從吉利收購沃爾沃看項目融資的運用和方法摘要：本文通過過去年吉利公公司收購國際際汽車品牌沃沃爾沃的成功功經(jīng)歷，詳細細介紹了項目目融資的方法法，通過以項項目融資的原原理，來揭示示吉利收購成成功的道理，同同時列舉了國國際上當前項項目融資的幾幾種常見的方方法，結(jié)合我我國奧運項目目建設當中，運運用項目融資資的成功范例例，闡述了項項目融資在我我國已經(jīng)初步步有了可行的的操作模式，提提示了企業(yè)在在今后如何運運用項目融資資的方法將企企業(yè)做強做大大。關(guān)鍵詞：吉利收收購沃爾沃；；項目融資的的原理；項目目融資的方法法；小魚吃大大魚；看了最近吉利收收購沃爾沃的的大筆舉措，想想起了項目資資金的籌措與與融資的問題題，有感緒發(fā)發(fā)，故寫如下下文章，結(jié)合合我公司的項項目資金問題題，特別是好好的項目，如如中國康復中中心項目的資資金問題，如如有得益之處處，可做相應應的參考。企業(yè)的發(fā)展離不不開雄厚的資資金做后盾，沒沒有資金的支支持項目像是是失血的身體體、再好的項項目也不能順順利地完成，吉吉利完成對沃沃爾沃的收購購是資本運作作的最成功的的范例，一個個名不經(jīng)傳的的低檔汽車的的民營小企業(yè)業(yè)可以對國際際著名品牌沃沃爾沃的收購購，除了吉利利公司本身管管理和實力上上升到了一定定的檔次以及及天時、地利利、人和外，18億美金的價價錢雖然比起起福特公司當當時收購沃爾爾沃的64.5億美金來講講是便宜得不不能再便宜了了，但是就憑憑吉利公司目目前的財務狀狀況來講18億美金還是是個天文數(shù)字字。但是不可可能的事情還還是發(fā)生了。其其中最重要的的事情就是資資本運作專家家的項目融資資課題和吉利利收購精英團團隊默契配合合的經(jīng)典杰作作，難是難，可可是離不開項項目融資的基基本原理，國國際上早已有有的項目融資資理論和實踐踐，也就是說說項目融資的的理論和實踐踐給這個大千千世界造就了了小魚吃大魚魚的神話，事事實上就是小小魚吃掉了福福特公司手上上的大魚—沃爾沃，也也給我們的教教科書上添加加了很經(jīng)典的的實戰(zhàn)范例。項目融資的特點點和程序項目融資及其特特點融資是指為項目目投資而進行行的資金籌措措行為。從廣廣義上理解，所所有的籌資行行為都是融資資。包括債券券、發(fā)行股票票、銀行貸款款、設備租賃賃、借入國外外資金等各種種方式。但是是從狹義上理理解，項目融融資是指以項項目的資產(chǎn)、收收益作抵押來來融資。換句句話來講項目目融資只和項項目本身發(fā)生生關(guān)系與公司司母體法人沒沒有直接的關(guān)關(guān)系，融資的的風險、收益益和償債主要要來自項目。與傳統(tǒng)的貸款方方式相比，項項目融資具有有以下特點：：項目導向。資金金來源主要依依賴于項目的的現(xiàn)金流量而而不是依賴于于項目的投資資者或發(fā)起人人的資信。貸貸款銀行在項項目融資中的的注意力主要要放在項目在在貸款期間能能夠產(chǎn)生多少少現(xiàn)金流量用用于還款，貸貸款的數(shù)量、融融資成本的高高低以及融資資結(jié)構(gòu)的設計計都是與項目目的預期現(xiàn)金金流量和資產(chǎn)產(chǎn)價值直接聯(lián)聯(lián)系在一起的的。有限追索。追索索是指在借款款人未按期償償還債務時，貸貸款人（如銀銀行）要求借借款人用除抵抵押財產(chǎn)之外外的其他資產(chǎn)產(chǎn)償還債務的的權(quán)利。某種種意義上說，貸貸款人對項目目借款人的追追索形式和程程度是區(qū)分狹狹義項目融資資和廣義資金金籌措的重要要標志。作為為有限追索的的項目融資，貸貸款人可以在在貸款的某個個特定的階段段實行追索，或或者在一個規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)內(nèi)對項目借款款人實行追索索。除此之外外。無論項目目出現(xiàn)任何問問題，貸款人人均不能追索索到項目借款款人除該項目目資產(chǎn)、現(xiàn)金金流量以及所所承擔的義務務之外的任何何形式的資產(chǎn)產(chǎn)。風險分擔。