我們身邊的行為金融學(xué)第1頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9談加林第2頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9一、我們偉大的能力

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－20－100102030呵呵，就是這么簡(jiǎn)單的一個(gè)問題，我們的答案還形形色色啊……第3頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9二、人的工作方式

10000元，存10個(gè)月以后，利息有多少？

你可能估計(jì)在100元左右；也可能你會(huì)算：利息I＝本金P元×月利率R×存T個(gè)月算法式這樣按著一定的嚴(yán)密規(guī)則來探索的方式，就叫算法式。它能保證問題的解決。但有時(shí)人們找不到算法，或無法執(zhí)行。啟發(fā)式第4頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9問題某女，31歲，單身，坦誠(chéng)、非常聰明。專業(yè)哲學(xué)，在學(xué)生時(shí)代積極關(guān)心歧視問題和社會(huì)公平問題，同時(shí)參加了反核示威。

請(qǐng)回答，哪一個(gè)可能性更大：A:“該女是銀行出納員”；B:“該女是銀行出納員和女權(quán)運(yùn)動(dòng)者”。第5頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9我們知道，男女比例大致相等

那么，請(qǐng)估計(jì)在有6個(gè)孩子的家庭中，男(B)女(G)兒童出生順序?yàn)镚BGBBG和BGBBBB的比例，哪個(gè)更高？（B代表男孩，G代表女孩）第6頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9典型（代表）性啟發(fā)某女，31歲，單身，坦誠(chéng)、非常聰明。專業(yè)哲學(xué)，在學(xué)生時(shí)代積極關(guān)心歧視問題和社會(huì)公平問題，同時(shí)參加了反核示威。

請(qǐng)快速回答，哪一個(gè)可能性更大：A:“該女是銀行出納員”；B:“該女是銀行出納員和女權(quán)運(yùn)動(dòng)者”。為什么那么多人選擇了B呢？第7頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9我們知道，男女比例大致相等

那么，請(qǐng)估計(jì)在有6個(gè)孩子的家庭中，男(B)女(G)兒童出生順序?yàn)镚BGBBG和BGBBBB（B代表男孩，G代表女孩）的比例，哪個(gè)高？結(jié)果大多數(shù)被試估計(jì)前者遠(yuǎn)高于后者。為什么會(huì)這樣呢？要知道從機(jī)會(huì)來說，兩者的概率應(yīng)是相等的啊。就因?yàn)镚BGBBG更典型也更有代表性：更能代表整個(gè)人口中的比例，而且看起來更隨機(jī)。第8頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9什么是啟發(fā)式啟發(fā)式就是這樣，根據(jù)一定的經(jīng)驗(yàn)，信手拈來一種解決辦法。

優(yōu)點(diǎn)：省時(shí)省力缺點(diǎn)：不能保證問題的解決

第9頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在關(guān)于人的工作方式上的假設(shè)不同行為金融學(xué)就是這樣，強(qiáng)調(diào)人許多時(shí)候是會(huì)按啟發(fā)式來工作的；盡管它也同意，人有時(shí)是按算法式工作的。傳統(tǒng)金融學(xué)則假定，人是按算法式來工作的。第10頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9可得性啟發(fā)請(qǐng)問：

K在英文單詞里，是更常出現(xiàn)在第一個(gè)字母位置，還是第三個(gè)字母位置？第三個(gè)字母位置是K的詞是起首字母為K的詞的三倍第11頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9可得性啟發(fā)所謂“可得性啟發(fā)(availabilityheuristic)”

，是說最易被想起的事件通常被認(rèn)為最普遍。相應(yīng)地人們對(duì)他們不易記憶的事物則認(rèn)為是不常發(fā)生的。第12頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)大致估計(jì)……請(qǐng)把答案寫在相應(yīng)問題后面的（）內(nèi)。第13頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)大致估計(jì)有多少非洲國(guó)家是聯(lián)合國(guó)成員。這里要告訴你的是，肯定在1個(gè)以上。

