1告電力設(shè)備與新能源告電力設(shè)備與新能源華泰研究深度研究電力設(shè)備與新能源電力設(shè)備與新能源增持(維持)光儲(chǔ)需求共振，光伏平價(jià)時(shí)代開啟以實(shí)現(xiàn)電力變換的基本功能，逆變器協(xié)助電能轉(zhuǎn)換，面對(duì)光伏+儲(chǔ)能兩大高硅料擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏推進(jìn)和技術(shù)進(jìn)步對(duì)沖，成本端短期壓力將逐步緩解，光伏系統(tǒng)LCOE下降趨勢(shì)不改?？紤]到新增與替換需求，我們預(yù)計(jì)25年全球逆變器空間1865億元，未來4年CAGR超23%，看好22年歐洲戶用儲(chǔ)能和國內(nèi)集中式儲(chǔ)能需求高增。首次覆蓋陽光電源(買入，目標(biāo)價(jià)126.50元)、上能電氣(買入，目標(biāo)價(jià)72.68元)、固德威(增持，目標(biāo)價(jià)394.85元)、錦浪科技(增持，目標(biāo)價(jià)234.00元)、德業(yè)股份(增持，目標(biāo)價(jià)318.47元)。光伏逆變器/PCS，電能轉(zhuǎn)換各顯神通集中式逆變器接入光伏組串?dāng)?shù)量多，便于集中管理，應(yīng)用成本較低。分布式市場(chǎng)高景氣疊加大功率化趨勢(shì)，組串式逆變器市占率逐年提升，逐漸成為主流。同等功率下，組串式逆變器較集中式逆變器管理精度/智能化/故障率均有較好表現(xiàn)。微型逆變器可實(shí)現(xiàn)單塊光伏組件最大功率點(diǎn)跟蹤，將提升系統(tǒng)效率至92%以上，從根本上消除高壓直流拉弧引起火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)，微逆體積小巧，安裝使用方便。PCS電力拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)更復(fù)雜且技術(shù)壁壘更高，為儲(chǔ)能系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)，有望受益于下游儲(chǔ)能新增裝機(jī)高增。輕資產(chǎn)高ROE特征，國內(nèi)外發(fā)展邏輯差異化逆變器企業(yè)具有流動(dòng)資產(chǎn)占比高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的特點(diǎn)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)也高于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)。微逆毛利率高于組串，儲(chǔ)能打造新增長(zhǎng)極。國內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局有異，發(fā)展邏輯差異化。海外大型地面電站發(fā)展多年，客戶對(duì)性能、可靠性要求高而對(duì)價(jià)格不敏感，利潤(rùn)空間廣，品牌為大型客戶重要選擇依據(jù)。分布式電站在海外市場(chǎng)占比大，逆變器環(huán)節(jié)位于產(chǎn)業(yè)鏈偏下游位C屬性明顯，有賴于經(jīng)銷渠道開拓。國內(nèi)市場(chǎng)逆變器毛利率遠(yuǎn)低于海外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，逆變器企業(yè)只有加強(qiáng)研發(fā)、掌握價(jià)格優(yōu)勢(shì)才能掌握核心競(jìng)爭(zhēng)力。國產(chǎn)廠商崛起，海外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升國產(chǎn)逆變器企業(yè)憑借材料國產(chǎn)化及更低人工費(fèi)用成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力強(qiáng)于海外。同時(shí)，國產(chǎn)產(chǎn)品性價(jià)比高、品類齊全、迭代快速，IGBT國產(chǎn)化替代加速，緊缺局面將優(yōu)先緩解。國產(chǎn)廠商市占率逐漸提升，陽光華為雙龍頭格局穩(wěn)定。據(jù)WoodMackenize，20年國產(chǎn)廠商已占據(jù)全球光伏逆變器市場(chǎng)近80%份額。PCS行業(yè)發(fā)展初期競(jìng)爭(zhēng)激烈，當(dāng)前龍頭公司已逐漸顯現(xiàn)。此外，逆變器企業(yè)在儲(chǔ)能系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)明顯，市占率有望進(jìn)一步提升。推薦標(biāo)的我們首次覆蓋：1)陽光電源是全球逆變器龍頭，風(fēng)光儲(chǔ)聯(lián)動(dòng)拓展海外市場(chǎng)，建議買入；2)上能電氣成本優(yōu)勢(shì)明顯，大基地疊加共享儲(chǔ)能放量，量利齊升可期，建議買入；3)固德威深耕并網(wǎng)逆變器，擁有戶用儲(chǔ)能逆變器先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)邁入分布式光伏系統(tǒng)賽道，建議增持；4)錦浪科技國內(nèi)組串式逆變器龍頭，儲(chǔ)能逆變器有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極，建議增持；5)德業(yè)股份家電業(yè)務(wù)起家，逆變器板塊擴(kuò)張迅速，微型、儲(chǔ)能性能領(lǐng)跑行業(yè)，建議增持。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。研究員SACNo.S0570522020002SFCNo.BSK177研究員SACNo.S0570522020003SFCNo.BSJ772shenjianguo@+(86)75582492388zhangzhibang@+(86)1056793931行業(yè)走勢(shì)圖電力設(shè)備與新能源滬深300(%)24(2)(14)(27)Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)陽光電源300274CH126.50買入上能電氣300827CH72.68買入固德威688390CH394.85增持錦浪科技300763CH234.00增持德業(yè)股份605117CH318.47增持資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)市場(chǎng)分析：光儲(chǔ)需求共振，千億級(jí)增長(zhǎng)空間可期 3光伏平價(jià)時(shí)代開啟，逆變器需求高增 3組串式/集中式：集中式成本較低，組串式滲透率提升明顯 5微型逆變器：海外戶用及工商業(yè)光伏加速，多重因素驅(qū)動(dòng)微逆需求 7儲(chǔ)能變流器：配儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性突顯，PCS需求激增 8 有異，發(fā)展邏輯差異化 17 競(jìng)爭(zhēng)格局：國產(chǎn)廠商崛起，海外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升 19光伏逆變器：國產(chǎn)廠商市占率提升，陽光華為雙龍頭格局穩(wěn)定 19光伏逆變器：國產(chǎn)廠商憑借成本、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)打開海外市場(chǎng) 19PCS與儲(chǔ)能系統(tǒng)集成：起步初期格局分散，未來集中度有望提高 23核心競(jìng)爭(zhēng)要素：海外市場(chǎng)重品牌及渠道，國內(nèi)市場(chǎng)性價(jià)比為王 24首次覆蓋標(biāo)的 27 首次覆蓋公司 29陽光電源(300274CH，買入，目標(biāo)價(jià)126.50元) 29上能電氣(300827CH，買入，目標(biāo)價(jià)72.68元) 37固德威(688390CH，增持，目標(biāo)價(jià)394.85元) 44錦浪科技(300763CH，增持，目標(biāo)價(jià)234.00元) 53德業(yè)股份(605117CH，增持，目標(biāo)價(jià)318.47元) 61市場(chǎng)分析：光儲(chǔ)需求共振，千億級(jí)增長(zhǎng)空間可期光伏平價(jià)時(shí)代開啟，逆變器需求高增逆變器為協(xié)助電能轉(zhuǎn)換，面對(duì)光伏+儲(chǔ)能兩大高增需求場(chǎng)景。逆變器為光伏發(fā)電系統(tǒng)并網(wǎng)的必要部件，以實(shí)現(xiàn)電力變換的基本功能，具體看來，光伏逆變器將組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為符合并網(wǎng)電能質(zhì)量要求的交流電，而儲(chǔ)能變流器兼具離網(wǎng)和并網(wǎng)功能，可實(shí)現(xiàn)直流交流雙向變流，協(xié)助儲(chǔ)能裝置與外界進(jìn)行電能交換。與簡(jiǎn)單電力變換裝置不同，光伏逆變器作為光伏系統(tǒng)核心，還具有以下多種復(fù)合功能：1)使光伏發(fā)電系統(tǒng)獲得最大輸出效率，通過MPPT(最大功率點(diǎn)跟蹤系統(tǒng))追蹤并控制光伏組件穩(wěn)定工作在最佳功率點(diǎn)上；2)與電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)交互，如波形采樣、電網(wǎng)遠(yuǎn)程調(diào)度等；3)檢測(cè)并記錄發(fā)電信息并及時(shí)上傳至用戶監(jiān)控設(shè)備，包括功率、發(fā)電量、發(fā)電收益等數(shù)據(jù)；4)監(jiān)測(cè)并判斷光伏系統(tǒng)是否出現(xiàn)故障及故障類型，并主動(dòng)采取措施(如關(guān)斷)；5)擴(kuò)展多種功能接口，如電池儲(chǔ)能接口、智能家電接口，可實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)家庭能耗情況，為家庭能源智能管理提供數(shù)據(jù)支撐。