上市公司價(jià)值理論及其影響因素分析3600字摘要:一般說來,股票定價(jià)是以公司價(jià)值評(píng)估為根底的,公司價(jià)值從股票市場產(chǎn)生以來就一直是該市場的中心話題公司價(jià)值管理目標(biāo)和價(jià)值評(píng)估是公司價(jià)值理論的兩個(gè)根本點(diǎn)公司價(jià)值的上下受多種因素的影響,其對(duì)股價(jià)的影響已非傳統(tǒng)的單一決定論而應(yīng)是內(nèi)外互動(dòng)論在經(jīng)濟(jì)正處轉(zhuǎn)軌時(shí)期的我國,影響上市公司價(jià)值的一些特殊問題的懸而未決使公司價(jià)值低下并影響著價(jià)值判斷和股價(jià)的形成

關(guān)鍵詞:公司價(jià)值;估價(jià);影響因素

一、公司價(jià)值理論概述

為縮小研究范圍,本文所指公司僅限于已上市或擬上市股份有限公司

公司作為資本市場上的商品,其價(jià)值具有一般商品的普遍性和作為資本商品的特殊性公司價(jià)值應(yīng)該是既反映公司的資產(chǎn)狀況和長期獲利能力,又反映市場對(duì)公司評(píng)價(jià)的一個(gè)綜合值反映公司價(jià)值的指標(biāo)從內(nèi)部來說是所有者權(quán)益和長期獲利能力;從外部來說是其作為商品的市場均衡價(jià)格即股價(jià)與新古典微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的利潤最大化目標(biāo)相比,以公司價(jià)值最大化作為公司目標(biāo)顯然要合乎實(shí)際得多公司價(jià)值既考慮了其資產(chǎn)存量與增量,也考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,更可取的是它兼顧了公司各個(gè)相關(guān)利益者的目標(biāo),是多元目標(biāo)的博弈均衡

公司價(jià)值理論就是研究各種估價(jià)辦法和技術(shù),來解決公司價(jià)值評(píng)估方面的問題,以對(duì)包括公司的各種資產(chǎn)和公司作為整體的價(jià)值做出合理的估價(jià)自Miller和Modigliani兩位教授創(chuàng)建有無公司稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的MM模型后,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這一領(lǐng)域進(jìn)行了深入研究20世紀(jì)70年代的平衡理論以及20世紀(jì)80年代引入的非對(duì)稱信息理論都極大地拓寬了研究視野;夏普等又在引入風(fēng)險(xiǎn)概念后提出了馳名的CAPM模型;其他如JamesTobin的Q理論FischerBlack和MyronScholes的期權(quán)定價(jià)模型等都豐盛和開展了現(xiàn)代公司價(jià)值理論目前較有影響的估價(jià)辦法有三種:縱向貼現(xiàn)模型橫向類比模型和期權(quán)估價(jià)模型,其中,以縱向貼現(xiàn)模型的理論根底和計(jì)算辦法較為嚴(yán)格和成熟

二、影響上市公司價(jià)值的相關(guān)因素分析

由于影響公司價(jià)值的因素很多,限于篇幅不能在此一一進(jìn)行分析,應(yīng)選取幾個(gè)在我國股票市場上有代表性的影響因素入手,重點(diǎn)分析研究它們對(duì)上市公司價(jià)值的影響,并以此評(píng)價(jià)我國上市公司價(jià)值

(一)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值

西方傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為:公司價(jià)值除取決于公司的獲利能力外,還與其資金本錢直接相關(guān),在有效市場中,公司價(jià)值最大化等同于其資金本錢最小化;而公司的平均資金本錢又與資本結(jié)構(gòu)直接相關(guān),平均資金本錢最低的資本結(jié)構(gòu)才能使公司價(jià)值最大化當(dāng)公司資本中長期負(fù)債比率提高時(shí),公司風(fēng)險(xiǎn)隨之增加,從而公司長期負(fù)債本錢與權(quán)益本錢增加;但在該比率剛開始回升時(shí),由于財(cái)務(wù)杠桿作用還不明顯,長期負(fù)債本錢回升較慢,權(quán)益本錢回升不會(huì)完全抵消使用較低的長期負(fù)債本錢帶來的本錢下降,故在開始時(shí)平均資金本錢會(huì)有一小段下降;當(dāng)長期負(fù)債的邊際本錢與股東權(quán)益的邊際本錢相等時(shí)平均資本本錢最低,也就是處于最正確資本結(jié)構(gòu),此時(shí)的公司價(jià)值最大而現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論那么突破性的用一整套理論和模型對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值進(jìn)行了相關(guān)性研究,最突出的要數(shù)前述MM模型在其有公司稅模型中兩位學(xué)者認(rèn)為由于存在公司稅,且按稅法的規(guī)定負(fù)債的利息支付可在繳稅前扣除,而股息的支付那么是在繳稅之后從殘余利潤中扣除;顯見公司籌集債務(wù)資本比權(quán)益資本要有利,長期負(fù)債會(huì)因?yàn)槠淅⒖傻侄惗档推骄Y本本錢,從而增加公司價(jià)值這意味著理論上公司價(jià)值將隨其長期負(fù)債的增加而增加

通過對(duì)我國上市公司2022年度報(bào)告的分析研究,結(jié)果說明:第一,中國的上市公司負(fù)債率比擬低,特別是長期負(fù)債,只有40%左右,不僅低于開展中國家,也低于興旺國家;第二,中國上市公司主要是通過股權(quán)融資來進(jìn)行籌資,配股和增發(fā)是其主要形式,大致占其籌資額的70%左右這顯示公司管理層認(rèn)為后者的資本本錢明顯低于前者,實(shí)在有違常理,唯一的解釋是上市公司管理層忽視股東對(duì)回報(bào)的要求,如此,股權(quán)融資本錢即可視為零這說明從整體上來說,我國上市公司未能從調(diào)整資本結(jié)構(gòu)上來增加公司價(jià)值,其內(nèi)在價(jià)值較低股票市場不足一種內(nèi)在機(jī)制使上市公司通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來增加其價(jià)值

