到債券面值貨幣發(fā)行國以外國家的債券市場上發(fā)行的債券。

2424發(fā)行人China美元債券貨幣：美元發(fā)行地：歐洲多國同時發(fā)行購買者Europe歐洲債券的種類

固定利率債券浮動利率債券可轉(zhuǎn)換債券授權(quán)證債券或稱附認(rèn)股權(quán)證券選擇債券零息債券雙重貨幣債券/多重貨幣債券以貨幣雞尾酒定值的債券25歐洲債券市場的特征

自由度高無記名發(fā)行與免稅債券票面貨幣多樣市場效率高安全性高、流動性強(qiáng)263.全球債券

全球債券（globalbonds）是在全世界各主要資本市場上同時大量發(fā)行，并且可以在這些市場內(nèi)部和市場之間自由交易的國際債券。全球債券具有三個特征：全球發(fā)行能在全球交易的高流動性債券發(fā)行全球債券的借款人信用級別很高272727發(fā)行人China美元債券全球發(fā)行購買者Global四、國際股票市場

28（一）主要的國際股票市場29NYSE2006年6月，紐約證券交易所(NYSE)與泛歐證交所(Euronext)組建全球第一家橫跨大西洋的紐交所-泛歐證交所公司。30NASDAQ3132（二）國際股票發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)3320世紀(jì)80年代以來，國際資本市場的開放大大促進(jìn)了國際股票市場的發(fā)展，在國際股票市場上發(fā)行股票和交易股票的優(yōu)點(diǎn)更加顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在：交割成本相對低。在更高的技術(shù)平臺上分享高效率的服務(wù)。能多重上市，分散風(fēng)險。增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性。提升公司知名度（三）全球存托憑證

美國存托憑證（ADRs）：全球存托憑證（globaldepositoryreceipts,GDRs）是一種由銀行發(fā)行的表示一家外國公司股票所有權(quán)的憑證，它由發(fā)行銀行信托保管。思考：與股票相比的好處？343434發(fā)行人China股票購買者海外托管銀行GDR投資者：無需到國外市場購買股票籌資者：無需注冊登記和披露信息，不受發(fā)行國對股票發(fā)行的監(jiān)管條例。而且可以全球發(fā)行。存托銀行35第三節(jié)離岸金融市場

一、離岸金融市場的類型

內(nèi)外混合型離岸金融市場：倫敦內(nèi)外分離型離岸金融市場：紐約、東京、新加坡避稅港型離岸金融市場：開曼群島、巴哈馬、海峽群島、百慕大、英屬維爾京群島、薩摩亞群島、毛里求斯

內(nèi)外混合型離岸金融市場。該市場的主要特征有：（1）市場的主體包括居民和非居民；（2）交易的幣種是除東道國貨幣以外的可自由兌換貨幣；（3）該市場的業(yè)務(wù)經(jīng)營非常自由，不受東道國國內(nèi)金融法規(guī)的約束，國際和國內(nèi)市場一體化。36London美元本國居民本國非居民內(nèi)外分離型離岸金融市場（或稱分離型離岸金融市場）。這種類型的離岸金融市場是專門為進(jìn)行非居民交易而創(chuàng)建的金融市場，同國內(nèi)金融市場相分離。3737NY美元非居民非居民3.避稅港型離岸金融市場：記賬中心。特點(diǎn)：市場所在地政局穩(wěn)定，稅賦低，沒有金融管制，可以使國際金融機(jī)構(gòu)達(dá)到逃避資金監(jiān)管和減免租稅的目的。38二、歐洲貨幣市場

歐洲貨幣市場（EurocurrencyMarket）是離岸金融市場的核心組成部分，起源于20世紀(jì)50年代末期的英國倫敦，最初主要交易貨幣是歐洲美元（Eurodollars），因而也叫歐洲美元市場。其后，交易幣種增加到英鎊、馬克、法國法郎、瑞士法郎和日元等。

歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外所從事的該國貨幣的所有借貸與投資活動的市場。

亞洲美元？39“歐洲”的非地理含義

歐洲貨幣市場不單是歐洲區(qū)域內(nèi)的市場。

歐洲貨幣不單指歐洲國家的貨幣。

歐洲地圖（一）歐洲美元及歐洲美元市場的形成

歐洲美元是存放于美國境外的外國銀行及美國銀行的海外分行的美元存款；或是存儲在美國以外銀行以美元為面值并以美元支付的存款。41歐洲美元產(chǎn)生與發(fā)展的原因1.20世紀(jì)50年代中期，蘇聯(lián)將美元存在歐洲銀行2.美國政府于1947年實(shí)施馬歇爾計(jì)劃的結(jié)果，使巨額美元資金流向歐洲。3.

1957年的英鎊危機(jī)。英格蘭銀行嚴(yán)格禁止英國銀行以英鎊進(jìn)行貿(mào)易融資，并禁止銀行以英鎊放款以避免外國人拋售英鎊，于是海外商人和銀行，以美元融資國際貿(mào)易。4.二十世紀(jì)50年代：歐洲美元不需要提繳存款準(zhǔn)備金，也不必扣繳所得稅，美元資金轉(zhuǎn)入歐洲美元市場，以賺取較高的收益。425.二十世紀(jì)60年代以來，美國政府采取一連串限制資本移動的措施，促使美國銀行將其大量資金轉(zhuǎn)至設(shè)在歐洲的分行。

6.在二十世紀(jì)60年代至70年代期間，美國一直受到Q項(xiàng)條例的限制，從而激勵美國銀行把美元存款轉(zhuǎn)移到?jīng)]有規(guī)章限制的歐洲美元市場。7.二十世紀(jì)60年代：越南戰(zhàn)爭的龐大軍費(fèi)支出和同期對外貿(mào)易的巨額赤字，使美國國際收支呈現(xiàn)大幅度逆差，美元大量流向海外。

8.二十世紀(jì)70年代：石油美元(Oil-dollar)

9.二十世紀(jì)60年代至80年代初許多跨國公司認(rèn)為握有歐洲美元存款比把美元留在美國更為有利，從而使大量美元流入歐洲美元市場。4310.國際電訊工具和計(jì)算機(jī)技術(shù)的迅速發(fā)展以及歐洲美元市場高效率的營運(yùn)機(jī)制使美元存款的國際交易更加方便和活躍。

最終影響歐洲美元的供給和需求的最重要因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本的動機(jī)。44（二）歐洲美元利率

歐洲美元有其獨(dú)立的貨幣市場利率，由持有和交易歐洲美元的若干家在倫敦的“參考銀行”報出，即倫敦銀行同業(yè)利率。倫敦同業(yè)拆借利率（LondonInter-BankBidRate-LIBBR）、

倫敦同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate-LIBOR）倫敦同業(yè)平均利率（LondonInter-BankMeanRate-LIBMR）所組成。45

歐洲美元市場的銀行同業(yè)利率可以說是一種真正的市場利率，它不受美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的直接控制和任何其他國家的管制，而是通過市場的供求達(dá)到它自己的均衡水平。46美國美元貸款利率美國美元存款利率歐洲美元貸款利率歐洲美元存款利率為什么？47（三）歐洲貨幣市場的特征

短期資金市場+批發(fā)市場主要是銀行間市場是“離岸的”或“境外的”市場，不受東道國金融管制的影響歐洲市場客戶為大公司和政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)較高，風(fēng)險較小經(jīng)營靈活方便，融資效率高歐洲貨幣市場的缺陷1.歐洲貨幣市場沒有一個中央機(jī)構(gòu)，該市場沒有最后融資的支持人，若經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行發(fā)生問題引起倒閉或者發(fā)生清償困難時，將沒有中央銀行出面支持；

2.歐洲貨幣市場沒有設(shè)立存款保險制度，這將使得存款的安全性缺乏保障；

3.歐洲貨幣市場是一個巨額的國際短期資金市場，容易造成外匯市場乃至國際金融市場的頻繁動蕩，危及各國貨幣金融的穩(wěn)定。48一、金融衍生產(chǎn)品的概念及特征

