先鋒小組

一、公司概況：彭鳳潔二、財務(wù)分析：吳興劉三、競爭優(yōu)勢分析：李雅叢趙玉巍四、主要優(yōu)勢與未來項目分析：孫彬梁仕元五、合理價值范圍與發(fā)展方向：褚杰六、股票走勢與投資建議：趙志剛七、資料整理與PPT制作：李燕第一頁，共54頁。一.公司現(xiàn)狀與發(fā)展

1.公司概要2.股本結(jié)構(gòu)3.行業(yè)地位第二頁，共54頁。華新水泥發(fā)展有限公司一、公司現(xiàn)狀與發(fā)展1.公司概要

華新水泥股份有限公司（600801）始創(chuàng)于1907年，是我國水泥行業(yè)最早的企業(yè)之一，被譽為中國水泥工業(yè)的搖籃。華新1993年實行股份制改造，是中國建材行業(yè)第一家A、B股上市公司；1999年，與全球最大的水泥制造商之一的瑞士Holcim集團結(jié)為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。2008年2月公司完成A股定向增發(fā)后，Holcim集團持有華新水泥的股份由26.11%上升為39.88%，成為華新水泥的第一大股東。華新水泥是國內(nèi)水泥行業(yè)中首家通過GB/T19001-ISO9001質(zhì)量體系認證的企業(yè)，企業(yè)資信為“AAA”級，生產(chǎn)的全部15個水泥品種均為國家首批質(zhì)量免檢產(chǎn)品，“華新堡壘”為中國馳名商標(biāo)，在全國水泥質(zhì)量評比中始終名列前茅。北京20世紀(jì)50年代的十大建筑、北京亞運村、葛洲壩、京珠高速公路、長江中下游10多座公路和鐵路大橋、舉世矚目的三峽工程等國家重點工程，均選用華新水泥。

第三頁，共54頁。

進入21世紀(jì)，華新抓住我國水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的發(fā)展機遇，堅持走“低能耗、低排放、高技術(shù)、高效益”，可持續(xù)發(fā)展之路，在發(fā)展水泥主業(yè)的同時，以水泥主業(yè)為軸心，充分發(fā)揮主業(yè)的輻射和帶動作用，大力發(fā)展預(yù)拌混凝土、水泥設(shè)備、水泥包裝制品、廢物處理等的生產(chǎn)與銷售，具有世界一流的技術(shù)，一流的設(shè)備，一流的信譽和一流的服務(wù)，生產(chǎn)著國內(nèi)最優(yōu)良的產(chǎn)品。

截止2008年底，華新在湖北、湖南、江蘇、云南、西藏、河南、四川、重慶等地擁有30余個水泥生產(chǎn)基地，年水泥生產(chǎn)能力3800萬噸、商品混凝土生產(chǎn)能力200萬立方、水泥設(shè)備制造能力5萬噸，總資產(chǎn)達100余億元，員工總數(shù)近8000人，企業(yè)綜合實力位居國內(nèi)同行業(yè)前列。

面對未來，華新人將以“美好的世界從我們開始”為愿景，繼續(xù)堅持科學(xué)發(fā)展觀，在追求經(jīng)濟效益的同時，積極履行社會責(zé)任，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與股東的利益、員工的發(fā)展相一致，與社會、環(huán)境相和諧，真正成為受社會尊重、客戶認同、同行尊敬的國際化一流企業(yè)……第四頁，共54頁。目前股本結(jié)構(gòu)：前十大股東截止日期:2009-06-30名稱持股數(shù)(萬股)占總股數(shù)增減情況股本性質(zhì)─────────────────────────────────────1.HOLCHINB.V.16096.1339.88%未變流通受限股份2.國家擁有股份7925.0619.64%未變流通A股,流通受限股份3.GAOLINGFUND,L.P.1530.593.79%1134.13流通B股4.華新集團有限公司987.022.45%未變流通A股5.MEINLBANKAKTIENGESELLSCHAFT813.072.02%未變流通B股6.JPMORGANCHASEBANK,NATIONAL426.011.06%未變流通A股

ASS0CIATION7.博時新興成長股票型證券投資基金379.680.94%新進流通A股8.東方精選混合型開放式證券投資基366.780.91%新進流通A股

9.易方達科訊股票型證券投資基金350.000.87%新進流通A股10.全國社?；鹨涣惆私M合300.000.74%-90.00流通A股─────────────────────────────────────總計29174.3572.29%第五頁，共54頁。2.股本結(jié)構(gòu)第六頁，共54頁。3.行業(yè)地位

代碼簡稱流通股排名總資產(chǎn)排名主營收入排名每股收益排名(億股)(億元)(億元)(元)─────────────────────────────────────000401冀東水泥12.11671136.706926.14313-0.014014000673ST大水0.8567202.379720--20-0.015015000789江西水泥2.13041243.805154.615850.003111000877天山股份3.0862965.433943.96637-0.108919000935ST雙馬1.3795139.3505191.5836130.03247000965天?；?.15501834.116180.5271190.03008002233塔牌集團1.20251740.273365.411440.08005600217ST秦嶺6.5120316.4834161.615112-0.069017600291西水股份3.2000628.5891100.7659180.003410600318巢東股份1.22611513.4586170.989917-0.110020600425青松建化2.44571125.5332121.3372150.03706600449賽馬實業(yè)1.32591426.8940111.5128140頭股份1.21561611.1520181.1126160.00909600553太行水泥3.6844521.7835142.42718-0.020016600585海螺水泥10.22482415.8441151.451610.23001600668尖峰集團3.1987718.8773152.38559-0.009012600678ST金頂2.78581022.4908131.774411-0.012313600720祁連山3.9580438.112674.458060.11903600801華新水泥0.891119115.6264312.805020.08004600802福建水泥3.1015829.317492.247510-0.107018第七頁，共54頁。二.公司競爭優(yōu)勢分析1.行業(yè)競爭優(yōu)勢突出2.產(chǎn)品優(yōu)勢3.規(guī)模優(yōu)勢突出4.技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢5.服務(wù)優(yōu)勢6.公司組織結(jié)構(gòu)優(yōu)勢第八頁，共54頁。二.公司競爭優(yōu)勢分析1.行業(yè)競爭優(yōu)勢突出