2022年1月國家能源集團(tuán)發(fā)布《新能源智能電站建設(shè)規(guī)范》，提出了包含智能發(fā)電(ICS)和智慧管理(IMS)兩大平臺(tái)的智能應(yīng)用架構(gòu)，構(gòu)建了智能電站智能化分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，并編制評(píng)分細(xì)則，有望進(jìn)一步推動(dòng)電站智能化發(fā)展。我們認(rèn)為，逆變器作為集成電網(wǎng)交互、信息管理、故障診斷等智能化功能于一身的組件，在電站智能化趨勢(shì)下其重要性將進(jìn)一步突顯。資料來源：錦浪科技招股說明書、華泰研究資料來源：REDARCElectronics官網(wǎng)、華泰研究平價(jià)時(shí)代開啟，光伏新增裝機(jī)需求打開。隨光伏組件、逆變器等環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效益顯現(xiàn)，光伏電站LCOE(LevelizedCostofElectricity,平準(zhǔn)發(fā)電成本)持續(xù)下降經(jīng)濟(jì)性提升，hhhLCOE、0.21元/kWh和0.33、0.28、0.22、0.19元/kWh，與燃煤上網(wǎng)電價(jià)相當(dāng)，經(jīng)濟(jì)性邏輯已走通。據(jù)國家發(fā)改委，除青海省外，2021年各省光伏上網(wǎng)指導(dǎo)價(jià)均低于燃煤基準(zhǔn)價(jià)。雖然受2021年硅料價(jià)格上漲影響，成本抬升，光伏系統(tǒng)價(jià)格較2020年小幅上漲，但我們認(rèn)為，隨上游硅料擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏推進(jìn)和技術(shù)進(jìn)步對(duì)沖，成本端短期壓力將逐步緩解，光伏系統(tǒng)LCOE下降趨勢(shì)不改，有望刺激光伏裝機(jī)需求進(jìn)一步打開。元/kWh0.01200h1500h1800h1000h1200h1500h1800h20182020201920212022E2024E202520182020201920212022E2024E2025E資料來源：CPIA、華泰研究1000h1200h1500h18001000h1200h1500h1800h0.020182019202020212022E2024E202520182019202020212022E2024E2025E資料來源：CPIA、華泰研究元/kWh元/kWh0.500.450.400.350.3050.100.050.00光伏上網(wǎng)指導(dǎo)價(jià)燃煤基準(zhǔn)價(jià)價(jià)差(右軸)新疆寧夏蒙西蒙東甘肅青海云南山西貴州陜西北京河北天津冀北吉林黑龍江遼寧河南安徽江蘇福建四川山東重慶廣西浙江江西上海光伏上網(wǎng)指導(dǎo)價(jià)燃煤基準(zhǔn)價(jià)價(jià)差(右軸)0.040.020.00(0.02)(0.04)(0.06)(0.08)資料來源：國家發(fā)改委、華泰研究全球光伏新增裝機(jī)量持續(xù)提升，近10年CAGR達(dá)15%。全球碳中和加速背景下，光伏系統(tǒng)LCOE不斷下降，光伏新增裝機(jī)保持高增長(zhǎng)。據(jù)IRENA，全球光伏新增裝機(jī)容量從2011GWGW，CAGR達(dá)15%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上看，歐洲市場(chǎng)崛起較早且保持穩(wěn)定，中國、印度、美國市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，CAGR分別達(dá)38%、35%、24%。據(jù)CPIA，2021年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)達(dá)54.88GW，同比+13.9%。據(jù)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，到2030年中國非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)25%左右，據(jù)CPIA《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖(2021年版)》測(cè)算，對(duì)應(yīng)“十四五”期間我國光伏年均新增裝機(jī)或?qū)⒊^75GW。402004930111115 24402004930111115 2453534434WGW140中國歐洲美國印度日本澳大利亞其他140132.8120100806020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：IRENA、華泰研究光伏逆變器按照技術(shù)路線的不同，可分為集中式、組串式、微型和集散式逆變器。1)集中式逆變器將多個(gè)光伏組件產(chǎn)生的直流電進(jìn)行匯流和最大功率峰值跟蹤MPPT，經(jīng)集中逆變后并入電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)電。集中式逆變器單體容量500kW以上，接入光伏組串?dāng)?shù)量多，減少逆變器使用數(shù)量，便于集中管理，應(yīng)用成本較低，但最大功率跟蹤電壓范圍較窄，需獨(dú)立機(jī)房放置，僅適用于大型光伏電站；2)組串式逆變器將組件產(chǎn)生的直流電先轉(zhuǎn)換為交流電，再經(jīng)過匯流、變壓的步驟并入電網(wǎng)。組串式逆變器采用模塊化設(shè)計(jì)，可實(shí)現(xiàn)分散式MPPT尋優(yōu)，最大功率跟蹤電壓范圍較大，當(dāng)單個(gè)組件出現(xiàn)故障問題時(shí)只影響相應(yīng)模塊，提高光伏系統(tǒng)整體發(fā)電效率穩(wěn)定性；3)微型逆變器實(shí)現(xiàn)對(duì)單個(gè)組件進(jìn)行最大功率峰值跟蹤控制，大幅提升系統(tǒng)整體發(fā)電量，具備體積小、質(zhì)量輕等特點(diǎn)，但成本顯著高于集中式、組串式逆變器方案，適用于戶用項(xiàng)目。4)集散式逆變器兼具集中式和組串式優(yōu)點(diǎn)，但由于解決方案發(fā)展起步較晚，目前主要應(yīng)用于國內(nèi)部分領(lǐng)跑者項(xiàng)目。項(xiàng)目集中式大型電站分布式大型工商業(yè)屋頂電站分布式中小型工商業(yè)屋頂電站分布式戶用屋頂電站最大功率跟蹤對(duì)應(yīng)組件數(shù)量最大功率跟蹤電壓范圍系統(tǒng)發(fā)電效率安裝占地室外安裝維護(hù)性逆變器成本應(yīng)用各類逆變器的系統(tǒng)成本集中式逆變器適用適用不適用不適用數(shù)量較多的組串窄一般需要獨(dú)立機(jī)房不允許一般組串式逆變器適用適用適用適用1-4個(gè)組串寬高不需要允許易維護(hù)微型逆變器不適用不適用適用適用單個(gè)組件寬最高不需要允許難維護(hù)微型逆變器>組串式逆變器>集中式逆變器微型逆變器>組串式逆變器/集中式逆變器(兩者接近)資料來源：錦浪科技招股書，華泰研究53%47%40%32%12%53%47%40%32%12%37%67%60%38%32%59%70%分布式市場(chǎng)高景氣疊加大功率化趨勢(shì)，組串式逆變器成為主流。據(jù)CPIA，組串式逆變器占逆變器總出貨量占比逐年提升，2021年我國組串式逆變器市占率達(dá)70%，已成為光伏逆變器主流，其增量驅(qū)動(dòng)主要來自于應(yīng)用于分布式光伏電站的中小功率組串式逆變器和應(yīng)用于大型地面電站的大功率組串式逆變器。18-21年組串式逆變器市占率分別高于集中式逆變器25.8/25.8/38.0/41.9pcts。分布式光伏占比大型地面電站占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172016201820192021202020172016201820192021資料來源：國家能源局、華泰研究組串式逆變器集中式逆變器集散式逆變器100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201620192020202120172018201620192020資料來源：CPIA、華泰研究組串式逆變器功率大型化明顯，打開集中式光伏市場(chǎng)應(yīng)用空間。2017年及以前我國光伏大型地面電站主要應(yīng)用集中式逆變器，隨國產(chǎn)逆變器廠商技術(shù)進(jìn)步，組串式逆變器功率從最初的50KW以下提升至175-350KW功率段，通過管理精度構(gòu)筑比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)滲透率提性能優(yōu)勢(shì)：同等功率下，組串式逆變器較集中式逆變器管理精度/智能化/故障率均有較好表1)電能管理精度更高。據(jù)華為公司，組串式逆變器的多路MPPT功能，對(duì)光伏電池板的管理精度相對(duì)于傳統(tǒng)方案有大幅提升，大幅消除不同組串間的陰影遮擋、電壓失配等各種影響，提升發(fā)電量；2)智能化程度更高。與集中式逆變器簡(jiǎn)單實(shí)現(xiàn)單一交直轉(zhuǎn)換功能不同，組串式逆變器通過信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)、AI等高科技算法支撐，可實(shí)現(xiàn)光伏電池板故障檢測(cè)、跟蹤系統(tǒng)控制、支撐電網(wǎng)等復(fù)雜功能；3)故障成本更低。組串式逆變器平均故障修復(fù)時(shí)間約為2小時(shí)，遠(yuǎn)小于集中式逆變器的12小時(shí)，且故障導(dǎo)致的發(fā)電損失更低。設(shè)計(jì)使用壽命年故障率平均故障修復(fù)時(shí)間單位功率1MW數(shù)量年故障導(dǎo)致的發(fā)電損失部件(年)(%)(分鐘)(kW)(臺(tái))(kWh)組串式逆變器%20254020集中式逆變器%720500220資料來源：CPIA、華泰研究另一方面，隨著組串式逆變器功率提升，其單瓦價(jià)格持續(xù)下降。