國內(nèi)外經(jīng)典教材名師講堂多恩布什《宏觀經(jīng)濟學(xué)》

（第10版）第20章國際調(diào)整與相互依存主講老師：鄭炳

20.1本章要點

●各國經(jīng)濟之間是通過貿(mào)易流動、匯率和利率聯(lián)系在一起的。（Nationaleconomiesarelinkedthroughtradeflows,exchangerates,andinterestrates.）

●不能保持匯率與價格的一致，最終會導(dǎo)致貶值危機。（Failuretokeepexchangeratesinlinewithpricesultimatelyleadstoadevaluationcrisis.）

第20章國際調(diào)整與相互依存●國際收支平衡的貨幣分析法強調(diào)改變國內(nèi)貨幣供給和國際收支水平之間的聯(lián)系。（Themonetaryapproachtothebalanceofpaymentsemphasizestheconnectionbetweenthedomesticsupplyandthebalanceofpayments.）

第20章國際調(diào)整與相互依存

20.2重難點導(dǎo)學(xué)

一、固定匯率制下的調(diào)整

對國際收支平衡問題的調(diào)整可以在兩種方式上加以實現(xiàn)：第一種方式是改變經(jīng)濟政策，如貨幣政策和財政政策，以及關(guān)稅或者貶值的變動；第二種方式是通過自動調(diào)整機制進行。自動機制有兩種形式：收支不平衡影響貨幣供給，從而影響支出；失業(yè)影響工資和價格，進而影響競爭力。

1．開放經(jīng)濟中價格的作用

實際匯率被定義為：

其中，是名義匯率（采用的是直接標價法），

表示國外價格水平，表示國內(nèi)價格水平。

圖20-1價格調(diào)整下的開放經(jīng)濟均衡如圖20-1所示，固定匯率制下，放松價格水平不變的假設(shè)，得出的總需求曲線向右下方傾斜，原因在于：

（1）較高的價格水平意味著較低的實際余額、較高的利率以及較低的支出。

（2）價格水平的上升使得本國產(chǎn)品的競爭力下降，使得進出口減少，對應(yīng)的貿(mào)易余額均衡曲線

向右下方傾斜，表示收入和國內(nèi)價格呈反方向變動。

2．融資與調(diào)整

如圖20-1所示，在點，本國存在貿(mào)易赤字。為了實現(xiàn)貿(mào)易差額均衡，在固定匯率制度下，中央銀行可能動用其儲備，為暫時性收支不平衡融資，也就是在現(xiàn)有匯率下，彌補由于國際收支赤字所產(chǎn)生的對外幣的超額需求。另一種選擇是，遭遇國際收支困難的國家從國外借入外國通貨。

3．自動調(diào)整

當一個國家出現(xiàn)國際收支赤字時，中央銀行必須出售外匯，這就減少了國內(nèi)的高能貨幣，從而減少了貨幣存量，使得總需求曲線向左下方移動。

圖20-1中，點是一個失業(yè)點。失業(yè)導(dǎo)致工資和成本的下降，反映為總供給曲線向下移動。

隨著時間的流逝，短期均衡圖20-1點會由于總需求曲線和總供給曲線同時移動而向下運動。短期均衡點向點的方向移動，這一過程將一直持續(xù)到達到該點為止，如圖20-2所示。

圖20-2自動調(diào)整

圖20-2中，點處，該國成功地并自動地適應(yīng)了初始的國際收支赤字：它同時實現(xiàn)了貿(mào)易余額均衡和充分就業(yè)。這種古典調(diào)整過程（classicaladjustmentprocess）依賴于價格調(diào)整，以及基于貿(mào)易余額的貨幣供應(yīng)的調(diào)整，但速度較慢。

4．恢復(fù)平衡的政策：支出轉(zhuǎn)換和支出削減

一般說來，為了處理內(nèi)部平衡（internalbalance）和外部平衡（externalbalance）這兩個目標，有必要將能夠在國內(nèi)產(chǎn)品和進口產(chǎn)品之間轉(zhuǎn)換需求的支出轉(zhuǎn)換政策（expenditure-switchingpolicies）與支出削減政策（expenditure-reducingpolicies）[或者增加支出政策（expenditure-increasingpolicies）]結(jié)合起來。（1）削減支出的政策

