資本運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略譚躍暨南大學(xué)教授博士生導(dǎo)師請(qǐng)問(wèn)各位：你的企業(yè)制定了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略嗎？什么樣的？怎么實(shí)現(xiàn)？目錄財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)理論財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的資源限制：可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的終極目標(biāo)：價(jià)值創(chuàng)造財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析工具：財(cái)務(wù)矩陣案例分析:三九藥業(yè)案例分析：中石化

引例---韓國(guó)大宇集團(tuán)1967年，金宇中憑1萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立大宇實(shí)業(yè)，5名職員

30平米辦公室，布料貿(mào)易；70年代，兼并其他公司,經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)展到機(jī)械、造

船和汽車等多個(gè)領(lǐng)域1993年提出了“世界化經(jīng)營(yíng)”的口號(hào),此時(shí)的大宇擁有的海外法人不過(guò)150個(gè)；1997年金融危機(jī)，銀行貸款緊縮，而大宇繼續(xù)擴(kuò)張；

1998

年底大宇已成為擁有41個(gè)子公司、396個(gè)海外法人和15萬(wàn)員工的大集團(tuán),在韓國(guó)企業(yè)中的排名上升到第2位；1998年，繼續(xù)收購(gòu)“雙龍汽車”，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)苗頭；1999年初金宇中仍然堅(jiān)持“借貸式經(jīng)營(yíng)”,繼續(xù)發(fā)行的公司債券達(dá)7萬(wàn)億韓元；大宇的債務(wù)越背越重1999年7月,大宇集團(tuán)的流動(dòng)資金已經(jīng)嚴(yán)重不足,同年11月,金宇中辭去集團(tuán)總裁職務(wù)，大宇神話破滅

章魚(yú)足式擴(kuò)張：涉及行業(yè)面廣闊，兼顧四面八方，盲目發(fā)展壯大自己失敗原因過(guò)度依賴資本運(yùn)營(yíng)，忽視了超速增長(zhǎng)給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)；正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策應(yīng)該以價(jià)值創(chuàng)造為核心，從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)價(jià)值增長(zhǎng)。司馬遷《史記.貨殖列傳》

無(wú)財(cái)作力（無(wú)錢靠體力）

少有斗智（少錢靠智慧）

既饒爭(zhēng)時(shí)（多錢靠時(shí)機(jī)）

以前企業(yè)的管理競(jìng)爭(zhēng)力是靠成本，現(xiàn)在是靠高科技，將來(lái)是靠風(fēng)險(xiǎn)管理資本與財(cái)務(wù)不僅僅是以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的控制；還要充分利用資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富放大效應(yīng)資本運(yùn)營(yíng)：對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無(wú)形的存量資產(chǎn)通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值。實(shí)際上指的是資本運(yùn)作與經(jīng)營(yíng)。股份制改造與上市資產(chǎn)重組兼并與收購(gòu)剝離與分立產(chǎn)權(quán)投資(PE、VC)證券投資金融資本投資產(chǎn)權(quán)資本投資無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)狹義廣義1資金使用戰(zhàn)略投資指的是投資者持股比例相對(duì)比較高，持有期限相當(dāng)長(zhǎng)，并且投資者實(shí)質(zhì)性地參與被投資企業(yè)的高層決策和管理，目的是長(zhǎng)遠(yuǎn)的培育和發(fā)展所關(guān)注行業(yè)的被投資企業(yè)，財(cái)務(wù)投資指的是投資者持股比例相對(duì)較低，持有期限較短和不確定，并且投資者一般不實(shí)質(zhì)性地參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，持有是為了利用閑置資金獲取短期收益或者在主要業(yè)務(wù)利潤(rùn)較低時(shí)提高利潤(rùn)總額和每股收益。2資金來(lái)源企業(yè)為了滿足經(jīng)營(yíng)和投資的需要，通過(guò)發(fā)行股票、增資擴(kuò)股、向銀行長(zhǎng)期借款或者發(fā)行公司債券等方式籌集長(zhǎng)期資金的活動(dòng)戰(zhàn)略：設(shè)立遠(yuǎn)景目標(biāo)并對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的路徑/軌跡進(jìn)行的總體性及指導(dǎo)性謀劃。