第14頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)大致估算1+2+4+8+32+……+1024＝？第15頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)大致估計(jì)有多少非洲國(guó)家是聯(lián)合國(guó)成員。這里要告訴你的是，肯定在100個(gè)以內(nèi)。

第16頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)大致估算1024+512+256+……+1＝？第17頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9錨定與調(diào)整為什么在這兩個(gè)小測(cè)驗(yàn)中，人們的估計(jì)會(huì)因表述的稍許差別而極大地不同呢？是1與100（或1、2、4等前幾個(gè)數(shù)的和與1024、512等前幾個(gè)數(shù)的和)影響了人們的估計(jì)：人們的估計(jì)被錨定在最初的這樣一個(gè)數(shù)附近。第18頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9突出經(jīng)驗(yàn)典型性啟發(fā)現(xiàn)象也好，可得性啟發(fā)現(xiàn)象也罷，或者錨定現(xiàn)象，都說明一個(gè)現(xiàn)象，即人們往往留意那些特別吸引他們的事物或信息。所謂具有“突出經(jīng)驗(yàn)”的信息，就指能夠吸引人們注意或喚起人們聯(lián)想的信息。

第19頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9只關(guān)注“突出經(jīng)驗(yàn)”和“經(jīng)典事物”的心理現(xiàn)象，還導(dǎo)致“愛屋及烏效應(yīng)”，即關(guān)注與熟悉事物具有相似特征或關(guān)聯(lián)的事物。這些說明我們對(duì)信息的關(guān)注和加工具有一定的選擇性。它們可以解釋如“反應(yīng)過度”、“家鄉(xiāng)情結(jié)”和“小數(shù)定理”等非理性投資現(xiàn)象。

第20頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9小數(shù)定理例如，如果一個(gè)金融分析師連續(xù)推介的幾個(gè)股票隨后的表現(xiàn)都很好，那么投資者一般會(huì)對(duì)之十分信任：認(rèn)為他是一個(gè)合格的分析師。這種僅僅根據(jù)一個(gè)很小的樣本的情況來推論總體會(huì)怎么樣的現(xiàn)象，叫“小數(shù)定理偏差”。

第21頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9賭徒謬論又例如，在投擲硬幣的游戲中，如果前幾次連續(xù)出現(xiàn)正面時(shí)，你猜測(cè)接下來硬幣會(huì)是？有一種人總是認(rèn)為，接下來出現(xiàn)反面的概率很大（因?yàn)槿藗兌贾勒疵娉霈F(xiàn)的概率為50%），這叫作“賭徒謬論”

；而另一種人則認(rèn)為，繼續(xù)出現(xiàn)正面的概率很大（因?yàn)榍懊娉霈F(xiàn)正面的就是多），即他們表現(xiàn)為“小數(shù)定理”。第22頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“賭徒謬論”為金融市場(chǎng)中的“相反原理”或“反應(yīng)過度”提供了心理學(xué)解釋；

“小數(shù)定理”為追風(fēng)盤提供了解釋。第23頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9也就是“小數(shù)定理偏差”導(dǎo)致一種行為：

“趨勢(shì)追逐(trendchasing)”即人們僅僅通過少量數(shù)據(jù)便輕易判斷為一個(gè)系統(tǒng)性趨勢(shì)形成。統(tǒng)計(jì)上也稱為“堆積幻覺(clusteringillusion)”：實(shí)際上是隨機(jī)“堆積”起來的數(shù)據(jù)所形成的某種所謂“模式”，人們卻將其看成是某種內(nèi)在的必然規(guī)律。

