報告正文引言：春資入奏放、資未市場金再轉(zhuǎn)存博弈，加前于據(jù)空期市風(fēng)輪加，呈高低征投者普遍關(guān)仍于位行。我于23年改善度預(yù)兌程和擁擠三維找未被場分掘有低位漲行。見告。、業(yè)績預(yù)期是本輪修復(fù)行情的核心驅(qū)動力2022年1月以來，基面修復(fù)預(yù)期支撐A股持續(xù)回升，截止23年2月20日，萬得全A上漲超1益于情控地紓政策優(yōu)和整投對2023年基善催化A股速復(fù)。本輪修復(fù)行情中，023年預(yù)期業(yè)績增速及其相對22年預(yù)期的改善幅度為業(yè)超額收益的重要來。年1月一行間漲與203預(yù)績增速23年期比22年預(yù)業(yè)增變呈明顯正關(guān)，向期業(yè)績增速及其際變化輪修復(fù)行情的行業(yè)特征有較強解釋力如，出行、等23年業(yè)績性大細行整體場現(xiàn)好。值得注意的是比于23年預(yù)期業(yè)績增速的對平23年預(yù)期較22年預(yù)業(yè)績增速的改善幅度對去年1月至今的市場結(jié)構(gòu)指性更強。一級業(yè)【23年期績22年預(yù)業(yè)增【3預(yù)期績20221-2023220區(qū)漲幅相關(guān)數(shù)為0.4和0味預(yù)業(yè)增邊際變化是有的場價因。圖表、一級行業(yè)區(qū)間跌的排名與223年盈利預(yù)期增速排名資料來源：ind，整理；注：排名靠前代表區(qū)間漲跌幅和3年預(yù)期業(yè)績增速更高，漲跌幅統(tǒng)計區(qū)間為22//1-2032/0，業(yè)績預(yù)測的截止間為223220，橫縱軸交匯為萬得全A3年預(yù)期凈利潤對應(yīng)的排名和萬得全A漲跌幅對應(yīng)的排名。圖表、一級行業(yè)區(qū)間跌的排名與223年盈利預(yù)期較22年預(yù)期變化幅的排名資料來源ind整理注排名靠前代表漲跌幅和23年預(yù)環(huán)比22年預(yù)期業(yè)績增速變化高漲跌幅統(tǒng)計區(qū)間為22211-03//0，業(yè)預(yù)測的截止時間為223220橫縱軸交匯點為0對應(yīng)的排名和萬得全A漲跌幅對應(yīng)的排名、三大維度尋找低位補漲行業(yè)由于業(yè)績預(yù)期是本市修復(fù)的核心驅(qū)動力但前仍存在不少行業(yè)幅對業(yè)績預(yù)期仍靠后后續(xù)有迎來補漲機會因此三大維度出發(fā)一是3年預(yù)業(yè)績增速相對22年明顯善二是當前行業(yè)漲跌相對業(yè)績改善預(yù)期靠是當前擁擠度不高我試圖挖掘有望低位漲業(yè)。、23年業(yè)績改善預(yù)期從23年預(yù)期業(yè)績增速對22年預(yù)期的變化來，計算機、傳媒、電造紙房地產(chǎn)和出行鏈等板塊績改善預(yù)期的彈性較大鑒于前場格動快，我們認為景度的預(yù)善幅度或仍獲得超益的重要來之一。，參考【23年22預(yù)業(yè)績速變】一預(yù)期據(jù)成（板計算機軟數(shù)政智機媒酒餐商零旅游及空輸火橡造鋼房產(chǎn)板塊23預(yù)業(yè)增較22年的善度居場列。圖表、百大熱行業(yè)【3年預(yù)期業(yè)績增速2年預(yù)期業(yè)績增速】【2年業(yè)績預(yù)期增速】的排名資料來源：ind，整理；注：排名靠前代表23年預(yù)期業(yè)績增和23年預(yù)期環(huán)比22年預(yù)期績增速變化更高，績預(yù)測的截止時間為22322，橫縱軸交匯點為0對應(yīng)的排名和萬得全A2年預(yù)期業(yè)績對應(yīng)的排名。