調(diào)整經(jīng)常項目赤字的一種方式即采用減少總需求的政策，也就是削減支出的政策。恒等式為：

其中為貿(mào)易盈余。因此，減少貿(mào)易差額赤字可以通過緊縮性貨幣政策和（或者）財政政策，削減相對于收入（）的支出（）而得以實現(xiàn)。根據(jù)之前的儲蓄投資恒等式

可得以下方程：

其中

表示私人儲蓄，

為政府預(yù)算盈余。上述方程表示預(yù)算與外部平衡間的直接關(guān)系。如果儲蓄和投資保持不變，那么預(yù)算的變動就會轉(zhuǎn)化為外部平衡的變動；削減預(yù)算將會導(dǎo)致外部赤字的等額變化。（2）貶值

貶值基本上是一種支出轉(zhuǎn)換政策。圖20-3中，原先經(jīng)濟處于點?，F(xiàn)在，假如發(fā)生出口收入的外生性下降，從而曲線向左移動至位置。隨著出口需求的減少而匯率固定不變，產(chǎn)出將會下降，由于出口下降的結(jié)果，曲線向左移動。較低的收入水平減少了進口，但并不足以補償出口收入的損失。此時，可以通過貨幣貶值的方式來糾正國際收支失衡，即通過貨幣貶值使得回到充分就業(yè)收入水平上。

圖20-3出口收入發(fā)生損失的效應(yīng)

5．匯率與價格

一國進行貶值的關(guān)鍵問題就是它能否實現(xiàn)真正的貶值。結(jié)合實際匯率公式可知，假定國外價格水平既定時，當上升時，或者當匯率比價格水平更快地上升時，就會出現(xiàn)實際貶值。

圖20-4競爭力和調(diào)整

如圖20-4所示，縱軸表示，即以美元標價的一國價格水平，采用直接標價法。以美元表示的價格的上升會惡化該國的凈出口，因此，右邊的點表示國際收支赤字。初始時，經(jīng)濟處于點，假設(shè)該國出口收入水平下降，短期內(nèi)該國可以通過向國外借款來彌補外部赤字，也可以采用貨幣貶值的方式來解決，使經(jīng)濟體回復(fù)到處。但是，貶值過程中，如果貶值被國內(nèi)價格的上升所抵消的話，貨幣貶值也可能無效。

二、匯率變動與貿(mào)易調(diào)整：經(jīng)驗問題

1．匯率和相對價格調(diào)整

現(xiàn)實中，名義貶值可能會導(dǎo)致相對價格發(fā)生變化，從而名義貶值不能夠?qū)崿F(xiàn)真正的貶值。事實上，貶值的國家必須運用緊縮總需求政策，來確保所引致的價格上升，不會完全抵消名義貶值的實際效果。

2．“馬歇爾-勒納”條件

本國貨幣貶值能否改善一國貿(mào)易收支狀況，取決于出口商品的需求彈性和進口商品的需求價格彈性。在進出口商品的供給價格彈性趨于無窮大的前提下，如果兩者之和的絕對值大于1，則本國貨幣貶值可以改善一國貿(mào)易收支狀況。這一結(jié)論首先由馬歇爾提出，又經(jīng)勒納發(fā)揮，因此稱為“馬歇爾-勒納”條件。用公式表示為：

其中，

表示出口需求價格彈性，

表示進口需求價格彈性。證明如下：

假定以

表示本幣計值的出口量，

表示外幣計值的進口量，

表示外匯匯率，

表示以外幣計值的貿(mào)易收支差額，則有：

對外匯匯率

求導(dǎo)、并變形有：

令

、

分別表示出口商品和進口商品彈性的絕對值，則有：

由于假設(shè)初始國際收支處于均衡狀態(tài)，即

，有：

很顯然，當

時，

，即本幣貶值有助于改善國際收支。條件

就是馬歇爾-勒納條件。

3．相對價格和貿(mào)易余額：J曲線

當一國貨幣貶值后，最初會使貿(mào)易收支狀況進一步惡化而不是改善，只有經(jīng)過一段時間以后貿(mào)易收支狀況的惡化才會得到控制并趨好轉(zhuǎn)，最終使貿(mào)易收支狀況得到改善。這個過程用曲線描述出來，與英文字母“J”相似，所以貶值對貿(mào)易收支改善的時滯效應(yīng)被稱為J曲線效應(yīng)（J-curveeffect），如圖20-5所示。

