金融市場(chǎng)學(xué)課件第一頁(yè)，共90頁(yè)。貨幣市場(chǎng)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二章第二頁(yè)，共90頁(yè)。學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解同業(yè)拆借市場(chǎng)了解回購(gòu)市場(chǎng)了解商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)了解銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)了解大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)了解短期政府債券市場(chǎng)了解貨幣市場(chǎng)共同基金第三頁(yè)，共90頁(yè)。本章框架同業(yè)拆借市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)短期政府債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)共同基金第四頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還發(fā)生在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。

我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五頁(yè)，共90頁(yè)。我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)我國(guó)的同業(yè)拆借始于1984年；1986年1月，國(guó)家體改委、中國(guó)人民銀行在廣州召開(kāi)金融體制改革工作會(huì)議，會(huì)上正式提出開(kāi)放和發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)。1987年6月底，初步形成了一個(gè)以大中城市為依托的，多層次的，縱橫交錯(cuò)的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)。1996年1月3日，經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行長(zhǎng)時(shí)間的籌備，全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)正式建立。2002年6月1日起，中國(guó)外匯交易中心為金融機(jī)構(gòu)辦理外幣拆解中介業(yè)務(wù)。統(tǒng)一、規(guī)范的國(guó)內(nèi)外幣同業(yè)拆解市場(chǎng)正式啟動(dòng)。2006年9月央行每日發(fā)布“上海間同業(yè)拆借利率”為新的金融產(chǎn)品提供基準(zhǔn)利率。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)（參與者）

商業(yè)銀行——改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)——短期融資需求外國(guó)銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)市場(chǎng)中介人（兩類）：1.專門從事拆借的中介機(jī)構(gòu)，如日本的短資公司；2.非專門從事拆借中介的機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行。根據(jù)2007年8月6日起施行的《同業(yè)拆借管理辦法》規(guī)定，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)參與主體由過(guò)去的10個(gè)增加到16個(gè)，信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等六類非銀行金融機(jī)構(gòu)首次被納入同業(yè)拆借市場(chǎng)申請(qǐng)人范圍。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)作程序主要是由四個(gè)步驟構(gòu)成：首先是拆借雙方表達(dá)拆借的意向，接下來(lái)雙方洽談成交，然后是資金的劃撥，最后是歸還貸款。但由于拆借交易方式的不同、期限的不同、地理位置的不同，具體的運(yùn)作程序也會(huì)有所區(qū)別。按照交易方式劃分，同業(yè)拆借有通過(guò)中介人的拆借和不通過(guò)中介人的拆借；按照期限劃分，有1天、7天、14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、4個(gè)月或指定日的拆借；按照有無(wú)擔(dān)保劃分，可分為無(wú)擔(dān)保拆借和有擔(dān)保拆借，無(wú)擔(dān)保拆借是一種信用放款，有擔(dān)保拆借是以承兌匯票、短期債券、國(guó)庫(kù)券等具有較高流動(dòng)性和安全性的資產(chǎn)作為抵押的拆借；按照市場(chǎng)的組織形式可劃分為有形拆借市場(chǎng)（日本短資公司）和無(wú)形拆借市場(chǎng)（美國(guó)聯(lián)邦基金市場(chǎng)）。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第八頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

拆借方式一、直接拆借方式：1、頭寸拆借。頭寸拆借的主要過(guò)程是：首先由拆出銀行開(kāi)出支票交拆入銀行存在中央銀行的賬戶，使拆入銀行在中央銀行的存款準(zhǔn)備金增加，補(bǔ)足資金差額。同時(shí)，拆入銀行開(kāi)出一張支票，其面額為拆入金額加上利息支付給拆出銀行，并寫(xiě)好對(duì)付日期（一般為出票日后的一到兩天）。到期時(shí)，拆出銀行可將支票通過(guò)票據(jù)交換清算收回本息。2、同業(yè)借貸。同業(yè)借貸的主要過(guò)程是：由拆入銀行填寫(xiě)一份借據(jù)，交拆出銀行，拆出銀行經(jīng)審核無(wú)誤后向拆入銀行提供貸款，即將其賬戶上的資金劃轉(zhuǎn)給拆入銀行賬戶。到期再逆向劃轉(zhuǎn)，其劃轉(zhuǎn)金額為拆入金額加上利息。二、間接拆借方式：所謂間接拆借方式，指的是通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的拆借。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第九頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)按地理區(qū)域劃分：一、同城拆借

同城拆借是指同城中央銀行分支機(jī)構(gòu)在主持要求交換時(shí)，利用各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的頭寸信息，為資金有余和短缺雙方牽線搭橋，幫助辦理資金調(diào)劑的活動(dòng)。同城商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)之間的拆借要同票據(jù)清算相結(jié)合。二、異地拆借

異地拆借是指不在同城的拆借雙方開(kāi)展的資金拆借活動(dòng)?？绲貐^(qū)的同業(yè)拆借采用兩種形式：一是委托金融市場(chǎng)辦理；二是由拆借雙方自行聯(lián)系辦理。凡自行辦理的，拆借雙方要及時(shí)向本地的金融市場(chǎng)報(bào)送成交情況報(bào)告單，報(bào)告單上要寫(xiě)是拆出拆入單位、拆借額度、期限、利率、資金用途、拆借余額占存款或資本金的比例等。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的同城拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十一頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)通過(guò)中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行的異地拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十二頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同城拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十三頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的異地拆借@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十四頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)資金拆借的原則1、同業(yè)參與原則：作為資金拆借的市場(chǎng)，首先應(yīng)堅(jiān)持金融同業(yè)參與的原則，參與資金拆借的主體必須符合《同業(yè)拆借管理辦法》規(guī)定。2、平等互利的原則：參加拆借的任何一方都必須遵循“平等互利、自主自愿、恪守信用、短期融通”的原則。在交易中，融通雙方都必須自愿協(xié)調(diào)、自主成交、互惠互利。3、短期使用的原則：資金拆借是一種短期融資方式。因此，商業(yè)銀行拆借資金在使用上必須符合臨時(shí)性余缺調(diào)劑的特征，主要應(yīng)用于解決短期性的資金急需。4、按期歸還的原則：資金拆借雙方必須恪守信用，維護(hù)各自的信譽(yù)。拆入行必須保證按期歸還本息，不得借故拖延占用。拆借資金一般不予展期，一方如有違約行為，對(duì)方可按協(xié)議加收罰金和罰息，罰金一般按月3‰計(jì)算，罰息多按20%計(jì)算。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十五頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(運(yùn)作程序)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)交易模式第十四條同業(yè)拆借交易必須在全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行。政策性銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以法人為單位，通過(guò)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的電子交易系統(tǒng)進(jìn)行同業(yè)拆借交易。第十五條同業(yè)拆借交易以詢價(jià)方式進(jìn)行，自主談判、逐筆成交。第十六條同業(yè)拆借利率由交易雙方自行商定。第十七條金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行同業(yè)拆借交易，應(yīng)逐筆訂立交易合同。第十八條交易合同可采用全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心電子交易系統(tǒng)生成的成交單，或者采取合同書(shū)、信件和數(shù)據(jù)電文等書(shū)面形式。第十九條同業(yè)拆借的資金清算涉及不同銀行的，應(yīng)直接或委托開(kāi)戶銀行通過(guò)中國(guó)人民銀行大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)辦理。同業(yè)拆借的資金清算可以在同一銀行完成的，應(yīng)以轉(zhuǎn)賬方式進(jìn)行。任何同業(yè)拆借清算均不得使用現(xiàn)金支付。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十六頁(yè)，共90頁(yè)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)(拆借期限與利率

