2022年家電供應(yīng)鏈行業(yè)市場分析報告2022年5月冰箱作為白電中升級最快的品類已是市場共識，但相較空調(diào)，冰箱產(chǎn)品和供應(yīng)

鏈角度系統(tǒng)分析產(chǎn)品升級的研究并不多；此外，在10年前內(nèi)銷量已經(jīng)告別增

長的行業(yè)，以海爾為代表的龍頭如何打磨高端冰箱值得研究。其在高端品牌上

的優(yōu)勢地位亦超出市場認知；近期上海等地疫情反復(fù)催生二臺冰箱需求，市場

關(guān)注度快速提升。本文系統(tǒng)研究了：1）冰箱產(chǎn)品升級的方向、現(xiàn)狀，以及對上游核心零部件功

能的要求在哪里？2）上游核心零件（壓機及配件、隔熱層、換熱器、面板、

門封）產(chǎn)品的迭代趨勢、重點上市公司的技術(shù)方向和現(xiàn)狀，以及新零件的應(yīng)用；

3）海爾歷史上的冰箱技術(shù)在行業(yè)的領(lǐng)先性，并從基因?qū)用娼馕銎涓叨嘶晒?/p>

的必然性，以及現(xiàn)階段其工廠運營的關(guān)鍵因素。4）系統(tǒng)梳理上游投資標(biāo)的。1.冰箱升級方向及對零部件的要求1.1回顧：冰箱存量競爭10年，提價成主線量：年起內(nèi)銷存量競爭。2012年補貼退坡，前期冰箱內(nèi)需有所透支（年為100%（年99%農(nóng)村保有量快速提升至67%（2008年為30%和洗衣機最早、最迅速的進入到存量競爭時代，2017年起年內(nèi)銷量穩(wěn)定在

4300萬臺左右。圖表1：產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷出貨量圖表2：我國冰箱每百戶保有量（臺）70006000500040003000200010000%80604020012141516201826223037456267737883909692990城鎮(zhèn)每百戶耐用消費品擁有量:電冰箱農(nóng)村每百戶擁有量:電冰箱內(nèi)銷量（萬臺）增速來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所冰箱產(chǎn)品力是決定性因素，龍頭α屬性明顯。質(zhì)量競爭時代，空調(diào)CR3、冰箱CR3、洗衣機CR2市場集中度分別較12升6.3、16.8、14.6pct，冰箱提升幅度最大，且未出現(xiàn)過回調(diào)。一方面，冰箱

銷售的季節(jié)性顯著弱于空調(diào)，在渠道端沒有空調(diào)較大的變數(shù)，從而對銷售造成

擾動；另一方面，功能性上冰箱的升級較洗衣機和空調(diào)的升級最為直觀，創(chuàng)新

和優(yōu)化空間相對更大。產(chǎn)品力是冰箱最為決定性的因素。圖表3：2008-2021年空冰洗內(nèi)銷競爭格局變化對比來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所表面的體現(xiàn)：雙線價格上升、高價位產(chǎn)品占比提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021上、線下均價分別為2365、554916-21年價格為+6.1%、10.2%。

2019年均價的暫時下跌主要受上游原材料成本18年下行電商渠道加速下沉

至3-4線市場，一定程度影響了線下的銷售，其余年份價格保持正增長。圖表4：冰箱雙線均價提升60005000400030005%20000%1000-5%0201620172018201920202021全渠道均價線上均價線下均價全渠道yoy線上yoy線下yoy來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所分價格段：中高端冰箱份額明顯提升。中端市場（4000-6000元）看，線下、

線上的份額在2021年達到34.4%、，同比16年分別+4.7pct；

高端市場（8000元）看，線下、線上的份額在年達到19.3%、1.6%，

同比16年分別+8.2pct、+0.9pct。圖表5：冰箱各價格段產(chǎn)品占比線下圖表6：冰箱各價格段產(chǎn)品占比線上12%20.1%10%14.3%11.3%

7.1%5%0.9%0%4000-59996000-79998000-999910000-199994000-59996000-79998000-999910000-1999920000+20182019202020212021來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所1.2主要升級方向?qū)?yīng)鏈提出了什么要求？冰箱升級的方向主要為內(nèi)在功能升級（保鮮、大容量多門、高效節(jié)能）外觀

顏值提升。從零部件視角看，主要由壓縮機、保溫層、門封、換熱器和面板等

核心零部件升級推動，從成本占比上看這些零部件占冰箱總成本約60%，占比

較高，我們將在第二章詳細展開。圖表7：冰箱升級方向與零部件的聯(lián)系來源：國金證券研究所整理圖表8：冰箱成本拆分其他,1%包裝,5%人工,8%電控,7%壓縮機,25%銅管,9%發(fā)泡料,18%鋁材,9%鋼材,18%來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所1.2.1保鮮：升級的主要方向，溢價核心保鮮度提升是冰箱升級的最主要方向，也是溢價和賣點的核心。年疫情爆

發(fā)后消費者對健康家電需求進一步提升，其中超過70%的人認為健康家電中應(yīng)

當(dāng)包含保鮮冰箱，僅次于健康空調(diào)。保溫效果提升的路徑可以歸結(jié)為兩條：?零部件性能提升主要應(yīng)用于控溫：溫度的控制是冰箱最重要的保鮮基

礎(chǔ)。精準控制溫度的高低、波動范圍以及降溫速度是精準控溫的三個主要

方面。溫度越低并不意味著保鮮效果越好，可能導(dǎo)致果蔬類發(fā)生冷害，過

低的溫度會使食品內(nèi)部形成大冰晶，刺破細胞損傷食品質(zhì)量；波動范圍無

須贅述；速凍可以讓食品中心溫度迅速越過最大冰晶生成區(qū)（-1~-5攝氏

?新型保鮮方法圖表9：70%以上消費者認為健康家電應(yīng)包含保鮮冰鮮70%60%50%30%20%10%健康空調(diào)保鮮冰箱洗冷水干機衣機新風(fēng)系統(tǒng)美容個護熱水器吸塵器來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所1）控溫：風(fēng)冷壓縮機性能提升保溫層升級?制冷方式：風(fēng)冷替代直冷，降溫速度快溫度均勻。直冷式冰箱采用冷凝器直接降溫，并通過冰箱內(nèi)冷空氣的自然循環(huán)使冰箱內(nèi)溫度趨于平衡，降溫速度慢，容易造成箱內(nèi)溫度不均勻，且箱內(nèi)容易結(jié)霜。風(fēng)冷式冰箱通過

電風(fēng)扇強制內(nèi)部冷空氣循環(huán)，制冷速度快箱內(nèi)溫度均勻為控溫創(chuàng)造重要

條件。目前三門以上及300L以上多采用風(fēng)冷制冷，年線下風(fēng)冷冰箱

份額已提升至以上，相較年提升40pct。圖表10：風(fēng)冷冰箱線下占比提升100%11.7%13.6%15.9%17.7%18.0%18.8%20.2%20.5%1.9%對開門6.9%5.1%8.9%6.5%9.1%11.5%13.7%十字4門3.7%10.2%11.9%20.7%21.6%18.9%19.8%16.4%17.8%15.4%5.7%17.5%15.2%法式多門18.4%風(fēng)況三門7.8%20.7%風(fēng)況兩門直況三門直況兩門20.4%12.3%17.9%17.2%14.8%12.3%14.1%11.8%0%單門2015201720182020F來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所?精準控溫：主要依靠變頻壓縮機根據(jù)溫度調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)速，進而適時調(diào)節(jié)制冷量

實現(xiàn)，重在“調(diào)節(jié)。優(yōu)質(zhì)保溫材料則通過最大程度減少熱量漏損保持箱體

的溫度。我們認為，從消費者的角度，進入第三消費時代，變頻冰箱在保

鮮上的作用和意義或高于節(jié)能。圖表：變頻冰箱占比提升100%3.6%4.3%5.0%6.1%7.8%12.6%24.3%33.1%

39.1%

47.9%0%2011201220132014201520162017201820192020定頻冰箱變頻冰箱來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所基于精準控溫的冰箱有多款代表性產(chǎn)品：如海爾（卡薩帝）的鼎級云珍冰箱、美的的“微晶”系列冰箱等。圖表12：精準溫控冰箱代表性產(chǎn)品20152019201720162）氣體控制：降低氧氣濃度或真空保鮮食品腐敗的兩大原因：氧化反應(yīng)微生物繁殖。氣體控制保鮮的原理即提升二

氧化碳、氮氣含量，降低氧氣含量。如卡薩帝在2017年推出控養(yǎng)保鮮技

術(shù)，通過調(diào)節(jié)氮氧比例，延緩食材細胞新陳代謝，是冰箱保鮮史上里程碑式的

事件；海信2019年則推出真空保鮮系列冰箱，可以在艙內(nèi)實現(xiàn)0.8個大氣壓

的真空冰溫環(huán)境。真空保鮮需要在冰箱內(nèi)搭載新的裝置，即真空泵。3）殺菌異味：傳統(tǒng)冰箱無法滿足，主要依靠新技術(shù)提升產(chǎn)品力殺菌是行業(yè)痛點，絕非智商稅。根據(jù)中國家用電器研究院和美的的調(diào)查，79%

的用戶冰箱有異味。除了肉類食品外，洋蔥等重口味食材亦對箱內(nèi)氣味有明顯

影響。2007為CB等級為“殺菌”冰箱，C級為

“抗菌”冰箱。目前現(xiàn)行的版本為年頒布的《家用和類似用途電器的抗菌、

除菌、凈化功能電冰箱的特殊要求》，其中明確規(guī)定：“除菌冰箱對金黃色葡萄

球菌、大腸桿菌的抗菌率不低于90%。圖表13：常見冰箱異味及對應(yīng)食品物質(zhì)氣味描述新鮮食品腐敗食品魚腥惡臭味國標(biāo)限值為魚、海產(chǎn)品等，腌臘咸