為實實現(xiàn)項目融資資的有限追索索，對于與項項目有關(guān)的各各種風險要素素，需要以某某種形式在項項目投資者（借借款人）、與與項目開發(fā)有有直接或間接接利益關(guān)系的的其他參與者者和貸款人之之間進行分擔擔。項目主辦辦人通過融資資，將原來應應有自己承擔擔的還債義務務，部分地轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到該項目目身上，也就就是將原來由由借款人承擔擔的風險部分分地轉(zhuǎn)移給貸貸款人，由借借貸雙方共擔擔項目風險。非公司負債型融融資。亦稱資資產(chǎn)負債表之之外的融資，是是指項目的債債務不表現(xiàn)在在項目投資者者（即實際借借款人）的公公司資產(chǎn)負債債表中的一種種融資形式。根根據(jù)項目融資資風險分擔的的原則，貸款款人對于項目目的債務追索索權(quán)主要被限限制在項目公公司的資產(chǎn)和和現(xiàn)金流量上上，借款人所所承擔的是有有限責任，因因而有條件使使融資被安排排為一種不需需要進入資產(chǎn)產(chǎn)負債表的貸貸款形式。信用結(jié)構(gòu)多樣化化。在項目融融資中，用于于支持貸款的的信用結(jié)構(gòu)的的安排是靈活活和多樣化的的。項目融資資的框架結(jié)構(gòu)構(gòu)由四個基本本模塊組成，即即項目的投資資結(jié)構(gòu)、融資資結(jié)構(gòu)、資金金結(jié)構(gòu)和信用用保證結(jié)構(gòu)。1）項目的投資資結(jié)構(gòu)。是指指項目的投資資者對項目資資產(chǎn)權(quán)益的法法律擁有形式式和項目投資資者之間的法法律合作關(guān)系系。一般情況況，項目融資資采用什么樣樣的投資結(jié)構(gòu)構(gòu)直接關(guān)系到到發(fā)起人對資資產(chǎn)的擁有形形式，對現(xiàn)金金流量的控制制程度，以及及在項目中承承擔的責任等等等，進而會會影響到項目目融資的其它它結(jié)構(gòu)。因此此，我們應該該根據(jù)具體項項目狀況設計計出符合項目目融資要求的的投資結(jié)構(gòu)。關(guān)于項目投資結(jié)結(jié)構(gòu)，比較常常見的同時也也是最常采用用的公司型的的合資結(jié)構(gòu)。利利用公司型投投資結(jié)構(gòu)時，項項目發(fā)起人要要成立項目公公司或稱特殊殊用途公司(SPC)，以便項目目公司與項目目發(fā)起人分離離。項目公司司作為獨立法法人，擁有公公司一切資產(chǎn)產(chǎn)，承擔公司司的一切債權(quán)權(quán)債務，具有有起訴和應訴訴的權(quán)力。以以項目公司的的名義擁有項項目資產(chǎn)，經(jīng)經(jīng)營項目和安安排融資。發(fā)發(fā)起人擁有的的只是項目公公司的一部分分股權(quán)，而不不是直接擁有有項目的資產(chǎn)產(chǎn)。在這種投投資結(jié)構(gòu)中，項項目公司是實實際的借款方方，對融資的的償還承擔直直接的責任，并并將公司資產(chǎn)產(chǎn)及權(quán)益抵押押或轉(zhuǎn)讓給融融資人。2）項目的融資資結(jié)構(gòu)。融資資結(jié)構(gòu)是項目目融資的核心心部分。具體來說，項目目融資結(jié)構(gòu)是是指項目采用用什么樣的融融資手段來實實現(xiàn)融資人對對發(fā)起人的有有限追索權(quán)和和實現(xiàn)項目風風險的合理分分擔。通常項目融資結(jié)結(jié)構(gòu)需要解決決以下兩個方方面的問題：：①項目公司該該如何安排融融資，其間包包括確定借款款主體及如何何使融資人對對發(fā)起人僅有有有限追索權(quán)權(quán)等。②如何使融資資人對項目進進行融資的風風險得到合理理的分擔。一般般所遵循的原原則是誰能控控制風險，誰誰就應該承擔擔風險。如項項目完工的風風險由承建商商承擔，項目目成本超支的的風險由發(fā)起起人來承擔，項項目最終產(chǎn)品品的銷售及價價格風險由最最終產(chǎn)品的購購買者來承擔擔等，這樣就就保證了項目目按時按量地地實現(xiàn)預期的的現(xiàn)金流收入入，從而也使使得融資人只只承擔最低限限度的風險。