圖20-5

J曲線效應(yīng)

J曲線效應(yīng)表明即使?jié)M足了馬歇爾-勒納條件，貶值也不能立即導(dǎo)致貿(mào)易差額的改善。在通常情況下，一國的貨幣貶值并不會立即引起貿(mào)易收入增加，這是因為，從貨幣貶值到貿(mào)易收支狀況改善之間，存在著以下幾種時滯：（1）貨幣貶值后，本國出口商品的新價格的信息還不能立即為需求方所了解，即存在認識時滯。

（2）存在著決策時滯，即供求雙方都需要一定時間判斷價格變化的重要性。

（3）供給方國內(nèi)對商品和勞務(wù)的供應(yīng)不能立即增加，即存在生產(chǎn)時滯。

（4）供給方和需求方都需要一定時間處理以前的存貨，即存在取代時滯。

（5）把商品、勞務(wù)運經(jīng)國際市場還需一段時間，即存在著交貨時滯。因此，貨幣貶值初期，由于出口價格降低但出口數(shù)量卻沒能同步增加，因而導(dǎo)致總的出口收入反而降低，從而使得國際收支狀況會進一步惡化，只有經(jīng)過一段時間，匯率貶值引起的出口價格降低使得出口數(shù)量更大幅度上升，出口國國際收支狀況才會逐步改善，達到匯率貶值的效果。

三、國際收支的貨幣分析法

1．沖銷

中止自動調(diào)整過程的惟一途徑是通過沖銷（sterilization）操作來實現(xiàn)。中央銀行經(jīng)常通過公開市場操作來抵消，即沖銷外匯市場干預(yù)對貨幣供給的沖擊。因此，出現(xiàn)國際收支赤字的國家，由于出售外匯相應(yīng)地減少了貨幣供給，所以通過在公開市場上購買債券，來恢復(fù)貨幣供給，從而抵消貨幣供應(yīng)的減少。在沖銷作用下，由于外部不平衡與平衡貨幣供應(yīng)變化之間的聯(lián)系被破壞，因而，有可能出現(xiàn)持續(xù)的外部赤字。正是在這個意義上，持續(xù)的外部赤字是一種貨幣現(xiàn)象：通過沖銷操作，中央銀行積極地將貨幣存量保持在外部平衡所需的過高的水平上。

2．貨幣分析法與IMF

表20-1貨幣當局的資產(chǎn)負債表

由資產(chǎn)負債表的恒等式，可得出：

其中，

表示凈國外資產(chǎn)的變化，

表示高能貨幣的變化，而

為中央銀行的國內(nèi)信貸額的變化。用文字表述就是，中央銀行所持有的國外資產(chǎn)的變化等于高能貨幣存量的變化減去國內(nèi)信貸的變化。

按照上述恒等式，一旦確定了國際收支目標

以及高能貨幣存量的計劃變化量

，則確定了國內(nèi)信貸擴張的上限。

四、可變匯率、貨幣和價格

在第12章研究可變匯率時，假定資本是完全流動的。與以前處理方法的惟一區(qū)別是現(xiàn)在允許價格變動。然后考察產(chǎn)出、匯率和價格是如何對貨幣政策和財政政策作出反應(yīng)的，以及這種反應(yīng)在長期中是如何形成的。出發(fā)點是探討價格和匯率適應(yīng)于經(jīng)濟狀況所進行的調(diào)整。

1．調(diào)整過程

圖20-6匯率與價格的調(diào)整在之前分析的基礎(chǔ)上，有以下兩個假設(shè)的調(diào)整：第一，只要產(chǎn)出超出充分就業(yè)水平，價格就會上升。第二，由于資本是高度流動的，利率不可能過分偏離世界其他地區(qū)的水平，即經(jīng)濟體總是接近或者位于

