財(cái)務(wù)管理案例分析魏安敏1第一章籌資案例分析1.1籌資策略分析〔1〕明鑫公司方案籌資2億美圓，公司董事會(huì)提出2個(gè)方案，一是出售2億美圓債券，二是發(fā)行2億美圓股票。公司股利支付率凈利潤(rùn)的30%，債券本錢10%〔平均到期日10年〕，股權(quán)本錢14%。假設(shè)發(fā)行債券那么本錢上升到12%，股權(quán)本錢上升到16%；如發(fā)股票，那么債券本錢不變，股權(quán)本錢降為12%，新股發(fā)行價(jià)9美圓/股。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率6%，市場(chǎng)收益率11%。債券10年期，除目前每年需2000萬(wàn)元償債基金外，每年還需2000萬(wàn)元償債基金。2〔2〕報(bào)表資料資產(chǎn)負(fù)債情況〔單位：百萬(wàn)元〕流動(dòng)資產(chǎn)1000固定資產(chǎn)8001800流動(dòng)負(fù)債700長(zhǎng)期負(fù)債〔利率10%〕3001000普通股〔面值1元〕100實(shí)收資本300未分配利潤(rùn)4008003利潤(rùn)表資料基期數(shù)據(jù)籌資后預(yù)估

總收入30003400

折舊200220

其他支出24842820

凈營(yíng)業(yè)收入316360

利息支出60

稅前凈收入256

凈利潤(rùn)128

4行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

流動(dòng)比率2.0

銷售收入比總資產(chǎn)1.6

流動(dòng)負(fù)債比總資產(chǎn)30%

長(zhǎng)期負(fù)債比凈資產(chǎn)40%

總負(fù)債比總資產(chǎn)50%

固定費(fèi)用償債率7.0

現(xiàn)金流量?jī)攤?.0

凈收入比銷售額5%

總資產(chǎn)收益率9%

凈收入比資產(chǎn)凈值13%

要求從籌資風(fēng)險(xiǎn)、資本本錢和籌資活動(dòng)對(duì)控制權(quán)的影響等層面分析并決策。5

案例分析思路1、風(fēng)險(xiǎn)分析〔1〕財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)目前流動(dòng)負(fù)債比率和總負(fù)債比率均高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，再發(fā)債那么財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。〔2〕固定費(fèi)用償債率目前債券籌資股權(quán)籌資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈營(yíng)業(yè)收入316360360利息支出609060固定費(fèi)用償債率5.274.06.07.0

6〔3〕現(xiàn)金流量?jī)攤试u(píng)價(jià)目前債券籌資股票籌資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈營(yíng)業(yè)收入316360360折舊200220220現(xiàn)金流入516580580利息支出609060償債基金支付204020稅前償債基金支付408040現(xiàn)金流出需求100170100現(xiàn)金流量?jī)攤?.163.415.803.007〔4〕系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平評(píng)價(jià)債券籌資，股權(quán)本錢將上升到16%，16%=0.06+0.05=2股權(quán)籌資，股權(quán)本錢將降為到12%，=1.22、資本本錢分析〔1〕對(duì)普通股市價(jià)的影響〔2〕對(duì)資本本錢的影響3、對(duì)控制權(quán)的影響

81.2籌資風(fēng)險(xiǎn)分析籌資風(fēng)險(xiǎn)分析的內(nèi)容:個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和整體風(fēng)險(xiǎn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，現(xiàn)金流出超出現(xiàn)金流入，造成某些債務(wù)本息不能按時(shí)歸還，技術(shù)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。整體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在虧損情況下出現(xiàn)的不能歸還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)，凈資產(chǎn)減少，償債能力減弱，甚至資不抵債，最終可能破產(chǎn)。例中韓國(guó)大宇集團(tuán)經(jīng)營(yíng)不善，債臺(tái)高筑，招致破產(chǎn)。91.3普通股籌資分析〔1〕發(fā)行股票的動(dòng)因〔2〕企業(yè)回購(gòu)股票的作用〔3〕聯(lián)合式籌資策略的優(yōu)勢(shì)聯(lián)合式籌資策略即考慮多種效果的籌資策略，包括調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)在內(nèi)至少6中效果。

