第七章資本成本資本成本與融資決策資本成本計算個別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本第一節(jié)資本成本與融資決策一、資本成本的概念1、定義：企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。2、資本成本的構(gòu)成資金籌集費用：如向銀行借款時支付的手續(xù)費，發(fā)行股票、債券時的資信評估費、印刷費。資金占用費用:如借款支付的利息，股票的股利。

二、資本成本的種類個別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本三、資本成本的作用（1）籌資中：總額、來源和結(jié)構(gòu)。（2）資本成本是評價投資項目的可行性，選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。（4）資本成本在宏觀管理中的作用。四、影響資本成本的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：無風(fēng)險報酬率、預(yù)期通脹水平市場條件：證券的市場風(fēng)險和市場流動性企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和融資狀況融資規(guī)模第二節(jié)資本成本的確定一、個別資本成本的計算絕對數(shù):籌資費用和用資費用之和相對數(shù):用資費用與實際籌資額的比率K=D/(P-F)=D/[p(1-f)]1、長期借款成本（CostofLong-termLoans）籌資費用：在總額中予以扣除用資費用：利息、抵稅作用，實際額度應(yīng)為稅后利息。例利率利息收益稅前利潤所得稅（10%）稅后甲10010%1021020020180乙無無無21021021189

所以：一次還本，分期付息的長期借款成本為：kL=IL(1-T)/L(1-fL)①kL=iL(1-T)/(1-fL)②當(dāng)fL很小時,則上式又可化為kL=iL(1-T)③例：某公司向銀行借入10年期長期借款2000萬元，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本，融資費率為0.5%，稅率為25%，該項長期借款的資本成本多少？2、債券成本（CostofBonds）債券利息：稅后利息計稅籌資費用：與長期借款相比，較高，不可忽略。Kb=Ib(1-T)/B0(1-fb)①其中，Ib——利息

T——稅率B0——籌資額，按發(fā)行價格確定

fb——籌資費用率當(dāng)債券等價發(fā)行時，Kb=ib(1-T)/(1-fb)假定海大公司以950元的發(fā)行價格向社會公開發(fā)行面值為1000元、票面年利率10%、期限5年的公司債券500000張，債券發(fā)行費率為2%，公司所得稅稅率25%。請計算公司債券融資的實際資本成本。若發(fā)行價格為1000元呢？若為1200元呢？3、優(yōu)先股成本：（CostofPreferredStock）①優(yōu)先股的特點：兼有權(quán)益資本和債務(wù)資本的雙重特征。權(quán)益資本？？債務(wù)資本？？②優(yōu)先股資本成本的計算包括籌資費用和固定支付的股利（用資費用）KP=DP/PP（1-fP)PP指什么？假定海大公司擬發(fā)行面值2元、年股利率9%的優(yōu)先股500萬股，發(fā)行費率為5%，假定每股發(fā)行價格為3元，計算公司優(yōu)先股的資本成本。4、普通股成本（CostofCommonStock）普通股的成本包括普通股股利和籌資費用兩部分。①估價法：（即采用現(xiàn)金股利估算普通股成本）貨幣時間價值有幾種情況：復(fù)利：F=P(1+i)n

等額年金：P=A(P/A,i,n)不等額：P=A1/(1+i)+A2/(1+i)2+A3/(1+i)3+……….+An/(1+i)n把復(fù)利和不等額的計算進(jìn)行綜合：P=A1/(1+i)+A2/(1+i)2+A3/(1+i)3+……….+An/(1+i)n+F/(1+i)n

情況發(fā)生變化：從投資到銀行轉(zhuǎn)到投資于股市銀行—股市，P—V0,,An—

Dt,F—Vn，i—Kn那么，公式變?yōu)槭裁?？P0=∑Dt/(1+Kn)t+Vn/(1+Kn)n轉(zhuǎn)換角度：從投資者轉(zhuǎn)到籌資者的角度上來，Kn的意義變?yōu)槭裁矗浚◤耐顿Y報酬率變?yōu)橘Y本成本）

P0、

Vn、n發(fā)生什么變化？（籌資額要考慮籌資費用；n→∞；Vn不存在）∴上式就變?yōu)镻0（1-f）=∑Dt/(1+Kn)t第一種情況，如果每期支付固定的現(xiàn)金股利（經(jīng)營穩(wěn)定）D1=D2=﹍Dn則：P0（1-f）=D/Kn∴Kn=D/P0（1-f）第二種情況，每期股利以一個固定的比例增長，設(shè)股利增長率為g。（同時，n→∞則有：Dt=Dt-1（1+g）即：D2=D1（1+g）D3=D1（1+g）2……Dn=D1（1+g）n-1則∑Dt/(1+Kn)t=/（1-）則：P0（1-f）=