這就導(dǎo)致了人們追長(zhǎng)不追跌第24頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9過度反應(yīng)和反應(yīng)不足我們頭腦工作的這樣一些方式，將導(dǎo)致我們對(duì)一些信息反應(yīng)過度和對(duì)另一些信息的反應(yīng)不足。第25頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如，如果新信息對(duì)人們來說具備典型性，他們就會(huì)高估新信息所包含的內(nèi)容，出現(xiàn)“典型啟發(fā)偏差”，反應(yīng)過度；反之，如果新信息對(duì)人們來說不具備代表性，則他們會(huì)忽略新信息，出現(xiàn)“保守主義偏差”，反應(yīng)不足。我們往往只看得見、或只留意、或只重視自己希望看見的信息。選擇了這些“支持”我們的信息，自然會(huì)導(dǎo)致我們過度自信。

第26頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如穩(wěn)定的環(huán)境里，缺乏突出的、典型的信息，而會(huì)驅(qū)使人們傾向于保守主義（反應(yīng)不足）；而變化的環(huán)境里，產(chǎn)生許多突出的、典型的信息，使人們傾向于“典型性啟發(fā)”等（反應(yīng)過度）。

第27頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如難以理解的信息，缺乏典型性，也不易喚起人們強(qiáng)烈的記憶，所以不被重視。如對(duì)抽象的統(tǒng)計(jì)信息等反應(yīng)不足；而容易理解的信息，簡(jiǎn)單、典型，易于喚起人們強(qiáng)烈的記憶，往往被過分重視，人們會(huì)反應(yīng)過度。

第28頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如私人信息，具有強(qiáng)烈的感情色彩，符合其典型經(jīng)驗(yàn)，易于喚起諸多經(jīng)驗(yàn)，所以對(duì)私人信息往往反應(yīng)過度,而對(duì)公開信息則相應(yīng)反應(yīng)不足。

第29頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9比如：公開信息與私人信息與私人信息一致的公開信息，會(huì)加劇過度自信，導(dǎo)致反應(yīng)過度；而不合符私人信息的公開信息則易被忽視，結(jié)果就是短期的反應(yīng)不足（慣性效應(yīng)）。公開信息不足的股票，往往反應(yīng)不足。第30頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9總的來說，人們對(duì)突出的、模糊的、能很快吸引注意力的信息（如突發(fā)事件、謠傳、極端事件等）反應(yīng)強(qiáng)烈，一般為反應(yīng)過度；而對(duì)明確的、乏味的、平淡的、司空見慣的信息（如會(huì)計(jì)信息）反應(yīng)不足。第31頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9證真傾向下面的4張卡片遵守一個(gè)規(guī)則：元音字母背面是偶數(shù)。請(qǐng)問，只翻看哪些卡片就可以檢驗(yàn)它。EK74第32頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9過度自信許多心理學(xué)研究顯示人們傾向于對(duì)他們的判斷過分自信。尤其是專業(yè)人士通常夸大自己的知識(shí)和能力。結(jié)果表現(xiàn)為：當(dāng)他們“希望”某種結(jié)果出現(xiàn)時(shí)（主觀上）將這個(gè)結(jié)果出現(xiàn)的概率夸大為必然事件；而當(dāng)他們“不希望”某種結(jié)果出現(xiàn)時(shí)（主觀上）將這個(gè)結(jié)果夸大為不可能事件。而且設(shè)定置信區(qū)間非常小（通俗講就是夸大自己預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性）。

第33頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“過度自信”

還在以下情況下尤其突出所要完成的工作十分困難；在預(yù)測(cè)能力有限的條件下進(jìn)行預(yù)測(cè)；執(zhí)行缺乏快速和清晰的反饋的任務(wù)的時(shí)候；是男性的時(shí)候（男性似乎比女性更容易犯“過度自信”的毛?。７催^來對(duì)于一些較容易的任務(wù)或工作人們卻顯得有點(diǎn)自信不足。第34頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9過度自信可表現(xiàn)為：