三甲胺海鮮、魚、蝦、蟹、肉

（0.05-0.45）mg/m3制品乙酸有刺激性氣味生鴨肉

己醛有刺激性氣味西紅柿、冬瓜、魚

硫化氫臭雞蛋味雞蛋

甲硫醇白蘿卜、熟牛肉二烯丙基二硫醚強烈特殊的大蒜味，蒜素特大蒜、洋蔥、細香蔥、DDS有的辛辣味，有催淚性榴蓮硫化物異臭味，不甲硫醇類

二甲基二硫醚似的臭味硫化物異臭味，不甲硫醇類

二甲基三硫醚洋蔥、蕓苔

似的臭味圖表14來源：星星冷鏈，國金證券研究所技術(shù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷迭代提升冰箱附加值。除傳統(tǒng)的吸附技術(shù)外都為化學(xué)

性技術(shù)，其中光觸媒、冷觸媒技術(shù)較為通用，其余技術(shù)基本為龍頭企業(yè)自己研

發(fā)，如松下的納米水離子技術(shù)等。海爾則從最初的凈味技術(shù)，實現(xiàn)到

殺菌凈味技術(shù)、殺菌技術(shù)、Fresh渦流動態(tài)殺菌保鮮技術(shù)，

形成不同層次的除菌體系，應(yīng)用于從低端—卡薩帝高端的全品類產(chǎn)品。圖表15：主流冰箱殺菌技術(shù)一覽····溫度區(qū)間廣：攝氏度

·······以上來源：公司公眾號，天貓，蘇寧，國金證券研究所4）新型保鮮技術(shù)：冰箱溢價能力顯著提升。傳統(tǒng)的保鮮技術(shù)外，龍頭廠商近年加大研發(fā)，布局新的保鮮技術(shù)，這些技術(shù)目

前未完全普及，前期的研發(fā)投入大出貨量小，產(chǎn)品具有較高的議價權(quán)。目前

主要有電、磁場保鮮技術(shù)，光照保鮮，鉑金觸媒保鮮保鮮技術(shù)等。圖表16：主要新型保鮮技術(shù)一覽·C····質(zhì)·、1.2.2大容量與多門：食物儲存需求上升，核心零部件要求提升多門冰箱、大容量占比顯著提升。冰箱升級要求儲存更多類型的食物，每種食

物適應(yīng)的溫度不同，多分區(qū)成為長期趨勢。2021年冰箱線下市場占比最高的為

對開門和十字四門，4門-6門冰箱占比提升至，相較19年提升6pct。

中怡康年度數(shù)據(jù)顯示500L以上容積銷售量占比已達到36.7%；季度數(shù)據(jù)上看，

20-22年份額提升增速或更快，奧維22Q1500L+占比提升至43%20Q1提升14.7pct。圖表17：多門冰箱占比提升100%6.3%9.3%12.4%13.4%12.7%14.2%其他20.3%12.8%4.8%16.3%18.3%13.4%5.5%20.5%17.1%風(fēng)況兩門13.0%4.9%風(fēng)況三門四門21.9%六門十字四門18.8%19.9%23.2%對開門0%2020來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所圖表18：大容量冰箱年度占比提升——中怡康口徑圖表：雙線500L以上冰箱季度占比奧維云網(wǎng)口徑7.9%6.7%5.8%7.6%10.6%17.9%16.8%20.0%43.4%43.0%14.7%19.2%25.0%29.1%

3180%11.5%11.7%36.1%36.4%36.5%14.6%15.7%35.6%9.6%10.1%16.7%60%30.2%30.4%30.0%12.9%20.5%28.3%20.9%25.1%23.5%40%20.7%19.9%18.8%17.5%

15.6%20%14.3%0%5%0%180L-400L-210L-500L-230L-600L-250-300L-20Q120Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q1線上500L+零售量占比線下500L+零售量占比來源：中怡康，國金證券研究所來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所大容量和多門對冰箱零部件技術(shù)提出要求，主要是壓縮機、和換熱器上：

1）壓縮機：雙壓縮機多循環(huán)系統(tǒng)，小體積輕量。?多循環(huán)系統(tǒng)：傳統(tǒng)兩門冰箱使用單循環(huán)系統(tǒng)，使用一臺壓縮機。大容量冰

箱需要的制冷量較大，若以單臺壓縮機實現(xiàn)并聯(lián)雙循環(huán)：a）容易對壓縮機

實現(xiàn)負荷，b繁的間室制冷切換設(shè)計復(fù)雜，容易導(dǎo)致能量損失，

效率下降，兩臺壓縮機“各司其職”將實現(xiàn)總體的節(jié)能，將為壓縮機打開新

的增長點。?小體積輕量：壓縮機一般位于占據(jù)冰箱底部較大空間，大容量冰箱壓縮機小型化將騰出更多空間。2）：冰箱厚度明顯降低。板達到同等保溫效果的情況下使用厚度僅為傳統(tǒng)材料的十分之一，節(jié)省出大量空間，是冰箱擴大容積率的關(guān)鍵技術(shù)之一。3）換熱器：換熱效率高、小型緊湊（微通道有優(yōu)勢）推動空間釋放。如海爾

2013年推出的全隱藏蒸發(fā)器，冷凍室使用空間較普通冰箱提升43%1.2.3高效節(jié)能：政策端加碼，高效節(jié)能涉及所有核心零部件高效節(jié)能供給端作用力大于需求側(cè)。參考普通冰箱和節(jié)能冰箱的日耗電量，合

理假設(shè)為1度（電價0.5元/10年成本約在元左右，考慮到貨

幣時間價值，經(jīng)濟成本上對于消費者的吸引力或較為有限。但在供給側(cè)方面，

國內(nèi)政策持續(xù)加碼，未來將對高能效冰箱滲透產(chǎn)生較大的影響。近年對冰箱能

耗指引的重要文件有三個：?2016新版家用電冰箱能效標(biāo)準：新能效一級標(biāo)準相較原先同等級要求耗電

下降40%，并擴大了產(chǎn)品范圍。?1）對能效提升時間節(jié)點做了明確劃

分：2025年電冰箱能效水平較年提高25%，年較2025年再提

高25%。2）材料：到2025年，全面停止使用HFC-245fa。?“到2022年，冷藏陳列柜能效提升20%。

到2030年，主要制冷產(chǎn)品能效準入水平再提高15%以上?！眻D表20：冰箱重要政策梳理）·、2、、4、5”1·11。），））·到202220%

·到2030來源：各公司公告，國金證券研究所參考空調(diào)和洗衣機，政策對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升有明顯的立竿見影作用。年內(nèi)

銷變頻冰箱占比47.9%，相較空調(diào)和洗衣機仍有提升空間，上文提到冰箱對

2022、2025、2030幾個關(guān)鍵節(jié)點提出了目標(biāo)，預(yù)計未來3-5年冰箱節(jié)能趨勢

將進一步加速，2020年變頻冰箱相較19年快速提升近9pct是直接佐證。圖表21：近年三大白能效政策對內(nèi)銷變頻比例提升的影響來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所零部件如何支撐整機高端化本章我們從零部件角度研究消費升級，主要為成本占比高功能重要的5類：壓縮機、隔熱層、面板、換熱器、門封，其升級方向上的共性主要有高效

率、小型化、環(huán)保等，面板則承擔(dān)了冰箱的顏值功能。值得一提的是，從行業(yè)層面或整體產(chǎn)品上看，零部件近年的單價沒有顯著提升，

我們認為考慮到家電制造的入門壁壘較低，行業(yè)整體對零部件的要求主要體現(xiàn)

在質(zhì)量恒定情況下制造端的降本增效，或者是對于普通和高端冰箱并無明顯差

異的標(biāo)準化零件（如壓鑄件等）；但對于龍頭公司，零部件升級對產(chǎn)品高端化的推動不言而喻（參考后文海爾vs門、法式4門等）的制造成本為普通單雙門冰箱的2倍以上，高端占比提升同

時意味著成本的提升。2.1壓縮機：整機及配件功能升級，產(chǎn)業(yè)鏈強強聯(lián)合冰箱目前冰箱主要使用全封活塞壓縮機。常見五大壓縮機類型中，全封活塞壓

縮機主要應(yīng)用于家用冰箱，占比99.45%，功率、馬力通常分別在、以下，是冰箱制冷的心臟。全封壓縮機主要特征在于：通常將一組配套的電機

定子和電機轉(zhuǎn)子，直接封裝于壓縮機殼體內(nèi)部，壓縮機外表除了必要的管道、

機架和接線外，基本為一整潔的密閉殼體。圖表22：不同壓縮機應(yīng)用場景圖表23：冰箱壓縮機全球技術(shù)專利分布100%172,2%145,2%51,0%40,0%135,2%80%227,3%384,5%60%565,7%20%6361,79%制況熱泵空調(diào)渦旋壓縮機全封活塞壓縮機半封活塞壓縮機螺桿壓縮機中國美國巴西德國意大利奧地利其他來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所全封壓縮機中國制造主導(dǎo)，全球產(chǎn)能占比90%以上，專利全面占優(yōu)。2020年

中國全封活塞壓縮機出貨量2.27億臺，占全球需求量的91%，相較2019幅提升10pct，一定程度受海外疫情影響的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。上世紀90年代以前，我

國制冷壓縮機的技術(shù)基本依靠國外引進，90年代開始，以華意為首的龍頭開始

從日本、德國等引進生產(chǎn)設(shè)備，并加快自主研發(fā)。截至2018中國境內(nèi)，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了79%的冰箱壓縮機專利技術(shù)，若僅考慮僅幾年

