請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分康隆達(dá)滬深康隆達(dá)滬深30062%30%%%%康隆達(dá)(康隆達(dá)(603665)打開成長(zhǎng)空間證券分析師李婕ijiedwzqcomcn證券分析師劉博liubdwzqcomcn證券分析師唐亞輝預(yù)測(cè)與估值1A2E3E4E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)%10%歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)3754%每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE(現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄)生產(chǎn)和銷售，實(shí)際控制人是張間芳(直接持股14.94%、間接持股2基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究9.70959567.241.47億元。2)稟賦：天成鋰業(yè)主要采用硫酸鹽法進(jìn)行鋰云母提鋰，資一大供應(yīng)商。產(chǎn)能方面二期生產(chǎn)線完成后(2022年7月)，天成鋰業(yè)硫股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蟪钟旭R里23.8萬(wàn)噸計(jì)算(預(yù)計(jì)2022Q4投產(chǎn))，鋰購(gòu)當(dāng)?shù)劁囋颇?自建選礦廠，保守按照天成鋰業(yè)的硫酸鋰溶液銷售量公司深度研究/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 1.1.業(yè)績(jī)：功能性手套產(chǎn)銷量逐年提升，毛利率、銷售凈利率、ROE波動(dòng)較大 51.2.結(jié)構(gòu)：境外收入和毛利占據(jù)主導(dǎo)地位，成本上升導(dǎo)致毛利率有所下降 6 2.2.稟賦：稀缺區(qū)位優(yōu)勢(shì)保證原料有效供應(yīng)，二期產(chǎn)線建設(shè)提升公司產(chǎn)能 92.3.展望：宜春市五大云母提鋰企業(yè)之一，供不應(yīng)求形勢(shì)下盈利能力較強(qiáng) 12 3.1.行業(yè)：鋰電產(chǎn)業(yè)催生行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)銷綁定、垂直一體化成為趨勢(shì) 14 9 3/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 2019-2021年公司的功能性手套產(chǎn)銷量(萬(wàn)打) 52019-2021年公司非功能性手套產(chǎn)銷量(萬(wàn)打) 52019-2021年公司的收入和歸母凈利潤(rùn)情況(億元) 5 2019-2021年公司的外銷業(yè)務(wù)情況(億元) 6 2019-2021年天成鋰業(yè)的收入和盈利情況(億元) 8 14 和收入(萬(wàn)元) 13) 13 /22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分據(jù)主導(dǎo)地位前擁有帶襯PU、一。公司的產(chǎn)品主要銷往以歐洲、美國(guó)和日本為主的境外市場(chǎng)，產(chǎn)品品類以耐磨手套、性勞動(dòng)防護(hù)手套為主，廣泛應(yīng)用于建筑、電力、電子、汽車、機(jī)械制造、冶金、石化、圖1：公司生產(chǎn)的普通纖維涂層類和特種纖維類勞保手套數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分大圖2：2019-2021年公司的功能性手套產(chǎn)銷量(萬(wàn)打)生產(chǎn)量銷售量庫(kù)存量0080060040020002020202120202021數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖3：2019-2021年公司非功能性手套產(chǎn)銷量(萬(wàn)打)600500400300200020202021201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖4：2019-2021年公司的收入和歸母凈利潤(rùn)情況(億元)圖5：2019-2021年公司的毛利率、銷售凈利率和ROE22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分收入歸母凈利潤(rùn)收入增速凈利潤(rùn)增速100%1050%80%6-50%-100%-150%0-200%(2)-250%(4)-300%201920202021 %20%10% 901數(shù)據(jù)來源：wind、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind、東吳證券研究所為504萬(wàn)箱一次性丁腈膠手套和年產(chǎn)400噸高強(qiáng)高模聚乙烯纖維(UHMWPE纖維)。圖6：2019-2021年公司的外銷業(yè)務(wù)情況(億元)圖7：2019-2021年公司內(nèi)銷和外銷業(yè)務(wù)毛利率/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分9876543210外銷收入外銷功能性手套收入20202021201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所35%30%10% 5%0%23.85%13.86%23.85%13.86%27.40%111.10%9.46%20202021201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所保高毛利權(quán)比例進(jìn)一步提升至51%實(shí)現(xiàn)控股)切入碳酸鋰和氫氧化鋰業(yè)務(wù)領(lǐng)域，天成鋰業(yè)五大云母提鋰企業(yè)之一金輝鋰業(yè)的第一大供應(yīng)商。