)拆借期限：1—2天、隔夜、1—2周、1個(gè)月、接近或達(dá)到一年。拆息率：按日計(jì)息。倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率、香港銀行同業(yè)拆借利率、SHIBOR@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十七頁(yè)，共90頁(yè)。倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）倫敦銀行同業(yè)拆放利率是英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)根據(jù)其選定的銀行在倫敦市場(chǎng)報(bào)出的銀行同業(yè)拆借利率，進(jìn)行取樣并平均計(jì)算成為基準(zhǔn)利率。期限：隔夜（兩個(gè)工作日）、7天、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年期的，超過(guò)一年以上的長(zhǎng)期利率，則視對(duì)方的資信、信貸的金額和期限等情況另定。倫敦銀行同業(yè)拆放利率成為倫敦金融市場(chǎng)借貸活動(dòng)中計(jì)算利息的主要依據(jù)，并成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的關(guān)鍵利率。forwardrateagreements遠(yuǎn)期利率協(xié)議；short-terminterestratefuturescontracts短期利率期貨合約；interestrateswaps利率互換；floatingratenotes浮動(dòng)利率債券；syndicatedloans銀團(tuán)貸款；variableratemortgages浮動(dòng)利率抵押貸款@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十八頁(yè)，共90頁(yè)。上海銀行同業(yè)拆借利率（Shibor）上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）于2007年1月4日運(yùn)行。由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)送，再由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺(tái)計(jì)算得出。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)Shibor的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:30對(duì)外發(fā)布。對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。（Shibor官方）@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第十九頁(yè)，共90頁(yè)。2011年Shibor報(bào)價(jià)行名單

工商銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行交通銀行招商銀行中信銀行中國(guó)光大銀行興業(yè)銀行北京銀行上海銀行匯豐銀行渣打銀行華夏銀行廣東發(fā)展銀行國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十頁(yè)，共90頁(yè)。第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)(概念)回購(gòu)市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購(gòu)協(xié)議(RepurchaseAgreement)，指的是在證券買賣時(shí)，證券買賣雙方簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券?；刭?gòu)協(xié)議有兩種：正回購(gòu)協(xié)議，是指在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買商簽訂協(xié)議，協(xié)議在一定得期限后按照約定價(jià)格回購(gòu)所出售的證券，從而及時(shí)獲取資金的行為；逆回購(gòu)協(xié)議，是指買入證券一方同意按照約定期限和價(jià)格再賣出證券的協(xié)議。正回購(gòu)和逆回購(gòu)之分，這是同一筆交易的兩面：正回購(gòu)是相對(duì)于資產(chǎn)持有人來(lái)說(shuō)的，逆回購(gòu)是相對(duì)于資金持有人來(lái)說(shuō)的。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十一頁(yè)，共90頁(yè)。第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)(交易原理)回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí)回購(gòu)協(xié)議到期時(shí)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007資金獲得者資金供應(yīng)者債券資金資金獲得者資金供應(yīng)者資金債券第二十二頁(yè)，共90頁(yè)。第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)(概念)按期限劃分，回購(gòu)協(xié)議可以分為隔夜、定期和連續(xù)回購(gòu)。賣出和買回證券相隔一天的交易稱為隔夜回購(gòu)（OvernightRepo）；賣出和買回證券間隔超過(guò)一天的交易稱為定期回購(gòu)（TermRepo）；連續(xù)自動(dòng)生效，直至一方將其終止的隔夜回購(gòu)稱為連續(xù)回購(gòu)（OpenRepo）?；刭?gòu)協(xié)議的優(yōu)勢(shì)：第一，回購(gòu)協(xié)議所獲借款無(wú)需提交儲(chǔ)備金，這就降低了回購(gòu)協(xié)議借款的實(shí)際成本。第二，由于回購(gòu)協(xié)議下有政府債券等金融資產(chǎn)作擔(dān)保，資金需求銀行所付的利息稍低于同業(yè)拆借利率。第三，回購(gòu)協(xié)議的期限彈性佳?；刭?gòu)協(xié)議的期限雖多為一個(gè)營(yíng)業(yè)日，但也有長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月的，而且雙方可簽訂連續(xù)合同。在協(xié)議不產(chǎn)生異議的情況下，協(xié)議可自動(dòng)展期。第四，增強(qiáng)了長(zhǎng)期債券的變現(xiàn)性，避免了證券持有者因出售長(zhǎng)期資產(chǎn)以變現(xiàn)而可能帶來(lái)的損失。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十三頁(yè)，共90頁(yè)。第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)(回購(gòu)市場(chǎng)交易計(jì)算

)回購(gòu)交易計(jì)算公式：

(2.1)(2.2)其中，PP表示本金，RR表示證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率，T表示回購(gòu)協(xié)議的期限，I表示應(yīng)付利息，RP表示回購(gòu)價(jià)格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十四頁(yè)，共90頁(yè)。第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)(回購(gòu)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)

)信用風(fēng)險(xiǎn)：雖然回購(gòu)協(xié)議是一種高質(zhì)量的質(zhì)押貸款，但仍有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)所質(zhì)押的證券價(jià)格下跌時(shí)，賣方可能到期不購(gòu)回證券；當(dāng)所質(zhì)押證券價(jià)格上漲時(shí)，買方可能不愿意將證券回售給賣方。信用風(fēng)險(xiǎn)控制：1）要求質(zhì)押的證券市值大于借款額，質(zhì)押證券市值與借款額之間的差額稱為保證金（margin）,通常保證金為1－3%。2）當(dāng)質(zhì)押證券市值上漲或下跌一定百分比時(shí)，相應(yīng)調(diào)整回購(gòu)協(xié)議，要求資金需求者調(diào)整質(zhì)押金或者要求資金供應(yīng)者調(diào)整回購(gòu)協(xié)議本金。3）資金供應(yīng)者把質(zhì)押證券轉(zhuǎn)到資金需求者的清算銀行中由資金供應(yīng)者監(jiān)管的賬戶上，其實(shí)質(zhì)從質(zhì)押變成了抵押，有效降低了信用風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)普遍采用此法。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十五頁(yè)，共90頁(yè)。質(zhì)押和抵押的區(qū)分抵押是指?jìng)鶆?wù)人或者第三人不轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的占有，將該財(cái)產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保。抵押權(quán)的雙方最好到相關(guān)部門辦理抵押登記，這樣無(wú)論抵押物輾轉(zhuǎn)落入何人之手，抵押權(quán)人均可追回，并且有優(yōu)先受償權(quán)。抵押物的所有人對(duì)抵押物擁有處理權(quán)，但是必須履行告知、通知抵押權(quán)人的義務(wù)，否則所有人的處分行為無(wú)效。質(zhì)押權(quán)的含義和抵押比較相似，但是質(zhì)押物只限于動(dòng)產(chǎn)，而且質(zhì)押的生效必須以質(zhì)押物的交付為要件，否則是無(wú)效的。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十六頁(yè)，共90頁(yè)。第二節(jié)回購(gòu)市場(chǎng)(回購(gòu)利率的決定