的情況，這一比例將會更高。圖表24：中國全封活塞壓縮機全球產(chǎn)能占比持續(xù)提升391%100%74%71%78%82%2100%20162017201820192020全封活塞壓縮機需求量（億臺）中國出貨量（億臺）中國供應(yīng)占比來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所2.1.1壓縮機技術(shù)升級趨勢：能效提升、小型化輕量化、靜音

（1）能效提升：變頻化持續(xù)加速，值提升變頻壓縮機優(yōu)勢：節(jié)能、精準控溫、降噪。變頻壓縮機是相對轉(zhuǎn)速恒定的壓縮

機而言，通過一種控制方式或手段使其轉(zhuǎn)速在一定范圍內(nèi)連續(xù)調(diào)節(jié)，連續(xù)改變

輸出能量的壓縮機。傳統(tǒng)壓縮機依靠其不斷地“開、?！眮碚{(diào)節(jié)溫度，其一開一

停容易造成溫度忽冷忽熱并消耗較多電能。變頻壓縮機依靠轉(zhuǎn)速的快慢達到控

制溫度的目的，溫度波動?。ㄓ欣诒ｕr）、電能消耗少，達到節(jié)能環(huán)保的效

果。圖表25：變頻壓縮機vs定頻壓縮機··”··來源：東貝集團公告，國金證券研究所變頻全封活塞壓縮機目前主要應(yīng)用于高端冰箱，份額占比仍舊較低。年

起變頻活塞壓縮機內(nèi)銷出貨量快速提升，16-20年為42.7%，2020年

變頻壓縮機的占比已經(jīng)提升至16.1%，仍有較大的提升空間。變頻壓縮機目前

主要搭載在高端大容量的冰箱上，目前變頻冰箱容積段開始下移。圖表26：全封活塞壓縮機變頻與定頻比例100%3.5%4.6%7.0%11.8%14.3%14.9%16.1%2014201520162017201820192020定頻活塞壓縮機變頻活塞壓縮機來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所?配件角度看：兩器和電機不斷優(yōu)化a）電機：變頻化發(fā)展推動高效節(jié)能持續(xù)。壓縮機電機作為壓縮機的心臟，是

壓縮機的動力來源。目前我國制造的制冷壓縮機電機效率已從我國引進國外生

產(chǎn)線之初的70%左右提升至80%以上。行業(yè)龍頭如迪貝電氣生產(chǎn)的冰箱壓縮

機電機效率可達85%以上，裝配壓縮機后，cop值提升至2以上。b）壓縮機兩器（熱保護器、起動器）從傳統(tǒng)圓形保護器扁形保護器體積更小，穩(wěn)定性和靈敏性更強；起動器功耗進

一步降低、壽命延長。熱保護器起到防止電機因溫度過高或電流過大而燒毀的

作用，龍頭星帥爾在傳統(tǒng)圓形熱保護器的基礎(chǔ)上研發(fā)出扁形保護器，將4點改良為2個觸點，體積、穩(wěn)定性和靈敏度均提升。起動器主要用于輔助壓縮機完成起動動作，星帥爾研發(fā)的超低功耗PTC起動器：

1）節(jié)能：功耗低于0.4W。2）使用壽命延長：源于正常工作時起動芯片不發(fā)

熱。3）超低功耗PTC起動器電路設(shè)計簡單，主要元器件為觸發(fā)芯片、起動芯

片和可控硅，安全性好、可靠性高、防短路、抗電磁干擾性強。星帥爾在兩器

內(nèi)銷市占率預(yù)計已超過40%。圖表27：星帥爾壓縮機熱保護器和起動器兩器原理功能優(yōu)點·運行的熱保護器中的能扁形保護器·2作用4個觸點從而起到·傳統(tǒng)的保護器的作用···低功耗起動器成起動動作干擾性強來源：公司公告，國金證券研究所（2）輕量化、小體積，主要由電機推動壓縮機原材料占比高，傳統(tǒng)電機銅成本占比20%以上，鋁代銅推動輕量化成

本降低。壓縮機的零配件主要包括電機、外殼體、固件、消音器等，材料成本

占到單臺壓縮機成本的80%以上。近年鋁線電機壓縮機占比提升源于：1）技術(shù)進步：早期鋁線電機能效達不到

標(biāo)準，其生產(chǎn)的壓縮機被歸入低端產(chǎn)品行業(yè)。隨著技術(shù)成熟，眾多很多壓縮機

生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)將鋁線電機壓縮機的COP值提升到2，能夠滿足冰箱整機老能效

1級和歐洲的老能效標(biāo)準。2）性價比角度：鋁成本低，鋁線電機使每臺壓

縮機成本可以降低來源10元-20元，整機廠對鋁線電機壓縮機的認可度提高。

3）政策端：中國家用電器協(xié)會倡導(dǎo)“鋁代銅”技術(shù)在家電業(yè)的推廣?？梢钥吹?，冰壓機電機龍頭迪貝電氣大力推行鋁代銅，鋁線采購量增速上升，銅線采購量在波動中下滑；漆包鋁線的單價僅為銅線的50%左右。圖表28：迪貝電氣銅原材料采購量（噸）及均價（萬元噸）3500630005250042000150031000250010020162017201820192020漆包銅線量漆包鋁線量漆包銅線價漆包鋁線價來源：公司公告，國金證券研究所2.1.2“內(nèi)卷”的壓縮機龍頭企業(yè)：帶領(lǐng)行業(yè)技術(shù)提升、與龍頭廠商強強聯(lián)合，推動冰箱升級龍頭主動突破（高能效、輕量化、環(huán)保）。長虹華意作為國內(nèi)最老牌的冰壓龍

頭，2021年全球市占率已突破30%。公司上世紀90年代便建成了首條年產(chǎn)

100萬臺無氟壓縮機生產(chǎn)線、首條線，年開始率先在國內(nèi)研發(fā)小

型化J系列壓縮機，2006年自主研發(fā)成功國內(nèi)第一臺變頻壓縮機，近年又陸續(xù)

成立技術(shù)研究院、研發(fā)磁懸浮技術(shù)等。圖表29：長虹華意技術(shù)提升路徑100R12而R134aR600aJ20%以降低噪聲，使壓縮機殼體厚度從3mm降至2.5mm，噪聲降低R290來源：公司公告，國金證券研究所行業(yè)已成熟，龍頭仍舊不斷推出高效率、小型化的新品。梳理2021年主要廠

商的旗艦新品，各廠商在高能效（變頻）、輕量、精準控溫方面發(fā)力，其中

近年加大了變頻技術(shù)的開發(fā)投入，長虹華意景德鎮(zhèn)工廠計劃在“十四五”

期間，實現(xiàn)主銷機型平均COP值提升25%。恩布拉科作為行業(yè)技術(shù)最出眾的

企業(yè)之一，推出了高度小于，重量3.4kg的突破新產(chǎn)品。圖表30：主要冰壓機廠商2021新產(chǎn)品趨勢參數(shù)/在ASHRAE50W?80W2.02W/W低至34dB(A)R600a、R290R134a向R600a值2.05W/W65WVFW超高效變頻機，21H1變?260W7.4kg31.7%COP值2.15W/W?2.2W/W能6%，高度僅有139mm僅為6.5kg120mm3.4kg，

FMS125mm，265W20%值提升25%GMCC、變?nèi)?00L?300L3.5kgR600a、R2902.0W/WVFM?大客戶深度合作，互相綁定冰箱整機廠和壓縮機廠合作呈“大對大”的趨勢。壓縮機廠多輪洗牌后基本國內(nèi)

保持寡頭競爭，分品牌看，目前冰壓機廠商主要廠商為東貝、加西貝拉（華意

61.1%；若分公司看（華意系加上份額在以上。GMCC近年份額提升（2015年，2019

年15.3%加西貝拉）整體市占率提升。圖表31：冰箱壓縮機市場競爭格局（2015）圖表32：冰箱壓縮機市場競爭格局（2019）20152019東貝集團,18.4%東貝集團,18.2%其他,38.9%加西貝拉,其他,52.8%加西貝拉17.9%

16.7%美芝,11.1%錢江制冷,10.7%美芝,15.3%來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所圖表33：長虹華意市占率穩(wěn)中提升30.28%

29.55%29.96%28.61%28.00%26.44%23.53%

21.95%20.12%20.34%19.79%17.35%14.98%13.77%5%0%2011201220132014201520162017國內(nèi)份額國際份額來源：公司公告，國金證券研究所壓縮機和整機的寡頭格局決定了較為深度合作是普遍的規(guī)律。如海爾和技術(shù)儲

備最為深厚的廠商恩布拉科的合作具有悠久歷史，雙方聯(lián)合在壓縮機上的開發(fā)

基礎(chǔ)上，海爾推出了數(shù)款重磅產(chǎn)品：如首臺氣懸浮無油壓縮機冰箱等。圖表34：海爾與恩布拉科合作時間歷程1996200120142017卡薩帝推出全球首臺氣懸浮無油壓縮機冰箱，應(yīng)用了恩布拉科FMX量的角度：大品牌商從大壓機廠商采購比例或較高。我們以黃石東貝為例，