、預(yù)期兌現(xiàn)程度從市場表現(xiàn)和盈利期善幅度的匹配度來看算機智能機床面板育、豬產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)化纖火電等板塊或存在漲間至02322百熱門行業(yè)年1初來市場現(xiàn)其3景的預(yù)變同具較明顯的相二之的相系為0因【23年期績增22年預(yù)期業(yè)增【02212023220區(qū)漲幅名的配度一程上可以現(xiàn)場否分映了塊3業(yè)增改善期當面、算L智能動器件周（鐵化、消費（教育豬產(chǎn)業(yè)空運輸）和融地產(chǎn)地產(chǎn)、證券等細分的漲跌幅名其203期景度化排或向相行的本改預(yù)期尚被場分現(xiàn)。圖表、百大熱門行業(yè)【3年預(yù)期業(yè)績增速2年預(yù)期業(yè)績增速】【區(qū)間跌】的排名資料來源ind整理注排名靠前代表區(qū)間漲跌幅和23預(yù)期環(huán)比22年預(yù)期業(yè)績增速更高漲跌幅統(tǒng)計區(qū)間為22211-03//0業(yè)績預(yù)測的截止時間為223220，橫縱軸交匯點為0對應(yīng)的排名和萬得全A漲跌幅對應(yīng)的排名。、擁擠度從擁擠度來看當前消和金融地產(chǎn)板塊的擠整體相對較低著年2下旬至今上后，信游戲等多數(shù)長行業(yè)擠度多已自部回升高水平，并正逐步入消擠度壓力階?？紤]期增量資金為有限業(yè)輪動較因擁度較低行的相更至02321中醫(yī)創(chuàng)器（店旅游景航運金融地（地銀行煤燃成（高、伏等分擁度相較。圖表、百大熱門行業(yè)擠度分布（截至02321）資料來源：ind，整理、哪些行業(yè)有望低位補漲？在近期板塊輪動加中建議以23年業(yè)績上升預(yù)為抓手尋找當前股價處位、擁擠度相對較低的分方向。結(jié)業(yè)績善度、期兌程和擁三大維金位漲方向具而們?nèi)⊥瑵M【23年期比22年預(yù)期業(yè)增速變大零【區(qū)間跌幅排于業(yè)績預(yù)改善排名擁擠度于100三條細分結(jié)自下的本判篩醫(yī)藥（創(chuàng)藥（空輸貿(mào)售免餐飲影院智智駕發(fā)動周（膠電公與路和地產(chǎn)（房等績善間大股尚分pcen業(yè)預(yù)、擁度對有實低補的細方。圖表、低位行業(yè)三大標匯總（單位：c）大類風(fēng)格細分行業(yè)23年-22年業(yè)績速環(huán)比漲跌幅和業(yè)績化的偏離度擁擠度醫(yī)藥創(chuàng)新藥中等消費航空運輸中等商貿(mào)零售中等偏低免稅較低酒店餐飲中等偏低影視院線中等偏高成長智能駕駛中等偏高智能機床中等偏高航空發(fā)動機中等偏高周期橡膠中等偏高火電中等偏高公路與鐵路較低金融地產(chǎn)房地產(chǎn)較低資料來源：ind，整理;注：偏離度為相關(guān)行業(yè)【23年業(yè)績增預(yù)期變化】對應(yīng)的排名減去【202//12232/0區(qū)間漲跌】對應(yīng)的排名。3.1、醫(yī)藥創(chuàng)新藥政策邊際寬松信號現(xiàn)疊加估值和擁擠度于低水位。方，制集過半，企業(yè)熟業(yè)務(wù)績壓力呈邊放松；方面，藥企創(chuàng)新業(yè)過多年培育，也陸續(xù)進入收獲階段，為業(yè)績增長提供新的動力。與此同時，截至202322新板塊PE估為32.處于209年以的2.5的低位數(shù)且歷整，擠度回至等平。圖表、創(chuàng)新藥P_TM 圖表、創(chuàng)新藥擁擠度于中等偏低水平創(chuàng)新藥擁擠指標2000

