第五講籌資管理

資金是企業(yè)運營中不可或缺的血液，企業(yè)資金運動的起點是籌資，一個企業(yè)先期的籌資能力和水平如何，決定著企業(yè)有一個什么樣的開端，在后續(xù)經(jīng)營中，籌資活動直接影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

第五講籌資管理

第一節(jié)籌資概述第二節(jié)主權(quán)資金籌集方式第三節(jié)負債資金籌集方式第四節(jié)資本成本第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)

返回第一節(jié)籌資概述

一、籌資的目的與要求（一）、籌資的目的

1、滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要（新建或擴張）

2、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的（二）、籌資的要求1、合理確定資金需要量

2、適時取得所需資金

3、選擇最佳投資方向

4、認真選擇籌資方式，降低資金成本

5、合理安排資本結(jié)構(gòu)，保持適當償債能力

資金需要量預(yù)測

方法：定性預(yù)測法和定量預(yù)測法

定性預(yù)測法：主要是利用客觀材料，依靠個人經(jīng)驗的主觀判斷和分析能力，對未來的資金狀況和需求做出預(yù)測。其預(yù)測過程是：

1、由熟悉財務(wù)情況和生產(chǎn)經(jīng)營情況的專家，根據(jù)過去所積累的經(jīng)驗，進行分析判斷，提出預(yù)測的初步意見。

2、通過召開座談會或發(fā)出各種表格等形式，對上述預(yù)測的初步意見進行修正和補充。

3、反復(fù)上述過程一次或幾次以后，得出預(yù)測的最終結(jié)果。定量預(yù)測法：銷售百分比法和資金習性法

銷售百分比法:定義：銷售百分比法是根據(jù)資金組成項目與銷售收入總額之間的依存關(guān)系，按照報告期銷售收入增長情況來預(yù)測需要追加資金的數(shù)量。步驟：1、分析基期資產(chǎn)負債表各項目與銷售總額之間的依存關(guān)系2、計算基期資產(chǎn)負債表各項目占銷售總額的百分比3、預(yù)測計劃期銷售量4、計算計劃期需要增加的資金數(shù)量

=（A/S0-B/S0)(S1-S0)-S1P(1-R)資金習性法:總額法：1、定義：根據(jù)公司歷史資料中資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，將全部資金劃分為不變資金和變動資金兩部分，然后結(jié)合計劃期的銷售預(yù)測，來推算計劃期的資金需要量。2、步驟：（1）根據(jù)公司歷史資料中資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，將全部資金劃分為不變資金和變動資金兩部分，建立預(yù)測資金需要量的回歸直線方程：y=a+bx(2)根據(jù)方程組｛∑y=na+b∑x∑xy=a∑x+b∑x2｝求a、b(3)將預(yù)計產(chǎn)銷量代入方程式，預(yù)測出計劃期的資金需要量。分項法

1、定義：根據(jù)公司歷史資料中各資金占用項目和各資金來源項目與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，將各項目的資金劃分為不變資金和變動資金兩部分，分別測算各項目不變資金數(shù)額和變動資金的參數(shù)值，然后匯總求出公司不變資金和變動資金總額，結(jié)合計劃期的銷售預(yù)測，來推算計劃期的資金需要量。2、步驟：（1）根據(jù)y=a+bx運用回歸分析法或高低點法求各項目不變資金和變動資金的參數(shù)值；（2）匯總求出公司不變資金和變動資金參數(shù)值；（3）結(jié)合計劃期的銷售預(yù)測，來推算計劃期的資金需要量。二、籌資渠道與方式（一）籌資渠道是指企業(yè)籌措資金來源的方向與通道。

1、國家財政資金

2、銀行信貸資金

3、非銀行金融機構(gòu)資金

4、其他企業(yè)和單位資金

5、職工和民間資金

6、企業(yè)自留資金

7、外商資金（二）籌資方式

是指企業(yè)籌措資金所采取的具體形式。

1、吸收直接投資

2、發(fā)行股票

3、留用利潤

4、銀行借款

5、商業(yè)信用

6、發(fā)行債券

7、租賃籌資三、籌資的類型

類型：（一）按資金屬性不同分為主權(quán)資金(自有資金)