2020年，黃石東貝來源于海爾、美的、海信的營收占比分別為15%9%、

；客戶角度看，假設(shè)其按照東貝的銷售均價采購，若以冰箱冷柜產(chǎn)量口徑

測算，其從東貝采購比重或在20%以上，比重較為適中，上下游之間形成了良

性、穩(wěn)定、深度的合作關(guān)系。圖表35：黃石東貝對三大冰箱龍頭的銷售（單位：萬元）800006000040000200005%00%來源：公司公告，國金證券研究所圖表36：三大龍頭從東貝采購壓縮機測算201720182019201720182019201720182019海爾智家美的集團海信集團銷售金額（萬元）均價（元）壓縮機銷量（萬臺）50,42712041962,78012350969,99612058334,00212028340,60112332943,43512036243,36312036040,03112332536,233120302冰+冷產(chǎn)量從東貝采購比重225618.6%228522.3%242024.1%139620.2%144622.8%162122.3%117030.8%116627.8%120025.1%來源：公司公告，國金證券研究所2.1.3價格：行業(yè)總體均價穩(wěn)定近年冰壓機廠商出貨均價保持穩(wěn)定。將時間拉到更長維度，年黃石東貝和

長虹華意的均價在180元左右，到2018年已分別下降至130單臺，并基本保持穩(wěn)定；萬寶20-21年亦降至120元左右。圖表37：迪貝電氣電機銷售均價變化，華意及東貝采購電機均價變化（元）18012080602012201320142015201620172018201920202021黃石東貝長虹華意萬寶內(nèi)銷萬寶出口萬寶整體來源：公司公告，國金證券研究所壓縮機零部件價格亦基本保持穩(wěn)定?電機：龍頭迪貝電氣的冰壓機電機出貨價目前在35元/臺左右，自2017

年起價格下滑。迪貝第一大客戶華意占營收約70%，其采購均價和迪貝出

貨價變動方向基本保持一致；黃石東貝19年電機外采均價44元/臺，相較

17年亦下降。圖表38：冰壓機電機均價情況（元）504030100201520162017201820192020華意采購電機均價來源：公司公告，國金證券研究所?兩器：星帥爾起動器單價穩(wěn)定在元/套左右，保護器從年的2.1

元/套降至20201.7元/套，組合式兩器基本穩(wěn)定在4.6元/套左右。圖表39：星帥爾壓縮機兩器均價情況800057000600045000

340002300020001000100201620172018201920202021Q1保護器起動器組合式兩器保護器起動器組合式兩器來源：公司公告，國金證券研究所?冰壓機壓鑄件（曲軸、氣缸、活塞等）：產(chǎn)品本身較為標(biāo)準化，差異性不

強，企業(yè)制造端降本利好公司和下游企業(yè)。公司近年精益制造能力持續(xù)提

升，實現(xiàn)保證產(chǎn)品品質(zhì)下的成本持續(xù)降低，如公司的智能化產(chǎn)線能夠?qū)崿F(xiàn)

無人工操作、極低成本切換不同產(chǎn)品型號等，成為美的和格力的核心供應(yīng)

商之一。公司冰壓機壓鑄件2016-2019年波動并不大，在9000元噸左右。圖表40：華翔股份壓縮機壓鑄件均價情況95009,1509,106

8,99190008,66785008000750070006500500060005500050002016201720182019銷量（噸）單價（元/噸，右軸）來源：公司公告，國金證券研究所2.2隔熱層：從聚氨酯泡沫材料到，節(jié)能空間節(jié)省顯著冰箱保溫門體中最重要的部件為保溫層，實現(xiàn)冰箱與體外的隔熱功能，主要使

用材質(zhì)為發(fā)泡料（聚氨酯泡沫材料），占冰箱材料成本的18%左右，僅次于壓

縮機。目前冰箱外板仍然主要采用普通聚氨酯泡沫絕熱材料。作為長期用于冰

箱外板的傳統(tǒng)材料，聚氨酯泡沫具有制造簡單、低成本的特點。2021年我國聚

氨酯硬泡沫有近50%應(yīng)用于冰箱和冷柜領(lǐng)域。圖表41：2021年聚氨酯硬泡應(yīng)用結(jié)構(gòu)圖28.27%38.07%17.20%13.84%2.62%冰箱冰柜熱水器及其他冷庫板其他來源：公司公告，國金證券研究所聚氨酯泡沫材料劣勢在于：絕熱性能有提升空間、制造過程不環(huán)保、處置困難。?20-30mW/(m·K)之間，是

的6倍以上，產(chǎn)生大量的能量損失?制造過程不環(huán)保。聚氨酯泡沫生產(chǎn)過程中使用的發(fā)泡劑是消耗臭

氧層物質(zhì)，近年其替代品則是強溫室效應(yīng)氣體，熱效為熱效是二氧

化碳的數(shù)千倍。并被《蒙特利爾協(xié)定書》基加利修正案列為限制控制使用清單。?處置困難。聚氨酯的冰箱報廢時的處理面臨環(huán)保難題。真空絕熱板（真空絕熱板和聚氨酯泡沫實現(xiàn)功能相同，性能更加優(yōu)越。真空絕熱板由芯材、

阻隔膜和吸附劑構(gòu)成，屬于新型絕熱材料的一種。相較普通聚氨酯泡沫的優(yōu)勢

在于：?高效節(jié)能（導(dǎo)熱系數(shù)低）：真空絕熱板導(dǎo)熱系數(shù)一般低于3.5mW/(m·K)，

相較聚氨酯（20-30mW/(m·K)）能夠有效降低產(chǎn)品的耗電量，一般冰箱采

用真空絕熱板作為絕熱材料可以節(jié)能10%30%。?生產(chǎn)過程環(huán)保：a）生產(chǎn)和應(yīng)用過程中不會產(chǎn)生ODS物質(zhì)及類超級溫室氣體；b）真空絕熱板的芯材可回收利用，是一種環(huán)境友好型材料。?節(jié)約空間，順應(yīng)冰箱升級大容量的趨勢。板達到同等保溫效果的情況下使用厚度僅為傳統(tǒng)材料的十分之一，節(jié)省出大量空間，是冰箱擴大容積率的關(guān)鍵技術(shù)之一。圖表42：真空絕熱板構(gòu)造及功能來源：公司公告，國金證券研究所圖表43：真空絕熱板vs普通聚氨酯泡沫材料圖表44：主要絕熱材料導(dǎo)熱系數(shù)對比··，··7060504030····20100膨脹珍珠巖玻璃棉巖礦棉聚苯乙烯泡沫聚氨酯泡沫酚醛泡沫真空絕熱板單位：mW/m·K）來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所相較聚氨酯泡沫，應(yīng)用的冰箱的絕熱材料成本約上升100%，但絕熱性能

和容積率有明顯提升。按照普通冰箱800元/臺的成本計算，聚氨酯成本約占

15-18%，即元左右；成本則為250元左右/臺。根據(jù)賽特新材公告，

以客戶A的某款冰箱為例，若將其中一半的材料用替代，將實現(xiàn)性能和容

積率各提升40%、20%，性能明顯提升。圖表45：替代一半聚氨酯材料后的冰箱性能項目增加/提升冰箱絕熱材料成本冰箱絕熱性能冰箱容積率50%40%20%冰箱售價50%來源：公司公告，國金證券研究所目前主要應(yīng)用于高端冰箱，內(nèi)銷受益國產(chǎn)品牌崛起。應(yīng)用于冰冷的占

比約40%，主要使用在零售價8000元的高端冰箱，單臺冰箱成本約250/

臺（100元/m2m2/現(xiàn)優(yōu)秀，帶動使用量進一步上升。根據(jù)賽特新材公告，海爾營收占比已提升至20%以上，快速增長。圖表46：賽特新材前五大客戶營收占比排名客戶客戶客戶客戶118.4%23.8%29.9%18.6%韓國世永韓國世永213.8%16.0%16.2%18.2%韓國世永韓國世永313.3%10.5%9.2%泰州樂金美的集團411.7%10.2%

56.8%泰州樂金美的集團合計來源：公司公告，國金證券研究所均價穩(wěn)中緩慢下行，技術(shù)進步推動降本。以賽特新材為例，2017年銷售均價99.8元平方米，毛利率為，2020年均價、毛利率分別為元、（2021行業(yè)進行

量的同時實現(xiàn)降低生產(chǎn)成本。圖表47：賽特新材技術(shù)提升路徑總結(jié)VIP零部件提升路徑成果

·性能提升+成本降低：水，大幅降低能耗。2019H1公司干法工藝產(chǎn)品已相較濕法產(chǎn)品成本降低15%芯材·成本降低：·性能提升：導(dǎo)熱系數(shù)從4-5下降至2mW/(m·K)以下·致力于擺脫上游依賴：阻隔膜·成本降低：美元

吸附劑/個，公司自研的吸附劑成本在2019H1已下降至0.8元/個?！z測周期縮短：13秒左史，測試周期短，使真空絕熱板全檢成為可能導(dǎo)熱系數(shù)檢·精度提升：可重復(fù)性控制在±0.3mW/(m·K)，滿足了在線全檢的精度測技術(shù)來源：公司公告，國金證券研究所圖表48：賽特新材出貨均價穩(wěn)中緩慢下行來源：公司公告，國金證券研究所滲透率有較高提升空間。我國冰箱產(chǎn)品的滲透率在5%以下，全球約10%，

日（70%以上）、韓滲透率較高。根據(jù)智研咨詢，年應(yīng)用于冰冷產(chǎn)品的

規(guī)模為18.1億元，15-19年為40%，2020年受疫情影響降至22%。

在冰箱高端化加速能效政策加碼推動下，保守測算21-25年為23%，

2025年有望達到56億元規(guī)模。圖表49：應(yīng)用于冰冷產(chǎn)品的市場規(guī)模60504030201000%201520162017201820192020VIP-應(yīng)用于冰箱冷柜（億元）yoy來源：智研咨詢，中國絕熱節(jié)能材料協(xié)會，國金證券研究所測算2.3冰箱面板：從到彩晶玻璃/不銹鋼板，顏值和壽命進一步提升冰箱面板為承接開關(guān)功能的的門體外板，共經(jīng)歷了4代迭代，目前市面產(chǎn)品以