產(chǎn)能方面二期生產(chǎn)線建設(shè)完成后 2.1.布局：增資收購(gòu)天成鋰業(yè)33.33%股權(quán)，切入碳酸鋰和氫氧化鋰業(yè)務(wù)司公告，已與天成鋰業(yè)股東就股權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)成初步意向協(xié)議(轉(zhuǎn)讓金額及轉(zhuǎn)讓股份比例以，如果收購(gòu)?fù)瓿?，則公司持有天成鋰業(yè)51.00%股權(quán)，成為天成鋰業(yè)的控股股東。根據(jù)公22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分錄，目前天成鋰業(yè)硫酸鋰溶液(碳酸鋰當(dāng)量)產(chǎn)能為1萬(wàn)噸參考碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格，扣除“沉鋰”環(huán)節(jié)相應(yīng)的加工費(fèi)用。圖8：鋰產(chǎn)業(yè)鏈的上游開采、中游提煉及下游應(yīng)用情況數(shù)據(jù)來源：九嶺鋰業(yè)招股說明書、東吳證券研究所圖9：2019-2021年天成鋰業(yè)的收入和盈利情況(億元)收入成本毛利率.940%30%230%20%10%0.40%0.30.2-20%0-20%02019-30%20202021年1-8月數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖10：天成鋰業(yè)硫酸鋰溶液業(yè)務(wù)的盈利情況(億元)單價(jià)成本毛利率6543210201920202021年1-8月40%30%20%10%0%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2021年收入大幅增長(zhǎng)的主要原因系市場(chǎng)上硫酸鋰溶液供不應(yīng)求，2021年2月起電池級(jí)網(wǎng)公布的電池級(jí)碳酸鋰)，帶動(dòng)上游原材料硫酸鋰溶液售價(jià)上漲，公司隨之提升產(chǎn)量，滿表1：天成鋰業(yè)2019年-2021年8月硫酸鋰溶液的銷售價(jià)格數(shù)量(碳酸鋰當(dāng)量噸)銷售收入(萬(wàn)元)銷售單價(jià)(元/噸)19652.96283.462072.37817.27數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所表2：天成鋰業(yè)的硫酸鋰溶液按季度毛利率變動(dòng)情況產(chǎn)量(碳酸量噸)銷量(碳酸量噸)單價(jià)(元/成本(萬(wàn)元)9Q16.466.46146.5279Q25.335.335709.829Q3574.543.761.699Q4900.819.680Q1-964.590Q216-----0Q34.488.640Q4921.611Q15668.3388.961Q2873.1760%月1.467.512993.737%數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分客戶肯定。表3：鋰云母提鋰的幾種技術(shù)路徑對(duì)比料提鋰技術(shù)點(diǎn)點(diǎn)鋰云母石灰石焙燒法灰石配比高，蒸發(fā)能耗高硫酸焙燒法硫酸鹽焙燒法收率高蝕性要求較壓煮法LiO溶出率達(dá)刻數(shù)據(jù)來源：九嶺鋰業(yè)招股說明書、東吳證券研究所表4：2020年和2021年1-8月天成鋰業(yè)的主要銷售客戶數(shù)量(噸)金額(萬(wàn)元)公司處于客戶同類原應(yīng)商中的地位1月85公司合計(jì)0公司83.9751.01請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分合計(jì)72.37數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所，比例分別為57.62%和75.76%。經(jīng)過多年發(fā)月產(chǎn)能將從3000礎(chǔ)，為其未來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)提供保障。圖11：公司鋰鹽提取及加工的具體工藝流程數(shù)據(jù)來源：九嶺鋰業(yè)招股說明書、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.3.展望：宜春市五大云母提鋰企業(yè)之一，供不應(yīng)求形勢(shì)下盈利能力較強(qiáng)鋰碳酸鋰加工產(chǎn)能(正在辦理新建2萬(wàn)噸云母提鋰碳酸鋰加工產(chǎn)能的環(huán)評(píng)工作)；2)南流公司現(xiàn)有云母提鋰碳酸鋰加工產(chǎn)能(不含正在擴(kuò)建產(chǎn)線產(chǎn)能)，合計(jì)可制備約11.3萬(wàn)力較小。