創(chuàng)新TM

均值（軸） 均值±標準差左軸）0% 均值±.標準差左軸創(chuàng)新藥數(shù)（軸）

300%0 0%

800%

300 0%

0009 00 01 02 03

0-1 0-1 0-1 0-1 0-1資料來源：ind，整理 資料來源：ind，整理3.1、消費出行鏈（航空運輸商零售、免稅、酒店飲）政策放松下國內(nèi)行求快速恢復(fù)帶動行業(yè)績或超預(yù)期改善2上旬政策松來隨各續(xù)解旅限分的需得釋出”相關(guān)行業(yè)基面修復(fù)。以航空運和影視為例，航班飛數(shù)量價比持改至2月6日內(nèi)班修至29年期的96.1國平均全價當于19同的89.4截至2月16日，管影日映次、觀影人次、房總量節(jié)性回落，下行節(jié)緩，總量與年農(nóng)歷相比基本平向看參海外情開的蘇驗（見2022年12月4日發(fā)布的報告深度復(fù)：外四國防放松后經(jīng)與股市，行的彈性和市表在費分業(yè)中位前對市表和23年利期幅匹配度看，影線等出行鏈行業(yè)被相對低估與此同經(jīng)過前期調(diào)，行相行業(yè)擁度多回至中及下水。圖表、擁堵延時指超往年 圖表1、航班執(zhí)飛率持回升2181614121

主要城市擁堵延時指數(shù)7MA)

109080706050403021219220221222223 境內(nèi)國際港澳臺

中國航班執(zhí)飛率7DMA，%-0 -0 -0 0 10 20 30 40 50 60 2/7 2/0 2/1 2/4 2/7 2/10 2/1資料來源：ind，整理 資料來源：ind，宏觀團隊整理圖表、酒店餐飲擁擠處于中等偏低水平 圖表1、航空運輸擁擠處于中等偏低水平0%0%