據(jù)錦浪科技2020年報(bào)測(cè)算，其組串式逆變器價(jià)格約0.22元/W，逐漸接近集中式逆變器。據(jù)CPIA《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖2021版》，未來組串式逆變器與集中式逆變器單瓦價(jià)差將持續(xù)縮小，由2021年的0.07元/W降至2030年的0.05元/W。元/W集中集中式逆變器組串式逆變器價(jià)差80.060.040.020.0020212022E20223E2025E2027E2030E資料來源：CPIA《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖2021版》，華泰研究分布式光伏裝機(jī)容量持續(xù)提升，帶動(dòng)中小功率組串式逆變器高增。隨光伏發(fā)電系統(tǒng)進(jìn)入平2021年分布式光伏新增裝機(jī)29.28GW，在全國光伏總裝機(jī)量中占比首次達(dá)到53%，同比+21pcts，推動(dòng)工商業(yè)及戶用光伏主要應(yīng)用的中小功率組串式逆變器高增。GW6060%50%40%30%20%10%大型地面電站GW6060%50%40%30%20%10%大型地面電站504030200%0 分布式光伏占比(右軸)47%40%37%32%12%53%201620172018201920202021資料來源：CPIA、華泰研究KW錦浪科技錦浪科技350固德威30025020015010050020142015201620172018201920202021資料來源：各公司公告、華泰研究微型逆變器高效、安全、靈活為核心競(jìng)爭(zhēng)力。微型逆變器單體容量一般在5kW以下，主要應(yīng)用于工商業(yè)和戶用分布式光伏場(chǎng)景。當(dāng)前分布式光伏場(chǎng)景下主要包括三種逆變解決方案，即微型逆變器、組串式逆變器+優(yōu)化器、組串式逆變器+關(guān)斷器，其中微型逆變器具備高效、安全、靈活三大優(yōu)勢(shì)，具體看來：1)高效：分布式光伏電站主要安裝在屋頂，遮擋、陰影、灰塵等問題導(dǎo)致個(gè)別組件功率嚴(yán)重下降，組件發(fā)電失配“短板效應(yīng)”明顯，而微型逆變器與每塊組件單獨(dú)連接，可實(shí)現(xiàn)單塊光伏組件最大功率點(diǎn)跟蹤，將提升系統(tǒng)效率至92%以上。2)安全：戶用市場(chǎng)C端消費(fèi)屬性明顯，安全性為客戶核心關(guān)注點(diǎn)。微型逆變器系統(tǒng)采用全并聯(lián)電路設(shè)計(jì)，僅在60V左右的低壓直流環(huán)境下工作，從根本上消除了高壓直流拉弧引起火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)。3)靈活：微逆體積小巧，可直接安裝在組件或支架上，安裝使用方便。此外，微逆采用并聯(lián)結(jié)構(gòu)，更換無需停止整個(gè)系統(tǒng)，且擴(kuò)容時(shí)無需更改配置，操作簡(jiǎn)便適用家庭用戶。100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%屬性微型逆變器組串+優(yōu)化器組串+關(guān)斷器組串運(yùn)行時(shí)電氣安全無風(fēng)險(xiǎn)(低壓)低風(fēng)險(xiǎn)(高壓、組件級(jí)關(guān)斷)低風(fēng)險(xiǎn)(高壓、組件級(jí)關(guān)斷)有風(fēng)險(xiǎn)投資成本略高略高略高低營維成本低(組件級(jí)監(jiān)控)低(組件級(jí)監(jiān)控)中中系統(tǒng)效率92%以上92%左右83%左右83%左右資料來源：索比光伏網(wǎng)、華泰研究北美、歐洲為主要市場(chǎng)，多重因素驅(qū)動(dòng)微逆滲透率持續(xù)提升。據(jù)WoodMackenize和IEA數(shù)據(jù)，微型逆變器出貨增速明顯高于全球分布式光伏新增裝機(jī)增速，2020年微型逆變器出貨量達(dá)2.28GW，在全球分布式光伏市場(chǎng)滲透率提升至5%。地區(qū)分布上看，北美、歐洲為主要市場(chǎng)，2020年占比分別達(dá)70%和16%。主要系：1)政策端，北美、歐洲地區(qū)對(duì)逆變器安全性特別是直流高壓?jiǎn)栴}標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，對(duì)直流電壓80V及以上接入的逆變器要求額外增加關(guān)斷、電弧保護(hù)等設(shè)備，微型逆變器可從根本上避免該2)客戶端，美歐戶用光伏發(fā)展較早、市場(chǎng)成熟，C端客戶對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，相比于組串式逆變器，偏好選擇智能化、差異化程度高的微型逆變器，據(jù)pvmagazine、EES和IEA，美國/德國/英國2021年戶用光伏裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)4.2/8.7/3.3GW。3)成本端，據(jù)禾邁股份招股說明書，微型逆變器與組串式各有最佳成本場(chǎng)景，組串式逆變器+優(yōu)化器/關(guān)斷器的方案在較大功率的應(yīng)用場(chǎng)景中有一定的成本優(yōu)勢(shì)，而微型逆變器方案在中小功率等級(jí)的應(yīng)用場(chǎng)景中是更優(yōu)的選擇。我們認(rèn)為，隨微型逆變器技術(shù)進(jìn)步和成本降低，有望替代部分中小功率組串式逆變器需求，帶動(dòng)微型逆變器滲透率提升。GW微型逆變器出貨量5045403530252050分布式光伏新增裝機(jī)量 微型逆變器在分布式光伏系統(tǒng)滲透率(右軸) 4.97%34.97%3.03%5.01%8201820192020201820196%5%4%3%2%%0%資料來源：WoodMackenize、IEA、華泰研究北美歐洲亞太地區(qū)其他地區(qū)110%12%16%80%66%74%71%70%18%16%201720162018201920202017201620182019資料來源：WoodMackenize、華泰研究電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，PCS作為產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)受益明顯。隨光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電系統(tǒng)滲透率不斷提升，發(fā)電用電高峰錯(cuò)配和電網(wǎng)不穩(wěn)定性加劇，新能源配儲(chǔ)背景下，電化學(xué)儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)加速。據(jù)CNESA，2020年全球/中國電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量達(dá)4.73/1.56GW，同比高增63/145%，2017-2020年CAGR分別達(dá)60/120%，電化學(xué)儲(chǔ)能滲透率提升至7.5/9.2%，電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)進(jìn)入高景氣通道。電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要包括電芯、PCS、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)及其他電力設(shè)備。其中，儲(chǔ)能變流器與光伏逆變器單向直流轉(zhuǎn)交流不同，可控制儲(chǔ)能電池與電網(wǎng)間直/交流間雙向轉(zhuǎn)換，其電力拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)更復(fù)雜且技術(shù)壁壘更高，為儲(chǔ)能系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)，有望受益于下游儲(chǔ)能新增裝機(jī)高增。GW5國內(nèi)儲(chǔ)能新增裝機(jī)國內(nèi)yoy(右軸)365%全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)全球yoy(右軸)4.73 400%350%4300%250%3220%145%200%150%21.56100%0-7%-22% 201963%50%0%63%-50%202020172018資料來源：CNESA、華泰研究澳大利亞3%其他3%其他6%5%歐洲5%23%33%美國30%資料來源：CNESA、華泰研究資料來源：派能科技招股說明書、華泰研究歐洲和國內(nèi)市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，儲(chǔ)能變流器需求有望迎來快速放量。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2020年中國/美國/歐洲占比分別達(dá)33/30/23%，三者總計(jì)市占率超八成，構(gòu)成電化學(xué)儲(chǔ)能主要市場(chǎng)。我們看好2022年歐洲戶用儲(chǔ)能和國內(nèi)集中式儲(chǔ)能需求高增。歐洲市場(chǎng)：戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)，戶用中小功率PCS需求高增。歐洲戶用儲(chǔ)能裝機(jī)量受補(bǔ)貼政策及技術(shù)降本雙重驅(qū)動(dòng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，據(jù)SolarPowerEurope，2020年歐洲戶用儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá)1.07GWh，2013-2020年CAGR達(dá)67%，預(yù)計(jì)2025年歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)量樂觀/悲觀情況達(dá)3.53/1.74GWh，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR分別為27/10%。