2-4代材料為主。?第一代預(yù)涂板：在金屬表面涂裝高分子涂料的一種金屬外觀復(fù)

合材料。價格便宜、防腐性能較強，缺點在于色彩單一，顏值不高。國內(nèi)

第一條線為武鋼1987年從英國戴維公司引進。目前主要為低端冰箱

使用。?第二代覆膜板：以金屬薄板為基材，表面復(fù)合高分子薄膜（如

膜、膜等）并使其牢固結(jié)合的一種復(fù)合材料。具備等高分

子薄膜優(yōu)異的高顏值、耐腐蝕性能、易清潔，相較顏值更高。珠海拾比佰于1995年引進了國內(nèi)第一條實現(xiàn)市場化、規(guī)模化生產(chǎn)的覆膜板卷料

生產(chǎn)線。2000年左右國內(nèi)進入高速增長期。目前使用較為廣泛。圖表50預(yù)涂板vs覆膜板詳細比較···來源：公司公告，國金證券研究所技術(shù)成熟原材料成本剛性，價格受到鋼價影響，價格總體溫和上漲。受鋼材

占彩涂板（、）總成本的60%以，上國內(nèi)主流PCM及VCM立霸股份、禾盛新材、拾比佰等技術(shù)已相當(dāng)成熟，產(chǎn)品定價隨鋼價波動。根據(jù)

拾比佰公告，2020年單價分別為7100、9600元/噸；和

中檔價格區(qū)間分別為30-4535-50元/平方米。圖表51：及價位劃分（元/平方米）低檔中檔高檔18-3030-4545+VCM20-3535-5050+來源：公司公告，國金證券研究所圖表52：主要公司及銷售均價（元800060004000200002015201620172018201920202021禾盛新材立霸股份拾比佰-pcm拾比佰來源：拾比佰公司公告，國金證券研究所?第三代不銹鋼板：拉絲面板通常都是一體成型，最外面不會覆蓋其他物質(zhì)，耐磨、耐刮、耐腐蝕，但美觀度下降，目前應(yīng)用不多。?第四代彩晶玻璃面板：冰箱面板是家電最大的彩晶玻璃使用場景，使白電產(chǎn)品更具有質(zhì)感和檔次，更為美觀、新穎、時尚。龍頭的旗艦產(chǎn)品基本從2005年左右便開始彩晶玻璃面板的使用。相比和彩晶玻璃面板價格較高，單價在75元/平米左右。圖表53：冰箱面板迭代歷程來源：國金證券研究所圖表54：秀強股份家電玻璃均價（元/平方米）2000901800160084818080777670701400

601200

5010004030201000201620172018201920202021銷量（萬平方米）單價（元/平方米，右軸）來源：秀強股份公告，國金證券研究所冰箱產(chǎn)品升級早于其他品類在面板上有明顯體現(xiàn)。冰箱是家電中最先使用彩涂

板的品類，全球范圍內(nèi)家電彩涂板中有51.2%和23.75%的產(chǎn)品分別應(yīng)用于冰

箱和洗衣機，近年開始向廚衛(wèi)電器、小家電及消費類電子延伸的趨勢，主要應(yīng)

用品類以微波爐、熱水器等為主。根據(jù)QYResearch，年全球家電彩涂板

市場規(guī)模已達到24.215-19年為7.4%，增速平穩(wěn)。圖表55：全球市場家電彩涂板消費量及增長率30252015105%50%0-5%

20152016201720182019全球家電彩涂板市場規(guī)模（億美元）yoy來源：公司公告，國金證券研究所龍頭在玻璃外觀上不斷嘗試：推出可透視玻璃門體冰箱。除了常規(guī)高端產(chǎn)品的

的彩晶玻璃面板外，海爾2013年與三星新材合作開發(fā)“大容積冰箱可透視玻璃

門體”項目，海爾已將這一產(chǎn)品應(yīng)用至新一代對開門冰箱?？赏敢暡ＡчT體可與

液晶顯示屏結(jié)合實現(xiàn)智能化，是超高端冰箱的代表，該玻璃門體成本較高，出

貨價自16年起在800元左右。圖表：卡薩帝物聯(lián)網(wǎng)雙屏冰箱使用鋼化玻璃門圖表57：三星新材玻璃門體出貨均價體18001600140012001000020132014201520162017201820192020三星新材冰箱玻璃門體均價（元/㎡）來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所?高端冰箱面板開始使用巖石面板，以回歸自然作為相關(guān)主題。如卡薩帝推

出的原石系列冰箱，采用原石面板，復(fù)刻原石的自然肌理；美的2020年

推出的冰箱熔幔巖系列513，采用熔幔巖面板，帶來立體設(shè)計和

自然感。圖表58：卡薩帝原石系列（左）和美的熔幔巖系列（右）來源：各公司官網(wǎng)，國金證券研究所2.4換熱器：從絲管式、吹脹式——翅片式、微通道換熱器（冷凝器蒸發(fā)器）完成制冷系統(tǒng)內(nèi)部與外部的熱量交換，是制冷系統(tǒng)

三大核心零部件（壓縮機、換熱器、節(jié)流部件）之一。換熱器的工作原理是：

的低溫低壓氣態(tài)制冷劑經(jīng)壓縮機壓縮成高溫高壓的氣體，進入冷凝器，進行冷

卻和冷凝變成高壓液態(tài)制冷劑，經(jīng)過毛細管進行節(jié)流、降壓后成為液態(tài)制冷劑

進入蒸發(fā)器。蒸發(fā)吸收熱量(即制取冷量)而變?yōu)檎羝藭r的制冷劑在蒸發(fā)器

中進行吸熱氣化，成為低壓的蒸汽，經(jīng)低壓管被壓縮機吸入繼續(xù)循環(huán)，組成整

個制冷循環(huán)。翅片式換熱器單套均價約60元左右，約占普通冰箱成本的8%左

右。圖表59：冰箱換熱器升級路徑來源：現(xiàn)代家電網(wǎng)，國金證券研究所翅片換熱器應(yīng)用成為主流早期冰箱采用絲管式和吹脹式換熱器，結(jié)構(gòu)簡單、成本低廉，目前主要使用在

低端的直冷冰箱上。目前升級款產(chǎn)品為翅片式（主要）和微通道式。?翅片式換熱器（以銅制為主）具有傳熱性能好、運行穩(wěn)定可靠，目前成為家用風(fēng)冷冰箱的主要使用產(chǎn)品。?微通道換熱器（以鋁制為主）結(jié)構(gòu)緊湊體積小，成本節(jié)省、制冷劑充注量減少，目前暫未普及，滲透率低。圖表60：常見制冷換熱器對比主要應(yīng)用領(lǐng)域也叫管片式、管翅式換熱器，一般由圓管和各種型號的翅片構(gòu)成，翅片不傳熱管之間通過脹管聯(lián)結(jié)，使管內(nèi)制況劑不管外空氣高效換熱傳熱性能好、運行可靠，成本相對較高輕商制冷設(shè)備、風(fēng)冷冰10-1000μm熱器。這種換熱器的扁平管內(nèi)有數(shù)十·在蒸發(fā)器端應(yīng)用較少，條細微流道，在扁平管的兩端不圓形換熱系數(shù)高、結(jié)構(gòu)緊湊、性的應(yīng)用場景相對受限主要應(yīng)用于汽車空調(diào)及集管相連。集管內(nèi)設(shè)置隔板，管側(cè)為有效減少制況劑充注量其他制冷設(shè)備上的冷凝·易積灰、結(jié)霜影響換熱效制況劑，通過微細管道及翅片不另一器用鋼管通過蛇型折彎后不低碳直線鋼絲電阻焊接，再通過整體折彎和支架結(jié)構(gòu)簡單、成本較低安裝成型的換熱器·換熱效率低，滿足相同制況量的前提下體積更大，重量家用冰箱、小冷量輕商制冷設(shè)備等通過把流道印刷在鋁板上，然后以壓體鋁板，再利用高壓氣吹出流道的換結(jié)構(gòu)簡單、加工便捷熱器。其垂直安裝，以平板的形式安裝在況藏箱后壁上部·穩(wěn)定性相對較差，換熱效率較翅片式換熱器低，易結(jié)霜家用直冷冰箱等心圓套管的換熱器，外面的叫殼程，結(jié)構(gòu)簡單，形態(tài)多樣，便·長期運行會導(dǎo)致設(shè)備被水垢制冰機等功能型輕商制堵塞，影響換熱效率來源：同星科技公告，國金證券研究所冰箱換熱器升級趨勢：小型化、節(jié)能環(huán)保（制冷劑）、翅片換熱器仍將是主力

產(chǎn)品，微通道換熱器有望通過技術(shù)進步提升滲透率。?小型化：主流的翅片式換熱器的換熱管管徑為7.94mm，若換熱器管徑進

一步縮小到6mm、，在管壁厚度不變的情況下，銅管、鋁管的用量

可減少約25%和39%；同時制冷劑流速加快，單位體積內(nèi)換熱效率更高。?節(jié)能環(huán)保：R600環(huán)保制冷劑比例將提升，倒逼換熱器升級。（四氟

乙烷）屬于含氟化學(xué)合成物，破話臭氧層；且值（1300）較高，引

起溫室效應(yīng)。美國環(huán)境保護部已經(jīng)宣布自21年1月起禁止在冰箱中使用

R134制冷劑。目前我國家用制冷行業(yè)中使用比例仍在20%左右，

未來R600（主要成分為異丁烷）將迎來快速發(fā)展。R600制冷劑易燃易爆，

在單個制冷系統(tǒng)中充注量不一般不超過，因此對換熱器尺寸（管徑?。?/p>

和密封性提出更高要求，成為換熱器升級路線的指引。圖表61：家用制冷行業(yè)制冷劑使用情況（2019）3%20%77%R134aR290及其他來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所微通道換熱器滲透率并未顯著提升，技術(shù)仍需優(yōu)化，未來具有提升空間。微通