)回購(gòu)證券的質(zhì)地回購(gòu)期限的長(zhǎng)短交割的條件貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十七頁(yè)，共90頁(yè)。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（概念）商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。美國(guó)多屬本票性質(zhì)；英國(guó)多屬匯票性質(zhì)。

（本票和匯票的區(qū)分？）商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是一些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。商業(yè)票據(jù)發(fā)行和買賣交易活動(dòng)的總括。商業(yè)票據(jù)又稱商業(yè)證券，其內(nèi)涵不同于以商品信用交易為基礎(chǔ)的商業(yè)匯票、本票等廣義上的商業(yè)票據(jù)，而是一種沒(méi)有抵押和擔(dān)保，出票人憑自身的信用發(fā)行并允諾到期付款的短期流動(dòng)票據(jù)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十八頁(yè)，共90頁(yè)。本票是債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的支付承諾書(shū)，承諾在約定期限內(nèi)支付一定的款項(xiàng)給債權(quán)人。商業(yè)本票：又叫一般本票。企業(yè)為籌措短期資金，由企業(yè)署名擔(dān)保發(fā)行的本票。商業(yè)本票的發(fā)行大多采折價(jià)(Discount)方式進(jìn)行，但大多數(shù)是通過(guò)經(jīng)濟(jì)中介商的渠道而發(fā)售的。商業(yè)本票可分為二類：一為企業(yè)因?qū)嶋H交易行為，以付款為目的而簽發(fā)的，稱之為交易商業(yè)本票；一為企業(yè)為籌措短期資金而發(fā)行的，稱之為融資商業(yè)本票。匯票是債權(quán)人向債務(wù)人發(fā)出的付款命令，但須經(jīng)債務(wù)人承兌匯票才生效。商業(yè)匯票是指由付款人或存款人（或承兌申請(qǐng)人）簽發(fā)，由承兌人承兌，并于到期日向收款人或被背書(shū)人支付款項(xiàng)的一種票據(jù)。所謂承兌，是指匯票的付款人愿意負(fù)擔(dān)起票面金額的支付義務(wù)的行為，通俗地講，就是它承認(rèn)到期將無(wú)條件地支付匯票金額的行為。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二十九頁(yè)，共90頁(yè)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十頁(yè)，共90頁(yè)。商業(yè)票據(jù)的種類1、金融公司票據(jù)和非金融公司票據(jù)：

——依據(jù)：發(fā)行人的性質(zhì)2、直接票據(jù)（即由企業(yè)直接發(fā)售）和交易商票據(jù)（由經(jīng)銷商代理發(fā)售）：

——依據(jù)：銷售方式3、記名商業(yè)票據(jù)和不記名商業(yè)票據(jù)：

——依據(jù)：是否記名@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十一頁(yè)，共90頁(yè)。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（歷史）

商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買者是商業(yè)銀行。商業(yè)票據(jù)是從商業(yè)信用工具逐漸演化而來(lái)的。在商品交易的過(guò)程中，每筆交易的成交，通常在貨物運(yùn)出或勞務(wù)提供以后，賣方向買方取款，買方則可按合約規(guī)定，開(kāi)出一張遠(yuǎn)期付款的票據(jù)給賣方。賣方可以持有票據(jù),也可以拿到金融市場(chǎng)上去貼現(xiàn)。由此可見(jiàn)，這種商業(yè)信用工具既是商品交易的工具,又可作為融通資金的工具。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十二頁(yè)，共90頁(yè)。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（歷史）隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，這種工具的融資職能與商品交易相分離，變成了單純債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資工具。促使企業(yè)以發(fā)行商業(yè)票據(jù)的方式籌集短期資金的外部原因是銀行對(duì)單一借款人放款金額的限制。西方國(guó)家為了使商業(yè)銀行放款風(fēng)險(xiǎn)分散，減少銀行倒閉對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)，通常用法律限制對(duì)單一借款人的放款比例。這樣需要大量資金的企業(yè)就不得不直接向社會(huì)發(fā)行商業(yè)票據(jù)集資。

20世紀(jì)20年代，美國(guó)的一些大公司為刺激銷售，實(shí)行商品賒銷和分期付款，因需要大量資金而開(kāi)始發(fā)行商業(yè)票據(jù)。此后，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行不斷擴(kuò)大，成為工商企業(yè)籌資的重要方式。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十三頁(yè)，共90頁(yè)。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（歷史）20實(shí)際60年代，由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，大多數(shù)企業(yè)缺乏資金，另外由于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)體系的Q項(xiàng)條例政策對(duì)利率上的限制，導(dǎo)致許多公司轉(zhuǎn)向到商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上尋求資金。另外銀行本身也由于Q條例的限制，自身也紛紛發(fā)行商業(yè)票據(jù)滿足其自身的資金需求。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十四頁(yè)，共90頁(yè)。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)(市場(chǎng)要素)

發(fā)行者：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者主要有工商業(yè)大公司、公共事業(yè)公司、銀行持股公司以及金融公司。金融公司包括從事商業(yè)、儲(chǔ)蓄及抵押等金融業(yè)務(wù)的公司，從事租賃、代理及其他商業(yè)放款的公司以及從事保險(xiǎn)和其他投資活動(dòng)的公司。發(fā)行者從商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)籌措資金，一般是為解決臨時(shí)性的資金需要。面額及期限商業(yè)票據(jù)期限較短，平均期限為30天左右，一般不超過(guò)270天；面額較大，一般在10萬(wàn)美元以上。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十五頁(yè)，共90頁(yè)。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)(市場(chǎng)要素)銷售一是發(fā)行者通過(guò)自己的銷售力量直接出售；二是通過(guò)商業(yè)票據(jù)交易商間接銷售。而選擇哪種渠道則取決于銷售成本！信用評(píng)估美國(guó)主要有四家機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊.費(fèi)爾普斯信用評(píng)級(jí)公司和費(fèi)奇和惠譽(yù)投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)，大部分獲得兩個(gè)。商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)和其他證券的評(píng)級(jí)一樣，也分為投資級(jí)和非投資級(jí)。美國(guó)證券交易委員會(huì)認(rèn)可兩種合格的商業(yè)票據(jù)：一級(jí)票據(jù)和二級(jí)票據(jù)。一般說(shuō)來(lái)，要想成為一級(jí)票據(jù)，必須有兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)所發(fā)行的票據(jù)給予了“1”的評(píng)級(jí)，成為二級(jí)票據(jù)則必須有一家給予了“1”的評(píng)級(jí)，至少還有一家或兩家的評(píng)級(jí)為“2”。二級(jí)票據(jù)為中等票據(jù)，貨幣市場(chǎng)基金對(duì)其投資會(huì)受到限制。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十六頁(yè)，共90頁(yè)。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)(市場(chǎng)要素)發(fā)行價(jià)格和發(fā)行成本見(jiàn)書(shū)：P34頁(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本1.信用額度支持的費(fèi)用；2.信用評(píng)估費(fèi)用；3.代理費(fèi)用。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十七頁(yè)，共90頁(yè)。信用額度