曲線上。

2．貨幣擴張：短期和長期影響

給定價格，可變匯率和資本完全流動情況下的貨幣擴張，會導(dǎo)致貶值和收入增加。一旦考慮到價格調(diào)整，現(xiàn)在的產(chǎn)出調(diào)整只是暫時性的。貨幣擴張在長期中會導(dǎo)致匯率貶值，而價格上升則不會引起競爭力的變化。

圖20-7貨幣擴張的短期和長期效應(yīng)在圖20-7中，假設(shè)發(fā)生了貨幣擴張，從而推動了曲線移動至的位置。新的均衡點對應(yīng)的利率水平低于世界利率水平，因此，匯率會貶值，并提高了本國的競爭力，從而推動曲線移動至的位置。經(jīng)濟相應(yīng)地迅速由點經(jīng)過點運動到點。產(chǎn)出上升，匯率貶值。

在點

上，產(chǎn)出高于充分就業(yè)水平。所以，價格將不斷上升，對應(yīng)的實際余額

持續(xù)下降，

曲線開始向左移動。利率趨于上升，資本趨于流入，由此造成的升值現(xiàn)在會引起競爭力的下降，同時推動

曲線返回初始均衡位置。因此，經(jīng)濟體最終回到了

點?？梢钥闯?，在長期中，貨幣是完全中性（entirelyneutral）的。對應(yīng)的結(jié)論如表20-2所示。

表20-2貨幣擴張的短期和長期效應(yīng)

3．匯率的過度調(diào)整（超調(diào)）

按照分析，調(diào)整過程的重要特征是，匯率與價格并不是按同一比率變動的。當貨幣擴張推動利率下降時，匯率立即做出調(diào)整，但是價格的調(diào)整卻是逐漸進行的。所以，貨幣擴張在短期內(nèi)會造成相對價格和競爭力直接而劇烈的變化。

圖20-8匯率的過度調(diào)整圖20-8說明了由圖20-7的分析所蘊含的名義貨幣、匯率和價格水平的時間途徑。在圖20-8中，看到的匯率調(diào)整形式涉及到了過度調(diào)整。匯率調(diào)整過度會超過其新的均衡水平，即，當匯率對某一擾動做出反應(yīng)時，它最初的變動會超過它最終將達到的均衡，而后，逐漸恢復(fù)到長期均衡位置。調(diào)整過度意味著貨幣政策的改變會產(chǎn)生匯率的大幅度變化。

4．購買力平價（PPP）

有關(guān)匯率決定因素的一種重要觀點是購買力平價理論：匯率的變動主要是作為兩國之間價格水平行為的差異的結(jié)果，并且在能夠維持貿(mào)易條件不變的方式上變動。購買力平價理論認為，匯率變動主要反映了各國之間通貨膨脹率的差異。該理論考察實際匯率時，堅持認為：當和（或）發(fā)生變化時，會以維持固定不變的方式來變動。相對來說，PPP關(guān)系在長期中成立，但有一定的限制條件：（1）貨幣擾動會影響短期實際匯率。相對于價格而言，匯率傾向于以極其迅速的方式發(fā)生變動。

（2）涉及非貨幣的擾動對匯率的影響。在較長時期內(nèi)，匯率和價格并非必然一同變動。與此相反，相對價格可能改變，這就和購買力平價的匯率觀點背道而馳。五、利率差異與匯率預(yù)期

1．匯率預(yù)期

在匯率實際上能夠并會預(yù)期到發(fā)生的變動的世界上，必須擴展關(guān)于利率相等化的討論，將預(yù)期的匯率變化包括進來。任何人投資于國內(nèi)債券，都會賺取利率，而選擇投資于國外債券，投資者可以賺取國外債券的利率加上它從外國貨幣升值中得到的收入。這樣，以貨幣衡量的國外債券的總收益就是：

國外債券收益（以本國貨幣衡量）當然，由于投資者在進行決策時并不知道匯率將要發(fā)生多大的變化，上述公式中的

應(yīng)該解釋為匯率的預(yù)期變化。

對應(yīng)的，資本流動是受本國利率與經(jīng)過預(yù)期貶值調(diào)整的國外利率間的差別，即

所支配。給定本國利率，國外利率的上升或者預(yù)期貶值將會導(dǎo)致資本流出。反之，本國利率上升或者預(yù)期升值將會引起資本流入。因此，可以把國際收支寫為：