“事后諸葛亮”和“偏執(zhí)偏差”“事后諸葛亮”心理，指人們總會(huì)在事后調(diào)整自己的認(rèn)識(shí)為自己在事前的判斷和決策辯護(hù)?！捌珗?zhí)偏差”指投資者執(zhí)著于不成功的投資策略。這使這類投資者在市場(chǎng)上的投資表現(xiàn)相對(duì)較差。

第35頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9三、我們是穩(wěn)定不變的嗎？第36頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)選擇A或B無論你現(xiàn)有財(cái)富如何，給你1000元，然后在以下兩種情形中擇一：A：一半的可能性得1000元，一半的可能為0；B：100%得500元。

第37頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)選擇C或D無論你現(xiàn)有財(cái)富如何，給你2000元，然后在以下兩種情形中擇一：C：一半的可能性損失1000元，一半的可能損失為0；D：100%虧500元。

第38頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果是在第一個(gè)實(shí)驗(yàn)中多數(shù)人選擇B，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)?00；而在第二個(gè)實(shí)驗(yàn)中多數(shù)人選擇C，要么損失最大，要么一點(diǎn)都不損失。注意：在兩個(gè)實(shí)驗(yàn)中，按照預(yù)期效用理論，從最終財(cái)富數(shù)量看，A與C、B與D是完全一樣的。結(jié)果說明什么呢？第39頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9說明我們并不是那么一貫的我們有時(shí)喜歡賭，有時(shí)又不喜歡賭。第40頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)選擇A：1/4的可能得2000元，1/4的可能得4000元；其它可能得0元.B：1/4的可能得6000元，其它可能得0元.第41頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)選擇C：1/4的可能虧2000，1/4的可能虧4000；其它可能為虧0元D：1/4的可能虧6000，其它可能為虧0元。第42頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果是在第一個(gè)實(shí)驗(yàn)中多數(shù)人選擇A，而在第二個(gè)實(shí)驗(yàn)中多數(shù)人選擇D。這里的結(jié)果表明，我們有時(shí)比較謹(jǐn)慎，有時(shí)又比較冒險(xiǎn)，愿意“賭大的”。

第43頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9四、是什么在影響我們第44頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9如何來評(píng)價(jià)本周虧3000元？你可能想到的是：哎，倒霉，虧了3000元?。。『?，上周還賺了10000元；本周只虧了3000元。為什么感受不一樣啊！第45頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9想象一下，假設(shè)我們國(guó)家正遭遇禽流感的侵襲，預(yù)計(jì)將死600人，現(xiàn)在應(yīng)對(duì)的方案有兩種：采用A方案，其中200人將獲救；采用B方案，三分之一的幾率是全部600人獲救，三分之二的幾率是這600人無人能獲救。你選擇哪個(gè)方案（）第46頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9想象一下，假設(shè)我們國(guó)家正遭遇禽流感的侵襲，預(yù)計(jì)將死600人，現(xiàn)在應(yīng)對(duì)的方案有兩種：采用A方案，其中400人會(huì)死去；采用B方案，三分之一的幾率是全部600人獲救，三分之二的幾率是這600人無人能獲救。你選擇哪個(gè)方案（）第47頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果選擇背景

正面（存活）負(fù)面（死亡）A51（48%）30（28%）B55（52%）76（72%）第48頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)論經(jīng)卡方檢驗(yàn)，P=0.003，說明人們的選擇受陳述方式的影響非常顯著。第49頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)構(gòu)效應(yīng)

