近年中小企業(yè)金融

創(chuàng)新趨勢及案例分享內(nèi)部資料請勿外傳中小企業(yè)為什么融資難自身經(jīng)濟(jì)實力較弱：可供抵質(zhì)押的資產(chǎn)少、商業(yè)模式不穩(wěn)固、現(xiàn)金流不易預(yù)測……信息不對稱：缺少長期且可信的經(jīng)營記錄、財務(wù)記錄和信用記錄、公司治理不規(guī)范、管理層還未建立起融資聲譽……融資操作成本高：中小企業(yè)單筆融資金額少，但對其進(jìn)行盡職調(diào)查所需的人力、物力、時間等并不少……哪些中小企業(yè)有融資吸引力高成長的未來之星隱形的巨人不可缺少的螺絲釘……如何用商業(yè)上可盈利的方法為中小企業(yè)融資？主要內(nèi)容：中小企業(yè)金融創(chuàng)新的4種趨勢及3類方法金融創(chuàng)新的3類方法：綜合金融、細(xì)分分工、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化1銀行、擔(dān)保等以間接方式逐步開展VC商業(yè)銀行的間接VC：選擇權(quán)貸款、中小企業(yè)財務(wù)顧問擔(dān)保機構(gòu)的間接VC：創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、擔(dān)保換期權(quán)、擔(dān)保換分紅2抵質(zhì)押物品種增多，中小企業(yè)金融的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)擴(kuò)寬非上市公司股權(quán)質(zhì)押、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、對核心企業(yè)的應(yīng)收賬款等債權(quán)質(zhì)押（供應(yīng)鏈金融）、林權(quán)抵押、業(yè)主家庭無限責(zé)任保證、結(jié)算賬戶透支……3助貸模式和助貸機構(gòu)興起，中小企業(yè)金融組織保障增強各種助貸模式：連城“評估+擔(dān)?！敝R產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估模式、政府助貸、統(tǒng)借統(tǒng)還……各種助貸機構(gòu)：數(shù)銀在線等規(guī)范的貸款中介……4非標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計逐步引入，滿足多種投融資需求小企業(yè)集合債權(quán)信托基金（行業(yè)細(xì)分+風(fēng)險分層）中小企業(yè)集合票據(jù)（多層保護(hù)措施和提前到期調(diào)控等結(jié)構(gòu)化設(shè)計的引入）科技租賃中小企業(yè)金融創(chuàng)新的4種趨勢股權(quán)增值前景良好的中小企業(yè)

——銀行、擔(dān)保等的間接VC業(yè)務(wù)逐漸興起深圳中行選擇權(quán)貸款選擇權(quán)指銀行可以選擇持有貸款到期收取本息，也可以按約定方式在行權(quán)期內(nèi)以約定的價格將貸款債權(quán)與企業(yè)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)化或結(jié)合。主要面向中小企業(yè)，特別是有上市意向的中小企業(yè)。也適用于部分高風(fēng)險高收益行業(yè)（如房地產(chǎn)）的企業(yè)，以及搭橋類、并購類貸款項目。以授信為基礎(chǔ)但不得影響授信本身，授信合同之效力較之選擇權(quán)所涉之合同具有完全的獨立性。選擇權(quán)貸款模式之財團(tuán)模式財團(tuán)模式

通過與投資銀行機構(gòu)組建財團(tuán)的方式，為借款人提供包括債權(quán)、股權(quán)在內(nèi)的組合投融資服務(wù)。在具體權(quán)利安排上，仍由投資銀行機構(gòu)實際持有借款人股權(quán)并行權(quán)。此種方式與一般模式的差別主要是形式上的，部分企業(yè)在心理上更愿意接受財團(tuán)形式。

中國銀行債權(quán)融資商業(yè)投資者股權(quán)融資牽頭人參與人財團(tuán)遞延模式選擇權(quán)貸款模式之遞延模式

即結(jié)構(gòu)性收益安排。在這一模式下，將企業(yè)當(dāng)期應(yīng)支付的財務(wù)成本進(jìn)行了外部化和向上市后遞延，這種方式不需要投資銀行機構(gòu)的介入。

時間遞延型將銀行授信和企業(yè)成長周期掛鉤，使得企業(yè)在成長期、項目建設(shè)期的部分財務(wù)成本遞延至成熟期、銷售期，以減輕成長期、項目建設(shè)期企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，進(jìn)而降低商業(yè)銀行的授信風(fēng)險，同時銀行在未來獲得較大的收益。

