一、價(jià)格調(diào)整一步到位并企穩(wěn)，節(jié)后需求將逐步體現(xiàn) 1、組件如期順價(jià)，裝機(jī)需求支撐價(jià)格企穩(wěn)回升供給釋放疊加年末淡季產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整一步到位硅料產(chǎn)能供給逐步釋放硅片薄片化導(dǎo)致硅料瓶頸逐步破解年年底由于終端觀望導(dǎo)致需求不及預(yù)期，從1月開始硅料市場開始出現(xiàn)松動(dòng)跡象，B級(jí)料率先開始調(diào)整。2月以來硅料硅片電池售價(jià)大幅調(diào)整參考三方口徑一月初報(bào)價(jià)大致分別121..（M101μm.70.8（M0PER.5.8（M1072pc以均價(jià)對(duì)比各環(huán)節(jié)降幅分別為%0%%1%于三方、代工產(chǎn)能與與市場策略影響，硅片、電池調(diào)整幅度尤其明顯。1.7x元/W組件對(duì)終端需求有足夠支撐，超跌環(huán)節(jié)逐步修復(fù)，價(jià)格走勢兌現(xiàn)此前預(yù)期。光系列（，20-26）中，我們預(yù)判“春節(jié)前硅料的實(shí)際降幅可能可以支撐1.1.8元/W左右的組件價(jià)格，將激發(fā)大規(guī)模補(bǔ)裝需求”。從實(shí)際情況看，組件在順價(jià)至1.7x后，電站項(xiàng)目回報(bào)率已經(jīng)不錯(cuò)，近2個(gè)月多個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目的招投標(biāo)價(jià)格也基本在1.1.85元/W區(qū)間。制造端，1月份開始組件排產(chǎn)好于預(yù)期，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格形成支撐，當(dāng)前硅料企穩(wěn)于-0元/k，超的硅片、電池大幅回暖至4.5.1元/片、0.9x元，組件價(jià)格1.1.8元/W維持堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)后續(xù)組件排產(chǎn)、終端裝機(jī)都有望不斷爬升。硅料（元/kg）2硅料（元/kg）2硅片（元片）12ER（元/）組件（元/）下限3.0.85.均值.43.85.上限4.50.21.8Pinflink（.1）圖：硅料供給釋放情況（萬噸） 圖：硅料價(jià)格走勢（元k）資料來源公司公告（注假設(shè)規(guī)劃產(chǎn)能如期 投產(chǎn) PVifolin、蓋錫咨詢、Slrzoom、圖：各環(huán)節(jié)折算單W價(jià)格變化（元） 圖：1月以來各環(huán)節(jié)調(diào)價(jià)幅度變化182PERC硅片硅料182PERC硅片硅料組件月日——月末月日——月末2.01.51.00.50.0硅料 硅片 電池 組件資料來源：公司公告、Sl硅料 硅片 電池 組件

-50% -40% -30% -20% -10% 公司公告硅片 182PERC組件硅料圖：各環(huán)節(jié)現(xiàn)價(jià)較高點(diǎn)調(diào)整百分比 圖：各環(huán)節(jié)現(xiàn)價(jià)較高點(diǎn)硅片 182PERC組件硅料-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%

0硅片 182PERC硅片 182PERC組件硅料-0.2-0.3-0.4-0.5蓋錫咨詢（注： 各環(huán)節(jié)價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)蓋錫咨詢、（注： 、各環(huán)節(jié)價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)點(diǎn)存異；、各數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在時(shí)滯或小幅偏差） 