項目公司的成成立通常有以以下兩個特點點：a)項目融資資中，發(fā)起人人通常根據(jù)股股東協(xié)議成立立項目公司，按按投資比例投投入資本金，其其對項目的責責任限于其投投資或其承諾諾承擔的成本本超支部分，項項目融資通常常只有有限的的責任追索權(quán)權(quán)。b)發(fā)起起人所成立的的項目公司作作為獨立的法法人，應與融融資人簽訂融融資協(xié)議及擔擔保協(xié)議，直直接安排融資資并負責所融融資金的償還還；與承建商商簽訂項目工工程承包合同同，由承建商商承擔工程完完工風險；與與專業(yè)管理公公司簽訂項目目經(jīng)營管理合合同，由管理理公司承擔經(jīng)經(jīng)營風險；與與項目產(chǎn)品的的購買者簽訂訂長期購買合合同，由購買買者承擔項目目產(chǎn)品的市場場風險等。3）項目的資金金結(jié)構(gòu)項目目資金的結(jié)構(gòu)構(gòu)是繼項目的的投資結(jié)構(gòu)和和項目的融資資結(jié)構(gòu)之后的的有一個項目目融資的關(guān)鍵鍵環(huán)節(jié)。所謂謂項目資金的的結(jié)構(gòu)是指如如何安排和選選擇項目資金金構(gòu)成和來源源。項目融資資的資金構(gòu)成成一般有三個個部分：股本本資金、準股股本資金和債債務資金。這這三個部分在在一個項目中中的構(gòu)成受到到項目的投資資結(jié)構(gòu)、融資資模式和項目目的信用保證證結(jié)構(gòu)等限制制，同時這三三部分之間的的比例在項目目融資中也會會起到特殊的的作用。而項項目中債務資資金和股本資資金之間的比比例關(guān)系是確確定項目資金金結(jié)構(gòu)和資金金形式的一個個非常重要的的指標。項目目資金安排的的一項基本原原則是在不影影響項目經(jīng)濟濟強度的前提提下，盡可能能地降低項目目的資金成本本。對于一個個具體項目來來說，債務資資金成本相對對股本資金要要低得多。理理論上如果一一個項目使用用的資金全部部是債務資金金，那么該項項目的資金成成本就會降低低，但是它的的財務狀況和和抗風險能力力卻會因此變變得非常的脆脆弱；相反，如如果一個項目目使用的全是是股本資金，它它的財務狀況況和抗風險能能力會很強，但但是它的資金金成本卻會因因此變得很高高。因而大多多數(shù)的項目都都不會選擇這這兩個極端的的融資結(jié)構(gòu)，而而是在這兩個個極端中間加加以選擇。不不同的項目、不不同的行業(yè)、不不同的投資者者以及不同的的融資模式所所適合的債務務/股本比例都都會不同。而而與傳統(tǒng)的公公司融資相比比較，項目融融資方式可以以獲得較高的的債務資金比比例，因此，項項目融資的一一個重要特點點就是可以增增加項目的債債務承受能力力。股本資金主要包包括優(yōu)先股和和普通股，其其中優(yōu)先股主主要包括固定定紅利優(yōu)先股股和浮動紅利利優(yōu)先股。準準股本資金則則主要包括無無擔保貸款、零零息債券和可可轉(zhuǎn)換債券。股股本資金和準準股本資金最最多大的區(qū)別別就在于，準準股本資金相相對于股本資資金來說，在在安排上具有有較高的靈活活性，并在資資金序列上享享有較為優(yōu)先先的地位。如何安排債務務資金是項目目融資資金結(jié)結(jié)構(gòu)的重要因因素之一。一一個項目投資資者所面臨的的債務資金市市場可以分為為兩類，即本本國資金市場場和外國資金金市場。本國國資金市場又又可分為國內(nèi)內(nèi)金融市場和和政府信貸兩兩部分；外國國資金市場又又可分為外國國金融市場、國國際金融市場場和外國政府府出口信貸、世世界銀行以及及地區(qū)開發(fā)銀銀行的政策性性信貸等等。4）項目的信用用保證結(jié)構(gòu)。對對于銀行和其其他債權(quán)而言言，項目融資資的安全性來來自兩個方面面。一方面來來自項目本身身的經(jīng)濟強度度；另一方面面來自項目之之外的各種直直接或間接的的擔保。這些些擔?？