特征：

指導(dǎo)性：方針、指南、措施、對(duì)策

全局性：環(huán)境+資源，全面規(guī)劃

長(zhǎng)遠(yuǎn)性：持續(xù)、長(zhǎng)效、穩(wěn)定

競(jìng)爭(zhēng)性：經(jīng)營(yíng)模式、特色發(fā)展

系統(tǒng)性：層層相接、環(huán)環(huán)相扣、面面相連

風(fēng)險(xiǎn)性：堅(jiān)持理性決策、避免主觀武斷

理解：PerspectivePositionPloyPlanPattern王大媽模式W（Wal-mart）：連鎖倉(cāng)儲(chǔ)-價(jià)格優(yōu)勢(shì)D（Dell）：個(gè)性定制直銷，縮減中間環(huán)節(jié)M（McDonald’s）：標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，增收節(jié)支

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：是指將企業(yè)的長(zhǎng)期（如10年和20年，我們喜歡5年的）目標(biāo)（包括財(cái)務(wù)目標(biāo)、客戶目標(biāo)、內(nèi)部流程目標(biāo)等）和行動(dòng)計(jì)劃轉(zhuǎn)換為財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型，在不同的經(jīng)營(yíng)、投資和籌資的預(yù)設(shè)條件下，模擬和分析單個(gè)目標(biāo)企業(yè)或集團(tuán)的盈利、資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流量的可能情況，并且根據(jù)不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法對(duì)企業(yè)和股東價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以便高層管理者分析判斷不同戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)影響，最終選擇對(duì)企業(yè)具有最佳財(cái)務(wù)效果的戰(zhàn)略方案的決策過(guò)程

包括：融資戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略股利戰(zhàn)略；

財(cái)務(wù)學(xué)（Finance）：財(cái)務(wù)是關(guān)于經(jīng)濟(jì)實(shí)體、個(gè)人或其他組織進(jìn)行資金或資本運(yùn)籌的科學(xué)；財(cái)務(wù)學(xué)從而就是探索資本運(yùn)籌規(guī)律、追求資本運(yùn)營(yíng)效率、提升資本經(jīng)營(yíng)觀念的一門科學(xué)。財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)：研究資本供求關(guān)系及價(jià)格決定、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)分析、資本成本和資本結(jié)構(gòu)、資本估價(jià)等方面的內(nèi)容。財(cái)務(wù)管理學(xué)：研究資本運(yùn)籌中的計(jì)劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)與控制，包括資本籌集成本、資本預(yù)算、資本營(yíng)運(yùn)、資本分配的管理內(nèi)容。目錄財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)理論財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的資源限制：可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的終極目標(biāo)：價(jià)值創(chuàng)造財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析工具：財(cái)務(wù)矩陣案例分析:三九藥業(yè)案例分析：中石化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主體

能夠?qū)⒂行г鲩L(zhǎng)維持?jǐn)?shù)年的公司平均不到1/10大多數(shù)情況是試圖增長(zhǎng)的努力造成整個(gè)公司的解體增長(zhǎng)的陷阱以錯(cuò)誤的方法尋求增長(zhǎng)會(huì)比不增長(zhǎng)更糟糕

核心業(yè)務(wù)一旦形成，追求新的增長(zhǎng)點(diǎn)導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn)