信用額度又稱“信用限額”，是指銀行授予其基本客戶一定金額的信用限度，就是在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)可以循環(huán)使用這么多金額。例如，某企業(yè)申請(qǐng)到一年出口押匯額度200萬(wàn)美元，該企業(yè)使用五次，可使用金額1000萬(wàn)美元(手續(xù)只需辦理一次，另外的手續(xù)則很簡(jiǎn)單)，使用十次的話，可使用金額2000萬(wàn)元，這樣一方面解決了企業(yè)的短期資金周轉(zhuǎn)困難，提高企業(yè)資金流通速度，也提高了企業(yè)資金使用效率。

第三十八頁(yè)，共90頁(yè)。第三節(jié)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)(新發(fā)展)其他國(guó)家開(kāi)始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)了外國(guó)公司在美國(guó)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)能夠吸引更多的資金供求者。我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三十九頁(yè)，共90頁(yè)。商業(yè)票據(jù)的新發(fā)展資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（asset-backedcommercialpaper,ABCP）是一種具有資產(chǎn)證券化性質(zhì)的商業(yè)票據(jù)，它是由大型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)或多個(gè)中小企業(yè)把自身?yè)碛械?、將?lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)（應(yīng)收賬款、汽車貸款、消費(fèi)者貸款、信用卡應(yīng)收賬款、設(shè)備融資租賃等資產(chǎn)）出售給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)將這些資產(chǎn)作為支持基礎(chǔ)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，并向投資者出售以換取所需資金的一種結(jié)構(gòu)安排。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十頁(yè)，共90頁(yè)。第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)(概念)商業(yè)匯票分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。商業(yè)承兌匯票：商業(yè)承兌匯票是由銀行以外的付款人承兌的票據(jù)。商業(yè)承兌匯票可以由付款人簽發(fā)并承兌，也可以由收款人簽發(fā)交由付款人承兌。銀行承兌匯票：銀行承兌匯票是由在承兌銀行開(kāi)立存款賬戶的存款人出票，向開(kāi)戶銀行申請(qǐng)并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無(wú)條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。對(duì)出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票進(jìn)行承兌是銀行基于對(duì)出票人資信的認(rèn)可而給予的信用支持。我國(guó)的銀行承兌匯票每張票面金額最高為1000萬(wàn)元。銀行承兌匯票按票面金額向承兌申請(qǐng)人收取萬(wàn)分之五的手續(xù)費(fèi)，承兌期限最長(zhǎng)不超過(guò)6個(gè)月。銀行承兌匯票市場(chǎng)：以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十一頁(yè)，共90頁(yè)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十二頁(yè)，共90頁(yè)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十三頁(yè)，共90頁(yè)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十四頁(yè)，共90頁(yè)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十五頁(yè)，共90頁(yè)。第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)(市場(chǎng)交易)初級(jí)市場(chǎng)：是指銀行匯票的發(fā)行市場(chǎng)，包括出票和承兌兩個(gè)行為。出票：出票人簽發(fā)票據(jù)并將其交付給收款人的票據(jù)行為。該行為由兩個(gè)步驟組成：按照法定格式做成票據(jù)，二是將票據(jù)交付給收款人。銀行承兌匯票的出票人必須具備以下條件：（一）在承兌銀行開(kāi)立存款賬戶的法人以及其他組織；（二）與承兌銀行具有真實(shí)的委托付款關(guān)系；（三）資信狀況良好，具有支付匯票金額的可靠資金來(lái)源。匯票作為一種要式憑證，因此各種票據(jù)行為必須具有一定的款式，票據(jù)法對(duì)匯票簽發(fā)的記載事項(xiàng)作了嚴(yán)格的規(guī)定。（要式憑證：是指對(duì)憑證填寫(xiě)要素、內(nèi)容以及憑證應(yīng)載明的種類、金額、收付款單位、收付款日期都有明確的規(guī)定，由此被稱為憑證的要式，也就是有特別要求的憑證是要式憑證。）@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十六頁(yè)，共90頁(yè)。第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)(市場(chǎng)交易)簽發(fā)銀行承兌匯票必須記載下列事項(xiàng)：（一）表明“銀行承兌匯票”的字樣；（二）無(wú)條件支付的委托；（三）確定的金額；（四）付款人名稱；（五）收款人名稱；（六）出票日期；（七）出票人簽章。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十七頁(yè)，共90頁(yè)。銀行承兌匯票出票的程序(1)交易雙方簽訂交易合同

(2)簽發(fā)銀行承兌匯票：付款方按照雙方簽訂的合同的規(guī)定，簽發(fā)銀行承兌匯票。銀行承兌匯票一式四聯(lián)，第一聯(lián)為卡片，由承兌銀行支付票款時(shí)作付出傳票;第二聯(lián)由收款人開(kāi)戶行向承兌銀行收取票款時(shí)作聯(lián)行往來(lái)賬付出傳票;第三聯(lián)為解訖通知聯(lián)，由收款人開(kāi)戶銀行收取票款時(shí)隨報(bào)單寄給承兌行，承兌行作付出傳票附件;第四聯(lián)為存根聯(lián)，由簽發(fā)單位編制有關(guān)憑證。如果交易雙方商定由收款單位簽發(fā)銀行承兌匯票，那么其基本步驟為：首先，由收款單位簽發(fā)銀行承兌匯票一至四聯(lián)，然后第四聯(lián)留存?zhèn)洳?，將第一?lián)、第二聯(lián)、第三聯(lián)寄交付款單位，再由付款單位向銀行申請(qǐng)承兌，其他步驟與付款單位簽發(fā)匯票的步驟相同。

