第八章衍生工具的交易、創(chuàng)立與運(yùn)用主要內(nèi)容：第一節(jié)衍生金融產(chǎn)品的種類(lèi)與特征第二節(jié)期貨與期權(quán)交易第三節(jié)互換交易的創(chuàng)造第四節(jié)投資銀行對(duì)衍生工具的運(yùn)用第一節(jié)衍生金融產(chǎn)品的種類(lèi)與特征一、期貨合約二、期權(quán)合約三、互換合約一、期貨合約期貨是一種合約，它要求協(xié)議雙方在指定的未來(lái)日期以事先確定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某物。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有特定的規(guī)格。一張合約俗稱(chēng)1手。期貨的價(jià)格是在一個(gè)有組織的期貨交易所內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形式產(chǎn)生的。在期貨市場(chǎng)上，買(mǎi)賣(mài)雙方非常關(guān)心合約在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，卻不關(guān)心將來(lái)的現(xiàn)貨交割問(wèn)題，事實(shí)上，真正進(jìn)行實(shí)物交割的比例非常小。目前，比較普通的金融期貨交易品種有：貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。期貨交易的起源：現(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國(guó)芝加哥。1848年，芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT)。1865年，芝加哥期貨交易所推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時(shí)實(shí)行保證金制度，標(biāo)志著真正意義上的期貨交易和期貨市場(chǎng)的形成。1882年，交易所允許以對(duì)沖方式免除履約責(zé)任。1925年，結(jié)算公司介入芝加哥期貨交易所。芝加哥期貨交易所小麥期貨合約交易單位5000蒲式耳最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳1/4美分（每張合約12.5美元）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格各20美分（每張合約1000美元）合約月份7、9、12、3、5月交易時(shí)間上午9：30￣下午1：15（芝加哥時(shí)間），到期合約之最后交易日截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日交割月份最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日交割等級(jí)No.2軟紅麥、No.2硬紅冬麥、No.2黑北春麥、No.1北春麥，其他替代品種價(jià)格差距由交易所規(guī)定交易品種黃大豆交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的3%合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時(shí)間每周一至五上午9：00￣11：30，下午1：30￣3：00最后交易日交割月份第十個(gè)交易日交割日期最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點(diǎn)大連商品交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)4元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式集中交割交易代碼S上市交易所大連商品交易所大連商品交易所大豆期貨合約二、期權(quán)合約期權(quán)，又稱(chēng)選擇權(quán)，也是一種合約，合約規(guī)定期權(quán)的出售者同意期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)而不是有義務(wù)在一定時(shí)期內(nèi)（或某一特定時(shí)間），以特定的價(jià)格向期權(quán)的出售者購(gòu)買(mǎi)或出售某種商品合約或金融合約。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者所支付的花費(fèi)稱(chēng)為期權(quán)價(jià)格或期全升水。按期權(quán)的權(quán)利劃分：1.買(mǎi)方期權(quán)：也叫看漲期權(quán)，它給與購(gòu)買(mǎi)者這樣一種權(quán)利，即在期權(quán)合約有效期內(nèi)按合約規(guī)定的某一具體履約價(jià)格買(mǎi)進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。期權(quán)買(mǎi)方并不受此約束，若不想買(mǎi)，只需讓該合約到期作廢即可。2.賣(mài)方期權(quán)：也叫看跌期權(quán)，它賦予購(gòu)買(mǎi)者這樣一種權(quán)利，即在期權(quán)的到期日或之前按某一具體商定好的價(jià)格賣(mài)出某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。但并不負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。按交割時(shí)間劃分：美式期權(quán)：是指在規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何時(shí)候可以行使權(quán)力。歐式期權(quán)：是指在規(guī)定的合約到期日方可行使權(quán)力。期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)力，過(guò)了期限，期權(quán)合約也就自動(dòng)作廢。