請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明1投資要點(diǎn):CPI測：有所上行，壓力可控投資要點(diǎn):CPI測：有所上行，壓力可控壓力整體可控。CPI要驅(qū)動(dòng)因素價(jià)格分析與預(yù)判油價(jià)：供給方面，不確定性仍然較大，歐盟加大對俄原油出口制裁，OPEC增產(chǎn)動(dòng)力不足，美國頁巖油產(chǎn)能受限于已鉆未完井(DUC)的快速價(jià)或有小幅回落。糧價(jià)：由于我國主糧自給率較高，國家對于糧食價(jià)格的調(diào)控能力較強(qiáng)，菜上市，價(jià)格再度小幅回落；12月至次年2月價(jià)格一般為年內(nèi)高點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者使用報(bào)告|宏觀專題報(bào)告信息宏觀首席分析師：孫付SACNOS520050004ingjshxcomcnPPI測：延續(xù)下降，幅度放緩2022下半年，PPI仍會(huì)延續(xù)回落，不過幅度有所放緩，11月見低點(diǎn)(約1.2%)，隨后逐步回升，全年中樞5.6%。PPI主要驅(qū)動(dòng)因素價(jià)格分析與預(yù)判美經(jīng)濟(jì)相對弱勢助推美元走強(qiáng)，而美元的強(qiáng)勢將對以美元定價(jià)的有色等大宗PMI走勢高度相宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2報(bào)告|宏觀專題報(bào)告 1.1.生豬產(chǎn)能去化仍在繼續(xù)，豬價(jià)或在Q3開啟上行通道 31.2.油價(jià)仍然高位震蕩，Q4或有小幅回落 51.3.海外糧食漲價(jià)明顯，國內(nèi)影響相對有限 71.4.鮮菜價(jià)格季節(jié)波動(dòng)，服務(wù)業(yè)價(jià)格有望回升 8 2.1.保供政策調(diào)控引導(dǎo)，煤、鋼價(jià)格相對平穩(wěn) 102.2.多重因素制約，有色或?qū)⒄鹗幭滦?103.風(fēng)險(xiǎn)提示 11圖1食品煙酒分項(xiàng)對CPI同比的貢獻(xiàn)率(%) 3圖2非食品煙酒分項(xiàng)對CPI同比的貢獻(xiàn)率(%) 3圖3CPI非食品同比與服務(wù)業(yè)、油價(jià)同比(%) 3圖4參考過去幾輪能繁母豬去化程度，本輪去化仍未結(jié)束 4 圖6部分批次中央收儲(chǔ)成交率相對較低 4 圖82021年俄羅斯原油出口結(jié)構(gòu) 5 圖11中國原油消耗量穩(wěn)步攀升 6圖12美國原油庫存處于歷史低位(萬桶) 6圖13EIA預(yù)計(jì)Q3全球原油庫存為負(fù)(百萬桶/天) 6圖14主要糧食作物價(jià)格漲幅明顯(美分/蒲式耳) 7圖15俄烏小麥出口占全球出口總量的約33% 7圖16我國主糧自給率較高 8圖17今年以來國內(nèi)主要糧食價(jià)格相對平穩(wěn) 8圖18鮮菜價(jià)格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動(dòng)特征 8 圖20動(dòng)力煤價(jià)格趨于平穩(wěn)，焦煤價(jià)格高位震蕩 10圖21上半年鋼材價(jià)格震蕩回落 10圖22強(qiáng)勢美元將會(huì)壓制大宗價(jià)格 11圖23全球制造業(yè)PMI走弱帶動(dòng)有色價(jià)格回落 11 請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3報(bào)告|宏觀專題報(bào)告品煙酒分項(xiàng)受原油價(jià)格以及服務(wù)業(yè)價(jià)格影響較大。圖1食品煙酒分項(xiàng)對CPI同比的貢獻(xiàn)率(%)300300醫(yī)療保健及個(gè)人用品生活用品及服務(wù)交通和通信糧食豬肉鮮菜水產(chǎn)品鮮果蛋類文化和娛樂8文化和娛樂100100-100-100-40043210-1CPI:服務(wù):當(dāng)月同比CPICPI:服務(wù):當(dāng)月同比布倫特原油:月:平均值:同比0-1001.1.生豬產(chǎn)能去化仍在繼續(xù)，豬價(jià)或在Q3開啟上行通道能繁母豬去化有所收窄，產(chǎn)能出清仍需時(shí)間。能繁母豬存欄量是預(yù)判未來豬價(jià)走勢的核心前瞻變量，根據(jù)豬的生長繁殖周期，從能繁母豬配種到仔豬育肥出欄的時(shí)請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明442009-1042010-1042011-1042012-1042013-1042014-1042015-1042042009-1042010-1042011-1042012-1042013-1042014-1042015-1042016-1042017-1042018-1042019-1042020-1042021-104報(bào)告|宏觀專題報(bào)告022個(gè)省市:平均價(jià):豬肉(元/千克)生豬存欄:能繁母豬(萬頭，右軸)-47%0000近期豬肉價(jià)格的反彈在一定程度上延緩了生豬產(chǎn)能的去化速度。22個(gè)省市平均接近18%。豬肉價(jià)格的反彈，一方面與疫情擾動(dòng)下，生豬出欄以及運(yùn)輸受阻產(chǎn)生的短格的反彈使得養(yǎng)殖戶與豬企對于后續(xù)豬價(jià)上漲保持了較高預(yù)期，從而降低了生豬產(chǎn)能去化的速度。