(3)銀行承兌匯票承兌：付款單位出納員在填制完銀行承兌匯票后，應(yīng)將匯票的有關(guān)內(nèi)容與交易合同進(jìn)行核對(duì)，核對(duì)無(wú)誤后填制“銀行承兌協(xié)議”，并在“承兌申請(qǐng)人”處蓋單位公章。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十八頁(yè)，共90頁(yè)。(4)支付銀行承兌匯票手續(xù)費(fèi)：按照現(xiàn)行規(guī)定，銀行承兌手續(xù)費(fèi)按銀行承兌匯票的票面金額的萬(wàn)分之五計(jì)收，每筆手續(xù)費(fèi)不足10元的，按10元計(jì)收。(5)寄交銀行承兌匯票：付款單位按照交易合同規(guī)定，向供貨方購(gòu)貨，將經(jīng)過(guò)銀行承兌后的匯票第二聯(lián)、第三聯(lián)寄交收款單位，以便收款單位到期收款或背書(shū)轉(zhuǎn)讓。(6)交存銀行承兌匯票票款：按照銀行承兌協(xié)議的規(guī)定，承兌申請(qǐng)人即付款人應(yīng)于匯票到期前將票款足額地交存其開(kāi)戶銀行(即承兌銀行)，以便承兌銀行于匯票到期日將款項(xiàng)劃撥給收款單位或貼現(xiàn)銀行。(7)委托銀行收款：匯票到期日，收款單位應(yīng)填制一式兩聯(lián)進(jìn)賬單，并在銀行承兌匯票第二聯(lián)、第三聯(lián)背面加蓋預(yù)留銀行的印鑒，將匯票和進(jìn)賬單一并送交其開(kāi)戶銀行，委托開(kāi)戶銀行收款。開(kāi)戶銀行按照規(guī)定對(duì)銀行承兌匯票進(jìn)行審查，審查無(wú)誤后將第一聯(lián)進(jìn)賬單加蓋“轉(zhuǎn)訖”章交收款單位作為收款通知，按規(guī)定辦理匯票收款業(yè)務(wù)。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四十九頁(yè)，共90頁(yè)。第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)(市場(chǎng)交易)承兌：匯票付款人承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。承兌的步驟：1.提示承兌：是指匯票的持票人在應(yīng)進(jìn)行承兌的期限內(nèi)，向付款人出示匯票，請(qǐng)求付款人予以承諾付款的行為。2.承兌：付款人對(duì)向其提示承兌的匯票，應(yīng)當(dāng)自收到提示承兌的匯票之日起的一定期限內(nèi)承兌或拒絕承兌（存在欺詐、盜竊，和其他抗辯事由而拒絕）。承兌屬于要式行為。3.交換票據(jù)：付款人于有關(guān)事項(xiàng)記載完成后，應(yīng)將匯票交換持票人。

在實(shí)務(wù)中，銀行承兌匯票的承兌文句（即“承兌”字樣）已經(jīng)印在匯票的正面，如“本匯票已經(jīng)承兌到期無(wú)條件付款”、“本匯票已經(jīng)承兌，到期日由本行付款”等，無(wú)須承兌人另行記載，承兌人只需在承兌人簽章處簽章并在承兌日期欄填明承兌日期即可。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十頁(yè)，共90頁(yè)。票據(jù)抗辯票據(jù)債務(wù)人對(duì)票據(jù)債權(quán)人的請(qǐng)求，提出一定的合法理由予以對(duì)抗，并依此而拒絕履行票據(jù)債務(wù)，稱之為票據(jù)抗辯。拒絕履行票據(jù)債務(wù)的合法事由，稱之為抗辯原因或抗辯事由；提出抗辯，并依此而拒絕履行票據(jù)債務(wù)的權(quán)利，稱為抗辯梳。在票據(jù)關(guān)系的權(quán)利義務(wù)中，支付請(qǐng)求權(quán)、追索權(quán)等，是票據(jù)債權(quán)人的權(quán)利，票據(jù)抗辯權(quán)，則是票據(jù)債務(wù)人的權(quán)利。依抗辯發(fā)生原因的不同，對(duì)物抗辯可以分為有關(guān)票據(jù)記載的抗辯、有關(guān)票據(jù)效力的抗辯、有關(guān)票據(jù)債務(wù)的抗辯三類。有關(guān)票據(jù)記載的抗辯：如票據(jù)要件記載的抗辯，也稱為票據(jù)行為形式的抗辯。有關(guān)票據(jù)效力的抗辯：票據(jù)偽造、變?cè)斓目罐q。票據(jù)的偽造即行為人簽名的偽造，由于該簽名系由偽造者所為，而非被偽造者所為，因而，簽名被偽造者對(duì)票據(jù)不負(fù)任何責(zé)任，得提出抗辯。，有關(guān)票據(jù)債務(wù)的抗辯：是指因票據(jù)債務(wù)雖曾存在，但基于某種情況已歸于消滅而發(fā)生的對(duì)物抗辯。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十一頁(yè)，共90頁(yè)。第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)(市場(chǎng)交易)二級(jí)市場(chǎng)背書(shū)：是以將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給他人為目的的票據(jù)行為。背書(shū)過(guò)程中有兩個(gè)交易對(duì)手：背書(shū)人和被背書(shū)人，經(jīng)過(guò)背書(shū)，匯票權(quán)利即由背書(shū)人轉(zhuǎn)移給被背書(shū)人，該過(guò)程稱為轉(zhuǎn)讓背書(shū)。背書(shū)人以背書(shū)轉(zhuǎn)讓匯票后，即承擔(dān)保證其后手付款的責(zé)任。背書(shū)人在匯票得不到付款時(shí)，應(yīng)當(dāng)向持票人清償：

（一）被拒絕付款的匯票金額；

（二）匯票金額自到期日或者提示付款日起至清償日止，按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的利率計(jì)算的利息；

（三）取得有關(guān)拒絕證明和發(fā)出通知書(shū)的費(fèi)用。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十二頁(yè)，共90頁(yè)。背書(shū)背書(shū)是一種要式形為，背書(shū)必須記載下列事項(xiàng)：

（一）背書(shū)人名稱；

（二）背書(shū)人簽章。

未記載上述事項(xiàng)之一的，背書(shū)無(wú)效。

背書(shū)時(shí)應(yīng)當(dāng)記載背書(shū)日期，未記載背書(shū)日期的，視為在匯票到期日前背書(shū)。

背書(shū)應(yīng)當(dāng)記載在票據(jù)的背面或者粘單上，而不得記載在票據(jù)的正面。背書(shū)欄不敷背書(shū)的，可以使用統(tǒng)一格式的粘單，粘附于票據(jù)憑證上規(guī)定的粘接處。粘單上的第一記載人，應(yīng)當(dāng)在票據(jù)和粘單粘貼處簽章（要符合粘單接紙騎縫的要求）。如果背書(shū)記載在票據(jù)的正面，背書(shū)無(wú)效。因?yàn)楸硶?shū)記載在票據(jù)正面，將無(wú)法確定背書(shū)人的簽章究竟是背書(shū)行為，還是承兌行為，還是保證行為，因而也不能確認(rèn)該簽章的效力。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十三頁(yè)，共90頁(yè)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十四頁(yè)，共90頁(yè)。背書(shū)票據(jù)出票人在票據(jù)正面記載"不得轉(zhuǎn)讓"字樣的，票據(jù)不得轉(zhuǎn)讓（喪失流通性）。其直接后手再背書(shū)轉(zhuǎn)讓的，出票人對(duì)其直接后手的被背書(shū)人不承擔(dān)保證責(zé)任，對(duì)被背書(shū)人提示付款或委托收款的票據(jù)，銀行不予以受理。

票據(jù)背書(shū)人在票據(jù)背書(shū)人欄記載"不得轉(zhuǎn)讓"字樣的，其后手再背書(shū)轉(zhuǎn)讓的，記載"不得轉(zhuǎn)讓"字樣的背書(shū)人對(duì)其后手的被背書(shū)人不承擔(dān)保證責(zé)任。另外，還有一種背書(shū)稱為非轉(zhuǎn)讓背書(shū)，即以設(shè)立委托收款或票據(jù)質(zhì)押為目的的背書(shū)。背書(shū)記載“委托收款”字樣，被背書(shū)人有權(quán)利代背書(shū)人行使被委托的匯票權(quán)利。但是，被背書(shū)人不得再以背書(shū)轉(zhuǎn)讓匯票權(quán)利。匯票可以設(shè)定質(zhì)押。質(zhì)押時(shí)應(yīng)當(dāng)以背書(shū)記載"質(zhì)押"字樣。被背書(shū)人依法實(shí)現(xiàn)其質(zhì)權(quán)時(shí)，可以行使匯票權(quán)利。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十五頁(yè)，共90頁(yè)。二級(jí)市場(chǎng)——貼現(xiàn)