成長(zhǎng)的煩惱風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇同在會(huì)計(jì)利潤(rùn)=期末資本-期初資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=會(huì)計(jì)利潤(rùn)-隱含成本或正常利潤(rùn)=期末成本-期初成本×(1+正常利潤(rùn)率)當(dāng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)=0時(shí)，資本保全=期末資本-期初資本=0當(dāng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)>0且經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=0時(shí)，資本保值=期末資本-期初資本×(1+正常利潤(rùn)率)=0當(dāng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)>0時(shí)，資本增值=期末資本-期初資本×(1+正常利潤(rùn)率)>0銷售增長(zhǎng)需要資金補(bǔ)充資金消耗財(cái)務(wù)資源財(cái)務(wù)資源有限銷售增長(zhǎng)也就有限可持續(xù)增長(zhǎng)率指在不需要耗盡其財(cái)務(wù)資源的條件下,企業(yè)銷售所能夠增長(zhǎng)的最大比率提高銷售利潤(rùn)率：受產(chǎn)品差異性成本和競(jìng)爭(zhēng)限制提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：受管理水平、技術(shù)或環(huán)境限制提高財(cái)務(wù)杠桿率：受風(fēng)險(xiǎn)限制提高收益留存率：受投資人的限制,并有極限這四個(gè)比率,不是可以隨意改變的盡管企業(yè)的增長(zhǎng)時(shí)快時(shí)慢,但從長(zhǎng)期來(lái)看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約：超常增長(zhǎng)是不可持續(xù)的,很快就會(huì)被迫降下來(lái)在不增發(fā)新股的情況下,超常增長(zhǎng)的資金只有四個(gè)解決辦法:目錄財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)理論財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的資源限制：可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的終極目標(biāo)：價(jià)值創(chuàng)造財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析工具：財(cái)務(wù)矩陣案例分析:三九藥業(yè)案例分析：中石化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的資本流動(dòng)企業(yè)工業(yè)金融服務(wù)業(yè)愿意提供資本為公司成長(zhǎng)融資并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)資本提供者股東國(guó)家，省級(jí)或地方政府雇員機(jī)構(gòu)私人投資者債權(quán)人銀行機(jī)構(gòu)但期望獲得高于投資成本或大于其它投資機(jī)會(huì)的回報(bào)銷售收入人民幣億元凈利潤(rùn)人民幣億元199319941995199319941995年遞增率=35%年遞增率=26%中國(guó)某集團(tuán)似乎在創(chuàng)造價(jià)值101138185171827…

