第六章企業(yè)籌資決策企業(yè)在進行籌資決策時，必須根據(jù)籌集資金的成本和風險大小，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)、篩選最佳的籌資方案。本章將闡述資金成本和籌資風險測算方法，為進行資本結(jié)構(gòu)決策方法提供依據(jù)。一、資金成本1、含義

資金成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價。資金成本由兩部分構(gòu)成：（1）籌資成本（籌資費用）它是指企業(yè)在籌資過程中所花費的各項開支。包括：銀行借款手續(xù)費、股票債券發(fā)行時的各種費用（如印刷費、廣告費、注冊費等）。（2）用資成本（資金使用費）是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利。

2、資金成本計算的基本公式一般用資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計算式為：

成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個別資本成本是比較個別籌資方式優(yōu)劣的一個尺度；綜合資本成本是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。投資項目的投資收益率只有高于其資本成本率，經(jīng)濟上才是合理的。國際上通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”。在預測分析中，有時還將資本成本作為貼現(xiàn)率，用以計算各投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較不同方案的優(yōu)劣。資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準?？蓪⑵髽I(yè)實際的資本成本率與相應的利潤率相比較。如果利率率高于資本成本率，可認為經(jīng)營有利；反之則認為企業(yè)經(jīng)營不利，需要改善經(jīng)營管理，提高利潤率和降低成本率。4、不同籌資方式資金成本率的計算債務資金與主權(quán)資金成本率計算具有不同的特點。債務資金成本計算特點：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費用稅前抵扣（1）銀行及其他金融機構(gòu)借款借款主要成本是利息支出，借款手續(xù)費可忽略不計。計算公式為：資金成本率=借款利率(1-所得稅率)即：Kl=Rl（1-T）

說明：i）當企業(yè)沒有利潤時，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；ii）若借款手續(xù)費較大時計算公式為：若考慮借款手續(xù)費，則：

(2)長期債券資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費用。計算公式為：說明：i）債券總面值按債券面值計算；ii）債券籌資總額按發(fā)行價計算。例、某企業(yè)委托某金融機構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：

權(quán)益資金成本計算的特點：投資報酬稅后支付；投資報酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響；資金成本率計算公式為：例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

(5)留存利潤從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價，但實際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計算它的資金成本，只是不考慮籌資費用。計算公式為：

例、某企業(yè)留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為：

5、綜合（平均）資金成本的計算企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業(yè)的總籌資成本，要計算綜合成本。計算公式為：二、財務杠桿

在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當運用財務杠桿，可以使股東在不增加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因為借入資金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收益。這種利益稱為財務杠桿利益。

財務杠桿就是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務籌資的利用。運用財務杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務杠桿利益，同時也要承受相應的財務風險（當企業(yè)的投資利潤率低于借款利率時，會時股東的每股收益減小，這也稱為負財務杠桿）。因此在企業(yè)投資利潤率偏低的情況下，資本結(jié)構(gòu)中應盡可能地減少負債的比例，避免負杠桿作用給股東帶來的損失。一般，財務杠桿作用是指正作用。在正財務杠桿作用存在時，適度負債經(jīng)營是合理的，負債比例越大，財務杠桿的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。財務杠桿作用的大小，可用財務杠桿系數(shù)衡量。財務杠桿系數(shù)的計算公式如下：例，某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下所示：

若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則兩個資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)資料如下表：

A方案的財務杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的財務杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364財務杠桿系數(shù)表明：由息稅前利潤變動所引起每股凈利潤增長率，相當于息稅前利潤增長率的倍數(shù)。

三、資本結(jié)構(gòu)

1、含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

例如，某企業(yè)的資本總額1000萬元，其中銀行借款200萬元、債券200萬元、普通股350萬元、留存收益250萬元，其比例分別為銀行借款0.2、債券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。

資本結(jié)構(gòu)可以用絕對數(shù)（金額）來反映，亦可用相對數(shù)（比例）來表示。

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，而不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種籌資方式的不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務籌資和權(quán)益籌資的組合，因此資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務資本比率問題，即債務資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。1）初始資本結(jié)構(gòu)決策

在實際中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說明。

例，某企業(yè)初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。下面分別測算三個籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案Ⅰ：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長期借款40÷500＝0.08債券100÷500＝0.2優(yōu)先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款50÷500＝0.1債券150÷500＝0.3優(yōu)先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4綜合資本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款80÷500＝0.16債券120÷500＝0.24優(yōu)先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2綜合資本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%以上三個籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案Ⅱ的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案Ⅱ是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本，以實現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。2）追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴大業(yè)務或?qū)ν馔顿Y的需要，有時會增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化，從而原定的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。練習題1．某企業(yè)擬籌資2000萬元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率10％，籌資費率2％，所得稅率33％。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股利率為14％，籌資費率為3％，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費率5％，預計第一年股利率為12％，以后每年按6％遞增。試計算：

(1)債券成本率；(2)優(yōu)先股成本率；(3)普通股成本率；(4)綜合資金成本率。

2．某企業(yè)資金總額為2000萬元，借入資金與權(quán)益資本的比為1：l，負債利率為10％，1997年企業(yè)息稅前利潤總額為300萬元。試計算企業(yè)的財務杠桿系數(shù).

<案例>某電腦公司為適應高科技市場發(fā)展的需要，急需籌措600萬元資金以開發(fā)新的軟件，滿足電腦網(wǎng)絡發(fā)展的要求。公司總經(jīng)理李總責成財務部門沈處長拿出籌資方案，以供董事會研究討論，做出決定。企業(yè)年初的資金結(jié)構(gòu)資金來源金額(萬元)長期債券年利率10％優(yōu)先股、年股息率12％昔通股(100000股)800200l000合計2000說明：上述證券均為面值發(fā)行，籌資費率均為l％；普通股每股面值100元，上年每股股利15元，股利率每年將提高三個百分點；公司所得稅率為30％。財務處沈處長馬上召開全體財務人員工作會議，要大家根據(jù)公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)狀況進行討論，制定一套最佳