存異；、各數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在時(shí)滯或小幅偏差）圖72月以來部分項(xiàng)目組件中標(biāo)價(jià)格匯總（元）2.01.91.81.71.6.5企業(yè)官網(wǎng)、光伏們、北極星太陽能等、2、電站已有合理的收益空間，節(jié)后排產(chǎn)裝機(jī)將不斷上行.1國內(nèi)電站需求有望釋放過去兩年供給受限的前提下海外分布式是主要的增長推動(dòng)光主要下游市場中海外國內(nèi)分布式由于電價(jià)并網(wǎng)模式差異對(duì)組件價(jià)格的容忍度更（尤其1歐洲能源危機(jī)加速轉(zhuǎn)型后過去兩年間在產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)出受限，價(jià)格整體高位的背景下，組件廠優(yōu)先選擇高寬容度客戶，因而海外及分布式是主力的光伏增長推動(dòng)。由此造成了地面電站項(xiàng)目的后延內(nèi)電站項(xiàng)目對(duì)組件報(bào)價(jià)更敏感在1年硅料價(jià)格開始大幅上行尤其H1海外高價(jià)需求爆發(fā)國內(nèi)限電影響硅料價(jià)在8月突破0萬組件價(jià)格抬高至2元/W上下電站項(xiàng)目回報(bào)率有力，對(duì)組件價(jià)格接受度在減弱的。從實(shí)際裝機(jī)、排產(chǎn)情況看，1年國內(nèi)分布式電站比例首次超過集中式，2年下半年0萬的硅料價(jià)格造成相當(dāng)比例電站項(xiàng)目實(shí)際建設(shè)進(jìn)度延后，尤其2月以來部分環(huán)節(jié)企業(yè)出現(xiàn)調(diào)降，4組件排產(chǎn)整體低于預(yù)期。圖：硅料報(bào)價(jià)與單W硅成本對(duì)應(yīng)關(guān)系估算 圖：組件報(bào)價(jià)與電站回報(bào)率對(duì)應(yīng)關(guān)系估算單W單W硅成本測（元）0.70.60.50.40.30.20.10.0

0100120140160180200220240260硅料報(bào)價(jià)元/k）

12%電站項(xiàng)目電站項(xiàng)目估算

1.551.601.651.701.751.801.851.901.952.00組件報(bào)價(jià)元）PVifolin、Slarzom、 PVifolin、Slarzom、圖：國內(nèi)月度新增裝機(jī)（） 圖：月度裝機(jī)同比增速5 250%0 200%5 150%0 100%5 50%0 -50%2020 2021 20222019 2020 20212020 2021 20222019 2020 2021 2022資料來源：能源局、中電聯(lián)、 資料來源：能源局、中電聯(lián)、組件價(jià)格回落后，國內(nèi)由于高價(jià)而延期的項(xiàng)目將在組件價(jià)格調(diào)整后落地。能源局調(diào)整并網(wǎng)要求分批落實(shí)有一定的可行裕度進(jìn)平價(jià)階段后補(bǔ)貼造成的年中年末搶裝周期在淡化11月底國家能源局發(fā)《關(guān)于積極推動(dòng)新能源發(fā)電項(xiàng)目應(yīng)并盡并能并早并有關(guān)工作的通知指出“不得全容量建成作為新能源項(xiàng)目并網(wǎng)必要條件慮產(chǎn)業(yè)鏈供需情況對(duì)沒有11并網(wǎng)時(shí)限要求的電站項(xiàng)目采取分批延期并網(wǎng)的思路，在組件價(jià)格調(diào)整后完成采購裝機(jī)。國內(nèi)電站仍有并網(wǎng)時(shí)限約束國大基地指標(biāo)仍有相當(dāng)比例有明確的并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)同時(shí)考慮地方政府新能源集發(fā)電指標(biāo)考核等因素，國內(nèi)電站項(xiàng)目仍然有并網(wǎng)時(shí)限。在組件價(jià)格有明顯調(diào)整后，項(xiàng)目IRR回升，疊加補(bǔ)裝需求后的電站市場可能迎來集中爆發(fā)圖2國內(nèi)光伏裝機(jī)結(jié)構(gòu)（）及比例變化0 0%集中集中分布電站比例電站比例0 40%20%0 能源局、圖3第一批大基地風(fēng)光項(xiàng)目規(guī)劃并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)年并網(wǎng)（合計(jì)年并網(wǎng)（合計(jì)4GW）年并網(wǎng)（合計(jì)5GW）2000150010005000發(fā)改委、北極星太陽能、.2歐盟光伏審批或簡化，集中式項(xiàng)目大規(guī)模放量在即集中式光伏當(dāng)前投資熱情高俄沖突之后歐盟發(fā)布RpwerEU方案計(jì)劃到0年歐盟累計(jì)光伏裝機(jī)容量達(dá)到0GW以上，SolarPowrEuoe更是樂觀估計(jì)超過,00GW。