101.4長(zhǎng)期債券籌資分析〔一〕債券發(fā)行主體合法國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)有企業(yè)共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司、上市公司?！捕撤蠂?guó)家法定條款1、股份公司凈資產(chǎn)3000萬(wàn)，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)6000萬(wàn)元；2、累計(jì)債券總額不超過凈資產(chǎn)的40%;3、債券利率不得超過銀行同期居民定期儲(chǔ)蓄存款利率40%;4、最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；5、所籌資金?？顚Ｓ?，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。6、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等其他條件11第二章預(yù)測(cè)案例分析(P80)2.1運(yùn)用意見聚集法進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)意見聚集法指由企業(yè)熟悉市場(chǎng)的推銷人員和銷售人員經(jīng)過調(diào)查，再由銷售部門集合銷售部門經(jīng)理的意見進(jìn)行銷售趨勢(shì)預(yù)測(cè)。對(duì)于參與銷售預(yù)測(cè)的不同人的預(yù)測(cè)額，采用簡(jiǎn)單算術(shù)平均法或以不同權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的方法。

12華夏公司15名市場(chǎng)調(diào)研人員，對(duì)方案期銷售額的平均預(yù)測(cè)值為6500萬(wàn)元，30名銷售人員的為5800萬(wàn)元，6名銷售部門經(jīng)理的為6300萬(wàn)元。假定調(diào)研員權(quán)數(shù)0.4，銷售人員權(quán)數(shù)0.3，經(jīng)理人員權(quán)數(shù)0.3。

132.2運(yùn)用特爾菲法進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)特爾菲法，以函證方式向假設(shè)干名專家分別征求意見，各個(gè)專家獨(dú)立地對(duì)某種產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，之后將各專家預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行匯總，再以不記名的方式反響給各位專家，如此反復(fù)，最后集各家之長(zhǎng)，對(duì)銷售進(jìn)行綜合預(yù)測(cè)。142.3利用趨勢(shì)分析法進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)【2-1】光華公司2005年上半年的銷售情況如下：月份銷售額11200029000313000412000510500610000合計(jì)66500假定利用最近4個(gè)月的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)月份的銷售額時(shí)規(guī)定的權(quán)數(shù)為0.1、0.2、0.3、0.4，指數(shù)平滑系數(shù)0.7，6月份原預(yù)測(cè)銷售額10500萬(wàn)元，7月份實(shí)際銷售額11800萬(wàn)元。15〔1〕簡(jiǎn)單平均法銷售額=66500÷6=11083〔萬(wàn)元〕〔2〕7月移動(dòng)平均法預(yù)測(cè)結(jié)果同簡(jiǎn)單平均法8月預(yù)測(cè)值=(66500-12000+11800)÷6=11050(萬(wàn)元)〔3〕加權(quán)移動(dòng)平均法7月值=13000×0.1+12000×0.2+10500×0.3+10000×0.4=10850(萬(wàn)元)8月值=12000×0.1+10500×0.2+10000×0.3+11800×0.4=11020(萬(wàn)元)16〔4〕指數(shù)平滑法St=aDt-1+(1-a)St-10＜a＜1第t期預(yù)測(cè)值=平滑系數(shù)×第t-1期實(shí)際值+〔1-a〕×第t-1期預(yù)測(cè)值7月份值=0.7×10000+0.3×10500=10150〔萬(wàn)元〕8月份值=0.7×11800+0.3×10150=11305〔萬(wàn)元〕172.4加權(quán)平均邊際奉獻(xiàn)率的測(cè)算一、本錢習(xí)性及其分類本錢按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可分為變動(dòng)本錢和固定本錢。1、固定本錢〔a〕總額不變，單位本錢與業(yè)務(wù)量反比例變化。2、變動(dòng)本錢〔b〕單位本錢不變，總本錢〔bx)與業(yè)務(wù)量正比例變化。3、混合本錢隨業(yè)務(wù)量不成比例變動(dòng)，可分解為變動(dòng)本錢和固定本錢。4、總本錢模型y=a+bx18二、邊際奉獻(xiàn)與邊際奉獻(xiàn)率邊際奉獻(xiàn)〔M〕即產(chǎn)品銷售收入扣除自身本錢后的差額。該差額首先彌補(bǔ)固定本錢，彌補(bǔ)后仍有“差額〞，此“差額〞即為企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。M=px–bx=〔p–b〕x邊際奉獻(xiàn)率是指單位產(chǎn)品邊際奉獻(xiàn)與其單價(jià)的比值。邊際奉獻(xiàn)率r=邊際奉獻(xiàn)÷單價(jià)=〔p–b〕÷p=邊際奉獻(xiàn)總額÷產(chǎn)品銷售收入