然而，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)衡量方法并不完善衡量標(biāo)準(zhǔn)缺陷不能提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的信息可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額反而會(huì)破壞價(jià)值凈利潤(rùn)銷售回報(bào)率(ROS)每股收益(EPS)產(chǎn)量市場(chǎng)份額可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤(rùn)忽略了資本需求和資本成本產(chǎn)值銷售收入收入增長(zhǎng)忽略了生產(chǎn)成本，銷售費(fèi)用及其它管理費(fèi)用最高管理層對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造負(fù)有責(zé)任最高管理層資本回報(bào)利息支付股息支付股票價(jià)格上漲物質(zhì)方面的投資回報(bào)收入現(xiàn)金流量投資資本回報(bào)(ROIC) > 加權(quán)平均資本成本(WACC)以加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)金流量資本投資者股東債權(quán)人企業(yè)研究開(kāi)發(fā)生產(chǎn)營(yíng)銷銷售投資資本回報(bào)百分比10%5.06.6199319941995稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)人民幣億元投資資本人民幣億元+--利、稅前利潤(rùn)人民幣億元銷售收入人民幣億元稅項(xiàng)人民幣億元經(jīng)營(yíng)成本人民幣億元凈營(yíng)運(yùn)資本人民幣億元固定資產(chǎn)和其它營(yíng)業(yè)資產(chǎn)人民幣億元2529432682-216230461530232322846351476109142101138該集團(tuán)的投資資本回報(bào)較低18535該集團(tuán)實(shí)際上在破壞價(jià)值經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)人民幣億元9.9-12.0-5.3差幅百分比4.3-2.6-1.0投資資本人民幣億元230461530投資資本回報(bào)百分比10%5.06.6資本成本百分比5.7%7.67.6債務(wù)成本百分比4%44權(quán)重=85%67%67%權(quán)重=15%33%33%股權(quán)成本百分比15%1515-×追求效率：讓有限資本更勤奮工作投資回報(bào)率比利潤(rùn)率更重要資本約束和微利時(shí)代實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的必要條件從關(guān)注利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表：不僅看獲得了多少利潤(rùn)，而且要看為此占用了企業(yè)多少財(cái)務(wù)資源財(cái)幣欲其行如流水（《貨殖列傳》）貨物錢幣的流通周轉(zhuǎn)要如同流水般自然盡管仍有缺陷，以價(jià)值為基礎(chǔ)的衡量方法是更好的管理工具衡量標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)投資資本回報(bào)(ROIC)差幅*經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（=EVA）折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值股價(jià)股票市值股東回報(bào)(RTS)注重資本集中度容易計(jì)算有效的管理工具考慮資本投資者的要求(WACC)比較容易計(jì)算有效的管理工具考慮長(zhǎng)期投資的時(shí)間價(jià)值可以適用于非上市公司完全透明化容易計(jì)算忽略了資本投資者所期待的回報(bào)(WACC)難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的行業(yè)進(jìn)行比較只能衡量一年的情況，不能反映多年的現(xiàn)金流量難以作為公司日常經(jīng)營(yíng)的管理工具可能不能完全反映將來(lái)的現(xiàn)金流量只能衡量上市公司中國(guó)企業(yè)必須開(kāi)闊思路產(chǎn)量市場(chǎng)占有率銷售收入凈利潤(rùn)每股收益投資資本回報(bào)差幅經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值股票市值(適用于上市公司)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)者帶來(lái)利益更好的資源配置，將有限的資源投入到最好的投資上減少對(duì)國(guó)外資本投入的需求創(chuàng)造更多的財(cái)富從只關(guān)注到關(guān)注更多指標(biāo)，包括目錄財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)理論財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的資源限制：可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的終極目標(biāo)：價(jià)值創(chuàng)造財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析工具：財(cái)務(wù)矩陣案例分析:三九藥業(yè)案例分析：中石化構(gòu)造可持續(xù)增長(zhǎng)價(jià)值的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)背景EVAROICWACC企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的生命周期EVA>0長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)籌資戰(zhàn)略分配戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低融資資本增長(zhǎng)長(zhǎng)短期投資效益保障發(fā)展資源充裕保障自我維持能力提高企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力財(cái)務(wù)矩陣EVA>0現(xiàn)金剩余投資回報(bào)率--資本成本（大于0，創(chuàng)造價(jià)值）銷售增長(zhǎng)率-可持續(xù)增長(zhǎng)率（大于0，現(xiàn)金短缺）EVA>0現(xiàn)金短缺EVA<0現(xiàn)金短缺EVA<0現(xiàn)金剩余處于不同象限的業(yè)務(wù)單位(或企業(yè))應(yīng)當(dāng)選擇不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不同生命周期階段財(cái)務(wù)戰(zhàn)略特征不同的階段，企業(yè)有著不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略予以支撐，了解自身的發(fā)展階段以及未來(lái)的走勢(shì)，對(duì)企業(yè)確立相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有著重要的影響財(cái)務(wù)戰(zhàn)略特征成長(zhǎng)期成熟期衰退期退出期總體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略擴(kuò)張型穩(wěn)健型收縮型深度收縮型經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高穩(wěn)定搖擺低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高穩(wěn)定比較穩(wěn)定高融資主要渠道債券資本股權(quán)資本債券與股權(quán)資本債券資本投資收益高增長(zhǎng)穩(wěn)健下降極低股利分配方式零分配或低分配高股利低股利零分配現(xiàn)金流量負(fù)現(xiàn)金流大量正現(xiàn)金流正現(xiàn)金流，趨于下降負(fù)現(xiàn)金流公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略類型基于生命周期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣成熟期EVA>0現(xiàn)金剩余投資回報(bào)率--資本成本（大于0，創(chuàng)造價(jià)值）銷售增長(zhǎng)率-可持續(xù)增長(zhǎng)率（大于0，現(xiàn)金短缺）成長(zhǎng)期EVA>0現(xiàn)金短缺撤退期EVA<0現(xiàn)金短缺衰退期EVA<0現(xiàn)金剩余成長(zhǎng)期成熟期衰退期撤退期基于生命周期的財(cái)務(wù)矩陣◆減少股利◆籌集資金