按照其中%為集中式光伏推算，預(yù)計(jì)22030年歐盟年均集中式光伏裝機(jī)需求達(dá)到3G另一方面歐盟各主要國家PPA電價(jià)與市場電價(jià)均上漲明顯，雖然市場電價(jià)有所回落且存在限價(jià)措施，但光伏電站投資的超額收益仍非常豐厚，行業(yè)投資熱情高漲。審批流程制約歐盟集中式光伏發(fā)展目前項(xiàng)目積壓嚴(yán)重相比于分布式光伏相對(duì)簡單快捷的審批流程歐盟光伏電站建設(shè)相關(guān)的審批流程冗長且復(fù)雜通常一個(gè)綠地項(xiàng)目需要4年的時(shí)間才能完成建設(shè)前的相關(guān)審批工作到達(dá)待建狀（TB因此在去累計(jì)裝機(jī)與新增裝機(jī)中集中光伏在歐盟的占比較小僅%右在今政策與電價(jià)的催化下，歐盟光伏行業(yè)發(fā)展迅速，但相比于分布式項(xiàng)目的加速，受到流程繁瑣的影響，集中式項(xiàng)目落地進(jìn)度較慢在審批環(huán)節(jié)積壓嚴(yán)重，以西班牙為例，目前待審批項(xiàng)目容量達(dá)到GW以上，是累計(jì)裝機(jī)的9倍。緊急措施有望推動(dòng)集中式項(xiàng)目大規(guī)模啟動(dòng)。歐委會(huì)在此次的提案中，將可再生能源電站視作壓倒一切的公共利益（OverriingPulicInteest措施效期內(nèi)的新能源電站審批將立即適用于歐盟環(huán)境立法中設(shè)定的簡化流程包括審批流程中耗時(shí)最久最為繁瑣的鳥類及動(dòng)物棲息地調(diào)查也將得到極大的簡化為集中式項(xiàng)目的發(fā)展消除瓶頸益于此次法案中，有針對(duì)性的政策支持，歐盟集中式光伏有望在措施有效期內(nèi)大規(guī)模啟動(dòng)。圖：歐洲及歐盟光伏裝機(jī)統(tǒng)計(jì)（） 圖：1年歐盟裝機(jī)結(jié)構(gòu)集中式分布式35%集中式分布式65%IRENA IRENA圖：歐盟集中式光伏項(xiàng)目開發(fā)時(shí)間表 圖：歐洲主要國家光伏項(xiàng)目待審批容量（）E RedElctricadeEsana、Terna,Ends、RTE、EDF-SEIetlaCR、U.K.NatinalGrid、二、輔材部分環(huán)節(jié)有望量利齊升 1、石英：供給釋放受限，供需持續(xù)吃緊石英坩堝是硅片生產(chǎn)過程中的消材目前尚無替代品英坩堝主要應(yīng)用于光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域的拉晶環(huán)節(jié)是硅片產(chǎn)流程中的關(guān)鍵材料在硅棒拉制過程中石英坩堝逐步向方石英轉(zhuǎn)化一定時(shí)間后無法使用需要更換新的石英堝，在硅片環(huán)節(jié)生產(chǎn)過程中具備較強(qiáng)的消耗品屬性。石英坩堝原材料為高純石英砂，目前與高純石英砂比較相似的產(chǎn)品是合成石英砂，但因成本及微量元素含量的限制無法使用于光伏領(lǐng)域。預(yù)計(jì)3年石英砂供需偏緊。求方面，預(yù)計(jì)3年全球光伏裝機(jī)，假設(shè)每GW硅片的石英消耗為.2萬噸，則石英砂需求預(yù)計(jì).10.3萬噸；供給方面，尤尼明TQC合計(jì).53萬噸產(chǎn)能，石英股份4.5萬噸，其他產(chǎn)能合計(jì)約為1萬噸，供給預(yù)計(jì)在9萬噸。此外，3年海外石英砂占總產(chǎn)能比重約為5%左右，整體看，行業(yè)內(nèi)石英坩堝使用壽命會(huì)下降，石英砂需求會(huì)一步提升，3年石英供需緊張相對(duì)明確，漲價(jià)時(shí)間及幅度可能會(huì)超預(yù)期。