企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(CVC)對(duì)于開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(CVC)對(duì)于開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

一、引言

在雙創(chuàng)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)展新常態(tài)下，企業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部資源進(jìn)行創(chuàng)新，會(huì)直接面臨研發(fā)本錢高、效率低等問(wèn)題，難以適應(yīng)不斷變化的的需求和日益劇烈的競(jìng)爭(zhēng)。多年的高壁壘“封閉式創(chuàng)新〞將淡出歷史舞臺(tái)，而順應(yīng)潮流的“開(kāi)放式創(chuàng)新〞成為企業(yè)的主導(dǎo)創(chuàng)新模式。

開(kāi)放式創(chuàng)新促使企業(yè)能夠調(diào)整內(nèi)外部資源進(jìn)行創(chuàng)新，讓資源在內(nèi)外部進(jìn)行合理流動(dòng)。實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)主要依托的組織形式包括技術(shù)合伙、技術(shù)特許、戰(zhàn)略聯(lián)盟或者風(fēng)險(xiǎn)投資等。在這些組織形式中，風(fēng)險(xiǎn)投資〔VC〕特別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資〔CVC〕出現(xiàn)較晚，但由于資本市場(chǎng)越發(fā)活潑，資本運(yùn)作靈活有效，依托企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)開(kāi)放市創(chuàng)新的戰(zhàn)略目標(biāo)成為趨勢(shì)。

二、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)的開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

根據(jù)前人研究，開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)的創(chuàng)新績(jī)效主要包括：戰(zhàn)略創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新等；CVC的績(jī)效主要分為財(cái)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)，所以在討論CVC對(duì)于開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)現(xiàn)時(shí)，主要集中在研究活動(dòng)的戰(zhàn)略目標(biāo)上。

下面是實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的三個(gè)途徑：

1.提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效率。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般來(lái)講都為初創(chuàng)型企業(yè)，組織靈活，技術(shù)人才占比擬大，其技術(shù)創(chuàng)新效率比大公司更高，所以企業(yè)進(jìn)行CVC能夠顯著提高技術(shù)創(chuàng)新效率。此外，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)受阻，技術(shù)創(chuàng)新效率低時(shí)，CVC是提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的一個(gè)最正確途徑，劉建香〔2022〕研究提升技術(shù)創(chuàng)新效率途徑是發(fā)現(xiàn)，在技術(shù)購(gòu)置、技術(shù)聯(lián)盟、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等幾個(gè)途徑中公司風(fēng)險(xiǎn)投資方式在所需投資、所需時(shí)間和戰(zhàn)略靈活性都處于非常有利的地位，CVC的優(yōu)勢(shì)是明顯。

2.實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)時(shí)通常是已經(jīng)開(kāi)展較為成熟，有業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求但不足相關(guān)行業(yè)技能。有研究說(shuō)明，企業(yè)在進(jìn)入新行業(yè)時(shí)，自身的新業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用遠(yuǎn)高于與已在行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行合作，而CVC通過(guò)股權(quán)投資擴(kuò)張新業(yè)務(wù)，選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，進(jìn)行培育，投入本錢少，技術(shù)要求低，投入效果明顯。

3.促進(jìn)投資公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。第一，投資于母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。CVC能夠顯著提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)效率，勢(shì)必會(huì)提高產(chǎn)品或效勞的質(zhì)量，體現(xiàn)出差別性，在眾多同類產(chǎn)品中脫穎而出，進(jìn)一步形成品牌價(jià)值，有效提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力；第二，投資于公司的高低游產(chǎn)業(yè)。上游能夠提供原料，下游關(guān)乎市場(chǎng)和銷售，假設(shè)投資高低游產(chǎn)業(yè)，能夠很好的利用上游壓縮生產(chǎn)本錢，利用下游擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

三、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理過(guò)程

1.篩選風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

在此階段，不確定性較大，所以成立一個(gè)高素質(zhì)的工程篩選評(píng)估團(tuán)隊(duì)是首要任務(wù)。CVC活動(dòng)的工程評(píng)估團(tuán)隊(duì)與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資不同，團(tuán)隊(duì)不僅包括有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，更應(yīng)參加相關(guān)的技術(shù)專家和公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略管理者，能夠從戰(zhàn)略的角度進(jìn)行盡職調(diào)查，篩選評(píng)估工程。此階段的產(chǎn)品概念，屬于“含糊前端〞，所以產(chǎn)品概念并不局限于在此階段就十清楚確，可以貫通在整個(gè)工程過(guò)程中逐步完善而明確。但是，在篩選過(guò)程中，故選擇與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)的領(lǐng)域或行業(yè)中的初創(chuàng)型企業(yè)，這樣可以到達(dá)技術(shù)、市場(chǎng)的協(xié)同，同時(shí)估值較低，交易流本錢較低。

