第六章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策概述第二節(jié)現(xiàn)金流量第三節(jié)長期投資決策的評價指標第四節(jié)長期投資決策評價指標的運用第一節(jié)長期投資決策概述一、長期投資決策的概念與特征（一）概念

長期投資是指涉及投入大量資金，投資所獲得報酬要在長時期內逐漸收回，在較長時間內影響企業(yè)經(jīng)營獲利能力的投資。與長期投資項目有關的決策，叫做長期投資決策。（二）特征投資金額大影響時間長變現(xiàn)能力差投資風險大第一節(jié)長期投資決策概述二、項目投資的程序投資方案的提出估算出各投資方案的預期現(xiàn)金流量計算項目投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內含報酬率等；價值標準與可接受標準比較；對已接受的方案進行再評價。4第一節(jié)長期投資決策概述三、項目計算期項目計算期：是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束的全部時間，用n表示。項目計算期（n）=建設期+經(jīng)營期建設期的第一年初(記作第0年)，稱為建設起點。建設期的最后一年末，稱為投產(chǎn)日。項目計算期的最后一年末，稱為終結點。

生產(chǎn)經(jīng)營期：是指從項目投產(chǎn)日到終結點的時間間隔，也叫壽命期。

5第二節(jié)現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入。包括；

1.營業(yè)收入：項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部營業(yè)收入。

2.固定資產(chǎn)的余值：固定資產(chǎn)殘值收入或中途轉讓時的變價收入。

3.回收流動資金：項目計算期結束時，收回原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金。

4.其它現(xiàn)金流入量注意：2與3統(tǒng)稱為回收額。現(xiàn)金流入在經(jīng)營期發(fā)生。6第二節(jié)現(xiàn)金流量（二）現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。包括:（1）建設投資（含更改投資）

①固定資產(chǎn)投資，包括固定資產(chǎn)的購置成本或建造成本、運輸成本和安裝成本等。②無形資產(chǎn)投資（2）墊支的流動資金：指投資項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而投放在流動資產(chǎn)（存貨、應收帳款等）上的營運資金。（1）+（2）合稱為項目的原始總投資，在建設期發(fā)生。7第二節(jié)現(xiàn)金流量（3）付現(xiàn)成本（或稱經(jīng)營成本）：指在經(jīng)營期內為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而需用現(xiàn)金支付的成本。付現(xiàn)成本=變動成本+付現(xiàn)的固定成本

=總成本－折舊額及攤銷額（4）所得稅額：指投資項目建成投產(chǎn)后，因應納稅所得額增加而增加的所得稅。（5）其他現(xiàn)金流出量。（3）、（4）、（5）均在經(jīng)營期發(fā)生。8第二節(jié)現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指投資項目在項目計算期內現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額。

現(xiàn)金凈流量的計算公式為：(以年為單位)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量

當流入量大于流出量，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。9第二節(jié)現(xiàn)金流量

（四）不考慮所得稅因素的現(xiàn)金凈流量的計算現(xiàn)金凈流量可分為建設期的現(xiàn)金凈流量和經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量。1.建設期現(xiàn)金凈流量的計算現(xiàn)金凈流量=?該年投資額10第二節(jié)現(xiàn)金流量2.經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入?付現(xiàn)成本

=營業(yè)收入?（總成本?折舊額）

=利潤+折舊額如有無形資產(chǎn)攤銷額，則：

付現(xiàn)成本=總成本?折舊額及攤銷額3.經(jīng)營期終結現(xiàn)金凈流量的計算現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額11第二節(jié)現(xiàn)金流量

（五）考慮所得稅因素的現(xiàn)金凈流量的計算1.稅后成本與稅后收入稅后成本=實際支付額×（1?所得稅稅率）稅后收入=收入金額×（1?所得稅稅率）12第二節(jié)現(xiàn)金流量

2.折舊的抵稅作用折舊在投資項目現(xiàn)金流量分析中應注意以下幾點：（1）折舊費用不是一種現(xiàn)金流量。（2）扣除折舊費用以后的凈收益不是現(xiàn)金流量。（3）折舊費用是稅法允許計入成本的，但要運用稅法允許使用的折舊方法。（4）折舊費用能對稅收產(chǎn)生影響，從而通過稅收會對現(xiàn)金流量具有間接的影響。企業(yè)計提折舊會引起成本增加，利潤減少，從而使所得稅減少。所以折舊可以起到減少稅負的作用，即會使企業(yè)實際少繳所得稅，也就是減少了企業(yè)現(xiàn)金流出量，增加了現(xiàn)金凈流量。