道換熱器同樣滿足小型化+緊湊制冷劑充注量少的性能優(yōu)勢，劣勢在于：1）

其結(jié)構(gòu)帶來了易積灰、易結(jié)霜的問題，影響熱效率和排水。2）采用鋁制，耐腐

蝕性較差。目前技術(shù)不夠成熟，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2017/2020年用于冰箱冷柜的

微通道換熱器規(guī)模為1.16億元、1.24億元，基本持平，對應(yīng)冰箱數(shù)量月200

萬臺，約占冰箱內(nèi)銷出貨量的左右。圖表62：2017年微通道內(nèi)銷應(yīng)用拆分圖表63：2020年微通道內(nèi)銷應(yīng)用拆分2017微通道換熱器規(guī)模：5.3億元2020微通道換熱器規(guī)模：5.1億元14%17.3%46%43.8%

18%14.5%22%24.4%空調(diào)制冷熱泵其他空調(diào)其他來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所來源：產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所2.5冰箱門封：小價值量大作用，從到冰箱門封是用在冰箱門體和箱體之間用來密封的部件，起到密封、抗震、隔熱、

防水防塵等作用。由膠套和磁條兩部分組成：1）套膠：主要有和TPE

兩種材質(zhì)，目前為行業(yè)主流；氣囊結(jié)構(gòu)增加門封的傳熱熱阻，是冰箱門封

的核心，對冰箱門封的密封、隔熱、節(jié)能效果起到關(guān)鍵作用。2）磁條：平置

穿裝在門封膠套內(nèi)部的磁條腔體內(nèi)，將門封膠套整體密封吸合在冰箱箱體上。圖表64：冰箱門封構(gòu)成小部件、價值量低、功能重要。門封漏熱約占冰箱總熱負荷15%，但對冰箱的

制冷效果和能耗有重要影響。單臺冰箱價值量約20元/套。門封升級方向：套膠材料升級結(jié)構(gòu)優(yōu)化自動化生產(chǎn)程度提升降本

1）材料：相較產(chǎn)品力突出，技術(shù)處于早期階段?第一代套膠材料為PVC保）使用，且低溫容易變形導(dǎo)致漏冷（能耗）增加，目前市占率90，

仍是主要使用的材料。?TPE以SEBS為主體材料，通過加入橡膠油等物質(zhì)，使材料具有合適的硬

度，具有環(huán)保性能高，密封效果好的特點，但原材料成本較高，工藝較復(fù)

雜，仍舊處于普及階段。龍頭萬朗磁塑門封收入18-21年為

44%?：使用低溫性能優(yōu)良的TPU對PVC進行改性，目前行業(yè)技術(shù)尚不成熟，龍頭已完成自主研發(fā)，進入批量生產(chǎn)階段，未來或有潛力。圖表65：三種套膠材料比較套膠材料簡介優(yōu)點缺點·質(zhì)地硬，必須增加增塑劑后變PVC（聚氯乙烯）成本低、制造簡單前市場占有率軟，但增塑劑會逐漸揮収··低溫會出現(xiàn)變形導(dǎo)致彈性變差，漏況（能耗）增加第二代套膠材料，以SEBS為主體材料，通過加入橡膠油、、等，使材料具有合適的硬度·原材料成本高環(huán)保性能高，密封效果好體）、優(yōu)良的低溫性能、加工性能、抗老化性能以及·工藝復(fù)雜，廢品率高抗菌防霉性能等；目前正在普及使用低溫性能優(yōu)良的對PVC使酯彈性體）分子鏈段有效地插入PVC分子鏈段中力學(xué)性能，分子遷移性，耐熱老化性，增塑劑遷出等性·能上相較PVCTPU圖表66：萬朗磁塑相關(guān)技術(shù)進展·對·來源：公司公告，國金證券研究所圖表67：萬朗磁塑相關(guān)技術(shù)進展10%

7.9%85.5%64202018201920202021PVC冰箱門封TPE冰箱門封TPE占比來源：公司公告，國金證券研究所2）門封結(jié)構(gòu)有進一步優(yōu)化空間。磁條、膠條和空氣的導(dǎo)熱系數(shù)分別為0.20W/m?℃、10W/m、0.02W/m若只考慮降低熱傳導(dǎo)，空氣的體積占

比應(yīng)該增大，但是單個大氣囊內(nèi)的對流傳熱系數(shù)大。優(yōu)化方向為：a）減小膠

條和磁條的寬度；）輔助氣囊增加空氣的體積，增大門封熱阻；）增加波紋

管，補償冰箱箱體與門體間隙的安裝等。3）生產(chǎn)自動化程度提升空間較大，有望進一步降本增效。冰箱門封生產(chǎn)的關(guān)

鍵節(jié)點有膠套擠出、冷卻、切角、穿磁、焊接等。根據(jù)萬朗磁塑公告，

2020年（原材料未大幅上漲）直接材料在成本中的占比為53%，直接人工

和折舊占比較高，自動化程度仍有提升空間，且新研發(fā)設(shè)備投入持續(xù)。?穿磁：部分龍頭企業(yè)門封膠套穿磁逐步實現(xiàn)由人工穿磁變更為設(shè)備連續(xù)自動穿磁，用工成本逐步降低；?門封焊接：冰箱門封生產(chǎn)的難點，保證焊接的質(zhì)量美觀度，行業(yè)主要以

人工焊接為主。少數(shù)企業(yè)通過門封膠套的自動定位、抓取入模、四角同步

焊接等系統(tǒng)設(shè)計，實現(xiàn)門封的自動焊接。?門封工藝與裝備技術(shù)：改進需要經(jīng)過長期的經(jīng)驗積累和研發(fā)投入。高端產(chǎn)品帶動下，冰箱門封產(chǎn)品升級，緩慢提價。萬朗磁塑2021年冰箱門封

單價2.9元/米，年增速左右，主要系大容積、高端冰箱消費比重上升，該

部分冰箱對應(yīng)門封單位價值較高。2021年公司來源多開門和大容積冰箱的門封

收入，基本保持左右的毛利率。圖表68：萬朗磁塑冰箱門封成本拆分圖表69：萬朗磁塑門封銷售單價及毛利率100%80%60%40%344332220%1150%22021202020182019202020210單價（元/毛利率右，%)折舊及其他委托加工費運輸、包裝及裝卸費來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所2.6冰箱新增裝置：風(fēng)扇和真空泵提升保鮮效果風(fēng)冷冰箱中需要增添風(fēng)扇促進冷氣均勻擴散，使箱體內(nèi)溫度穩(wěn)定。目前市場上

兩種風(fēng)扇，離心風(fēng)扇還是軸流風(fēng)扇均可使用。另一方面，風(fēng)冷冰箱的噪音主要

來自風(fēng)扇，冰箱風(fēng)扇低噪音，低耗電，超薄型成為趨勢。如尼得科研發(fā)的風(fēng)扇

馬達可以減少約10%的耗電量。圖表70：離心風(fēng)扇和軸流風(fēng)扇來源：尼得科，國金證券研究所真空泵：主要用于真空和控氧保鮮冰箱，低噪音小型化方向發(fā)展。食物放入

真空保鮮空間后，真空泵抽取氣體，降低儲存空間的氧氣濃度，延緩食材氧化。

目前海外電機龍頭尼得科主要有：回轉(zhuǎn)式（真空保鮮）和直動式產(chǎn)品（實現(xiàn)氮

圖表71：尼得科真空泵產(chǎn)品來源：尼得科，國金證券研究所龍頭在真空泵上實現(xiàn)產(chǎn)品細分，從標(biāo)品到定制。年之前尼得科主要開發(fā)無

刷和有刷真空泵的標(biāo)準品。2020年起開發(fā)出從超小型到大型、適配不同電壓的

多種送氣、送水用真空泵，并可根據(jù)客戶的實際需求定制。復(fù)盤龍頭：海爾冰箱如何領(lǐng)先行業(yè)3.1行業(yè)引領(lǐng)，產(chǎn)品高配置，造爆品α屬性強勁，冰箱量價齊升。海爾智家冰箱毛利率年起穩(wěn)定在32%12-21年冰箱營收為12%；16-21年為15%，卡薩帝在年

起出現(xiàn)明顯拐點。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，拆分來看15-19年價格和量的增速貢獻

各占一半，價、量分別為9.9%、9.8%，遠優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。圖表72：海爾智家冰箱營收增長穩(wěn)健5%0%0-5%2012201320142015201620172018201920202021電冰箱營收（億元）電冰箱毛利率（右）yoy（右）來源：wind，國金證券研究所圖表73：海爾冰箱增速拆分量價情況25002000150010008%6%4%2%00%20152016201720182019銷量（萬臺/銷量yoy均價yoy來源：公司公告，國金證券研究所產(chǎn)品配置：相同價位段整體優(yōu)于對手，超高價位段更加明顯。2w價位段看，

卡薩帝和海爾的單品在噪音、和有效容積上優(yōu)勢明顯，兩個大單品市占率位居

前列；1w3價位段看，卡薩帝四門冰箱（相較對開門，十字四門本身不主打容

量，在于門數(shù)和顏值）在容積、噪音上占優(yōu)，且具有自由嵌入功能；7000端入門級別看，具有智能、自由嵌入，耗電量和噪音上明顯優(yōu)于對手。圖表74：超高端（價位段）主流品牌熱效產(chǎn)品參數(shù)對比品牌西門子卡薩帝海爾colmo日立美菱松下CRBF518W-機型KF98FA156C633WLCFDMR-HSF54NCA2FA5U12STU1BCD-510WQ5FNR-F604VT-N5均價(元臺)1953216999209991599919999市占率1.5%特色功能IZA抗菌冷味，獨立分區(qū)，干微晶一周鮮，MLS多譜氧納米水離子技直接給水式自特設(shè)高低濕分干濕分儲、雙濕分儲，全變鮮，冷味控術(shù)、-3度微冶重殺菌溫空間，AI智除菌科低溫況藏，儲，零度生物溫，水分子激保鮮技術(shù)、自凈系統(tǒng)技，AI智控活保鮮保鮮門數(shù)法式多門法式多門法式多門法式多門法式多門法式多門