空間遞延型將企業(yè)在上市前的部分財務(wù)成本轉(zhuǎn)嫁給輔助企業(yè)上市的中介機構(gòu)，企業(yè)成功上市后，銀行與中介機構(gòu)對企業(yè)收取的費用進(jìn)行分潤。

綜合遞延型上述兩種類型的混合。

“影子價格”選擇權(quán)貸款業(yè)務(wù)流程圖選擇權(quán)（指定投資權(quán)）要素行權(quán)期限至少覆蓋貸款期限，最好覆蓋上市籌備周期，一般為3～5年。股權(quán)期權(quán)的份額由各方當(dāng)事人約定，一般為1%～5%。行權(quán)價格由各方談判決定，一般按如下優(yōu)先順序（或四者孰低）：（1）每股1元。（2）以期權(quán)創(chuàng)設(shè)時公司經(jīng)審計的前一年度年報凈資產(chǎn)值為準(zhǔn)。（3）以銀行行權(quán)時公司經(jīng)有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所審計的前一年度年報凈資產(chǎn)值為準(zhǔn)。（4）已具備上市可行性并啟動上市計劃的，以期權(quán)創(chuàng)設(shè)時公司每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，可適當(dāng)給予一定溢價，但不能高于同期及將來除公司高管之外的其他投資者的入股價格。商業(yè)銀行間接VC業(yè)務(wù)的市場競爭力對客戶的吸引力：股份稀釋最小化融資成本外部化獲得銀行的全面支持銀行的競爭優(yōu)勢：客戶資源優(yōu)勢信貸支持優(yōu)勢收益多元化優(yōu)勢（耐心優(yōu)勢？）商業(yè)銀行與VC深度融合：美國硅谷銀行1服務(wù)有VC支持的企業(yè)（VC-backedcompanies）2服務(wù)VC機構(gòu)并與VC機構(gòu)緊密合作2.1為VC、PE機構(gòu)提供貸款等商業(yè)銀行服務(wù)2.2加入相關(guān)行業(yè)協(xié)會與VC機構(gòu)加強協(xié)作2.3在董事會中引入創(chuàng)投專家2.4在創(chuàng)新型企業(yè)集群設(shè)立網(wǎng)點，并盡量設(shè)在VC機構(gòu)旁3設(shè)立了專門從事股權(quán)投資的SVBCapital，在金融控股公司架構(gòu)下開展VC、PE業(yè)務(wù)3.1基金的基金（fundsoffunds），投資于VC及PE基金3.2合作投資基金（co-investmentfunds），直接投向非上市企業(yè)2009年，硅谷銀行金融集團(tuán)（SVBFinancialGroup）資產(chǎn)128億美元、存款103億美元、貸款余額45億美元，為全美50%以上VC支持的企業(yè)、硅谷地區(qū)70%以上VC支持的企業(yè)、全球約600家VC、PE機構(gòu)提供服務(wù)，在美國技術(shù)和生物科學(xué)類IPO企業(yè)中，1/3接受過硅谷銀行的服務(wù)。初被金融市場認(rèn)可的中小企業(yè)

——被接受的抵質(zhì)押物增多

——金融業(yè)務(wù)鏈條分工細(xì)化可抵質(zhì)押物增多，中小企業(yè)融資市場的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)逐步拓寬產(chǎn)權(quán)界定和保護(hù)的法律基礎(chǔ)優(yōu)化2007年10月《中華人民共和國物權(quán)法》正式實施非上市公司股權(quán)質(zhì)押2008年10月，國家工商總局實施《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押2008年12月，國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)布了《關(guān)于確定第一批全國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點單位的通知》林權(quán)抵押、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料抵押等農(nóng)業(yè)貸款2009年5月，人民銀行、財政部、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和國家林業(yè)局《關(guān)于做好集體林權(quán)制度改革與林業(yè)發(fā)展金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》供應(yīng)鏈金融以供應(yīng)商對核心企業(yè)的債權(quán)為保證，包括（超短期）應(yīng)收賬款質(zhì)押、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)、保證金質(zhì)押、國內(nèi)保理、商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)因地制宜的其他信用增級方式企業(yè)和第三方房地產(chǎn)抵押，專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保，業(yè)主夫婦無限責(zé)任保證，結(jié)算賬戶透支……新型抵質(zhì)押品如何在融資中發(fā)揮更大作用