折舊抵稅額（稅負減少）=折舊額×所得稅率13第二節(jié)現(xiàn)金流量

3.稅后現(xiàn)金流量（1）建設期現(xiàn)金凈流量（2）經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量（3）經(jīng)營期的終結現(xiàn)金凈流量可根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金凈流量加上回收額就可得出。14第二節(jié)現(xiàn)金流量3.稅后現(xiàn)金流量

在考慮所得稅因素之后，經(jīng)營期的營業(yè)現(xiàn)金凈流量可按下列方法計算：①根據(jù)現(xiàn)金凈流量的定義計算

現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入?付現(xiàn)成本?所得稅②根據(jù)年末經(jīng)營成果計算

現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+折舊額③根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算現(xiàn)金凈流量=稅后收入?稅后成本+折舊抵稅額

=營業(yè)收入×（1?所得稅率）?付現(xiàn)成本×（1?所得稅率）+折舊額×所得稅率15第二節(jié)現(xiàn)金流量五、確定現(xiàn)金流量時應考慮的問題（一）現(xiàn)金流量的假設1.全投資假設

2.建設期投入全部資金假設

3.項目投資的經(jīng)營期與折舊年限一致假設

4.時點指標假設建設投資在建設期內有關年度的年初發(fā)生；墊支的流動資金在建設期的最后一年末即經(jīng)營期的第一年初發(fā)生；經(jīng)營期內各年的營業(yè)收入、付現(xiàn)成本、折舊（攤銷等）、利潤、所得稅等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理（中途出售項目除外），回收流動資金均發(fā)生在經(jīng)營期最后一年末。

5.確定性假設16第二節(jié)現(xiàn)金流量

（二）現(xiàn)金流量的估算1．區(qū)分相關成本和無關成本（1）沉落成本沉落成本是過去發(fā)生的支出，而不是新增成本。這一成本是由于過去的決策所引起的，對企業(yè)當前的投資決策不產(chǎn)生任何影響（2）機會成本在投資決策中，如果選擇了某一投資項目，就會放棄其他投資項目，其他投資機會可能取得的收益就是本項目的機會成本。

2.對公司其他部門的影響一個項目建成后，該項目會對公司的其他部門和產(chǎn)品產(chǎn)生影響，這些影響所引起的現(xiàn)金流量變化應計入項目現(xiàn)金流量。

3.對凈營運資金的影響與項目相關的新增流動資產(chǎn)與流動負債的差額即凈營運資金應計入項目現(xiàn)金流量。17第三節(jié)長期投資決策的評價指標一、非貼現(xiàn)指標

非貼現(xiàn)指標也稱為靜態(tài)指標，即沒有考慮資金時間價值因素的指標。

投資利潤率靜態(tài)投資回收期非貼現(xiàn)指標18第三節(jié)長期投資決策的評價指標投資利潤率=年平均利潤額÷平均投資總額×100%

（一）投資利潤率投資利潤率又稱為投資報酬率，是指項目投資方案的年平均利潤額占平均投資總額的百分比。式中:分子是平均利潤，不是現(xiàn)金凈流量，不包括折舊等；分母可以用投資總額的50%來簡單計算平均投資總額，一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值。

投資利潤率的決策標準是：投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風險投資利潤率的方案為不可行方案。19第三節(jié)長期投資決策的評價指標

（二）靜態(tài)投資回收期投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時間。

1.經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=投資總額÷年現(xiàn)金凈流量

如果投資項目投產(chǎn)后若干年（假設為M年）內，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等，且有以下關系成立：

M×投產(chǎn)后M年內每年相等的現(xiàn)金凈流量（NCF）≥投資總額

則可用上述公式計算投資回收期。2.經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等先計算逐年累計的現(xiàn)金凈流量，然后用插入法計算出投資回收期。20第三節(jié)長期投資決策的評價指標一、非貼現(xiàn)指標靜態(tài)指標特點：靜態(tài)指標的計算簡單、明了、容易掌握。但是這類指標的計算均沒有考慮資金的時間價值。該類指標一般只適用于方案的初選，或者投資后各項目間經(jīng)濟效益的比較。21第三節(jié)長期投資決策的評價指標二、貼現(xiàn)指標

貼現(xiàn)指標也稱為動態(tài)指標，即考慮資金時間價值因素的指標。包括：

凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率（NPVR）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內含報酬率（IRR）