容積(L)600518520510586制冷方式定頻變頻dB)風(fēng)況變頻38風(fēng)冷變頻風(fēng)冷變頻風(fēng)況變頻38風(fēng)況變頻43風(fēng)況變頻35風(fēng)況變頻42耗電量(Kwh/24h)1.030.890.920.950.83制冷劑R600aR600aR600aR600aR600a

面板材質(zhì)彩晶玻璃彩晶玻璃PCM彩涂板來源：奧維云網(wǎng)，京東，天貓，國金證券研究所（注：市占率為22Q1線下銷售額市占率）圖表75：高端（1w3左右價位段）主流品牌熱效產(chǎn)品參數(shù)對比KA98NVA63C508WQ5SNR-TF50EXB-K)12648132481302412999124900.7%0.5%0.6%門4門508630多6064門535X49837353737401.080.930.970.890.87R600aR600aR600aR600aR600a

來源：奧維云網(wǎng)，京東，天貓，國金證券研究所（注：市占率為22Q1線下銷售額市占率）圖表76：高端入門款（左右價位段）主流品牌熱效產(chǎn)品參數(shù)對比品牌海爾容聲美的美菱松下機型BCD-536WP9BNR-EE53WGB502W(KA50NE20623WKS1HPG521WSGPZMZU1均價(元臺)739675066866749069990.9%0.6%0.5%特色功能EPP全空間超凈殺嵌，智能IDP高能離子冷化風(fēng)況養(yǎng)鮮，+術(shù)門數(shù)容積(L)法式多門460623十字4門521十字4門536法式多門532549制冷方式定頻/變頻噪音（風(fēng)冷變頻36風(fēng)況變頻37風(fēng)況變頻38風(fēng)況變頻35風(fēng)況變頻40風(fēng)況變頻39(Kwh/24h)0.990.970.91.251.2R600aR600aR600aR600aR600aR600a

面板材質(zhì)彩晶玻璃彩晶玻璃彩晶玻璃彩晶玻璃VCM覆膜板PCM彩涂板來源：奧維云網(wǎng)，京東，天貓，國金證券研究所（注：市占率為22Q1線下銷售額市占率）制造爆品能力強。冰箱標(biāo)準化、高值、使用周期長的屬性下，爆品效應(yīng)明顯。

根據(jù)奧維云網(wǎng)，21全年線下銷額排名前的占線下總銷額的34%占據(jù)其中的32席，在排名前50的品牌中銷售市占率達到70%。細分價格端看，

其在7k-1.5w價格爆品占有率達到近80%，其32款產(chǎn)品占線下行業(yè)總銷額的23.5%。圖表77：21A線下銷額top50單品統(tǒng)計5068121311

海爾3256993

34%3%6%9%9%6%69%68%79%79%66%50%來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所圖表78：21A線下銷額top10單品))上市時間1BCD-600WSGKU1470242229.81.631322720.092BCD-346WSCLU1337189305.91.17394320.083332014377.11.15605619.094KF98FA156C3181662731.111956221.025305587485.21.06729321.046BCD-643WDCSU12905200691.01950520.077275035199.20.961296820.0382730410040.95902220.059BCD-556WSGKU1271516155.30.94914320.0410KA98NVA63C1284808400.451238520.12來源：奧維云網(wǎng)，國金證券研究所3.2多項冰箱技術(shù)開創(chuàng)者，領(lǐng)先行業(yè)首創(chuàng)多項重點技術(shù)和產(chǎn)品，引領(lǐng)行業(yè)趨勢。從國內(nèi)第一臺無氟節(jié)能冰箱開始，

軟冷凍、風(fēng)冷無霜、干濕分離、定制冰箱等均為首創(chuàng)，創(chuàng)新能力無需贅述。圖表79：海爾主要首創(chuàng)技術(shù)一覽創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)品行業(yè)跟進海爾1993發(fā)明第一臺無氟節(jié)能冰箱開啟無氟冰箱時代2009發(fā)明第一臺軟冷凍冰箱8個月后合資品牌開始跟進2010發(fā)明全球首臺風(fēng)冷無霜冰箱2011年行業(yè)開始推廣2015發(fā)明干濕分儲技術(shù)行業(yè)首發(fā)定制冰箱行業(yè)跟進：智能加濕、干濕分離等產(chǎn)品韓國、內(nèi)資品牌學(xué)習(xí)并推出產(chǎn)品2016發(fā)明全空間保鮮冰箱行業(yè)隨后出現(xiàn)全空間精準控溫等產(chǎn)品卡薩帝2007全球首臺法式對開門冰箱美、德、韓等外資品牌跟進2008全球首臺抽屜意式冰箱歐美市場開始模仿，目前成為行業(yè)主流產(chǎn)品2017發(fā)明首臺自由嵌入六門冰箱2018年成為冰箱行業(yè)主要宣傳點來源：公司公眾號，國金證券研究所技術(shù)創(chuàng)新具備持續(xù)性，細化技術(shù)黑科技多。公司推出突破性技術(shù)的頻率高，

2014年的干濕分離、2017的控氧保鮮技術(shù)，隨

后均持續(xù)在行業(yè)推廣而非僅自家使用，證明其通用性和前瞻性。近年的微風(fēng)道

技術(shù)、雙軸鉸鏈技術(shù)等屬于較為細分化的技術(shù)；無油動力制冷、無壓縮機制冷

等技術(shù)屬于短期內(nèi)行業(yè)無法規(guī)模運用的技術(shù)，是公司對冰箱技術(shù)邊界的探索和

挑戰(zhàn)。圖表80：近10年海爾冰箱技術(shù)梳理時間技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)功能2012風(fēng)冷無霜技術(shù)解決冰箱結(jié)霜問題2013全隱藏蒸發(fā)器設(shè)計顛覆傳統(tǒng)冰箱空間格局，實現(xiàn)儲存空間按需調(diào)節(jié)，冷凍室使用空間較普通冰箱提升43%鮮循環(huán)動態(tài)保濕技術(shù)根據(jù)冷藏室空間的干、濕度進行適當(dāng)加濕2014磁制冷技術(shù)干濕分儲技術(shù)幅提升推動冰箱行業(yè)食物保鮮最高水平邁向新臺階：有效延長果蔬保鮮期，實現(xiàn)對貴重干物如冬蟲夏草、鹿茸等的高質(zhì)量保存研發(fā)干濕分儲保鮮技術(shù)，并高濕區(qū)的相對濕度長久保持在90%-95%之間并且不產(chǎn)生水主導(dǎo)制定無霜干濕分儲保鮮珠，使果蔬保鮮不腐爛；珍品干燥區(qū)通過改變飽和空氣壓，相2015電冰箱標(biāo)準對濕度保持在45%左右，滿足存儲干貨的需求首臺氣懸浮無油動力制冷系統(tǒng)冰箱節(jié)能30%以上，有效容積增大10-20L，溫度波動范圍控制在℃，趨于恒溫狀態(tài)，從而保持食材精確、穩(wěn)定、持久恒溫制冷紅外恒溫科技迭代細胞級養(yǎng)配合智慧送風(fēng)系統(tǒng)使食材秒內(nèi)急速制冷，速度較傳統(tǒng)冰箱2016鮮技術(shù)提升2700倍，溫度控制精度達首創(chuàng)無壓縮機制冷技術(shù)應(yīng)用于酒柜，實現(xiàn)溫度0波動全空間保鮮技術(shù)+2017超前MSA控養(yǎng)保鮮技術(shù)降低特定倉室內(nèi)的氧氣濃度，實現(xiàn)保鮮延長加倍2018冷凍全球首創(chuàng)智能恒溫系統(tǒng)實現(xiàn)化霜熱風(fēng)不外漏，冷凍食材不會因此反復(fù)化凍導(dǎo)致汁液流失以及口感變差智慧食品管理、營養(yǎng)菜譜推薦、一鍵網(wǎng)購食品2019首創(chuàng)微風(fēng)道技術(shù)主控感溫實現(xiàn)對食材的恒溫保護，溫度波動從2℃縮小為0℃2020冰箱智能保鮮算法根據(jù)用戶錄入的食材種類，自動計算和調(diào)節(jié)冰箱溫度，達到最優(yōu)的保鮮效果首創(chuàng)底置制冷系統(tǒng)技術(shù)實現(xiàn)冰箱底部的抽屜空間增加一倍，實現(xiàn)冰箱零距離嵌入2021首創(chuàng)雙軸鉸鏈技術(shù)確保冰箱裝入櫥柜時實現(xiàn)與櫥柜兩側(cè)的零距離嵌入以及正面平嵌，提升家居一體化效果來源：公司年報，國金證券研究所成本視角看投入：企業(yè)冰箱制造成本差異較大，主要與產(chǎn)品定位和升級有關(guān)。