負債資金(借入資金)

（二）按資金使用期限分為短期資金長期資金（三）按資金籌集范圍分為內(nèi)部籌資外部籌資

(四)按資金籌集媒介分為直接籌資間接籌資

四、籌資的原則

公司的資產(chǎn)按照是否有規(guī)律性變化的特點，可以分為波動性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)。永久性資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)和一部分流動資產(chǎn)。該部分流動資產(chǎn)數(shù)量多少，取決于公司經(jīng)營處于低谷時的流動資產(chǎn)規(guī)模。波動性資產(chǎn)的內(nèi)容是流動資產(chǎn)中扣除屬于永久性資產(chǎn)的流動資產(chǎn)后剩余的部分。第二節(jié)主權(quán)資金籌集方式(股票)

一、股票的特點

1、股票表示的是對公司的所有權(quán)

2、股票不能向公司索還本金

3、股票不能獲得穩(wěn)定的收益

4、股票是可以轉(zhuǎn)讓的

5、股票價格具有波動性

二、股票的種類1、按票面是否記名可分為：記名股票和無記名股票

2、按股東的權(quán)利和義務(wù)不同可分為：普通股票和優(yōu)先股股票

3、按投資主體的不同可分為：國家股、法人股、個人股和外資股

4、按發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同可分為：

A種股票、B種股票、H種股票和N種股票

三、股票的價格1、票面價格2、賬面價格3、清算價格4、發(fā)行價格5、市場價格

四、發(fā)行條件1、前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上。

2、公司在最近3年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利。

3、公司在最近3年內(nèi)財務(wù)會計文件無虛假記載。

4、公司預(yù)期利潤率可達同期銀行存款利率。五、發(fā)行的程序

(一）設(shè)立股份有限公司時發(fā)行股票的程序1、提出募集股份申請。股份有限公司的設(shè)立，必須經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的部門或者省級人民政府批準。

2、發(fā)起人公告招股說明書，并制作認股書。

3、發(fā)起人與依法設(shè)立的證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，與銀行簽訂代收股款協(xié)議。

4、繳足股款后，由法定的驗資機構(gòu)驗資并出具證明。發(fā)起人在30日內(nèi)主持召開公司創(chuàng)立大會。創(chuàng)立大會由認股人組成，選舉出董事會成員和監(jiān)事會成員。

5、創(chuàng)立大會結(jié)束后30日內(nèi)，董事會向公司登記機關(guān)報送有關(guān)文件，申請設(shè)立登記。

6、股份有限公司經(jīng)登記成立后，將募集股份情況報國務(wù)院證券管理部門備案。

五、發(fā)行的程序

（二）增資擴股發(fā)行新股的程序1、股東大會作出發(fā)行新股的決議。

2、董事會向國務(wù)院授權(quán)的部門或者省級人民政府申請批準。屬于向社會公開募集的，須經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準。

3、公司經(jīng)批準向社會公開發(fā)行新股時，須公告新招股說明書和財務(wù)會計報表及附屬明細表，并制作認股書。同時與依法設(shè)立的證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議。

4、公司根據(jù)其連續(xù)盈利情況和財產(chǎn)增值情況，確定其作價方案。

5、公司發(fā)行新股募足股款后，向公司登記機關(guān)辦理變更登記，并公告。

六、發(fā)行的要求

股份有限公司應(yīng)將資本劃分為每一股金額相等的股份，然后將公司的股份采取股票的形式。股份的發(fā)行，實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權(quán)，同股同利。同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當相同。

七、股票上市的條件和暫停上市的原因

（一）股票上市的條件1、股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行；

2、股本總額不少于人民幣５０００萬元；

3、開業(yè)時間在３年以上，最近３年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者在《公司法》實施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計算；

4、持有股票面值達人民幣１０００元以上的股東人數(shù)不少于１０００人，向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總數(shù)的２５％以上；公司股本總額超過人民幣４億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為１５％以上；