目前，美式期權(quán)占據(jù)主流。期權(quán)與期貨之間的差異：期權(quán)是有買(mǎi)賣(mài)的權(quán)利但不負(fù)擔(dān)沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)的義務(wù)；期貨是必須交割的。雙方權(quán)利與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等：在期貨合約下，合約買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，合約買(mǎi)方在合約價(jià)格上升時(shí)可以獲利，在合約價(jià)格下降時(shí)會(huì)有損失，合約賣(mài)方的情況正相反；而期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等，期權(quán)買(mǎi)方的最大損失是他支付的期權(quán)價(jià)格，但可以獲得所有潛在的收益機(jī)會(huì)，而期權(quán)賣(mài)方的最大收益只是期權(quán)價(jià)格，但面臨所有的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以用期貨預(yù)防對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，用期權(quán)預(yù)防不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)。三、互換合約互換，又稱(chēng)掉期，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易?；Q是80年代剛剛產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。互換產(chǎn)生的原因：回避因利率、匯率變動(dòng)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)損失；通過(guò)利率和貨幣的互換盡量降低成本；破除當(dāng)事人之間因資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的差異以及各國(guó)外匯管制的不同法規(guī)造成的壁壘，以開(kāi)拓更廣闊的籌資途徑。（了解）互換交易的起源進(jìn)程：互換交易最初是貨幣互換，第一筆貨幣互換交易于1979年出現(xiàn)在倫敦。1981年所羅門(mén)兄弟公司促成了世界銀行和IBM公司的一筆貨幣互換，推進(jìn)了互換交易的發(fā)展。1981年第一筆利率互換交易在倫敦產(chǎn)生，1982年被引進(jìn)美國(guó)。1986年，大同曼哈頓銀行首次組織商品互換。1989年，股權(quán)互換交易首次由銀行信托公司進(jìn)行。第二節(jié)期貨與期權(quán)交易一、期貨交易二、期權(quán)交易一、期貨交易（一）期貨交易的特點(diǎn)（二）期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征（三）期貨交易的參與者（四）期貨價(jià)格行為與保值功能（重點(diǎn)）（五）金融期貨交易形式（重點(diǎn)）（一）期貨交易的特點(diǎn)1.期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化2.采用集中交易，公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式：期貨交易必須在交易所內(nèi)進(jìn)行，價(jià)格以公開(kāi)叫價(jià)或其他方式競(jìng)價(jià)達(dá)成。3.投入資金較少：保證金一般是合約價(jià)格的5%～20%，大多數(shù)不到10%。4.期貨交易不需證信：期貨合約的履約由結(jié)算公司或?qū)ｉT(mén)的保證公司保證，交易不存在交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)。芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）分部馬克外匯期貨合約：交易單位125000馬克最小變動(dòng)價(jià)位0.0001馬克（每張合約12.50馬克）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度開(kāi)市（早7：20-7：35）限價(jià)為150點(diǎn)，7：35分以后無(wú)限價(jià)合約月份1、3、4、6、7、9、10、12和現(xiàn)貨月份交易時(shí)間早7：20-下午2：00，最后交易日交易截至?xí)r間為上午9：16最后交易日從合約月份第三個(gè)星期三往回?cái)?shù)的第二個(gè)工作日上午9：16交割日期合約月份的第三個(gè)星期三交割地點(diǎn)由票據(jù)交換所指定的貨幣發(fā)行國(guó)銀行

鄭州商品交易所小麥期貨合約交易品種小麥交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度每噸不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格的60元合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時(shí)間每周一至五上午9：00￣11：30，下午1：30￣3：00最后交易日交割月倒數(shù)第七個(gè)營(yíng)業(yè)日交割日期合約交割月份的第一交易日至最后交易日交割等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金合約價(jià)值的10%交易手續(xù)費(fèi)2元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼WT上市交易所鄭州商品交易所交易品種陰極銅交易單位5噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位10