梢允鞘怯身椖康耐锻顿Y者提供的的，也可以是是由與項目有有直接或間接接利益關(guān)系的的其他方面提提供的。a)項目本身擔擔保.所謂項目本本身擔保就是是指以項目的的經(jīng)濟強度做做擔保，其中中包括以項目目未來的現(xiàn)金金流量和項目目的資產(chǎn)為擔擔保。項目融融資用以保證證所融資金償償還的首要來來源是項目本本身的經(jīng)濟強強度，因此，以以項目本身經(jīng)經(jīng)濟強度作擔擔保是融資人人進行融資的的一道保障，通通常表現(xiàn)在以以下幾個方面面：①項目不動產(chǎn)和和有形動產(chǎn)的的抵押；②無形動產(chǎn)（銀銀行賬戶、專專利權(quán)等）的的抵押；③項目權(quán)益的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓等。b)來自項目之之外的擔保.來自項目之之外的擔保是是相對于項目目本身的擔保保而言，即如如果項目的經(jīng)經(jīng)濟強度不足足以支持貸款款的償還，那那么融資人就就會要求項目目借款人以直直接擔保、間間接擔?；蚱淦渌问浇o予予項目附加的的擔保支持。主主要包括以下下幾個方面：：①項目發(fā)起人提提供的成本超超支擔保；②項目承建商提提供的完工擔擔保；③項目設備供應應商的質(zhì)量（運運營）擔保；；④項目原材料供供應商對項目目的支持（主主要指長期、穩(wěn)穩(wěn)定、價格優(yōu)優(yōu)惠的原材料料供應協(xié)議）；；⑤項目產(chǎn)品購買買者的擔保。購購買者從保障障項目產(chǎn)品市市場的角度為為項目融資提提供一定的擔擔保。項目融資程序從項目的投資決決策至選擇項項目融資方式式，最后到完完成項目融資資為止，項目目融資大致可可以分為五個個階段，即投投資決策分析析、融資決策策分析、融資資結(jié)構(gòu)分析、融融資談判和項項目融資的執(zhí)執(zhí)行。（二）項目融資資的主要方式式我們在了解了項項目融資的原原理之后，就就不難明白吉吉利收購沃爾爾沃的操作的的可行性，有有了項目融資資的手段，就就可以理解，李李書福此前就就收購沃爾沃沃資金來源問問題接受媒體體采訪時曾有有一段精彩的的表述：“吉利沒有錢錢，我們在剛剛剛接觸福特特的時候就明明確說出了這這一點，但吉吉利同樣也不不差錢”。他認為真真正決定收購購沃爾沃成功功與否的關(guān)鍵鍵不在于價格格的高低，而而取決于吉利利與福特關(guān)于于沃爾沃品牌牌運作和管理理理念的高度度一致。吉利成功收購沃沃爾沃，其龐龐大的資金來來源一時間成成了巨大的謎謎團，實際上上他的融資最最主要的模式式就是運用了了ABS融資方式。它它是指以資產(chǎn)產(chǎn)支持的證券券化。具體來來講，資產(chǎn)證證券化(AsseetBaccked—Secuuritizzationn)通常是指將將一組流動性性較差的資產(chǎn)產(chǎn)或是以目標標項目所擁有有的資產(chǎn)為基基礎，經(jīng)過一一定的組合，使使這組資產(chǎn)未未來能產(chǎn)生可可預計且穩(wěn)定定的現(xiàn)金流收收益作保證，再再通過中介機機構(gòu)的信用加加強，把這些些資產(chǎn)的收益益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煽稍诮鹑谑袌鰣錾狭鲃拥?、信信用等級較高高的債券型證證券的過程。其其實質(zhì)是融資資者將被證券券化的資產(chǎn)的的未來現(xiàn)金收收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給給投資者。1、ABS融資資作為一種重重要的融資方方式在國外已已經(jīng)成功運行行多年，但在在國內(nèi)還沒有有實施的先例例。2005年3月21日，央行對對外宣布，信信貸資產(chǎn)證券券化與住房按按揭證券化的的試點工作正正式啟動。國國家開發(fā)銀行行和中國建設設銀行成為試試點單位。ABS融資的程程序是：(1)確定要證券券化的資產(chǎn)，組組成資產(chǎn)池。企企業(yè)要首先分分析自身的融融資需求，根根據(jù)融資需求求確定證券化化的目標。