5、公司在最近3年內(nèi)無重大違犯行為，財務(wù)會計文件無虛假記載。

6、國務(wù)院規(guī)定的其它條件。

（二）股票暫停上市的原因1、公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；

2、公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載；

3、公司有重大違法行為；

4、公司最近３年連續(xù)虧損。

八、股票籌資的優(yōu)缺點

（一）普通股籌資的優(yōu)缺點1、優(yōu)點（1）普通股股本是公司的永久性資本，不需要償還，在公司存續(xù)期內(nèi)可以自行安排使用，是公司最穩(wěn)定的資本來源，除非公司破產(chǎn)清算時才予以償還。（2）普通股籌資方式可以使公司不必負擔固定的利息費用。3、采取普通股籌資所冒風險小。

4、普通股籌資方式容易吸收社會資本。

5、普通股構(gòu)成支付公司債務(wù)的基礎(chǔ)，發(fā)行較多的普通股，意味著公司對債權(quán)人提供了較大程度的保護，能有效地增強公司借款能力與貸款信用。2、缺點：（1）籌措普通股時發(fā)生的費用高，如投資銀行顧問費用、報銷費用等。（2普通股的增加發(fā)行往往會使公司原有股東的參與權(quán)摻水。八、股票籌資的優(yōu)缺點

（二）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點1、優(yōu)點：（1）優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。（2）股利的支付既固定又有一定的靈活性。（3）保持普通股股東對公司的控股權(quán)。（4）從法律上講，優(yōu)先股股本屬于自有資本，發(fā)行優(yōu)先股能加強公司的自有資本基礎(chǔ)，可適當增強公司的信譽，提高公司的借款舉債能力。2、缺點：（1）優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但比債券高。（2）可能形成較重的財務(wù)負擔。第三節(jié)負債資金籌集方式

負債是指公司承擔的能夠以貨幣計量，需要在將來以資產(chǎn)或勞務(wù)償還的債務(wù)。負債是公司資金的主要來源之一，公司負債融資的方式主要有：借款、發(fā)行公司債券、融資租賃、商業(yè)信用以及自然性融資等。一、銀行借款

1、銀行借款的種類

（1）按償還方式分一次償還借款分期償還借款

（2）按有無擔保分無擔保借款信用額度貸款交易貸款擔保借款

2、銀行借款的程序

（1）公司提出借款申請（2）銀行審核借款申請（3）簽定借款合同

(4)公司取得借款（5）公司歸還借款

3、銀行借款的保護性條款

(1)一般性保護條款

(2)例行性保護條款

(3)特殊性保護條款公司在取得、使用和償還借款的整個過程中，注意加強信用管理，保持良好的信用。4、貸款銀行的選擇

（1）銀行對貸款風險的政策（2）銀行對企業(yè)的態(tài)度（3）貸款的專業(yè)化程序（4）銀行的穩(wěn)定性5、銀行借款的優(yōu)缺點

優(yōu)點：（1）籌資效率高（2）籌資彈性大較靈活（3）籌資成本相對節(jié)約（4）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用缺點：（1）財務(wù)風險較高（2）限制條件較多

二、發(fā)行債券

債券是借款單位為籌資而發(fā)行的一種信用憑證，持券人有權(quán)按期取得固定利息，到期收回本金。債券按發(fā)行人的不同，可分為政府債券和公司債券1、公司債券的特征（1）債券屬于負債性質(zhì)的籌資方式。（2）債券具有索償?shù)膬?yōu)先權(quán)。（3）債券持有者不參與公司的經(jīng)營管理。（4）債券可以隨時變現(xiàn)。

2、公司債券的基本要素

（1）公司名稱（2）債券的票面金額（3）債券的利率（4）債券的償還期限（5）債券的發(fā)行價格

3、公司債券的種類

（1）按債券是否記名分記名債券無記名債券（2）按債券有無擔保分擔保債券信用債券（3）按債券本金償還方式分一次償還債券分期償還債券償債基金債券可轉(zhuǎn)換股票債券（4）按利率規(guī)定情況分固定利率債券浮動利率債券（5）按能否上市分上市債券非上市債券4、公司債券的發(fā)行條件

（1）股份有限公司的凈產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元；有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。（2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。（3）最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。（5）債券的利率不是超過國務(wù)院限定的利率水平。凡出現(xiàn)以下情況之一的不得再次發(fā)行債券（1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的。（2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)，有違約或者延期支付本息的事實，而且仍無法改善這種狀況的。5、公司債券的發(fā)行程序

（1）股份有限公司或有限責任公司由董事會制訂發(fā)行公司債券的方案，股東會作出決議。（2）公司向國務(wù)院證券管理部門報請批準.

