第3章證券的分析基礎(chǔ)

與價格表現(xiàn)1本章學習提要圍繞“什么樣的證券價格是合理的，什么樣的證券價格又是不合理的？”、“人們分析證券價格合理性與否的基礎(chǔ)是什么？”這些問題。以有效市場為基礎(chǔ)，分析證券價格的合理性。了解證券價格的基本表現(xiàn)形式和影響因素2章節(jié)目錄第一節(jié)有效市場理論第二節(jié)債券的價格、收益與風險的基本形式第三節(jié)股票的價格、收益與風險的基本形式第四節(jié)股票的除息和除權(quán)第五節(jié)股票價格指數(shù)3第一節(jié)有效市場理論

一、有效市場理論的概念馬爾基爾（Malkiel）關(guān)于有效市場的定義——如果一個資本市場在確定證券價格時充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個資本市場就是有效的在有效市場假說下，證券價格總是完全反映了已有的信息，如果證券市場上的證券價格能夠充分地反映所有有關(guān)證券價格的信息，則證券市場上的證券價格變化就是完全隨機的，投資者不可能持續(xù)性地在證券市場上獲取超額利潤5第一節(jié)有效市場理論

二、有效市場的形式（二）半強式有效市場假說該層次里明顯的、具體的信息不只是反映了歷史價格所包含的信息，還包括歷史價格和所有公開的可得的信息組所反映的信息如果市場處于半強式有效狀態(tài)，投資者通過分析財務(wù)報表或任何有關(guān)的公開的可得到的信息時不可能獲取超額利潤的該假說意味著基本面分析法在半強式有效市場下也失效7第一節(jié)有效市場理論

二、有效市場的形式（三）強式有效市場假說這是有效市場假說的最高層次，在現(xiàn)實生活中不太可能出現(xiàn)。該假說意味著任何市場參與者所了解的信息（不論是公開的還是非公開的）都被全面準確地反映到市場價格中了即使那些利用自己掌握的內(nèi)幕消息進行交易的人也不可能獲得超額利潤8第一節(jié)有效市場理論

三、有效市場理論面臨的質(zhì)疑由于有效市場理論的假設(shè)過于簡單，并不能完全解釋現(xiàn)實市場中的很多現(xiàn)象，引來了眾多學者的質(zhì)疑和批評建立在投資主體非理性假設(shè)基礎(chǔ)上的行為金融對經(jīng)典的有效市場理論提出了有力的挑戰(zhàn)投資者非理性理性人們的行為偏差其實是系統(tǒng)性的實際市場中的套利是有限的、有風險的，并不能抵消非理性投資者的偏差“小公司現(xiàn)象與規(guī)?，F(xiàn)象”，“日歷效應(yīng)現(xiàn)象”，“價格反應(yīng)不足及反應(yīng)過度現(xiàn)象”等都對EMH提出了質(zhì)疑10第二節(jié)債券的價格、收益

與風險的基本形式一、債券的價格決定（各類債券的價格計算）二、債券的收益（各類債券的到期、持有期和贖回收益率計算）三、債券的風險（風險種類及其溢價）11第二節(jié)債券的價格、收益與風險的基本形式

一、債券的價格決定（二）影響債券價格的因素市場供求不均衡時，債券的價格就會偏離內(nèi)在價值而發(fā)生變化債券市場的供求關(guān)系取決于如下因素社會資金的松緊其他金融資產(chǎn)收益水平市場利率社會經(jīng)濟發(fā)展狀況國際間利差和匯率13第二節(jié)債券的價格、收益與風險的基本形式

二、債券收益的基本形式

債券收益率可以由如下基本表達式表示：債券的收益率也可以分為到期收益率和持有期收益率。到期收益率是指投資者將債券持有到期所獲得的到期收益率；持有期收益率是指在一定持有期后將債券拋售所獲得的收益率14第三節(jié)股票的價格、收益

與風險的基本形式一、股票價格的基本形式二、股票收益的基本形式三、股票的基本風險16第三節(jié)股票的價格、收益與風險的基本形式

一、股票價格的基本形式

（一）股票的內(nèi)在價值上市公司的股票在理論上是永久性證券，投資者主要是從持有該股票預期未來所獲得的股息紅利等現(xiàn)金流來估算股票的內(nèi)在價值的。股票內(nèi)在價值的基本表達式如下：

17第三節(jié)股票的價格、收益與風險的基本形式

一、股票價格的基本形式（二）影響股票價格變化的因素市場均衡狀態(tài)下的價格變化是隨著股票內(nèi)在價值的變化而變化的股息股利的變化導致現(xiàn)金流的變化