19盈虧平衡銷售量或銷售額的預(yù)測(cè)P=〔p-b〕x-a=0

20【2-2】紅星日化廠2006年生產(chǎn)甲乙丙三種產(chǎn)品，單價(jià)分別為10、8和5元，b分別為8、4和3元，銷量分別為100萬(wàn)件、50萬(wàn)升和120萬(wàn)噸，固定本錢320萬(wàn)元，盈虧平衡銷售額為多少？如要盈利160萬(wàn)元，S是多少？〔1〕r甲=〔10-8〕÷10=20%，乙50%，丙=40%〔2〕加權(quán)r=20%×50%+50%×20%+40%×30%=32%〔3〕s0=320÷32%=1000〔萬(wàn)元〕〔4〕S=〔320+160〕÷32%=1500〔萬(wàn)元〕212.5平安邊際的應(yīng)用一、平安邊際指標(biāo)與利潤(rùn)平安邊際是指實(shí)際銷售額與保本銷售額的差額。平安邊際率那么是平安邊際與實(shí)際銷售額的比值。該指標(biāo)值越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越平安。在20%~30%較平安，30%~40%安全，40%以上很平安。P=(p–b)x1-a=(p–b)·(x1-x0+x0)-a=(p-b)·(x1-x0)+(p–b)x0-a==(p-b)·(x1-x0)=單位邊際奉獻(xiàn)×平安邊際量=邊際奉獻(xiàn)率×平安邊際額=邊際奉獻(xiàn)總額×平安邊際率銷售利潤(rùn)率=邊際奉獻(xiàn)率×平安邊際率22

二、應(yīng)用案例【2-3】華美公司產(chǎn)品單價(jià)100元，單位直接材料25元，直接人工15元，制造費(fèi)用15元，全年固定制造費(fèi)用6萬(wàn)元，其他單位變動(dòng)費(fèi)用5元，其他固定費(fèi)用4萬(wàn)元，平安邊際率60%，所得稅率33%。要求〔1〕計(jì)算其盈虧平衡銷量，實(shí)際銷量及稅前利潤(rùn)；〔2〕如預(yù)計(jì)廣告費(fèi)增加2萬(wàn)元，其他單位變動(dòng)費(fèi)用降低2元，要實(shí)現(xiàn)稅后目標(biāo)利潤(rùn)116580元，銷量要到達(dá)多少？〔3〕稅前銷售利潤(rùn)率要到達(dá)27%，在單位售價(jià)可提高5%條件下，平安邊際率維持60%不變，那么產(chǎn)品單位變動(dòng)本錢應(yīng)降到多少？●〔1〕單位變動(dòng)本錢b=25+15+15+5=60〔元〕固定費(fèi)用a=60000+40000=100000〔元〕23x0=100000÷(100-60)=2500〔件〕〔x-2500〕÷x=60%→x=6250(件〕P=6250×40×60%=150000〔元〕(2)【120000+116580÷(1-33%)】÷(100-58)=7000〔件〕〔3〕27%=60%×(105-x)÷105x=57.75〔元〕242.6融資需求預(yù)測(cè)一、預(yù)測(cè)的步驟1、先將資產(chǎn)負(fù)債表各工程劃分為敏感工程和非敏感工程，敏感工程即和銷售收入成正比例增減變化的工程。2、計(jì)算各敏感工程占基期銷售收入的百分比。3、按照預(yù)測(cè)期的銷售收入計(jì)算敏感工程金額4、計(jì)算內(nèi)部留存利潤(rùn)可籌資金額5、按照恒等式計(jì)算對(duì)外籌資的金額。25二、案例分析〔銷售額基期746萬(wàn)，方案期895.2萬(wàn)〕

資產(chǎn)基期實(shí)際占基期%貨幣資金7510.0589.97應(yīng)收賬款59780.03716.43其他應(yīng)收款506.759.98存貨44559.65533.99其他流動(dòng)資產(chǎn)14319.17171.61長(zhǎng)期資產(chǎn)23702370應(yīng)付款項(xiàng)35647.72427.19其他負(fù)債15041504所有者權(quán)益182026方案期資產(chǎn)需要量=3941.96〔萬(wàn)元〕負(fù)債總額=1931.18〔萬(wàn)元〕本期增加利潤(rùn)留存=895.2×11%×70%=68.92(萬(wàn)元)方案期所有者權(quán)益=1820+68.92=1888.92(萬(wàn)元)對(duì)外籌集=3941.96-1931.18-1888.92=121.86(萬(wàn)元〕增加籌資=(895.2-746)×(175.6%-47.72%)=190.80(萬(wàn)元)對(duì)外籌資=190.8-68.92=121.88(萬(wàn)元)(略有差異)