貼現(xiàn)指標22第三節(jié)長期投資決策的評價指標（一）凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值是指在項目計算期內，按一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。式中：

n——項目計算期（包括建設期與經(jīng)營期）；

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；

（P/F，i，t）——第t年、貼現(xiàn)率為i的復利現(xiàn)值系數(shù)。

凈現(xiàn)值指標的決策標準是：凈現(xiàn)值大于或等于零是項目可行的必要條件。23第三節(jié)長期投資決策的評價指標1.經(jīng)營期內各年現(xiàn)金凈流量相等，建設期為零時2.經(jīng)營期內各年現(xiàn)金凈流量不相等凈現(xiàn)值=經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)?投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值=∑（經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量×各年的現(xiàn)值系數(shù)）?投資現(xiàn)值24第三節(jié)長期投資決策的評價指標

凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對值正指標。

優(yōu)點：一是綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經(jīng)濟價值；二是考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風險性。缺點：無法直接反映投資項目的實際投資收益率水平；當各項目投資額不同時，難以確定最優(yōu)的投資項目。25第三節(jié)長期投資決策的評價指標

（三）內含報酬率（IRR）

內含報酬率又稱內部收益率，是指投資項目在項目計算期內各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

內含報酬率評價項目可行的必要條件是：內含報酬率大于或等于貼現(xiàn)率。26第三節(jié)長期投資決策的評價指標

（二）凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)

凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計的比值。現(xiàn)值指數(shù)是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值。

凈現(xiàn)值率(NPVR)=凈現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)(PI)=∑經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值

凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關系：

現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1

凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項目可行的必要條件。27第三節(jié)長期投資決策的評價指標1.特殊情況

應滿足三個條件：（1）經(jīng)營期內各年現(xiàn)金凈流量相等，（2）全部投資均于建設起點一次投入，（3）建設期為零經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量（NCF）×

年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，t）?投資總額=0內含報酬率計算的程序如下：（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，t）年金現(xiàn)值系數(shù)=投資總額÷經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量（2）根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限n，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定內含報酬率的范圍。（3）用插入法求出內含報酬率。28第三節(jié)長期投資決策的評價指標

2.一般情況（經(jīng)營期內各年現(xiàn)金凈流量不相等）

采用逐次測試法，計算步驟如下：（1）估計一個貼現(xiàn)率i1，如果NPV>0，說明IRR>i1，重新估計一個貼現(xiàn)率i2，如果NPV<0，說明IRR<i2，則實際的內含報酬率介于i1和i2之間。如此反復測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負或由負到正且接近零的兩個貼現(xiàn)率。（2）根據(jù)上述相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內含報酬率。29第三節(jié)長期投資決策的評價指標內含報酬率有二個重要的局限：1.IRR方法與NPV方法的不一致性。在一般情況下，IRR方法與NPV方法的結果應該是一致的，但這決非說兩者永遠是一致的。互斥方案的選擇采用IRR方法與NPV方法在以下兩種情況下會產(chǎn)生差異：一是項目投資規(guī)模不同，一個項目的投資額大于另一個項目的投資額；二是項目現(xiàn)金凈流量模式不同，一個項目的現(xiàn)金凈流量隨著時間遞減，一個項目的現(xiàn)金凈流量隨著時間遞增。

2.非正常投資項目的決策分析，采用內含報酬率法有多個IRR。

30第三節(jié)長期投資決策的評價指標

內含報酬率指標特點:

內含報酬率是個動態(tài)相對量正指標。它既考慮了資金時間價值，又能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際報酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。但該指標的計算過程比較復雜。31第三節(jié)長期投資決策的評價指標

凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內含報酬率IRR指標之間存在以下數(shù)量關系，即：當NPV>0時,NPVR>0,PI>1,IRR>i

當NPV=0時,NPVR=0,PI=1,IRR=i

當NPV<0時,NPVR<0,PI<1,IRR<i(四)評價指標之間的關系32

第四節(jié)長期投資決策評價指標的運用

一、獨立方案的對比與選優(yōu)

獨立方案是指方案之間存在著相互依賴的關系，但又不能相互取代的方案。

獨立方案常用的評價指標有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內含報酬率，如果評價指標同時滿足以下條件：NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i，則項目具有財務可行性。33

項目投資決策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在決策時涉及到的多個相互排斥，不能同時實施的投資方案。（一）互斥方案的投資額、項目計算期均相等—

采用凈現(xiàn)值法或內含報酬率法。

凈現(xiàn)值或內含報酬率最大的方案為優(yōu)。第四節(jié)長期投資決策評價指標的運用

二、互斥方案的對比與選優(yōu)34第四節(jié)長期投資決策評價指標的運用

（二）互斥方案的投資額不相等，但項目計算期相等—

采用差額法。

差額法，是指在兩個投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作△NCF）的基礎