——發(fā)行新權(quán)益

——增加借款◆降低銷售增長(zhǎng)率到可支持水平

——淘汰邊際利潤(rùn)率和資本周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品成長(zhǎng)期成熟期衰退期撤退期基于生命周期的財(cái)務(wù)矩陣◆使用剩余現(xiàn)金加速增長(zhǎng)

——作新的投資（企業(yè)整體增長(zhǎng)）

——獲得相關(guān)業(yè)務(wù)◆分配剩余現(xiàn)金

——增加股份支付

——回購(gòu)股份成長(zhǎng)期成熟期衰退期撤退期基于生命周期的財(cái)務(wù)矩陣◆分配部分剩余現(xiàn)金，其余用于提高獲利能力

——提高資產(chǎn)的管理效率◆增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（擴(kuò)大市場(chǎng)份額，更高的價(jià)格和更嚴(yán)格的費(fèi)用控制）◆檢討資本結(jié)構(gòu)政策

——如果目前的資本結(jié)構(gòu)不是最優(yōu)，改變負(fù)債權(quán)益比率使加權(quán)平均資本成本更低◆如果以上活動(dòng)失敗，出售業(yè)務(wù)成長(zhǎng)期成熟期衰退期撤退期基于生命周期的財(cái)務(wù)矩陣嘗試徹底的重組或簡(jiǎn)單的出售不適用資產(chǎn)嘗試業(yè)務(wù)流程再造追求新的盈利模式減少固定資產(chǎn)投入資本運(yùn)營(yíng)減少紅利支付目錄財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)理論財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的資源限制：可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的終極目標(biāo)：價(jià)值創(chuàng)造財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析工具：財(cái)務(wù)矩陣案例分析：三九藥業(yè)案例分析：中石化中國(guó)石油化工股份有限公司簡(jiǎn)介中國(guó)石化己初步發(fā)展成為一個(gè)世界級(jí)的公司。在2009年度《財(cái)富》全球500強(qiáng)企業(yè)排名第9位，這是中國(guó)公司有史以來(lái)最好的排名和第一次進(jìn)入前10名，比2008年度的16名上升了7位。在中國(guó)的企業(yè)500強(qiáng)排名中，連續(xù)多年排名第一。從1983年成立的中國(guó)石化總公司到現(xiàn)在，中國(guó)石化實(shí)現(xiàn)了快速有效的發(fā)展，從1983年到2008年的25年發(fā)展歷程中:資產(chǎn)總額從210億元增加到10448億元，增長(zhǎng)了約50倍;銷售收入從272億元增加到14624億元，增長(zhǎng)約54倍;實(shí)現(xiàn)利稅從107億元增加到約1500億元(2008金融危機(jī)比前2年少一些為約1240億元)，增長(zhǎng)約14倍。

中國(guó)石化計(jì)算EVA的五個(gè)步驟五個(gè)基本步驟:(1)從資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債和權(quán)益開(kāi)始，根據(jù)調(diào)整項(xiàng)目計(jì)算企業(yè)為創(chuàng)造價(jià)值而投入的資本。(2)從利潤(rùn)表凈利潤(rùn)開(kāi)始，根據(jù)調(diào)整項(xiàng)目計(jì)算企業(yè)投入資本獲得的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。(3)計(jì)算企業(yè)加權(quán)平均資本成本。(4)計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值。(5)對(duì)中國(guó)石化進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