圖8石英砂銷售價(jià)格情況（萬元/）4500040000350003000025000200001500010000資料來源：公司公告、光伏資訊等表：石英砂需求估算202120222023E單W臺(tái)808080平均壽命h360360345年耗量個(gè)24.824.825.9坩堝質(zhì)量kg707376單W量-英砂噸200.3208.8226.9光伏裝機(jī)GW170250350硅片產(chǎn)出GW204312.5437.5石英砂耗萬4.096.539.93資料來源：公司公告、2、膠膜：材料價(jià)格上行、E隨N型規(guī)模應(yīng)用年末低價(jià)粒子庫存或貢獻(xiàn)正向收益2年在經(jīng)歷1淡季后，2海外需求爆發(fā)造成供給壓力，EA粒價(jià)格大幅上漲至3萬上下，然而下半年以來，部分新項(xiàng)目投產(chǎn)增加粒子供應(yīng)，疊加需求波動(dòng)，EA粒進(jìn)入下行通道，高價(jià)粒子低價(jià)膠膜造成盈利壓力。2月開始硅料價(jià)格開始大幅調(diào)整，在新的價(jià)格穩(wěn)態(tài)形成前下游排產(chǎn)意愿不強(qiáng)，造成膠膜需求的階段性下降，EA子跌至近兩年的低點(diǎn)。4膠膜廠可能仍有較大的經(jīng)營壓力。但當(dāng)前.3、./t的EA粒子報(bào)已經(jīng)和1.1./t的成本線接近，而低價(jià)庫存有望在后續(xù)貢獻(xiàn)正向收益。供給側(cè)：0222光伏料價(jià)格突破3萬，判斷大部分在運(yùn)行的EA粒產(chǎn)能光伏料產(chǎn)出比例在上限附近，從半年到3年增量產(chǎn)能主要為天利高新古雷煉化寶豐能源考慮到EA能投產(chǎn)后調(diào)試周期以及光出比例實(shí)際的供給增量會(huì)更平穩(wěn)且到4年幾無新產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)未來兩年光伏級(jí)EA粒子總供給大致-0萬噸（2光伏級(jí)供給量22、3年的潛在增量。POE粒子3年無新增有效產(chǎn)能，考慮DO、三井、G產(chǎn)出情況，023年P(guān)OE供給大致在-0萬噸上下。需求側(cè)分別假設(shè)23年光伏裝機(jī)量為350W對(duì)應(yīng)粒子總需求分別為0萬噸上下假設(shè)POE滲率分別為%%POE粒子需量可能在8萬噸上下EVA子大致為0萬噸。圖：EVA粒子價(jià)格走勢（元噸） 圖：EVA膠膜價(jià)格走勢（元平）35000 30000 25000 20000 15000 10000 500002020-0-05 2021-0-05 2022-0-05Wind Slarzom指標(biāo)單位202020212022E2023E2025E光伏裝機(jī)指標(biāo)單位202020212022E2023E2025E光伏裝機(jī)GW137170240350550組件需求GW164204300438688組件面估算億平810142132膠膜面估算億平1620294164比例假設(shè)%80%78%73%62%49%PO+%20%22%27%38%51%面積億平12.915.521.025.631.3PO+億平3.24.47.815.732.6質(zhì)量指標(biāo)單位202020212022E2023E2025EA粒子萬噸68.283.5118150.4213.0POE粒子萬噸12.416.124.847.793.9CPI、公司公告、-techN型電池、大電站推動(dòng)POE膠膜應(yīng)用POE膠膜理化性能更優(yōu)，更加適配N型電池/組件。封裝料隨電池/組件技術(shù)變化升級(jí)，PERC階段EVA膠膜是最為成熟的膠膜材料，光學(xué)性能、粘結(jié)性表現(xiàn)好，且成本相對(duì)低廉，占據(jù)市場7成份額。相較EVA，POE主要優(yōu)勢現(xiàn)在更優(yōu)的酸堿性、水汽透過率、體積電阻率、應(yīng)力表現(xiàn)及抗老化能力等。TOPCon等N型電池、組件，對(duì)膠膜出了更高的要求；例如當(dāng)前的TOPCon電池因正銀含其他金屬成分而對(duì)水汽更為敏感，需要膠膜有更強(qiáng)的防水性同時(shí)EVA質(zhì)在光熱、濕熱等環(huán)境中可能會(huì)分解產(chǎn)生酸，進(jìn)而與玻璃片發(fā)生反應(yīng)后腐蝕電池柵線，導(dǎo)致組件性能減；且薄片化對(duì)膠膜造成應(yīng)力也更加敏感。主要的N型組件公司都較早探索或?qū)隤OE膠作為封裝材料。