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)雙重機(jī)制提升戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性：1)天然氣漲價(jià)提升電價(jià)絕對(duì)值，光儲(chǔ)發(fā)電收益相較于電網(wǎng)購電經(jīng)濟(jì)性提升；2)電力波動(dòng)增加，儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)低谷充電、尖峰用電，降低居民用電平均成本，戶用儲(chǔ)能需求激增。據(jù)LevelTenEnergy數(shù)據(jù)，2022年一季度歐洲可再生能源購電協(xié)議(PPA)價(jià)格受俄烏局勢(shì)影響，環(huán)比+8.1%，同比+27.5%，增厚新能源配儲(chǔ)發(fā)電系統(tǒng)利潤(rùn)空間，驗(yàn)證歐洲光儲(chǔ)市場(chǎng)高景氣。GWh4.03GWh4.03.53.02.52.0500.50.0歐洲戶用儲(chǔ)能預(yù)計(jì)裝機(jī)量(樂觀)YOY(右軸)559%1.0944%1.82201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E120%100%80%60%40%20%0%資料來源：SolarPowerEurope、華泰研究2020年歐洲戶用儲(chǔ)能地區(qū)分布德國74977%英國818%奧地利414% 瑞士263%歐洲其他地區(qū)818%資料來源：SolarPowerEurope、華泰研究2520502021-062021-082021-102021-122022-022022-04資料來源：Wind、華泰研究分配%分配%輔助服務(wù)14%充電樁%5%其他%可再生能源并網(wǎng)26%住宅(戶用)52%資料來源：SolarPowerEurope、華泰研究資料來源：LevelTenEnergy、華泰研究國內(nèi)市場(chǎng)：強(qiáng)制配儲(chǔ)政策為主驅(qū)動(dòng)，共享儲(chǔ)能為主要落地形式，看好集中式儲(chǔ)能新增裝機(jī)帶來的大功率PCS需求。新能源發(fā)電存在天然波動(dòng)性，消納責(zé)任逐步轉(zhuǎn)為電網(wǎng)和發(fā)電側(cè)共據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至到2022年5月已有23省區(qū)發(fā)布新能源配儲(chǔ)政策，新能源配儲(chǔ)已經(jīng)逐步成為主流。從配儲(chǔ)項(xiàng)目看，21年風(fēng)光配儲(chǔ)主要針對(duì)集中式項(xiàng)目，分布式要求較低，22年以來多地市對(duì)分布式光伏提出配套建設(shè)儲(chǔ)能的要求，且以山東棗莊配儲(chǔ)規(guī)模要求最高，為裝機(jī)容量15%~30%建設(shè)儲(chǔ)能，時(shí)長(zhǎng)2~4小時(shí)。我們認(rèn)為共享儲(chǔ)能電站具備成本低/調(diào)用優(yōu)先級(jí)高/租金收入等多重優(yōu)勢(shì)，在獲得輔助服務(wù)收入的同時(shí)，還能夠滿足發(fā)電側(cè)配儲(chǔ)要求，降低建設(shè)成本，或?qū)⑹?2年國內(nèi)需求落地的主體。21年僅山東、湖北等省份按照試點(diǎn)方式推出共享儲(chǔ)能，22年已有多地鼓勵(lì)以共享儲(chǔ)能方式建設(shè)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能。資料來源：各地發(fā)改委、華泰研究項(xiàng)目名稱地點(diǎn)項(xiàng)目單位項(xiàng)目集團(tuán)儲(chǔ)能規(guī)模天長(zhǎng)市共享儲(chǔ)能電站項(xiàng)目安徽天長(zhǎng)龍?jiān)措娏夷茉醇瘓F(tuán)500MW/1000MWh晉北清潔能源外送基地獨(dú)立電池儲(chǔ)能電站山西朔州中國華能集團(tuán)華能500MW/1000MWh華能甘肅樂北灘光伏及共享儲(chǔ)能電站項(xiàng)目甘肅張掖華能甘肅能源開發(fā)有限公司華能250MW/1000MWh如東共享儲(chǔ)能電站江蘇中天科技、三峽電能中天科技、三峽500MW/1000MWh民樂縣共享儲(chǔ)能電站項(xiàng)目甘肅張掖民樂縣絲路網(wǎng)能綠色能源科技有限公司蘇州阿特斯能源500MW/1000MWh河北邢臺(tái)隆堯新型共享儲(chǔ)能項(xiàng)目河北邢臺(tái)河北國順集團(tuán)河北禹川新能源500MW/1000MWh資料來源：各地發(fā)改委、華泰研究短期原材料上漲不改長(zhǎng)期技術(shù)降本趨勢(shì)。2021年下半年受新能源汽車高景氣疊加上游產(chǎn)能不足且擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，碳酸鋰、鈷、鎳等上游金屬材料價(jià)格進(jìn)入上行周期，鋰電池及成本上升明顯。但我們認(rèn)為，未來隨鹽湖提鋰、電池回收等產(chǎn)能逐步釋放，原材料價(jià)格將恢復(fù)合理水平，不改儲(chǔ)能系統(tǒng)長(zhǎng)期降本趨勢(shì)，光儲(chǔ)一體化發(fā)電系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性仍有較大提升空間。儲(chǔ)能系統(tǒng)成本中電池/PCS占比較大，2020年分別為60/20%。據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，2021-2030年電池/PCS/平衡系統(tǒng)環(huán)節(jié)成本降幅分別達(dá)36/20/17%。2022年1月29日，國家發(fā)改委/能源局發(fā)布《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施發(fā)案》，規(guī)劃預(yù)計(jì)2025年電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本降低30%以上，突出分布式儲(chǔ)能聚合、規(guī)?；瘍?chǔ)能支撐、多級(jí)防護(hù)結(jié)構(gòu)和高效滅火等技術(shù)，多項(xiàng)技術(shù)提高儲(chǔ)能系統(tǒng)的利用率，助力儲(chǔ)能系統(tǒng)進(jìn)一步降本，增強(qiáng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。$/kWh400電池組平衡系統(tǒng)PCSEMS及變壓器系統(tǒng)集成商利潤(rùn)EPC利潤(rùn)開發(fā)商管理費(fèi)用40035030025020015010050020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E資料來源：BNEF、華泰研究BMSBMS10%5%其他5%PCS20%池60%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、華泰研究萬元/噸605040302002020-012020-06-112021-042021-092022-02資料來源：Wind、華泰研究逆變器壽命僅為電站壽命一半，存量替換貢獻(xiàn)新增量，預(yù)計(jì)逆變器環(huán)節(jié)增速超光伏行業(yè)整體增應(yīng)2012-2016年光伏新增裝機(jī)，據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，我們測(cè)算2026年全球/國內(nèi)逆變器存量替換需GW中國中國歐洲美國印度日本澳大利亞其他706050403020020212022E2023E2024E2025E2026E資料來源：IRENA、華泰研究預(yù)測(cè)達(dá)23.37%。根據(jù)我們測(cè)算，2022-2025年，全球逆變器市場(chǎng)規(guī)模1038/1244/1640/1865516/523/610/655億元，儲(chǔ)能變流器市場(chǎng)規(guī)模405/576/880/1050億元。資料來源：華泰研究核心假設(shè)：1)光伏逆變器市場(chǎng)光伏新增裝機(jī)容量：雙碳政策加持疊加系統(tǒng)降本加速，全球光伏需求進(jìn)入內(nèi)生增長(zhǎng)階段，新增裝機(jī)容量有望高增。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，在中觀情況下，假設(shè)2022-2025年全球光伏新增145/151/180/200GW。光伏逆變器需求結(jié)構(gòu)：組串式逆變器：根據(jù)前文所述，受益于分布式光伏需求高增及組串功率大型化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)組串式逆變器滲透率快速提升，假設(shè)2022-2025年海外組串式逆變器占比為67/68/70/72%；考慮到國內(nèi)風(fēng)光大基地的興起和微型逆變器的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)組串式逆變器市占率將保持平穩(wěn)，假設(shè)2022-2025年國內(nèi)組串式逆變器占比保持在70%。微型逆變器：歐洲戶用光伏穩(wěn)步推進(jìn)，海外微型逆變器滲透率有望快速提升。我們假設(shè)2022-2025年國內(nèi)/海外微型逆變器占比分別為1.0/1.3/1.7/2.5%和5.5/6.4/7.3/8.2%。集中式逆變器：組串式逆變器在大型地面光伏電站中對(duì)集中式逆變器形成擠出效應(yīng)，國內(nèi)風(fēng)光大基地受益于政策將支持集中式逆變器發(fā)展。