(2)組建特殊用用途公司，實實現(xiàn)真實出售售。原始權(quán)益益人將項目資資產(chǎn)未來現(xiàn)金金收入的權(quán)利利轉(zhuǎn)讓給SPC(SSpeciaalPurrposeCorpooratiaan).即獲得權(quán)威威性資信評估估機構(gòu)授予較較高資信等級級的投資銀行行或其他獨立立法人機構(gòu))。組建SPC是ABS成功運作的的基本條件和和關(guān)鍵因素。(3)完善交易結(jié)結(jié)構(gòu)，進行預預先評級。首首先，特殊用用途公司必須須與銀行、券券商等達成一一系列協(xié)議與與合同以完善善交易結(jié)構(gòu)。然然后，請信用用評級機構(gòu)對對交易結(jié)構(gòu)進進行預先評級級，也就是內(nèi)內(nèi)部評級。特特殊用途公司司根據(jù)內(nèi)部評評級結(jié)果采取取相應措施，加加以改進。(4)信用評級，發(fā)發(fā)行評級。在在完成初次評評級以后，為為了吸引更多多的投資者，改改善發(fā)行條件件，降低融資資成本，就要要提升所要發(fā)發(fā)行證券的信信用等級，即即“信用增級”。具體的增增級方式可以以采取如破產(chǎn)產(chǎn)隔離、回購購協(xié)議、機構(gòu)構(gòu)擔保等。信信用增級完成成后，再次聘聘請專業(yè)信用用評級機構(gòu)進進行正式的發(fā)發(fā)行評級，并并將評級結(jié)果果公告。然后后，將具體的的發(fā)行工作交交由專門的證證券承銷商。承承銷商根據(jù)評評級結(jié)果和當當時市場的狀狀況安排證券券發(fā)行。(5)獲得證券發(fā)發(fā)行收入，向向原權(quán)益人支支付購買價款款。(6)實行資產(chǎn)管管理，建立投投資者應收積積累金。企業(yè)業(yè)的籌資目的的實現(xiàn)以后并并不意味著證證券化的完成成，還要組建建一個資產(chǎn)管管理小組對資資產(chǎn)池進行管管理。(7)到期還本付付息．對聘用用機構(gòu)付費。到到了規(guī)定的期期限后．托管管行將積累金金撥入付款帳帳戶，對投資資者還本付息息，并要向聘聘用的各類中中介機構(gòu)支付付專業(yè)服務費費。這些由資資產(chǎn)池產(chǎn)生的的收入在還本本付息、支付付了各項費用用之后若有剩剩余，則按協(xié)協(xié)議在原權(quán)益益企業(yè)與、特特殊用途公司司分配。至此此，一個完整整的資產(chǎn)證券券化過程才算算結(jié)束。我們看吉利收購購沃爾沃項目目的過程：已已經(jīng)應正了上上述項目融資資的幾個步驟驟。隨著吉利收購沃沃爾沃的成功功，北京吉利利萬源揭開其其“神秘面紗”，吉利收購購沃爾沃路線線圖及其資金金籌措方式等等，都逐漸以以完整的輪廓廓呈現(xiàn)于公眾眾之前。吉利利控股將通過過在北京成立立吉利萬源這這個項目公司司，再通過吉吉利萬源在瑞瑞典設立一個個項目公司的的方式，達到到收購沃爾沃沃的目的。北北京吉利萬源源就是ABS融資方式中中的特殊用途途公司。雖然當時北京吉吉利萬源的注注冊資金僅為為2000萬元人民幣幣，但根據(jù)吉吉利收購沃爾爾沃計劃和進進度，吉利萬萬源的注冊資資金很快增至至80億元人民幣幣，而在吉利利控股和福特特初步約定的的完成交易沃沃爾沃的今年年5月4日前夕，吉吉利萬源的注注冊資金，還還將增資至20億美元左右右。即15億至20億美元，也也正是吉利控控股收購沃爾爾沃的代價。北北京吉利萬源源的增資過程程實際上是低低級的信用等等級上升高等等級信用的“信用增級”過程。在北京吉利萬源源的企業(yè)登記記信息上，并并未標明其出出資人情況。但但有消息稱，北北京吉利萬源源股份構(gòu)成上上外資占51%，中資占49%。而外資股股東中，李書書福為大股東東的吉利香港港上市公司吉吉利汽車，實實為吉利萬源源主要股東，其其他股東則包包括中國銀行行、中國進出出口銀行等在在內(nèi)的一系列列海內(nèi)外投資資機構(gòu)。2、其他的項目目融資的主要要方式還有2.1BOOT方式BOTT方式是20世紀80年代中后期期發(fā)展起來的的一種主要用用于公共基礎礎設施建設的的項目融資方方式。