則Kn=②資本資產(chǎn)定價法：資本資產(chǎn)定價模型：R=RF+β（RM-RF）∴Kc=R=RF+β（RM-RF）③債券成本加風(fēng)險報酬法普通股的資本成本（Kc）=普通股股東的投資報酬率（Rc）=長期債券的收益率+風(fēng)險溢價=長期債券的成本+風(fēng)險溢價=Kb+RPc=Kb+4%假設(shè)海通公司普通股現(xiàn)行市價為56元，預(yù)計年股利增長率為12%，最后一次支付的股利為每股2元，該公司現(xiàn)擬增發(fā)普通股股票，其融資費率為10%。則普通股的資本成本多少？5、留存收益成本（CostofRetainedEarnings）使用留存收益是否需要支付成本？留存收益與普通股的聯(lián)系與區(qū)別？如何計量成本？依據(jù)是什么？做什么修正？Kr=或Kr=+g或Kr=RF+β（RM-RF）或Kr=Kb+RPc普通股>保留盈余>優(yōu)先股>債券>長期借款二、加權(quán)平均資本成本的計算（綜合資本成本）1、計算公式：KW=WjKj2、Wj的三種確定方法：（1）賬面價值權(quán)數(shù)優(yōu)點：容易從會計報表中獲得相關(guān)數(shù)據(jù)缺點：賬面價值和實際市場價值背離，貽誤決策時機（2）市場價值權(quán)數(shù)優(yōu)點：反映企業(yè)目前的實際資本成本水平，有利于決策。缺點：市場價值經(jīng)常發(fā)生變動，不易于選取

（3）目標(biāo)價值權(quán)數(shù)優(yōu)點：更適用于企業(yè)籌措新資金缺點：很難公正，客觀地確定目標(biāo)價值。某企業(yè)擬籌集資金900萬元。其中按面值發(fā)行債券300萬元，票面年利率為10%，籌資費率為1%；發(fā)行優(yōu)先股100萬元，年股利率為12%，籌資費率為2%；發(fā)行普通股400萬元，籌資費率為4%，預(yù)計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增；利用留存收益100萬元。該企業(yè)所得稅稅率為40%。要求：（1）計算債券的資本成本；（2）計算優(yōu)先股的資本成本；（3）計算普通股的資本成本；（4）計算留存收益的資本成本；（5）計算加權(quán)平均資本成本。（1）債券資本成本=10%（1-40%）/（1-1%）=0.06（2）優(yōu)先股資本成本=12%/(1-2%)=0.12（3）普通股資本成本=[12%/（1-4%）]+4%=0.17（4）留存收益成本=12%+4%=0.16（4）加權(quán)平均資本成本=300*0.06/900+100*0.12/900+400*0.17/900+100*0.16/900=0.13新源公司擬融資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率10%，籌資費率為2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率為12%，籌資費率3%；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費率為5%，預(yù)計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅稅率為25%。要求：（1）計算債券資本成本。（2）計算優(yōu)先股資本成本。（3）計算普通股資本成本。（4）計算加權(quán)平均資本成本。三、邊際資本成本（MarginalCostofCapitalMCC）1、定義：邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。2、計算追加籌資時的邊際資本成本=追加的個別資本成本的加權(quán)平均=WjKj注：必須使用市場價值或目標(biāo)價值權(quán)數(shù)某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.25、優(yōu)先股0.4、普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）0.35?，F(xiàn)擬追加籌資1000萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本預(yù)計分別為債務(wù)：8%，優(yōu)先股：10%，普通股權(quán)益：12%。試計算該追加籌資的邊際資本成本為多少？該追加籌資的邊際資本成本為：0.25×8%+0.4×10%+0.35×12%=10.2%3、邊際資本成本規(guī)劃第一：確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)第二：確定各種籌資方式的資本成本要確定各種籌資方式下，對應(yīng)的各種不同籌資額的所有可能成本。如課本例題。第三：確定籌資突破點（1）籌資突破點：在保持某種資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點。（2）計算籌資突破點==Cj/Wj（3）特征：一個籌資突破點——一個資本成本一種籌資方式——多個籌資突破點第四：計算邊際資本成本（1）根據(jù)第三步計算出的籌資突破點進(jìn)行籌資總額范圍分組。（2）計算每組的資金邊際成本4、邊際資本成本的意義（1）財務(wù)人員可根據(jù)邊際資本成本跳躍曲線進(jìn)行籌資管理。（2）可利用邊際資本成本進(jìn)行投資方案的篩選。1、一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式()。A.發(fā)行債券B.長期借款C.發(fā)行普通股D.發(fā)行優(yōu)先股2、已知某企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20％，債務(wù)資金的增加額在0—10000元范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點為()元。A、5000

