1員工業(yè)務(wù)培訓(xùn)材料員工業(yè)務(wù)培訓(xùn)基礎(chǔ)利率研究2015.8.1影響基礎(chǔ)利率的因素基本面政策面資金面信貸CPI供需關(guān)系外圍經(jīng)濟(jì)收益率的絕對水平股債蹺蹺板2023/2/12基本面

2023/2/13經(jīng)濟(jì)差意味著需求差經(jīng)濟(jì)差意味著后續(xù)的貨幣放松可能性大政策面公開市場業(yè)務(wù)

存款準(zhǔn)備金

中央銀行貸款

利率政策

常備借貸便利2023/2/14公開市場從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動(dòng)性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動(dòng)性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動(dòng)性的操作。2023/2/15存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來的，世界上美國最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。存款準(zhǔn)備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。2023/2/16利率政策直接調(diào)整存貸利率2023/2/17資金面資金面的松緊對利率的走勢非常重要資金面持續(xù)寬松有利利率的走勢資金面持續(xù)緊張會(huì)提高短端的利率，對利率中樞形成一定的抬升壓力2023/2/18信貸貸款數(shù)據(jù)主要分短期和中長期短期主要應(yīng)對流動(dòng)性中長期主要應(yīng)對投資等中長期貸款增多可能意味著企業(yè)未來投資會(huì)增加，對經(jīng)濟(jì)形成利好，但這還是供給層面，不排除是行政方面增加貸款，而不是企業(yè)自身的意愿社會(huì)融資規(guī)模更能體現(xiàn)需求的一面，反應(yīng)企業(yè)的真實(shí)意愿2023/2/19CPI從下圖我們可以看出，從1990年至今央行都是在CPI上升和下降趨勢明確后，才做出加息和減息的動(dòng)作。而在做出第一個(gè)加息或減息的動(dòng)作后，如果CPI持續(xù)上升或下降，央行會(huì)密集出臺(tái)加息或減息的動(dòng)作，直到CPI趨穩(wěn)；而CPI出現(xiàn)趨穩(wěn)的態(tài)勢，則央行會(huì)進(jìn)入觀望期。因此，很明顯我們可以得出是CPI的變化影響利率的變化。2023/2/110供需關(guān)系主要是一級招標(biāo)和二級市場的情況修正之前的判斷，“一級市場是領(lǐng)先指標(biāo)”，實(shí)際上銀行配置債券無法邊際上改變招標(biāo)結(jié)果，定價(jià)能力還是由交易戶決定，淡化招標(biāo)結(jié)果的關(guān)注，而是應(yīng)高度關(guān)注利率債的凈發(fā)行量，能體現(xiàn)出市場的情緒。2023/2/111外圍經(jīng)濟(jì)石油價(jià)格持續(xù)走低，加之全球面臨通縮，主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率創(chuàng)歷史新低，這些外圍因素對中國的債市形成一定的利多支撐。歐洲央行推行QE，諸多國家宣布降息，大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，對國內(nèi)的債市形成一定的支撐。2023/2/112收益率的絕對水平收益率的絕對水平（前期高點(diǎn)、歷史高點(diǎn)等）利差（期限利差、品種利差）2023/2/113股債蹺蹺板美林時(shí)鐘2023/2/114經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置衰退階段的表現(xiàn)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)剛結(jié)束上一輪的過熱和滯脹，陷入冷淡期，貨幣當(dāng)局會(huì)通過不斷減息及其他寬松政策來刺激經(jīng)濟(jì)，提升價(jià)格水平。在這個(gè)階段，GDP增長乏力，過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價(jià)格驅(qū)動(dòng)通貨膨脹走低，盈利微薄。實(shí)際收益下降，央行為促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長路徑上而削減利率，收益率曲線下行而且陡峭，債券是最好的資產(chǎn)項(xiàng)目，做多國債期貨是個(gè)不錯(cuò)的選擇，而大宗商品則持續(xù)走弱。2023/2/115經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置復(fù)蘇階段的表現(xiàn)是上一階段放寬貨幣供給等政策逐步起作用，經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)暖，價(jià)格水平開始回歸。在該階段，寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟(jì)加速增長到長期增長趨勢附近。然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因?yàn)槭Ｓ嗟纳a(chǎn)能力尚沒有消耗干凈，周期性生產(chǎn)增長強(qiáng)勁。同時(shí)，利潤急劇恢復(fù)，但是央行仍保持寬松的政策，收益率曲線保持低位。這個(gè)階段，股票是最好的資產(chǎn)選擇，而債券往往沒有特定的運(yùn)行方向。不過，在做資產(chǎn)配置時(shí)，可以結(jié)合利率變化做適當(dāng)?shù)膫渲?，在?fù)蘇初期買入債券，在復(fù)蘇后期賣出債券。也就是說，在復(fù)蘇前期做多國債期貨，后期則做空。2023/2/116經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置過熱階段的表現(xiàn)是生產(chǎn)增長減緩，生產(chǎn)能力接近極限，能源等大宗商品最先出現(xiàn)供給緊缺，通貨膨脹上升。央行提高利率，驅(qū)使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長的路徑上，但是GDP增長率依然保持在趨勢上方。該階段，做多大宗商品是最佳選擇，而收益率曲線上行且平坦，債券表現(xiàn)糟糕，做空國債期貨也是不錯(cuò)的選擇。2023/2/117經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置滯脹階段的表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)高增長停滯，通脹余威未斷。生產(chǎn)不景氣，廠商為了保持利潤而提高產(chǎn)品價(jià)格，只有失業(yè)率的大幅上升才能打破這一惡性循環(huán)，由于利潤受到重創(chuàng)，股票市場相當(dāng)不景氣。此階段的債券表現(xiàn)與復(fù)蘇時(shí)