綜合以上兩點(diǎn)，我們假設(shè)集中式逆變器占比下降，2022-2025年國內(nèi)/海外集中式逆變器占比分別為29.0/28.7/28.3/27.5%和27.5/25.6/22.7/19.8%。光伏逆變器價(jià)格：組串式逆變器大功率化趨勢(shì)下，單瓦價(jià)格持續(xù)下降；微型逆變器當(dāng)前滲透率較低，處于快速發(fā)展期，技術(shù)與產(chǎn)品更新迭代較快，降本空間較大；集中式逆變器滲透率呈下型趨勢(shì)，企業(yè)對(duì)其研發(fā)投入逐漸減少，技術(shù)基本處于成熟期，價(jià)格下降空間較小。海外市場(chǎng)注重品牌和渠道，價(jià)格、毛利率較高，國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，廠商眾多，價(jià)格低于海外，海內(nèi)外整體都呈現(xiàn)降價(jià)趨勢(shì)。容配比：容配比指光伏電站的組件容量與逆變器容量之比。2020年10月，國家能源局發(fā)布《光伏發(fā)電系統(tǒng)效能規(guī)范(NB/T10394-2020)》,全面放開容配比,推薦容配比最高達(dá)1:1.8。選擇最優(yōu)容配比可提升逆變器使用效率,優(yōu)化光伏系統(tǒng)IRR。我們假設(shè)國內(nèi)容配比為1.2，海外容配比為1.4。2)儲(chǔ)能變流器市場(chǎng)需求端，新能源配儲(chǔ)下國內(nèi)市場(chǎng)共享儲(chǔ)能及海外戶用、工商業(yè)儲(chǔ)能有望進(jìn)一步放量，據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，假設(shè)2022-2025年全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量分別為45/72/110/150GW。價(jià)格端，根據(jù)BNEF，儲(chǔ)能系統(tǒng)長(zhǎng)期降本趨勢(shì)明確，假設(shè)2022-2025年單瓦價(jià)格分別為0.9/0.8/0.8/0.7元/W。202020212022E2023E2024E2025E國內(nèi)市場(chǎng)：新增裝機(jī)容量(GW)48557589950集中式逆變器占比33.2%29.3%29.0%28.7%28.3%27.5%組串式逆變器占比66.5%70.0%70.0%70.0%70.0%70.0%微型逆變器占比0.3%0.7%1.0%1.3%1.7%2.5%逆變器替換量(GW)124容配比逆變器需求量(GW)414866859098集中式逆變器價(jià)格(元/W)2組串式逆變器價(jià)格(元/W)6微型逆變器價(jià)格(元/W)0.80.7國內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)空間(億元)7385117145150160YOY15%39%24%3%7%海外市場(chǎng)：新增裝機(jī)容量(GW)825510200集中式逆變器占比31.4%29.4%27.5%25.6%22.7%19.8%組串式逆變器占比65.0%66.0%67.0%68.0%70.0%72.0%微型逆變器占比3.6%4.6%5.5%6.4%7.3%8.2%逆變器替換量(GW)3026242832容配比逆變器需求量(GW)73112129132156175集中式逆變器價(jià)格(元/W)0.270.270.260.260.250.25組串式逆變器價(jià)格(元/W)0.350.350.340.340.330.33微型逆變器價(jià)格(元/W)2.22.1海外光伏逆變器市場(chǎng)空間(億元)287451516523610655YOY57%14%%17%7%全球光伏逆變器市場(chǎng)：全球光伏新增裝機(jī)量(GW)3070220240275300光伏逆變器需求量(GW)506218246274YOY39%22%11%13%11%全球光伏逆變器市場(chǎng)空間(億元)361535633668760815YOY48%18%6%14%7%儲(chǔ)能變流器市場(chǎng)：全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量(GW)530457200儲(chǔ)能變流器價(jià)格(元/W)0.80.7儲(chǔ)能變流器市場(chǎng)空間(億元)532704055768801050全球逆變器市場(chǎng)空間(億元)4148051038124416401865資料來源：CPIA、CNESA、IRENA、華泰研究預(yù)測(cè)逆變器企業(yè)具有流動(dòng)資產(chǎn)占比高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的特點(diǎn)。選取上游硅料、電池片企業(yè)通威股份、隆基綠能對(duì)比，觀察到近三年逆變器廠商流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例普遍居于高位，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)也高于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)。%202020192021%2020201910090807060504030200隆基綠能固德威通威股份隆基綠能固德威通威股份禾邁股份資料來源：Wind，華泰研究2019202201920212086420隆基綠能固德威通威股份隆基綠能固德威通威股份禾邁股份資料來源：Wind，華泰研究ROE率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率系主要驅(qū)動(dòng)因素凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率系逆變器企業(yè)ROE主要驅(qū)動(dòng)因素。我們選取陽光電源、錦浪科技、固德威等六家逆變器生產(chǎn)廠商，使用杜邦分析法，將ROE拆分為銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以觀察商業(yè)模式。其中，各廠商20-21年權(quán)益乘數(shù)相近，ROE主要影響因素為銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。下文將從產(chǎn)品、市場(chǎng)、渠道三方面闡述差異原因。%70605040302010錦浪科技禾邁股份陽光電源上能電氣錦浪科技禾邁股份陽光電源上能電氣20192020 2021資料來源：Wind，華泰研究陽光電源上能電氣陽光電源上能電氣固德威昱能科技8禾邁股份87654321020192021202020192021資料來源：Wind，華泰研究%30%30分產(chǎn)品：微逆毛利率高于組串，儲(chǔ)能打造新增長(zhǎng)極光伏逆變器可分集中式、組串式、集散式和微型逆變器四類。四類產(chǎn)品單體容量以及直接件數(shù)量不同，具有不同的下游應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)CPIA、CNESA、IRENA，21年全球市場(chǎng)上按容量計(jì)算的組串式逆變器出貨量約占67%左右，集中式逆變器約占30%，集散式和微型逆變器所占市場(chǎng)份額較小。當(dāng)前組串式逆變器既可以適用于大功率的電站場(chǎng)景，也可以適用于小功率的分布式場(chǎng)景，同時(shí)疊加其便于安裝等優(yōu)勢(shì)，在部分功率段擠出集中式產(chǎn)品，滲透率逐步提升。2021年，我國組串式逆變器出貨量占比達(dá)到69.6%。微逆毛利率高于組串產(chǎn)品，滲透率預(yù)計(jì)持續(xù)提升。目前，微型逆變器應(yīng)用市場(chǎng)主要在境外。北美地區(qū)分布式光伏發(fā)電市場(chǎng)發(fā)展較早，且對(duì)直流高壓風(fēng)險(xiǎn)存在強(qiáng)制性規(guī)定，當(dāng)前占據(jù)了全球微型逆變器市場(chǎng)約70%的份額。相比組串式產(chǎn)品，微型逆變器在算法等層面壁壘較高，集中式產(chǎn)品。因此微型逆變器生產(chǎn)商禾邁股份、昱能科技凈利率高于聚焦于組串式、集中式產(chǎn)品的固德威、錦浪科技等；陽光電源因毛利率較低的電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比高，整體凈利率居于低位。陽光電源上能電氣錦浪科技禾邁股份固德威昱能科技252050201920202021資料來源：Wind，華泰研究?jī)?chǔ)能拓展成長(zhǎng)空間，盈利能力增量可觀。隨著新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)政策陸續(xù)出臺(tái)的利好，疊加鋰電池儲(chǔ)能成本不斷下行，作為電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)重要構(gòu)成部分的儲(chǔ)能PCS具備廣闊成長(zhǎng)空間。目前，各廠商儲(chǔ)能PCS業(yè)務(wù)毛利率均高于傳統(tǒng)并網(wǎng)逆變器。儲(chǔ)能逆變器客戶與光伏逆變器同源，重倉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)的逆變器公司固德威、陽光電源利潤(rùn)邊際有望進(jìn)一步改善，毛利率、凈利率將隨儲(chǔ)能產(chǎn)品占比提升而水漲船高。分市場(chǎng)：國內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局有異，發(fā)展邏輯差異化國外：競(jìng)爭(zhēng)格局良好，利潤(rùn)空間廣闊。境外光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，客戶更關(guān)注品牌、質(zhì)量等因素，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感。反之，國內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較低，廠商眾多，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。