27第三章產(chǎn)品本錢案例分析〔P61〕一、本錢性態(tài)分類本錢性態(tài)指本錢與業(yè)務(wù)量的關(guān)系。1、變動(dòng)本錢b~：與業(yè)務(wù)量成正比例增減變化的本錢。如原材料。2、固定本錢a~：不隨業(yè)務(wù)量變化的本錢，如固定資產(chǎn)折舊?？傤~不變；業(yè)務(wù)量越大，單位產(chǎn)品包含的固定本錢越低。3、混合本錢隨業(yè)務(wù)量增減同方向變化的本錢。

28二、混合本錢的分解〔一〕上下點(diǎn)法上下點(diǎn)，是指以業(yè)務(wù)量為標(biāo)尺形成的點(diǎn)，利用兩點(diǎn)形成一條直線的方法，建立業(yè)務(wù)量與本錢關(guān)系的數(shù)學(xué)模型。數(shù)學(xué)模型為：y=a+bx

29

月份

產(chǎn)量x成本yxyx2180020001600000640000260017001020000360000390022502025000810000410002550255000010000005800215017200006400006110027503025000121000071000246024600001000000810002520252000010000009900232020880008100001070019501365000490000111100265029150001210000121200290034800001440000合計(jì)11100282002676800010610000【3-1】混合本錢分解案例資料30〔二〕一元回歸分析法

首先判定是否直線相關(guān)？計(jì)算相關(guān)系數(shù)r；再通過判定系數(shù)r2確定自變量對(duì)因變量的決定程度。31【3-1】案例r計(jì)算過程略，如r2比較接近1，直線相關(guān),且數(shù)學(xué)模型越適用，越能說(shuō)明問題。

32三、變動(dòng)本錢法與完全本錢法的本錢構(gòu)成分析

成本項(xiàng)目變動(dòng)成本單位成本

完全成本法

合計(jì)

直接材料60000126000012

直接人工400008400008變動(dòng)制造費(fèi)用100002100002固定制造費(fèi)用5000010

銷售費(fèi)用1600016000

管理費(fèi)用2800028000

財(cái)務(wù)費(fèi)用50005000【3-2】大華公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，本期資料為：全年產(chǎn)量5000件，期初存貨零，全年銷量3000件，期末存貨2000件，銷售單價(jià)100元。本期本錢資料見下表，要求計(jì)算確定各類本錢。33變動(dòng)本錢法與完全本錢法的內(nèi)容變動(dòng)本錢法完全本錢法本錢工程直接材料直接材料直接人工直接人工變動(dòng)制造費(fèi)用制造費(fèi)用期間本錢固定制造費(fèi)用管理費(fèi)用管理費(fèi)用銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用兩種方法的區(qū)別在于固定制造費(fèi)用是否計(jì)入本錢。34兩種方法下的銷貨本錢及存貨本錢

項(xiàng)目變動(dòng)成本法計(jì)算完全成本法計(jì)算

期初存貨量00

本期生產(chǎn)量50005000

本期銷售量30003000

期末存貨量20002000

本期銷貨成本3000×22=660003000×32=96000

期末存貨成本2000×22=440002000×32=6400035

四、【3-3】華能公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)差額分析

項(xiàng)目200820092010

期初存貨200200400

本期產(chǎn)量100010001000

本期銷量10008001200

期末存貨200400200

單價(jià)101010單位變動(dòng)成本666固定制造費(fèi)用200020002000固定費(fèi)用總額100010001000要求：分別計(jì)算華能公司各年利潤(rùn)并分析其差異的原因。36變動(dòng)本錢法下各年利潤(rùn)的計(jì)算項(xiàng)目202120212021銷售收入10000800012000變動(dòng)制造本錢600048007200變動(dòng)期間費(fèi)用000邊際奉獻(xiàn)400032004800固定制造費(fèi)用200020002000固定期間費(fèi)用100010001000稅前利潤(rùn)10002001800

37完全本錢法下各年利潤(rùn)的計(jì)算項(xiàng)目202120212021銷售收入10000800012000期初存貨160016003200制造本錢800080008000減：期末存貨160032001600銷售本錢800064009600營(yíng)業(yè)毛利200016002400固定期間費(fèi)用100010001000稅前利潤(rùn)10006001400期初存貨本錢=〔6+2000÷1000〕×上期存貨量本期制造本錢=6000+2000=8000期末存貨本錢=期末存貨量×〔6+2000÷1000〕38兩種方法出現(xiàn)利潤(rùn)差異的比較期初存貨期末存貨變動(dòng)本錢法完全本錢法差異20212002001000100002021200400200600-400202140020018001400+4002021年期初存貨釋放的固定制造費(fèi)用和期末存貨吸收的相等，稅前利潤(rùn)差異為零；2021年期初存貨釋放的小于期末存貨吸收的固定本錢400元〔200×2〕，完全本錢法稅前利潤(rùn)高于變動(dòng)本錢法。2021年釋放的大于期末吸收的400元〔200×2〕，因此完全成本法稅前利潤(rùn)低于變動(dòng)本錢法。引起差異的原因就是存貨包含的固定制造費(fèi)用的差異。39第四章利潤(rùn)預(yù)測(cè)