這樣，當資本是完全流動的時候，在對預(yù)期貶值進行調(diào)整后，預(yù)期利率將是相等的，即：

預(yù)期貶值有助于解釋低通貨膨脹和高通貨膨脹國家間的利率差別。當通貨膨脹率在某一國家較高時，可以預(yù)期其匯率將貶值。此外，費雪方程式（即）也表明該國名義利率也將較高的。所以，高通貨膨脹的國家往往引起高的利率和貨幣貶值。這是費雪方程的國際擴展，它依據(jù)PPP而認為，通貨膨脹的國際差異是與貶值相適應(yīng)的，那么，長期關(guān)系為：

通貨膨脹差異≌利率差異≌貶值率≌表示“約等于”。由于匯率有可能獨立于價格而變動，并且由于資本流動的障礙，有可能產(chǎn)生長期的利率差異，因此，這一關(guān)系只是近似的。

2．投機性的資本流動

匯率預(yù)期的變化能夠影響實際匯率以及國內(nèi)利率和產(chǎn)出。如圖20-9所示，假設(shè)資本是完全流動的，其中曲線是為給定的國外利率和給定的匯率預(yù)期變化率，比如零，而繪制的。

圖20-9對貨幣預(yù)期升值的反應(yīng)

假設(shè)從位于點

的充分均衡狀態(tài)出發(fā)，并且設(shè)想市場已經(jīng)形成了本國貨幣將要升值的預(yù)期。這意味著，即便本國利率較低，國內(nèi)資產(chǎn)也有吸引力，

曲線因而向下移動，其位移等于預(yù)期升值額。

在

曲線移動至

位置的既定情形下，點

有大規(guī)模資本流入的盈余情況。位于點

的盈余引起匯率開始升值，向左下方運動。投機沖擊導(dǎo)致升值、競爭力損失、并最終造成產(chǎn)出和就業(yè)的下降?？梢?，匯率升值的預(yù)期是一種自我實現(xiàn)的預(yù)期。

這個分析進一步證實，匯率預(yù)期通過其對資本流動，進而對實際匯率的沖擊，構(gòu)成了擾動宏觀經(jīng)濟均衡的一個潛在來源——這是那些試圖在資本完全流動條件下，固定匯率的政策制定者所必須時刻牢記的事。

六、匯率波動與相互依存

1．外匯市場干預(yù)

現(xiàn)實中，政府在或大或小的程度上干預(yù)外匯市場。當政府為了影響匯率而購買或出售外匯時，就出現(xiàn)了外匯市場干預(yù)。

各國政府干預(yù)外匯市場的程度有很大的差別。它們也許只是試圖抵消短期波動，通過買賣外匯以維持“有序的市場”，但是，它們也可能是在試圖阻止高估的匯率貶值或者低估的匯率升值。

2．政府為什么干預(yù)

中央銀行進行干預(yù)以便影響匯率是由于以下幾個原因：

（1）相信許多資本流動只是代表不穩(wěn)定的預(yù)期，而由此產(chǎn)生的匯率變化、卻造成了國內(nèi)產(chǎn)量不必要的變動。

（2）中央銀行為了影響貿(mào)易流量，而試圖變動實際匯率。

（3）出于匯率對國內(nèi)通貨膨脹的影響。中央銀行有時干預(yù)外匯市場以阻止匯率貶值，其目的在于防止進口價格上升，從而有助于減緩?fù)ㄘ浥蛎洝?/p>

3．沖銷和未沖銷的干預(yù)

為了判斷干預(yù)的效果，必須區(qū)分沖銷的干預(yù)和未沖銷的干預(yù)。在進行沖銷干預(yù)的情形下，中央銀行比如說購買外匯，從而發(fā)出本國貨幣，但是本國貨幣的增加，隨后就被公開市場出售證券所抵消。所以，在沖銷的干預(yù)情形下，本國貨幣供給保持不變。與此相反，在未沖銷干預(yù)的情形下，貨幣存量的變化與干預(yù)規(guī)模相等。

廣泛一致的意見是，未沖銷的干預(yù)會影響匯率，因為它改變了貨幣供應(yīng)。但是，對于沖銷干預(yù)的有效性，普遍存在著懷疑。

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