貼現(xiàn)是指銀行承兌匯票的貼現(xiàn)申請(qǐng)人因資金需要，將未到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓于銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額（即實(shí)付貼現(xiàn)金額）付給持票人的一種融資行為。

實(shí)付貼現(xiàn)金額的計(jì)算：實(shí)付貼現(xiàn)金額=貼現(xiàn)額—貼現(xiàn)利息

貼現(xiàn)利息=貼現(xiàn)額×貼現(xiàn)期（天數(shù)）×貼現(xiàn)率（日利率）

貼現(xiàn)額的確定：如果票據(jù)不帶息，則為票面金額；如果票據(jù)帶息，則為到期本息和。

貼現(xiàn)天數(shù)=貼現(xiàn)日到票據(jù)到期日實(shí)際天數(shù)-12004年3月23日，企業(yè)銷售商品收到一張面值為10000元，票面利率為6%，期限為6個(gè)月的商業(yè)匯票。5月2日，企業(yè)將上述票據(jù)到銀行貼現(xiàn)，銀行貼現(xiàn)率為8%。假定在同一票據(jù)交換區(qū)域，則計(jì)算票據(jù)貼現(xiàn)利息。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十六頁(yè)，共90頁(yè)。二級(jí)市場(chǎng)——轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行承兌匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，是指金融機(jī)構(gòu)為取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)銀行承兌匯票以貼現(xiàn)方式向另一金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓的票據(jù)行為。轉(zhuǎn)帖率的確定：2007年以前，以人民銀行的再貼現(xiàn)率為基點(diǎn)；2007年后逐漸以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）為基點(diǎn)確定。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十七頁(yè)，共90頁(yè)。二級(jí)市場(chǎng)——再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)是中央銀行通過(guò)買進(jìn)商業(yè)銀行持有的已貼現(xiàn)但尚未到期的商業(yè)匯票，向商業(yè)銀行提供融資支持的行為。再貼現(xiàn)是中央銀行的貨幣政策工具之一，它不僅影響商業(yè)銀行籌資成本，限制商業(yè)銀行的信用張，控制貨幣供應(yīng)總量，而且可以按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的要求，有選擇地對(duì)不同種類的票據(jù)進(jìn)行融資，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行的再貼現(xiàn)利率具有以下特點(diǎn)：第一，是一種短期利率。因?yàn)橹醒脬y行提供的貸款以短期為主，申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)合格票據(jù)，其期限一般不超過(guò)3個(gè)月，最長(zhǎng)期限也在1年之內(nèi)。第二，是一種官定利率。它是根據(jù)國(guó)家信貸政策規(guī)定的，在一定程度上反映了中央銀行的政策意向第三，是一種標(biāo)準(zhǔn)利率或最低利率。如英格蘭銀行貼現(xiàn)及放款有多種差別利率，而其公布的再現(xiàn)貼現(xiàn)利率為最低標(biāo)準(zhǔn)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十八頁(yè)，共90頁(yè)。三種貼現(xiàn)市場(chǎng)的利率關(guān)系銀行承兌匯票直貼利率高于轉(zhuǎn)帖利率，轉(zhuǎn)帖利率又高于再貼現(xiàn)利率，銀行承兌匯票再貼現(xiàn)利率是直貼利率和轉(zhuǎn)帖利率的定價(jià)基礎(chǔ)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第五十九頁(yè)，共90頁(yè)。第四節(jié)銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)(價(jià)值分析)從借款人角度看比較銀行貸款比較發(fā)行商業(yè)票據(jù)從銀行角度看增加經(jīng)營(yíng)效益增加其信用能力銀行出售銀行承兌匯票不要求繳納準(zhǔn)備金從投資者角度看收益性、安全性和流動(dòng)性@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十頁(yè)，共90頁(yè)。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(概述)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是由商業(yè)銀行發(fā)行的、可以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓的存款憑證。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限一般為14天到一年，金額較大，美國(guó)為10萬(wàn)美元。歷史起源：Q條例；美國(guó)花旗銀行于1961年首創(chuàng)！特征：不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓；金額不固定，在美國(guó)發(fā)行市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者出售最少為10萬(wàn)美元，而對(duì)個(gè)人投資者出售最少為100美元；利率既有固定，也有浮動(dòng)，且一般來(lái)說(shuō)比同期限的定期存款利率高；不能提前支取，但可在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓從某種意義上講，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是銀行存款的證券化產(chǎn)品。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十一頁(yè)，共90頁(yè)。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(種類)按照發(fā)行者的不同分為：國(guó)內(nèi)存單：國(guó)內(nèi)存單是四種存單中最重要，也是歷史最悠久的一種。它由美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存單的金額，到期日，利率及期限。國(guó)內(nèi)存單的期限由銀行和客戶協(xié)商確定，常常根據(jù)客戶的流動(dòng)性要求靈活安排，期限一般為30天或者12個(gè)月，也有超過(guò)12個(gè)月的。利率分為固定和浮動(dòng)兩種。歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國(guó)境外銀行發(fā)行的，以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。歐洲美元存單由美國(guó)境外銀行發(fā)行。歐洲美元存單的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發(fā)行范圍不僅僅限于歐洲。歐洲美元(Eurodollar)是存放在美國(guó)以外銀行的不受美國(guó)政府法令限制的美元存款或是從這些銀行借到的美元貸款。由于這種境外存款、借貸業(yè)務(wù)開(kāi)始于歐洲，因此稱為歐洲美元。它與美國(guó)境內(nèi)流通的美元是同樣的貨幣，并具有同樣的價(jià)值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十二頁(yè)，共90頁(yè)。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(種類)揚(yáng)基存單：是外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名國(guó)際性銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)。揚(yáng)基存單的期限一般較短，大多在3個(gè)月以內(nèi)。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單：是由一些非銀行機(jī)構(gòu)（儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)，互助儲(chǔ)蓄銀行，信用合作社）發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其中，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)是主要的發(fā)行者。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單因法律上的規(guī)定，或?qū)嶋H操作困難而不能流通轉(zhuǎn)讓，因此，其二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模較小。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十三頁(yè)，共90頁(yè)。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)（市場(chǎng)特征）利率和期限風(fēng)險(xiǎn)和收益信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益取決于三個(gè)因素：發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限及存單的供求量@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十四頁(yè)，共90頁(yè)。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(投資者)大企業(yè)金融機(jī)構(gòu)(貨幣市場(chǎng)基金、商業(yè)銀行、銀行信托部門)政府機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府、外國(guó)中央銀行個(gè)人@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十五頁(yè)，共90頁(yè)。第五節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)(價(jià)值分析)從投資者角度：較高利息收入可隨時(shí)獲得兌現(xiàn)收益穩(wěn)定從銀行角度：增加資金來(lái)源調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性、實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十六頁(yè)，共90頁(yè)。我國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)1986年10月，交通銀行上海分行推出大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。1989年，中國(guó)人民銀行總行制定《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》，批準(zhǔn)全國(guó)推行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)。中央銀行當(dāng)時(shí)規(guī)定：對(duì)個(gè)人發(fā)行的存單面額為500元及其整數(shù)倍，對(duì)單位發(fā)行的存單面額為50000元及其整數(shù)倍，存單的期限分別為1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月及1年，存單不分段計(jì)息，不能提前支取，到期時(shí)一次性還本付息，愈期部分不計(jì)付利息；存單全部通過(guò)銀行，由營(yíng)業(yè)柜臺(tái)向投資者發(fā)放，不須借助于中介機(jī)構(gòu)。存單的利率水平一般是在同期期限的定期儲(chǔ)蓄存款利率的基礎(chǔ)上再加1―2個(gè)百分點(diǎn)，彈性不大，銀行以大額可轉(zhuǎn)讓定期存單吸收存款需向中央銀行繳存準(zhǔn)備金。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十七頁(yè)，共90頁(yè)。第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)(概念)