如奧馬電器冰箱制造成本從12-20年基本穩(wěn)定在600元/臺，海爾制造成本在

2019年為元/臺，相較15年成本的為9.9%。上文我們已經(jīng)提到，

家電上游關(guān)鍵零部件技術(shù)壁壘不高，整體受益于降本增效均價并無明顯上升，

作為成熟行業(yè)的冰箱行業(yè)成本理應(yīng)保持平穩(wěn)。我們推測海爾較高的制造成本與

產(chǎn)品定位有關(guān)，近年在高端化上的重拳出擊帶動其零部件的使用升級、自動化

和精益化投入的增加，加之海外版圖擴張新增固定資產(chǎn)投入的折舊較高，都推

動了制造成本的提升。長遠來看，這種成本的提升是代表著質(zhì)量升級的良性提

升。圖表81：不同企業(yè)單臺冰箱制造成本拆分（元/2000150010005000201120122013海爾成本海爾毛利率來源：公司公告，國金證券研究所3.3“管中窺豹質(zhì)控研發(fā)端：重產(chǎn)品力的基因工匠精神（1）通古：產(chǎn)品品質(zhì)控制——企業(yè)的深層基因我國冰箱行業(yè)發(fā)展早期曾經(jīng)歷產(chǎn)能過剩后的洗牌，可以分為三個階段：?第一階段（1979-1983果。?第二階段（1984-1988產(chǎn)能過剩。根據(jù)《市場觀察》1996年第4期，這一時期有51家電冰箱場

從13個國家引進60多條生產(chǎn)線，國內(nèi)冰箱產(chǎn)量從年的5萬臺上升注1。至1988757萬臺?第三階段（汰。年全國鄉(xiāng)鎮(zhèn)及以上冰箱企業(yè)有家，廠商開始競相降價，

1995年只剩下100多家。年行業(yè)產(chǎn)量達到階段性頂峰后快速下行，

直到1994年才回到1988年的產(chǎn)量。（注1：資料來源為《市場觀察》1996年第4圖表82：我國家用電冰箱總產(chǎn)量1400120010000產(chǎn)量:家用電冰箱來源：國家統(tǒng)計局，國金證券研究所青島電冰箱總廠（海爾前身）重視品質(zhì)，厚積薄發(fā)，在市場中脫穎而出。張瑞

敏先生1984年接手青島電冰箱總廠后便確定“名牌戰(zhàn)略”方針，不參與價格戰(zhàn)。

不同于行業(yè)更加注重快速擴產(chǎn)，公司在產(chǎn)品質(zhì)量上不斷提出更嚴格的要求，樹

立產(chǎn)品口碑。截至1991年，連續(xù)五年被評為“最受消費者歡迎的產(chǎn)品”，并受到

國際市場認可。扎實的產(chǎn)品研發(fā)投入下，1990-1998年公司營收CAGR28%，同期冰箱行業(yè)產(chǎn)量增速僅。圖表83：青島電冰箱總廠產(chǎn)品質(zhì)量的戰(zhàn)略加碼19841985”19881989”1990””1991”重視品質(zhì)戰(zhàn)略下具體的戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行：干中學(xué)解構(gòu)關(guān)鍵技術(shù)，不斷推陳出新，建立

超出國標(biāo)的內(nèi)部標(biāo)準。具體來看：?初始確立高端路線，堅定快速學(xué)習(xí)；引進德國利勃海爾技術(shù)合作生產(chǎn)的是

四星級高檔電冰箱。1985年開始派出兩批共計72名人員前往德國學(xué)習(xí)；

同時，公司派出大批人員千萬當(dāng)時全國最大的兩家冰箱廠北京雪花和廣州

萬寶進行培訓(xùn)。?創(chuàng)新能力強，不斷推陳出新，國產(chǎn)化率快速提升。公司年成立冰箱

研究所，研究所在充分消化德國的219單門、175和212雙門冰箱技術(shù)的

基礎(chǔ)上，設(shè)計出220雙門、245分體組合、微波爐冰箱組合等多種型號冰

箱，1991年公司已經(jīng)具備“生產(chǎn)一代、儲備一代、開發(fā)一代”的能力，“琴

島利勃海爾牌冰箱國產(chǎn)化率達到80%，保證質(zhì)量與德國利勃海爾完全相

同。?質(zhì)保體系高標(biāo)準，執(zhí)行精細化、零缺陷：）公司在改進德國DIN1942

標(biāo)準和國際標(biāo)準的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)化為企業(yè)標(biāo)準；b）產(chǎn)品質(zhì)量上行使全

廠第一位否決權(quán)的規(guī)定；c）實行自檢、互檢、專檢的“三檢制”d）使生產(chǎn)工藝完全處于受控狀態(tài)注2。（注2：資料來源為《經(jīng)營之道》1991年第10期《青島電冰箱總廠的名牌戰(zhàn)（2）看今：產(chǎn)品研發(fā)苛刻，力求完美以公司對華宴嵌入式冰箱研發(fā)案例為例。對于嵌入櫥柜的嵌入式冰箱，行業(yè)兩

大痛點在于：1）空隙問題：由于門體具有厚度，冰箱門打開后將占據(jù)右側(cè)空

間，無法做到零距離嵌入，行業(yè)普遍預(yù)留和櫥柜的距離在2cm以上，較寬的距

離影響美觀。2）散熱：傳統(tǒng)冰箱側(cè)板散熱，長期將引起櫥柜形變。海爾解決方案：1）針對空隙問題，研發(fā)出雙軸鉸鏈：即在普通的鉸鏈單軸的

基礎(chǔ)上引用了第二軸，實現(xiàn)旋轉(zhuǎn)時門體往內(nèi)側(cè)移動，使冰箱側(cè)邊不會與櫥柜碰

撞，將空隙從2cm縮窄到0.4cm，實現(xiàn)真正的0距離嵌入。2）針對散熱問題，

研發(fā)出底置前散技術(shù)：冷空氣從冰箱左側(cè)底部進入后經(jīng)過壓縮機和熱源后不經(jīng)

過側(cè)板，從右側(cè)底出來，側(cè)板不散熱，從而解決了對櫥柜的傷害問題。整個研發(fā)從立項到完成歷時5年時間，實現(xiàn)從2cm到0.4cm的技術(shù)細節(jié)的突

破，帶動嵌入式冰箱質(zhì)變。在可靠性試驗做到第8萬次時，團隊再次發(fā)現(xiàn)細節(jié)

問題：門體開到90度時有噪音。此后又進一步將鉸鏈、軸跟軸套的配合、配

合間隙以、軸套結(jié)構(gòu)做了整體改進和優(yōu)化。2022年2月，海爾牽頭發(fā)布了全球

首個《自由嵌入式電冰箱》標(biāo)準。圖表84：海爾發(fā)明的雙軸鉸鏈與底部散熱技術(shù)來源：公司公眾號，國金證券研究所圖表85：海爾技術(shù)實力一覽來源：公司公眾號，國金證券研究所3.4制造端：持續(xù)優(yōu)化的工廠運營海爾冰箱制造的先進模式體現(xiàn)在：人單合一模式下效率提升、有針對性的降本、

嚴格的質(zhì)量控制體系。（1）人單合一模式下效率提升：?工廠成為自負盈虧的小微，積極性提升。人單合一模式下，各工廠可根據(jù)客戶下單進行報價搶單，價格具有優(yōu)勢的工廠承接訂單，這一機制倒逼工廠加強控本能力；工廠業(yè)績決定了當(dāng)年的盈利。?研發(fā)與產(chǎn)品銷售掛鉤：研發(fā)部采購端具有話語權(quán)，研發(fā)部門的績效收入和量產(chǎn)新品銷售掛鉤，推新積極性增強。（2）降本增效持續(xù)：?非核心零部件（如鈑金、注塑件）自產(chǎn)和外采同步進行，合理控制供應(yīng)商

報價；決定產(chǎn)品性能核心零部件配置高，如高端機型壓縮機采用恩布拉科、

日立等，確保產(chǎn)品品質(zhì)。?即需即供模式。推進不同零部件供應(yīng)商的相同供應(yīng)環(huán)節(jié)整合，借助日日順的供應(yīng)體系集中交付、統(tǒng)倉統(tǒng)配，節(jié)約倉儲、物流等成本。?專業(yè)人才加碼控費：2021年公司冰箱業(yè)務(wù)部通過引進3A工程師計劃，培訓(xùn)100名成本管理專家。（3）質(zhì)量管控體系：?對供應(yīng)商的交貨時間、產(chǎn)品質(zhì)量進行細致考核，并量化不同的情況，通過系統(tǒng)嚴格執(zhí)行獎懲措施。?出貨前質(zhì)量檢測嚴格，產(chǎn)品進入市場后持續(xù)跟蹤用戶反饋，并進行改良。投資建議冰箱升級加速的大背景下，建議關(guān)注盈利能力穩(wěn)定、技術(shù)優(yōu)勢明顯、具有新業(yè)

務(wù)增長點的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。4.1品牌廠商?海爾智家：高端市場強定價權(quán)，海外盈利提升持續(xù)兌現(xiàn)卡薩帝多年耕耘，厚積薄發(fā)，21年營收129億元，2017-2021年營收為34%。根據(jù)21年年報，1萬元以上的冰洗和1.5萬元以上的空調(diào)市場中，卡

薩帝份額分別達36.2%、73.9%、，高端市場占據(jù)絕對優(yōu)勢。22Q1疲軟的背景下卡薩帝實現(xiàn)32%的增速。圖表86：卡薩帝營收進入高速增長期（億元）圖表87：卡薩帝高端產(chǎn)品份額穩(wěn)步提升14060%12010080604040%30%20%20020132014201520162017201820192020202110%0%0%20172018201920202021營收冰箱份額(1w+)洗衣機份額(1w+)空調(diào)份額(1.5w+)來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所冰箱業(yè)務(wù)行業(yè)第一地位穩(wěn)固。根據(jù)奧維云網(wǎng)，21Q1公司冰箱線上、線下份額

分別為41%、40%，常年持續(xù)提升；均價提升能