（3）由國務(wù)院證券管理部門確定公司債券的發(fā)行規(guī)模。（4）發(fā)行公司債券的申請經(jīng)批準后，應(yīng)公告公司債券募集辦法。

6、公司債券的發(fā)行價格

復(fù)習題六:

某公司發(fā)行面值1000元，年利率為5%，期限為5年的公司債券，于每年末付息。

（1）當市場利率為5%時，發(fā)行價格=1000*5%*PVIFA5%,,5+1000*PVIF5%,,5=50*4.329+1000*0.784=1000(元)(2)當市場利率為6%時，發(fā)行價格=50*PVIFA6%,,5+1000*PVIF6%,,5=50*4.212+1000*0.747=958(元)(3)當市場利率為4%時，發(fā)行價格=50*PVIFA4%,,5+1000*PVIF4%,,5=50*4.452+1000*0.822=1045(元)

7、公司債券的發(fā)行方式

債券的發(fā)行方式通常分為公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種。（1）公募發(fā)行公募發(fā)行是以不特定的多數(shù)人為募集對象而公共場所公開發(fā)行債券。公募發(fā)行有直接公募與間接公募之分。債券發(fā)行人不通過中介機構(gòu)直接向公眾公開募集即為直接募集；經(jīng)由中介機構(gòu)公開募集則為間接募集。

(2)私募發(fā)行

私募發(fā)行是指向特定的少數(shù)投資者發(fā)行債券。這里所謂“特定的”投資者，一般是指與發(fā)行者有某種關(guān)系的對象，概括起來大致可歸為兩類：一類是個人投資者。如發(fā)行企業(yè)的產(chǎn)品消費者或發(fā)行企業(yè)的職工；另一類是機構(gòu)投資者。如金融機構(gòu)和與發(fā)行人有密切關(guān)系的企業(yè)單位。

8.債券籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點:(1)資金成本較低

(2)保障控制權(quán)

(3)可利用財務(wù)杠桿的作用缺點：(1)財務(wù)風險高

(2)限制條件嚴格

(3)籌資數(shù)量限制

三、租賃籌資1、租賃的涵義租賃是出租人將資產(chǎn)出租給承租人，按照契約或合同的規(guī)定，按期收取租金的一種經(jīng)濟行為。租賃可分為經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃是由出租人將自己的設(shè)備或用品反復(fù)出租，直到該設(shè)備報廢為止。融資租賃是因承租人需要長期使用某種資產(chǎn)，但又沒有足夠的資金自行購買，由出租人出資購買該項資產(chǎn)，然后出租給承租人的一種租賃方式。

2、融資租賃的特點

（1）租賃期長，租期一般為租賃資產(chǎn)預(yù)計使用年限的一半以上。（2）租賃合同比較穩(wěn)定，在合同有效期內(nèi)雙方均無權(quán)單方面撤銷合同。（3）出租人不承擔租賃資產(chǎn)的維修等服務(wù)，有關(guān)租賃資產(chǎn)的維修、保險、管理等由承租人負責。（4）租賃期滿，對租賃資產(chǎn)的處理往往有這樣幾種辦法：將設(shè)備作價轉(zhuǎn)讓給承租人；由出租人收回；延長租期續(xù)租。

