期權(quán)與期貨市場Dr.Ouyang1課程安排概論期貨市場期貨定價(jià)理論期權(quán)市場期權(quán)定價(jià)理論其他金融衍生品參考書：期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品（第三版）作者：[美]約翰·赫爾著；張?zhí)諅プgDr.Ouyang2第一章金融衍生品概論發(fā)展歷史最早起源于農(nóng)產(chǎn)品交易。（CBOT，1851）后來發(fā)展到能源，金屬以及其他實(shí)物商品。1970年代開始出現(xiàn)金融期貨產(chǎn)品。1973年開始出現(xiàn)場內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)。（CBOE，1973）1990年代我國開始建立期貨市場。形式遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）期貨（Futures）期權(quán)（Option）互換（Swap）結(jié)構(gòu)債券（StructuredNotes）Dr.Ouyang3中國期貨發(fā)展歷史年代事件1990鄭州糧食批發(fā)市場建立。1992上海股票交易所開始國債期貨交易。1993鄭州商品交易所推出標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。19931993年11月4日國務(wù)院發(fā)出《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》。1994國務(wù)院暫停鋼材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油期貨交易。1994.10天津、長春及上海等14家試點(diǎn)商品交易所成立。1995三二七國債事件發(fā)生，上海交易所停辦國債期貨交易。1998.814家商品交易所被合并為大連，鄭州和上海3家。1998.11大豆，小麥，綠豆，鋁，銅及天然橡膠等6個(gè)期貨合約交易得到批準(zhǔn)。2004棉花，燃油和玉米期貨交易上市。2004市場總交易量達(dá)到14.6萬億元人民幣。資料來源：《中國經(jīng)營報(bào)》2005年2月21日Dr.Ouyang5遠(yuǎn)期合約定義買賣雙方約定在將來確定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格買賣約定數(shù)量商品的合約。多方/空方多方指遠(yuǎn)期合約中的買方，它在合約中的利益隨著交割商品的現(xiàn)貨價(jià)格正向變動(dòng)。空方指遠(yuǎn)期合約中的賣方，它在合約中的利益隨著交割商品的現(xiàn)貨價(jià)格反向變動(dòng)。遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)由買方和賣方私下簽訂。可以根據(jù)雙方的需要而定制。交易費(fèi)用低廉。雙方在合約中的利益要到交割日才能實(shí)現(xiàn)。合約利益的實(shí)現(xiàn)受交易對手的信用影響。Dr.Ouyang7價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格（ForwardPrice）指遠(yuǎn)期合約規(guī)定的交割價(jià)格。現(xiàn)貨價(jià)格（SpotPrice）指交割商品在現(xiàn)貨市場上的價(jià)格。遠(yuǎn)期合約價(jià)值（ForwardContractValue）指交易者由于現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)格不同而在遠(yuǎn)期合約中擁有的未實(shí)現(xiàn)利潤或者損失。Dr.Ouyang8遠(yuǎn)期合約套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬美元貨款。為了規(guī)避美元對港元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以與銀行B簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期合約，按照1:7.771的價(jià)格將這筆美元賣給銀行B。 通過這個(gè)合約，A公司在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)就已經(jīng)鎖定了3個(gè)月后那筆100萬美元收入的港元價(jià)值。我們將這種通過金融衍生品規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)的操作稱為套期保值(或稱對沖，Hedge)。

Dr.Ouyang10遠(yuǎn)期合約套期保值7.771收入?yún)R率無套期保值套期保值后Dr.Ouyang11價(jià)格關(guān)系盈利/損失本期結(jié)算價(jià)格上期結(jié)算價(jià)格多方空方Dr.Ouyang13遠(yuǎn)期合約Vs期貨合約訂約方式遠(yuǎn)期合約為交易雙方私下訂立。期貨合約則是采用交易所公開交易建立頭寸。合約條款遠(yuǎn)期合約為交易雙方根據(jù)實(shí)際需要訂立。期貨合約條款為交易所設(shè)置。違約風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期合約利益的實(shí)現(xiàn)依賴于損失一方的信用。期貨合約交易雙方都以結(jié)算中心為交易對手，違約風(fēng)險(xiǎn)低。合約利益實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值要到交割日才能兌現(xiàn)。期貨合約每日計(jì)算交易雙方在合約上的盈利/損失。合約終結(jié)遠(yuǎn)期合約多數(shù)以雙方履約交割商品了結(jié)。期貨合約則多數(shù)以雙方平倉了結(jié)。Dr.Ouyang14期貨合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期貨頭寸7.771總頭寸Dr.Ouyang16案例：巴林銀行倒閉

1992年，巴林銀行從倫敦總部往新加坡的下屬公司巴林期貨公司派遣了職員尼克李森。1995年1月，東京發(fā)生大地震導(dǎo)致股市暴跌。李森在這之前買進(jìn)大量日經(jīng)225指數(shù)期貨合約，因?yàn)樗J(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)正在走出低谷。大地震使得李森賬面損失大概有1億美元左右。 在接下來的兩個(gè)月里，李森企圖扳回這些損失，他認(rèn)為股票指數(shù)的下跌只是暫時(shí)性的，所以就繼續(xù)買入日經(jīng)指數(shù)期貨，同時(shí)賣空日本政府債券。但是股市繼續(xù)下跌，李森的頭寸損失達(dá)到了3億美元。最后巴林銀行發(fā)現(xiàn)，李森累計(jì)造成的損失達(dá)到14億美元，超過了巴林銀行的資本金。巴林這家百年老店最終破產(chǎn)，被荷蘭國際集團(tuán)接管。