元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度不超過(guò)上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的3%合約交割月份112月交易時(shí)間上午9：00￣11：30，下午1：30￣3：00最后交易日合約交割月份15日（遇法定假日順延）交割日期合約交割月份的16日至20日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品、替代品交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬(wàn)分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼CU上市交易所上海期貨交易所上海期貨交易所陰極銅標(biāo)準(zhǔn)合約（二）期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征當(dāng)投資者在市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨合約時(shí)，投資者被說(shuō)成是持有多頭或多頭期貨；相反，投資者賣(mài)出期貨合約，則被說(shuō)成是持有空頭或空頭期貨。如果期貨價(jià)格上漲，期貨合約的買(mǎi)方就會(huì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)；當(dāng)期貨價(jià)格下降時(shí)，期貨合約的買(mǎi)方會(huì)相應(yīng)發(fā)生虧損，而期貨合約的賣(mài)方則會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。例如：A：期貨合約買(mǎi)方；B：期貨合約賣(mài)方買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的：XYZ期貨合約成交價(jià)格：100美元，一份期貨合約上漲：120美元A：實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)20美元；B：損失20美元下跌：40美元A：虧損60美元；B：獲利60美元期貨市場(chǎng)的杠桿作用：投資者建立期貨頭寸時(shí)，不需要全額投資，只需繳納初始保證金。這樣投資者的盈虧將成倍增長(zhǎng)，這就是期貨交易的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)不僅可以使投機(jī)者獲取高額利潤(rùn)，而且可以降低套期保值者的交易成本。例如：多頭：投資者A資金：100美元標(biāo)的物價(jià)格：100美元／份全額投資的損益：享受一份合約價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益與損失保證金：5美元的初始保證金杠桿效應(yīng)：100美元購(gòu)入20份合約，享受20份合約價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的損益（三）期貨交易的參與者1.套期保值者：多是生產(chǎn)商或貿(mào)易商，目的是設(shè)法利用期貨市場(chǎng)降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)他們所擁有的產(chǎn)品或貨物的影響，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，確保自己業(yè)務(wù)的正常利潤(rùn)。只為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不為獲利。2.投機(jī)者：以期貨市場(chǎng)為對(duì)象，利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)“買(mǎi)空”或“賣(mài)空”期貨合約，尋找價(jià)格波動(dòng)的較佳差價(jià)對(duì)沖手中的期貨合約，從中謀取盈利。基本交易手段：“買(mǎi)空”、“賣(mài)空”。套期保值交易：套期保值交易是通過(guò)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng)，當(dāng)交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的市價(jià)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。1.賣(mài)期保值2.賣(mài)期保值1.賣(mài)期保值也稱(chēng)空頭套期保值、賣(mài)出套期保值?；咀龇ǎ涸谔灼诒Ｖ嫡叽_定將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)（或擁有）現(xiàn)貨商品或金融工具時(shí)，套期保值者在期貨市場(chǎng)上先賣(mài)出同種商品或金融工具的期貨合約，并在該合約到期時(shí)，再通過(guò)買(mǎi)入與在手的合約相同商品或金融工具、相同交割月份的另一手合約進(jìn)行對(duì)沖，結(jié)束保值交易。作用在于鎖定銷(xiāo)售價(jià)格。例如：交易商：農(nóng)場(chǎng)主交易標(biāo)的：大豆項(xiàng)目現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月份大豆價(jià)格2010元/噸賣(mài)出10手9月份大豆合約，價(jià)格2050元/噸9月份賣(mài)出100噸大豆，價(jià)格1980元/噸買(mǎi)入10手9月份大豆合約，價(jià)格2020元/噸套利結(jié)果虧損30/噸盈利30/噸凈獲利=100×30－100×30=0元2.買(mǎi)期保值也稱(chēng)多頭套期保值、買(mǎi)進(jìn)套期保值?