華新水泥的發(fā)展壯大之路并不平坦，由于長期受計劃經(jīng)濟的制約，1992年底華新水泥產(chǎn)銷規(guī)模一度滑落至全國20位左右。資本市場為公司注入了新的發(fā)展動力，上市后華新水泥發(fā)生了質(zhì)的飛躍。十二年彈指一揮間，公司資產(chǎn)總額由6.1億元上升到58.8億元，水泥年生產(chǎn)能力從100萬噸飆升到2200萬噸；在技術(shù)上，工藝技術(shù)裝備從落后的濕法工藝提升到當(dāng)今世界先進的新型干法工藝；在主營業(yè)務(wù)收入上，從2.8億元提升到22億元；在管理層面上，由原來的單一廠，演變?yōu)橐蚤L江黃金水道為軸線，東起江蘇，西至云南、西藏，由近20家水泥分、子公司組成的水泥產(chǎn)業(yè)基地，構(gòu)建了以華中、華東為主市場，西部為延伸市場的格局。第九頁，共54頁。華新水泥何以成為行業(yè)的領(lǐng)先者？

首先，不斷擴張的產(chǎn)能是華新水泥保持成長的關(guān)鍵。2003年以來，公司進入了新一輪的產(chǎn)能擴張期，蘇州金貓3500噸/日熟料生產(chǎn)線技術(shù)改造工程和華新宜昌水泥有限公司二期工程項目（2500噸/日熟料水泥生產(chǎn)線）于今年8、9月相繼點火試生產(chǎn)，根據(jù)已投產(chǎn)生產(chǎn)線的運行情況及在建項目的進程估算，預(yù)計05年、06年公司熟料產(chǎn)能分別達1220萬噸、1760萬噸左右，同比增長分別為30%、40%左右，這將為公司未來業(yè)績穩(wěn)步增長奠定堅實的基礎(chǔ)。其次，與實力雄厚的外資股東支持密不可分。1999年華新水泥向在世界上75個國家建有生產(chǎn)基地，擁有世界水泥市場份額5%的全球最大的水泥生產(chǎn)與銷售商之一Holcim的全資子公司HOLCHINB.V.一次性增發(fā)B股7700萬股,形成了華新集團與Holcim兩大股東持股數(shù)量非常接近的股權(quán)結(jié)構(gòu)。此舉不但完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，也帶來了其國際一流的經(jīng)營管理理念，公司在消化吸收Holcim成功經(jīng)驗同時也建立了具有華新特色的“八統(tǒng)一”的管理模式。通過規(guī)范、統(tǒng)一的管理及運作制度,提高了公司決策和管理的效率,增強了對市場的應(yīng)變能力,使公司資源綜合運用的效率最大化。第十頁，共54頁。2.華新水泥產(chǎn)品優(yōu)勢華新水泥是國內(nèi)水泥行業(yè)中首家通過GB/T19001—ISO9001質(zhì)量體系認證的企業(yè)，企業(yè)資信為“AAA”級，生產(chǎn)的全部15個水泥品種均為國家首批質(zhì)量免檢產(chǎn)品，“華新堡壘”為中國馳名商標(biāo)，在全國水泥質(zhì)量評比中始終名列前茅。北京20世紀(jì)50年代的十大建筑、北京亞運村、葛洲壩、京珠高速公路、長江中下游10多座公路和鐵路大橋、舉世矚目的三峽工程等國家重點工程，均選用華新水泥。進入21世紀(jì)，華新抓住我國水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的發(fā)展機遇，堅持走“低能耗、低排放、高技術(shù)、高效益”，可持續(xù)發(fā)展之路，在發(fā)展水泥主業(yè)的同時，以水泥主業(yè)為軸心，充分發(fā)揮主業(yè)的輻射和帶動作用，大力發(fā)展預(yù)拌混凝土、水泥設(shè)備、水泥包裝制品、廢物處理等的生產(chǎn)與銷售，具有世界一流的技術(shù)，一流的設(shè)備，一流的信譽和一流的服務(wù)，生產(chǎn)著國內(nèi)最優(yōu)良的產(chǎn)品。公司向社會提供各種品種、標(biāo)號的優(yōu)質(zhì)水泥及商品熟料。主要品種為“華新”，“堡壘”系列硅酸鹽水泥，道路水泥和其他特種水泥。其主導(dǎo)產(chǎn)品曾先后被香港地區(qū)和馬來西亞列為免檢產(chǎn)品。2001年，“堡壘牌”、“華新牌”水泥的全部十五個品種被定為國家免檢產(chǎn)品。第十一頁，共54頁。3.規(guī)模優(yōu)勢突出