60708090

－20－100102030第50頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9誰能迅速回答：求內(nèi)切圓半徑為10厘米的正方形的面積。第51頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五誰能迅速回答：求內(nèi)切圓半徑為10厘米的正方形的面積。第52頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五假定你現(xiàn)在在這個(gè)論壇需要買一件上衣和一個(gè)計(jì)算器，下面店子上衣的價(jià)格是一百二十五元，而計(jì)算器的價(jià)格是25元。在你想要買的時(shí)候，有人告訴你海雅百貨同樣的計(jì)算器是15元。問題是，你會(huì)走到海雅百貨去買計(jì)算器嗎？第53頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9假定你現(xiàn)在在這個(gè)論壇需要買一件上衣和一個(gè)計(jì)算器，下面店子上衣的價(jià)格是二十五元，而計(jì)算器的價(jià)格是125元。在你想要買的時(shí)候，有人告訴你海雅百貨同樣的計(jì)算器是115元。問題是，你會(huì)走到海雅百貨去買計(jì)算器嗎？第54頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果是當(dāng)計(jì)算器為25元時(shí)，大部分人愿意；而當(dāng)計(jì)算器125元時(shí)，則大部分選擇不去。這里，同樣是節(jié)約10元錢，但Framing（取景）不一樣，決策就不一樣，這也是一種結(jié)構(gòu)效應(yīng)。為什么會(huì)如此呢？第55頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9如何來評(píng)價(jià)本周虧3000元？你可能想到的是：哎，倒霉，虧了3000元?。?！嘿，事實(shí)是上周還賺了10000元；本周只虧了3000元。取景不一樣，感受不一樣。其實(shí)是取景影響了評(píng)價(jià)：對(duì)決策及其后果的效用（心理價(jià)值）進(jìn)行評(píng)價(jià)的過程，也叫心理會(huì)計(jì)（mentalaccounting）。心理會(huì)計(jì)可以在不同的結(jié)構(gòu)里來進(jìn)行；結(jié)構(gòu)不同，心理會(huì)計(jì)的結(jié)果也就不同。第56頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“心理會(huì)計(jì)”

可在三種結(jié)構(gòu)層次上進(jìn)行“最小賬目(minimalaccount)”式：這時(shí)人們?cè)趦?nèi)心對(duì)各種決策進(jìn)行比較時(shí)考慮的因素僅僅限于每項(xiàng)決策本身，如買或賣某支股票。“局部賬目(topicalaccount)”式：這時(shí)人們對(duì)決策的評(píng)價(jià)將考慮某個(gè)特定參照水平，也就是說不僅僅考慮某項(xiàng)決策本身?！熬C合賬目(comprehensiveaccount)”式，顧名思義即將所有相關(guān)因素全部加以評(píng)估的決策分析方法。塞勒認(rèn)為新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)就是假設(shè)人們利用“綜合賬目”進(jìn)行“心理會(huì)計(jì)”。第57頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果是當(dāng)計(jì)算器為15元時(shí)，大部分人愿意；而當(dāng)計(jì)算器125元時(shí)，則大部分選擇不去。這里，人們所進(jìn)行的是“局部賬目”的“心理會(huì)計(jì)”

(A.TverskyandD.Kahneman,1981)。10和10比是一樣，但10和15比，10和125比，自然不一樣?。〉?8頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9你愿意賭嗎？就1次我這里一半的信封里裝2000元，一半的信封里裝的是廢紙。誰愿意花500元來買1個(gè)我的這些信封？注：運(yùn)氣好，你得2000元，運(yùn)氣不好，500元就白給我了。第59頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)?jiān)谫I5個(gè)或買6個(gè)之間選擇如果你可以買5個(gè)，也可以是買6個(gè)。那你到底是買5個(gè)還是6個(gè)呢？第60頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)問：假定你已經(jīng)買下了5個(gè)，但還不知道最后盈虧的情況，現(xiàn)在的問題是你還繼續(xù)要第6個(gè)嗎？第61頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9當(dāng)問到是否愿意進(jìn)行一次時(shí)，57%的人選擇不愿意。當(dāng)問到在5次和6次之間選擇時(shí)，70%選擇6次。在“假定已經(jīng)進(jìn)行了5次，但不知道最后盈虧情況下，還會(huì)繼續(xù)第6次博弈嗎？”結(jié)果有60%的人選擇不繼續(xù)第6次。做了最小會(huì)計(jì)。這時(shí)取景范圍大，風(fēng)險(xiǎn)小。做的是局部會(huì)計(jì)。將第6次博弈與其他幾次博弈分割開來單獨(dú)進(jìn)行判斷，是做了最小會(huì)計(jì)。這種將取景壓縮的心理趨勢(shì)加劇了人們“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”的投資取向。第62頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9短視型虧損厭惡