19-21年，國內(nèi)逆變器廠商境外市場(chǎng)毛利率均高于境內(nèi)，但兩者差距呈現(xiàn)縮小化趨勢(shì)。為提升整體毛利率，獲得更大的市場(chǎng)份額，國內(nèi)各逆變器廠商紛紛加速產(chǎn)品出口，海外營收比重不斷提升，未來或存在競(jìng)爭(zhēng)激烈化導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。陽光電源境內(nèi)錦浪科技境外陽光電源境外固德威境內(nèi)陽光電源境內(nèi)錦浪科技境外陽光電源境外固德威境內(nèi)%5045403530252015105015105201920202021資料來源：Wind，華泰研究國內(nèi)：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，降本方為破局之道。受我國資源稟賦影響，中西部地區(qū)地理面積廣闊，太陽光照資源豐富，適合集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營；此外，主管部門尚未針對(duì)分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的直流高壓?jiǎn)栴}出臺(tái)強(qiáng)制性政策，大多數(shù)分布式用戶出于成本因素的考慮，并未選擇安全性好但成本較高的微型逆變器，仍主要采用性價(jià)比更高的組串式逆變器?？紤]到國內(nèi)逆變器行業(yè)廠商眾多，處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，提價(jià)策略不具備可行性，未來成本壓縮能力或成核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前以陽光電源、固德威為代表的各廠商也在逐步推進(jìn)技術(shù)門檻較高的IGBT元器件國產(chǎn)替代。根據(jù)集微咨詢，22年國產(chǎn)IGBT光伏領(lǐng)域市占率將超30%，逆變器生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下行。分渠道：境外市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率低于境內(nèi)為保證供貨穩(wěn)定性，海外商品儲(chǔ)備要求較高。我國逆變器產(chǎn)品的境外銷售活動(dòng)主要通過全球各市場(chǎng)區(qū)域當(dāng)?shù)刈庸鹃_展，為保證供貨的穩(wěn)定性、及時(shí)性，需要在當(dāng)?shù)貎?chǔ)備一定數(shù)量的商品；而國內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)輸距離相對(duì)較短，存貨周轉(zhuǎn)速度較快。高度依賴海外市場(chǎng)的微逆廠商禾邁股份、昱能科技近三年存貨周轉(zhuǎn)率低于國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的錦浪科技、固德威。昱能科技總資產(chǎn)規(guī)模小于其余標(biāo)的，致使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率居于高位。未來隨逆變器廠商產(chǎn)品出海比重上升，周轉(zhuǎn)率存在下降風(fēng)險(xiǎn)。次8.640.20.0錦浪科技禾邁股份陽光電源上錦浪科技禾邁股份陽光電源上能電氣20192020 2021資料來源：Wind，華泰研究錦浪科技禾邁股份陽光電源上能電氣次錦浪科技禾邁股份陽光電源上能電氣次987654321020192021202020192021資料來源：Wind，華泰研究海外戶用市場(chǎng)深挖渠道優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)構(gòu)筑成本壁壘。從逆變器市場(chǎng)的價(jià)格看，戶用市場(chǎng)>企業(yè)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)>國內(nèi)市場(chǎng)，高價(jià)格帶來高盈利空間，提振公司的盈利水平。從需要的稟賦看，海外及戶用市場(chǎng)需要對(duì)渠道布局較多，深挖市場(chǎng)需求，拓展渠道壁壘是保持高毛利率的關(guān)鍵；國內(nèi)及企業(yè)客戶競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，競(jìng)標(biāo)方式促使成本成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。單位售價(jià)(元/W)年份2018201920202021陽光電源0.2210.2300.2140.193上能電氣0.1870.1730.1490.118固德威0.1830.2650.1950.206錦浪科技0.2790.2570.2230.227單位成本(元/W)20182019202020210.1490.1520.1390.1270.1370.1240.1120.0910.1240.1560.1230.1420.1840.1680.1540.170單位毛利(元/W)20182019202020210.0720.0780.0750.0650.0500.0480.0370.0270.0590.1090.0720.0640.0960.0890.0690.058毛利率(%)201820192020202132.4333.7535.0333.8026.6928.0024.8022.9532.3641.0237.0931.1534.2834.6131.0625.35注：21年錦浪科技、固德威根據(jù)20/21年公司公布出貨量和WoodMackenzie數(shù)據(jù)估測(cè)資料來源：公司公告、WoodMackenzie、華泰研究競(jìng)爭(zhēng)格局：國產(chǎn)廠商崛起，海外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升WoodMackenize數(shù)據(jù)，2014年-2017年期間全球逆變器前十企業(yè)中，國產(chǎn)企業(yè)市占率呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2020年已占據(jù)光伏逆變器市場(chǎng)近62%份額，創(chuàng)歷史新高。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國產(chǎn)逆變器廠商市占率陽光+國產(chǎn)逆變器廠商市占率陽光+華為市占率62.0%58.7%54.3%50.8%54.3%50.8%42.0%38.4%38.8%35.7%34.3%42.0%38.4%38.8%35.7%34.3%31.9%21.3%30.7%27.7%26.7%27.7%29.3%23.8%23.0%23.8%2014201520162017201820192020資料來源：WoodMackenize、華泰研究2020年全球前十逆變器企業(yè)榜單中有6家中國企業(yè)，分別為華為/陽光電源/古瑞瓦特/錦浪科技/上能電氣/固德威。其中，華為、陽光電源是行業(yè)絕對(duì)龍頭，2020年出貨量分別為41.7GW和35.0GW；其余國產(chǎn)廠商份額相對(duì)較小。2016年開始，陽光電源、華為合計(jì)市占率穩(wěn)定在35-40%左右且逐年提升。結(jié)構(gòu)上看，華為與陽光市占率差距逐年縮小，2020年僅相差4pcts?？紤]到華為受貿(mào)易制裁因素，我們預(yù)計(jì)2021年陽光電源占有率有望超越同比+5pcts。光伏逆變器企業(yè)2014201520162017201820192020華為10.4%14.0%24.2%26.4%22.6%22.2%23.0%陽光電源10.9%13.7%14.6%16.7%15.8%13.5%19.0%SMA11.2%10.8%8.7%8.0%8.3%7.0%PowerElectronics2.5%2.2%3.7%2.9%6.0%6.3%5.0%古瑞瓦特0.9%0.7%0.8%2.5%1.4%4.3%5.0%錦浪科技0.8%0.8%2.5%2.7%3.3%5.0%Fimer11.3%8.0%7.9%6.9%6.3%5.3%4.0%上能電氣3.9%3.9%4.6%5.2%5.0%4.0%TMEIC5.8%5.9%6.0%2.8%2.7%3.4%4.0%固德威1.0%1.0%1.0%2.0%3.0%3.0%4.0%SolarEdge1.6%2.0%2.3%2.5%3.7%4.4%3.0%特變電工4.0%3.0%4.0%4.0%3.0%3.0%2.0%資料來源：WoodMackenize、華泰研究 體器件技術(shù)壁壘較高，國產(chǎn)品牌性能難以達(dá)到使用要求，目前主要依賴進(jìn)口(英飛凌、安森美、pcts20100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%880.3%86.7%93.7%92.3%上能電氣錦浪科技固上能電氣錦浪科技固德威資料來源：各公司公告、華泰研究PCB線路板PCB線路板6%變壓器5%包裝類4%6%控制組件4%集成電路6%容10% 機(jī)構(gòu)件半導(dǎo)體器件30%13%感 16%資料來源：固德威招股說明書、華泰研究元/WSMA錦浪科技陽光電源0.7固德0.7上能電氣0.020182020201920182020資料來源：各公司公告、華泰研究陽光電源SMA陽光電源SMA固德威上能電氣上能電氣40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018202020192021201820202019資料來源：各公司公告、華泰研究產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：高性價(jià)比、品類齊全、快速迭代。從產(chǎn)品性價(jià)比上看，1)國產(chǎn)逆變器最大轉(zhuǎn)換效率更高。