中國(guó)石化——1.計(jì)算投入資本

根據(jù)投入資本的計(jì)算公式，結(jié)合中國(guó)石化歷年年報(bào)，具體調(diào)整項(xiàng)目及計(jì)算方法如下:(l)有息債權(quán)資本投入額，等于資產(chǎn)負(fù)債表中短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券的合計(jì)。(2)遞延稅款貸方余額，等于資產(chǎn)負(fù)債表中披露的遞延稅款貸項(xiàng)。(3)提前的各項(xiàng)準(zhǔn)備金，等于年報(bào)中資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表中各項(xiàng)數(shù)據(jù)。(4)當(dāng)期未投入實(shí)際生產(chǎn)的資產(chǎn)，綜合年報(bào)中的信息，本例中指在建工程。項(xiàng)目200120022003200420052006200720082009股東權(quán)益139039151717162946186350215623281799326347350166400585加：有息債券資本短期借款379152697920904267231612435725369547441534900長(zhǎng)期借款6550173708792219408710349297137777086493752065一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債112968573817514298151981587013466195116641應(yīng)付債券150015000350035003500426066220793763遞延所得稅負(fù)債余額69747428901981020149252354979加：各項(xiàng)準(zhǔn)備金壞賬準(zhǔn)備403045385533716766526824595824061921存貨跌價(jià)準(zhǔn)備602486519906892871457291891038長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備181184271353327316305233197固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備391391133158166234609289381480320168減在建工程26006211222851345976480735300095408122121119786投入資本235146247428250676293224320167396154422938480981496471

中國(guó)石化——1.計(jì)算投入資本

中國(guó)石化——2.計(jì)算稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)根據(jù)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的計(jì)算公司，結(jié)合中國(guó)石化歷年年報(bào)，具體調(diào)整項(xiàng)目及計(jì)算方法如下:(1)先將凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)調(diào)整為息稅前利潤(rùn)，計(jì)算EVA概念下的營(yíng)業(yè)稅，以調(diào)整債務(wù)利息和所得稅對(duì)NOPAT的影響。(2)對(duì)非正常經(jīng)營(yíng)損益，使用的數(shù)據(jù)直接取自年報(bào)中“扣除非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額”表。(3)每年提取的各項(xiàng)準(zhǔn)備金，等于年報(bào)中資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表中各項(xiàng)數(shù)據(jù)的期末數(shù)減去期初數(shù)。(4)遞延稅款貸方增加額，等于資產(chǎn)負(fù)債表中披露的遞延所得稅負(fù)債的期末數(shù)減去期初數(shù)。年度2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年凈利潤(rùn)140181412119011322753955852983571532487164000所得稅70926809936116060189032240025758-284616076利息費(fèi)用359643274129433152665780489079335317所得稅稅率15%15%15%15%15%15%15%15%15%息前稅后利潤(rùn)21000.1021468.4527625.8544766.1054167.9568988.5574630.8525464.3072584.05減：非正常經(jīng)營(yíng)損益-1835-87832963721-4559-2113-5776806-189各項(xiàng)準(zhǔn)備金余額增加-119039520556588-137-258676858-3346遞延所得稅負(fù)債增加270-223-185-2891988224723743-256NOPAT21915.1022518.4526199.8547344.1058787.9571921.5586745.8535259.3069171.05

中國(guó)石化——2.計(jì)算稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

中國(guó)石化——3.計(jì)算加權(quán)平均資本加權(quán)平均資本是考慮企業(yè)用各種融資方式取得的單向資本成本(債務(wù)資本成.權(quán)益資本成本)，以各單項(xiàng)資本占總資本的比例為權(quán)重，計(jì)算出的反映企業(yè)綜合資本成本的指標(biāo)。項(xiàng)目2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年短期借款379152697920904267231612435725369547441534900長(zhǎng)期負(fù)債782978378187396111885122190116507133780146655152469股東投入資本139039151717162946186350215623281799326347350166400585全部資本255251262477271246324958353937434031497081571236587954短期負(fù)債比率0.150.100.080.080.050.080.070.130.06長(zhǎng)期負(fù)債比率0.310.320.320.340.350.270.270.260.26權(quán)益比重0.540.580.600.570.610.650.660.610.68短期債務(wù)資本成本5.85%5.31%5.31%6%6%6%6.48%6.34%5.31%長(zhǎng)期債務(wù)資本成本6.03%5.49%5.49%5.49%5.49%6.17%6.84%6.43%5.40%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2.25%1.98%1.98%2.25%2.25%2.52%3.47%3.92%2.25%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4%4%4%4%4%4%4%4%4%貝塔系數(shù)0.66010.73271.13440.86170.92310.80350.89260.97270.7924權(quán)益資本成本4.89%4.91%6.52%5.70%5.94%5.73%7.04%7.81%5.42%WACC4.97%4.79%5.77%5.29%5.46%5.55%6.60%6.89%5.15%