【“交通銀行—廈門優(yōu)爾”300萬元專利權(quán)質(zhì)押貸款案例】反思廈門優(yōu)爾電器有限公司于2002年6月注冊成立，主要生產(chǎn)電熨斗、剃須刀、攪拌器等服裝護(hù)理、個人護(hù)理和廚房用電器，產(chǎn)品70~80%代工外銷。2008、2009年營業(yè)額均為8、9千萬，利潤約200多萬。目前擁有近300項的發(fā)明、實用新型等專利。2008年被評為廈門市民營科技企業(yè)，2009年被評為福建省知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢培育企業(yè)，2010年被評為廈門市知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)和全國企事業(yè)知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)。2007年按揭購買了9000平方米的廠房，2008年流動資金緊張，開始嘗試知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款：2009年9月4日與交通銀行正式簽約，是廈門首筆知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。共使用38項實用新型專利用于質(zhì)押，并向銀行提交300萬元保證金，由此獲得600萬銀行匯票額度，每半年結(jié)算一次。續(xù)約時又額外提供15項專利權(quán)用于質(zhì)押，但未沒有辦理專利權(quán)質(zhì)押手續(xù)，承諾該15項專利不轉(zhuǎn)讓，不用于向其他機構(gòu)申請貸款。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估：連城“評估+擔(dān)?！蹦Ｊ浇刂?010年10月，連城已在北京、上海、杭州、廣州等地完成多筆知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資額約5億元。尚未有一筆知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款違約，不少企業(yè)已經(jīng)還清首筆知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款并進(jìn)行續(xù)貸。連城已被招商銀行、北京銀行、交通銀行北京分行等多家銀行確定為知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估指定機構(gòu)。連城知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估模式其他操作要點定性評估擬質(zhì)押知識產(chǎn)權(quán)是否存在法律瑕疵擬質(zhì)押知識產(chǎn)權(quán)是否具有實際價值擬質(zhì)押知識產(chǎn)權(quán)對企業(yè)是否具有重要性定量評估要求其評估的知識產(chǎn)權(quán)必須已投產(chǎn)使用2年以上收益法模型其他業(yè)務(wù)企業(yè)輔導(dǎo)員：（1）輔導(dǎo)企業(yè)申請知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款（2）業(yè)辦理知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押登記（3）防范知識產(chǎn)權(quán)被侵權(quán)、出現(xiàn)法律瑕疵。員工隊伍專業(yè)的復(fù)合型人才建立更適應(yīng)中小企業(yè)特性的金融組織架構(gòu)銀行內(nèi)部：“專業(yè)團(tuán)隊+專業(yè)產(chǎn)品+專業(yè)審批+專業(yè)系統(tǒng)”政府、創(chuàng)投、擔(dān)保和銀行的多方合作

“統(tǒng)借統(tǒng)還”助力大型銀行開展中小企業(yè)信貸

2006年以來，成都高新區(qū)已搭建4個“統(tǒng)借統(tǒng)還”融資平臺：（1）國家開發(fā)銀行中小企業(yè)融資平臺（2）中小軟件企業(yè)融資平臺（3）中小外向型企業(yè)融資平臺（4）其他融資業(yè)務(wù)平臺。有管理的非營利性投融資服務(wù)平臺：成都盈創(chuàng)動力特定中小企業(yè)群體

——按行業(yè)、風(fēng)險等特征差別化融資

——結(jié)構(gòu)化等金融工程方法不斷引入杭州系列“中小企業(yè)集合債權(quán)信托基金”

——資金來源和資金運用的日益細(xì)分行業(yè)細(xì)分：打造虛擬產(chǎn)業(yè)園續(xù)：杭州中小企業(yè)集合債權(quán)信托基金——風(fēng)險細(xì)分第一期：平湖秋月資金來源（1）西湖區(qū)財政“西湖區(qū)企業(yè)成長引導(dǎo)基金”和杭州“點石引導(dǎo)投資管理公司”各認(rèn)購1000萬元，需還本但不要利息（2）其余3000萬元由杭州銀行以社會理財產(chǎn)品形式對外發(fā)行，年利率在6%左右（3）中新力合擔(dān)保公司全額擔(dān)保。資金運用以信托貸款方式發(fā)放給20家企業(yè)，金額從20萬元到750萬元不等，期限2年，年利率7.5%，第二期：寶石流霞資金來源浙江三生石創(chuàng)業(yè)投資有限公司以“劣后”方式認(rèn)購300萬元，利息率可達(dá)20-30%，但沒有擔(dān)保。資金運用低風(fēng)險項目融資成本低于銀行貸款成本；高風(fēng)險項目融資年利率在15-20%之間。第三期：三潭印月資金運用計劃按照風(fēng)險高低分“保穩(wěn)定”、“保發(fā)展”、“保繁榮”三個產(chǎn)品，并按三個價格發(fā)行。其中“保穩(wěn)定”產(chǎn)品主要針對經(jīng)營面好但短期資金出現(xiàn)問題的企業(yè)，以解決該類企業(yè)普遍依賴的民間高利貸的問題（年利率在30%左右）。企業(yè)篩選有較強的行業(yè)傾向；政府推薦備選企業(yè)，入選企業(yè)由銀行、信托、風(fēng)險投資和擔(dān)保公司等機構(gòu)組成的評審小組最終選定。債券市場：結(jié)構(gòu)化設(shè)計的不斷引入案例：09諸城SMECN1和SMECN2中小企業(yè)集合票據(jù)——多層保護(hù)措施和提前到期條款