其基本本思路是，由由項目所在國國政府或所屬屬機構(gòu)為項目目的建設和經(jīng)經(jīng)營提供一種種特許權(quán)協(xié)議議（ConceessioAgreeement）作作為項目融資資的基礎，由由本國公司或或者外國公司司作為項目投投資者和經(jīng)營營者安排融資資，承擔風險險，開發(fā)建設設項目并在特特許權(quán)協(xié)議期期間經(jīng)營項目目獲取商業(yè)利利潤。特許期期滿后，根據(jù)據(jù)協(xié)議將該項項目轉(zhuǎn)讓給相相應的政府機機構(gòu)。通常所說的BOOT主要包括以以下三種基本本形式：（1）標準BOOT（Buildd-Operrate-TTransffer）.建設-經(jīng)營-移交。基礎設設施國有項目目民營化。在在這種模式下下，首先由項項目發(fā)起人通通過投標從委委托人手中獲獲取對某個項項目的特許權(quán)權(quán)，隨后組成成項目公司并并負責進行項項目的融資，組組織項目的建建設，管理項項目的運營，在在特許期內(nèi)通過對項目目的開發(fā)運營營以及當?shù)卣o予的其其他優(yōu)惠來回回收資金以還還貸，并取得得合理的利潤潤。特許期結(jié)結(jié)束后，應將將項目無償?shù)氐匾平唤o政府府，在BOT模式下，投投資者一般要要求政府保證證其最低收益益北，一旦在在特許期內(nèi)無無法達到該標標準，政府應應給予特別補補償，近幾年年來，BOT成功的例子子舉不勝舉，例例如咸陽渭河河三橋、京承承高速公路二二期、遂渝高高速高路和南南京過江隧道道等一批BOT項目的建設設取得了很大大的成功。（2）BOOTT(Builld-Ownn-Operrate-TTransffer)即建設—擁有—經(jīng)營-移交。BOOOT與BOT的區(qū)別在于于：BOOT在特許期內(nèi)內(nèi)即擁有經(jīng)營營權(quán)，又擁有有所有權(quán)，此此外，BOOT的特許期要要比BOT的要長。（3）BOO((Buildd-Own--Operaate-)建設—擁有—經(jīng)營。該方方式特許項目目公司根據(jù)政政府的特許權(quán)權(quán)建設并擁有有某項目基礎礎設施，但最最終不將該基基礎設施移交交給項目所在在國政府。除上述三種基本本形式外，BOT還有10多種演變形形式，如BT（Buildd-Trannsfer）即建設—移交模式。在在這種模式里里，項目由項項目公司融資資建設，項目目建成后立即即移交政府運運營使用，此此后政府按分分期付款的方方式收購該項項目。BLT（Buildd-Leasse-Traansferr）即建設—租賃—移交模式，使使用這個模式式，政府只讓讓項目公司融融資和建設，在在項目建成后后，由政府租租賃并負責運運行，項目公公司用政府付付給的租金還還貸，租賃期期結(jié)束后，項項目資產(chǎn)移交交政府。各種種方式的應用用取決于項目目條件，如BOO方式在市場場經(jīng)濟國家應應用較多，我我國以公有制制為主體，因因此BOOT項目較多。近年來，經(jīng)常與與BOT相提并論的的項目融資模模式是PPP（Publiic-Priivate--Parnttner-sship），即公私私合作。即公公共部門與私私人企業(yè)合作作模式，是指指政府、營利利性企業(yè)和非非營利性企業(yè)業(yè)基于某個項項目而形成的的相互合作關(guān)關(guān)系的形式。授權(quán)民營機構(gòu)代替政府建設、運營或管理基礎設施（如道路、橋梁、電廠、水廠等）或其他公共服務設施（如醫(yī)院、學校、監(jiān)獄、警崗等），并向公眾提供公共服務。通過這種合作形式，合作各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結(jié)果。PPP代表的是一個完整的項目融資的概念，它是目前公共投資領(lǐng)域的一種主要融資方式。