TOPCon等N型電池/組件產(chǎn)業(yè)化推動(dòng)POE滲透率快速提高TOPCon產(chǎn)業(yè)化會(huì)形成POE更強(qiáng)的推動(dòng)力保守假設(shè)3年N型出貨若全部采用雙層POE對(duì)應(yīng)需求增量達(dá)到約8億平/38萬噸此外隨硅料價(jià)格合理回調(diào)下游盈利修復(fù)POE膠膜新術(shù)的應(yīng)用有更好的接納度且地面電站規(guī)模啟動(dòng)后雙玻也將是POE求的利好推動(dòng)。表：N型組件POE需求估算指標(biāo)單位2022E2023E2025EN組件求GW2080300POE億平1.97.527.9POE粒子萬噸9.637.7139.5Pinflink、公司公告、（注：估算全部選擇純POE+POE）3、漿料：Con推廣加速帶動(dòng)銀漿量利齊升，頭部企業(yè)受益OPCon銀漿用量增加，制造難度加大OPCon漿料單位用量提升加工費(fèi)增加池非硅成本中漿料占比最高約為3%以PERC電池為例測算，2電池非硅成本約為.15元/，其中漿料成本約為.0-0.06元/，因此降低銀漿單耗一直是電池環(huán)節(jié)的重點(diǎn)降本方向。過去主要通過兩條途徑降本（1）降低細(xì)柵寬度（2）增加主柵數(shù)量，主柵增加后寬度變細(xì)，降低銀耗。PERC初期電池片漿料用量有冗余目前按OPn領(lǐng)先企業(yè)銀（2bb0m/片估算目前OPon單片銀漿用量較PERC高-%，考慮到無主柵應(yīng)該是未來方向，預(yù)計(jì)銀漿環(huán)節(jié)用量的下降空間在15%左右，即降低至8-m/片，仍然高于PERC銀耗。OPCon銀漿難度相對(duì)較高因此加工費(fèi)也相對(duì)高一些在電池行業(yè)向OPCon逐步切換的過程中025年銀漿工費(fèi)空間較1年有望翻倍。OPCon漿料制造難度加大。EC與OPCon電池正背面對(duì)漿料要求不同，PERC正面需要重點(diǎn)考慮漿料與硅片的歐姆接觸降低復(fù)合而背面更多需要考慮與鈍化層的附著力OPCon漿料要求更高制造的難度更大正面料中的銀粉參數(shù)有變化需要考慮摻雜與歐姆接觸玻璃與有機(jī)體系的要求也在提升難度相對(duì)較大而背面重點(diǎn)除需要考慮歐姆接觸降低復(fù)合外還要燒穿鈍化層但不能損傷POY層對(duì)玻體系的要求也比較高在OPCon加速推廣的過程中，預(yù)計(jì)漿料的技術(shù)門檻會(huì)進(jìn)一步提升。表：細(xì)柵寬度下降（μm）6年7年8年9年0年1年細(xì)柵寬度3.83.5印刷設(shè)備精度±±9.5±9±8.4±7.9±7.7CPIA表：銀漿市場空間測算全球20182019202020212022E2023E2024E2025E電池片量GW）109135161227276360450563銀耗合（）20282167233728352931379947566017市場空間（億元）9198106129135179230298PRC銀耗mg片）1251151079680757070PRC銀耗mg/w）16151413111099PRC占比34%65%86%91%83%60%35%7%PRC銀耗噸）601132819582615241121321451363價(jià)格（元k）45004500450045004500450045004500市場空（元）276088118109966516TOPCn（mg片）18115613311510510095TOPCn（mg/）22191614131211TOPCn1%1%6%28%50%75%TOPCn（噸）3136229127526794715價(jià)格（元k）48004800480048004800480048004800市場空（元）221161129226HJT耗（g片）300223190170155145140HJT耗（g/w）37272321191716HJT1%1%1%1%2%3%5%7%HJT耗（）494453114202388649價(jià)格（元k）65006500650065006500650065006500市場空（元）3337132542其他銀（g片）1401301107060504540其他銀（g/w）20191687655其他占比66%32%12%7%9%9%10%11%其他銀（）1428790304131175191238291價(jià)格（元k）45004