國產(chǎn)企業(yè)集中式/組串式逆變器轉(zhuǎn)換效率普遍在99/98.5%以上，其中上能電氣EP-2500-HA集中式逆變器高達(dá)99.08%，陽光電源SG225HX組串式逆變器達(dá)99.01%，而海外廠商最大轉(zhuǎn)換效率普遍在97-98%區(qū)間。2)國產(chǎn)組串式逆變器輸出功率更高，單瓦價(jià)格更低。據(jù)各公司官網(wǎng)，國產(chǎn)組串式逆變器單瓦價(jià)格在0.5元/W以下，而海外廠商普遍在1.5元/W以上，性價(jià)比顯著好于海外產(chǎn)品。企業(yè)地區(qū)企業(yè)名稱型號(hào)最大輸入電壓最大輸出功率額定輸出功率最大轉(zhuǎn)換效率中國/歐洲效率陽光電源SG3125HV-MVSG4400UD-MV115001500343750603125440099.02%99.02%98.55%98.55%上能電氣EP-1000-HAEP-2500-HA-ODEP-1260-A-OD15001500100011002×13752×69310002×12502×63099.08%99.01%99.02%98.46%98.50%98.51%科華數(shù)據(jù)SPI3125K-B-HUD115003438312599.05%98.56%海外FimerPVS980-58BC-2000kVA-K15002200200098.80%-TmeicSOLARWARE2500SOLARWARE10001150010002500100098.80%98.70%--PowerElectronicsFS4200MFS3290K150015004200@40°C/3900@50°C3290@40°C/3055@50°C97.80%98.87%97.51%98.48%注：各地區(qū)氣候、太陽能資源條件不同，中國/歐洲效率為適用于當(dāng)?shù)貤l件的逆變器效率資料來源：各公司官網(wǎng)、華泰研究21企業(yè)地區(qū)企業(yè)名稱型號(hào)最大輸入電壓最大輸出功率額定輸出功率最大轉(zhuǎn)換效率中國/歐洲效率單瓦價(jià)格(元/W)國內(nèi)陽光電源SG33CXSG50CXSG225HX11001100150036.355247.5335022598.60%98.70%99.01%98.20%98.30%98.52%0.490.400.17華為SUN2000-196KTL-H315002169699.00%98.40%-上能電氣SP-225K-HSP-320K-HSP-60K-L150015001100250352662253206099.01%99.02%98.90%98.55%95.58%95.80%0.13-0.24錦浪科技GCI-3P12K-5GGCI-80K-5G1000110013.2888098.70%98.80%0.300.19固德威GW60KN-MT1100666098.80%98.40%0.36科華數(shù)據(jù)SPI10K-B110098.50%98%-海外SMASunnyBoy3.0SUNNYTRIPOWERX1560010003397%98.30%96.40%97.70%2.441.21FRONIUSSYMO5.0-3-M10005598%97.30%1.76SolarEdgeSE4000HSE10K-RWS4809004499.20%98%98.80%97.60%1.761.72FimerPVS-100-TLUNO-DM-5.0-TLPLUS-Q100060000500598.40%97.40%98.20%97%--注：各地區(qū)氣候、太陽能資源條件不同，中國/歐洲效率為適用于當(dāng)?shù)貤l件的逆變器效率資料來源：各公司官網(wǎng)、華泰研究供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：IGBT國產(chǎn)化替代加速，國內(nèi)龍頭優(yōu)先保供。IGBT被譽(yù)為電力電子行業(yè)里的CPU，是光伏逆變器上游核心元器件，是逆變器實(shí)現(xiàn)直流交流電轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)。據(jù)固德威招股說明書，IGBT占光伏逆變器總成本10-15%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)院測(cè)算，2022年光伏IGBT的市場(chǎng)規(guī)模約35億元。資料來源：華泰研究IGBT國產(chǎn)化替代加速，緊缺局面優(yōu)先緩解。IGBT技術(shù)壁壘高且國外企業(yè)起步較早，國產(chǎn)IGBT廠商難以達(dá)到逆變器技術(shù)要求，當(dāng)前國產(chǎn)光伏逆變器IGBT主要依賴海外廠商供應(yīng)，如德國英飛凌、日本三菱、富士，據(jù)Omdia，2020年IGBT出貨全球前十排名中海外企業(yè)占比達(dá)96%，國產(chǎn)廠商中僅斯達(dá)半導(dǎo)上榜。22其他19%AB其他19%ABB日立2%斯日立2%4%4%3%3%德國威科3%塞米控6%英飛凌37%三英飛凌37%三菱電機(jī)機(jī)10%11%10%資料來源：Omdia、斯達(dá)半導(dǎo)官網(wǎng)、華泰研究2021年受新能源汽車及風(fēng)光電站高景氣，IGBT為逆變器產(chǎn)業(yè)鏈中最緊缺環(huán)節(jié)，加速IGBT國產(chǎn)替代進(jìn)程。國產(chǎn)企業(yè)紛紛加快產(chǎn)品迭代速度,積極擴(kuò)充產(chǎn)能，相比于海外企業(yè)，國產(chǎn)逆變器廠商IGBT有望獲得保供優(yōu)勢(shì),比如新潔能已供貨德業(yè)、錦浪、陽光，東微半導(dǎo)已供貨專注微型逆變器的昱能科技、禾邁股份。2022年5月，鐵鋰電池龍頭比亞迪發(fā)布光伏逆變專用IGBT，產(chǎn)品采用光伏逆變器典型應(yīng)用拓?fù)?、模塊結(jié)構(gòu)緊湊、性能高效，標(biāo)志著IGBT國產(chǎn)化進(jìn)程全面加速。企業(yè)名稱運(yùn)作模式光伏IGBT相關(guān)產(chǎn)品情況光伏IGBT產(chǎn)能擴(kuò)建/供應(yīng)進(jìn)展斯達(dá)半導(dǎo)Fabless據(jù)公司2021年報(bào),光伏逆變用IGBT分立器件1200V75A、650V50A\75A系列已小批批量生產(chǎn)供貨中光伏方面與陽光電源等大客戶進(jìn)展順利，并實(shí)現(xiàn)模塊產(chǎn)品突破新潔能Fabless1.12寸1200V高頻低飽和壓降IGBT產(chǎn)品已經(jīng)穩(wěn)定量產(chǎn)，產(chǎn)品應(yīng)用于光伏逆變行業(yè)，目前已在多家行業(yè)典型客戶開始大批量應(yīng)用2.目前覆蓋絕大多數(shù)國內(nèi)逆變器廠商客戶，包括德業(yè)、陽光、錦浪、固德威、上能據(jù)2021年11月公告,建設(shè)第三代半導(dǎo)體SiC/GaN功率器件及封測(cè)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、功率驅(qū)動(dòng)IC及智能功率模塊(IPM)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模塊(含車規(guī)級(jí))的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目;比亞迪半導(dǎo)體IDM自2013年參與比亞迪集團(tuán)太陽能光伏逆變模塊項(xiàng)目，至今已與業(yè)內(nèi)多家知名企業(yè)合作開發(fā)光伏逆變模塊并成功應(yīng)用，期間積累了豐富的光伏逆變IGBT模塊開發(fā)經(jīng)驗(yàn);公司在長(zhǎng)沙、寧波、濟(jì)南設(shè)有晶圓生產(chǎn)基地,2021年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)30萬片揚(yáng)杰科技IDM+Fabless據(jù)公司21年年報(bào),光伏逆變用IGBT分立器件1200V75A、650V50A\75A系列已小批批量生產(chǎn)供貨中2021年9月29日，公告稱擬于四川雅安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)半導(dǎo)體單晶材料擴(kuò)能項(xiàng)目，2022年6月試生產(chǎn);士蘭微IDM光伏用IGBT單管已開始批量供貨2021年6月，潤(rùn)西微電子投資建設(shè)12寸功率半導(dǎo)體晶圓生產(chǎn)線項(xiàng)目(重慶)，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)將形成月產(chǎn)3萬片12寸時(shí)代電氣IDM光伏風(fēng)電方面公司有IGBT和IGCT兩種產(chǎn)品，IGCT用在10MW以上，目前全球只有公司和ABB有，公司產(chǎn)品已進(jìn)入陽光、遠(yuǎn)景供應(yīng)鏈高壓IGBT芯片生產(chǎn)線改造及中低壓模塊生產(chǎn)線擴(kuò)能項(xiàng)目，新建包含用于新能源的中低壓IGBT模塊20萬華潤(rùn)微IDM功率器件事業(yè)群加快6吋IGBT產(chǎn)品升級(jí)以及8吋IGBT技術(shù)平臺(tái)開發(fā)和產(chǎn)品系列化研發(fā)，充分發(fā)揮公司自有IGBT工藝技術(shù)和產(chǎn)能資源優(yōu)勢(shì)，加大IGBT模塊研發(fā)力度，積極拓展UPS、太陽能逆變器、變頻器等工控領(lǐng)域、光伏領(lǐng)域和汽車電子領(lǐng)域等中高端市場(chǎng)的頭部客戶2021年6月，潤(rùn)西微電子投資建設(shè)12寸功率半導(dǎo)體晶圓生產(chǎn)線項(xiàng)目(重慶)，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)將形成月產(chǎn)3萬片12寸中高端功率半導(dǎo)體晶圓生產(chǎn)能力，并配套建設(shè)12寸外延及薄片工藝能力2.8英寸高端傳感器和功率半導(dǎo)體建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)22年12月投產(chǎn)，每月增加BCD和MEMS工藝產(chǎn)能約1.6萬片"宏微科技Fabless2021成功推出第五代微溝槽結(jié)構(gòu)的M5i650V和1200V快速系列IGBT單管產(chǎn)品，性能可對(duì)標(biāo)業(yè)界最先進(jìn)水平，相比上一代整體性能提升約15%，豐富了公司在光伏領(lǐng)域的產(chǎn)品組合，目前該系列產(chǎn)品已完成客戶端的驗(yàn)證導(dǎo)入，并實(shí)現(xiàn)批量交付華虹與Newport為公司IGBT芯片晶圓代工合作伙伴，公司也積極開拓國內(nèi)其他具有IGBT代工能力的廠家，目前已與部分廠家簽訂代工協(xié)議并形成了批量供應(yīng);東微半導(dǎo)Fabless2021年公司TGBT器件在光伏逆變器、儲(chǔ)能、充電樁、電機(jī)驅(qū)動(dòng)等領(lǐng)域獲得客戶的批量應(yīng)用，送測(cè)認(rèn)證光伏相關(guān)客戶有古瑞瓦特、愛士惟等，批量出貨光伏應(yīng)用相關(guān)企業(yè)有新明海、歐亞瑪、美世樂等批量出貨給昱能科技、禾邁股份等，并且持續(xù)增加規(guī)格設(shè)計(jì)；送測(cè)認(rèn)證光伏相關(guān)應(yīng)用客戶愛士惟、古瑞瓦特、錦浪科技等資料來源：各公司公告、華泰研究23SPCS：行業(yè)發(fā)展初期競(jìng)爭(zhēng)激烈，龍頭公司逐漸顯現(xiàn)。