華新水泥是國家重點支持的12家全國性水泥企業(yè)之一，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列，盈利能力處于水泥上市公司的平均水平，2008年依然保持水泥行業(yè)產(chǎn)量前三名的市場地位，僅次于海螺水泥、山水水泥。截止2008年底，華新在湖北、湖南、江蘇、云南、西藏、河南、四川、重慶等地擁有30余個水泥生產(chǎn)基地，年水泥生產(chǎn)能力3800萬噸、商品混凝土生產(chǎn)能力200萬立方、水泥設(shè)備制造能力5萬噸，總資產(chǎn)達100余億元，員工總數(shù)近8000人，企業(yè)綜合實力位居國內(nèi)同行業(yè)前列。公司以湖北為中心，沿著長江流域和京廣線實施“十字型”戰(zhàn)略擴張。目前已基本完成了在湖北省的戰(zhàn)略布局，同時在江蘇、湖南、河南、西藏、云南等省也先后建設(shè)了新型水泥生產(chǎn)線。相比同行業(yè)，公司在資源和區(qū)位、規(guī)模以及股東方面均有相當(dāng)優(yōu)勢，特別是外資股東HolchinB.V.擁有先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗以及領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略，在循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展、營銷、財務(wù)、企業(yè)社會責(zé)任等方面都可能會產(chǎn)生積極影響第十二頁，共54頁。4.技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢

技術(shù)中心簡介：華新技術(shù)中心成立于1997年，下設(shè)辦公室、電氣自動化部、機械裝備部、工藝技術(shù)部、工程部、礦山部、質(zhì)量管理部、中心試驗研究室和設(shè)計院（華新水泥股份有限公司設(shè)計研究院。其中設(shè)計院擁有建設(shè)部頒發(fā)的建材行業(yè)工程設(shè)計主導(dǎo)工藝（水泥）乙級證書和建筑行業(yè)建筑設(shè)計丙級資質(zhì)證書。1998年9月，華新技術(shù)中心被上級主管部門確認為省級技術(shù)中心。技術(shù)中心現(xiàn)有員工87人，其中高級職稱18人，中級職稱36人，碩士以上學(xué)歷12人。按國家863研究課題的要求，依托“低環(huán)境負荷型水泥及膠凝材料技術(shù)研究關(guān)鍵制備技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化研究”課題的研究，“湖北省博士后華新水泥股份有限公司產(chǎn)業(yè)基地”在華新掛牌成立。華新技術(shù)中心與武漢工業(yè)大學(xué)合作又建立“粉體研究中心”，“武漢工業(yè)大學(xué)、華新集團有限公司聯(lián)合開發(fā)研究中心”。10多年來，華新技術(shù)中心已經(jīng)成為公司技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)的基礎(chǔ)平臺，極大地提升了企業(yè)的技術(shù)開發(fā)能力和企業(yè)核心競爭力，有力地支撐著企業(yè)的快速發(fā)展。中心成立以來，主要從水泥工藝及品種、水泥設(shè)備、水泥工程三方面展開研發(fā)工作。在水泥工藝及品種方面獲得十多項成果，不但獲得國家、湖北省及黃石市的政府獎項，而且大部多運用于企業(yè)實際。2005年4月9日，由華新和武漢理工大學(xué)聯(lián)手實施的“低環(huán)境負荷水泥生產(chǎn)技術(shù)高效燃燒系統(tǒng)的研究與開發(fā)”項目獲得成功，研制出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的低環(huán)境負荷水泥生產(chǎn)技術(shù)高效燃燒系統(tǒng)在水泥設(shè)備方面，消化和吸收國際先進技術(shù)，大力推進科技開發(fā)與創(chuàng)新，逐步將設(shè)備制造、安裝等工程由自己完成，設(shè)備國產(chǎn)化率達到了100%，并形成了具有華新自主知識產(chǎn)權(quán)的新型干法生產(chǎn)線系列，享有水泥產(chǎn)品、窯、磨等多個技術(shù)專利。由1997年的機修車間改組而來的機械工程分公司，逐步發(fā)展為華新旗下集水泥機電設(shè)備制造、安裝維修于一體的現(xiàn)代專業(yè)化企業(yè)，一舉成為湖北省規(guī)模最大的建材機械設(shè)備制造商，為公司低成本快速發(fā)展提供了保障。2005年2月25日，由華新依靠自身力量設(shè)計制造成功的目前國際上最大的一臺風(fēng)掃原料磨，已成功運用于在當(dāng)年4月投產(chǎn)的華新武穴公司日產(chǎn)6000噸水泥熟料生產(chǎn)線上，通過生產(chǎn)實踐，這臺直徑6米、長12米、重達487噸的生料磨臺時產(chǎn)量達到420噸，并具有運轉(zhuǎn)率高、能耗低、故障少等特點。第十三頁，共54頁。5.服務(wù)優(yōu)勢