B、20000

C、50000

D、2000003、在計算優(yōu)先股成本時，下列各因素中，不需要考慮的是()

A.發(fā)行優(yōu)先股總額

B.優(yōu)先股籌資費率.

C.優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)

D.優(yōu)先股每年的股利4、在個別資金成本的計算中，不必考慮籌資費用影響因素的()。A長期借款成本B債券成本C保留盈余成本D普通股成本5、某期間市場無風(fēng)險報酬率為10％，股票市場平均報酬率為12％，某公司普通股β值為1.5。則該公司留存收益的成本（）。A．13%B．18%C．23%D．11%6、（）能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，計算出的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。A市場價值權(quán)數(shù)B目標(biāo)價值權(quán)數(shù)C賬面價值權(quán)數(shù)D平均價值權(quán)數(shù)1、在計算個別資金成本時，要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（

）。

A．銀行借款

B．長期債券C．優(yōu)先股

D．普通股2、按照資本資產(chǎn)定價模型，確定特定股票必要收益率所考慮的因素有()。

A.無風(fēng)險收益率B.公司股票的特有風(fēng)險

C.特定股票的β系數(shù)D.所有股票的年均收益率3、下列項目中，屬于資金占用費用的有（）。A．借款手續(xù)費B．借款利息C．普通股股利D．優(yōu)先股股利

4、下列項目中，屬于資金籌集費用的有（）。A．借款手續(xù)費B．借款利息C．債券發(fā)行費D．優(yōu)先股股利

5、關(guān)于籌資突破點的說法，正確地有（）A．確定籌資突破點的前提是資本結(jié)構(gòu)和某資本成本不發(fā)生變化。B．做邊際資本成本規(guī)劃時，可按籌資突破點進(jìn)行籌資額的分組。C．確定籌資突破點的前提只是某資本成本不發(fā)生變化。D．籌資突破點的計算為：可用某一特定成本籌集到的某種資金額/該種資金的資本成本。6、關(guān)于留存收益成本，下列說法正確地有（）A．留存收益的成本是一種機會成本。B．留存收益的使用不存在成本。C．留存收益的計算方法類似于普通股資本成本的計算。D．留存收益資本成本的內(nèi)容包括用資費用和籌資費用。

7、籌資費用的特征有（）A．在籌資時一次性發(fā)生，用資過程中不再支付。B．計算資本成本時，籌資費用可視作籌資數(shù)量的扣除額。C．籌資費用的大小主要取決于企業(yè)籌資環(huán)境及財務(wù)關(guān)系的優(yōu)劣。D．在資本成本構(gòu)成中，籌資費用比用資費用更重要。

1、在各種資金來源中，一般而言，普通股成本最高，長期借款成本最低。（）2、在計算債券資本成本時，債券的籌資額是指面值而非發(fā)行價。（）3、企業(yè)在選擇追加籌資方案時的依據(jù)是個別資金成本的高低。（

）

4、普通股具有雙重性質(zhì)，它既屬于自有資金又兼有債券性質(zhì)。（

）5、留存收益是企業(yè)利潤所形成的，所以留存收益沒有資金成本。()2、某企業(yè)為了進(jìn)行一項投資，計劃籌集資金500萬元，所得稅稅率為40%。有關(guān)資料如下：

(1)向銀行借款100萬元，借款年利率為6％，手續(xù)費率為3％；

(2)按溢價發(fā)行債券，債券面值50萬元，溢價發(fā)行價格為60萬元，票面利率為8％，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費率為4％；

(3)按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預(yù)計年股利率為10％，籌資費率為5%；

(4)發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價格15元，籌資費率為6％，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5％遞增；

(5)其余所需資金通過留存收益取得。

要求：(1)計算該企業(yè)各種籌資方式的個別資金成本。

(2)計算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。3、某公司目前擁有長期資金l億元，其中長期借款2000萬元，長期債券500萬元，留存