一、利潤(rùn)敏感性分析敏感性分析是目標(biāo)值變動(dòng)百分比相當(dāng)于各參數(shù)變動(dòng)百分比的倍數(shù)，通常用敏感系數(shù)衡量。敏感性分析的主要目的是，研究與提供能引起目標(biāo)發(fā)生質(zhì)變，如由盈利轉(zhuǎn)為虧損時(shí)各因素變化的界限；各個(gè)因素對(duì)利潤(rùn)變化影響的敏感程度；當(dāng)個(gè)別因素變化時(shí)，如何保證原定目標(biāo)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。

40利潤(rùn)影響要素與敏感系數(shù)影響利潤(rùn)的主要因素有：?jiǎn)蝺r(jià)p、單位變動(dòng)本錢b、銷售量x和固定本錢總額a，這些因素的變化，都會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響，但其敏感程度不同。有的因素只要有較小的變動(dòng)就會(huì)引起利潤(rùn)較大的變動(dòng)，這種因素稱為強(qiáng)敏感因素；有的因素雖有較大的變動(dòng)，但對(duì)利潤(rùn)的影響不大，稱之為弱敏感因素。這些因素依次按1,2,3,4編號(hào)。

【4-1】某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，p=2元，b=1.2元，預(yù)計(jì)明年a=4萬(wàn)元，產(chǎn)銷10萬(wàn)件。要求進(jìn)行利潤(rùn)敏感分析。41【4-1】中p=2元，b=1.2元，a=4萬(wàn)元，產(chǎn)銷10萬(wàn)件?！?〕P=〔2-1.2〕×10-4=4〔萬(wàn)元〕〔2〕假定各因素單獨(dú)以增減10%發(fā)生變化。Pp=(2.2-1.2)×10-4=6(萬(wàn)元)rp=(6-4)÷4=50%S1=50%÷10%=5Pb=(2-1.08)×10-4=5.2(萬(wàn)元)rb=(5.2-4)÷4=30%S2=30%÷10%=3Px=(2-1.2)×11-4=4.8(萬(wàn)元)rb=(4.8-4)÷4=20%S3=20%÷10%=2Px=(2-1.2)×10-3.6=4.4(萬(wàn)元)rb=(4.4-4)÷4=10%S4=10%÷10%=1

42利潤(rùn)敏感性分析的結(jié)論S1-S2=S3S3-S4=1S1最大S4最小S3不可能最低利潤(rùn)敏感系數(shù)，說(shuō)明各因素變化對(duì)利潤(rùn)的影響程度。慎重實(shí)施價(jià)格決策。單價(jià)是絕對(duì)敏感因素，如降價(jià)后增加的銷售量或單位本錢的降低不能彌補(bǔ)對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面影響，反之亦然。降低單位變動(dòng)本錢。單位變動(dòng)本錢是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)至關(guān)重要的敏感因素，因此，應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮。提高銷量水平。不管是適當(dāng)降價(jià)或價(jià)格不變，都是企業(yè)提高發(fā)展水平的舉措。

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二、經(jīng)營(yíng)決策分析經(jīng)營(yíng)決策分析用途在于是否停產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)、是否接受訂貨等。【4-2】恒生制藥公司利潤(rùn)和本錢資料如下：銷售收入485000〔97000×5.00〕銷售本錢436500〔97000×4.50〕減：銷售及管理費(fèi)用26000稅前利潤(rùn)22500單位變動(dòng)本錢其他費(fèi)用單位本錢月產(chǎn)100000單位3.001.504.50月產(chǎn)105000單位3.001.464.46麥迪公司是最大客戶，月采購(gòu)10000單位；本周麥迪公司告知以后每月多采購(gòu)5000個(gè)單位藥品，增加局部?jī)r(jià)格4元，可否？〔恒生制藥公司剩余生產(chǎn)能力可保證5000個(gè)單位的供貨〕44短期經(jīng)營(yíng)決策過程增加的收入20000〔5000×4〕100000總本錢450000105000總本錢468300增加的本錢18300多增加的利潤(rùn)1700接受訂貨本錢(105000×4.46-100000×4.5)/5000=3.66增加的利潤(rùn)=5000×〔4-3.66〕=1700〔元〕短期經(jīng)營(yíng)決策的關(guān)鍵是是否能夠增加稅前利潤(rùn)。45第五章利潤(rùn)分配方案分析