；咀龇ǎ禾灼诒Ｖ嫡呦仍谄谪浭袌?chǎng)上買(mǎi)入與將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出的現(xiàn)貨商品或金融工具數(shù)量相等、到期日相同或相近的該商品或金融工具的期貨合約，并在該合約到期時(shí)，再在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出與原先買(mǎi)入的期貨合約數(shù)量相等、到期日相同的該商品或金融工具的期貨合約。例如：交易商：電纜加工廠交易標(biāo)的：陰極銅項(xiàng)目現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月份銅價(jià)格15000元/噸買(mǎi)入20手11月份銅合約，價(jià)格15500元/噸11月份買(mǎi)入100噸銅，價(jià)格16500元/噸賣(mài)出20手11月份銅合約，價(jià)格17000元/噸套利結(jié)果虧損1500元/噸盈利1500元/噸凈獲利100×1500－100×1500=0元投機(jī)交易的基本手段：買(mǎi)空：投機(jī)者預(yù)測(cè)商品行情看漲時(shí)買(mǎi)進(jìn)期貨合約，等待價(jià)格上漲后拋售出去，俗稱(chēng)“做多頭”。賣(mài)空：投機(jī)者在商品行情看跌時(shí)售出期貨合約，等待價(jià)格下跌后買(mǎi)進(jìn)期貨合約以抵沖，俗稱(chēng)“做空頭”。（四）期貨價(jià)格行為與保值功能基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差?；?暴露資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格－期貨合約中的期貨價(jià)格如果暴露資產(chǎn)（即投資者希望保值的資產(chǎn)）與期貨合約中的標(biāo)的資產(chǎn)是同一資產(chǎn)的話(huà)，在到期日基差為零，而在到期日之前，基差可正可負(fù)。正常市場(chǎng)（正向市場(chǎng)）：價(jià)格到期日0期貨現(xiàn)貨在正常市場(chǎng)（正向市場(chǎng)）上，期貨價(jià)格始終高于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為負(fù)值`倒掛市場(chǎng)（反向市場(chǎng)）：價(jià)格到期日0期貨現(xiàn)貨在倒掛市場(chǎng)（反向市場(chǎng)）上，期貨價(jià)格始終低于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為正值進(jìn)行期貨保值并不能保證帶來(lái)盈利。保值結(jié)果有一半的概率比不保值盈利更小或虧損更大，但保值的真正作用在于使未來(lái)變得更加確定。基差風(fēng)險(xiǎn)：在期貨合約到期前，基差始終存在，由于保值者需要在到期前平倉(cāng)，或者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的暴露資產(chǎn)在期貨市場(chǎng)上不一定有非常準(zhǔn)確的對(duì)應(yīng)合約，這使得投資者在利用期貨市場(chǎng)后仍然面臨風(fēng)險(xiǎn)。持有成本模型：前提：當(dāng)期貨價(jià)格達(dá)到均衡（公平價(jià)格）時(shí)，不應(yīng)該有套利機(jī)會(huì)。Pf＝Pc（1＋i）t式中：Pf是期貨的公平價(jià)格；Pc是基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格；i為融資利率；t為距期貨合約到期的時(shí)限。例如：黃金現(xiàn)貨價(jià)格為每盎司350美元，1年后交割的黃金期貨價(jià)格為387美元，套利者可獲得融資的年利率為10%。期貨的公平價(jià)格=350美元×（1＋10%）1

=385美元套利者的交易過(guò)程和現(xiàn)金流量：交易期初現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量以10%的年利率借入350美元＋350美元－385美元購(gòu)入1盎司現(xiàn)貨黃金－350美元0在期初賣(mài)空1年后交割的黃金現(xiàn)貨0＋387美元現(xiàn)金總流量0＋2引入“持有成本”概念：持有成本（c）：由于投資者擁有某種資產(chǎn)而需支付的凈成本，它等于存儲(chǔ)成本加上該資產(chǎn)所代表的價(jià)值的利息費(fèi)用，再減去資產(chǎn)本身帶來(lái)的貨幣收入或無(wú)形收益。Pf＝Pc（1＋i）t＋c不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有成本不同：商品期貨的持有成本為市場(chǎng)通行利率加上存儲(chǔ)成本；金融期貨不存在存儲(chǔ)成本，且資產(chǎn)本身還會(huì)帶來(lái)收益，因此持有成本為市場(chǎng)通行利率減去資產(chǎn)本身帶來(lái)的收益。（五）金融期貨交易形式1.利率期貨（※）2.貨幣期貨3.股票指數(shù)期貨1.利率期貨1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約—政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA）的抵押憑證期貨交易。在長(zhǎng)期利率期貨中，最具代表性的是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨和10年期美國(guó)中期國(guó)庫(kù)券期貨，短期利率期貨的代表品種是3個(gè)月期的美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨和3個(gè)月期的歐洲美元大額存單期貨及地方債券指數(shù)期貨合約等。利率期貨合約也有套期保值和投機(jī)兩種交易形式。空頭套期保值的過(guò)程：假定1月1日的6個(gè)月利率為12%，某公司將在6個(gè)月后向銀行借用100萬(wàn)美元，利率趨勢(shì)看升。該公司以89的價(jià)格（利率為11%）售出200萬(wàn)美元、9月份交割的90天短期國(guó)庫(kù)券期貨。