Dr.Ouyang17期權(quán)類別看漲/看跌期權(quán)看漲期權(quán)指買方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價(jià)格買入約定商品的合約?？吹跈?quán)指買方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價(jià)格買入約定商品的合約。美式/歐式期權(quán)美式期權(quán)指在到期之前買方都有權(quán)執(zhí)行交易的合約。歐式期權(quán)指買方執(zhí)行交易的時(shí)點(diǎn)只限于到期日的合約。場內(nèi)/場外期權(quán)場內(nèi)期權(quán)指在交易所進(jìn)行交易的期權(quán)合約。場外期權(quán)指交易者私下訂立的期權(quán)合約。Dr.Ouyang19價(jià)格施權(quán)價(jià)格（ExercisePrice）指根據(jù)合約的規(guī)定，期權(quán)的買方執(zhí)行交易的約定交割價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格（SpotPrice）交割商品在現(xiàn)貨市場上的價(jià)格。期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格，OptionPremium）期權(quán)的買方在訂立合約時(shí)向賣方支付的價(jià)格。期權(quán)價(jià)值（OptionValue）期權(quán)本身的實(shí)際價(jià)值。Dr.Ouyang20價(jià)格關(guān)系——看漲期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)Dr.Ouyang21價(jià)格關(guān)系——看跌期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方Dr.Ouyang22期權(quán)合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期權(quán)頭寸7.771總頭寸Dr.Ouyang24案例：中航油 中國航油（新加坡）是中國航空煤油的壟斷供應(yīng)商。2002及2003年，中航油在石油期權(quán)投機(jī)上獲得可觀收益，盈利占公司利潤總額過半。2003年下半年，中航油預(yù)測2004年石油價(jià)格將持續(xù)低迷，在30美元/桶的位置上建立了約2百萬桶的空頭頭寸。 但是2004年一開始石油價(jià)格就始終處于上升狀態(tài)，到第二季度末，中航油賬面虧損已達(dá)3580萬美元。中航油管理層仍然堅(jiān)信石油價(jià)格將回落，為挽回?fù)p失，中航油繼續(xù)擴(kuò)大空頭頭寸，至2004年10月底，中航油的總頭寸為5200萬桶。至2004年12月初中航油宣布破產(chǎn)時(shí)，全部頭寸累計(jì)損失達(dá)5.5億美元。Dr.Ouyang25互換（Swap）定義互換(也譯成掉期)指的是交易雙方互相交換債務(wù)的利息支付。特點(diǎn)互換一般發(fā)生在場外交易市場上?；Q的主要參與者為大型機(jī)構(gòu)。利率互換一般指浮動(dòng)利率與固定利率的交換。外匯互換指不同幣種債務(wù)利息的交換。一般來說，利率互換結(jié)算數(shù)額比較小，違約風(fēng)險(xiǎn)小。Dr.Ouyang26互換浮動(dòng)利率債權(quán)人浮動(dòng)利率借款人固定利率債權(quán)人固定利率借款人浮動(dòng)利率債務(wù)浮動(dòng)利息固定利息浮動(dòng)利息固定利息固定利率債務(wù)利率互換美元債權(quán)人美元借款人歐元債權(quán)人歐元借款人美元資金美元利息歐元利息美元利息歐元利息歐元資金外匯互換Dr.Ouyang27結(jié)構(gòu)債券（StructuredNotes）定義結(jié)構(gòu)債券是期權(quán)或者遠(yuǎn)期合約同債券的混合工具。它的本金償還一般包括固定支付部分和變動(dòng)部分，后者的數(shù)額隨著某種商品的價(jià)格波動(dòng)而變動(dòng)。特點(diǎn)結(jié)構(gòu)債券的投資者一般是那些被禁止進(jìn)入某些特定市場的投資者。結(jié)構(gòu)債券使得投資者在不進(jìn)行衍生品交易的條件達(dá)到套期保值的目的。結(jié)構(gòu)債券的發(fā)行者本身承擔(dān)了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因而它需要在對應(yīng)衍生品市場進(jìn)行套期保值。Dr.Ouyang29結(jié)構(gòu)債券結(jié)構(gòu)債券市場股票指數(shù)聯(lián)系債券石油價(jià)格聯(lián)系債券雙貨幣債券掉期聯(lián)系債券例：股票聯(lián)系債券本金支付－面額1,000美元＋0.05道瓊斯指數(shù)期權(quán)（EP11,000）道瓊斯指數(shù)10,50011,00011,500本金1,0001,0001,000道指期權(quán)000.05X10X500=250總和1,0001,0001,250Dr.Ouyang30金融衍生品市場的參與者套期保值者（Hedgers）指為規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入衍生品市場的交易者。投機(jī)者（Speculators）指以賺取利潤為目的，承擔(dān)單方面價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易者。套利者（Arbitrageurs）利用價(jià)格差異，同時(shí)在多個(gè)市場進(jìn)行交易，賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的交易者。Dr.Ouyang31套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場價(jià)格為10元，3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約價(jià)格為11元，目前市場的借貸利率為每年10％，假設(shè)該股票在未來三個(gè)月內(nèi)都不派發(fā)紅利，問套利者將如何操作？答案：當(dāng)期：從市場上借入10元，買入該股票，同時(shí)賣出一份3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約3個(gè)月后：交割該股票獲得11元，償還貸款本息。套利者的利潤＝11-10-(10×10%×3/12)=0.75元Dr.Ouyang32套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場價(jià)格為10元，3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約價(jià)格為10.1元，目前市場的借貸利率為每年10％，假設(shè)該股票在未來三個(gè)月內(nèi)都不派發(fā)紅利，問套利者將如何操