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2021年國內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能變流器前十名企業(yè)總出貨量達(dá)2.19GW，同比高增72.6%。PCS行業(yè)處于快速發(fā)展階段。一方面，各企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)集中度逐年下降，2018-2021年CR5分別為85/82/79%/82%。另一方面，龍頭企業(yè)逐漸顯露且頭部格局穩(wěn)定。陽光電源依托在光伏逆變器領(lǐng)域積累的深厚技術(shù)積淀與優(yōu)質(zhì)客戶資源，乘新能源配儲(chǔ)東風(fēng)，切入儲(chǔ)能變流器，于2019年登頂國內(nèi)PCS出貨量榜首，在前十企業(yè)市占率達(dá)32%，20年保持首位，21年排名滑落，其余企業(yè)排名變動(dòng)較大，在行業(yè)充分洗牌前市場(chǎng)地位不確定性較大。MW7006005004003002001000MW7006005004003002001000匯川技術(shù)智光儲(chǔ)能華自科技盛弘股份陽光電源南瑞繼保索英電氣科華數(shù)據(jù)上能電氣資料來源：CNESA、華泰研究MW800700600500400300200MW8007006005004003002001000采日能源平高集團(tuán)興儲(chǔ)世紀(jì)中天科技林洋億緯科華數(shù)能陽光電源新源智儲(chǔ)電工時(shí)代海博思創(chuàng)資料來源：CNESA、華泰研究圖表54：18-21年國內(nèi)市場(chǎng)集中度情況MW2,500國內(nèi)前十公司PCS出貨量陽光電源市占率(右軸) CR5市占率(右軸)100%90%2,00081.5478.82%81.87%80%70%1,50060%50%1,00040%30%500031.97%14.01%24.96%8.02%202120% 10%0%24.96%8.02%20212020201820192018資料來源：CNESA、華泰研究MW2,5002,0001,5001,0005000MW2,5002,0001,5001,0005000雙登集團(tuán)科華數(shù)能科陸南都電源南瑞繼保庫博能源科士達(dá)沃太能源比亞迪陽光電源資料來源：CNESA、華泰研究?jī)?chǔ)能系統(tǒng)集成：逆變器企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，市占率有望進(jìn)一步提升。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成是指在對(duì)電池、PCS、集裝箱等各部件性能充分了解基礎(chǔ)上，根據(jù)下游應(yīng)用場(chǎng)景需求不同，專門從事組合儲(chǔ)能子系統(tǒng)并最大化提升系統(tǒng)性能的業(yè)務(wù)，需具備電化學(xué)、電力電子、IT、電網(wǎng)調(diào)度等多行業(yè)基礎(chǔ)能力，對(duì)集成商綜合要求高，進(jìn)入壁壘較高。系統(tǒng)集成競(jìng)爭(zhēng)主體由光伏逆變器企業(yè)(陽光電源、華為、上能電氣、科華等)、鋰電池企業(yè) (CATL、比亞迪、蜂巢新能源等)、電力企業(yè)(南瑞、中天、許繼等)、專門化集成商(海博思創(chuàng)、奇點(diǎn)能源等)構(gòu)成。我們認(rèn)為，以陽光電源為代表的光伏逆變器企業(yè)在光儲(chǔ)業(yè)務(wù)光伏逆變器技術(shù)同源，且技術(shù)壁壘較光伏逆變器更高。2)光儲(chǔ)一體化趨勢(shì)下PCS與光伏逆變器客戶、渠道、供應(yīng)商共享。24品牌及渠道是海外市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。從消費(fèi)者選擇角度看，1)對(duì)于大型地面電站，海外市場(chǎng)發(fā)展多年，成熟度較高，客戶對(duì)逆變器性能、可靠性要求高而對(duì)價(jià)格不敏感，品牌為大型客戶重要選擇依據(jù)，銷售模式上以直銷為主。2)分布式電站在海外市場(chǎng)占比大，逆變器環(huán)節(jié)位于產(chǎn)業(yè)鏈偏下游位置，直接面臨終端客戶，C端消費(fèi)屬性明顯，客戶分散且對(duì)維修、技術(shù)支持等增值服務(wù)要求較高，有賴于經(jīng)銷渠道開拓。BNEF每年發(fā)布的《組件與逆變器可融資價(jià)值報(bào)告》為衡量逆變器企業(yè)品牌的重要依據(jù)，為電站投資業(yè)主和金融機(jī)構(gòu)有重要參考意義，排名高的企業(yè)更易受投資業(yè)主青睞和銀行融資及無追索權(quán)貸款。據(jù)2020年報(bào)告，陽光電源獲“全球最具融資價(jià)值逆變品牌”冠軍，并且為唯一所有參與者認(rèn)定的“bankable”(可融資)逆變器企業(yè)，占據(jù)絕對(duì)品牌優(yōu)勢(shì)。國內(nèi)逆變器公司境外銷售毛利率遠(yuǎn)高于國內(nèi)，且國外逆變器公司的銷售單價(jià)高于國內(nèi)公司。海外廠商由于研發(fā)費(fèi)用較高、制造成本較高等問題，面臨中國廠商的競(jìng)爭(zhēng)。陽光電源華為SMAFronius SolarEdgeSchneiderElectric正泰電氣TMEICPowerElctronicsKACOEnphaseDeltaTBEAPowerIngeteam古瑞瓦特錦浪科技 Fimer Omron 固德威K-STAR上能電氣可融資不可融資未覆蓋0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%資料來源：BNEF、華泰研究海外市場(chǎng)有認(rèn)證和渠道壁壘。逆變器產(chǎn)品出口海外目前難點(diǎn)在于：1)認(rèn)證周期長(zhǎng)，各個(gè)國客戶主要為安裝商、戶用投資者等，較集中式產(chǎn)品客戶更為復(fù)雜。開拓海外市場(chǎng)需要與項(xiàng)目開發(fā)商、系統(tǒng)集成商、經(jīng)銷商、安裝商等建立聯(lián)系。此外，還需要建立完善的售后服務(wù)體系，為客戶及渠道商提供必要的培訓(xùn)，針對(duì)客戶的突發(fā)需求，能夠及時(shí)響應(yīng)，保障售后服務(wù)的質(zhì)量。25證美國UL可進(jìn)入美加市場(chǎng)美國ETL可進(jìn)入美加市場(chǎng)加拿大CSA可進(jìn)入美加市場(chǎng)歐盟CE準(zhǔn)入認(rèn)證意大利Enel-GUIDA意大利國家電力公司制定，在意大利受到廣泛認(rèn)可韓國KS準(zhǔn)入認(rèn)證JET日本電氣安全和環(huán)境技術(shù)實(shí)驗(yàn)室，10KW以下準(zhǔn)入認(rèn)證印度BIS準(zhǔn)入認(rèn)證巴基斯坦COC準(zhǔn)入認(rèn)證澳大利亞SAA準(zhǔn)入認(rèn)證德國VDE直接參與德國國家標(biāo)準(zhǔn)制定的機(jī)構(gòu)，國際上廣泛認(rèn)可德國TüV萊茵/TüV南德/TüV北德第三方認(rèn)證，國際上廣泛認(rèn)可國際電工委員會(huì)IEC部分國家部分類型產(chǎn)品滿足IEC即可進(jìn)入資料來源：古瑞瓦特官網(wǎng)、北極星太陽能光伏網(wǎng)、華泰研究資料來源：華泰研究國內(nèi)市場(chǎng)：性價(jià)比為王，成本有優(yōu)勢(shì)的公司或脫穎而出。2021年固德威逆變器在海內(nèi)外的銷售毛利率有差異，國內(nèi)16.32%，海外40.33%，相較于2020年的17.08%/47.78%略有下降，海外毛利率遠(yuǎn)高于國內(nèi)毛利率。錦浪科技2021年國內(nèi)外毛利率分別為22.64%與33.84%，海外毛利率同樣遠(yuǎn)高于國內(nèi)。國內(nèi)逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單價(jià)與銷售毛利率低于國外市場(chǎng)，更看重性價(jià)比。國內(nèi)逆變器需求以央企國企為主，通常以招標(biāo)方式進(jìn)行。逆變器企業(yè)只有加強(qiáng)研發(fā)、掌握價(jià)格優(yōu)勢(shì)才能在招標(biāo)中斬獲訂單。中國能建集團(tuán)每年進(jìn)行光伏逆變器集中招標(biāo)，其招標(biāo)價(jià)格具有代表性，可反映國內(nèi)逆變器單價(jià)走勢(shì)。我們追蹤中國能建連續(xù)三年的集中采購情況發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)同一公司對(duì)于同一類型逆變器的單價(jià)普遍下降，以900MW組串式逆變器為例，上能電氣/陽光電源/錦浪科技/神州數(shù)碼2021年相比20