3、融資租賃的具體形式

（1）直接租賃。采用這種形式，就是由出租人將設(shè)備直接租給承租人，然后向其收取租金。（2）返回租賃。采用這種形式，就是公司根據(jù)協(xié)議先將設(shè)備賣給租賃公司，然后再以租賃的方式從租賃公司手中將該項設(shè)備租回使用。（3）杠桿租賃。杠桿租賃實際上是一種擔保貸款租賃方式，又稱為借款租賃。4、融資租賃的租金（1）設(shè)備價款（2）利息費用（3）租賃手續(xù)費例如，某公司于1996年初從公司租入一項設(shè)備，價值為100萬元，租期為5年。租賃年利率為5%，租賃手續(xù)費為該設(shè)備價值的2%。租金每年末支付一次。該項設(shè)備每年支付多少租金？設(shè)備每年支付租金計算如下：

貼現(xiàn)率=出租費率7%（5%+2%）設(shè)備價值=年租金×PVIFAk,n100=年租金×4.1

年租金=24.39(萬元)

5、融資租賃的優(yōu)缺點

優(yōu)點:(1)

具有一定的籌資靈活性。

(2)

享受稅收優(yōu)惠。

(3)

避免設(shè)備過時的風險。缺點：(1)

租金費用較高。

(2)

損失資產(chǎn)殘值。

四、商業(yè)信用

1、商業(yè)信用的涵義：商業(yè)信用是指在商品交易中由延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。商業(yè)信用的具體形式有：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。2、商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點

優(yōu)點：

(1)非常方便。它與商品買賣同時進行，屬于一種自然性融資，不用做非常正規(guī)的安排。

(2)限制少。在其他融資中(如銀行借款)，資金的出借往往對企業(yè)施加若干限制，而商業(yè)信用則很少有這種限制。

(3)籌資成本低，甚至不會發(fā)生籌資成本。如果沒有現(xiàn)金折扣或不放棄現(xiàn)金折扣，則利用商業(yè)信用籌資不會發(fā)生資金成本。

2、商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點

缺點：（1）所籌資金利用時間一般較短，如果企業(yè)打算享受現(xiàn)金折扣，則時間更短。（2）具有一定風險。如果到期不支付貨款，長時間地拖欠，則會影響企業(yè)的信譽，對今后購貨和籌資不利。五、自然性融資

對某些經(jīng)常性的預(yù)收款項或延期支付的款項保留一定的時間，這部分款項在償還或支付前自然形成公司的流動負債。復(fù)習題七：

1、按照我國<<公司法>>規(guī)定，公司發(fā)行股票的發(fā)行價格可能是()A、等于票面的面值B、高于票面的面值

C、股票的時價D、低于票面的面值2、按照我國<<公司法>>規(guī)定，向()發(fā)行的股票可以采取無記名股票的方式。

A、發(fā)行人B、國家授權(quán)的投資機構(gòu)

C、法人D、社會公眾3、按照我國<<公司法>>規(guī)定，申請上市的股份有限公司的股本總額不得少于人民幣()A、1000萬元B、3000萬元C、5000萬元D、8000萬元4、按照我國<<公司法>>規(guī)定，有資格發(fā)行公司債券的有限責任公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣()A、3000萬元B、5000萬元C、8000萬元D、6000萬元5、某公司的凈資產(chǎn)為5000萬元，公司目前以累計發(fā)行在外的債券共800萬元，則如果公司再發(fā)行公司債券，其最高發(fā)行額度為多少？6、某企業(yè)在2008年1月1日發(fā)行了一批5年期公司債券，面值為500000元，票面利率為8%，每年的1月1日和7月1日支付兩次利息，要求：如果目前的市場利率為8%，計算該公司債券的發(fā)行價格。如果目前的市場利率為10%，計算該公司債券的發(fā)行價格。如果目前的市場利率為6%，計算該公司債券的發(fā)行價格。第四節(jié)資金成本及其計量一、資金成本的含義公司為籌集資本所付出的代價就是資金成本，他是公司為取得和使用資金而支付的各種費用，包括資金占用費和資金籌集費兩部分。公司使用資金所負擔的費用與籌集資金凈額對比，稱為資金成本率。公式：K=D/p(1-f)·1OO%