中國(guó)石化——3.計(jì)算加權(quán)平均資本項(xiàng)目2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年NOPAT21915.122518.4526199.8547344.158787.9571921.5586745.8535259.369171.05CE235146247428250676293224320167396154422938480981496471WACC4.97%4.79%5.77%5.29%5.46%5.55%6.60%6.89%5.15%EVA10217.2710661.7411744.0631823.841295.4949933.3458847.12104.33543599.41

中國(guó)石化——3.計(jì)算加權(quán)平均資本中國(guó)石化45

中國(guó)石化——結(jié)果評(píng)價(jià)從2001年一2007年，中國(guó)石化的EVA值一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)，2008年，中國(guó)石化的EVA值較去年大幅下降，受國(guó)際油價(jià)暴漲暴跌、國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格從緊控制影響，成品油市場(chǎng)需求從大幅增長(zhǎng)到迅速萎縮、石化產(chǎn)品需求和價(jià)格驟然下降。2008年7月后又經(jīng)受了國(guó)際金融危機(jī)迅速向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的沖擊。面對(duì)前所未有的市場(chǎng)環(huán)境巨幅變化，中國(guó)石化的營(yíng)業(yè)額、其他經(jīng)營(yíng)收入及其他收入為人民幣15，024億元，與2007年相比增長(zhǎng)24.2%，經(jīng)營(yíng)收益為人民幣281億元，同比下降67.2%。這主要?dú)w因于2008年國(guó)際原油價(jià)格高漲，而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格宏觀調(diào)控，公司煉油板塊承受了巨額虧損。

中國(guó)石化——結(jié)果評(píng)價(jià)2009年中國(guó)石化的EVA值，由2008年的3，295.58萬(wàn)元增長(zhǎng)至44，451.12萬(wàn)元，增長(zhǎng)了12倍。2009年，從公司年報(bào)和行業(yè)基本面可以看出:受國(guó)際金融危機(jī)影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，中國(guó)石化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遇到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是年初石油石化產(chǎn)品需求和價(jià)格均大幅下降，油田板塊效益大幅下滑，煉化和銷售企業(yè)庫(kù)存增加。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額、其他經(jīng)營(yíng)收入及其他收入人民幣13，450.52億元，同比下降10.0%。面對(duì)嚴(yán)峻形勢(shì)，公司全力開(kāi)拓市場(chǎng)，加強(qiáng)精細(xì)管理，強(qiáng)化結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)施全面優(yōu)化，從原油購(gòu)置到資源配置、從庫(kù)存和運(yùn)輸?shù)暮侠砘疆a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，降本減費(fèi)不減產(chǎn)，全年公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為人民幣12，606億元，同比降低14.2%。這也是盡管銷售收入有所減少，而利潤(rùn)卻大幅提高的主要原因。2009年稅前利潤(rùn)為人民幣806億元，同比增長(zhǎng)264.3%。按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，歸屬本公司股東的利潤(rùn)為人民幣617.60億元，同比增長(zhǎng)116.5%。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量不斷提高，凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)14.6%