一、股利與企業(yè)價(jià)值分析

1、公司價(jià)值與評(píng)價(jià)模型

公司價(jià)值可分為股權(quán)價(jià)值和整體價(jià)值兩類。股權(quán)價(jià)值即公司普通股股東的價(jià)值。股價(jià)與股數(shù)整體價(jià)值為普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人等的價(jià)值。

公司價(jià)值評(píng)價(jià)模型資產(chǎn)定價(jià)模型以賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值或清算價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。相對(duì)價(jià)值定價(jià)模型，以公司證券市價(jià)乘以某一乘數(shù)定價(jià)。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，以盈利能力為依據(jù)進(jìn)行評(píng)價(jià)期權(quán)定價(jià)模型，將公司股票視為一期權(quán)進(jìn)行評(píng)估。

462、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型〔1〕股利貼現(xiàn)模型〔未來(lái)全部紅利現(xiàn)值之和〕〔2〕股權(quán)自由現(xiàn)金流模型以公司所獲NCF減去營(yíng)運(yùn)資本、資本性支出、優(yōu)先股股息、歸還本金、新債收入。貼現(xiàn)率為股權(quán)融資本錢，計(jì)算是股權(quán)價(jià)值?！?〕公司自由現(xiàn)金流模型以公司支付經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后的現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)公司整體價(jià)值的方法。

473、案例分析〔1〕1995以來(lái)，佛山照明凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均5.19%，如扣除異常低的負(fù)增長(zhǎng)-23.8%那么平均增長(zhǎng)率為8.17%，年年分紅且平均分紅比率為71.78%，比較穩(wěn)定，因此可以采用股利增長(zhǎng)模型計(jì)算其股權(quán)價(jià)值?！渤醪脚卸ā?/p>

〔2〕1994年公司10股送現(xiàn)金股利4元，扣除所得稅，實(shí)際每股現(xiàn)金股利0.32元；考慮其他因素，G6%較為適宜。Rf4.42%。R=4.42%+0.7562×6%=8.9572%

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二、剩余股利政策〔一〕股利分配政策剩余股利政策，在既定的資本結(jié)構(gòu)下，滿足未來(lái)資本支出需要后再進(jìn)行股利分配的政策。固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指每年分派的現(xiàn)金股利固定在某一特定的水平或在此根底上維持某一穩(wěn)定的年增長(zhǎng)比率。固定股利支付率政策公司每年按固定比例從凈利潤(rùn)中支付股利。低正常股利加額外股利政策每年支付較低正常股利，在繁榮時(shí)期發(fā)放額外股利。49〔二〕案例分析〔案例一〕本案例中，而公司稅后盈利僅900萬(wàn)元。資本支出需對(duì)內(nèi)籌資=2000×50%=1000〔萬(wàn)元〕因此不能發(fā)放現(xiàn)金股利。在比較中，不管是提取法定10%的盈余公積金或任意盈余公積金，均在對(duì)內(nèi)籌資可用資金之列，因此，是否籌資應(yīng)以資本支出1000萬(wàn)和留用利潤(rùn)比較。

50〔二〕案例分析〔案例二〕

公司資產(chǎn)負(fù)債率=50%

稅后利潤(rùn)=【8000×(1-60%)-700-100-258】×67%=1435.14

(萬(wàn)元)

對(duì)內(nèi)籌資差額=4000×50%-1435.14=554.86(萬(wàn)元)

增發(fā)股票數(shù)=554.86÷10=55.486(萬(wàn)股)

