多元化與上市公司可持續(xù)發(fā)展能力分析3100字[摘要]上市公司的可持續(xù)開展問題不僅波及到上市公司自身的健康成長，而且直接影響到資本市場的穩(wěn)定與開展。作為影響企業(yè)可持續(xù)開展的因素之一，企業(yè)多元化和專業(yè)化經(jīng)營究竟孰優(yōu)孰劣，業(yè)界一直爭論不休。研究多元化與可持續(xù)開展能力的關系對于上市公司選擇合理的經(jīng)營模式，實現(xiàn)可持續(xù)開展具有重要的戰(zhàn)略意義。

[關鍵詞]上市公司;多元化經(jīng)營;可持續(xù)開展

一、引言

上市公司作為證券市場的基石，其可持續(xù)開展問題不僅波及到上市公司本身的健康成長，而且直接影響到證券市場的穩(wěn)定與開展。同時上市公司作為募集資金的主體，是被投資的對象，是否具有優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績和良好的成長性將直接影響到其投資價值的大小。因此，研究上市公司的可持續(xù)開展問題不僅關系到上市公司本身的利益，而且對證券市場以及廣闊證券投資者來說都有著重要的現(xiàn)實意義。

影響企業(yè)可持續(xù)開展能力的因素有很多，一般來說，主要包括上市公司主營業(yè)務所處行業(yè)的景氣度、公司經(jīng)營戰(zhàn)略模式的選擇、上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度、管理層的管理能力、企業(yè)的人才建設及企業(yè)文化等。這些因素可以分為外部因素和內(nèi)部因素。外部因素是指企業(yè)周圍環(huán)境的影響因素，屬于不可控制的因素，如主營業(yè)務所處行業(yè)的景氣度、行業(yè)政策等，內(nèi)部因素是指企業(yè)自身的影響因素，屬于企業(yè)可控制的因素。內(nèi)部因素構(gòu)成了企業(yè)的核心競爭力，是企業(yè)核心競爭力的體現(xiàn)。由于內(nèi)部因素的可控性，公司要提高企業(yè)的核心競爭力，應將主要精力著眼于內(nèi)部因素的改善。筆者所要討論的問題即是這些內(nèi)部因素中的一個——公司經(jīng)營戰(zhàn)略模式的選擇問題，也即究竟是多元化經(jīng)營還是專業(yè)化經(jīng)營更能促進企業(yè)的可持續(xù)開展。

二、國內(nèi)外文獻綜述

多元化經(jīng)營是當今世界許多大中型企業(yè)的一種戰(zhàn)略選擇，也是理論界關于企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略研究的一個熱點。國內(nèi)外眾多學者對多元化經(jīng)營如何影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行了大量的研究，根本觀點包括：

1.多元化經(jīng)營可以優(yōu)化企業(yè)的資源配置，有利于提高經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)價值，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)開展。Weston(1970)[1]認為企業(yè)可以通過多元化將資金由企業(yè)總局部配到各經(jīng)營單元，促使資源向效益較高的經(jīng)營單元轉(zhuǎn)移。Hubbard和Palia(1999)[2]發(fā)現(xiàn)在美國20世紀60年代興起的多元化并購浪潮中，多元化加速了經(jīng)營資金和管理信息的融合，兼并和被兼并企業(yè)的股票均有顯著的超額收益。蘇冬蔚(2022)[3]對中國1999年底前上市的1026家公司在2000~2022年間的財務報表進行了深入細致的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)中國上市公司存在顯著的多元化溢價現(xiàn)象，多元化程度較高的上市公司具有較大的市值—賬面值比、TobinQ值和超額價值。

2.多元化經(jīng)營會造成企業(yè)精力分散，影響公司業(yè)務的整體運轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的價值，妨礙公司持續(xù)健康的開展。Jensen(1986)[4]指出多元化經(jīng)營的公司往往不能準確地判斷新行業(yè)和新產(chǎn)品的未來開展狀況。Berger和Ofek(1995)[5]通過比擬經(jīng)營單元應有加總價值與公司價值，揭示出在1986~1991年間，多元化經(jīng)營平均帶來13%~15%的損失,并把原因歸結(jié)為多元化企業(yè)存在過度投資和交叉補貼問題。Aggarwal和Samwick(2022)[6]的理論模型和實證結(jié)果說明，企業(yè)價值總是與多元化程度成反比。Lang和Stulz(1994)[7]的研究也說明多元化戰(zhàn)略會降低企業(yè)價值。楊愛義和韋明(2022)[8]發(fā)現(xiàn)中國不少上市公司已落入多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的“陷阱〞，主營業(yè)務的利潤比重下跌且公司的經(jīng)營業(yè)績下滑。李玲、趙瑜綱(1998)[9]的研究說明,從1997年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,中國上市公司的多元化程度對企業(yè)整體盈利能力和企業(yè)價值大小有負面影響。