公司銷售[服務(wù)]理念——真誠凝聚你和我公司銷售[服務(wù)]理念其主要內(nèi)涵表現(xiàn)為：沒有最好，只有更好的服務(wù)質(zhì)量；日益加強硬、軟件建設(shè)；以真摯的感情對待每一個客戶；與用戶實現(xiàn)利益共享,分享快樂與滿意。“百年品質(zhì)，一流服務(wù)”是華新水泥的經(jīng)營宗旨，我們通過各地水泥工廠及駐外銷售機構(gòu)為客戶提供全方位銷售服務(wù)，其中包括：1、售前服務(wù)向您介紹公司相關(guān)情況，與客戶直接簽訂供貨合同，開展產(chǎn)品推介，宣傳、為用戶無償提供技術(shù)咨詢，介紹產(chǎn)品性能和使用方法，制作產(chǎn)品宣傳標(biāo)牌，為客戶排憂解難。2、售中服務(wù)公司嚴(yán)格按照ISO9001標(biāo)準(zhǔn)建立崗位服務(wù)制度，從顧客進門開票到提貨出廠，為顧客提供全過程無憂慮服務(wù)。工作人員在崗位上做到百挑不煩，百問不厭，微笑服務(wù)，禮貌待人，努力將顧客的煩惱降為“0”，讓顧客高興而來，滿意而去。3、售后服務(wù)華新有嚴(yán)謹?shù)耐对V處理制度和工作重點；隨時跟蹤顧客使用水泥情況，華新水泥銷到哪里，服務(wù)工作就做到哪里；搜集您對公司產(chǎn)品、發(fā)運、服務(wù)的意見，及時、有效的處理各種問題；有始有終，坦誠相待，維系良好的客情關(guān)系，維護華新品牌形象。4、服務(wù)承諾①以全過程優(yōu)質(zhì)服務(wù)讓顧客滿意；②華新水泥銷到哪里，服務(wù)工作就做到哪里；③凡接到客戶投訴，省內(nèi)24小時，省外48小時派人到現(xiàn)場處理，真正做到產(chǎn)品合格率100%，投訴處理率100%.讓產(chǎn)品形象、企業(yè)形象在客戶心中長盛不衰。第十四頁，共54頁。6.公司組織結(jié)構(gòu)優(yōu)勢包裝公司裝備制造有限公司銷售公司散裝儲運有限公司物資分公司華新水泥第十五頁，共54頁。三.公司未來發(fā)展1.公司未來項目分析2.公司主要優(yōu)勢3.華新水泥的合理價值范圍分析4.公司發(fā)展?jié)摿εc方向第十六頁，共54頁。三.公司未來發(fā)展1.公司未來項目分析

公司將進一步擴大產(chǎn)能規(guī)模。目前在建水泥熟料生產(chǎn)線有6條，2009年投產(chǎn)后可新增水泥熟料960萬噸/年、水泥1345萬噸/年的生產(chǎn)能力；新開工湖南道縣4000噸/日、云南東川2000噸/日、四川萬源2500噸/日、西藏二期2000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線，預(yù)計2010年投產(chǎn)。新開工黃石15MW、宜昌10.5MW、昭通7.5MW等余熱發(fā)電項目。繼續(xù)拓展混凝土骨料業(yè)務(wù)。項目的建設(shè)及投產(chǎn)后，公司的區(qū)域優(yōu)勢將進一步增強，整體競爭能力有望顯著提升。公司目標(biāo)市場的盈利前景可期。華新未來上下游一體化的成長模式值得重點關(guān)注，其將成為中國水泥行業(yè)一體化做得最好的公司。雖然華新目前尚未拋出完整的上下游一體化具體計劃，但依靠Holchin一體化戰(zhàn)略實施的成功經(jīng)驗，以及目前在武漢、黃石攪拌站經(jīng)驗的逐步積累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一個成熟的一體化市場中，由于上游骨料、下游混凝土的周轉(zhuǎn)速度快，ROE水平遠遠高于水泥的ROE水平。給予公司"買入"的投資評級。第十七頁，共54頁。

未來增長基礎(chǔ)明確。從量來看，公司與十字型戰(zhàn)略相配合的產(chǎn)能擴張亦將保持較快增長速度，2010年將有超過5000萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，這意味著融資后，公司將圍繞十字戰(zhàn)略進入快速擴張期。就水泥價格而言，研究員看好湖北、湖南市場水泥的價格，主要基礎(chǔ)就是供求關(guān)系，尤其是落后產(chǎn)能的淘汰將對供求關(guān)系產(chǎn)生重要影響。研究員認為，即使假設(shè)2008年出現(xiàn)一刀切的宏觀調(diào)控措施，而對于華新而言，50％以上的水泥去向是在農(nóng)村市場，而農(nóng)村對于宏觀調(diào)控的敏感性比較低，其影響幅度也相對比較小；對于煤價上漲的壓力，公司主要采取節(jié)能措施，大比例投資建設(shè)余熱發(fā)電來規(guī)避煤價上漲的風(fēng)險，公司以后所有新建生產(chǎn)線都將配套余熱發(fā)電，而老線也將在2009年以前配余熱發(fā)電裝置。公司第一大股東HOLCHINB.V.是全球最大水泥制造商之一瑞士豪西蒙集團（HolcimLTD）全資擁有的對外投資公司，定向增發(fā)后（發(fā)行價格為26.95元/股），Holchin持有公司有限售條件(三年鎖定期)8576.13萬股B股和7520萬股A股，合計持有公司16096.13萬股，占公司發(fā)行后總股本的39.88%，成為公司的控股股東。（注：外資股東能以26.95元/股的價格增發(fā)，應(yīng)該有它的想法）第十八頁，共54頁。