預(yù)期EBIT大于無(wú)差異點(diǎn)EBIT,因此應(yīng)以發(fā)債取得,EPS高。51

三、股票股利分析〔一〕公司發(fā)放股利的形式與條件1、股利形式包括現(xiàn)金、股票、債務(wù)和財(cái)產(chǎn)。2、發(fā)放股利的限制性條件彌補(bǔ)虧損和提取10%的法定盈余公積后有可分配利潤(rùn)。如公司無(wú)盈利時(shí)不得分配利潤(rùn)；如分配可用盈余公積補(bǔ)虧后分配，但分配后的盈余公積不低于注冊(cè)資本的25%。新財(cái)務(wù)準(zhǔn)那么和所得稅法，公司不超過5年的虧損可在稅前彌補(bǔ)，超過5年仍未彌補(bǔ)完的虧損必須用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)前方可再提取法定盈余公積金和任意盈余公積金。52〔二〕股票股利與現(xiàn)金股利的區(qū)別1、兩者只用條件不同現(xiàn)金股利適用于公司現(xiàn)金流量充足，分配現(xiàn)金股利后仍能保持一定的流動(dòng)性，并有廣泛的籌資渠道。股票股利只要符合股利分配條件，只要有盈利即可。2、兩者對(duì)現(xiàn)金流量影響不同3、正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)，發(fā)放股票股利，會(huì)傳遞公司繼續(xù)開展的積極信號(hào)，股價(jià)上漲，會(huì)增加股東的收入。如發(fā)放現(xiàn)金股利，股東的現(xiàn)金收入勢(shì)必減少。4、股票股利不影響企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，且會(huì)使股價(jià)適當(dāng)降低，吸引更多的投資者。53〔三〕股利分配案例分析1、董事會(huì)提出分配方案后，會(huì)計(jì)人員據(jù)此進(jìn)行利潤(rùn)分配會(huì)計(jì)處理，但不對(duì)股票股利進(jìn)行處理。股東大會(huì)宣告分配方案的日子即股利宣告日；股權(quán)登記日即在該日收市時(shí)持有該股票的股東就享有分紅的權(quán)利；股權(quán)登記日的后一天就是除權(quán)除息日。當(dāng)上市公司向股東分派股息時(shí)，就要對(duì)股票進(jìn)行除息；當(dāng)上市公司向股東送紅股時(shí)，就要對(duì)股票進(jìn)行除權(quán)。除息價(jià)=登記日的收盤價(jià)—每股股票應(yīng)分得權(quán)利股權(quán)價(jià)=股權(quán)登記日的收盤價(jià)÷〔1+每股送股率〕〔除權(quán)〕

54〔三〕股利分配案例分析2、分配結(jié)果分析稅后現(xiàn)金股利=0.2×〔1-20%〕=0.16〔元〕分配后每股收益=0.62÷〔1+0.3〕=0.48〔元〕假定煙臺(tái)萬(wàn)華公司股權(quán)登記日收盤價(jià)9.6元，每10股送紅股3股配4股股價(jià)5元。

55第六章企業(yè)投資案例分析一、投資風(fēng)險(xiǎn)分析1、本案例分析思路從概率角度，衡量不同方案期望收益〔率〕的標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小測(cè)算，評(píng)價(jià)各方案的風(fēng)險(xiǎn)，之后根據(jù)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知態(tài)度和承受能力，確定應(yīng)予投資的方案。2、兩方案標(biāo)準(zhǔn)差的衡量E冰=9.95%E茶=10%〔期望值不等〕冰=8.91%茶=6.51%V冰=89.55%V茶=65.1%方案期望值相同，標(biāo)準(zhǔn)差比較即可，否那么以標(biāo)準(zhǔn)離差率比較。563、風(fēng)險(xiǎn)大者預(yù)期收益高?！?0%以上的概率〕置信概率與置信區(qū)間正態(tài)分布情況下，隨機(jī)變量出現(xiàn)在預(yù)期值±1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍〔置信區(qū)間〕內(nèi)的概率68.26%，±2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)的概率95.54%；預(yù)期值±3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)概率99.72%。由此可按標(biāo)準(zhǔn)差的個(gè)數(shù)查表確定所相應(yīng)的面積(概率)?！?〕Z冰=〔30%-9.95%〕÷8.91%=2.25S冰=0.4878P(＞30%)=50%-48.78%=11.22%〔2〕Z茶=〔30%-10%〕÷6.51%=3.07S茶=0.4989P(＞30%)=50%-49.89%=0.11%57

二、股票投資決策案例分析〔一〕分析思路首先，分析股票評(píng)估適用的評(píng)估模型，是采用固定股利、增長(zhǎng)股利或者階段評(píng)估模型。該案例中前兩年凈利潤(rùn)以10%高速增長(zhǎng)，自第三年開始按6%平穩(wěn)增長(zhǎng)。只能采用階段評(píng)估模型。其次，考慮新工程因素確定貼現(xiàn)率。R=3.5%+1.4×(9%-3.5%)=11.2%然后在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，再結(jié)合市價(jià)進(jìn)行決策。