圖12：中國(guó)鋰資源量的區(qū)域分布(截至2018年)江西江西5%3%湖北7%四川四川43%藏31%數(shù)據(jù)來源：知乎網(wǎng)、東吳證券研究所圖13：主要鋰云母提鋰企業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)測(cè)(萬(wàn)噸)數(shù)據(jù)來源：知乎網(wǎng)、東吳證券研究所正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分月開始正式生產(chǎn)，年生產(chǎn)規(guī)模約為5712噸碳酸鋰當(dāng)量的硫酸鋰溶液(根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)、表5：中瑞世聯(lián)預(yù)計(jì)天成鋰業(yè)2022-2026年的銷售量、單價(jià)和收入(萬(wàn)元)硫酸鋰溶液2E3E4E5E6E銷售量(噸)536.00銷售單價(jià)(萬(wàn)元/噸)銷售金額(萬(wàn)元)777數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所表6：中瑞世聯(lián)預(yù)計(jì)天成鋰業(yè)2022-2026年的盈利預(yù)測(cè)(萬(wàn)元)2E3E4E5E6E7777616642.286672.426704.046737.211折舊攤銷33333數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分IRR部打通：一方面，國(guó)外通過鋰輝石礦進(jìn)口，整體規(guī)劃鋰精礦目標(biāo)為23.8萬(wàn)噸/年、一期購(gòu)當(dāng)?shù)劁囋颇?自建選礦廠，保守按照天成鋰業(yè)的硫酸鋰溶液銷售量5712噸/年測(cè)算，能汽車相較于傳統(tǒng)燃料汽車的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力持續(xù)提升，到2025年，全球鋰鹽行業(yè)市場(chǎng)規(guī)儲(chǔ)能設(shè)備推廣也是可再生能源發(fā)電并入電網(wǎng)系統(tǒng)的技術(shù)基礎(chǔ)。5G基站建設(shè)、電網(wǎng)輔助著提升。圖14：2012-2021年全球新能源汽車銷量和滲透率情況圖15：中國(guó)2019-2021年各月新能源汽車銷量(輛)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：九嶺鋰業(yè)招股說明書、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：九嶺鋰業(yè)招股說明書、東吳證券研究所全球鋰資源爭(zhēng)奪白熱化形勢(shì)下，上下游企業(yè)產(chǎn)銷綁定+產(chǎn)業(yè)垂直一體化發(fā)展成為趨鋰鹽企業(yè)和汽車廠家。其中Greenbushes包美國(guó)雅保；Mt.Marion全部包銷給其股東贛鋒鋰業(yè)，2020年每年還布局溴、碘、鉀等其他化合物生產(chǎn)。表7：全球五大鋰鹽公司上下游覆蓋情況公司鋰資源開發(fā)鋰產(chǎn)品生產(chǎn)鋰電池制造電池回收Peak/KingsMountain、中國(guó)四請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分贛鋒鋰業(yè)鋰回收溶液、司MtHolland化肥、碘化合物、鉀化合物、工業(yè)化學(xué)品射洪天齊、江蘇天齊、重慶天投資參股固態(tài)電池(北京衛(wèi)藍(lán)、Allkem數(shù)據(jù)來源：九嶺鋰業(yè)招股說明書、東吳證券研究所AL的14.18%股權(quán)。KODAL的全資子公司FutureMineralsSARL擁有位于非洲馬里圖16：收購(gòu)?fù)瓿珊驜ougouni鋰礦股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖17：Bougouni鋰礦項(xiàng)目的地理位置數(shù)據(jù)來源：KodalMinerals年報(bào)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分是馬里重要的貿(mào)易中心、交通要塞。同時(shí)，馬里南部地區(qū)鋰礦資源豐富，贛鋒鋰業(yè)和Firefinch持有年均產(chǎn)能72.6萬(wàn)噸鋰輝石精礦的Goulamina鋰礦項(xiàng)目也位于馬里南部地鋰、工業(yè)級(jí)/電池級(jí)氯化鋰、工業(yè)級(jí)/電池級(jí)氫氧化鋰等)的重要原材料。Bougouni鋰礦uRR.8年。表8：Bougouni礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備評(píng)估(截至2022年6月)礦區(qū)礦產(chǎn)資源總量噸(百萬(wàn)噸)氧化鋰(％)Li2O(千噸)鋰金屬(千噸)Ngoualana斷.10.506.70oul2.70斷2.80oumou斷0.400.40.3136.50數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所表9：2022年6月Bougouni鋰礦可研報(bào)告數(shù)據(jù)平均銷售價(jià)格(美元/噸SC6)43.63%稅前現(xiàn)金流6稅前凈現(xiàn)值(r=7%)3,46039稅后現(xiàn)金流634稅后凈現(xiàn)值(r=7%)0,769內(nèi)部收益率(IRR)0%%-投資回收期0.8年-命周期收入145,06249.70%數(shù)據(jù)來源：KodalMineralsplc可研報(bào)告，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分鋰輝石、內(nèi)有鋰云母紹：股權(quán)，成為控股股東。溶液將會(huì)供給協(xié)成鋰業(yè)做碳酸鋰生產(chǎn)。據(jù)公司公開交流信息，天成鋰業(yè)在宜春布局了1