(myopiclossaversion)進(jìn)行“心理會(huì)計(jì)”的周期或頻率嚴(yán)重影響人們的決策。人們進(jìn)行“心理會(huì)計(jì)”越頻繁、計(jì)算周期越短，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率越大，人們的投資欲望越不強(qiáng)烈。這種狀況被稱為“短視型虧損厭惡”。塞勒，卡恩曼和特維斯基等的實(shí)驗(yàn)表明，當(dāng)向?qū)嶒?yàn)對(duì)象提供大約每?jī)蓚€(gè)月一次股票和債券回報(bào)情況時(shí)，由于數(shù)據(jù)波動(dòng)太大，實(shí)驗(yàn)對(duì)象感受的風(fēng)險(xiǎn)很高，他們只將“資產(chǎn)”的49%投入股市；而每年提供一次信息時(shí)，實(shí)驗(yàn)對(duì)象則將2/3的“資產(chǎn)”投入在他們看來風(fēng)險(xiǎn)“很小”的股市。第63頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9有過看電影丟了票的經(jīng)歷嗎？想象一下，你已經(jīng)決定去看一場(chǎng)戲劇，每張票的價(jià)格是30元。當(dāng)你進(jìn)入戲院買票時(shí)，你發(fā)現(xiàn)不知什么時(shí)候你丟了30元?，F(xiàn)在你還愿意花30元錢去買票嗎？（愿意）（不愿意）想象一下，你已經(jīng)決定去看一場(chǎng)戲劇，每張票的價(jià)格是30元。當(dāng)你進(jìn)入戲院驗(yàn)票時(shí)，你發(fā)現(xiàn)你的票丟了?，F(xiàn)在你愿意花30元錢重買一張票嗎？

（愿意）

（不愿意）

第64頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果選擇背景丟了錢丟票愿意85（80%）64（60%）不愿意21（20%）42（40%）第65頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果的解釋買兩張票時(shí)，我們很容易感到是花了60元看一場(chǎng)電影；而掉了30元和買一張票時(shí)，掉的30元我們并不算做是看電影花的（另外單獨(dú)做賬了）。我們只不過是將丟失的現(xiàn)金歸結(jié)為倒霉，僅僅使我們感到?jīng)]有原來那么富有，而不會(huì)直接與看電影相關(guān)聯(lián)。第66頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)假想在1號(hào)和2號(hào)兩個(gè)袋子中同樣裝入100個(gè)球，其中袋子2中50個(gè)紅球和50個(gè)藍(lán)球，而1號(hào)的情況不知道。請(qǐng)?jiān)谙旅鍭、B兩者中擇一：A：從袋子1中取球，取到紅色有獎(jiǎng)，藍(lán)色則無；B：從袋子2中取球，取到紅色有獎(jiǎng)，藍(lán)色則無。第67頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)?jiān)僭贑、D兩者中擇一：C：從袋子1中取球，取到藍(lán)色有獎(jiǎng)，紅色則無；D：從袋子2中取球，取到藍(lán)色有獎(jiǎng)，紅色則無。第68頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9不確定性（模糊）厭惡選B者顯著多于選A者；選D者也顯著多于選C者。

(D.Ellsberg,1961)說明人們是厭惡不確定、厭惡風(fēng)險(xiǎn)的

第69頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9對(duì)不確定的和模糊性事物的厭惡被認(rèn)為是人們投資股票要求很高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（相對(duì)于回報(bào)較明確的債券而言）的心理原因。人們對(duì)外國(guó)股票的投資往往要求更高的投資回報(bào)也反映了這種心理補(bǔ)償?shù)囊蟆?/p>