豪西蒙現(xiàn)在已經(jīng)全方位介入華新的經(jīng)營管理中。華新的管理層十分認同豪西蒙的經(jīng)營理念。豪西蒙給華新帶來的不僅體現(xiàn)在對混凝土、骨料、水泥設(shè)備制造等水泥上下游產(chǎn)品的縱向發(fā)展，而且還體現(xiàn)在對公司的日常管理上，自07年開始公司三項費用率有了大幅下降，特別是銷售費用在總主營業(yè)務(wù)收入中占比從06年的7.78％下降到了07年的6.79％，下降近一個百分點，下降幅度非常驚人。公司的管理費用也發(fā)生了大幅下降，07年全年下降了0.5個百分點。預(yù)期在今年的2－3年時間內(nèi)華新的三項費用率還能夠進一步下降，尤其本來處于高位的銷售費用率還有進一步下降的空間。（注：一體化發(fā)展不僅是擴展水泥市場的一種手段，而且可以減少未來產(chǎn)能釋放帶來的潛在銷售風(fēng)險，結(jié)合費用的降低，可見外資的進入對公司的管理起了很大的提升作用）2007年后公司新建熟料生產(chǎn)線均配套建設(shè)余熱發(fā)電項目。武穴、陽新、黃石、宜昌、赤壁等地熟料生產(chǎn)線將陸續(xù)裝備余熱發(fā)電。預(yù)計2009年前，公司大部分熟料生產(chǎn)線的余熱發(fā)電項目將建設(shè)完成。華新武穴、陽新和信陽的余熱發(fā)電項目已經(jīng)動工，預(yù)計在2008年底前后并網(wǎng)發(fā)電，到時每年可新增供電量3億KWH?？蓭?.8億元的電費節(jié)省。（注：余熱發(fā)電將帶來毛利率提升）第十九頁，共54頁。

短期參與災(zāi)后重建，長期進軍四川市場。華新的水路運輸網(wǎng)非常發(fā)達，可以通過水路運送水泥到四川，而且水運價格相對較低，在1000公里的范圍內(nèi)，每噸水泥的運輸成本不超過40元。但由于政府調(diào)控的存在，外界和華新一致認為銷往四川地區(qū)的水泥不會帶來很高的利潤。短期內(nèi)華新最多能夠把相當(dāng)于總產(chǎn)能18％的水泥銷往災(zāi)區(qū)。長期來看，隨著華新在重慶涪陵、渝北和四川渠縣的三條5000噸/日的熟料生產(chǎn)線在2010年的投產(chǎn)，華新將正式進入四川市場，并與宣布將在四川市場投入40－50個億的海螺和早已成為四川龍頭的拉法基正式交鋒。我們判斷，2010年前的四川市場對于水泥企業(yè)是來者不拒，2010年將成為供需的分水嶺，2010年之后競爭將大幅升級。華新公司產(chǎn)能在08、09和10年將高速釋放。隨著在湖北、湖南、重慶、四川、河南的生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，在08年公司的熟料產(chǎn)能將達到3120萬噸，09年3760萬噸，10年4830萬噸。公司在未來三年內(nèi)的產(chǎn)能增長明確。在09年將能實現(xiàn)熟料產(chǎn)能翻倍，未來三年的年均復(fù)合增長率將高達35％以上。第二十頁，共54頁。風(fēng)險：1、水泥產(chǎn)能過度投資曾是華中水泥市場面臨的最大風(fēng)險之一，且2009年下半年或2010年上半年恐將出現(xiàn)供給過剩。但考慮到災(zāi)后重建可能持續(xù)數(shù)年，現(xiàn)在我們認為，該地區(qū)供需吃緊局面及水泥價格的強勁上漲勢頭可能至少持續(xù)至2011年。

2、能源主要是煤炭成本及人力資本等均呈上升趨勢，市場競爭的壓力將越來越大第二十一頁，共54頁。2.公司主要優(yōu)勢

①規(guī)模優(yōu)勢突出

華新水泥(600801)是國家重點支持的12家全國性水泥企業(yè)之一，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列，盈利能力處于水泥上市公司的平均水平，2008年依然保持水泥行業(yè)產(chǎn)量前三名的市場地位，僅次于海螺水泥、山水水泥。預(yù)計未來三年公司仍將保持一定的產(chǎn)能擴張速度，并逐步完成熟料生產(chǎn)線的配套余熱發(fā)電工程。預(yù)計2009年產(chǎn)能可能擴張1000-1500萬噸，2010年水泥產(chǎn)能有望超過5000萬噸/年。產(chǎn)能擴張及低溫余熱發(fā)電帶來的成本降低，有望帶動公司業(yè)績繼續(xù)增長。第二十二頁，共54頁。

