中銀研究產(chǎn)品系列●《經(jīng)濟(jì)金融展望季報》中銀研究產(chǎn)品系列●《經(jīng)濟(jì)金融展望季報》作者：吳丹中國銀行研究院簽發(fā)人：陳衛(wèi)東審稿：周景彤李佩珈聯(lián)系人：王靜劉佩忠*對外公開**全轄傳閱***內(nèi)參材料新形勢下資管行業(yè)發(fā)展的新挑戰(zhàn)新機(jī)遇*在資管新規(guī)出臺后，我國大資管行業(yè)逐漸回歸本源，對實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)質(zhì)效持續(xù)提升。當(dāng)前已步入資管新規(guī)全面落地翌年，資管行業(yè)格局得到重塑，形成了高質(zhì)量發(fā)展的新格局，呈現(xiàn)出理財全面凈值化、券商資管更規(guī)范、養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展提速等新特征。但仍面臨凈值波動增大、個人養(yǎng)老金市場需突破等新問題新挑戰(zhàn)，同時蘊含權(quán)益投資潛力提升、證券化產(chǎn)品為保險資管擴(kuò)容等新機(jī)遇。新形勢下，銀行理財?shù)雀黝愘Y管機(jī)構(gòu)發(fā)展應(yīng)不懼變革，積極構(gòu)建自身特色優(yōu)勢，在恪守行業(yè)本職中創(chuàng)新發(fā)展，不斷挖掘市場潛力并滿1新形勢下資管行業(yè)發(fā)展的新挑戰(zhàn)新機(jī)遇展的新格局，呈現(xiàn)出理財全面凈值化、券商資管更規(guī)范、養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展提速等新特征。但仍面臨凈值波動增大、個人養(yǎng)老金市場需突破等新問題新挑戰(zhàn)，同時蘊含權(quán)益投資潛力提升、證券化產(chǎn)品為保險資管擴(kuò)容等新機(jī)遇。新形勢下，銀行理財?shù)雀黝愘Y管機(jī)構(gòu)發(fā)展應(yīng)不懼變革，積極構(gòu)建自身特色優(yōu)勢，在恪守行業(yè)本職中創(chuàng)新發(fā)展，不近十年以來，我國資管行業(yè)完成了從粗放到規(guī)范、從低質(zhì)量到高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型。細(xì)則的頒布與實施，我國資管行業(yè)迎來重要的轉(zhuǎn)折點，各類業(yè)務(wù)模式破舊立新，積極主動管理能力穩(wěn)步提高。凈值型理財、公募與私募基金產(chǎn)品余額不斷走升（表1信托、券商資管等仍處于深化轉(zhuǎn)型階段。從規(guī)模來看，雖然經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型陣痛期，但大資管行業(yè)的總資金池保持整體增加態(tài)勢。2018-2022年，我國資管行業(yè)整體規(guī)模已由2全部下架，隱性剛性兌付風(fēng)險得到化解，銀行新發(fā)行理財產(chǎn)品收益率與市場化波動直），1在總規(guī)模計算中，保險資管產(chǎn)品按照2021年數(shù)據(jù)計算。32017-022018-082020-022021-082023-02三是從投資者行為來看，隨著理財產(chǎn)品投資門檻的降低和產(chǎn)品種類豐富度的增加，投資者數(shù)量持續(xù)增長，但投資者行為更趨理性，風(fēng)險偏好為保守型和穩(wěn)健型的投資者分4構(gòu)紛紛布局養(yǎng)老金融產(chǎn)品，目前已在養(yǎng)老基金、商業(yè)養(yǎng)老險、養(yǎng)老理財、養(yǎng)老儲蓄推養(yǎng)老目標(biāo)基金2018.2標(biāo)風(fēng)險型1、3、5年近950億(202211)養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)(20182)延稅型商業(yè)養(yǎng)老保險2018.5收益確定型、收益保底型、收益浮動型23家獲批機(jī)構(gòu)累計保費6.3億(202112)關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知(20184)專屬商業(yè)養(yǎng)老保險2021.6穩(wěn)健型、進(jìn)取型6家人身險＋10家養(yǎng)老保險公司累計保費42.7億(2023.01)關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知(2021.5)關(guān)于擴(kuò)大專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點范圍的通知(2022.2)養(yǎng)老理財產(chǎn)品2021.12長期性、穩(wěn)健性、普惠性封閉期5年"十地十機(jī)構(gòu)"和貝萊德建信理財存續(xù)51只，累計1004億元(2023.01)關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知(2021.9)關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點范圍的通知(2022.2)養(yǎng)老儲蓄2022.11整存整取、零存整取、整存零取5、10、15、20年農(nóng)行、建行上限400億關(guān)于開展特定養(yǎng)老儲蓄試點工作的通知(2022.7)監(jiān)會再發(fā)文，指導(dǎo)證券交易所制定《保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，支持優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)管理公司參與開展資產(chǎn)證券化（ABS）和不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）業(yè)務(wù)。