第70頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9在前面介紹的實(shí)驗(yàn)中無論你現(xiàn)有財(cái)富如何，給你1000元，然后在以下兩種情形中擇一：A：一半的可能得1000元，一半的可能為0；B：100%得500元。無論你現(xiàn)有財(cái)富如何，給你2000元，然后在以下兩種情形中擇一：C：一半的可能損失1000元，一半的可能損失為0；D：100%虧500元。

結(jié)果是，在第一個(gè)實(shí)驗(yàn)中多數(shù)人選擇B，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)?00,而在第二個(gè)實(shí)驗(yàn)中多數(shù)人選擇C，要么損失最大，要么一點(diǎn)都不損失。第71頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9說明我們……面對(duì)獲利時(shí)，是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；面對(duì)損失時(shí)，是風(fēng)險(xiǎn)追求者。贏了一點(diǎn)就跑，輸了許多卻還不愿認(rèn)輸。繼續(xù)思考：那人又為什么買6合彩啊？第72頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9實(shí)驗(yàn)研究表明丟掉10元錢所帶來的不愉快感受比撿到10元所帶來的愉悅感受要強(qiáng)烈得多。第73頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“損失10元錢”和“獲益10元錢”

所帶來的感受是不一樣的別人的好處是我們難以感受到的，別人的不好卻是讓我們深感痛苦的。第74頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“損失10元錢”和“獲益10元錢”

所帶來的感受是不一樣的所以，孔夫子提醒我們，滴水之恩，當(dāng)涌泉相報(bào)第75頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9但……丟掉10元錢所帶來的不愉快感受比撿到10元所帶來的愉悅感受要強(qiáng)烈得多。一定如此嗎？第76頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9保健因素和激勵(lì)因素保健因素和激勵(lì)因素的作用是不對(duì)稱的保健因素?fù)p失：非常之痛苦獲益：不一定很愉悅激勵(lì)因素?fù)p失：不一定很痛苦獲益：非常之愉悅預(yù)期的東西具有保健作用意外的東西具有激勵(lì)作用第77頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9可事情就這么簡(jiǎn)單嗎？面對(duì)獲利時(shí)，是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；面對(duì)損失時(shí)，是風(fēng)險(xiǎn)追求者。第78頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“享樂編輯”（Hedonicediting）

假設(shè)你面對(duì)以下選擇：你愿意接受確定的1500元還是抽獎(jiǎng)。抽獎(jiǎng)結(jié)果由拋硬幣而定。若是人頭，可贏得1950元。若是背面，可贏得1050元。A：你會(huì)參加抽獎(jiǎng)B：接受確定的1500元。你的選擇是（）第79頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9假設(shè)你在抽獎(jiǎng)中贏得了1500元，并有機(jī)會(huì)參加第二輪抽獎(jiǎng)。第二次抽獎(jiǎng)結(jié)果取決于硬幣拋擲。是人頭則贏得450元；是反面則輸?shù)?50元。在第一次抽獎(jiǎng)中獲勝的你是否會(huì)參加第二次抽獎(jiǎng)呢？

第80頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果選擇背景

直接抽獎(jiǎng)贏錢后抽獎(jiǎng)

愿意（抽獎(jiǎng)）62（58%）77（73%）不愿意44（42%）29（27%）第81頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)論后一個(gè)實(shí)驗(yàn)中愿意參加抽獎(jiǎng)的比前一個(gè)實(shí)驗(yàn)中愿意參加抽獎(jiǎng)的多出15%，卡方檢驗(yàn)P＜0.05，有顯著的差異。即愿不愿意抽獎(jiǎng)與是否剛剛賭贏了顯著性相關(guān)。表明：人們?cè)谟那闆r下，本來是謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，但在剛剛贏了錢后，卻更傾向于繼續(xù)抽獎(jiǎng)，成了風(fēng)險(xiǎn)追求者。