(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響主要表現(xiàn)在股東行為對(duì)公司績效的影響而持股比例或控制力那么決定股東行為首先,持股比例或控制力決定了股東的影響力持股比例較小或控制力較弱是很難對(duì)作為代理人的管理層產(chǎn)生影響的其次,持股比例的大小決定其行權(quán)后的收益分配,上市公司是按股分紅的再次,持股比例或控制力決定股東的行為能力對(duì)上市公司管理人員的聘用重大投資與經(jīng)營決策的做出公司信息的發(fā)布等有沒有決定權(quán)都取決于股東的持股比例或控制力最后,持股比例決定股東行權(quán)的本錢收益比因?yàn)楣蓶|行權(quán)是有本錢的,對(duì)持股比重較大的股東來說,其本錢與收益根本配比,甚至于會(huì)有超額收益,所以其行權(quán)積極性高,對(duì)公司績效的影響很大,而小股東要行權(quán)的話,其本錢和收益很不對(duì)稱,還不如搭大股東的“便車〞實(shí)在但這又給了大股東“一股獨(dú)大〞,損害其他中小股東和上市公司利益的時(shí)機(jī)

從我國股市的實(shí)際情況來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)主要有三類:高度集中型的股權(quán)結(jié)構(gòu)均勻型的股權(quán)結(jié)構(gòu)和適度分化型股權(quán)結(jié)構(gòu)第一類有決策不受干擾的優(yōu)勢當(dāng)決策正確時(shí),公司價(jià)值會(huì)顯著回升其弊端主要有:大股東控制信息源,造成信息極不對(duì)稱;信息不對(duì)稱導(dǎo)致股價(jià)不能及時(shí)地反映真實(shí)信息和公司真實(shí)價(jià)值,使管理層不關(guān)懷公司價(jià)值的增長;股權(quán)高度集中,影響市場流動(dòng)性,失去了市場對(duì)公司的外部制衡大股東甚至威脅利誘經(jīng)營者與之合謀共損小股東的利益我國大局部上市公司屬此類,現(xiàn)優(yōu)勢的少,現(xiàn)弊端的多第二類雖然既可以防止第一類中的股東行為極端分化,又可以防止個(gè)別大股東的利己行為和與管理層的合謀行為,在股東之間尋找到了一種制約機(jī)制但是,均勻持股的股東行使權(quán)力的積極性將不可防止的受到抑制,理性的股東是不愿意付出比別人更多的努力的,這樣一來,大家都想搭別人的“便車〞這就需要有新的利益分享機(jī)制出臺(tái)第三類可在股東之間建立起鼓勵(lì)和約束機(jī)制,回避了前兩種結(jié)構(gòu)下股東行為的非理性股東以其持股水平?jīng)Q定行使權(quán)力的努力程度,在持股差距適當(dāng)?shù)那疤嵯?有望使股東們達(dá)成一種“適度參與〞相互配合的狀態(tài)因此,要想最大限度的降低委托—代理關(guān)系下的效率損失,就要使全體股東都能適當(dāng)?shù)匦惺孤殭?quán),這就要求上市公司安頓好股東的持股比例,即形成最正確股權(quán)結(jié)構(gòu)

(三)公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值

近年來,公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的研究在理論和實(shí)踐中均受到極大關(guān)注興旺國家的公司治理結(jié)構(gòu)主要有兩種模式:即外部治理型和內(nèi)部治理型兩種體制運(yùn)作的結(jié)果都較好地促進(jìn)了上市公司價(jià)值與股票價(jià)格的趨同以德日等國為代表的內(nèi)部治理型公司的股權(quán)集中,且公司之間相互持股,主銀行對(duì)公司的融資起著重要的作用,并成為董事會(huì)的重要成員,董事會(huì)完全控制和監(jiān)督著公司管理層,而且不用理會(huì)小股東追求短期利益的壓力,比擬關(guān)注公司的長遠(yuǎn)開展和價(jià)值增長而以美英等國為代表的外部治理型公司,股權(quán)高度分散,以共同基金為主的大量機(jī)構(gòu)投資者分散持股;存在著來自興旺的金融市場活潑的公司控制市場成熟的產(chǎn)品市場和經(jīng)理人市場的強(qiáng)大外部壓力股東追求短期回報(bào)的動(dòng)機(jī)較強(qiáng),近兩年來美國大公司暴出的造假案與這種機(jī)制有關(guān)反觀我國的證券市場,由于轉(zhuǎn)型時(shí)期的市場特點(diǎn),上市公司未能適應(yīng)全球公司治理的新趨勢,公司治理存在許多方面的問題:

首先,大批非國有股東由于所占股權(quán)比例太小,不足參與公司治理的動(dòng)力,真正加入股東大會(huì)的只是個(gè)別大股東,而這些股東本身又是董事會(huì)成員,這樣一來,股東大會(huì)就是大股東的會(huì)議,董事會(huì)也成為大股東的董事會(huì)

其次,大股東利用其控股地位控制董事會(huì)監(jiān)事會(huì)和管理層的任免,而國有股權(quán)由于所有者缺位的問題使之無法形成真正有效的股東約束,使公司治理中的組織機(jī)構(gòu)形同虛設(shè),股東約束變成大股東管理層的約束至于獨(dú)立董事等外部約束也因董事選擇薪酬制定等取決于大股東而流于形式

再次,大股東造成公司治理中的制衡機(jī)制失靈其直接后果是大股東與