在這種模式中，政府部門、民營資本基于某個公用事業(yè)項目結(jié)成一種伙伴關(guān)系，雙方首先通過協(xié)議的方式明確共同承擔的責任和風險，其次明確各方在項目各個流程環(huán)節(jié)的權(quán)利和義務，最大限度地發(fā)揮各方優(yōu)勢，使項目建設既擺脫政府行政的諸多干預和限制，又充分發(fā)揮民營資本在資源整合與經(jīng)營上的優(yōu)勢，因而能達到比預期單獨行動更有利的結(jié)果。2008年北京奧運場館已經(jīng)很大部分采用了PPP模式，并取得了不小的成功。當然，PPP和和BOT在細節(jié)上也也有一些差異異。例如在PPP項目中，民民營機構(gòu)做不不了的事情或或不愿做的，需需要政府來做做;其余全由民民營機構(gòu)來做做，政府只起起監(jiān)管作用。而而在BOT項目中，絕絕大多數(shù)工作作由民營機構(gòu)構(gòu)來做，政府府則提供支持持和擔保。此此外，PPP的含義更為為廣泛，反映映更為廣義的的公私合伙/合作關(guān)系，除除了基礎設施施和自然資源源開發(fā)，還可可包括公共服服務設施和國國營機構(gòu)的私私有化等，因因此，近幾年年來國際上越越來越多采用用PPP這個詞，有有取代BOT的趨勢。下圖是北京奧運運項目采用PPP的流程圖2.2ABBS已經(jīng)在前面面介紹過了，這這里不再贅述述。2.3TOOT方式TOOT(Traansferr-Operrate-TTransffer)即移交--經(jīng)營--移交，TOTT是BOT融資方方式的新發(fā)展展。近些年來，tot是國際上較較為流行的一一種項目融資資方式。它是是指政府部門門或國有企業(yè)業(yè)將建設好的的項目的一定定期限的產(chǎn)權(quán)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，有有償轉(zhuǎn)讓給投投資人，由其其進行運營管管理；投資人人在一個約定定的時間內(nèi)通通過經(jīng)營收回回全部投資和和得到合理的的回報，并在在合約期滿之之后，再交回回給政府部門門或原單位的的一種融資方方式。TOTT也是企業(yè)進進行收購與兼兼并所采取的的一種特殊形形式。如杭州州的繞城高速速就是采取的的TOT,杭州繞城高高速有償轉(zhuǎn)讓讓的年限是二二十年，從轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的回收的的資金，杭州州市政府就可可以建造第二二條繞城高速速，這樣的方方法就盤活了了現(xiàn)有的資產(chǎn)產(chǎn)，使基礎設設施的經(jīng)營逐逐步走向市場場化、國際化化道路。加快快了城市建設設的步伐。TOT和BOTT的比較。與BOT方式相比，TOT方式不以需需要的融資的的項目的經(jīng)濟濟強度為保證證，而是依賴賴所獲特許經(jīng)經(jīng)營權(quán)的項目目的一定時期期的未來收益益。對于政府府，相當于為為舊項目墊支支資金進行建建設，而在項項目有收益的的時候獲得返返回。然后，取取得資金墊支支下一個項目目。融資成功功與否取決于于已經(jīng)建設好好的項目，與與需籌資項目目分割開來，融融資人對擬建建項目無發(fā)言言權(quán)。無直接接關(guān)系，政府府具有完全的的控制權(quán)。2.4PETT方式PET（Priivate--Finannce-Innitiattive）所謂PEI（PPrivatteFinnanceInitiiativee），是由私私營企業(yè)進行行項目的建設設與運營，從從政府方或接接受服務方收收取費用以回回收成本。一、PFI的的類型模式。PFI模式最早出出現(xiàn)在英國，英英國為了減輕輕財政負擔，充充分利用社會會技術(shù)和閑散散資金，在最最初的實踐中中，有三種典典型的模式（1）向公共部部門出售服務務的項目型公共部門向私營營企業(yè)購入指指定的服務。私私營企業(yè)則結(jié)結(jié)成企業(yè)聯(lián)合合體，進行項項目的設計、建建設、資金籌籌措和運營，通通過向公告部部門收取費用用回收成本和和補償。以道道路建設為例例：基于DBBFO將設計、建建設、資金籌籌措、運營委委托給民營企企業(yè)，合約期期間，基于通通行車輛向公公共部門收取取費用以回收收投資。