相比同行業(yè)，公司在資源和區(qū)位、規(guī)模以及股東方面均有相當(dāng)優(yōu)勢，特別是外資股東Holchin

B.V.擁有先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗以及領(lǐng)先的發(fā)展戰(zhàn)略，在循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展、營銷、財務(wù)、企業(yè)社會責(zé)任等方面都可能會產(chǎn)生積極影響。不過，與海螺水泥、冀東水泥相比，公司的管理能力和盈利能力尚有一定差距，銷售毛利率有待提升。如何改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強成本控制能力和市場控制力或許是公司將要面對的挑戰(zhàn)。此外，11月18日公司公布了現(xiàn)金花紅激勵計劃，該方案更多體現(xiàn)了外資股東Hol-cim集團的激勵特色，初步估算，該計劃可能使公司每年管理費用增加2700萬元左右，影響每股收益0.067元左右。該計劃需經(jīng)股東大會通過才可實施，有關(guān)細節(jié)尚待進一步落實。該計劃可能對公司未來發(fā)展產(chǎn)生不確定性影響。第二十三頁，共54頁。關(guān)注混凝土拓展2008年中報數(shù)據(jù)顯示，包裝水泥占公司營業(yè)收入的48.33%、營業(yè)利潤的60.48%，毛利率為26.93%，是盈利能力較強的主要利潤產(chǎn)品;散裝水泥占公司營業(yè)收入的40.23%、營業(yè)利潤的27.59%，毛利率明顯低于包裝水泥，也是公司的主要利潤來源之一。由于公司面對廣大的農(nóng)村市場，預(yù)計一定時期內(nèi)包裝水泥仍將是公司利潤的主要來源;不過，隨著國家大力鼓勵水泥散裝化，預(yù)計散裝水泥所占的比重會逐漸提升。縱向一體化是世界水泥的發(fā)展趨勢。混凝土是水泥的下游，也是水泥行業(yè)發(fā)展到一定階段后，水泥企業(yè)將要爭奪的市場之一。從2008年中報數(shù)據(jù)看，公司混凝土業(yè)務(wù)的毛利率為15.3%，僅占公司收入的1.7%、營業(yè)利潤的1.2%。雖然目前公司的混凝土業(yè)務(wù)對其利潤貢獻很少，但公司混凝土業(yè)務(wù)的發(fā)展具有一定的戰(zhàn)略意義，有望成為新的利潤增長點之一。第二十四頁，共54頁。②行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整打開發(fā)展空間隨著國家經(jīng)濟建設(shè)思路的轉(zhuǎn)變，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、促進節(jié)能降耗已成為工作的重點。如果說06年是這一思路的形成和部署階段，那么從07年開始將進入落實階段，這將對中國水泥業(yè)未來的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。去年10月國家發(fā)改委出臺的《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》也緊緊圍繞著這一思路，主要政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項目；加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度；扶持重點企業(yè)做大做強、提高產(chǎn)業(yè)集中度。今年1月10日發(fā)改委、國土資源部和央行出臺文件，公布了國家重點支持的水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的12家全國性和48家區(qū)域性大型企業(yè)名單，對這些企業(yè)開展項目投資、重組兼并在項目核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面予以優(yōu)先支持。在加強對大企業(yè)扶持力度的同時，淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度相對于從前也明顯加大。國家發(fā)改委的目標(biāo)是到2010年淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，目前各地政府也積極行動起來，開始狠抓強制淘汰工作。例如動手最早的浙江在05年就淘汰了300多座機立窯，壓縮產(chǎn)能3000多萬噸；廣東06年淘汰了落后生產(chǎn)線66條，產(chǎn)能900萬噸；河北“十一五“計劃淘汰落后水泥產(chǎn)能3500萬噸；湖北到2010年將全部淘汰約2000萬噸的落后產(chǎn)能。相對于“十五”期間每年不足1000萬噸落后產(chǎn)能退出而言，政府在“十一五”對水泥行業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心和力度都大了很多。我們對淘汰目標(biāo)的實現(xiàn)持樂觀的預(yù)期，并認為落后產(chǎn)能的退出將為受扶持的優(yōu)勢企業(yè)進一步擴張?zhí)峁V闊的空間

第二十五頁，共54頁。③Holcim入主打破資金瓶頸，提升治理水平

公司向Holchin定向增發(fā)1.6億A股，從而使后者成為控股股東的方案已于去年11月獲商務(wù)部批準(zhǔn)，近期有望獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)。一但證監(jiān)會審核通過，Holchin將向公司注入約10億資金(增發(fā)價格按下限計算)，將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負債率過高的局面。10億元資本金通過財務(wù)杠桿的放大，可以為公司帶來約30億元的現(xiàn)金流，這筆資金可用于建設(shè)約1600萬噸水泥生產(chǎn)能力，保障公司未來的發(fā)展。此次定向增發(fā)募集資金項目已由公司先通過銀行貸款方式開工建設(shè)、襄樊、昭通、陽新二期三條熟料生產(chǎn)線和武漢粉磨站已于06年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，咸寧熟料線也將于07年二季度投產(chǎn)。Holchin是世界頂尖水泥和混凝土制造商-瑞士Holcim的全資子公司，定向增發(fā)完成后Holcim將成為華新的實際控制人。早在Holcim作為參股股東時期，就幫助過華新建立嚴(yán)格、系統(tǒng)的財務(wù)管理體系，因此可以預(yù)期的是，隨著Holcim成為控股股東，它將把更多的國際領(lǐng)先水泥企業(yè)運作模式和管理經(jīng)驗帶到中國，使華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運用等方面的能力出現(xiàn)顯著改善。第二十六頁，共54頁。④“十”字戰(zhàn)略繼續(xù)深化，未來產(chǎn)能將增長一倍

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了擴張的絕佳時機，資金的充實和國際水泥巨頭的入主使公司具備了擴張的能力-這兩個條件的同時具備將使華新進入一個新的快速發(fā)展階段。和海螺水泥沿長江而下的“T”字戰(zhàn)略不同，華新執(zhí)行的是“十”字型戰(zhàn)略：即以湖北為核心，依托交通便利的河流和公路布點建設(shè)熟料生產(chǎn)線和粉磨站，同時向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射。目標(biāo)是占據(jù)湖北市場份額的50%以上，周邊省份市場占有率達到10-20%。第二十七頁，共54頁。3.華新水泥的合理價值范圍分析

華新水泥（600801）的綜合評分表明該股投資價值一般，運用綜合估值該股的估值區(qū)間在25.89-28.48元之間

①核心競爭力華新水泥（600801）主要從事水泥技術(shù)服務(wù)、水泥設(shè)備的研究、制造及安裝修理、水泥進出口貿(mào)易。公司是國家重點支持的12家全國性水泥企業(yè)之一，建成水泥熟料生產(chǎn)線16條，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列。公司在湖北水泥市場的占有率達到30%左右。第二十八頁，共54頁。②行業(yè)地位