其中：K－資金成本率；D－資金占用費

P－籌集資金總額；f－籌資費用率二、影響資金成本高低的因素

外部因素：資金市場環(huán)境變化的影響內(nèi)部因素：公司經(jīng)營和融資壯況三、個別資金成本的計量1、優(yōu)先股的資金成本

K=D/P(1-f)·１００％

2、普通股的資金成本

K=D/P(1-f)+G3、留存收益的資金成本

K=D/P+G4、債券的資金成本

K=I(1-T)/Q(1-f)·１００％

5、銀行借款的資金成本

K=R(1-T)K=I(1-T)/(M-C)6、租賃的成本率

K=E(1-T)/P7、商業(yè)信用的資金成本

C=d/(1-d)·360/(n-d)四、綜合資金成本的計量

n

kw=∑wjKj(j=1,2,…,n)

j=1Kw---綜合資金成本率Wj---第j種籌資方式占全部資金的比重Kj---第j種籌資方式的資金成本率N---籌資方式的種類復(fù)習題八：

<1>.某公司新發(fā)行面值為200萬元的普通股(每股1元)，發(fā)行價為400萬元，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅為25%，該公司本年發(fā)放股利為每股0.2元，該股票的年成長率為10%，則該普通股資金成本應(yīng)為多少？<2>.ABC公司發(fā)行總面值為300萬元的十年期債券，其票面利率為10%，發(fā)行費用率5%,發(fā)行價格為280萬元，公司所得稅率為25%，則該債券的資金成本為多少？<3>某公司向銀行借款400萬元，年利率為6%，所得稅率為25%，銀行借款成本率為多少？如果銀行要求公司保留借款數(shù)額10%的存款，則銀行借款成本率又為多少？<4>當企業(yè)的信用條件為“2/10，N/30”時，則企業(yè)在第30天付款，其放棄現(xiàn)金折扣的成本是多少？<5>.金蝶公司在初創(chuàng)時籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個備選方案，有關(guān)資料經(jīng)預(yù)測分析如下表，問選擇何方案最優(yōu)。

單位：萬元籌資方式A方案B方案籌資額資金成本率籌資額資金成本率長期借款6008%5007．5%公司債券40010%60012%普通股100015%90014%第四節(jié)籌資決策一、籌資決策的原則(一)、適應(yīng)性原則

1、籌資數(shù)量要適用

2、籌資期限要適用

3、籌資方式要適用(二)、低成本原則是公司在籌資時要綜合考察和分析各種籌資渠道和籌資方式的個別資金成本，研究各種資金來源的構(gòu)成，求得籌資方式的最優(yōu)組合，以便達到綜合資金成本最低。(三)、穩(wěn)定性原則

1、籌資方式要保持相對穩(wěn)定

2、具有業(yè)務(wù)關(guān)系的金融機構(gòu)要相對穩(wěn)定(四)、收益與風險權(quán)衡原則負債籌資能獲得財務(wù)杠桿利益，增加投資收益。但過高的負債成本往往會抵消借入資金用于投資所能帶來的收益，使公司得不償失，甚至影響將來的還款，導(dǎo)致財務(wù)風險。

二、各種籌資方式的分析比較考慮因素順序各種籌資方式資金成本低→高商業(yè)信用、銀行借款、債券、租賃、優(yōu)先股、普通股籌資風險小→大普通股、優(yōu)先股、商業(yè)信用、租賃、債券、銀行借款籌資期限短→長商業(yè)信用、銀行借款、債券、租賃、優(yōu)先股、普通股方便程度易→難商業(yè)信用、租賃、銀行借款、債券、優(yōu)先股、普通股靈活性小→大優(yōu)先股、普通股、債券、租賃、銀行借款、商業(yè)信用使用限制小→大普通股、優(yōu)先股、債券、銀行借款、商業(yè)信用、租賃三、籌資期限的選擇

用于短期需要的資金，采用短期籌資方式;用于長期需要的資金，采用長期籌資方式。公司的資產(chǎn)按照是否有規(guī)律性變化的特點，可以分為波動性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)。永久性資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)和一部分流動資產(chǎn)。該部分流動資產(chǎn)數(shù)量多少，取決于公司經(jīng)營處于低谷時的流動資產(chǎn)規(guī)模。波動性資產(chǎn)的內(nèi)容是流動資產(chǎn)中扣除屬于永久性資產(chǎn)的流動資產(chǎn)后剩余的部分。四、籌資方式的選擇：