58〔二〕具體案例解析D1=1×(1+10%)=1.1〔元〕D2=1×(1+10%)2=1.21〔元〕P1=1.1×0.9009+1.21×0.8116=1.97〔元〕D3=1.21×(1+6%)=1.2826〔元〕

P3~n=25.652×(P/F,11%,2)=25.652×0.8116=20.82〔元〕P1~n=1.97+20.82=22.79(元)目前市場(chǎng)價(jià)位19.6元,59三、新工程投資決策〔自學(xué)〕1、一般決策步驟根據(jù)工程特點(diǎn)預(yù)測(cè)建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期各年的現(xiàn)金流量，也可再結(jié)合市場(chǎng)等情況并對(duì)各年現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整；確定評(píng)價(jià)方法和折現(xiàn)率，一般采用動(dòng)態(tài)的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行。2、本案例分析本案例根據(jù)財(cái)務(wù)部門相關(guān)人員調(diào)研后得出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不夠客觀。由于多種因素，包括通貨膨脹、物價(jià)變動(dòng)等都會(huì)影響現(xiàn)金流量。初始投資調(diào)增20%，每年材料費(fèi)用和人工分別調(diào)增14%和10%，扣除折舊后的付現(xiàn)制造費(fèi)用每年調(diào)增4%，產(chǎn)品售價(jià)每年調(diào)增9%。60

四、是否購(gòu)置新機(jī)器投資決策1、設(shè)備更新改造不會(huì)產(chǎn)生大的現(xiàn)金流出，加之本例中生產(chǎn)能力相同、使用年限相同，因此可采用現(xiàn)金流出現(xiàn)值比較。2、舊設(shè)備現(xiàn)金流量測(cè)算中應(yīng)注意的問題〔1〕變現(xiàn)節(jié)約的稅收作為現(xiàn)金流入而非現(xiàn)金流出?！?〕NCF0=-[10000-〔10000-33000〕×40%]=-19200〔元〕NPV舊=19200-5160×(P/A,10%,4)+3600×(P/A,10%,3)-16800×(P/F,10%,2)+(7000-400)×(P/F,10%,5)=-35973〔元〕〔3〕NPV新=-39107.80〔元〕兩相比較，還是不更新的好。舊設(shè)備投入=變現(xiàn)價(jià)值-〔變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值〕×T

613、案例分析一企業(yè)方案變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備替換，新設(shè)備投資額18萬(wàn)元。舊設(shè)備的折余價(jià)值90151元，變價(jià)凈收入80000元,到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值相等。更新設(shè)備的建設(shè)期為零。使用新設(shè)備可使第一年增加營(yíng)業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營(yíng)本錢25000元；從第二到第五年增加營(yíng)業(yè)收入6萬(wàn)元,增加經(jīng)營(yíng)本錢30000元，均為直線折舊，所得稅率33%。要求〔1〕確定各年差額現(xiàn)金凈流量?！膊槐４嫘?shù)〕〔2〕計(jì)算差額內(nèi)部收益率，并進(jìn)行方案評(píng)價(jià)。

62〔1〕n=0+5=5(年〕?I=180000–80000=100000(元)因更新增加的折舊＝1000005＝20000〔元〕〔2〕舊設(shè)備報(bào)廢引起的第一年所得稅節(jié)約額=(90151–80000)×33%=3350(元)〔3〕NCF0=–100000(元)NCF1=(50000–25000–20000)×(1–33%)+20000+3350=26700(元)NCF2-5=(60000–30000–20000))×(1–33%)+20000=26700(元)如建設(shè)期為零，那么舊設(shè)備變現(xiàn)引起的所得稅效應(yīng)在經(jīng)營(yíng)期第一年反映。63第七章財(cái)務(wù)分析一、償債能力分析償債能力是指對(duì)企業(yè)歸還債務(wù)本息的能力，包括短期償債能力分析和長(zhǎng)期償債能力分析?！惨弧扯唐趦攤芰Ψ治隽鲃?dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債〔下限200％〕速動(dòng)比率＝速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債的〔下限100％〕速動(dòng)資產(chǎn)＝貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)＋應(yīng)收款項(xiàng)＝流動(dòng)資產(chǎn)－存貨現(xiàn)金比率=(現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn))÷流動(dòng)負(fù)債64〔二〕長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)1、資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額2、產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷所有者權(quán)益負(fù)債比率側(cè)重于分析債務(wù)償付平安性的物質(zhì)保障程度。產(chǎn)權(quán)比率那么側(cè)重于揭示財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度〔一般不應(yīng)高于1〕和主權(quán)資本對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受力。3、已獲利息倍數(shù)＝息稅前利潤(rùn)利息支出