6個(gè)月后，7月1日該公司從銀行借款100萬(wàn)美元，利率16%，同時(shí)以85的價(jià)格（利率為15%）購(gòu)入200萬(wàn)美元、9月份交割的90天短期國(guó)庫(kù)券期貨，對(duì)沖已有的期貨。賣(mài)空套期保值的結(jié)果：現(xiàn)貨市場(chǎng)多付利息=100萬(wàn)美元×4%×0.5年=2萬(wàn)美元期貨套利的利息收益=200萬(wàn)美元×4%×0.25年=2萬(wàn)美元投機(jī)技巧：當(dāng)投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率可能下跌時(shí)，購(gòu)入利率期貨合約，然后待利率真的下降了再以較高價(jià)格售出，從中牟利（因?yàn)槔室坏┫陆?，固定收益證券價(jià)格就會(huì)上升）；當(dāng)預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率可能上升時(shí)，售出利率期貨合約，以便在利率真的上升時(shí)再重新購(gòu)回，從中賺取收益。2.貨幣期貨貨幣期貨，又稱(chēng)外匯期貨，是一種由交易雙方約定合約在未來(lái)某個(gè)日期買(mǎi)入或賣(mài)出，并且在合約到期之前利用相反方向的交易對(duì)沖合約的金融交易工具。貨幣期貨交易是指在期貨市場(chǎng)內(nèi)，按照交易原則，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式成交后，承諾在未來(lái)某一特定日期，以當(dāng)前合約所規(guī)定的價(jià)格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的貨幣。1972年5月美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部，推出了外匯期貨交易。所有的貨幣期貨交易均以美元標(biāo)價(jià)，便于在市場(chǎng)之間直接相互傳遞，便于清算交割。貨幣期貨交易也有套期保值交易和投機(jī)交易兩種形式。3.股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨是指以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。自1982年2月美國(guó)堪薩斯期貨交易所上市價(jià)值線(xiàn)綜合平均指數(shù)期貨交易以來(lái)，股票指數(shù)期貨日益受到各類(lèi)投資者的重視，交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，交易品種不斷增加。它的交易并不進(jìn)行股票指數(shù)實(shí)物交割，只是根據(jù)交割日合約的價(jià)格與最初買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出合約的價(jià)格的差額來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金交割。股票指數(shù)期貨交易也有套期保值和投機(jī)兩種交易形式。主要股票指數(shù)期貨交易細(xì)則表：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)價(jià)值線(xiàn)綜合指數(shù)紐約證券交易所綜合指數(shù)主要市場(chǎng)指數(shù)香港恒生指數(shù)每份價(jià)格點(diǎn)數(shù)×500美元點(diǎn)數(shù)×500美元點(diǎn)數(shù)×500美元點(diǎn)數(shù)×100美元點(diǎn)數(shù)×50港元交易地點(diǎn)芝加哥商品交易所堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所紐約期貨交易所芝加哥農(nóng)產(chǎn)品交易所香港期貨交易所交收月份3，6，9，123，6，9，123，6，9，121～12各月當(dāng)月，2，3，6，9，12月每日限價(jià)500點(diǎn)500點(diǎn)500點(diǎn)500點(diǎn)100點(diǎn)保證金5000美元6500美元5000美元2500美元15000港元交收形式現(xiàn)金交易股票指數(shù)期貨的交易原理：與其它期貨交易原理一樣，股票指數(shù)期貨交易也是買(mǎi)低賣(mài)高，從中獲利。當(dāng)某交易者預(yù)計(jì)整個(gè)股票市場(chǎng)將呈上升趨勢(shì)時(shí)，即市場(chǎng)的指數(shù)呈上揚(yáng)趨勢(shì)時(shí)，在某一點(diǎn)數(shù)以一定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票指數(shù)期貨合約，等到股市的指數(shù)果真上升，并達(dá)到預(yù)期的點(diǎn)數(shù)時(shí)，再將合約賣(mài)出，稱(chēng)“多頭”。而當(dāng)某交易者預(yù)測(cè)整個(gè)股市趨于下跌時(shí)，他便出售合約，待股市果真下跌時(shí)，再在一定的點(diǎn)數(shù)上購(gòu)入指數(shù)期貨合約，稱(chēng)“空頭”。多頭的范例：