按期限分為短期籌資方式和長期籌資方式兩大類短期籌資是指償還期不超過一年的短期負債，如商業(yè)信用、短期銀行借款、短期債券以及結(jié)算形成的自然性融資，短期籌資方式的選擇，著重考慮資金成本的高低和靈活性的大小兩個因素長期籌資是指償還期超過一年的負債和自有資金的，如發(fā)行股票和長期債券、長期銀行借款、融資租賃等方式，長期籌資方式的選擇，著重考慮資金成本的高低和的財務(wù)風險兩個因素案例:營運資金政策

紅星實業(yè)公司的主要業(yè)務(wù)為制造包裝新鮮水果用的新型木箱。從1990年起，該公司就以極快的速度在擴大著。1995年，該公司又增建了兩座廠房。此后，所有的廠房的產(chǎn)能都在逐年有所增加。由于該公司的木箱用途很廣，所以它的銷量并不受季節(jié)影響。紅星實業(yè)公司所面臨的主要問題在于產(chǎn)銷無法配合，主要是因為產(chǎn)能跟不上去，供不應(yīng)求。因此，身為董事長的王紅星特別召開會議，商討增產(chǎn)途徑。在會議中，生產(chǎn)經(jīng)理王堅首先發(fā)言。他認為雖然銷售部門可在目前的葡萄收獲季節(jié)中賣出600萬個16號木箱，生產(chǎn)部限制在360萬個左右。因為生產(chǎn)部門必須騰出產(chǎn)能，生產(chǎn)包裝蔬菜用的8號與9號木箱，以便在蔬菜收割季節(jié)來臨前能如期出貨。同樣的，為了挪出產(chǎn)能來生產(chǎn)16號木箱，生產(chǎn)部門也無法完成8號與9號木箱的需求。此種供不應(yīng)求的情形由來已久，除非公司能再擴充產(chǎn)能，否則，在未來這種情況仍將繼續(xù)。董事吳慶也贊成增添設(shè)備，不過，他指出公司在向銀行要求額外的長期貸款時，可能會遇到困難，他認為公司目前的負債比率過高，若再舉借新債，銀行將會要求很高的利率。因此，他建議，公司應(yīng)發(fā)行新股來籌措擴充所需資金。王紅星卻持異議，他認為，公司不能發(fā)行新股，因為在現(xiàn)有股東不想認購新股的情況下，若由外界人士購得，將會使公司的控制權(quán)分散。財務(wù)經(jīng)理周登波認為，公司應(yīng)籌到額外長期資金，但若公司無法以發(fā)行普通股或長期貸款的方式籌到足夠的資金以供擴充，則可供選擇的融資方法只有租賃、舉借短期貸款、減發(fā)股利或降低營運資金水準。在長期貸款條件的限制下，使用租賃方式來增添設(shè)備非常困難，而減發(fā)股利而引起股東反感，并加深控制權(quán)問題的嚴重性。因此，周登波認為，公司應(yīng)利用降低營運資金水平的方式來籌資。為了獲取資金，公司可以增加流動負債或減少流動資產(chǎn)。吳慶此時指出，公司在增加流動負債或減少資產(chǎn)時須受一定限制，如果超過這一限制，公司的變現(xiàn)能力將會低于安全點，而周轉(zhuǎn)不靈的可能性會增加。周登波接著又指出，營運資金政策的擬定牽涉到三方面因素：①流動與固定資產(chǎn)；②長期與短期負債；③總負債與股東權(quán)益。此外，營運資金政策也深受股東與管理人員對風險所持態(tài)度的影響。他認為，紅星實業(yè)公司的營運資金政策相當保守。為了支持上述論點，他拿出了附表一請大家參考。附表一顯示，紅星實業(yè)公司的流動資產(chǎn)與流動比率都較行業(yè)平均水準高。因此，他認為，公司若能將流動資產(chǎn)與流動比率降到同行業(yè)平均水平，則公司將可以產(chǎn)生相當數(shù)額的資金供擴充用。