酒店擁擠度標 均值（軸）均值±標準差左軸） 均值±.標準差左軸酒店指（右）

0000

0%0%

航空運輸擁度指標 均值（軸）均值±標準差左軸）均值±.標準差左軸航空運指數(shù)右軸）

50300%0%

000000

0%0%

1090700%

00

0%

500-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1資料來源：ind，整理 資料來源：ind，整理圖表1疫情逐步放美英日本和國股市中要消費行凈利潤修復(fù)彈性匯總分類美國(223211)英國(223211)日本(223221)泰國(223214)國家股指659%458%-7.%254%食品生產(chǎn)商-155%262%-3.%-105%酒精飲料-221%323%-6.%-非酒精飲料203%106%2.%-227%醫(yī)藥593%-413%-138%-191%醫(yī)療服務(wù)-1.%913%-322%0.%服飾962%664%9.%687%汽車14.%--175%-貴金屬-756%-414%--電影娛樂19.%20.%122%525%餐飲644%484%137%618%酒店204%526%240%15.%航空19.%10.%465%9862%房地產(chǎn)970%12.%-124%342%家電129%--3.%-家具302%--284%資料來源：Ftst，整理、成長智能駕駛高階智能駕駛推進大算智能駕駛域控加速地級智進數(shù)驅(qū)時完成大算力件預(yù)埋建數(shù)據(jù)閉環(huán)臺，是算法迭代基。全球內(nèi)，特斯拉當前于領(lǐng)先。國內(nèi)市場綜合考自動駕駛系本地化的需求對內(nèi)景加的理法法的善將成國品實彎超車最重的勢023年內(nèi)多車將出于算力控領(lǐng)輔步邁向3自駕算域控量即與同智能駛成板中于相較、幅小的業(yè)后補空較大。圖表14、各車企自動駕架構(gòu)以及進展來源各公司官網(wǎng)各公司信公眾號汽車CU開V世紀新銳汽車觀察電動車觀察家財聯(lián)社廣汽科日長安科技生態(tài)大會智駕網(wǎng)智能車情報局搜狐網(wǎng)網(wǎng)易新聞禾隱記九章智駕百家號汽車營造社皆電汽車組整理智能機床2023年機床產(chǎn)業(yè)氣有望加速上行能汽空天高造業(yè)依舊有望保旺盛需疊加疫情沖衰，機械復(fù)蘇的背景床產(chǎn)業(yè)體23年氣有著上外從產(chǎn)率來國檔動機床國產(chǎn)為65處較低水高自化機國化為6主要依靠進口，在空間較大與此同智能機床在長板塊于擁對低漲較的細行，續(xù)漲間較。航空發(fā)動機航空發(fā)動機坡長雪厚，業(yè)發(fā)展前景長遠。戰(zhàn)訓(xùn)練于機動機和換發(fā)都出更需。來5，動產(chǎn)更率料顯高飛整，橫向比較飛機機，航動機產(chǎn)業(yè)需持續(xù)性進入壁壘高此外，發(fā)當漲遠于3績預(yù)改幅，指行業(yè)有大上空。、周期橡膠需求回升疊加成本回橡膠行業(yè)業(yè)績修復(fù)趨朗。一面隨國濟復(fù)、需求幅，橡膠的需求有望先受益一方面，天及合成格位震焦價已始下于史位黑價或續(xù)概下，橡膠制品成端壓力持續(xù)降低。體來看價齊升的邏確保了制品的業(yè)復(fù)方和度為明，當?shù)膱霈F(xiàn)尚分pcen橡行業(yè)較大業(yè)彈。圖表1、近期煤焦油價開始震蕩回落（單：元噸）煤焦油華東)000000000000000資料來源：ind，化工組整理火電火電板塊景氣度的中期復(fù)趨勢或逐步確立。面經(jīng)靈性造的資或?qū)⒃陔娋W(wǎng)步減少調(diào)峰職責(zé)的況下，司新能源資提供輔務(wù)，降低總體運成本，方面在燃煤市場化逐步放開的況下，煤成本火電的導(dǎo)制步打火資周性或步望具備穩(wěn)定運營的用事業(yè)，盈利水平現(xiàn)金流。此外，考到三四常為用煤淡季、進口貨足且性價比，疊前港口和終電廠庫相對較高，煤炭或仍行空間，火行業(yè)業(yè)望出現(xiàn)顯著復(fù)。對場表利期善度匹配來，電塊價相被估。圖表1、歷年秦皇島港力煤庫存（萬噸） 圖表1、34月份往往用煤淡季50005000500050005000

03 02 01 00 09

60106010

沿海省發(fā)電耗煤，萬噸，7MA09020003011 23 45 60902000301月份資料來源：ind，整理 資料來源中國煤炭市場網(wǎng)固收團隊整理公路與鐵路公路與鐵路板塊業(yè)績確性強，承諾高分紅。面，速路鐵路穩(wěn)性凸顯，疊出行需復(fù)帶來的票彈性，成長及確定較高，前的股價尚未充反應(yīng)這觀預(yù)期。另方，公路及鐵路塊上市更加注重投資人報，多司發(fā)布股東報計劃幅提高分紅例，給人來確性高息報此外公鐵的擠處于史位。、金融地產(chǎn)房地產(chǎn)近期地產(chǎn)基本面逐企回升疊加擁擠度和估處于低位當前板塊的資價比較高至2月16日15成面比變+5.6比21.，1月來計1862初來二房面積計比+25.第二，政策繼發(fā)力，施策持續(xù)變。第三地產(chǎn)行業(yè)擁度處于較低水平與同，地的擁度于史位。圖表1、二手房15城周總成交量（萬平米至02321）101010101080604020第1第1第3周第5周第7周第9周第11第13第15第17第19第21第23第25第27第29第31第33第35第37