500450045004500450045004500市場空（元）6436146891113wn，表：OPCon將提升銀漿環(huán)節(jié)利潤空間全球20182019202020212022E2023E2024E2025EPRC銀耗噸）601132819582615241121321451363TOPCn（噸）3136229127526794715HJT耗（）494453114202388649其他銀（）1428790304131175191238291銀耗合計(jì)（噸）20282167233728352931379947566017PRC加工（元/k）760738726633559518479444TOPCn費(fèi)（元g）926833739668619574HJT工費(fèi)元/kg）2000200020002000180017001600其他加費(fèi)元/kg）760738726633559518479444加工費(fèi)合計(jì)（億元）1517181918243140wn，優(yōu)秀產(chǎn)品是能否勝出的關(guān)鍵，頭部企業(yè)具備較強(qiáng)優(yōu)勢漿料對(duì)電池片效率影響較大。根據(jù)ISFH數(shù)據(jù)，在與漿料相關(guān)的電池提效要點(diǎn)中，降低OPCon發(fā)射極復(fù)合損失（.36%、降低遮擋（.46%、降低正面復(fù)合（.60%）共計(jì)可提效1.42個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)電池提效影響較大。優(yōu)秀產(chǎn)品是能否勝出的關(guān)鍵頭部企業(yè)受益PCon推廣加速漿中的原材料占總成本比重約為%定價(jià)模式為成本加成模（原材料加工費(fèi)因此產(chǎn)品價(jià)格差異不是很明顯但品質(zhì)之間有差別好產(chǎn)品是企業(yè)能否勝出的關(guān)鍵其本質(zhì)是對(duì)企業(yè)提出了多方面要求穩(wěn)定的經(jīng)營及研發(fā)環(huán)境是培養(yǎng)或留住優(yōu)秀研發(fā)人才的基礎(chǔ)研發(fā)能力則體于多方面漿料配方的研發(fā)能力不同原材料的理解能力漿料內(nèi)部體系之間的調(diào)整能力尤為重要銀漿起家的企對(duì)銀粉理解較深，這可能不是產(chǎn)品形成差異的根本原因，有機(jī)（提供流動(dòng)性，印刷、無機(jī)（玻璃粉，粘接）體系的重要性可能在提升在切換至OPn的過程中頭部漿料企業(yè)積淀深厚對(duì)各種材料的理解及協(xié)調(diào)能力可能更強(qiáng)預(yù)計(jì)將受益于OPCon推廣加速。圖：不同用途的漿料對(duì)企業(yè)能力有不同要求ISF，三、組件、電池等下游環(huán)節(jié)盈利優(yōu)化 1、一體化組件企業(yè)盈利擴(kuò)張上游降幅高于電池組件，一體化受益上游降價(jià)幅度高于電池組件。參考PVinfo等最新報(bào)價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不同程度下降，降幅上：硅片硅料電池組件各環(huán)節(jié)價(jià)格從高點(diǎn)計(jì)算，硅片價(jià)格下降2.86%（7.52元/片到5.5元/片，），硅料下降1.84%（3元/kg到5元/k電池下降1.81（1.35元/w到1.15元/組件下降3.5（2元/w到1.93元/雙面目前看，上游降價(jià)幅度高于電池組件此外部分環(huán)節(jié)市場報(bào)價(jià)區(qū)間較寬三方報(bào)價(jià)也存在時(shí)滯上游實(shí)際降幅可能高于第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。一體化企業(yè)受益于上游降價(jià)目電池組件降價(jià)幅度低于硅片硅料受供需影響前期硅片降價(jià)幅度響度比較大體化企業(yè)通常為電池組件或硅片電池組件布局，硅片、硅料降價(jià)利好相關(guān)一體化企業(yè)盈利提升。圖：各環(huán)節(jié)降價(jià)幅度ISF，注：硅料價(jià)格坐標(biāo)軸為17-350元/k（低值為高值0）；注：硅片價(jià)格坐標(biāo)軸為-8元/片（低值為高值0）；注：電池片價(jià)格坐標(biāo)軸為.8-1.6元/（低值為高值0%）；注：組件價(jià)格坐標(biāo)軸為.