這點(diǎn)從中央收儲(chǔ)的大量流拍中也可窺得一二，5月27日，第九批第二省市:平均價(jià):豬肉(元/千克)市:豬糧比價(jià)省市:平均價(jià):豬肉:環(huán)比(%)050-10-15(萬噸)(萬噸)440444請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明56-077-027-098-042008-119-060-010-081-032011-102-052012-123-074-026-077-027-098-042008-119-060-010-081-032011-102-052012-123-074-024-095-042015-116-067-017-088-032018-109-052019-120-071-092-04個(gè)月個(gè)月個(gè)月報(bào)告|宏觀專題報(bào)告00-10高位震蕩，Q4或有小幅回落俄烏沖突轉(zhuǎn)向長期化，供給的不確定性仍然較大。俄烏沖突進(jìn)入第三個(gè)月，各方對于俄羅斯的制裁進(jìn)一步加大。5月30日，歐洲理事會(huì)主席表示歐盟已就禁止俄。OPEC對有限，一方面目前可用的閑置的產(chǎn)能較為缺乏，原有每月完井(DUC)數(shù)量快速下降，而新鉆井?dāng)?shù)量仍低于疫情前水平，限制了美國頁巖油的美國1美國1%德國11%日本德國11%韓國6%荷蘭11%波蘭7%中國31%白俄羅斯6%其他歐洲22%0000000WIND，華西證券研究請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明61472018-101472019-101472020-101472021-1011472018-101472019-101472020-101472021-10142016-1252017-1038162019-1149272021-1252022-1038472020-101472021-101472022-101472023-100050000000報(bào)告|宏觀專題報(bào)告國內(nèi)疫后修復(fù)疊加歐美傳統(tǒng)出行旺季，Q3原油需求或?qū)⒚黠@增加，支撐油價(jià)高PMI非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)5中國原油消耗量(百萬桶/天)期末庫存量:戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備原油:美國庫存總生產(chǎn)庫存總生產(chǎn)總消費(fèi)0000期末庫存量:原油:美國(右軸)097531-1請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明712010-107412013-10712010-107412013-107412016-107412019-1074100報(bào)告|宏觀專題報(bào)告1.3.海外糧食漲價(jià)明顯，國內(nèi)影響相對有限。受氣候變化、俄烏沖突以及部分產(chǎn)糧國限制糧食出口影響，海外糧食價(jià)格出現(xiàn)了較為明顯的漲幅。1)本輪拉尼娜氣候現(xiàn)象從2021年秋季開始持續(xù)至今，造成巴西、美國南部以及印度等國主要產(chǎn)糧區(qū)出現(xiàn)突的爆發(fā)影響了相關(guān)作物的播種和出口。3)今年以來，印度、馬來西亞、阿根廷等主要糧食出口國先后出臺(tái)了糧食出口禁令，進(jìn)一步加劇了全球糧食的供需緊張局面。CBOT小麥CBOT大豆期貨結(jié)算價(jià):CBOT稻谷(右軸)50玉米、稻谷等三大主糧的對外依存度均未超過10%，稻谷更是低至2.28%。不過大豆占據(jù)主導(dǎo)地位，國家對于糧食價(jià)格的調(diào)控能力較強(qiáng)。因此，后續(xù)國內(nèi)糧食價(jià)格大幅上請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明84200000000042000000000報(bào)告|宏觀專題報(bào)告00進(jìn)口量(萬噸)對外依存度(%)10070小麥玉米稻谷大豆期貨結(jié)算價(jià):黃玉米 期貨結(jié)算價(jià):早秈稻期貨結(jié)算價(jià):優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨結(jié)算價(jià):黃大豆(右軸)1.4.鮮菜價(jià)格季節(jié)波動(dòng)，服務(wù)業(yè)價(jià)格有望回升7-9月，全國進(jìn)入洪澇災(zāi)害多發(fā)期，對蔬菜生產(chǎn)、運(yùn)輸都會(huì)產(chǎn)生影響，這一時(shí)期蔬菜 5 22017201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明97892020-107892020-102020-112020-121234567892021-102021-112021-121234567892022-102022-112022-12報(bào)告|宏觀專題報(bào)告有望回升：今年3月份以來，國內(nèi)疫情擾動(dòng)對服務(wù)消費(fèi)的恢復(fù)產(chǎn)生負(fù)面影響，后續(xù)隨著國內(nèi)疫情的有效控制，居民出行、消費(fèi)將逐步恢復(fù)，服務(wù) 