王紅星這時提出新營運資金政策是否會改變銷售對固定資產(chǎn)以及營運費用的增加率？周登波回答說，如果固定資產(chǎn)的增加率不超過現(xiàn)有水平的30%，則這個比率將不會改變。與會人員一致同意，需要再進行深入分析才能做最后的決定。目前可供公司選擇的有三個方案：甲方案：維持公司現(xiàn)有營運資金政策；乙方案：在不變更現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的情況下，將流動資產(chǎn)降低到同行業(yè)平均水平，再以所得到的資金增添設(shè)備；丙方案：減少20%的流動資產(chǎn),增加20%的流動負債。在這三個方案下，長期負債與股東權(quán)益都將維持在現(xiàn)有的水平。最后，紅星實業(yè)公司能借到年息7.5%的短期貸款，以及年息為9%的長期貸款。周登波將于兩周后的會議上，針對上述方案提出分析報告。要求:1.甲、乙、丙方案營運資金政策是積極、中庸、保守？

2.分析經(jīng)營風險的影響因素？

3、計算甲、乙、丙方案對公司財務(wù)狀況的影響;4.對公司償債能力分析;5.選擇何種方式？

第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

一、資本結(jié)構(gòu)

是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義：全部資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。不僅包括長期資本，而且還包括短期負債。狹義：長期資本(長期債務(wù)資本與主權(quán)資本)的構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、杠桿效應(yīng)公司理財中存在杠桿效應(yīng):只要存在固定費用(如經(jīng)營中的固定成本或籌資中的固定利息費用),當業(yè)務(wù)量發(fā)生較小變化時,就會導(dǎo)致公司收益產(chǎn)生較大幅度的變化，這種杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和綜合杠桿。（一）、經(jīng)營杠桿只要存在固定成本，銷售額發(fā)生微小變動，就會放大息稅前利潤的大幅度變動。而且變動的方向相同。為了反映經(jīng)營杠桿程度，需計算經(jīng)營杠桿系數(shù)△EBIT/EBITDOL=△S/S銷售變動對息稅前利潤變動影響情況表項目M公司B公司N公司銷售變動前狀況銷售額營業(yè)成本

固定成本

變動成本息稅前利潤62504200125080075002000450010009750600025001250銷售變動后狀況銷售額營業(yè)成本

固定成本

變動成本息稅前利潤75004200150018009000200054001600780060002000-200銷售額變動率（%）息稅前利潤變動率（%）+20+125+20+60-20-116

(二)財務(wù)杠桿

負債籌資對普通股收益所發(fā)生的影響。合理利用負債，能給普通股股東帶來增加收益好處，而且負債比率越高，增加的收益越多。1、負債籌資的好處：(1)節(jié)稅(2)降低綜合資金成本(3)提高權(quán)益資本收益率2、財務(wù)杠桿系數(shù)△EPS/EPSEBITDFL=或DFL=△EBIT/EBITEBIT-I項目A公司B公司C公司股本(普通股，面值10元)發(fā)行在外股數(shù)債務(wù)(利率為8%)資本總額息稅前利潤利息稅前利潤所得稅(稅率25%)稅后利潤普通股每股收益100000010000001000000100000010000025000750000.75500000500005000001000000100000400006000015000450000.9020000020000800000100000010000064000360009000270001.35息稅前利潤變動率變動后息稅前利潤利息稅前利潤所得稅(稅率25%)稅后利潤普通股每股收益+50%1500000150000375001125001.125+50%1500004000011000027500825001.65-50%5000064000-140000-14000-0.7(三)綜合杠桿綜合杠桿作用程度表明每股收益的變動率相當于業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷量）變動率的倍數(shù)。△EPS/EPSDCL=△S/S

=DOL*DFLB公司2005年和2006年經(jīng)營情況表項目2005年2006年增減%杠桿性質(zhì)銷售收入變動成本固定成本息稅前利潤7500450020001000

9000540020001600+20%+20%0+60%經(jīng)營杠桿利息稅前利潤所得稅（30%）稅后利潤普通股發(fā)行在外（萬股）每股收益40060018042050000.0844001200