-2.2元/（低值為高值0）；組件是光伏行業(yè)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)組件環(huán)節(jié)盈利此前較差。過去近0年，全球光伏新增裝機(jī)持續(xù)向上，雖然國內(nèi)裝機(jī)受補(bǔ)貼政策影響變化較大，但過去0年海外裝機(jī)總體在持續(xù)增長（除0年受疫情外），行業(yè)整體需求呈現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，即使在補(bǔ)貼時(shí)代，別區(qū)域的政策變化也無法改變行業(yè)強(qiáng)勢增長的態(tài)勢。在行業(yè)邁向平價(jià)的過程中組件環(huán)始終直接面對(duì)退補(bǔ)壓力近0年國內(nèi)電價(jià)下降70%左右組價(jià)格下降約8%，同時(shí)組件上游相對(duì)強(qiáng)勢尤其是硅片格局較好導(dǎo)致退補(bǔ)壓力較難傳導(dǎo)過去較長時(shí)間內(nèi)相對(duì)較純的組件企業(yè)毛利率在520%左右，費(fèi)用率中樞在3個(gè)點(diǎn)左右，凈利率約為5個(gè)百分點(diǎn)。壁壘在提升隨著頭部業(yè)相繼完成一體化組件可能是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中為數(shù)不多壁壘在提升的環(huán)節(jié)成本壁壘頭部企業(yè)和未完成一體化的小廠拉開差距，成本優(yōu)勢更強(qiáng)；2）規(guī)模壁壘：規(guī)模越大，拿原材料的價(jià)格越優(yōu)惠，條也會(huì)有優(yōu)惠此外規(guī)模變大之后在原材料采購方面會(huì)更主動(dòng)通過庫存調(diào)節(jié)可以在相對(duì)低價(jià)的位置拿到原材料3）渠道壁壘：掌握海外渠道，大多數(shù)海外地區(qū)盈利更好，但海外渠道需要時(shí)間和資金的積累才能鋪開，目前受疫情影響沒有基礎(chǔ)的企業(yè)很難在海外渠道有所突破資金壁壘資金壁壘一體化之前組件重x輕capex體化之后對(duì)capex了更高的要求尤其是在頭部企業(yè)完成一體化之后新進(jìn)入進(jìn)入組件的企業(yè)必須具備相應(yīng)片、電池片產(chǎn)能。新進(jìn)入者的競爭對(duì)手在變得更強(qiáng)大除成本模渠道資金壁壘外組件環(huán)壁壘提高另一方面體現(xiàn)在競爭對(duì)手較此前更加強(qiáng)大,5年前做組件競爭對(duì)手為晶科晶澳天合特斯3年前做組件競爭對(duì)手為正在一體隆基晶科晶澳合阿特斯目前做組件競爭對(duì)手為基本完成一體化的隆基基本完成一體化且回A具強(qiáng)融資能力的晶澳、晶科、天合、阿特斯；組件戰(zhàn)略地位初步顯現(xiàn)過去行業(yè)認(rèn)為組件壁壘很低其實(shí)除隆基之外這個(gè)環(huán)節(jié)沒什么新進(jìn)入者系此前組件盈相對(duì)較差同時(shí)又很難做好不過光伏行業(yè)經(jīng)歷多次技術(shù)革命后有組件的企業(yè)都活了下來技術(shù)革命對(duì)組件企業(yè)影響比較小主要是掌握了渠道此外平價(jià)之后組件不必與退補(bǔ)賽跑同時(shí)硅片格局也在向著有利于組件的方變化目前組件企業(yè)的盈利在回升組件環(huán)節(jié)可能正在進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)新玩家很少格局穩(wěn)固同時(shí)集中度提升利向上。圖：組件的微創(chuàng)新在于功率變化（-220年天合光能部分產(chǎn)品）時(shí)間型號(hào)功率產(chǎn)品特征2012年Honey265-280多晶2013年Duomax260-380多晶，60片型，2.5mm雙玻，無框，白色/透明EVA2014年Duomax320-335多晶，72片型，2.5mm雙玻，無框，白色/透明EVA2015年HoneyPlus325多晶，PERC，半片，5BB2015年HoneyMPlus280-305單晶，60片型，PERC，5BB2016年Tallmax320-335多晶，72片型2016年DuomaxMPlus270-305單晶，60