2.對(duì)所選企業(yè)的培育

對(duì)所選企業(yè)的培育主要包括資金支持、資源配置、工程監(jiān)控。

由于工程的不確定性和信息的不對(duì)稱性，資金支持主要是進(jìn)行階段性融資，這樣能夠更好的手機(jī)企業(yè)的內(nèi)外部信息，監(jiān)控企業(yè)的開(kāi)展，降低風(fēng)險(xiǎn)。

資源配置中企業(yè)需要為其與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)知識(shí)建立聯(lián)系的渠道，這是傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。投資企業(yè)在兩公司之間進(jìn)行的資源配置主要包括專利技術(shù)知識(shí)資源的共享與分配，市場(chǎng)及客戶資源的配置、聲譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的配置以及人力資源的配置。

CVC的工程監(jiān)控與一般的金融中介和投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)控活動(dòng)不同，一般金融中介監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得的信息與投資企業(yè)未來(lái)決策的關(guān)系不大，傳統(tǒng)投資基金主要監(jiān)控套利情況，而CVC的投資監(jiān)控不僅要監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)，也要了解企業(yè)未來(lái)的前景。企業(yè)前景方面的信息是那些與企業(yè)應(yīng)采取最優(yōu)行動(dòng)相關(guān)聯(lián)的信息，它應(yīng)該在管理決策實(shí)施前收集，并且應(yīng)該用于提升企業(yè)的管理決策。這些決策可以是企業(yè)結(jié)構(gòu)方面的〔如投資等〕，可以是戰(zhàn)略性的〔如產(chǎn)品定位，定價(jià)策略等〕，或者與創(chuàng)業(yè)者相關(guān)的決策〔如替換管理層，縮減企業(yè)規(guī)模等〕，屬于主動(dòng)監(jiān)控范疇。

3.選擇適宜的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式主要包括IPO上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)。根據(jù)Sahlman〔1990〕研究的383個(gè)進(jìn)行CVC的企業(yè)中，三分之一的投資遭受全部損失，企業(yè)破產(chǎn)；三分之二的投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，僅獲得不高于初始2倍的回報(bào)；僅有6.8%的企業(yè)通過(guò)IPO上市，但上市的企業(yè)帶給VC超過(guò)10倍以上的回報(bào)，是風(fēng)險(xiǎn)投資高收益率的主要組成局部?？梢钥闯鋈N退出方式的利潤(rùn)與難度情況。

IPO難度較大，但能夠到達(dá)利潤(rùn)最大化，而上市的機(jī)會(huì)關(guān)系著能否成功進(jìn)行IPO，已有研究顯示，大局部風(fēng)險(xiǎn)基金管理者會(huì)選擇在市值最高的時(shí)候推動(dòng)企業(yè)上市，一旦成功，能夠到達(dá)利潤(rùn)最大化。上市后，一旦股票在市場(chǎng)流通，如賣出或分配給基金投資者，那么投資企業(yè)便會(huì)獲利。

根據(jù)上述討論，得到通過(guò)CVC實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的作用過(guò)程如圖。

四、我國(guó)CVC的情況以及管理啟示

當(dāng)前我國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的主要特點(diǎn)是：第一，資金來(lái)源多數(shù)來(lái)源于上市公司，而單純由集團(tuán)公司參與投資的很少。我國(guó)自1998年出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資之后，2000年左右出現(xiàn)大企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資的高潮，尤其是中國(guó)的上市公司，已成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的重要組成局部，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，深滬兩市有300多家上市公司通過(guò)各種方式介人了具有廣大前景的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，直接支持的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為85家，占中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的36.48%，參與風(fēng)險(xiǎn)投資總量大約在434億元左右，占中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總額的24.4%。這樣雖然推進(jìn)了CVC的開(kāi)展，但是由于上市公司資本來(lái)源多樣，確定性較弱，不能很好發(fā)揮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司的培育作用；第二，投資模式多是以參股形式進(jìn)行的聯(lián)合投資，并且股份比例較小，絕對(duì)控股的情況比擬少。這對(duì)于整個(gè)投資過(guò)程都較為不利，特別是IPO效率