貼現(xiàn)率的變化

19第三節(jié)股票的價格、收益與風險的基本形式

一、股票價格的基本形式市場非均衡狀態(tài)引起的股價偏離內(nèi)在價值而發(fā)生的價格變化宏觀經(jīng)濟周期變化國家宏觀政策的變化投資者的預期不同的行業(yè)類型不同股票的盤子大小20第三節(jié)股票的價格、收益與風險的基本形式

二、股票收益的基本形式從投資者購入股票到賣出股票為止的整個期間內(nèi)，他所獲得的收益包括股息和資本利得兩部分，衡量股票投資收益平均水平的指標稱為股票收益率，其基本表達式如下：上述表達式簡單明了，大多數(shù)投資者樂于使用。但它也有一定的缺陷，即基本沒有考慮期內(nèi)收入和支出的時間因素，還有另一種考慮時間因素的股票收益率表達式:

21第三節(jié)股票的價格、收益與風險的基本形式

三、股票的基本風險

（一）系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險是指由于某種全局性的因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有股票的收益產(chǎn)生影響系統(tǒng)性風險來自公司外部，是公司無法控制和回避的，因此又叫不可回避風險系統(tǒng)性風險不能通過多樣化投資而分散，因此又稱為不可分散風險22第三節(jié)股票的價格、收益與風險的基本形式

三、股票的基本風險（二）非系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)風呤是指只對某個行業(yè)或個別公司的股票產(chǎn)生影響的風險，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)的、全面的聯(lián)系，而只對個別或少數(shù)股票的收益產(chǎn)生影響股票的非系統(tǒng)性風險主要是指經(jīng)營風險24第四節(jié)股票的除息和除權(quán)一、現(xiàn)金股息與除息二、股票股息與除權(quán)三、股票拆股、送配股的除權(quán)25第四節(jié)股票的除息和除權(quán)

一、現(xiàn)金股息與除息

除息（Ex-dividend）是指除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。當股份公司決定對股東發(fā)放現(xiàn)金股息時就要對股票進行除息處理與除息相關(guān)的幾個日期宣布日（AnnouncementDate）派息日（Paymentdate）股權(quán)登記日（DateOfRecord）除息日（Ex-dividendDate）26第四節(jié)股票的除息和除權(quán)

一、現(xiàn)金股息與除息除息基準價——為了真實地反映股票的權(quán)利變化，對除息日的股票交易價格進行技術(shù)處理，將這一天的股票價格除去本次發(fā)放的現(xiàn)金股息作為開盤指導價，稱為除息基準價，計算公式為：除息基準價=除息日前一天收盤價—現(xiàn)金股息27第四節(jié)股票的除息和除權(quán)

二、股票股息與除權(quán)

與除權(quán)相關(guān)的幾個日期

宣布日股權(quán)發(fā)放日股權(quán)登記日除權(quán)日（Ex-rightDate）除權(quán)基準價——除權(quán)基準價是將除權(quán)前一日該股票的收盤價除去所含權(quán)值后的價格，可作為除權(quán)日開盤指導價29第四節(jié)股票的除息和除權(quán)

三、股票拆股、配股的除權(quán)

拆股除權(quán)有償增資配股除權(quán)30第四節(jié)股票的除息和除權(quán)

三、股票拆股、配股的除權(quán)無償送股與有償配股搭配方式的除權(quán)連息帶權(quán)搭配方式31第四節(jié)股票的除息和除權(quán)

三、股票拆股、配股的除權(quán)填權(quán)、貼權(quán)——除權(quán)日開盤價與除權(quán)日前一天收盤價之間會有一個缺口，除權(quán)后股價若很快填補該缺口稱為填權(quán)，反之稱為貼權(quán)權(quán)值——股票除權(quán)日前一天的收盤價與除權(quán)基準價之間的差額稱稱為權(quán)值，公式為：權(quán)值=除權(quán)日前一天收盤價—除權(quán)基準價32第五節(jié)股票價格指數(shù)一、股票價格指數(shù)二、股價指數(shù)的編制方法三、主要的股價指數(shù)33第四節(jié)股票價格指數(shù)

一、股票價格指數(shù)

股價指數(shù)（Indexes）是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。通常是將報告期的股票價格與選定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為報告期的股價指數(shù)。34第四節(jié)股票價格指數(shù)