3.多元化經(jīng)營本身是中性的。金曉斌等(2022)[10]根據(jù)Matsusaka的動態(tài)匹配—搜尋模型探討了多元化決策與公司特質(zhì)和市場鼓勵的相互關系，認為多元化經(jīng)營本身是中性的，是競爭條件下公司價值最大化所要求的一種行為。

4.深入探討不同多元化程度或不同多元化類型對公司可持續(xù)開展能力的影響。Rumelt(1974)[11]認為相關行業(yè)的有限多元化會使業(yè)績提高，而過度多元化那么可能降低協(xié)同效應，對業(yè)績產(chǎn)生負面影響;Grant(1988)[12]等人指出，在一定界限內(nèi)，公司業(yè)績和經(jīng)營業(yè)務的多少呈正向變動關系，但在這一界限之外，隨著經(jīng)營業(yè)務越來越多，公司業(yè)績呈下降趨勢。

從上述分析可以看出，由于數(shù)學模型、樣本公司及分析辦法的選擇不同，各學者對多元化經(jīng)營如何影響公司可持續(xù)開展能力有著不同的觀點。然而多元化經(jīng)營對于中國上市公司的影響到底是正面還是負面呢《筆者將立足于中國實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的上市公司的可持續(xù)開展表現(xiàn)，通過比擬分析和相關分析等實證研究辦法，得出并分析結(jié)論，以求為上市公司在經(jīng)營戰(zhàn)略方式的選擇上提供一些思路。

三、研究設計

(一)樣本的選擇與剔除

1.考慮到樣本在2022~2022年間應是可持續(xù)開展的，筆者從所有發(fā)行A股的上市公司中，根據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率這個指標，選取加權(quán)凈資產(chǎn)收益率三年都為正值的上市公司，共有824家。

2.在這824家公司里剔除含有下列因素的上市公司：(1)2022~2022年主營業(yè)務所處的行業(yè)發(fā)生變更，以打消由于行業(yè)變更引起的業(yè)績變化的影響;(2)2022~2022年多元化類型發(fā)生較大變更;(3)數(shù)據(jù)不全的上市公司，如有些上市公司的經(jīng)營業(yè)績沒有按照行業(yè)進行披露等。經(jīng)過幾次篩選，筆者得到了551家合乎以上條件的樣本公司。

(二)指標設計

1.多元化程度指標。測度多元化程度的指標有很多，被廣泛認同的有三種：(1)專業(yè)化率(SR),指的是企業(yè)某類產(chǎn)品銷售額占總銷售額的比例;(2)基尼—西皮森指數(shù),指的是企業(yè)在各行業(yè)中的收入占主營業(yè)務收入比例的平方和;(3)香農(nóng)(Shannon)指數(shù),這個指數(shù)是通過運用熵的公式所得到的熵值來反映多元化各行業(yè)的分布特征。在這三種多元化測度指標中,由于熵理論和測量辦法可以比擬科學、完整地描述多元化程度，筆者將采用香農(nóng)指數(shù)對企業(yè)多元化程度進行衡量。要計算香農(nóng)指數(shù)，必須用到熵辦法，為了更深入地探討不同多元化程度指標對可持續(xù)開展能力的影響，筆者將多元化類型細分為相關多元化、無關多元化和總體多元化，對應的多元化程度指標用熵來衡量的一般敘述形式如下：

2.可持續(xù)開展指標體系。對于企業(yè)可持續(xù)開展具體涵義的認識主要有廣義和狹義兩個層面。廣義層面認為上市公司的可持續(xù)開展不僅包括企業(yè)自身的開展，還應考慮到企業(yè)所發(fā)明的社會效益和應承當?shù)纳鐣熑巍＊M義層面那么單從企業(yè)自身的經(jīng)營狀況考慮，認為衡量企業(yè)經(jīng)營成果時，不應只注重考察當前經(jīng)營績效如何，而是應將企業(yè)未來業(yè)