中國(guó)石化——結(jié)果評(píng)價(jià)從中國(guó)石化2009年和2010年初的市場(chǎng)表現(xiàn)和行業(yè)發(fā)展來(lái)看，2010年我國(guó)原油需求將繼續(xù)增長(zhǎng)。2007中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值5.3萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)22.5%，銷售收入達(dá)5.1萬(wàn)億元，增長(zhǎng)22.5%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)達(dá)5300億元，增長(zhǎng)21%;2009年中國(guó)石化市場(chǎng)不確定因素增多，全球金融危機(jī)從虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、從發(fā)達(dá)國(guó)家向新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家蔓延，波及范圍之廣、影響程度之深、擴(kuò)散速度之快超出人們預(yù)料。但是國(guó)家實(shí)施的促進(jìn)消費(fèi)等一系列拉動(dòng)內(nèi)需政策，為石油化工行業(yè)提供了新的發(fā)展空間。特別是國(guó)家支持支柱產(chǎn)業(yè)的振興規(guī)劃，減輕企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，啟動(dòng)一批技術(shù)改造項(xiàng)目，保護(hù)骨干企業(yè)、重要產(chǎn)品和生產(chǎn)能力，石油、煤炭、鋼鐵等基礎(chǔ)原材料價(jià)格的下降，為降低煉油成本和項(xiàng)目建設(shè)成本，提高盈利空間，為石化行業(yè)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)又提供了強(qiáng)有力支撐和有力機(jī)遇。未來(lái)時(shí)期，石化產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度境遇國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展速度相協(xié)調(diào)，綜合宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境和歷史經(jīng)營(yíng)狀況，按照保守估計(jì)的原則，中國(guó)石化將繼續(xù)150的增長(zhǎng)速度保持至少5年的發(fā)展，然后進(jìn)入平穩(wěn)期。目錄財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)理論財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的資源限制：可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的終極目標(biāo)：價(jià)值創(chuàng)造財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析工具：財(cái)務(wù)矩陣案例分析：三九藥業(yè)案例分析：中石化

華潤(rùn)三九是一家國(guó)有企業(yè)，現(xiàn)為華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司的一家全資子公司，主要從事藥品的開(kāi)發(fā)生產(chǎn)銷售和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等活動(dòng)，2003年底三九集團(tuán)（原上市公司三九醫(yī)藥的母公司）由于種種原因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以為繼，2007年7月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意由三九集團(tuán)潛在戰(zhàn)略投資者華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司收購(gòu)三九集團(tuán)并向其增資40億元。2008年1月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委下發(fā)關(guān)于三九企業(yè)集團(tuán)并入華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司的通知，華潤(rùn)三九就此成為華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司的一家上市子公司。華潤(rùn)三九（000999）EVA計(jì)算值年份稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整后資本加權(quán)平均資本成本率經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）2006309775344.525418663670.437.44-93373232.562007375075048.365554230871.197.21-25384997.452008563161604.744480942384.357.52226369379.852009780044089.923556728861.407.43515956971.962010871710732.124034321641.757.26578818980.93注：數(shù)據(jù)來(lái)源于CAMAR數(shù)據(jù)庫(kù)年份銷售增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率現(xiàn)金結(jié)余率2006-0.03420.0696-0.103820070.18480.11670.068120080.27020.11150.158720090.12430.1159-0.04162010-0.10050.1431-0.2436三九（000999）銷售增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的數(shù)值差額注：數(shù)據(jù)來(lái)源于CAMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，（2006-2009年三九未增發(fā)股票）華潤(rùn)三九的財(cái)務(wù)矩陣投資回報(bào)率--資本成本（大于0，創(chuàng)造價(jià)值）銷售增長(zhǎng)率-可持續(xù)增長(zhǎng)率（大于0，現(xiàn)金短缺）增值型現(xiàn)金剩余EVA>0銷售增長(zhǎng)率<可持續(xù)增長(zhǎng)率能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值/現(xiàn)金剩余2009、2010年減損型現(xiàn)金剩余EVA<0銷售增長(zhǎng)率<可持續(xù)增長(zhǎng)率不能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值/現(xiàn)金剩余2006年減損型現(xiàn)金短缺EVA<0銷售增長(zhǎng)率>可持續(xù)增長(zhǎng)率不能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值/現(xiàn)金短缺2007年增值型現(xiàn)金短缺EVA>0銷售增長(zhǎng)率>可持續(xù)增長(zhǎng)率能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值/現(xiàn)金短缺2008年減損型現(xiàn)金剩余企業(yè)的股東價(jià)值不斷被蠶食，但是企業(yè)有比較富裕的現(xiàn)金流支持其自身的發(fā)