片型，PERC，2.5mm雙玻，白色/透明EVA2017年TallmaxMPlus335-365單晶，72片型，PERC2017年P(guān)ERC雙核285-300單晶，60片型，PERC，雙面，2.5mm雙玻2019年天鯨340-415單晶PERC,半片,MBB/5BB；多晶半片+5BB；158.75方單晶2019年天鰲340-405單晶PERC,半片+MBB/5BB+雙玻；多晶半片+5BB+雙玻；158.75方單晶2019年天鰲雙核335-405單晶PERC,半片+5BB+雙面雙玻，158.75方單晶2020年至尊(150片型)480-505單晶PERC，三分片+MBB，單面單玻/雙面雙玻，210大硅片2020年至尊(110片型）530-550單晶PERC，半片+MBB，單面單玻/雙面雙玻，210大硅片2020年至尊(120片型）580-600單晶PERC，半片+MBB，單面單玻/雙面雙玻，210大硅片資料來源：天合光能、規(guī)模壁壘組件升渠道壁壘資金壁壘規(guī)模壁壘組件升渠道壁壘資金壁壘成本壁壘業(yè)理外大資料來源：表：一體化前后的cpex要求（億元/GW（按1進(jìn)行一體化）一體化前（218年）一體化后（220年）硅片03電池片02.25組件0.680.63合計(jì)0.686.38PIA2、電池盈利有持續(xù)性過去幾年電池盈利下滑有技術(shù)分歧擴(kuò)張較溫和1年前后光伏電池片受上下游擠壓盈利處于底部過去1-2年電池環(huán)節(jié)正處在P向N型的儲(chǔ)備期，關(guān)于技術(shù)路線的分歧很大，前幾年沒有明確的行業(yè)共識(shí)，出于規(guī)避技術(shù)代風(fēng)險(xiǎn)的考慮，電池?cái)U(kuò)產(chǎn)的力度都比較溫和，尤其存量結(jié)構(gòu)中大尺寸電池占比偏低。圖：電池環(huán)節(jié)盈利變化 圖：各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)單W凈利潤估算（元/）硅料硅片硅料硅片0.380.280.180.08-0.2Slarzo、公司公告、 資料來源：公司公告、電池盈利逐季上升，未來仍有望維持高盈利。硅料價(jià)格高位加速小尺寸的退出，Q2開始大尺寸電池吃緊，盈利逐回升，至Q4單W盈利超過1毛，而近期價(jià)格調(diào)整的時(shí)間差也進(jìn)一步增厚電池業(yè)績。產(chǎn)能角度電池?cái)U(kuò)張更多集中在下半年且大部分企業(yè)為首次建設(shè)N型產(chǎn)線止1年底國內(nèi)硅料名義產(chǎn)能攀升至約，單晶硅片、電池、組件環(huán)節(jié)接近G。022年末，硅料名義產(chǎn)能將擴(kuò)張至GW，硅片超過，電池、組件大致在050GW上下。從技術(shù)路線看，今年以來大部分企業(yè)選擇TOPCon向N型升級(jí)，而考慮半年以上的建設(shè)爬坡周期（大部分企首次調(diào)試大體量的TOCn產(chǎn)線），可能有效的產(chǎn)能釋放要看到3年上半年甚至更以后，大尺寸吃的況會(huì)有定持續(xù)性。供應(yīng)鏈角度未來硅料等瓶頸環(huán)節(jié)緩和后下游仍有較大的受益面硅料的瓶頸逐漸消除后產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局重新分配，電池環(huán)節(jié)仍有望維持較高的盈利水平。圖：硅片電池尺寸變化 圖：電池分尺寸產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（）CPIA PVifolink3、新技術(shù)紅利將進(jìn)一步體現(xiàn)TOPCon對(duì)PERC產(chǎn)品代際已經(jīng)形成，碾壓性優(yōu)勢逐步成型，3年TOPCon將開始放大量，對(duì)PERC的替代也將啟動(dòng)。而TOPCon作為一個(gè)體系，需要電池企業(yè)多維度創(chuàng)新和匹配，領(lǐng)先企業(yè)的優(yōu)勢大，新技術(shù)紅利期持續(xù)性會(huì)更強(qiáng)。較PERC的理論溢價(jià)會(huì)進(jìn)一步拉開。基于當(dāng)前的工藝、效率水平測算，TOPCon從上游硅料到組件端，各環(huán)合計(jì)的成本與PERC快速接近理論上能夠提供的溢價(jià)合理區(qū)間.0.2元/（考慮高功率