短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。一般來(lái)說(shuō)，政府短期債券市場(chǎng)主要指的是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。國(guó)庫(kù)券最早問(wèn)世于1877年，由英國(guó)財(cái)政部根據(jù)《1877年財(cái)政部證券法》發(fā)行。美國(guó)財(cái)政部根據(jù)《1917年第二自由公債法》于1929年開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券。它屬于短期融通性債券，期限不超過(guò)1年，包括2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月共五種期限。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十八頁(yè)，共90頁(yè)。我國(guó)的國(guó)庫(kù)券中國(guó)發(fā)行國(guó)庫(kù)券的歷史不長(zhǎng)，只有50多年的歷史。1950年國(guó)家發(fā)行了最早的國(guó)家債券“人民勝利折實(shí)公債”，公債票面分為：一分、十分、一百分、五百分四種；中央財(cái)政部于1954年至1958年之間又發(fā)行了“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”1981年以后至1996年的十多年內(nèi)，發(fā)行的國(guó)庫(kù)券都是實(shí)物券，面值有1元、5元、10元、50元、100元、1000元、1萬(wàn)元、10萬(wàn)元、100萬(wàn)元等。

從1992年國(guó)家開(kāi)始發(fā)行少量的憑證式國(guó)庫(kù)券，1997年開(kāi)始就全部采用憑證式和證券市場(chǎng)網(wǎng)上無(wú)紙化發(fā)行。中國(guó)自1981年開(kāi)始，國(guó)庫(kù)券由財(cái)政部根據(jù)《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》，每年定期發(fā)行國(guó)庫(kù)券。中國(guó)的國(guó)庫(kù)券償還期限較長(zhǎng)，包括3年至10年等不同期限，不屬于政府短期證券。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第六十九頁(yè)，共90頁(yè)。第六節(jié)短期政府債券市場(chǎng)(發(fā)行)發(fā)行目的滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要為中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供可操作的工具拍賣方式發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)性方式投標(biāo)：?jiǎn)我粌r(jià)格（荷蘭式招標(biāo)）；多種接個(gè)（美國(guó)式招標(biāo)）。非競(jìng)爭(zhēng)性方式投標(biāo)：中標(biāo)平均競(jìng)價(jià)（多指一些小規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)，無(wú)力或不愿意參與競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。）當(dāng)最后中標(biāo)標(biāo)位上的投標(biāo)額大于剩余招標(biāo)額時(shí)，按照等比原則確定中標(biāo)額。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十頁(yè)，共90頁(yè)。荷蘭式招標(biāo)又稱（單一價(jià)格招標(biāo)）：是指按照投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)自高向低（或者利率、利差由低而高）的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)以相同的價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格）來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額。荷蘭式招標(biāo)是以所有投標(biāo)者的最低中標(biāo)價(jià)格作為最終中標(biāo)價(jià)格，全體中標(biāo)者的中標(biāo)價(jià)格是單一的。標(biāo)的為利率時(shí)，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率；標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國(guó)債的基本利差；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的承銷價(jià)格。美國(guó)式招標(biāo)(多種價(jià)格招標(biāo))：是指中標(biāo)價(jià)格為投標(biāo)方各自報(bào)出的價(jià)格。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自中標(biāo)利率和全場(chǎng)加權(quán)平均利率（即票面利率）折算承銷價(jià)格（還計(jì)算如何計(jì)算債券價(jià)格嗎？）；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國(guó)債。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十一頁(yè)，共90頁(yè)。固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金的債券。這種典型債券價(jià)值計(jì)算的基本模型：一次還本付息且單利計(jì)息的債券價(jià)值的計(jì)算模型：貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券價(jià)值：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十二頁(yè)，共90頁(yè)。兩者的比較：一般認(rèn)為，就引導(dǎo)投標(biāo)人報(bào)價(jià)方面，美國(guó)式助高、荷蘭式助低。實(shí)際情況往往比較復(fù)雜，美國(guó)式或荷蘭式究竟在當(dāng)前的招標(biāo)發(fā)行中起到怎樣的作用，必須具體分析。債券發(fā)行時(shí)所處的市場(chǎng)環(huán)境、機(jī)構(gòu)投資者群體的結(jié)構(gòu)特征、機(jī)構(gòu)屬性、投資者的職業(yè)素質(zhì)、投資者的投標(biāo)動(dòng)機(jī)及發(fā)行的債券品種等因素，均可能對(duì)中標(biāo)結(jié)果構(gòu)成一定的影響。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十三頁(yè)，共90頁(yè)。以貼現(xiàn)方式發(fā)行：國(guó)庫(kù)券因期限較短，故其發(fā)行價(jià)格一般采用貼現(xiàn)價(jià)格，即以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按票面金額償還。票面金額與發(fā)行價(jià)格的差，即是投資者的利息。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十四頁(yè)，共90頁(yè)。美國(guó)國(guó)債品種分為市場(chǎng)化國(guó)債（marketable）和非市場(chǎng)化國(guó)債（nonmarketable）兩種。市場(chǎng)化國(guó)債是指可以在國(guó)債到期前在市場(chǎng)上交易的國(guó)債，依據(jù)國(guó)債期限不同，可以分為短期券（bill）、中期券（note）和長(zhǎng)期券（bond）。Treasurybill是指期限在一年以下的國(guó)債，采用零息券方式，不附息，折價(jià)競(jìng)標(biāo)發(fā)行，到期歸還票面本金；treasurynote是指期限在1～10年之間的國(guó)債，treasurybond是指期限在10年以上的國(guó)債，這兩種國(guó)債都是附息國(guó)債，利息每半年支付一次。note與bond又分為固定利率國(guó)債和通貨膨脹國(guó)債等幾種。非市場(chǎng)化國(guó)債的重要品種是儲(chǔ)蓄國(guó)債（savingbond），這是美國(guó)財(cái)政部發(fā)行給普通民眾的國(guó)債，采用無(wú)紙化記名形式，在投資者持有期不能轉(zhuǎn)讓，只能由美國(guó)財(cái)政部授權(quán)機(jī)構(gòu)贖回。儲(chǔ)蓄國(guó)債采用復(fù)利計(jì)息，持有期可以長(zhǎng)達(dá)30年，對(duì)公眾很有吸引力，許多美國(guó)人購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債為退休生活或者孩子上大學(xué)做準(zhǔn)備。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十五頁(yè)，共90頁(yè)。美國(guó)市場(chǎng)化國(guó)債的發(fā)行是通過(guò)向投資者拍賣的形式發(fā)行的。每年的二月、五月、八月和十一月，美國(guó)財(cái)政部都公布非正式的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃表，計(jì)劃表中的發(fā)行日期一般不會(huì)再改動(dòng)，不過(guò)確切發(fā)行國(guó)債時(shí)間還是在發(fā)行前7～10天才正式公布。美國(guó)國(guó)債發(fā)行沒(méi)有承銷團(tuán)制度，每一期國(guó)債的發(fā)行投標(biāo)時(shí)，全美國(guó)的投資者--不論是華爾街的大型公司還是偏遠(yuǎn)小鎮(zhèn)的普通百姓--都有同樣的權(quán)利參與投標(biāo)。