一、股票價格指數(shù)在計算時要注意四點樣本股票必須具有典型性、普遍性。選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、規(guī)模等因素計算方法要科學，計算口徑要統(tǒng)一基期的選擇要有較好的均衡性和代表性指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價格因素對指數(shù)的影響35第四節(jié)股票價格指數(shù)

二、股價指數(shù)的編制方法

（一）簡單算術(shù)股價指數(shù)相對法。又稱平均法，就是先計算各樣本股價指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。其計算公式為：36第四節(jié)股票價格指數(shù)

二、股價指數(shù)的編制方法綜合法。綜合法是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股價指數(shù)，即：37第四節(jié)股票價格指數(shù)

二、股價指數(shù)的編制方法（二）加權(quán)股價指數(shù)加權(quán)股價指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權(quán)，其權(quán)重可以是成交股數(shù)、總股本等拉斯拜爾指數(shù)38第四節(jié)股票價格指數(shù)

二、股價指數(shù)的編制方法派許指數(shù)拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)（或總股本），而派許指數(shù)則偏重報告期的成交股數(shù)（或總股本）39第四節(jié)股票價格指數(shù)

三、主要的股價指數(shù)

（一）中國主要的股價指數(shù)我國股價指數(shù)多達上百個，按照編制主體的不同，可以分為三大類中證系列指數(shù)——由中證指數(shù)有限公司編制上證系列指數(shù)——由上海證券交易所編制深證系列指數(shù)——由深圳證券交易所編制40第四節(jié)股票價格指數(shù)

三、主要的股價指數(shù)滬深300股價指數(shù)——由上海和深圳證券交易所于2005年4月8日聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)。目前，以滬深300指數(shù)股票為標的的指數(shù)基金和股指期貨合約都已經(jīng)正式推出上證綜指——上證綜合指數(shù)，以1990年12月19日為基期，基期指數(shù)定為100點，自1991年7月15日起正式發(fā)布。上證綜合指數(shù)的樣本股是全部上市股票，包括A股和B股，從總體上反映了上海證券交易所上市股票價格的變動情況41第四節(jié)股票價格指數(shù)

三、主要的股價指數(shù)上證50指數(shù)——正式發(fā)布于2004年1月2日，以建立一個成交活躍、規(guī)模較大、主要作為衍生金融工具基礎(chǔ)的投資指數(shù)為目的。上證50指數(shù)根據(jù)科學客觀的方法，挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，綜合反映了上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況42第四節(jié)股票價格指數(shù)

三、主要的股價指數(shù)上證180指數(shù)——上證成份指數(shù)（簡稱上證180指數(shù)）是上海證券交易所對原上證30指數(shù)進行了調(diào)整并更名而成的，其樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票，自2002年7月1日起正式發(fā)布深圳成份指數(shù)——基日為1994年7月20日，基日指數(shù)為1000點。是深圳證券交易所編制的一種成份股指數(shù)，是從上市的所有股票中抽取具有市場代表性的40家上市公司的股票作為計算對象，并以流通股為權(quán)數(shù)計算得出的加權(quán)股價指數(shù)，綜合反映深交所上市A、B股的股價走勢43第四節(jié)股票價格指數(shù)

三、主要的股價指數(shù)（二）外國主要的股價指數(shù)道·瓊斯股票價格平均指數(shù)——是世界上最有影響、使用最廣的股價指數(shù)。以在紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對象，由四種股價平均指數(shù)構(gòu)成。道·瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)道·瓊斯運輸業(yè)股價平均指數(shù)道·瓊斯公用事業(yè)股價平均指數(shù)道·瓊斯股價綜合平均指數(shù)44第四節(jié)股票價格指數(shù)

三、主要的股價指數(shù)標準普爾500股票價格指數(shù)——又稱標準普爾股票價格綜合指數(shù)。是標準普爾公司于1957年開始編制和發(fā)表的，基期指數(shù)是l00紐約證券交易所綜合股價指數(shù)——由紐約證券交易所編制的股票價格指數(shù)。它起自1966年6月，包括在紐約證券交易所上市的l500家公司的1570種股票45本章小結(jié)本章首先介紹了有效市場理論以及它面臨的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)其次，分別介紹了債券以及股票的定價方法、各種收益率的計算方法以及它們各自的風險再次，介紹了除息和除權(quán)的相關(guān)概念，并詳細介紹了除息除權(quán)基準價的計算方法最后，介紹了股價指數(shù)的相關(guān)概念和計算方法。并介紹了國內(nèi)外的幾種重要的股價指數(shù)46關(guān)鍵詞有效市場假說（efficicentmarkethypothesis）弱式有效（weak-formefficiency）半強式有效（semistrong-