這樣樣的項目包括括私人融資興興建的監(jiān)獄、醫(yī)醫(yī)院和交通線線路等。（2）收取費用用的自立型私營企業(yè)進行行項目設施的的設計、建設設、資金籌措措和運營，私私營企業(yè)通過過項目的服務務向最終使用用者收費，來來收回成本和和實現(xiàn)利潤。其其中公共部門門不承擔項目目建設和運營營的費用，僅僅參與項目的的計劃和認可可。在這種模模式下，公共共部門對項目目的作用是有有限的。例如如公立醫(yī)院的的停車場，設設定停車費用用的上限，由由私營企業(yè)自自由經(jīng)營，獨獨自承擔風險險。另外，還還有收費橋梁梁、博物館等等均適用這一一類型。（3）合營企業(yè)業(yè)型由公共部門和私私營企業(yè)建立立聯(lián)合體，公公共部門對項項目的非經(jīng)營營部門（解決決交通擁擠、地地域再開發(fā)等等）給予一定定的補助，項項目的運營則則由么營企業(yè)業(yè)進行。但是是，為了使項項目成為一個個真正的PFI項目，項目目的控制權(quán)必必須是由私營營企業(yè)來掌握握，公共部門門只是一個合合伙人的角色色。二、PEI的使使用和VFM（Valueeformaaney）的最大化PFI是以提提供良好的公公共服務為目目的，充分利利用公共部門門和私營企業(yè)業(yè)各自的優(yōu)勢勢，在職責明明確的基礎上上謀求項目的的高效率。VFM是否最大化化。VFM即效用最大大化，在支付付資金一定的的情況下，獲獲取最高價值值的服務。和和以往公用事事業(yè)相比較，PFI項目中私營營企業(yè)者為主主體，在削減減財政支出的的形式下提供供滿足要求的的服務。即有有效地使用了了有限的財政政資金，VFM正反映了這這一思想。VFM通常作為公公共投資的比比較指標使用用，以采用PFI的高速公路路為例：首先先計算出公共共部門（道路路廳）自行建建設、運營道道路的全壽命命費用（PubliicSecctorCComparrator）PSC，然后將PSC和基于DBFO合約（即PFI）的費用額額進行比較，最最后根據(jù)比較較結(jié)果來選擇擇是公共部門門直接投資還還是采用PFI方式。在比比較過程中，公公共部門應充充分考慮環(huán)境境等無法數(shù)量量化的政策目目標。另一方方面，在項目目決定采用PEI方式后，仍仍可通過投標標人之間的競競爭或?qū)λ锻度氲难a助金金等的比較，來來尋求PFI的最大化。三、PFI實施施的程序PFI融資的運運作程序比較較復雜，可以以多達幾十個個步驟，經(jīng)過過歸納可以總總結(jié)為以下幾幾個階段：一一是可行性分分析。由政府府部門根據(jù)發(fā)發(fā)展規(guī)劃和社社會需求確定定若干個滿足足這種需求項項目的初步方方案，并對這這些方案的內(nèi)內(nèi)容、成本、維維護和運營費費用、預計效效益、資金支支持等進行評評估，以確定定該項目能否否應用PFI模式。二是是談判簽約。由由政府部門通通過招、投標標來確定項目目開發(fā)主體，然然后從技術(shù)、財財務、法律等等角度審查主主體的開發(fā)能能力并進行談談判，建立和和完善合同條條款，明確政政府和私人部部門在合同中中的權(quán)利和義義務。三是開開發(fā)運營。由由PFI公司籌措資資金、組織設設計、確定承承包商施工、聘聘請項目監(jiān)理理，完工后進進行項目運營營管理等。政政府的主要職職能是依據(jù)合合同提供各種種支持、協(xié)調(diào)調(diào)和監(jiān)督。四四是轉(zhuǎn)移終止止。PFI公司辦理轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移、清算等等事宜，PFI公司解散，公公共項目由政政府接管運營營。四、PFI的的資金籌措PFI的另一個個重要的問題題就是資金籌籌措，國家和和地方政府給給予一定的補補助金，其余余則向銀行措措款或發(fā)行債債券。英國經(jīng)經(jīng)手PFI項目的法律律企業(yè)，把與與PFI資金籌措相相關(guān)的問題，列列示了諸如合合約簽定程序序、公共