在1990年代以前，美國(guó)國(guó)債投標(biāo)采用美式投標(biāo)法（美國(guó)人稱之為Englishauction），由于1991年所羅門公司丑聞后美式投標(biāo)法受到一定指責(zé)，同時(shí)也由于荷蘭式投標(biāo)方法可以降低發(fā)債成本，美國(guó)財(cái)政部最終在1998年11月全面采用荷蘭式投標(biāo)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十六頁(yè)，共90頁(yè)。投標(biāo)可以以電子化形式也可以以通信形式進(jìn)行。美國(guó)財(cái)政部公債局有兩個(gè)電子化系統(tǒng)，一個(gè)是TAAPS系統(tǒng)，一個(gè)是TreasuryDirect系統(tǒng)。TAAPS主要面向機(jī)構(gòu)，大的銀行和金融機(jī)構(gòu)通過(guò)它進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，TreasuryDirect則是面向普通個(gè)人投資者的系統(tǒng)。作為普通民眾，他們一般不會(huì)對(duì)國(guó)債投資有專門研究，買入國(guó)債后也往往是持有到期，TreasuryDirect正是為這些普通民眾設(shè)計(jì)的，但是TreasuryDirect只接受非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。美國(guó)財(cái)政部公債局和美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行同時(shí)也接受投標(biāo)者的書(shū)面投標(biāo)，書(shū)面投標(biāo)既可以是競(jìng)爭(zhēng)性的也可以是非競(jìng)爭(zhēng)性的。此外，普通投資者也可以通過(guò)一些華爾街上的大機(jī)構(gòu)的代理進(jìn)行投標(biāo)。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十七頁(yè)，共90頁(yè)。2003年1月31日美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的2年期國(guó)債，總量為270億美元，其中217億美元用于償還1月31日到期的以往國(guó)債，其余部分為舉借新債。該國(guó)債采用荷蘭式投標(biāo)，發(fā)行后可以本息拆離，投標(biāo)日為1月29日，起息日為1月31日，發(fā)行后每半年付息一次。非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)截止于投標(biāo)日中午12時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)截止于投標(biāo)日下午1時(shí)。國(guó)債招標(biāo)公文于1月27日公布。1月29日美國(guó)財(cái)政部公布了投標(biāo)結(jié)果，最終競(jìng)標(biāo)結(jié)果為1.710%，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)有390億美元，投標(biāo)中間值為1.670%，50%的投標(biāo)量要求利率在其之下，另外有5%投標(biāo)量要求利率為1.600%或更低，非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)有8800萬(wàn)美元。所有非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者將以1.710%的利率得到國(guó)債，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)中要求利率低于1.710%的全部中標(biāo)，要求利率恰為1.710%的投標(biāo)中標(biāo)比率為65.21%。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十八頁(yè)，共90頁(yè)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)用國(guó)債替代原來(lái)的國(guó)庫(kù)券了，所以招標(biāo)方式略有差別。只有記賬式國(guó)債采用競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)，一般是多種價(jià)格（混合式）招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率。全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率20個(gè)以內(nèi)（含20個(gè)）的標(biāo)位，按各自中標(biāo)利率與票面利率折算的價(jià)格承銷；高于票面利率20個(gè)以上（不含20個(gè)）的標(biāo)位，全部落標(biāo)。

注意與美國(guó)式招標(biāo)的區(qū)別！@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第七十九頁(yè)，共90頁(yè)。某期國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)量為250億,采用混合式招標(biāo)方式進(jìn)行招標(biāo)。在實(shí)際招標(biāo)過(guò)程中，全部承銷商最低競(jìng)投標(biāo)位是3%，最高競(jìng)投標(biāo)位是4%。按照混合式招標(biāo)的規(guī)則，財(cái)政部將從3%開(kāi)始的標(biāo)位競(jìng)投數(shù)量進(jìn)行累計(jì)，假設(shè)到3.6%時(shí)，競(jìng)投數(shù)量累計(jì)為250億元。由此，這3%到3.6%的利率區(qū)間就是計(jì)算混合式招標(biāo)時(shí)全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率的計(jì)算區(qū)間，具體計(jì)算方法是：將3%到3.6%之間所有標(biāo)位按照競(jìng)投數(shù)量進(jìn)行加權(quán)平均，即可得出全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率，我們假設(shè)這個(gè)利率是3.4%，而我們將3.6%命名為最優(yōu)中標(biāo)標(biāo)位。

兩個(gè)利率區(qū)間段：3%~3.4%及3.41%~3.6%。所有在3%到3.4%的標(biāo)位之間進(jìn)行競(jìng)投的承銷商，都將按照3.4%的利率進(jìn)行承銷。所有在3.41%至3.6%之間進(jìn)行競(jìng)投的承銷商，都將按照各自投標(biāo)利率進(jìn)行承銷。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第八十頁(yè)，共90頁(yè)。國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)在國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)上，市場(chǎng)的參與者有商業(yè)銀行、中央銀行、證券交易商、企業(yè)和個(gè)人投資者。國(guó)庫(kù)券行市的變動(dòng)，要受景氣動(dòng)向、國(guó)庫(kù)券供求關(guān)系、市場(chǎng)利率水平等諸多因素的影響。在美國(guó)實(shí)行做市商制度，證券交易商在進(jìn)行國(guó)庫(kù)券交易時(shí)，通常采用雙向式掛牌報(bào)價(jià)，即在報(bào)出一交易單位買入價(jià)的同時(shí)，也報(bào)出一交易單位的賣出價(jià)，兩者的差額即為交易商的收益，交易商不再附加傭金。在英國(guó)，票據(jù)貼現(xiàn)就是國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)上最為活躍的市場(chǎng)主體。持有國(guó)庫(kù)券的機(jī)構(gòu)和個(gè)人如需轉(zhuǎn)讓，可向貼現(xiàn)所申請(qǐng)貼現(xiàn)。英格蘭銀行實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作，也以貼現(xiàn)所為中介，先向貼現(xiàn)所買進(jìn)或賣出國(guó)庫(kù)券，然后貼現(xiàn)所再對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行買賣。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,Depar