某交易商預(yù)計(jì)恒生股票指數(shù)將上揚(yáng)，于是在9月1日以2040.62點(diǎn)購(gòu)進(jìn)4張恒生股票指數(shù)期貨合約。到9月25日，恒生指數(shù)上升到2145.34點(diǎn)，于是，他決定結(jié)清倉(cāng)位，以2145.22點(diǎn)賣(mài)出4份恒生股票指數(shù)期貨合約。整個(gè)交易過(guò)程完畢。最終獲利=（2145.22－2040.62）×50×4=20920港元空頭范例：某交易者預(yù)計(jì)恒生指數(shù)降下滑，于是，他于5月15日以3826.63點(diǎn)賣(mài)出4份恒生股票指數(shù)期貨合約，建立空頭倉(cāng)位。5月25日恒生指數(shù)跌至2524.43點(diǎn)，該交易者以2525.61點(diǎn)的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)4份恒生股票指數(shù)期貨合約，了結(jié)原來(lái)的空頭倉(cāng)位。最終盈利=（3826.62－2525.61）×50×4=260214港元二、期權(quán)交易（一）期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系（三）期權(quán)的價(jià)格（四）金融期權(quán)的種類(lèi)（一）期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系1.共同點(diǎn)：交易對(duì)象都是標(biāo)準(zhǔn)化合約；交易都是在期貨交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行；交易達(dá)成后，都必須在期貨交易所統(tǒng)一結(jié)算。2.不同點(diǎn)：（1）合約標(biāo)的物不同（2）買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利義務(wù)不同（3）保證金規(guī)定不同（4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同（5）獲利機(jī)會(huì)不同（二）期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征1.買(mǎi)入看漲期權(quán)2.賣(mài)出看漲期權(quán)3.買(mǎi)入看跌期權(quán)4.賣(mài)出看跌期權(quán)假設(shè)每一期權(quán)頭寸均持有至到期日，不能提前執(zhí)行，忽略交易成本。執(zhí)行價(jià)格：又稱(chēng)履約價(jià)格、敲定價(jià)格，是指期權(quán)的買(mǎi)方行使權(quán)力時(shí)事先規(guī)定的標(biāo)的物的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。這一價(jià)格一經(jīng)確定，在期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)論期權(quán)之標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌到什么水平，只要期權(quán)買(mǎi)方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)賣(mài)方都必須以此執(zhí)行價(jià)格履行其必須履行的義務(wù)。1.買(mǎi)入看漲期權(quán)例如：資產(chǎn)XYZ1個(gè)月到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為100美元，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約的費(fèi)用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價(jià)格為100美元。投資者購(gòu)買(mǎi)這項(xiàng)看漲期權(quán)并持有至到期日的收益或風(fēng)險(xiǎn)將取決于到期日資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價(jià)格，可能出現(xiàn)以下四種結(jié)果：（1）期權(quán)買(mǎi)方放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)成本（2）期權(quán)買(mǎi)方履行期權(quán)合約，減少損失（3）期權(quán)買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)合約，盈虧平衡（4）期權(quán)買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)并獲得收益（1）期權(quán)買(mǎi)方放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)成本購(gòu)入時(shí)：執(zhí)行價(jià)格為100美元，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約的費(fèi)用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價(jià)格為100美元。到期時(shí)：XYZ現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格低于100美元，如98美元。操作：放棄期權(quán)合約。結(jié)論：如果到期日期權(quán)標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格低于或等于100美元，期權(quán)買(mǎi)方將放棄期權(quán)合約，損失期權(quán)費(fèi)用3美元。而期權(quán)賣(mài)方盈利3美元。（2）期權(quán)買(mǎi)方履行期權(quán)合約，減少損失購(gòu)入時(shí)：執(zhí)行價(jià)格為100美元，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約的費(fèi)用為3美元，資產(chǎn)XYZ的現(xiàn)貨價(jià)格為100美元。到期時(shí)：XYZ現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格高于100美元，如102美元。操作：期權(quán)買(mǎi)方以100美元的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)入資產(chǎn)XYZ，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以102美元的價(jià)格賣(mài)出。期權(quán)買(mǎi)方成本100美元＋3美元=1