一些由基礎(chǔ)金融資產(chǎn)價值、金融指數(shù)、匯率或利率衍生出來的合約被稱為衍生金融工具，或稱為衍生金融產(chǎn)品。衍生金融產(chǎn)品：套期保值，分散風(fēng)險；投機(jī)49第四節(jié)國際衍生產(chǎn)品市場

高風(fēng)險性。作為風(fēng)險管理的工具，金融衍生產(chǎn)品自身的交易與運(yùn)行也蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險。高杠桿性。杠桿性是金融衍生產(chǎn)品的基本特征。投資者只須繳存一定比例的(一般為4％～10％)的押金或保證金，便可得到對數(shù)倍甚至數(shù)十倍于押金或保證金的相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)。虛擬性。虛擬性是指金融衍生產(chǎn)品所具有的獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)用之外的，卻能給持有者帶來一定收入的特征。50金融衍生產(chǎn)品的特征二、衍生金融產(chǎn)品市場的演進(jìn)當(dāng)遠(yuǎn)期合約問世時，就預(yù)示著衍生產(chǎn)品市場將形成和發(fā)展起來。布雷頓森林體系行將崩潰之后，美國芝加哥商品交易所國際貨幣市場（IMM）于1972年5月16日首次推出美元對7種主要貨幣的期貨交易，從而標(biāo)志著金融期貨的誕生。1973年10月，芝加哥期權(quán)交易所（ChicagoBoardofOptionExchange,CBOT）成立，開始辦理期權(quán)業(yè)務(wù)51CBOT1975年辦理利率期貨交易；1976年推出美國國債期貨合約，1977年推出長期國債期貨合約，1981年推出歐洲美元利率期貨合約1982年5月美國紐約期貨交易所（NewYorkFutureExchange,NYFE）開始買賣紐約股票交易所綜合指數(shù)期貨。目前，世界上的大多數(shù)交易所可以進(jìn)行衍生產(chǎn)品的交易，衍生產(chǎn)品已經(jīng)有2萬多種。52三、衍生金融產(chǎn)品類型衍生產(chǎn)品類型金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)金融互換遠(yuǎn)期利率合約利率期貨外匯期貨股指期貨外匯期權(quán)利率期權(quán)股票期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)金融期貨期權(quán)貨幣互換利率互換遠(yuǎn)期外匯合約53（一）金融遠(yuǎn)期

金融遠(yuǎn)期是一種遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts），是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率合約和遠(yuǎn)期外匯合約。54

遠(yuǎn)期利率合約（ForwardRateAgreements,FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時間開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金協(xié)議。

合約的買方是名義借款人，購買合約的目的或是為了規(guī)避利率上升引致的風(fēng)險，或是為了牟取投機(jī)利潤；

合約的賣方是名義貸款人，出售合約的目的或是為了規(guī)避利率下降引致的風(fēng)險，或是為了牟取投機(jī)利潤。55

遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。

買賣雙方的主要目的或是規(guī)避匯率風(fēng)險，或是牟取投機(jī)利潤。56（二）金融期貨

金融期貨即是金融期貨合約（FinancialFuturesContracts），是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的價格、交割方式和交割地點(diǎn)等條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。57

金融遠(yuǎn)期與金融期貨有明顯的區(qū)別：交易場所不同：交易所內(nèi)還是場外結(jié)算方式不同：每日結(jié)算或者最后結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)化程度不同定價方式不同：集中或者協(xié)商履約方式不同：實(shí)物交割與否？違約風(fēng)險不同:大還是小58（三）金融期權(quán)

期權(quán)（Option）亦稱選擇權(quán)，金融期權(quán)是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方規(guī)定的價格購買或出售一定數(shù)量某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。若按期權(quán)合約的標(biāo)的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)來劃分，金融期權(quán)又可以分為貨幣期權(quán)（外匯期權(quán)）、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、金融期貨期權(quán)等等。59