3.02.72.42.72.62.3.02.72.42.72.62.52.22.52.32.12.22.31.51.530.90.90.90.90.90.90.70.400.40.2.2-0.5-PIPPI主要驅(qū)動(dòng)因素是石油、煤炭、鋼鐵、有色開采及加工以及化學(xué)原料制造相關(guān)工業(yè)大類工業(yè)子行業(yè)石油開采及加工然氣開采業(yè)3%5.17%、煉焦和核燃料加工業(yè)11%合計(jì)3.84%18.97%14.19%煤炭開采及加工和洗選業(yè)1.88%9.20%10.77%鋼鐵開采及加工53%5%合計(jì)6.20%9.71%31.78%有色開采及加工業(yè)延加工業(yè)21%.31%.77%合計(jì)4.78%7.39%-0.69%化學(xué)原料制造和化學(xué)制品制造業(yè)7.54%8.75%6.54%合計(jì)24.24%54.02%62.59%請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明5792020-11135792021-111355792020-11135792021-11135報(bào)告|宏觀專題報(bào)告2.1.保供政策調(diào)控引導(dǎo)，煤、鋼價(jià)格相對平穩(wěn)格形成機(jī)制的通知》，其中提到“引導(dǎo)煤炭價(jià)格在合干預(yù)措施，引導(dǎo)煤炭價(jià)格回歸合理區(qū)間，而當(dāng)煤炭價(jià)格出現(xiàn)過度下跌時(shí)，綜合采取適穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)，鋼材價(jià)格或?qū)⒎€(wěn)中有升。上半年受地產(chǎn)疲弱、疫情擾動(dòng)的逐步落地，保有壓、避免一刀切，因此較難出現(xiàn)大規(guī)模的供給缺口，后續(xù)鋼材價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)中0:元/噸噸0002.2.多重因素制約，有色或?qū)⒄鹗幭滦杏猩饘賰r(jià)格下半年或?qū)⒄鹗幭滦小Ｒ环矫妫缆?lián)儲(chǔ)加快貨幣政策轉(zhuǎn)向以及非美經(jīng)濟(jì)相對弱勢助推美元走強(qiáng)，而美元的強(qiáng)勢將對以美元定價(jià)的有色等大宗價(jià)格產(chǎn)生方面，有色金屬價(jià)格與全球PMI走勢高度相關(guān)，全球制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)從高點(diǎn)逐步回落，背后反映的是全球需求的走弱，也會(huì)帶動(dòng)有色價(jià)格震化學(xué)原料制造品高位震蕩。該類商品的價(jià)格受原油影響較大，下半年原油價(jià)格請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明44444444444442009-107444444444444442009-107412012-107412015-107412018-107412021-107892020-102020-112020-121234567892021-102021-112021-121234567892022-102022-112022-12報(bào)告|宏觀專題報(bào)告中國大宗商品價(jià)格指數(shù):總指數(shù)(右軸)00006055504540 4.0 PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比13.512.910.39.110.79.59.08.810.39.110.79.59.08.88.88.38.06.56.36.85.94.44.44.01.71.1.71.41.20.3-0.43.風(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告|宏觀專題報(bào)告請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明分析師與研究助理簡介孫付，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系，華西宏觀首席分析師，專注于經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策與利率研“蛻變時(shí)期：杠桿風(fēng)險(xiǎn)與增長動(dòng)能研究”和“逆風(fēng)侵襲：沖擊與周期疊加”兩部宏觀經(jīng)分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、聲明。評級(jí)說明公司評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)投資評級(jí)說明此期間股價(jià)相對上證指數(shù)在-5%—5%之間行業(yè)評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)%在此期間行業(yè)指數(shù)相對上證指數(shù)在-10%—10%之間%華西證券研究所：報(bào)告|宏觀專題報(bào)告請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明華西證券免責(zé)聲明華西證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報(bào)告而直接視其為本公司但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載資