第82頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9損失的享樂編輯

假設(shè)你面對(duì)以下選擇：你可以接受確定的損失750元或進(jìn)行抽獎(jiǎng)。抽獎(jiǎng)結(jié)果由拋硬幣而定。若是人頭，你將失去525元。若是背面，你將失去975元。A：你會(huì)參加抽獎(jiǎng)？B：接受確定的損失750元？你的選擇是（）

第83頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9假設(shè)你在抽獎(jiǎng)中輸?shù)袅?50元，并有機(jī)會(huì)參加第二輪抽獎(jiǎng)。第二次抽獎(jiǎng)結(jié)果取決于硬幣拋擲。是人頭則贏得225元。是反面則輸?shù)?25元。在第一次抽獎(jiǎng)中輸了的你，是否愿意參加第二次抽獎(jiǎng)呢？

第84頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)果選擇背景

直接抽獎(jiǎng)輸錢后抽獎(jiǎng)愿意（抽獎(jiǎng)）79（75%）64（60%）不愿意27（25%）42（40%）第85頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9結(jié)論卡方的結(jié)果是4.834,P=0.028，差異很顯著。即面臨輸錢時(shí)，人們本來是風(fēng)險(xiǎn)追求者，但在輸?shù)臓顟B(tài)下，有部分人就不愿再追求風(fēng)險(xiǎn)了。女生在第一次抽獎(jiǎng)失敗后，50%以上的人改變了原來的選擇。男生與女生差異顯著（卡方的結(jié)果是4.625,P=0.032），說明在經(jīng)歷了“輸”之后，女性更傾向于保守（風(fēng)險(xiǎn)厭惡）了。第86頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9呵呵……上面介紹的研究表明，我們是風(fēng)險(xiǎn)追求者還是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，與許多因素有關(guān)：是面對(duì)盈利，還是虧損；預(yù)期的是收益，還是虧損；剛剛是賭贏了，還是賭輸了；是男的，還是女的；……這一點(diǎn)還與偏執(zhí)與否及程度有關(guān)第87頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)選擇A：穩(wěn)得3000；B：80%的可能得4000,20%的可能是0.第88頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9請(qǐng)選擇C：10%的可能得4000，90%的可能是0;D：15%的可能得3000。第89頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9“概率（確定性）效應(yīng)”

結(jié)果有65%的實(shí)驗(yàn)對(duì)象選擇了C，80%的人選擇A。這說明：當(dāng)處于概率較低的時(shí)候，一定程度的概率的增加（從C的20%上升到D的25%）不會(huì)較大的改變?nèi)藗儗?duì)這些低概率事件賦予的選擇權(quán)重，此時(shí)起決定作用的就是報(bào)酬的多寡。在概率較高時(shí)，人們對(duì)概率的變化十分敏感，偏好選擇中的概率權(quán)重變得十分重要。第90頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9面對(duì)收益真是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者嗎？是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者還是風(fēng)險(xiǎn)追求者，還決定于概率的大?。韩@利的概率太小時(shí)，人們也更多地成為風(fēng)險(xiǎn)追求者。所以我們會(huì)買6合彩?。〉?1頁，共106頁，2023年，2月20日，星期五2023/4/9所以……我們是風(fēng)險(xiǎn)追求者還是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，與許多因素有關(guān)：是面對(duì)盈利，還是虧損；收益或虧損是否是預(yù)期的；剛剛是賭贏了，還是賭輸了；是男的，還是女的；收益或損失的概率是大還是??；……傳統(tǒng)金融學(xué)設(shè)想人是理性的，沒有系統(tǒng)的厭惡（有也會(huì)在不同人之間相互抵消，萬一不能抵消，也可以