企業(yè)擁有３條濕法水泥生產(chǎn)線，兩條具有國際２０世紀(jì)９０年代先進水平的干法生產(chǎn)線，生產(chǎn)工藝、技術(shù)裝備水平均達到國際９０年代先進水平，擁有年產(chǎn)水泥５００萬噸的生產(chǎn)能力。企業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)模達２０．２億元，是國家５１２戶重點聯(lián)系企業(yè)、國家重點扶持發(fā)展的九大水泥集團之一、湖北省８５戶“巨人工程”企業(yè)，并成為國家建材行業(yè)的重點骨干企業(yè)。近年來，該企業(yè)率先在全國建材行業(yè)通過了ＩＳＯ９００１和ＩＳＯ９００１（２０００版）的認證。產(chǎn)品在歷次全國水泥質(zhì)量行業(yè)評比中均名列前茅，被中國建筑材料工業(yè)協(xié)會向全國建筑業(yè)用戶及消費者推廣使用，在市場上具有較高的美譽度，成為重點工程的首選品牌。北京２０世紀(jì)５０年代的十大建筑、北京亞運工程、葛洲壩水利樞紐工程、京珠高速公路、南京長江大橋、東北嫩江大橋、溫州大橋等許多國家重點工程都選用其產(chǎn)品。公司還被選定為舉世矚目的特大工程——“三峽工程”的定點主供應(yīng)商。第二十九頁，共54頁。③成長性分析預(yù)計09年-11年水泥銷量分別為2,765萬噸、4,036萬噸和4,990萬噸，增幅18％、46％和24％，成長性較好。

鄂湘受益于大規(guī)模交通建設(shè)，川渝受益于災(zāi)后重建，滇藏受益于水電開發(fā)。預(yù)計未來公司所在區(qū)域水泥需求較為旺盛。此外公司所在眾多區(qū)域淘汰落后產(chǎn)能空間較大。

大規(guī)模余熱發(fā)電的普及、煤價的下降、西南市場高利潤率的拉動，將會帶來利潤率水平的穩(wěn)步提升。

Holcim帶來的運營成本控制、優(yōu)秀管理理念及行業(yè)前瞻性將形成公司長期的市場競爭力，從容應(yīng)對行業(yè)的波動。第三十頁，共54頁。④盈利能力分析在國家公布的2008年節(jié)能技術(shù)改造財政獎勵項目（第二批）名單中，華新水泥旗下黃石余熱發(fā)電、武穴余熱發(fā)電和高中壓變頻三項目榜上有名，將獲得3,100余萬元國家財政獎勵。根據(jù)國家發(fā)改委組織的專家核定，此三個項目將為國家節(jié)約12.41萬噸標(biāo)煤，為節(jié)能減排作出突出貢獻。

節(jié)能降耗不僅給華新水泥帶來國家財政獎勵，而且大大提升公司盈利能力，對公司2008年全年業(yè)績增長有一定積極作用。按公司總股本4.036億計算，可增厚每股收益0.077元，相對于公司前三季度每股收益1.15元來看，表面看上去作用并不明顯；不過考慮到高中壓變頻給公司節(jié)省的電費開支，公司實際平均每噸水泥的煤炭消耗量將大幅減少，在2008年前三季度煤炭價格高漲的情況下，營業(yè)成本的降低實際上對業(yè)績貢獻更大。隨著電、油、煤不斷漲價，節(jié)能降耗產(chǎn)生的利潤會越來越大。從長遠的效益來看，加大節(jié)能減排方面的投入將促進水泥行業(yè)長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。第三十一頁，共54頁。

⑤公司治理自上市以來，公司治理水平不斷提高。公司嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)和中國證監(jiān)會發(fā)布的有關(guān)上市公司治理的規(guī)范性文件的要求，并結(jié)合公司實際，建立健全了以股東大會、董事會、監(jiān)事會"三會"為核心的"權(quán)--責(zé)--利"相對等的制衡機制；公司相關(guān)管理制度不斷健全，管理制度和經(jīng)營政策在全公司范圍內(nèi)能得到有效貫徹和執(zhí)行；公司嚴(yán)格信息披露管理，不斷強化股權(quán)文化意識，加強投資者關(guān)系管理工作，同投資者、證券研究機構(gòu)、財經(jīng)媒體建立起了良好的互動關(guān)系。第三十二頁，共54頁。

⑥財務(wù)狀況第三十三頁，共54頁。⑦股東增加值(EVA):-0.25元⑧機構(gòu)認同度在機構(gòu)博弈時代，主力機構(gòu)行為對股價未來運行影響非常大，機構(gòu)大量增持的股票表明機構(gòu)認同度高，未來上漲的潛力大。單位

（萬元）2009-10-15機構(gòu)資金進出↑1135.97↑1145.74散戶資金進出↑529.56

↓-67.49

評價：近期資金流入，持股待漲第三十四頁，共54頁。

⑨市場強度該股當(dāng)前收盤價20.94元，短期壓力22.67元，中期壓力24.47元；短期支撐19.56元，中期支撐18.77元。股市時刻存在風(fēng)險，這個風(fēng)險來自兩個方面，一個是基本面是否能支撐得住當(dāng)前股價，二是技術(shù)面上該股是否已經(jīng)進入高風(fēng)險區(qū)域?；久骘L(fēng)險：該股目前投資價值已經(jīng)被嚴(yán)重低估，未來有價值回歸的可能，可以積極關(guān)注技術(shù)面風(fēng)險：大盤短線處于中風(fēng)險區(qū)，該股短線處于低風(fēng)險區(qū)，目前已經(jīng)不適合操作該股，請注意風(fēng)險。