保險資管機(jī)構(gòu)角色從投資者到管理者展業(yè)，市場參與度再大步提升。在資管新規(guī)整改要求下，券商資管產(chǎn)品質(zhì)量顯著優(yōu)化。過去以非標(biāo)投資為主的券50比例持續(xù)提升。目前公募化改造是券商資管發(fā)展的重要方向之一。2020-2022年間，0 2018年2020年20162018年2020年2016年2“一參一控一牌”，即同一主體在參股一家基金、控股一家基金的基礎(chǔ)上,還可以再申請一塊公募牌照。6產(chǎn)品的9.23%，此輪破凈產(chǎn)品主要是“固收+”類比重超過了25%。此輪受債券市場價格震蕩影響較大，波及產(chǎn)品數(shù)量更多，贖回風(fēng)波實際上，理財產(chǎn)品凈值上下波動屬于正?，F(xiàn)象，特別是轉(zhuǎn)型后的凈值型理財產(chǎn)品格波動將很容易穿透至理財產(chǎn)品表面，理財產(chǎn)品凈值會更直觀、及時地反應(yīng)宏觀形勢對金融市場價格的影響，是理財產(chǎn)品凈值波動加大的原因之一，也意味著未來市場凈;攤余成本法的估值方式，將平滑理財產(chǎn)品的持有期收益，造成產(chǎn)品持有者觀察到的凈值波動減少。7挑戰(zhàn)二：人口老齡化影響深遠(yuǎn)，個人養(yǎng)老金市從需求端看，我國人口老齡化問題日益凸顯，居民財富持有結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，對儲蓄轉(zhuǎn)為消費的比例增多，居民儲蓄率將有所降低。二是隨著規(guī)劃養(yǎng)老儲蓄和金融投 一、二支柱規(guī)模來說基本可忽略不計，對我國缺口較大的養(yǎng)老保險資金來說貢獻(xiàn)很小。養(yǎng)老金市場的三分之一。二是目前我國保險系養(yǎng)老金融產(chǎn)品占據(jù)主流位置。保險資管、基金公司養(yǎng)老金融產(chǎn)品等能提供長期穩(wěn)定的收入流，但仍不能滿足多樣化的老齡化人口投資需求。雖然目前個人養(yǎng)老金融產(chǎn)品已得到發(fā)展，但產(chǎn)品發(fā)展策略和創(chuàng)新能力有人養(yǎng)老金融產(chǎn)品存在局限，仍有產(chǎn)品空白領(lǐng)域需被突破和嘗試。人口年齡結(jié)構(gòu)長壽化4第三支柱包括個人儲蓄型養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險，是個人利用金融手段增加養(yǎng)老保障供給的有效形式。8而個人養(yǎng)老金產(chǎn)品有許多領(lǐng)域可探索，需要資管機(jī)構(gòu)積極布局嘗試。例如投資起點高，券商等依法設(shè)立基金資管公司，并適度放寬公募牌照的數(shù)量限制；對銀行理財、保險9億元億元02022年01月2022年04月2022年07月2022年10月2023年01月未來將是權(quán)益投資大時代。資管行業(yè)發(fā)展要抓住權(quán)益時代新機(jī)遇，更深一步參與資本近年來我國政策支持資本市場發(fā)展力度加大，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的重要性不斷提資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能和市場活力將再增尤其對步入凈值化時代的銀行理財來說，深入?yún)⑴c資本市場發(fā)展更加重要。作為管機(jī)構(gòu)可管理的資產(chǎn)范圍被逐漸放開，對資管行業(yè)發(fā)展是良好機(jī)遇。尤其是鼓勵金融市場積極規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化（ABS）、不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）等業(yè)務(wù)，賦予證券化業(yè)務(wù)指引》，引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)更深一步參與參與開展ABS、REITs業(yè)務(wù)，允許保險資管機(jī)構(gòu)角色從投資者到發(fā)行管理者展業(yè)，保險資管產(chǎn)品將可在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓、自第一，加強(qiáng)研發(fā)與創(chuàng)新，風(fēng)險規(guī)避意識并重。一方面，持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新是優(yōu)化資管產(chǎn)品供給的關(guān)鍵。資管機(jī)構(gòu)應(yīng)主動適應(yīng)新形勢，探索創(chuàng)新發(fā)展路徑，以需求為導(dǎo)向加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷完善相關(guān)資產(chǎn)配置，不斷豐富產(chǎn)品研發(fā)布局。另一方面，求發(fā)展的同時更要注重規(guī)避風(fēng)險。要持續(xù)完善風(fēng)險管理體系，不斷提升自身的風(fēng)險管理水平。資增厚收益將是必經(jīng)之路。資管機(jī)構(gòu)要以投資者利益為先，主動適當(dāng)增配權(quán)益類資產(chǎn)，和分散投資策略，不僅有利于更好抵御市場波動沖擊，更利于滿足客戶多樣化資產(chǎn)管第三，加大市場行研力度，不斷提高專業(yè)能力。相比固收市場來說，資本市場投資的復(fù)雜度和系統(tǒng)化程度更高。銀行理財?shù)荣Y管機(jī)構(gòu)需更加重視行研分析，不斷提高行理財?shù)葯C(jī)構(gòu)配置權(quán)益投資倉位控制仍較謹(jǐn)慎，整體處于初級階段。未來各類機(jī)構(gòu)的權(quán)益產(chǎn)品投資能力和綜合資產(chǎn)配置能力十分重要，是未來贏取客戶的第四，建立核心競爭優(yōu)勢，尋求差異化