1優(yōu)先級和高收益級收益分層只有在優(yōu)先級集合票據(jù)當(dāng)期應(yīng)付本息足額償還后，專項償債資金賬戶內(nèi)的資金余額才用于償還高收益級集合票據(jù)當(dāng)期應(yīng)付本息。2第三方信用增級中債信用增進(jìn)投資股份有限公司提供無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。35%風(fēng)險準(zhǔn)備金募集資金總額的5%作為償債風(fēng)險準(zhǔn)備金。4備用流動性支持齊魯銀行給予總額不超過高收益級集合票據(jù)本息之和的信貸支持。5提前到期條款若發(fā)行人可能喪失還本付息能力，債權(quán)人可召開債權(quán)人大會討論對應(yīng)的本金是否提前屆滿。成功發(fā)行3年期優(yōu)先級票據(jù)3億元，票面利率4.45%；3年期高收益級票據(jù)2億元，票面利率6%；綜合資金成本約低于同期銀行貸款1個百分點。

美國債券部分創(chuàng)新設(shè)計浮動利率票據(jù)(floatingratenotes)支付利率=基準(zhǔn)利率（如LIBOR）+利差，利于投資者應(yīng)對利率波動風(fēng)險。信用敏感型證券(creditsensitivesecurities)若發(fā)行公司信用評級下降，則提高支付利率；若上升則降低。減輕投資者對發(fā)行公司信用下降的擔(dān)憂，降低公司初始發(fā)行利率。逐步升息固定利率票據(jù)(step-upfixedratenotes)支付利率在未來一定期限內(nèi)按約定數(shù)額逐步提高，降低公司在成長初期或項目建設(shè)期的財務(wù)成本。多種支付形式票據(jù)(payment-inkindsecurities)發(fā)行人可采用增發(fā)債券等非貨幣形式支付到期本息，延后現(xiàn)金支付時間，但需支付較高利率。儀器儀表經(jīng)銷商和綜合服務(wù)商的科技租賃：東方集成我國科技租賃企業(yè)多為兩類：（1）最近五年進(jìn)入國內(nèi)市場的海外租賃公司，（2）從事二手儀器買賣為主、租賃為輔的國內(nèi)二手儀器銷售公司；前者以美國益萊儲、日本橫河、韓國亞洲租賃、香港儀租為代表，后者則以深圳君鑒、深圳萬福達(dá)為代表，總數(shù)量多達(dá)數(shù)十家。東方集成在科技租賃行業(yè)處于國內(nèi)領(lǐng)先，市場份額約為10%。

總結(jié)：金融機構(gòu)中小企業(yè)金融創(chuàng)新的三類方法綜合金融模式推出新業(yè)務(wù)：選擇權(quán)貸款、銀行開展中小企業(yè)財務(wù)顧問業(yè)務(wù)、擔(dān)保換期權(quán)、“評估+擔(dān)?！?、“儀器經(jīng)銷+科技租賃”……業(yè)務(wù)鏈條細(xì)化分工：銀行內(nèi)部專門的中小企業(yè)金融部門、投資銀行部門（團(tuán)隊）、統(tǒng)借統(tǒng)還等助貸方法、規(guī)范的貸款中介等助貸機構(gòu)……產(chǎn)品設(shè)計的精細(xì)化和結(jié)構(gòu)化：抵質(zhì)押物品種增加、行業(yè)細(xì)分、“風(fēng)險--收益”分層、引入保護(hù)措施……課后問題貨幣緊縮背景下中小企業(yè)融資難問題會不會再次惡化？中小企業(yè)在社會經(jīng)濟(jì)中的作用是什么？中小企業(yè)政策性融資支持和商業(yè)性融資各自的邊界在哪里？你愿意做中小企業(yè)金融嗎？謝謝大家

共同成長聯(lián)系方式：鄭南磊6pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgL9H6E2B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaIB+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbF4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pY