第三十五頁，共54頁。⑩風(fēng)險價值

風(fēng)險評估VAR風(fēng)險價值13.1%每月波動0.3%均方差3.6%最大獲利（元）2.74最大虧損（元）2.74綜合價值評估低估區(qū)第三十六頁，共54頁。4.公司發(fā)展?jié)摿εc方向

華新水泥2008年加快了并購與建設(shè)步伐，集團化高效集約生產(chǎn)獲得的規(guī)模優(yōu)勢，使能耗進一步降低；礦物原料－可替代原、燃料事業(yè)快速推進，省環(huán)保局批準(zhǔn)其利用水泥窯協(xié)同處置農(nóng)藥、廢有機溶劑等13類危險廢物，秭歸公司今年將對三峽庫區(qū)漂浮物進行徹底環(huán)保處理；預(yù)計總投資3億元、利用水泥生產(chǎn)過程中廢氣余熱發(fā)電項目，已在華新金貓、武穴和陽新公司建成并網(wǎng)發(fā)電，2010年項目全部建成后每年將節(jié)約煤炭63.2萬噸、每年減排二氧化碳169.4萬噸。數(shù)據(jù)顯示，目前公司在建水泥熟料生產(chǎn)線6條，2009年投產(chǎn)后可新增水泥熟料960萬噸/年、水泥1,345萬噸/年的能力；新開工湖南道縣4,000噸/日、云南東川2,000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線2條，預(yù)計2010年投產(chǎn)。

華新水泥作為區(qū)域水泥龍頭，其主要市場在兩湖地區(qū)為主的中南地區(qū)，西南地區(qū)也有部分產(chǎn)能。因此，未來業(yè)績增長潛力巨大。第三十七頁，共54頁。四.綜合投資評判結(jié)論1.近一年市場股價表現(xiàn)分析2.投資決策建議第三十八頁，共54頁。

1.市場股價分析①基本面分析

水泥股三季業(yè)績頻預(yù)增。10月13日、14日，地處新疆的兩家水泥類股天山股份（000877.SZ）和青松建化（600425.SH）先后發(fā)布了預(yù)增公告，預(yù)計1-3季度凈利潤分別實現(xiàn)50%-60%和70%的增長，而位于河北的冀東水泥也在13日修正了此前的預(yù)增公告，預(yù)計前三季度將實現(xiàn)7.15億-7.5億元的凈利潤，同比增幅達100%-150%。來自天相投顧的測算顯示，預(yù)計水泥上市公司板塊三季報營業(yè)收入同比增長25%左右，利潤總額同比增長35%左右。隨著9月份水泥行業(yè)進入產(chǎn)銷旺季和行業(yè)政策的頻繁出臺，在基建投資逐步啟動和房地產(chǎn)市場回暖的帶動之下，水泥行業(yè)景氣度將得以持續(xù)提升。第三十九頁，共54頁。政策推動+旺季來臨進入9月以來，決策層接連推出數(shù)項水泥產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策。9月7日，工信部發(fā)布了《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》征求意見稿，其從總量控制、提高資本金比例、嚴(yán)格行業(yè)投資者從業(yè)經(jīng)驗等方面，提高了水泥行業(yè)的準(zhǔn)入條件；三天后，工信部相關(guān)部門制定了關(guān)于3年內(nèi)徹底淘汰落后產(chǎn)能的工作安排。上海一位長期關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施的基金經(jīng)理接受記者采訪時表示，和之前發(fā)布的水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策相比，意見稿從水泥生產(chǎn)經(jīng)營的各個層面進行了詳盡的限制和規(guī)定，相對較為容易落實執(zhí)行。9月30日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)的發(fā)改委等部門《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》中明確要求，對于2009年9月30日前尚未開工水泥項目一律暫停建設(shè)并進行一次認真清理，不符合等量淘汰原則的項目嚴(yán)禁開工建設(shè)。中國水泥協(xié)會副秘書長、北方水泥副董事長莊春來認為，這一政策肯定有效果，未按規(guī)定程序?qū)徟蚝藴?zhǔn)的項目，金融機構(gòu)一律不得發(fā)放貸款，開工項目肯定會減少。來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月整個水泥行業(yè)的利潤狀況依然保持了較快的增長，23.15%的同比增幅遠遠高于全國工業(yè)企業(yè)利潤增速（-10.6%）；其中，這8個月利潤同比增速較快和利潤率較高的區(qū)域主要是西北、西南、華北和東北。事實上，今年3月份以來，全國水泥產(chǎn)量增速開始持續(xù)走高，1-8月份產(chǎn)能增速約為17.2%；進入9月份的水泥傳統(tǒng)旺季，全國各大區(qū)域水泥廠商開始逐步提價。第四十頁，共54頁。水泥價格仍將呈上升趨勢”，主要基于以下理由：一是真正由4萬億政策而新開工的重點工程項目實際消費水泥的階段應(yīng)該在下半年及以后，因此后續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用水泥需求將具備一定持續(xù)性；二是隨著房地產(chǎn)后續(xù)新開工呈上升趨勢，其對水泥的需求也將在四季度逐步反映出來；三是雖然今明兩年是水泥產(chǎn)能釋放的高峰期，但多集中于西南和西北兩地，長三角和珠三角及環(huán)渤海這些區(qū)域產(chǎn)能釋放壓力并不大。華新水泥[20.55-1.86%](600801)生產(chǎn)線建設(shè)方面，湖北的武穴三期和赤壁二期源于