金融期權(quán)與金融期貨的主要區(qū)別有：交易場所。權(quán)利與義務(wù)。保證金與保險費(fèi)。風(fēng)險。60（四）金融互換

金融互換，簡稱互換（Swap），主要有利率互換（InterestRateSwaps）和貨幣互換（CurrencySwaps）兩種基本類型。61

金融互換的主要目的：降低融資成本防范利率與匯率風(fēng)險優(yōu)化債務(wù)與資產(chǎn)的管理擴(kuò)展表外業(yè)務(wù)62全球金融衍生品的交易情況自20世90年代以來，場內(nèi)和場外兩個市場均取得了長足的發(fā)展，2007年6月末，交易所市場的未到期合約金額總量增長了26倍，達(dá)到95.06萬億美元，OTC市場的未到期合約金額總量則增長了85倍，達(dá)到516.4萬億美元。63從全球地區(qū)分布來看，北美、歐洲和亞太地區(qū)三足鼎立2007年，北美地區(qū)的期貨和期權(quán)交易量占全球交易量的40.41%，居全球首位，其次是亞太地區(qū)，占全球交易量的27.57%，歐洲地區(qū)排名第三，占全球的22.09%。64第五節(jié)世界黃金市場

黃金市場（GoldMarket）也是國際金融市場的一個重要組成部分，并和其它專業(yè)性金融市場有著密切的聯(lián)系。世界黃金市場行情的變動和發(fā)展的態(tài)勢，對整個國際金融市場以及各國的經(jīng)濟(jì)都會產(chǎn)生較大的影響。65

一、世界黃金市場

黃金市場是世界各地黃金買賣交易的中心。目前世界上共有40多個黃金市場，這些市場分布在世界各地，由于時差的因素，正好使幾個主要黃金市場的營業(yè)時間相銜接，現(xiàn)代化的遠(yuǎn)程通訊技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)將這些市場連為一體，形成了全球性的黃金市場。66（一）黃金市場的類型

黃金市場的類型有三種劃分方法按其性質(zhì)可以把黃金市場劃分為起主導(dǎo)作用的市場和區(qū)域性市場按其交易方式，可劃分為現(xiàn)貨交易市場和期貨交易市場按對其交易的管制程度的不同，可劃分為自由交易市場和限制交易市場。6768世界黃金市場的類型劃分方法類型特征市場所在地按性質(zhì)劃分起主導(dǎo)作用的市場是國際性交易集中的市場，其價格的形成及交易量的變化對其它市場有很大影響。倫敦、蘇黎世、紐約、芝加哥、香港區(qū)域性市場交易規(guī)模有限，多集中在本地區(qū)，市場影響相對較小。巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、新加坡、東京、泰國、墨西哥、貝魯特按交易方式劃分現(xiàn)貨交易市場在同業(yè)間通過電訊和互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易的市場。倫敦、蘇黎世等期貨交易市場以遠(yuǎn)期交易為主，設(shè)有獨(dú)立的交易場所。紐約、芝加哥、香港等按其對交易的管制程度劃分自由交易市場黃金可以自由輸出入，居民和非居民可以自由買賣黃金。蘇黎世、貝魯特等限制交易市場黃金輸出入一般受到管制，只準(zhǔn)非居民自由買賣黃金。對黃金輸出入實(shí)行管制，只準(zhǔn)居民自由買賣的國內(nèi)黃金市場。巴黎等（二）世界黃金市場的參與者開采或銷售黃金的企業(yè)、跨國集團(tuán)公司國際金商、大銀行；各國中央銀行國際金融機(jī)構(gòu)以黃金用于工業(yè)的企業(yè)為保值或投機(jī)而參與黃金買賣的企業(yè)和個人69二、黃金市場的交易方式現(xiàn)貨交易（1）現(xiàn)貨交易又分為定價交易和報價交易（2）定價交易只有單一價格，沒有買賣差價，只在規(guī)定的時間內(nèi)有效，成交后經(jīng)紀(jì)人或金商只收取少量傭金。（3）報價交易則有買賣差價之分，其價格由買賣雙方自行達(dá)成，而且價格水平在很大程度上受定價交易制約；報價交易在定價交易時間外進(jìn)行；一般報價交易成交的數(shù)量要多于定價交易。70